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1 (1245) 기분좋은소식 통신장비 / 기타 Company Report (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 49, 현재주가 (16/3/21, 원 ) 37, 상승여력 32% 영업이익 (15, 십억원 ) -6 Consensus 영업이익 (15, 십억원 ) -45 EPS 성장률 (15,%) - MKT EPS 성장률 (,%) 2.2 P/E(15,x) MKT P/E(,x) 11.7 KOSPI 1, 시가총액 ( 십억원 ) 1,966 발행주식수 ( 백만주 ) 53 유동주식비율 (%) 67.6 외국인보유비중 (%) 9.9 베타 (12M) 일간수익률 주최저가 ( 원 ) 23, 52주최고가 ( 원 ) 4,65 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 [ 통신장비 / 전자부품 ] 박원재 william.park@dwsec.com KOSPI 년대주주변경으로인한일회성비용발생 은 215 년최악의시기를보냈다. 삼성그룹에서한화그룹으로매각되면서제대 로사업을진행할수없었기때문이다. 혼란한상황은실적부진으로이어졌다. 215 년실 적은매출액 2 조 6,134 억원 (-2.2% YoY), 영업적자 -596 억원 ( 적자전환 YoY) 으로마감되 었다. 금융감독원전자공시시스템 (DART) 에서확인가능한 1996 년이후첫영업적자이다. 사업 부매각, 구조조정등으로세전이익적자가난경우는있었으나, IMF 외환위기, 글로벌복 합위기에도발생하지않았던영업적자가발생한것이다. 215 년최대주주변경으로인한 일회성비용이 1,5 억원수준발생한것으로추정된다. 불확실성감소, 실적개선가능성, 방산 / 파워사업육성, 신사업투자 동사는 215 년어려운시기를넘겼다. 향후점진적인안정화가기대된다. 1) 최대주주변경 의부정적영향이마무리되었을가능성이커졌다고판단된다. 4Q15 5 억원수준의비용 처리와임단협타결로불확실성이감소하였기때문이다. 향후관련된비용이추가될가능성 은크지않다. 2) 실적개선가능성이커졌다. 구조조정의효과때문이다. 1Q16 실적은매출액 6,162 억 원 (+2.3% YoY, -18.5% QoQ), 영업이익 142 억원 (+37.4% YoY, 흑자전환 QoQ) 으로추 정된다. 기존추정영업이익 113 억원에서 25.3% 상향조정하였다. Security Solution 사업 (CCTV, 저장장치등 ) 과칩마운터사업의수익성개선을고려하였다. 3) 방산및파워사업육성이가능해졌다. 동사는한국항공우주주식 39 만주를 2,796 억 원 ( 주당 71,7 원 ) 에매각하였다. 1Q16 매각이익 ( 영업외수익 ) 으로 2, 억원이반영될전 망이다. 확보한현금으로는다양한사업추진이가능하다. 동사는두산 DST 예비입찰의향 서를제출했다고공시하였다. 또한, 한화탈레스추가지분인수가능성도존재한다. 4) 삼성그룹내에서는진행하기어려웠던신사업 ( 무인차, 전기차용구동시스템 ) 육성도적 극적인사업진행으로전환될가능성이크다. 향후확보한현금의효율적인활용이더욱중 요해질전망이다. 사업안정화및확대에사용되어야하기때문이다. 투자의견 매수 및 12 개월목표주가 49, 원유지 의투자의견 매수 와 12 개월목표주가 49, 원을유지한다. 현재주가는 216 년실적기준 PBR 1. 배수준이다. 동사의방산산업매출액비중이점차증가할것이다. 방산업체로서재평가가필요하다. 결산기 (12월 ) 12/12 12/13 12/14 12/15 12/ 12/ 매출액 ( 십억원 ) 2,935 2,63 2,616 2,613 2,737 2,91 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 2,466 2,494-2, ,342 1,739 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 :, KDB대우증권리서치센터

2 의주요그래프 그림 1. 주가관련그래프 자료 : KDB 대우증권리서치센터 그림 2. 분기별실적추이 ( 십억원 ) (%) 1,2 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 1Q 영업이익 142 억원 ( 기존 113 억에서 25.3% 상향 ) Q5 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q 1Q -14 자료 :, KDB 대우증권리서치센터 그림 3. 분기별영업이익추이 ( 십억원 ) 최대주주변경으로인한일회성비용대부분반영. 향후안정적영업이익기대 Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q 3Q 1Q 3Q 자료 :, KDB 대우증권리서치센터 2 KDB Daewoo Securities Research

3 표 1. 한화탈레스지분옵션계약 옵션종류 주당가격 행사가능기간 Put 옵션 주당 21,333 원 216년 8월 8일 ~ 216년 9월 16일 Call 옵션 주당 22,4 원 216년 6월 29일 ~ 216년 8월 7일 자료 :, KDB 대우증권리서치센터 그림 4. PBR 밴드차트 그림 5. PER 밴드차트 ( 원 ) 16, 4.x ( 원 ) 16, 12, 3.2x 12, 2.3x 8, 8, 1.5x 31.x 4, x 4, x 15.x 1.x 7.x 자료 : KDB 대우증권리서치센터 자료 : KDB 대우증권리서치센터 그림 6. 의사업구조 자료 :, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 3

4 실적및수익예상 표 2. 분기별실적추이 구분 1Q 2Q Q 4Q 연간 1QF 2QF 3QF 4QF 연간 YoY 1Q1 Q QoQ ( 십억원,%,%p) 매출액 Security Solution Machinery Solution Power System , , Defense Solution 계 , , 영업이익 Security Solution , Machinery Solution 적전 적지 Power System 흑전 7.8. Defense Solution , 계 흑전 영업이익률 Security Solution (%, %p) Machinery Solution 적지 Power System 흑전 3.2. Defense Solution 계 흑전 세전계속사업이익 흑전 ,49.3 당기순이익 , ,49.3 세전계속사업이익률 흑전 당기순이익률 주 : Security Solution(CCTV, 저장장치등 ), Machinery Solution( 칩마운터등 ), Power System( 항공기엔진 / 부품, 에너지장비등 ), Defense Solution( 자주포, 탄약운반차등 ) 자료 :, KDB대우증권리서치센터 기존 변경 표 3. 수익예상변경 ( 십억원, 원,%,%p) 구분 변경전변경후변경률 18F 18F 18F 비고 매출액 2,737 2,91 3,76 2,737 2,91 3,76... 영업이익 구조조정효과및사업안정화 세전계속사업이익 순이익 EPS 1,264 1,65 1,75 4,342 1,739 1, 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 자료 :, KDB대우증권리서치센터 4 KDB Daewoo Securities Research

5 Global Peer Group 비교 1) 글로벌방산업체 표 4. 글로벌방산업체실적지표 (%. 십억원 ) 주가상승률 -1M -3M 시가총액 매출액 영업이익 영업이익률 ,966 2,613 2,737 2, 한국항공우주 ,84 2,91 3,522 4, LIG넥스원 ,563 1,94 2,72 2, Boeing ,484 18,824 19, ,44 8,427 1,155 1, ,86 6,888 7,131 Honeywell ,38 43,683 47,121 48,86 7,731 9,67 9, ,399 5,998 6,557 Airbus ,351 8,985 88,555 95,523 3,76 5,558 6, ,388 3,65 4,312 Lockheed ,343 52,233 6,253 6,28 6,155 6,781 7, ,82 4,284 4,734 General Dynamics ,333 35,631 36,753 37,772 4,731 4,873 5, ,357 3,498 3,633 Raytheon ,31 26,321 28,813 29,773 3,411 3,859 4, ,348 2,528 2,781 Northrop ,844 26,637 28,322 29,382 3,483 3,494 3, ,253 2,29 2,435 BAE ,381 29,51 3,875 31,774 2,49 3,5 3, ,589 1,721 1,869 Thales ,74 17,671 18,899 19,766 1,279 1,74 1, ,34 1,162 방산평균 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 표 5. 글로벌방산업체주가관련지표 ( 배,%) ROE PER PBR 순이익 EV/EBITDA 한국항공우주 LIG 넥스원 Boeing Honeywell Airbus Lockheed General Dynamics Raytheon Northrop BAE Thales 방산평균 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 그림 7. 글로벌방산업체 PBR-ROE ROE 그래프 (PBR, 배 ) 24. 그림 8. 글로벌방산업체 EV/EBITDA-EBITDA EBITDA Growth 그래프 (EV/EBITDA, x) Raytheon Honeywell Northrop 한국항공우주 12. BAE 6. Airbus Boeing Lockheed General Dynamics Lockheed Honeywell Boeing BAE Thales Airbus 한국항공우주 (769%, 11.2x). Thales General Dynamics (ROE, %) (EBITDA growth, %) 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 5

6 2) 글로벌반도체장비업체 표 6. 글로벌반도체장비업체실적지표 (%, 십억원 ) 주가상승률매출액영업이익영업이익률순이익시가총액 -1M -3M ,966 2,613 2,737 2, APPLIED MAT ,959 1,818 11,664 12,499 1,896 2,33 2, ,542 1,615 1,949 TEL ,219 5,935 6,994 7, ,123 1, ASML ,381 7,9 8,658 9,815 1,967 2,96 2, ,743 1,853 2,364 ADVANTEST ,31 1,581 1,646 1, KLA-TENCOR ,893 3,34 3,412 3, , 반도체장비평균 주 : TEL, ADVANTEST 는 3월 31일결산, KLA-TENCOR 는 6월 3일결산, APPLIED MAT은 1월 3일결산 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 표 7. 글로벌반도체장비업체주가관련지표 ( 배,%) ROE PER PBR EV/EBITDA APPLIED MAT TEL ASML ADVANTEST KLA-TENCOR 반도체장비평균 주 : TEL, ADVANTEST 는 3월 31일결산, KLA-TENCOR 는 6월 3일결산, APPLIED MAT은 1월 3일결산자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 그림 9. 글로벌반도체장비업체 PBR-ROE ROE 그래프 그림 1. 글로벌반도체장비업체 EV/EBITDA-EBITDA EBITDA Growth 그래프 (PBR, 배 ) 24. KLA- TENCOR 2. (EV/EBITDA, x) ASML (769%, 11.2x) APPLIED MATERIALS KLA- TENCOR. ADVANTEST ASML APPLIED MATERIALS TOKYO (ROE, %) ELECTRON TOKYO ELECTRON (EBITDA growth, %) 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 6 KDB Daewoo Securities Research

7 3) 글로벌기계장비업체 표 8. 글로벌기계장비업체실적지표 (%, 십억원 ) 주가상승률 -1M -3M 시가총액 매출액 영업이익 영업이익률 ,966 2,613 2,737 2, 두산인프라코어 ,18 7,524 7,336 7, 현대중공업 ,132 46,232 41,539 4,21-1, , 두산중공업 ,213 16,24 17,96 17, , , LS산전 ,44 2,237 2,293 2, KOMATSU ,528 19,153 19,265 18,73 2,343 2,21 2, ,491 1,416 1,31 HITACHI CONS ,39 7,896 7,898 7, MITSUBISHI H ,224 38,642 44,491 47,815 2,866 3,276 3, ,69 1,148 1,636 KAWASAKI H ,64 14,385 17,16 17, IHI ,588 14,92 16,782 17, THK ,782 2,17 2,464 2, MORI SEIKI ,415 4,36 4, CATEPILLAR ,138 53,228 48,14 46,648 3,687 3,695 3, ,38 2,254 2,244 GE ,65 13, , ,685 8,62 21,62 23, ,936 15,461 17,513 VOLVO ,396 41,965 43,581 45,251 3,15 2,965 3, ,22 1,965 2,257 SIEMENS ,51 96,758 13,82 17,183 7,728 1,88 11, ,316 6,68 7,463 HONEYWELL ,38 43,683 47,121 48,86 7,731 9,67 9, ,399 5,998 6,557 ROCKWELL ,358 7,3 7,173 7,329 1,334 1,329 1, OMRON ,232 8,21 8,637 8, ABB ,387 4,173 42,288 43,62 3,465 4,166 4, ,189 2,581 3,11 SCHNEIDER ,189 33,475 34,18 34,93 2,81 4,234 4, ,768 2,546 2,784 기계장비평균 주 ; KOMATSU, HITACHI CONS., MITSUBISHI H., KAWASAKI H., IHI, THK, MORI SEIKI 는 3월 31일결산 ; ROCKWELL, SIEMENS 는 9월 3일결산자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 순이익 표 9. 글로벌기계업체주가관련지표 ( 배,%) ROE PER PBR EV/EBITDA 두산인프라코어 현대중공업 두산중공업 LS산전 KOMATSU HITACHI CONS MITSUBISHI H KAWASAKI H IHI THK MORI SEIKI CATEPILLAR GE VOLVO SIEMENS HONEYWELL ROCKWELL OMRON ABB SCHNEIDER 기계장비평균 주 ; KOMATSU, HITACHI CONS., MITSUBISHI H., KAWASAKI H., IHI, THK, MORI SEIKI 는 3월 31일결산 ; ROCKWELL, SIEMENS 는 9월 3일결산자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 7

8 그림 11. 글로벌기계업체 PBR-ROE ROE 그래프 그림 12. 글로벌기계업체 EV/EBITDA-EBITDA EBITDA Growth 그래프 8. (PBR, 배 ) 3. (EV/EBITDA, x) 6. ROCKWELL 2. 두산인프라코어 GE (769%, 11.2x) CATERPILLAR HONEYWELL 4. OMRON KOMATSU GE LS산전 SIEMENS 2. THK IHI HITACHI VOLVO KAWASAKI MORI SEIKI 두산인프라코어 (ROE, %). 두산중공업 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 1. IHI ROCKWELL HONEYWELL SIEMENS LS산전 KAWASAKI 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 두산중공업 MITSUBISHI VOLVO CATERPILLAR KOMATSU (EBITDA growth, %) 그림 13. 글로벌방산업체상대주가추이 (1) 그림 14. 글로벌방산업체상대주가추이 (2) BOEING 두산인프라코어 LOCKHEED EADS RAYTHEON THALES NORTHROP BAE 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 7 자료 Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 그림 15. 글로벌반도체장비업체상대주가추이 (1) 그림 16. 글로벌반도체장비업체상대주가추이 (2) 14 TEL ASML 13 APPLIED MATERIALS KLA-TENCOR ADVANTEST 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 5 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 8 KDB Daewoo Securities Research

9 그림 17. 국내기계업체상대주가추이 그림 18. 글로벌기계업체상대주가추이 (1) 15 두산인프라현대중공업 두산중공업 LS 산전 14 KOMATSU MITSUBISHI HEAVY HITACHI CONS. KAWASAKI HEAVY 자료 : Thomson Reuters, KDB대우증권리서치센터 6 자료 : Thomson Reuters, KDB대우증권리서치센터 그림 19. 글로벌기계업체상대주가추이 (2) 그림 2. 글로벌기계업체상대주가추이 (3) 16 IHI MORI SEIKI THK CATEPILLAR 13 GE SIEMENS VOLVO HONEYWELL 자료 : Thomson Reuters, KDB대우증권리서치센터 7 자료 : Thomson Reuters, KDB대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 9

10 (1245) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/ 12/ 12/ ( 십억원 ) 12/14 12/ 12/ 12/ 매출액 2,616 2,613 2,737 2,91 유동자산 1,68 2,173 2,394 2,516 매출원가 2,49 2,74 2,5 2,77 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 1,921 1,565 1,583 1,644 비영업손익 관계기업투자등 금융손익 유형자산 관계기업등투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 3,62 3,738 3,977 4,16 계속사업법인세비용 유동부채 1,597 1,586 1,65 1,694 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 -55 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 95 1,51 1,66 1,142 지배주주 비유동부채 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 1,959 1,873 1,895 2, 비지배주주 지배주주지분 1,641 1,863 2,78 2,154 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 1,7 1,15 1,23 1,36 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 1,643 1,865 2,82 2,16 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/ 12/ 12/ 12/14 12/ 12/ 12/ 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) -2, ,342 1,739 기타 CFPS ( 원 ) ,43 3,593 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 3,891 35,61 39,12 4,542 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 조정영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) - - 3, 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 -4-8 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 조정영업이익 / 금융비용 (x) 자료 :, KDB대우증권리서치센터 1 KDB Daewoo Securities Research

11 투자의견및목표주가변동추이 종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) (1245) 매수 49, 원 매수 44, 원 매수 39, 원 매수 33, 원 매수 31, 원 매수 37, 원 매수 44, 원 매수 5, 원 매수 58, 원 매수 69, 원 매수 79, 원 매수 77, 원 ( 원 ), 8, 6, 4, 2, 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 71.8% 11.76% 17.16%.% * 215 년 12 월 31 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. KDB Daewoo Securities Research 11