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1 (1245) 좋아질일만남았다 통신장비 / 기타 Company Report (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 59, 현재주가 (16/5/2, 원 ) 43,5 상승여력 36% 영업이익 (16F, 십억원 ) 146 Consensus 영업이익 (16F, 십억원 ) 87 EPS 성장률 (16F,%) 4,71.2 MKT EPS 성장률 (16F,%) 15.6 P/E(16F,x) 8.4 MKT P/E(16F,x) 1.9 KOSPI 1, 시가총액 ( 십억원 ) 2,311 발행주식수 ( 백만주 ) 53 유동주식비율 (%) 67.6 외국인보유비중 (%) 9.8 베타 (12M) 일간수익률 주최저가 ( 원 ) 25,1 52주최고가 ( 원 ) 43,5 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 [ 통신장비 / 전자부품 ] 박원재 william.park@dwsec.com 김영건 younggun.kim.a@dwsec.com KOSPI Q16 Review: 영업이익 317 억원으로깜짝실적기록 의 1Q16 실적은매출액 6,426 억원 (+6.7% YoY, -15.% QoQ), 영업이익 317 억원 (+28.% YoY, 흑자전환 QoQ) 을기록하였다. 당사추정매출액 6,329 억원, 영업이익 19 억원및시장예상매출액 6,331 억원, 영업이익 138 억원을모두뛰어넘은깜짝실적이다. 세부적으로살펴보면, 항공 / 방산부문 (Power System< 항공기엔진 / 부품, 에너지장비등 > 및 Defense Solution< 자주포, 탄약운반차등 >) 은엔진매출액이 YoY 41.4% 증가하면서실적개선을이끌었다. 시큐리티부문 (Security Solution<CCTV, 저장장치등 > 과산업용장비부문 (Machinery Solution< 칩마운터등 >) 은수익성이예상보다좋았다. 환율및구조조정효과의영향이라고판단된다. 방산은기대에미치지못하였으나, 2Q16 부터수출이본격화되면서본격적인실적개선이예상된다. 2Q16 매출액은 7,195 억원 (+18.5% YoY, +12.% QoQ) 및영업이익 373 억원 ( 흑자전환 YoY, +17.6% QoQ) 으로추정된다. 실적개선세가지속될전망이다. 불확실성감소, 실적개선가능성, 방산 / 파워사업육성, 신사업투자 은 215 년최악의시기를보냈다. 이제는안정화구간에들어갔다고판단된다. 1) 최대주주변경의부정적영향이마무리되었을가능성이커졌다. 4Q15 5 억원수준의비용처리와임단협타결로불확실성이감소하였기때문이다. 향후관련된비용이추가될가능성은크지않을것으로예상된다. 2) 실적도점차개선될전망이다. 항공 / 방산부문의가장큰장점은안정성이다. 최대주주변경으로인한혼란으로일시적으로실적이악화되었던것이다. 구조조정효과도긍정적이다. 216 년실적은매출액 2 조 9,58 억원 (+13.2%) 및영업이익 1,456 억원 ( 흑자전환 ) 으로추정된다. 3) 방산및파워사업육성이가능해졌다. 한국항공우주를매각 (1Q16 매각이익 2,175 억원 ) 하고확보한현금으로다양한사업추진을진행중이다. 동사는두산 DST 를양수를결정하였다. 5 월 31 일양수예정으로연결대상이된다. 두산 DST 의 215 년실적은매출액 6,932 억원, 영업이익 49 억원이다. 한화탈레스추가지분인수가능성도존재한다. 신사업 ( 무인차, 전기차용구동시스템 ) 육성도적극적인사업진행으로전환될가능성이크다. 투자의견 매수 및 12 개월목표주가 59, 원유지 의투자의견 매수 와 12 개월목표주가 59, 원을유지한다. 현재주가는 216 년실적기준 PBR.9 배수준에불과하다. 동사의방산산업매출액비중이점차증가할것이다. 방산업체로서재평가가필요하다. 결산기 (12월 ) 12/13 12/14 12/15 12/16F 12/ 12/18F 매출액 ( 십억원 ) 2,63 2,616 2,613 2,958 3,81 3,339 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 2,494-2, ,194 2,266 2,435 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익

2 의주요그래프 그림 1. 주가관련그래프 자료 : 미래에셋대우리서치센터 그림 2. 분기별실적추이 ( 십억원 ) (%) 1,2 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 1Q16F 영업이익 317 억원 (1 분기만의최대실적 ) Q5 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16P 1Q -14 그림 3. 분기별영업이익추이 ( 십억원 ) 최대주주변경으로인한 8 일회성비용대부분반영. 6.8 향후안정적영업이익기대 Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16P 4Q16 3Q17 2 Mirae Asset Daewoo Research

3 표 1. 한화탈레스지분옵션계약 옵션종류 주당가격 행사가능기간 Put 옵션 주당 21,333 원 216년 8월 8일 ~ 216년 9월 16일 Call 옵션 주당 22,4 원 216년 6월 29일 ~ 216년 8월 7일 그림 4. PBR 밴드차트 ( 원 ) 18, 그림 5. PER 밴드차트 ( 원 ) 18, 2.5x 12, 2.5x 12, 1.8x 6, 1.2x 6, 31.x 24.x x x 1.x 5.x 자료 : 미래에셋대우리서치센터 자료 : 미래에셋대우리서치센터 그림 6. 의사업구조 Mirae Asset Daewoo Research 3

4 실적및수익예상 표 2. 1Q1 Q16 잠정실적 ( 십억원,%,%p) 구분 1Q15 4Q15 1Q16P 증감률잠정치미래에셋대우컨센서스 YoY QoQ 매출액 영업이익 흑전 영업이익률 세전이익 ,66.8 흑전 순이익 ,57.7 자료 : WISEfn,, 미래에셋대우리서치센터 표 3. 분기별실적추이 ( 십억원,%,%p) 구분 F 1Q16P 1Q 2Q 3Q 4Q 연간 1QP 2QF 3QF 4QF 연간 YoY QoQ 기존변경 매출액 Security Solution Machinery Solution Power System , , Defense Solution 계 , , 영업이익 Security Solution , Machinery Solution 적전 적축 -4.1 적축 Power System 흑전 Defense Solution , 계 흑전 영업이익률 Security Solution (%, %p) Machinery Solution Power System Defense Solution 계 세전계속사업이익 ,66.7 흑전 당기순이익 , 세전계속사업이익률 당기순이익률 주 : Security Solution(CCTV, 저장장치등 ), Machinery Solution( 칩마운터등 ), Power System( 항공기엔진 / 부품, 에너지장비등 ), Defense Solution( 자주포, 탄약운반차등 ) 표 4. 수익예상변경 ( 십억원, 원,%,%p) 구분 변경전변경후변경률 16F 18F 16F 18F 16F 18F 비고 매출액 2,811 2,982 3,193 2,958 3,81 3, 파워사업호조 영업이익 장비 / 파워사업수익성개선 세전계속사업이익 순이익 EPS 4,367 1,754 2,3 5,194 2,266 2, 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 Mirae Asset Daewoo Research

5 Global Peer Group 비교 1) 글로벌방산업체 표 5. 글로벌방산업체실적지표 (%. 십억원 ) 주가상승률매출액시가총액 -1M -3M 영업이익 영업이익률 순이익 ,311 2,613 2,958 3, 한국항공우주 ,658 2,91 3,522 4, LIG넥스원 ,13 1,94 2,15 2, Boeing ,792 18,824 18, ,49 8,427 9,725 1, ,86 6,587 6,97 Honeywell ,179 43,683 46,831 48,633 7,731 8,698 9, ,399 5,97 6,446 Airbus ,514 8,985 85,123 92,19 3,76 5,177 6, ,388 3,471 4,18 Lockheed ,572 52,233 57,854 57,592 6,155 6,67 7, ,82 4,238 4,778 General Dynamics ,913 35,631 36,654 37,546 4,731 4,882 5, ,357 3,366 3,46 Raytheon ,734 26,321 27,987 29,6 3,411 3,633 3, ,348 2,427 2,644 Northrop ,388 26,637 27,19 28,242 3,483 3,36 3, ,253 2,192 2,368 BAE ,231 29,51 3,519 31,391 2,49 3,8 3, ,589 1,628 1,768 Thales ,816 17,671 19,28 2,97 1,279 1,73 1, ,42 1,171 방산평균 표 6. 글로벌방산업체주가관련지표 ( 배,%) ROE PER PBR EV/EBITDA 한국항공우주 LIG 넥스원 Boeing Honeywell Airbus Lockheed General Dynamics Raytheon Northrop BAE Thales 방산평균 그림 7. 글로벌방산업체 PBR-ROE ROE 그래프 (PBR, 배 ) 32 그림 8. 글로벌방산업체 EV/EBITDA-EBITDA EBITDA Growth 그래프 (EV/EBITDA, x) 한국항공우주 8 Honeywell Thales Northrop BAE Airbus General Dynamics Raytheon Boeing Lockheed (ROE, %) General Dynamics Lockheed Boeing Honeywell Thales BAE Airbus 한국항공우주 (1,63%, 11.5x) (EBITDA growth, %) Mirae Asset Daewoo Research 5

6 2) 글로벌반도체장비업체 표 7. 글로벌반도체장비업체실적지표 (%, 십억원 ) 주가상승률매출액영업이익영업이익률순이익시가총액 -1M -3M ,311 2,613 2,958 3, APPLIED MAT ,36 1,818 11,274 12,163 1,896 2,255 2, ,542 1,64 1,997 TEL ,544 6,45 6,963 7,125 1,127 1,26 1, ASML ,691 7,9 8,598 9,672 1,967 2,6 2, ,743 1,754 2,267 ADVANTEST ,192 1,567 1,62 1, KLA-TENCOR ,42 3,34 3,344 3, ,62 1, 반도체장비평균 주 : TEL, ADVANTEST 는 3 월 31 일결산, KLA-TENCOR 는 6 월 3 일결산, APPLIED MAT 은 1 월 3 일결산 표 8. 글로벌반도체장비업체주가관련지표 ( 배,%) ROE PER PBR EV/EBITDA APPLIED MAT TEL ASML ADVANTEST KLA-TENCOR 반도체장비평균 주 : TEL, ADVANTEST 는 3 월 31 일결산, KLA-TENCOR 는 6 월 3 일결산, APPLIED MAT 은 1 월 3 일결산 그림 9. 글로벌반도체장비업체 PBR-ROE ROE 그래프 (PBR, 배 ) 24 그림 1. 글로벌반도체장비업체 EV/EBITDA-EBITDA EBITDA Growth 그래프 (EV/EBITDA, x) KLA- TENCOR 18 ASML 12 ADVANTEST 12 APPLIED MATERIALS KLA- TENCOR (1,63%, 11.5x) 6 ASML APPLIED MATERIALS TOKYO (ROE, %) ELECTRON TOKYO ELECTRON (EBITDA growth, %) Mirae Asset Daewoo Research

7 3) 글로벌기계장비업체 표 9. 글로벌기계장비업체실적지표 (%, 십억원 ) 주가상승률매출액시가총액 -1M -3M 영업이익 영업이익률 순이익 ,311 2,613 2,958 3, 두산인프라코어 ,62 7,213 5,85 5, 현대중공업 ,436 46,232 41,252 39,65-1,54 1,123 1, , 두산중공업 ,749 16,24 15,332 16, , LS산전 ,536 2,22 2,257 2, KOMATSU ,23 17,893 18,68 19,15 2,12 1,97 2, ,326 1,229 1,37 HITACHI CONS ,71 7,315 7,686 7, MITSUBISHI H ,758 38,642 42,691 45,842 2,866 3,121 3, ,69 1, 1,487 KAWASAKI H ,446 14,866 17,297 17, IHI ,967 14,92 16,56 16, THK ,15 2,17 2,442 2, MORI SEIKI ,696 1,688 4, CATEPILLAR ,681 53,228 46,4 45,357 3,687 3,433 3, ,38 2,11 2,235 GE ,162 13, , ,59 8,62 2,652 22, ,936 14,829 16,52 VOLVO ,41 41,965 42,949 44,686 3,15 2,928 3, ,22 1,984 2,29 SIEMENS ,264 96,758 14,44 17,682 7,728 1,772 11, ,316 6,643 7,387 HONEYWELL ,179 43,683 46,831 48,633 7,731 8,698 9, ,399 5,97 6,446 ROCKWELL ,983 7,3 6,745 6,89 1,334 1,252 1, OMRON ,637 8,41 8,598 8, ABB ,649 4,173 39,546 4,326 3,465 3,915 4, ,189 2,442 2,882 SCHNEIDER ,636 33,475 33,292 34,1 2,81 4,141 4, ,768 2,452 2,725 기계장비평균 주 ; KOMATSU, HITACHI CONS., MITSUBISHI H., KAWASAKI H., IHI, THK, MORI SEIKI 는 3 월 31 일결산 ; ROCKWELL, SIEMENS 는 9 월 3 일결산 표 1. 글로벌기계업체주가관련지표 ( 배,%) ROE PER PBR EV/EBITDA 두산인프라코어 현대중공업 두산중공업 LS산전 KOMATSU HITACHI CONS MITSUBISHI H KAWASAKI H IHI THK MORI SEIKI CATEPILLAR GE VOLVO SIEMENS HONEYWELL ROCKWELL OMRON ABB SCHNEIDER 기계장비평균 주 ; KOMATSU, HITACHI CONS., MITSUBISHI H., KAWASAKI H., IHI, THK, MORI SEIKI 는 3 월 31 일결산 ; ROCKWELL, SIEMENS 는 9 월 3 일결산 Mirae Asset Daewoo Research 7

8 그림 11. 글로벌기계업체 PBR-ROE ROE 그래프 (PBR, 배 ) 8 ROCKWELL 그림 12. 글로벌기계업체 EV/EBITDA-EBITDA EBITDA Growth 그래프 (EV/EBITDA, x) 2 6 CATERPILLAR HONEYWELL 4 OMRON GE SIEMENS THK VOLVO LS산전 2 HITACHI IHI KAWASAKI 두산중공업두산인프라코어 (ROE, %) KOMATSU MORI SEIKI IHI ROCKWELL CATERPILLAR VOLVO 5 KOMATSU HONEYWELL SIEMENS LS 산전 MITSUBISHI 두산인프라코어 두산중공업 KAWASAKI (EBITDA growth, %) GE (1,63%, 11.5x) 그림 13. 글로벌방산업체상대주가추이 (1) 그림 14. 글로벌방산업체상대주가추이 (2) 24 BOEING 두산인프라코어 LOCKHEED 13 EADS RAYTHEON THALES NORTHROP BAE 19 (-3M=1) 115 (-3M=1) ( ) ( ) 자료 Thomson Reuters, 미래에셋대우리서치센터 그림 15. 글로벌반도체장비업체상대주가추이 (1) 그림 16. 글로벌반도체장비업체상대주가추이 (2) 14 TEL ASML (-3M=1) 13 APPLIED MATERIALS KLA-TENCOR ADVANTEST (-3M=1) ( ) ( ) Mirae Asset Daewoo Research

9 그림 17. 국내기계업체상대주가추이 그림 18. 글로벌기계업체상대주가추이 (1) 2 두산인프라 현대중공업 두산중공업 LS산전 17 KOMATSU MITSUBISHI HEAVY HITACHI CONS. KAWASAKI HEAVY 17 (-3M=1) 145 (-3M=1) 14 ( ) ( ) 그림 19. 글로벌기계업체상대주가추이 (2) 그림 2. 글로벌기계업체상대주가추이 (3) 24 IHI MORI SEIKI THK CATEPILLAR 13 GE SIEMENS VOLVO HONEYWELL 19 (-3M=1) 115 (-3M=1) ( ) ( ) Mirae Asset Daewoo Research 9

10 (1245) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/15 12/16F 12/ 12/18F ( 십억원 ) 12/15 12/16F 12/ 12/18F 매출액 2,613 2,958 3,81 3,339 유동자산 1,998 2,18 2,13 2,245 매출원가 2,97 2,175 2,191 2,377 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 2,11 2,421 2,529 2,651 비영업손익 관계기업투자등 금융손익 유형자산 관계기업등투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 4,18 4,438 4,659 4,896 계속사업법인세비용 유동부채 1,352 1,397 1,482 1,577 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 ,362 지배주주 비유동부채 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 1,863 1,932 2,48 2,178 비지배주주 1 지배주주지분 2,243 2,53 2,68 2,714 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 1,16 1,276 1,38 1,486 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 2,245 2,56 2,612 2,719 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/15 12/16F 12/ 12/18F 12/15 12/16F 12/ 12/18F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 18 5,194 2,266 2,435 기타 CFPS ( 원 ) 1,248 8,214 4,491 4,724 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 42,224 47,118 49,84 51,69 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) , 유형자산처분 ( 취득 ) 조정영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) - 4, 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) -88 ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 -3 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 조정영업이익 / 금융비용 (x) Mirae Asset Daewoo Research

11 투자의견및목표주가변동추이 종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) (1245) 매수 59, 원 매수 49, 원 매수 44, 원 매수 39, 원 매수 33, 원 매수 31, 원 매수 37, 원 매수 44, 원 매수 5, 원 매수 58, 원 매수 69, 원 매수 79, 원 ( 원 ) 1, 8, 6, 4, 2, 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 68.29% 17.56% 14.15%.% * 216 년 3 월 31 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 11