Microsoft Word docx

Transcription

1 (066570) 가전 Company Report 투자의견 ( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (19/04/30) 매수 99,500 원 75,800 원 상승여력 31% 영업이익 (19F, 십억원 ) 2,895 Consensus 영업이익 (19F, 십억원 ) 2,779 EPS 성장률 (19F,%) 23.7 MKT EPS 성장률 (19F,%) P/E(19F,x) 8.9 MKT P/E(19F,x) 12.0 KOSPI 2, 시가총액 ( 십억원 ) 12,405 발행주식수 ( 백만주 ) 181 유동주식비율 (%) 65.7 외국인보유비중 (%) 32.4 베타 (12M) 일간수익률 주최저가 ( 원 ) 59, 주최고가 ( 원 ) 103,000 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 [ 모바일 / 부품 ] 박원재 william.park@miraeasset.com KOSPI Q19 Review: 영업이익 9,006 억원 (-18.7% YoY, +1,089.7% QoQ) 으로양호 의 1Q19 실적은매출액 14 조 9,151 억원 (-1.4% YoY, -5.4% QoQ), 영업이익 9,006 억원 (-18.7% YoY, +1,089.7% QoQ) 을기록하였다. 당사추정매출액 15 조 8,007 억 원에는 5.6% 미달하였으나추정영업이익 9,009 억원과는비슷한실적이다. 시장기대치는 각각 15 조 2,930 억원및 8,074 억원수준이었다. 각부문별영업이익은 MC(Mobile Communications, 스마트폰 ) -2,035 억원 (Opm -13.5%, 기존추정치 -1,958 억원 ), HE(Home Entertainment, TV) 3,465 억원 (Opm 8.6%, 기존추정치 4,000 억원 ), H&A(Home Appliance & Air Solution, 가전 / 에어컨 ) 7,276 억원 (Opm 13.3%, 기존추정치 6,616 억원 ), VC(Vehicle Components Solution) -154 억원 (Opm -1.1%, 기존추정치 -431 억원 ), B2B 555 억원 (Opm 8.9%, 기존추정치 598 억원 ) 수준이다. 가전사업은사상최고의분기영업이익률을기록하였다. 2Q 영업이익증가가능성. 가전의성장, TV 의안정, 전장의기대 2Q19 매출액은 15 조 9,339 억원 (+6.1% YoY, +6.8% QoQ), 영업이익은 9,055 억원 (+17.4% YoY, +0.5% QoQ) 으로추정된다. TV 사업과 MC 사업은전분기와비슷할것으로 전망된다. OLED TV 신제품판매가진행중으로 8.5% 수준의영업이익률이가능할것이다. 스마트폰적자도확대되지는않을것으로기대한다. 반도체등부품가격하락때문이다. 결국관건은가전이다. 시장전망 (Consensus) 과다르게, 당사는 2Q H&A 영업이익률이 12.0% 의안정적인모습을보일것으로예상한다. 전기건조기, A9 무선청소기, 스타일러, 공기청정기등신제품비중이증가하면서수익성개선효과가나타나고있기때문이다. 에어 컨판매효과도예전처럼강하지는않지만긍정적인영향은분명하다. 하반기의변수는자동차전장사업이다. 규모의경제가확보되지않은상황에서적자가지속 되고있으나 2H19 부터는수주가매출액으로이어지며개선될가능성이있다. 향후성장동력 이란측면에서주목해야한다. 스마트폰평택사업장의베트남이전효과도기대할만하다. 4Q19 에이전을완료할예정이다. 투자의견 매수 및 12 개월목표주가 99,500 원유지 현재주가는 12 개월 Forward 기준 PER 7.9 배, PBR 0.84 배수준에불과하다. 시장의예상 과달리 2Q19 영업이익이증가할것으로기대한다. 가전과 TV 에서만 3 조원이상의영업이 익을기록하고있다. 스마트폰적자의영향도상대적으로작아지고있다. 매력적인주가수준 이다. 투자의견 매수 및 12 개월목표주가 99,500 원을유지한다. 결산기 (12 월 ) 12/16 12/17 12/18 12/19F 12/20F 12/21F 매출액 ( 십억원 ) 55,367 61,396 61,342 63,512 68,371 73,602 영업이익 ( 십억원 ) 1,338 2,469 2,703 2,895 3,473 4,150 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) 77 1,726 1,240 1,535 2,147 2,726 EPS ( 원 ) 425 9,543 6,858 8,487 11,872 15,072 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 배당수익률 (%) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 :, 미래에셋대우리서치센터

2 주요실적테이블및주요차트 표 1. 1Q19 실적 ( 십억원,%,%p) 구분 1Q18 4Q18 1Q19 증감률잠정실적미래에셋대우컨센서스 YoY QoQ 매출액 15, , , , , 영업이익 1, 영업이익률 세전이익 흑전 순이익 흑전 자료 :, WISEfn, 미래에셋대우리서치센터 표 2. 분기별실적추이 ( 십억원, %, %p, 천대 ) F 1Q19P F 1Q 2Q 3Q 4Q 1QP 2QF 3QF 4QF YoY QoQ 기존차이 MC 매출액 2, , , , , , , , , , , 영업이익 적확적축 영업이익률 HE 매출액 4, , , ,59 4, , , , , , , 영업이익 , , 영업이익률 H&A 매출액 4, , , , , , , , , , , 영업이익 , , 영업이익률 VC 매출액 , , , , , , , , , 영업이익 적축적축 영업이익률 B2B 매출액 , , 독립사업부, 계열사, 내부거래및기타 영업이익 영업이익률 매출액 1, , , , , , , , , , 영업이익 적전적축 영업이익률 LG 이노텍매출액 1, , , , , , , , , , , 영업이익 적전적전 Total 매출액 15, , , , , , , , , , , LG 이노텍제외 영업이익 1, , , , 영업이익률 매출액 13, , , , , ,73 13, , , , , 영업이익 1, , , 흑전 영업이익률 세전계속사업이익 , , 흑전 세전계속사업이익률 지배주주순이익 , , 흑전 지배주주순이익률 Handset 판매수량 12,100 10,000 10,700 8,290 7,680 8,500 9,630 8,705 41,090 34, , ( 스마트폰 ) 11,400 9,500 10,400 8,100 7,500 8,325 9,464 8,547 39,400 33, , TV 판매수량 6,800 6,300 6,300 8,100 6,800 6,496 6,220 8,361 27,500 27, , (OLED TV) ,577 2, 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 2 Mirae Asset Daewoo Research

3 표 3. 수익예상변경 ( 십억원, 원,%,%p, 백만대 ) 구분 변경전변경후변경률 2019F 2020F 2019F 2020F 2019F 2020F 매출액 65,013 70,868 63,512 68, 영업이익 2,717 3,302 2,895 3, 가전호조 세전계속사업이익 2,015 2,922 2,223 3, 지배주주순이익 1,418 2,094 1,535 2, EPS 7,842 11,582 8,487 11, 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 Handset 판매수량 (Smartphone) TV 판매수량 (OLED TV) 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 변경이유 그림 1. 주가 ( 일봉 ) 그림 2. 주가 ( 월봉 ) 자료 : KAIROS, 미래에셋대우리서치센터 자료 : KAIROS, 미래에셋대우리서치센터 그림 3. 시가총액과분기영업이익 그림 4. PBR 밴드차트 (12M forward) ( 조원 ) ( 십억원 ) 32 시가총액 (L) 분기영업이익 (R) 1,500 ( 원 ) 160, x 24 1, , x 1.0x , x 0.6x , F 자료 : Wisefn, 미래에셋대우리서치센터 자료 : 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3

4 Global peer group 1) 국내 IT 대형주 표 4. 국내 IT 대형주실적관련지표 ( 십억원,%) 주가상승률매출액영업이익영업이익률순이익시가총액 -1M -3M 19F 20F 21F 19F 20F 21F 19F 20F 21F 19F 20F 21F ,421 65,049 70,971 77,431 2,937 3,534 4, ,649 2,364 2, , , , ,689 29,733 41,335 57, ,718 36,920 43,554 LG디스플레이 ,246 25,001 26, 삼성SDI ,091 11,356 13,779-1,025 1, ,031 1,314 - SK하이닉스 ,240 26,748 29,753 33,095 4,762 8,953 10, ,560 6,508 7,486 삼성전기 ,880 8,739 9,767 10, ,175 1, LG이노텍 ,887 7,841 8,121 8, 한화에어로스페이스 ,600 4,876 5, IT대형주평균 표 5. 국내 IT 대형주주가관련지표 ( 배, %) ROE PER PBR EV/EBITDA 19F 20F 21F 19F 20F 21F 19F 20F 21F 19F 20F 21F LG디스플레이 삼성SDI SK하이닉스 삼성전기 LG이노텍 한화에어로스페이스 IT대형주평균 그림 5. 국내 IT 대형주 PBR-ROE 비교 (PBR, 배 ) 2.4 그림 6. 국내 IT 대형주 EV/EBITDA-EBITDA Growth 비교 (EV/EBITDA, x) 한화에어로스페이스 LG 이노텍 삼성 SDI 삼성전기 SK하이닉스 LG 이노텍 한화에어로스페이스 삼성전기 삼성 SDI LG 디스플레이 LG 디스플레이 (ROE, %) SK하이닉스 (EBITDA growth, %) Mirae Asset Daewoo Research

5 2) 글로벌가전업체 표 6. 글로벌가전업체실적관련지표 ( 십억원,%) 주가상승률매출액영업이익영업이익률순이익시가총액 -1M -3M 19F 20F 21F 19F 20F 21F 19F 20F 21F 19F 20F 21F ,421 65,049 70,971 77,431 2,937 3,534 4, ,649 2,364 2, , , , ,689 29,733 41,335 57, ,718 36,920 43,554 PHILIPS ,451 24,721 25,845 27,120 3,275 3,808 3, ,830 2,198 2,577 ELECTROLUX ,897 15,809 16,191 16, , WHIRLPOOL ,176 23,415 23,500 23, ,254 1,128 1,117 PANASONIC ,007 84,616 86,892 88,812 4,042 3,756 4, ,520 2,321 2,582 SONY ,801 90,667 93,242 98,840 8,753 9,366 9, ,801 6,180 6,808 HITACHI ,031 97, , ,993 8,281 8,892 9, ,418 4,806 5,264 가전평균 주 : PANNASONIC, SONY, HITACHI 는 3 월 31 일결산 표 7. 글로벌가전업체주가관련지표 ( 배, %) ROE PER PBR EV/EBITDA 19F 20F 21F 19F 20F 21F 19F 20F 21F 19F 20F 21F PHILIPS ELECTROLUX WHIRLPOOL PANASONIC SONY HITACHI 가전평균 주 : PANNASONIC, SONY, HITACHI 는 3 월 31 일결산 그림 7. 글로벌가전업체 PBR-ROE 비교 (PBR, 배 ) 3.6 그림 8. 글로벌가전업체 EV/EBITDA-EBITDA Growth 비교 (EV/EBITDA, x) PHILIPS ELECTROLUX 12.0 PHILIPS SONY PANASONIC HITACHI (ROE, %) WHIRLPOOL 8.0 ELECTROLUX SONY 4.0 PANASONIC HITACHI (EBITDA growth, %) Mirae Asset Daewoo Research 5

6 3) 글로벌핸드셋업체 표 8. 글로벌핸드셋업체실적관련지표 ( 십억원,%) 주가상승률매출액영업이익영업이익률순이익시가총액 -1M -3M 19F 20F 21F 19F 20F 21F 19F 20F 21F 19F 20F 21F ,421 65,049 70,971 77,431 2,937 3,534 4, ,649 2,364 2, , , , ,689 29,733 41,335 57, ,718 36,920 43,554 APPLE ,118, , , ,694 72,112 75,945 81, ,443 64,589 68,956 Lenovo ,752 57,838 60,977 63,306 1,263 1,480 1, ,030 ZTE ,910 16,564 19,486 23,386 1,047 1,441 1, ,035 1,260 HTC , , 핸드셋평균 주 : APPLE 은 9 월말결산, Lenovo 는 3 월말결산 표 9. 글로벌핸드셋업체주가관련지표 ( 배, %) ROE PER PBR EV/EBITDA 19F 20F 21F 19F 20F 21F 19F 20F 21F 19F 20F 21F APPLE Lenovo ZTE HTC 핸드셋평균 주 : APPLE 은 9 월말결산, BlackBerry 는 2 월말결산, Lenovo 는 3 월말결산 그림 9. 글로벌핸드셋업체 PBR-ROE 비교 그림 10. 글로벌핸드셋업체 EV/EBITDA-EBITDA Growth 비교 (PBR, 배 ) (EV/EBITDA, x) 12.0 APPLE 16.0 ZTE APPLE 6.0 ZTE 3.0 Lenovo HTC (ROE, %) Lenovo (EBITDA growth, %) Mirae Asset Daewoo Research

7 4) 글로벌디스플레이업체 표 10. 글로벌디스플레이업체실적관련지표 ( 십억원,%) 주가상승률매출액영업이익영업이익률순이익시가총액 -1M -3M 19F 20F 21F 19F 20F 21F 19F 20F 21F 19F 20F 21F , , , ,689 29,733 41,335 57, ,718 36,920 43,554 LG 디스플레이 ,246 25,001 26, PANASONIC ,007 84,616 86,892 88,812 4,042 3,756 4, ,520 2,321 2,582 TOSHIBA ,901 37,227 36,139 36, ,184 1, , ,117 SHARP ,833 24,951 26,275 26, , Japan Display ,938 6,873 6, AU OPTRONICS ,917 10,671 10,511 9, INNOLUX ,719 9,807 9,564 9, 디스플레이평균 주 : PANASONIC, TOSHIBA, SHARP, Japan Display 는 3 월 31 일결산 표 11. 글로벌디스플레이업체주가관련지표 ( 배, %) ROE PER PBR EV/EBITDA 19F 20F 21F 19F 20F 21F 19F 20F 21F 19F 20F 21F LG 디스플레이 PANASONIC TOSHIBA SHARP Japan Display AU OPTRONICS INNOLUX 디스플레이평균 주 : PANASONIC, TOSHIBA, SHARP, Japan Display 는 3 월 31 일결산 그림 11. 글로벌디스플레이업체 PBR-ROE 비교 (PBR, 배 ) 2.4 그림 12. 글로벌디스플레이업체 EV/EBITDA-EBITDA Growth 비교 (EV/EBITDA, x) TOSHIBA SHARP Japan Display AUO PANASONIC LG 디스플레이 INNOLUX (ROE, %) AUO SHARP TOSHIBA JDI 4.0 PANASONIC INNOLUX LG디스플레이 (EBITDA growth, %) Mirae Asset Daewoo Research 7

8 그림 13. 글로벌핸드셋업체상대주가추이 (I) 그림 14. 글로벌핸드셋업체상대주가추이 (II) 160 Lenovo Apple 220 Lenovo HTC ZTE 그림 15. 글로벌가전업체상대주가추이 (I) 그림 16. 글로벌가전업체상대주가추이 (II) 135 ELECTROLUX PHILIPS WHIRLPOOL 130 PANASONIC SONY HITACHI 그림 17. 글로벌디스플레이업체상대주가추이 (I) 그림 18. 글로벌디스플레이업체상대주가추이 (II) 160 LG 디스플레이 SHARP 200 BOE Panasonic Innolux AUO Mirae Asset Daewoo Research

9 (066570) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/18 12/19F 12/20F 12/21F ( 십억원 ) 12/18 12/19F 12/20F 12/21F 매출액 61,342 63,512 68,371 73,602 유동자산 19,363 20,802 23,080 27,733 매출원가 46,261 47,881 51,137 55,050 현금및현금성자산 4,270 4,607 5,862 9,209 매출총이익 15,081 15,631 17,234 18,552 매출채권및기타채권 6,653 7,139 7,590 8,160 판매비와관리비 12,378 12,735 13,760 14,402 재고자산 6,021 6,461 6,869 7,395 조정영업이익 2,703 2,895 3,473 4,150 기타유동자산 2,419 2,595 2,759 2,969 영업이익 2,703 2,895 3,473 4,150 비유동자산 24,966 25,754 26,372 24,878 비영업손익 관계기업투자등 5,538 5,942 6,317 6,800 금융손익 유형자산 13,334 13,628 13,522 11,988 관계기업등투자손익 무형자산 3,001 3,302 3,642 3,188 세전계속사업손익 2,009 2,223 3,095 3,987 자산총계 44,328 46,557 49,451 52,612 계속사업법인세비용 ,056 유동부채 17,135 18,284 19,349 19,610 계속사업이익 1,473 1,614 2,308 2,931 매입채무및기타채무 9,962 10,689 11,364 12,233 중단사업이익 단기금융부채 1,408 1,409 1, 당기순이익 1,473 1,614 2,308 2,931 기타유동부채 5,765 6,186 6,576 7,080 지배주주 1,240 1,535 2,147 2,726 비유동부채 10,887 10,495 10,152 10,266 비지배주주 장기금융부채 9,585 9,099 8,668 8,668 총포괄이익 1,332 1,614 2,308 2,931 기타비유동부채 1,302 1,396 1,484 1,598 지배주주 1,098 2,912 4,163 5,285 부채총계 28,022 28,780 29,502 29,876 비지배주주 234-1,297-1,855-2,355 지배주주지분 14,253 15,644 17,654 20,235 EBITDA 4,703 5,160 5,807 6,138 자본금 FCF 1,375 2,095 2,941 5,108 자본잉여금 2,923 2,923 2,923 2,923 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 12,075 13,474 15,485 18,066 영업이익률 (%) 비지배주주지분 2,054 2,133 2,295 2,500 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 16,307 17,777 19,949 22,735 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/18 12/19F 12/20F 12/21F 12/18 12/19F 12/20F 12/21F 영업활동으로인한현금흐름 4,542 4,178 4,630 5,108 P/E (x) 당기순이익 1,473 1,614 2,308 2,931 P/CF (x) 비현금수익비용가감 4,572 3,312 3,222 3,207 P/B (x) 유형자산감가상각비 1,586 1,789 1,797 1,534 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 6,858 8,487 11,872 15,072 기타 2,572 1, ,219 CFPS ( 원 ) 33,428 27,241 30,583 33,939 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 79,068 86,757 97, ,147 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) 1, DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 ,056 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 -4,420-2,877-2, EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) -3,019-2,083-1,690 0 조정영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 ,257 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 1, ,112 ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 ,256 3,347 유동비율 (%) 기초현금 3,351 4,270 4,607 5,862 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 4,270 4,607 5,862 9,209 조정영업이익 / 금융비용 (x) 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 9

10 투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) ( 원 ) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 200,000 (066570) 매수 99, , 매수 89, 매수 86, , 매수 89, 매수 99, , 매수 110, 매수 123, 매수 138, 매수 149, 매수 147, 매수 131, 매수 129, 매수 113, 매수 100, 매수 95, 매수 96, * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 20% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 10% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -10~10% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월기준절대수익률 -10% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 83.52% 8.24% 8.24% 0% * 2019년 3월 31일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재 을 ( 를 ) 기초자산으로하는주식워런트증권에대해유동성공급자 (LP) 업무를수행하고있습니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 10 Mirae Asset Daewoo Research