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1 한화에어로스페이스 (1245) 이제는저평가에주목 통신장비 / 기타 Company Report 투자의견 ( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (18/5/8) 매수 37,4 원 27,65 원 상승여력 35% 영업이익 (18F, 십억원 ) 45 Consensus 영업이익 (18F, 십억원 ) 81 EPS 성장률 (18F,%) - MKT EPS 성장률 (18F,%) 16.2 P/E(18F,x) MKT P/E(18F,x) 9.4 KOSPI 2, 시가총액 ( 십억원 ) 1,454 발행주식수 ( 백만주 ) 53 유동주식비율 (%) 66.6 외국인보유비중 (%) 13.5 베타 (12M) 일간수익률 주최저가 ( 원 ) 23,35 52 주최고가 ( 원 ) 51,6 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 [ 모바일 / 부품 ] 한화에어로스페이스 박원재 william.park@miraeasset.com 유승호 seungho.yoo.a@miraeasset.com KOSPI Q18 Review: 영업적자 -335 억원 ( 적자전환 YoY, QoQ) 로부진 한화에어로스페이스의 1Q18 실적이발표되었다. 매출액 7,48 억원 (-3.4% YoY, -51.3% QoQ), 영업적자 -335 억원 ( 적자전환 YoY, QoQ) 을기록하였다. 당사추정치매출액 8,222 억원및영업이익 28 억원, 시장기대치매출액 8,413 억원및영업적자 -4 억원에미달하는 부진한실적이다. 대부분의사업에서부진하였다. 항공기엔진 / 부품에서 RSP 비용이 185 억원발생하였고, 한 화지상방산 (K9 자주포등 ) 과한화시스템 ( 구축함전투지휘체계, 열영상감시장비 ) 도기대에미 치지못하였다. 한화정밀기계 ( 칩마운터, 영업이익 21 억원 ) 와한화테크윈 (CCTV, 영업적자 -35 억원 ) 의실적이개선되고있다는것이그나마위안거리이다. 점진적인실적개선기대. 연간분기실적저점은 1Q18 로지나간듯 2Q18 실적은매출액 9,59 억원 (-8.2% YoY, +27.1% QoQ), 영업이익 16 억원 (-54.3% YoY, 흑자전환 QoQ) 으로추정된다. 구조조정이후실적개선이시작되고있는한화테크윈 (CCTV) 의영향이클것으로기대된다. 시장에서우려하는불확실성은 1) 항공기엔진 / 부품사업 : 215 년 P&W(Pratt and Whitney) 와 GTF 엔진공동개발사업을 RSP (Revenue & Risk Sharing Program) 구조 ( 지 분율 2.3%) 로진출하였다. 장기적으로는긍정적이나단기적으로비용부담이크다. 216 년 72 억, 217 년 489 억원발생한비용이 219 년에는 9 억원수준까지증가할전망이다. 2) 사업구조에대한불확실성이다. 동사는 217 년 4 월기존사업을한화지상방산, 한화파워 시스템, 한화정밀기계, 한화디펜스, 한화시스템등으로분할하였다. 218 년 2 월에는시큐리 티사업분할도결정하였다. 독립 / 책임경영이가능하고기업공개시현금유입이가능하다 는점은긍정적이나, 향후진행상황에대한불확실성이큰것도사실이다. 3) 남북화해분위기로정부방산지출에대한불확실성이부각되고있다. 그러나군인력감 축이일어난다면방산지출은증가로나타날수도있다. 부정적인것만부각할필요는없다. 투자의견 매수 와 12 개월목표주가 37,4 원유지 한화에어로스페이스의투자의견 매수 와 12 개월목표주가 37,4 원을유지한다. 12 개월 Forward BPS 42,694 원에 PBR.88 배 (5 년평균을 3% 할인 ) 를적용하였다. 단기간내대 폭적인실적개선은쉽지않다. RSP 는장기적으로긍정적인사업이나, 모든투자자들이장기 투자만하는것도아니다. 그러나 1Q18 최악의실적을지나갔다는점을주목해야한다. 이 제는저평가에주목할필요가있다. 결산기 (12 월 ) 12/15 12/16 12/17 12/18F 12/19F 12/2F 매출액 ( 십억원 ) 2,613 3,519 4,215 4,195 4,922 5,682 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 18 6, ,485 1,948 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 배당수익률 (%) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 : 한화에어로스페이스, 미래에셋대우리서치센터

2 한화에어로스페이스실적및수익예상 표 1. 한화에어로스페이스 1Q18 잠정실적 ( 십억원, %, %p) 구분 1Q17 4Q17 1Q18P 증감률잠정치미래에셋대우컨센서스 YoY QoQ 매출액 , 영업이익 적전 적전 영업이익률 세전이익 적전 적전 순이익 적전 적지 자료 : WISEfn, 한화에어로스페이스, 미래에셋대우리서치센터 표 2. 한화에어로스페이스분기별실적추이 ( 십억원, %, %p) 구분 F 1Q18P F 219F 1Q 2Q 3Q 4Q 1QP 2QF 3QF 4QF YoY QoQ 기존차이 매출액항공기엔진 / 부품 ,31.3 1, 한화테크윈 한화파워시스템 한화정밀기계 한화시스템 한화지상방산 한화디펜스 , 연결조정 적지 적지 계 , , ,87.2 1,48.8 4, , , 영업이익항공기엔진 / 부품 적전적지 -2. 적지 한화테크윈 적지적지 적지 한화파워시스템 적지적전 1.4 적전 한화정밀기계 한화시스템 적지적전 2.3 적전 한화지상방산 한화디펜스 연결조정 적지 -4.2 적지 계 적전적전.3 적전 영업이익률 적전적전.4 적전 세전계속사업이익 적전적지.4 적전 당기순이익 적전적전.1 적전 세전계속사업이익률 적전적지. 적전 당기순이익률 적전적전.3 적전 주 : 한화테크윈 (CCTV), 한화파워시스템 ( 산업용에너지장비 / 압축기및발전기 ), 한화정밀기계 ( 칩마운터 ), 한화시스템 ( 구축함전투지휘체계, 열영상감시장비 ), 한화지상방산 ( 자주포 ), 한화디펜스 ( 장갑차, 대공유도무기 ) 자료 : 한화에어로스페이스, 미래에셋대우리서치센터 표 3. 한화에어로스페이스수익예상변경 구분 변경전변경후변경률 18F 19F 18F 19F 18F 19F 매출액 4,283 4,598 4,195 4, 영업이익 RSP 비용등 세전계속사업이익 이자비용 순이익 EPS 776 1, , 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 자료 : 한화에어로스페이스, 미래에셋대우리서치센터 2 Mirae Asset Daewoo Research 비고 ( 십억원, %, %p)

3 그림 1. 한화에어로스페이스주가추이 자료 : 미래에셋대우리서치센터 그림 2. 한화에어로스페이스분기별실적추이 ( 십억원 ) (%) 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 1,6 14 그림 3. 한화에어로스페이스분기별영업이익추이 ( 십억원 ) 8 1, Q5 1Q7 1Q9 1Q11 1Q13 1Q15 1Q Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 자료 : 한화에어로스페이스, 미래에셋대우리서치센터 자료 : 한화에어로스페이스, 미래에셋대우리서치센터 그림 4. 한화에어로스페이스 PBR 밴드차트 그림 5. 한화에어로스페이스 PER 밴드차트 ( 원 ) 2, ( 원 ) 2, 15, 15, 2.7x 1, 5, 2.2x 1.7x 1.2x 1, 5, 5x 4x 3x x x 1x 자료 : 미래에셋대우리서치센터 자료 : 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3

4 Global Peer Group 비교 1) 글로벌방산업체 표 4. 글로벌방산업체실적지표 (%, 십억원 ) 주가상승률매출액영업이익영업이익률순이익시가총액 -1M -3M 218F 219F 22F 218F 219F 22F 218F 219F 22F 218F 219F 22F 한화에어로스페이스 ,454 4,195 4,922 5, 한국항공우주 ,396 2,72 2,98 3, LIG넥스원 ,761 2,29 2, Boeing ,972 15, , ,634 11,621 14,8 15, ,268 11,466 12,285 Honeywell ,171 45,83 47,259 5,78 8,85 9,383 1, ,871 6,984 7,741 Airbus ,96 85,237 89,937 95,23 3,838 8,174 9, ,668 5,741 6,936 General Dynamics ,955 35,2 41,877 43,563 4,723 5,239 5, ,292 4,44 4,442 Raytheon ,584 28,66 3,32 31,742 3,752 4,915 5, ,288 3,44 3,722 Northrop ,665 29,175 33,54 35,116 3,73 4,133 4, ,278 3,511 3,478 BAE ,375 26,684 28,135 29,29 1,986 3,28 3, ,244 1,84 2,18 Thales ,836 2,165 23,111 24,262 1,66 2,446 2, ,49 1,598 1,791 방산평균 표 5. 글로벌방산업체주가관련지표 ( 배, %) ROE PER PBR EV/EBITDA 218F 219F 22F 218F 219F 22F 218F 219F 22F 218F 219F 22F 한화에어로스페이스 한국항공우주 LIG넥스원 Boeing Honeywell Airbus General Dynamics Raytheon Northrop BAE Thales 방산평균 그림 6. 글로벌방산업체 PBR vs. ROE 그림 7. 글로벌방산업체 EV/EBITDA vs. EBITDA growth (PBR, 배 ) (EV/EBITDA, x) 6 Raytheon General Dynamics Northrop 14 Raytheon Boeing 한국항공우주 4 Thales BAE Airbus Honeywell 11 General Dynamics Northrop Honeywell Lockheed 한화테크윈 2 한국항공우주 8 BAE Thales 한화테크윈 (ROE, %) Airbus (EBITDA growth, %) Mirae Asset Daewoo Research

5 2) 글로벌반도체장비업체 표 6. 글로벌반도체장비업체실적지표 (%, 십억원 ) 주가상승률매출액영업이익영업이익률순이익시가총액 -1M -3M 218F 219F 22F 218F 219F 22F 218F 219F 22F 218F 219F 22F 한화에어로스페이스 ,454 4,195 4,922 5, APPLIED MAT ,614 16,636 19,982 2,917 4,427 6,13 6, ,93 4,728 4,92 TEL ,446 11,332 13,251 14,554 2,818 3,477 4, ,48 2,6 3,53 ASML ,648 11,557 14,47 15,687 3,187 4,285 5, ,75 3,74 4,571 ADVANTEST ,318 2,77 2,241 2, KLA-TENCOR ,945 3,97 4,666 4,852 1,456 1,843 1, ,56 1,448 1,564 반도체장비평균 주 : TEL, ADVANTEST 는 3 월 31 일결산, KLA-TENCOR 는 6 월 3 일결산, APPLIED MAT 은 1 월 3 일결산 표 7. 글로벌반도체장비업체주가관련지표 ( 배, %) ROE PER PBR EV/EBITDA 218F 219F 22F 218F 219F 22F 218F 219F 22F 218F 219F 22F 한화에어로스페이스 APPLIED MAT TEL ASML ADVANTEST KLA-TENCOR 반도체장비평균 주 : TEL, ADVANTEST 는 3 월 31 일결산, KLA-TENCOR 는 6 월 3 일결산, APPLIED MAT 은 1 월 3 일결산 그림 8. 글로벌반도체장비업체 PBR vs. ROE (PBR, 배 ) 9 그림 9. 글로벌반도체장비업체 EV/EBITDA vs. EBITDA growth (EV/EBITDA, x) 21 6 APPLIED MATERIALS 14 KLA-TENCOR ASML ASML KLA-TENCOR 한화테크윈 ADVANTEST 3 ADVANTEST TOKYO ELECTRON 7 APPLIED MATERIALS TOKYO ELECTRON 한화테크윈 (ROE, %) (EBITDA growth, %) Mirae Asset Daewoo Research 5

6 3) 글로벌기계장비업체 표 8. 글로벌기계장비업체실적지표 (%, 십억원 ) 주가상승률매출액영업이익영업이익률순이익시가총액 -1M -3M 218F 219F 22F 218F 219F 22F 218F 219F 22F 218F 219F 22F 한화에어로스페이스 ,454 4,195 4,922 5, 두산인프라코어 ,123 6,568 7,798 8, 현대중공업 ,784 15,469 15,147 16, , 두산중공업 ,996 14,524 16,324 17, ,93 1, LS산전 ,13 2,344 2,712 2, KOMATSU ,698 25,66 27,859 29,544 2,722 4,18 4, ,968 2,711 2,923 HITACHI CONS ,478 9,613 1,57 1, ,137 1, MITSUBISHI ,731 41,199 42,463 42,617 1,268 2,374 2, ,111 1,136 KAWASAKI ,799 15,777 16,758 17, IHI ,652 15,783 15,471 15, THK ,77 2,95 3,762 3, MORI SEIKI ,627 4,332 4,564 4, CATEPILLAR ,651 51,42 6,972 62,925 4,982 9,894 11, ,2 7,548 GE , ,29 135,57 143,329-9,939 16,392 18, ,542 8,648 1,59 VOLVO ,288 44,347 45,815 48,663 3,831 4,325 4, ,78 3,229 3,447 SIEMENS ,111 14, ,77 117,659 9,716 11,997 13, ,637 7,985 8,822 HONEYWELL ,171 45,83 47,259 5,78 8,85 9,383 1, ,871 6,984 7,741 ROCKWELL ,581 7,219 7,623 7,921 1,181 1,551 1, ,164 1,114 OMRON ,755 8,619 9,96 9, ,51 1, ABB ,392 38,795 43,829 45,689 3,883 5,451 5, ,52 3,378 3,725 SCHNEIDER ,72 31,588 33,972 35,211 4,98 5,194 5, ,745 3,451 3,632 기계장비평균 표 9. 글로벌기계장비업체주가관련지표 ( 배, %) ROE PER PBR EV/EBITDA 218F 219F 22F 218F 219F 22F 218F 219F 22F 218F 219F 22F 한화에어로스페이스 두산인프라코어 현대중공업 두산중공업 LS산전 KOMATSU HITACHI CONS MITSUBISHI KAWASAKI IHI THK MORI SEIKI CATEPILLAR GE VOLVO SIEMENS HONEYWELL ROCKWELL OMRON ABB SCHNEIDER 기계장비평균 Mirae Asset Daewoo Research

7 그림 1. 글로벌기계장비업체 PBR vs. ROE (PBR, 배 ) 6. KOMATSU OMRON HONEYWELL HITACHI 4. CATERPILLAR THK ABB SIEMENS IHI VOLVO 2. MITSUBISHI GE MORISEIKI 현대중공업 LS산전 SCHNEIDER 한화테크윈두산인프라코어 (ROE, %) 두산중공업 그림 11. 글로벌기계장비업체 EV/EBITDA vs. EBITDA growth (EV/EBITDA, 배 ) 18. ROCKWELL 한화테크윈 HONEYWELL SCHNEIDER SIEMENS GE 12. ABB HITACHI KOMATSU OMRON VOLVO CATERPILLAR 두산중공업 KAWASAKI 6. 두산인프라코어 LS산전 THK. IHI MITSUBISHI (EBITDA growth, %) 그림 12. 글로벌방산업체상대주가추이 (I) 그림 13. 글로벌방산업체상대주가추이 (II) 한화테크윈 BOEING LOCKHEED (-3M=1) EADS RAYTHEON THALES NORTHROP BAE (-3M=1) 그림 14. 글로벌반도체장비업체상대주가추이 (I) 그림 15. 글로벌반도체장비업체상대주가추이 (II) 16 한화테크윈 TEL ASML 15 APPLIED MATERIALS ADVANTEST KLA-TENCOR 135 (-3M=1) 13 (-3M=1) Mirae Asset Daewoo Research 7

8 그림 16. 국내기계장비업체상대주가추이 그림 17. 글로벌기계장비업체상대주가추이 (I) 17 한화테크윈 두산인프라 현대중공업 두산중공업 LS산전 14 KOMATSU MITSUBISHI HEAVY HITACHI CONS. KAWASAKI HEAVY 14 (-3M=1) 12 (-3M=1) 그림 18. 글로벌기계장비업체상대주가추이 (II) 그림 19. 글로벌기계장비업체상대주가추이 (III) 15 IHI MORI SEIKI THK CATEPILLAR 15 GE SIEMENS VOLVO HONEYWELL 125 (-3M=1) 13 (-3M=1) Mirae Asset Daewoo Research

9 한화에어로스페이스 (1245) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/17 12/18F 12/19F 12/2F ( 십억원 ) 12/17 12/18F 12/19F 12/2F 매출액 4,215 4,195 4,922 5,682 유동자산 2,835 2,818 3,14 3,54 매출원가 3,447 3,588 4,148 4,773 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 1,112 1,175 1,444 1,659 판매비와관리비 재고자산 ,4 1,178 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 2,912 2,874 2,94 3,16 비영업손익 관계기업투자등 금융손익 유형자산 1,427 1,45 1,386 1,367 관계기업등투자손익 무형자산 ,44 세전계속사업손익 자산총계 5,748 5,692 6,7 6,519 계속사업법인세비용 유동부채 2,141 2,119 2,33 2,626 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 1,184 1,85 1,25 1,415 지배주주 비유동부채 1,426 1,382 1,436 1,529 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 3,567 3,51 3,739 4,154 비지배주주 지배주주지분 2,179 2,189 2,267 2,363 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 1,291 1,31 1,379 1,475 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 2,181 2,191 2,269 2,365 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/17 12/18F 12/19F 12/2F 12/17 12/18F 12/19F 12/2F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) ,485 1,948 기타 CFPS ( 원 ) 3,923 3,441 4,792 5,38 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 41,433 42,75 43,56 45,48 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 1 1 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 조정영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 14-5 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 16 ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) -2 ROE (%) 배당금의지급 -5 ROIC (%) 기타재무활동 -18 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 조정영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : 한화에어로스페이스, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 9

10 투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 한화에어로스페이스 (1245) 매수 37, 매수 44, 매수 45, 매수 54, 매수 47, 매수 57, 매수 69, 매수 61, 매수 62, 매수 71, 매수 8, 매수 77, 매수 61, 매수 59, ( 원 ) 한화에어로스페이스 1, 8, 6, 4, 2, * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1 년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 75.% 11.11% 13.89%.% * 218년 3월 31일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재한화에어로스페이스을 ( 를 ) 기초자산으로하는주식워런트증권에대해유동성공급자 (LP) 업무를수행하고있습니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 1 Mirae Asset Daewoo Research