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1 삼성전자 (593) 클래스는살아있다 반도체 Company Report (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 1,55, 현재주가 (16/3/22, 원 ) 1,269, 상승여력 22% 영업이익 (, 십억원 ) 22,69 Consensus 영업이익 (, 십억원 ) 23,299 EPS 성장률 (,%) -2.8 MKT EPS 성장률 (,%) -.3 P/E(,x) 11.9 MKT P/E(,x) 11.4 KOSPI 1, 시가총액 ( 십억원 ) 184,93 발행주식수 ( 백만주 ) 167 유동주식비율 (%) 68.8 외국인보유비중 (%) 49.6 베타 (12M) 일간수익률.9 52주최저가 ( 원 ) 1,67, 52주최고가 ( 원 ) 1,49, 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 [ 반도체 / 장비 ] 삼성전자 황준호 j.hwang@dwsec.com KOSPI 분기전망 : 매출액 47.9 조원 (+2% YoY), 영업이익 5.16 조원 (-14% YoY) 1 분기실적은당초예상치와시장컨센서스 ( 매출 48 조원, 영업이익 5.2 조원 ) 에부합할전망 이다. 다만부문별로는 IM( 스마트폰 ) 부문이갤럭시 S7 출시효과로예상치를상회하겠지 만 LCD 부문의적자확대가이를상쇄할것으로추산된다. 세트 (IM, CE) 부문의영업이익 이 3. 조원으로전기와유사하고부품 ( 반도체, 디스플레이 ) 부문의영업이익이 2.2 조원으로 전기대비 3% 하락이예상된다. 2 분기실적은전략스마트폰의판매확대로매출액 52 조 원 (+9% YoY), 영업이익 5.8 조원 (-15% YoY) 으로개선될전망이다. 반도체 : 1분기영업이익은 2.43조원 (-17% YoY) 으로예상치에부합할전망이다. DRAM 가 격약세와 NAND 출하부진으로실적하락이예상된다. System LSI 는전략고객사의저조 한스마트폰판매로매출액이전기대비 33% 감소하겠지만소폭의흑자가예상된다. 디스플레이 : 1분기영업이익은 -.26 조원 ( 적자전환 YoY) 으로예상치를하회할전망이다. 대면적패널출하량감소와판가하락지속으로 LCD 부문의실적악화가예상된다. 마스크 수를줄이기위한신규공정의초기수율불량으로적자가더욱확대된것으로추산된다. OLED 는스마트폰신제품과중국향물량증가로전기대비소폭개선될전망이다. IM: 1분기영업이익은 2.55 조원 (-7% YoY) 으로예상치를상회할전망이다. 스마트폰출하 량은 7,7 만대로전기대비 6% 감소하겠지만고가스마트폰의비중증가로평균가격은 7% 상승할것으로추산된다. 지난해갤럭시 S6 와달리메탈케이스및 flexible OLED 의원 활한수급으로수익성이개선되었다고판단된다. CE: 1분기영업이익은.44 조원 ( 흑자전환 YoY) 으로예상치에부합할전망이다. SUHD TV 판매량은작년 15 만대로전체 TV 의 3% 에불과했지만올해는 2 배이상성장이예상된다. 실용적인가치에중점을둔갤럭시 S7 판매호조예상 지난달 MWC 216 에서공개한갤럭시 S7 은지난 11 일 (1 차 ) 과 18 일 (2 차 ) 1 여개국에서 판매에돌입했다. 당초기존갤럭시 S6 에서큰변화가없어우려했던것과는달리초기시 장판매고는예상치를상회하고있다. 기존제품의완성도를높이고소비자들이원하는실 용적인기능 ( 듀얼픽셀카메라, 방수 / 방진, 외장메모리등 ) 에중점을둔결과이다. 1 분기에 만 8 만대이상, 올해연간 4,5 만대 (+5% YoY) 의판매가예상된다. 지난해문제가되 었던메탈케이스와 flexible OLED 의수율개선으로수익성향상이전망된다. 투자의견매수, 목표주가 155 만원유지 현주가는 12M-fwd P/E 11.3 배, P/B.96 배수준이다. 1 분기를바닥으로점진적인실적 개선이예상되며기업분할에따른주가상승가능성이상존해매수시각을유지한다. 결산기 (12월 ) 12/13 12/14 12/15 12/ 12/ 12/18F 매출액 ( 십억원 ) 228,693 26,26 2,654 23,147 26, ,561 영업이익 ( 십억원 ) 36,785 25,25 26,413 22,69 22,826 23,788 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) 29,821 23,83 18,695 17,81 19,376 21,247 EPS ( 원 ) 175, ,673 19,883 16, , ,482 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 삼성전자, KDB대우증권리서치센터

2 표 1. 삼성전자실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q 2Q 3Q 4Q 매출액 47,118 48,538 51,683 53,32 47,89 52,437 5,974 51,846 26,26 2,658 23,147 26,355 % QoQ % YoY IM 25,884 26,64 26,61 25,2 24,233 26,693 25,366 24,35 111,76 13,559 1,597 94,84 CE 1,31 11,22 11,592 13,854 1,225 12,299 11,618 13,44 5,175 46,958 47,581 47,447 반도체 1,278 11,292 12,818 13,88 11,932 11,969 11,555 11,553 39,725 47,476 47,9 49,573 DP 6,845 6,623 7,462 6,532 6,423 6,699 7,36 6,91 25,718 27,461 27,69 28,99 매출원가 28,955 28,956 31,69 33,96 3,49 34,5 32,255 33,7 128, ,48 13,8 133,799 매출총이익 18,163 19,582 2,73 19,36 17,841 18,957 18,986 18,542 77,927 77,178 74,326 73,962 매출총이익률 판매관리비 12,183 12,684 12,68 13,217 12,682 13,124 13,277 13,175 52,92 5,764 52,257 51,136 영업이익 5,979 6,898 7,393 6,143 5,159 5,833 5,79 5,368 25,25 26,413 22,69 22,826 % QoQ % YoY IM 2,739 2,764 2,42 2,226 2,546 2,773 2,38 2,294 14,555 1,131 9,993 9,259 CE ,21 1,247 1,624 1,85 반도체 2,942 3,42 3,66 2,795 2,436 2,353 2,523 2,277 8,832 12,799 9,589 9,769 Display , ,992 영업이익률 IM CE 반도체 DP 세전이익 6,219 7,628 7,39 4,723 5,479 6,24 6,144 5,985 28,2 25,959 23,812 25,889 % QoQ % YoY 세전이익률 순이익 4,519 5,627 5,36 3,223 4,88 4,635 4,596 4,491 23,83 18,675 17,81 19,376 % QoQ % YoY 순이익률 그림 1. 분기별매출액, 영업이익률추이및전망 그림 2. 갤럭시 S 시리즈월별판매량추이및전망 ( 조원 ) (%) 7 매출액 (L) 영업이익률 (R) 18 ( 백만대 ) 1 S4 S5 S6 S 예년에비해한달일찍출시올해 4,5 만대판매예상 Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q KDB Daewoo Securities Research

3 표 2. 삼성전자실적추정변경내역 ( 십억원, %, %p) 수정전 수정후 변경률 매출액 22,37 26,432 23,147 26, IM 98,56 94,299 1,597 94, CE 47,453 47,447 47,581 47, Semiconductor 47,94 48,659 47,9 49, Display 26,988 28,99 27,69 28,99.3. 영업이익 21,943 22,784 22,69 22, IM 9,244 8,91 9,993 9, CE 1,561 1,572 1,624 1, Semiconductor 9,559 1,311 9,589 9, Display 1,579 1, , 영업이익률 IM CE Semiconductor Display 세전이익 23,685 25,848 23,812 25, 순이익 ( 지배주주 ) 17,715 19,345 17,81 19, 순이익률 EPS 16,28 116,74 16, , 표 3. 삼성전자실적추정주요가정변경내역 수정전 수정후 변경률 원 / 달러평균환율 1,2 1,24 1,24 1,24.3. IM 출하량 ( 백만대 ) 스마트폰 피쳐폰 테블릿 PC ASP ( 달러 ) 스마트폰 피쳐폰 테블릿 PC Semiconductor DRAM 출하량 (1Gb eq, 백만개 ) 32,282 4,59 32,282 4,59.. ASP ( 달러 ) NAND 출하량 (16Gb eq, 백만개 ) 24,188 32,83 24,188 32,83.. ASP ( 달러 ) System LSI 출하량 ( 백만개 ) ASP ( 달러 ) Display LCD 출하량 (K sqm) 33,843 34,618 33,843 34,618.. ASP ( 달러 /sqm) 1,45 11,4 1,199 11, OLED 출하량 ( 백만대 ) ASP ( 달러 / 대 ) CE FPD TV 출하량 ( 백만대 ) ASP ( 달러 ) KDB Daewoo Securities Research 3

4 표 4. IM 부문실적추이및전망 ( 십억원, %, 백만대, 달러 ) 1Q 2Q 3Q 4Q 매출액 25,884 26,64 26,61 25,2 24,233 26,693 25,366 24,35 111,76 13,559 1,597 94,84 % QoQ % YoY 스마트폰 22,154 21,998 22,939 2,557 2,361 22,79 21,35 2,96 94,892 87,647 84,515 79,62 피쳐폰 ,42 2,13 1,681 1,39 테블릿 PC 1,88 1,654 1,641 1,83 1,674 1,715 1,87 1,964 8,332 7,5 7,16 6,563 영업이익 2,739 2,764 2,42 2,226 2,546 2,773 2,38 2,294 14,555 1,131 9,993 9,259 % QoQ % YoY 스마트폰 2,631 2,668 2,363 2,119 2,465 2,678 2,359 2,211 13,647 9,781 9,713 9,17 피쳐폰 테블릿 PC 영업이익률 스마트폰 피쳐폰 테블릿 PC 출하량 % QoQ % YoY 스마트폰 피쳐폰 테블릿 PC ASP % QoQ % YoY 스마트폰 피쳐폰 테블릿 PC 스마트폰믹스 Premium Mid-end Low-end 표 5. 가전 (CE) 부문실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q 2Q 3Q 4Q 매출액 1,31 11,22 11,592 13,854 1,225 12,299 11,618 13,44 5,175 46,958 47,581 47,447 % QoQ % YoY FPD TV 6,248 5,86 6,256 8,65 5,49 6,249 6,214 7,536 31,538 27,14 25,489 24,248 영업이익 ,21 1,247 1,624 1,85 % QoQ % YoY 영업이익률 FPD TV 출하량 ( 백만대 ) % QoQ/YoY ASP ( 달러 ) % QoQ/YoY KDB Daewoo Securities Research

5 표 6. 반도체부문실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q 2Q 3Q 4Q 매출액 1,278 11,292 12,818 13,88 11,932 11,969 11,555 11,553 39,725 47,476 47,9 49,573 % QoQ % YoY DRAM 5,84 5,668 6,165 5,519 5,448 5,315 5,423 5,412 2,45 23,156 21,598 21,873 NAND 3,51 3,298 3,428 3,273 3,283 3,23 3,31 3,344 11,36 13,51 13,14 13,8 System LSI 1,919 2,751 3,678 4,745 3,21 3,45 2,823 2,797 1,417 13,92 12,271 14,619 영업이익 2,942 3,42 3,66 2,795 2,436 2,353 2,523 2,277 8,832 12,799 9,589 9,769 % QoQ % YoY DRAM 2,818 2,716 2,695 2,164 1,98 1,767 1,752 1,641 8,137 1,393 7,14 7,464 NAND ,911 2,22 1,846 1,93 System LSI , 영업이익률 DRAM NAND System LSI DRAM 출하량 (1Gb eq, 백만개 ) 5,984 6,261 7,262 7,99 7,348 7,825 8,334 8,775 2,738 26,66 32,282 4,59 % QoQ/YoY ASP ( 달러 ) % QoQ/YoY NAND 출하량 (16Gb eq, 백만개 ) 3,562 4,2 4,482 5,56 5,435 5,788 6,39 6,656 11,286 17,12 24,188 32,83 % QoQ/YoY ASP ( 달러 ) % QoQ/YoY System LSI 출하량 ( 백만개 ) % QoQ/YoY ASP ( 달러 ) % QoQ/YoY 표 7. 디스플레이부문실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q 2Q 3Q 4Q 매출액 6,845 6,623 7,49 6,532 6,423 6,699 7,36 6,91 25,718 27,489 27,69 28,99 % QoQ % YoY LCD 4,189 4,5 4,21 3,712 3,435 3,595 3,697 3,858 16,49 16,117 14,586 14,967 OLED 2,656 2,617 3,28 2,82 2,988 3,14 3,339 3,52 9,669 11,373 12,483 13,132 영업이익 , ,992 % QoQ % YoY , LCD OLED ,366 1,491 1,777 영업이익률 LCD OLED LCD 출하량 (K sqm) 8,37 8,398 9,143 8,15 7,483 8,713 9,69 8,578 32,912 33,683 33,843 34,618 % QoQ/YoY ASP ( 달러 /sqm) ,888 11,495 1,199 11,776 % QoQ/YoY OLED 출하량 ( 백만대 ) % QoQ/YoY ASP ( 달러 / 대 ) % QoQ/YoY KDB Daewoo Securities Research 5

6 표 8. 글로벌메모리업체밸류에이션비교 ( 십억원, %, x) 시가총액 매출액 영업이익 영업이익률 P/B P/E ROE EPSG EV/EBITDA 삼성전자 184,93 23,147 26,355 22,69 22, SK 하이닉스 21,986 17,256 18,892 2,691 3, Micron 13,865 15,186 16, , SanDisk 17,894 6,355 6,781 1,16 1, Toshiba 9,172 59,772 6,999 1,56 2, Inotera 6,773 2,326 2, Nanya 3,913 1,456 1, 평균 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 그림 3. 삼성전자 12M-fwd P/B 밴드 그림 4. 삼성전자 12M-fwd P/E 밴드 ( 천원 ) 2, 1,5 1.8x 1.6x 1.4x 1.2x 1.x ( 천원 ) 2, 1,5 16x 14x 12x.8x 1x 1, 1, 8x 6x 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 그림 5. 삼성전자주가및 2 영업이익컨센서스추이 그림 6. 글로벌동종업체 P/B-ROE 비교 () ( 조원 ) ( 천원 ) 5 영업이익추정치 (L) 삼성전자주가 (R) 1,6 45 1,5 (P/B, x) 3 샌디스크 도시바 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 1,4 1,3 1,2 1,1 1, 2 이노테라마이크론삼성전자 1 SK 하이닉스 (ROE, %) KDB Daewoo Securities Research

7 투자의견및목표주가변동추이 종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 삼성전자 (593) 매수 1,55, 원 매수 1,7, 원 매수 1,8, 원 매수 1,85, 원 매수 1,8, 원 분석대상제외 매수 1,4, 원 매수 1,5, 원 매수 1,6, 원 매수 1,7, 원 분석대상제외 매수 1,65, 원 ( 원 ) 삼성전자 2,, 1,5, 1,, 5, 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 71.8% 11.76% 17.16%.% * 215 년 12 월 31 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. KDB Daewoo Securities Research 7