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1 (1245) 빛바랜방산수출 통신장비 / 기타 Company Report 투자의견 ( 유지 ) 목표주가 (12M, 하향 ) 현재주가 (18/2/23) 매수 37,4 원 28,25 원 상승여력 32% 영업이익 (17F, 십억원 ) 83 Consensus 영업이익 (17F, 십억원 ) 84 EPS 성장률 (17F,%) - MKT EPS 성장률 (17F,%) 45.3 P/E(17F,x) - MKT P/E(17F,x) 1.2 KOSPI 2, 시가총액 ( 십억원 ) 1,486 발행주식수 ( 백만주 ) 53 유동주식비율 (%) 67.3 외국인보유비중 (%) 13.9 베타 (12M) 일간수익률 주최저가 ( 원 ) 27,25 52 주최고가 ( 원 ) 53,1 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 Q17 Review: 영업이익 463억원 (+51.8% YoY, +2,4.5% QoQ). 순이익적자의 4Q17 실적은매출액 1조 5,362억원 (+31.5% YoY, +76.8% QoQ), 영업이익 463 억원 (+51.8% YoY, +2,4.5% QoQ) 을기록하였다. 당사추정매출액 1조 5,523억원, 추정영업이익 453억원과비슷한수치이다. 시장기대치는매출액 1조 5,15억원및기대영업이익 478억원수준이었다. 사상최대분기매출액과 18분기만의최대영업이익 (2Q13 68억원 ) 을기록했지만세부적인내용은실망스럽다. 우선방산관련사업은양호했다. 한화시스템은 TICN(Tactical Information Communication Network, 전술정보통신체계사업 ) 정상화로영업이익이 254억원으로증가한것으로추정된다. 한화지상방산도 K-9 자주포수출이급증하면서수익성개선에성공했다. 핀란드, 인도로 1,5억원이상수출되었기때문이다. 추정영업이익은 449억원이다. 문제는감시카메라 (CCTV) 와항공기엔진 / 부품사업이다. 감시카메라는구조조정효과를기대하였으나, 수출부진이계속되며실적개선이지연되고있다. 항공기엔진 / 부품도 RSP (Revenue & Risk Sharing Program) 비용의영향으로부진한상태이다. 4Q18에만 286억원이발생하였다. 연간누적으로는 478억원이다. 4Q17에는영업외손익도좋지않았다. 환관련손실과재고조정비용등으로세전이익은 3억원수준이었고, 법인세비용이 66억원발생하며지배주주순이익은 -577억원을기록하였다. 세무조사의영향으로추정된다. 실적개선가능성은크지않은상황. 감시카메라실적회복필요 1Q18 실적은매출액 8,222억원 (+6.2% YoY, -46.5% QoQ), 영업이익 28억원 (-75.2% YoY, -94.% QoQ) 으로부진할전망이다. 방산관련실적이감소하는반면, 감시카메라와항공기엔진 / 부품사업부진은지속될가능성이크기때문이다. 사업부진을고려하여 218년연간매출액및영업이익을 4조 2,834억원 (+1.6%), 692억원 (-16.5%) 로각각.9% 및 28.8% 하향조정하였다 KOSPI 투자의견 매수 유지. 목표주가 37,4 원으로하향 [ 모바일 / 부품 ] 박원재 william.park@miraeasset.com 유승호 seungho.yoo.a@miraeasset.com 의투자의견 매수 로유지하나 12 개월목표주가는기존 44, 원에서 37,4 원 으로 15.% 하향조정한다. 12 개월 Forward BPS 42,679 원에 PBR.88 배 (5 년평균을 3% 할인. 기존 1. 배 ) 을적용하였다. 세무조사등악재가대부분반영되었고주가도저평가 상태가분명하나, 실적개선에는시간이필요하다고판단된다. 단기적인실적개선의관건은감 시카메라사업이다. 참고로, 동사는 2 월 2 일감시카메라 ( 시큐리티 ) 사업을분할결정 ( 분할기 일 4 월 1 일 ) 하였다. 결산기 (12 월 ) 12/14 12/15 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 매출액 ( 십억원 ) 2,616 2,613 3,519 4,215 4,283 4,598 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) -2, , ,824 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 배당수익률 (%).8.4 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 :, 미래에셋대우리서치센터

2 실적및수익예상 표 1. 4Q17 잠정실적 ( 십억원, %, %p) 구분 4Q16 3Q17 4Q17P 증감률잠정치미래에셋대우컨센서스 YoY QoQ 매출액 1, , , , 영업이익 ,4.5 영업이익률 세전이익 흑전 순이익 적전 적지 자료 : WISEfn,, 미래에셋대우리서치센터 표 2. 분기별실적추이 구분 ( 십억원, %, %p) 217P 218F 4Q17P P 218F 1Q 2Q 3Q 4QP 1QF 2QF 3QF 4QF YoY QoQ 기존차이 매출액 , , ,16.2 1,31.6 3, , , , 감시카메라 / 로봇 항공기엔진 / 부품 , 한화파워시스템 한화정밀기계 한화시스템 한화지상방산 한화디펜스 연결조정 적지 영업이익 , 감시카메라 / 로봇 적전적지 항공기엔진 / 부품 적전적지 4.6 적전 한화파워시스템 흑전흑전 -3. 흑전 한화정밀기계 흑전 한화시스템 , 한화지상방산 흑전 1, 한화디펜스 연결조정 영업이익률 세전계속사업이익 흑전 당기순이익 적전적지 28.8 적전 세전계속사업이익률 흑전 당기순이익률 적전적지 1.9 적전 주 : 한화파워시스템 ( 산업용에너지장비 / 압축기및발전기 ), 한화정밀기계 ( 칩마운터 ), 한화시스템 ( 구축함전투지휘체계, 열영상감시장비 ), 한화지상방산 ( 자주포 ), 한화디펜스 ( 장갑차, 대공유도무기 ) 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 표 3. 수익예상변경 구분 변경전변경후변경률 17P 18F 19F 17P 18F 19F 17P 18F 19F 매출액 4,232 4,322 4,918 4,215 4,283 4, 영업이익 CCTV 부진 세전계속사업이익 순이익 적전 EPS 724 1,99 2, ,824 적전 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 비고 ( 십억원, %, %p) 2 Mirae Asset Daewoo Research

3 주요차트 그림 1. 주가추이 자료 : 미래에셋대우리서치센터 그림 2. 분기별실적추이 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) (%) 1,6 14 그림 3. 분기별영업이익추이 ( 십억원 ) , Q5 1Q7 1Q9 1Q11 1Q13 1Q15 1Q17F Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17F 1Q18F 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 그림 4. PBR 밴드차트 그림 5. PER 밴드차트 ( 원 ) 2, ( 원 ) 2, 4.X 15, 15, 3.X 1, 2.X 1, 1X 8X 5, X.5X 5, X 4X 2X 자료 : 미래에셋대우리서치센터 자료 : 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3

4 Global Peer Group 비교 1) 글로벌방산업체 표 4. 글로벌방산업체실적지표 (%, 십억원 ) 주가상승률매출액영업이익영업이익률순이익시가총액 -1M -3M 217F 218F 219F 217F 218F 219F 217F 218F 219F 217F 218F 219F ,486 4,232 4,322 4, 한국항공우주 ,1 2,39 3,97 3, LIG넥스원 ,82 1,761 2,23 2, Boeing ,74 15,595,93 118,532 11,621 13,81 15, ,268 11,35 12,653 Honeywell ,644 45,83 46,973 48,697 8,85 9,357 9, ,871 6,937 7,578 Airbus ,92 85,237 98,889 15,871 3,838 8,252 9, ,668 5,84 7,118 General Dynamics ,682 35,2 38,973 41,916 4,723 5,14 5, ,292 3,94 4,91 Raytheon ,818 28,66 3,241 31,867 3,752 4,863 5, ,288 3,234 3,42 Northrop ,912 29,175 33,493 35,348 3,73 4,221 4, ,278 3,371 3,283 BAE ,114 26,684 29,254 3,23 1,986 3,52 3, ,244 1,824 1,953 Thales ,981 19,118 21,662 23,517 1,673 2,234 2, ,216 1,48 1,63 방산평균 표 5. 글로벌방산업체주가관련지표 ( 배, %) ROE PER PBR EV/EBITDA 217F 218F 219F 217F 218F 219F 217F 218F 219F 217F 218F 219F 한국항공우주 LIG넥스원 Boeing Honeywell Airbus General Dynamics Raytheon Northrop BAE Thales 방산평균 그림 6. 글로벌방산업체 PBR vs. ROE (PBR, 배 ) 12. 그림 7. 글로벌방산업체 EV/EBITDA vs. EBITDA growth (EV/EBITDA, 배 ) 2 8. General Dynamics Northrop Raytheon Airbus Honeywell 4. Thales 한국항공우주 BAE LIG넥스원 (ROE, %) 한국항공우주 1 5. General Dynamics BAE Lockheed Honeywell LIG넥스원 Thales Northrop Raytheon (EBITDA growth, %) Mirae Asset Daewoo Research

5 2) 글로벌반도체장비업체 표 6. 글로벌반도체장비업체실적지표 (%, 십억원 ) 주가상승률매출액영업이익영업이익률순이익시가총액 -1M -3M 217F 218F 219F 217F 218F 219F 217F 218F 219F 217F 218F 219F ,486 4,232 4,322 4, APPLIED MAT ,518 16,636 2,18 2,931 4,427 5,972 6, ,93 4,744 4,89 TEL ,25 8,492 12,396 12,733 1,653 3,181 3, ,223 2,346 2,467 ASML ,674 11,557 14,738 16,336 3,187 4,432 5, ,75 3,863 4,912 ADVANTEST ,462 1,656 2,55 2, KLA-TENCOR ,636 3,97 4,62 4,731 1,456 1,791 1, ,56 1,411 1,394 반도체장비평균 주 : TEL, ADVANTEST 는 3 월 31 일결산, KLA-TENCOR 는 6 월 3 일결산, APPLIED MAT 은 1 월 3 일결산 표 7. 글로벌반도체장비업체주가관련지표 ( 배, %) ROE PER PBR EV/EBITDA 217F 218F 219F 217F 218F 219F 217F 218F 219F 217F 218F 219F APPLIED MAT TEL ASML ADVANTEST KLA-TENCOR 반도체장비평균 주 : TEL, ADVANTEST 는 3 월 31 일결산, KLA-TENCOR 는 6 월 3 일결산, APPLIED MAT 은 1 월 3 일결산 그림 8. 글로벌반도체장비업체 PBR vs. ROE 그림 9. 글로벌반도체장비업체 EV/EBITDA vs. EBITDA growth (PBR, 배 ) 6. KOMATSU THK SIEMENS SCHNEIDER 4. HITACHI ABB IHI HONEYWELL CATERPILLAR (EV/EBITDA, 배 ) 18. ROCKWELL SCHNEIDER HONEYWELL SIEMENS ABB 12. HITACHI KOMATSU OMRON VOLVO GE CATERPILLAR VOLVO 2. OMRON GE MITSUBISHI LS산전 MORISEIKI 현대중공업 KAWASAKI (ROE, %) 두산인프라코어 두산중공업 KAWASAKI 6. 두산인프라코어 LS산전 THK IHI MITSUBISHI (EBITDA growth, %) Mirae Asset Daewoo Research 5

6 3) 글로벌기계장비업체 표 8. 글로벌기계장비업체실적지표 (%, 십억원 ) 주가상승률매출액영업이익영업이익률순이익시가총액 -1M -3M 217F 218F 219F 217F 218F 219F 217F 218F 219F 217F 218F 219F ,486 4,232 4,322 4, 두산인프라코어 ,25 6,568 7,392 7, 현대중공업 ,693 15,469 15,587 18, 두산중공업 ,68 14,524 16,227 17, ,82 1, LS산전 ,734 2,344 2,743 2, KOMATSU ,53 19,145 26,662 27,475 1,849 3,612 4, ,24 2,399 2,76 HITACHI CONS ,991 8,6 1,45 1, ,9 1, MITSUBISHI ,858 41,562 42,393 43,382 1,599 2,211 2, , 1,145 KAWASAKI ,781 16,128 16,433 16, IHI ,55 15,783 15,834 16, THK ,325 2,95 3,726 3, MORI SEIKI ,763 4,332 4,522 4, CATEPILLAR ,544 51,42 58,319 63,419 4,982 8,863 1, ,434 7,274 GE , ,29 136,87 143,353-9,939 16,949 19, ,491 8,96 1,625 VOLVO ,345 44,347 48,436 49,85 3,831 4,647 4, ,78 3,439 3,622 SIEMENS ,879 14, , ,32 9,716 11,293 12, ,637 8,292 9,84 HONEYWELL ,644 45,83 46,973 48,697 8,85 9,357 9, ,871 6,937 7,578 ROCKWELL ,528 7,219 7,611 8,35 1,181 1,581 1, ,162 1,344 OMRON ,733 8,433 8,995 9, , ABB ,5 38,795 43,25 45,73 3,883 5,468 5, ,52 3,365 3,722 SCHNEIDER ,968 31,588 34,685 35,657 4,98 5,257 5, ,745 3,238 3,612 기계장비평균 표 9. 글로벌기계장비업체주가관련지표 ( 배, %) ROE PER PBR EV/EBITDA 217F 218F 219F 217F 218F 219F 217F 218F 219F 217F 218F 219F 두산인프라코어 현대중공업 두산중공업 LS산전 KOMATSU HITACHI CONS MITSUBISHI KAWASAKI IHI THK MORI SEIKI CATEPILLAR GE VOLVO SIEMENS HONEYWELL ROCKWELL OMRON ABB SCHNEIDER 기계장비평균 Mirae Asset Daewoo Research

7 그림 1. 글로벌기계장비업체 PBR vs. ROE (PBR, 배 ) 1 그림 11. 글로벌기계장비업체 EV/EBITDA vs. EBITDA growth (EV/EBITDA, 배 ) 24. ASML 5. ASML AMAT KLA-TENCOR 16. AMAT ADVANTEST TEL 8. KLA-TENCOR TEL ADVANTEST (ROE, %) (EBITDA growth, %) 그림 12. 글로벌방산업체상대주가추이 (I) 그림 13. 글로벌방산업체상대주가추이 (II) BOEING LOCKHEED EADS RAYTHEON THALES NORTHROP BAE 그림 14. 글로벌반도체장비업체상대주가추이 (I) 그림 15. 글로벌반도체장비업체상대주가추이 (II) 16 TEL ASML 15 APPLIED MATERIALS ADVANTEST KLA-TENCOR Mirae Asset Daewoo Research 7

8 그림 16. 국내기계장비업체상대주가추이 그림 17. 글로벌기계장비업체상대주가추이 (I) 17 두산인프라 현대중공업 두산중공업 LS산전 14 KOMATSU MITSUBISHI HEAVY HITACHI CONS. KAWASAKI HEAVY 그림 18. 글로벌기계장비업체상대주가추이 (II) 그림 19. 글로벌기계장비업체상대주가추이 (III) 15 IHI MORI SEIKI THK CATEPILLAR 15 GE SIEMENS VOLVO HONEYWELL Mirae Asset Daewoo Research

9 (1245) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 매출액 3,519 4,215 4,283 4,598 유동자산 2,78 3,58 3,322 3,467 매출원가 2,82 3,369 3,424 3,612 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 924 1,157 1,75 1,219 판매비와관리비 재고자산 769 1,24 1,41 1,66 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 2,872 2,917 2,852 2,86 비영업손익 관계기업투자등 금융손익 유형자산 1,36 1,394 1,376 1,358 관계기업등투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 5,652 6,424 6,174 6,327 계속사업법인세비용 유동부채 1,969 2,614 2,427 2,472 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 1,16 1,524 1,292 1,323 지배주주 비유동부채 1,343 1,643 1,54 1,553 비지배주주 1 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 3,312 4,258 3,967 4,25 비지배주주 1 지배주주지분 2,339 2,164 2,25 2,3 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 1,35 1,28 1,321 1,416 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 2,341 2,166 2,27 2,32 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 6, ,824 기타 CFPS ( 원 ) 3,865 4,27 3,82 5,17 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 44,25 41,156 42,375 44,199 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 1 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 5.5 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%).4 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) 1, 유형자산처분 ( 취득 ) 조정영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 5, 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) -2 ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 조정영업이익 / 금융비용 (x) 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 9

10 투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) ( 원 ) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 1, (1245) 매수 37, , 매수 44, , 매수 45, 매수 54, , 매수 47, , 매수 57, 매수 69, 매수 61, 매수 62, 매수 71, 매수 8, 매수 77, 매수 61, 매수 59, 매수 49, * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 75.5% 16.% 8.5% % * 217년 12월 31일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 1 Mirae Asset Daewoo Research