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1 SK 머티리얼즈 (3649) 종합특수가스업체로의첫걸음 전자재료 Earnings Preview (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 16, 현재주가 (16/3/31, 원 ) 111,5 상승여력 43% 영업이익 (, 십억원 ) 161 Consensus 영업이익 (, 십억원 ) 16 EPS 성장률 (,%) 72.9 MKT EPS 성장률 (,%).1 P/E(,x) 1.3 MKT P/E(,x) 11.4 KOSDAQ 시가총액 ( 십억원 ) 1,176 발행주식수 ( 백만주 ) 11 유동주식비율 5.9 외국인보유비중 16.1 베타 (12M) 일간수익률.85 52주최저가 ( 원 ) 8,7 52주최고가 ( 원 ) 143,2 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 [ 디스플레이 /IT 소재 ] SK 머티리얼즈 류영호 young.ryu@dwsec.com 김철중 chuljoong.kim@dwsec.com KOSDAQ SKC 에어가스지분 8% 인수 SK 머티리얼즈는 3 월 31 일 SKC 의계열회사인 SKC 에어가스지분 8% 를인수한다고공 시했다. 총양수주식수는 544 만주이며, 지급금액은 75 억원이다. 거래대금은현재보유 하고있는현금 25 억원과외부로부터 5 억원을조달할예정이다. SKC 에어가스는산업용, 의료용가스등의제조및판매를주목적으로 SKC 와 Taiyo Nippon Sanso 각 8:2 으로 27 년 6 월에설립한합작회사이다. 주요사업은공기중질 소, 산소, 아르곤을분리 / 압출하여산업용가스를생산하는것이다. SKC 에어가스의 215 년 실적은매출액 792 억원과영업이익 175 억원을기록하였다. 과거 5 년간연평균매출성장률 은 22.2% 로가파른성장세를유지하고있으며, 공업용가스사업특성상수익성도안정적 이고지속적이다. 성장을위한발판 SKC 에어가스는의료용가스와약 4% 정도의공정소재관련가스매출도있지만주요사업 영역은공업용가스이다. 실적측면에서는안정적인수익성을유지하고있는것은사실이지 만 SK 머티리얼즈대비수익률이낮은것도사실이다. 수익성이희석되는것에대해시장의 우려가생길수도있다. 하지만 SK 머티리얼즈가 SKC 에어가스를인수한것은한단계성장 을위한발판을마련한것으로해석해야한다고판단된다. 전세계적으로유명한특수가스업체들의매출구성을살펴보면전자재료부분은 1~2% 정도수준밖에되지않는다. 대부분의매출은공업용가스와의료관련가스이다. 공업용가스 의특징은매출규모가크며지속적이고안정성도높다. 향후 SK 머티리얼즈는전자재료관 련된사업에대한높은의존도에서벗어나공업용 / 의료용가스사업을지속적으로확대하며 회사의성장에집중할것으로예상된다. 진짜특수가스업체로진화 SK 머티리얼즈에대한투자의견매수와목표주가 16, 원을유지한다. 향후 SK 그룹내 중심소재업체로서 SK 그룹사와협력을통해주력사업인특수가스, 전자재료부분등을강 화할수있을것으로판단된다. 현재생산하는제품외에도다양한소재를개발할수있는 환경을갖추게된것이다. 금번 SKC 에어가스인수로그동안장점이자약점이었던 NF3 가스에대한높은의존도에서 벗어나한단계성장할수있는발판을갖추게되었다. 안정적인실적과함께미래성장성 도확보된지금동사는 P/E 1.3 배에거래되고있다. 특수가스업체들이평균 P/E 18. 배에 거래되는점과동사의미래성장성을감안한다면, 현재주가는저평가되었다고판단된다. 결산기 (12월 ) 12/13 12/14 12/15 12/ 12/ 12/18F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 33 1,289 6,27 1,84 11,71 12,93 ROE P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : SK머티리얼즈, KDB대우증권리서치센터

2 그림 1. SKC 에어가스매출액및영업이익률추이 ( 십억원 ) 1 8 매출액 (L) 자료 : Dart, KDB 대우증권리서치센터 -6 표 1. SKC 에어가스제품별매출비중 () 구분 주요품목 주요용도 비율 매출액 (215 년 ) 기체가스기체산소 (GO2), 기체질소 (GN2) 석유화학, 철강, LCD, 반도체공정용외 58.4% 46,229 액체가스 액체산소 (LO2)/ 액체질소 (LN2) 액체아르곤 (LAr)/ 액체탄산 (LCO2) 불활성분위기, 산소부화, 실리콘잉곳, 저온분쇄, 식품냉동 37.2% 29,474 특수가스 Laser Mix (ArF, KrF)/ 모노실란 (SiH4)/ 헬륨 (He) 반도체,LCD,SOLAR CELL 공정용외 4.4% 3,522 자료 : Dart, KDB 대우증권리서치센터 1% 79,225 표 2. 글로벌동종업체 Valuation 테이블 ( 십억원, %, 배 ) 시가총액 매출액 영업이익 순이익 ROE PER PBR EV/EBITDA SK머티리얼즈 1, 원익머트리얼즈 에어프러덕츠 35,628 11,446 12,118 2,489 2,76 1,816 2, 에어리퀴드 44,396 25,266 29,565 3,997 4,355 2,473 2, 프렉스에어 37,314 12,3 12,696 2,761 2,996 1,84 2, 린데 3,963 23,35 24,15 2,954 3,129 1,727 1, 미쓰이화학 3,882 13,487 13, 간토전화공업 평균 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 그림 2. 에어리퀴드매출액및영업이익률추이 그림 3. 에어프로덕츠매출액및영업이익률추이 ( 백만달러 ) Other Activities Engineering and Technology 25, Gas and Services 2, ( 백만달러 ) Industrial Gases 3,5 Materials Technologies Corporate and other 2, , 2, , 1,4 5, Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 2 KDB Daewoo Securities Research

3 1Q16 Preview: 시장우려는이미주가에반영 1) LCD 산업에대한우려 : LCD 패널가격하락으로가동률조정이야기가나오고있으나, TV 자체 가대형화로이동되어큰폭의가동률조정은제한적이다. 최근패널가격하락세도둔화되어가고 있는추세이다. 2) 대만의영향 : 최근대만지진영향으로일부생산라인에차질이생겨수출물량은소폭감소했을 것으로판단된다. 하지만이는일시적인현상이며, 4 분기말부터가동된신규공장물량이 1 분기부터 본격적으로반영되었기때문에큰틀에서동사실적에미치는영향은제한적일것으로판단된다. 3) 시장우려만큼의공급과잉은제한적 : 경쟁사의신규라인은 2 분기부터생산이시작될예정이다. 동 사의신규생산라인도 4 분기정도에가동을시작할것으로예상된다. 일시적인생산량증가에따른 공급과잉현상이있을수도있지만우려할만한수준은아닐것이라고판단된다. 이유는 1) 216 년 연간 OLED 가동률및생산라인은작년대비증가될것이고, 추가신규투자가지속되고있어향후 NF3 의수요는더욱증가될것이며, 2) 반도체의경우전방산업에대한시장의우려가높으나하반기 부터 3D, 미세공정전환이가속화됨에따라공정횟수가증가와함께공정소재사용량이증가될것 으로예상된다. 안정적인실적지속 : SK 머티리얼즈의 1 분기매출액은 1,2 억원 (+33.3% YoY, +3.4% QoQ), 영업 이익 378 억원 (+74.1 YoY, +4.4% QoQ) 으로매출액과영업이익모두비수기에도불구전분기대비 증가하며시장예상치에부합할것으로예상된다. 양호한실적은 1) 긍정적인환율효과와 2) 지난 4 분기부터가동된신규라인물량이본격적으로실적에반영되었을것으로예상되기때문이다. 216 년실적개선은지속될것으로판단 : 지속적인실적개선이기대되는이유는 1) NF3 신규라인 물량증가와 2) WF6( 육불화텅스텐 ), 다이실란, 일부부산물등의수요도견조, 3) OLED 와반도체공 정전환에따른 NF3 수요가증가할것으로예상되기때문이다. 표 3. SK 머티리얼즈 216 년 1 분기주요손익추정및컨센서스 (K-IFRS 연결기준 ) 1Q1 Q15 4Q15 KDB 대우 1Q1 Q 컨센서스 ( 십억원, %, %p) 성장률 매출액 영업이익 영업이익률 세전이익 순이익 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 : SK 머티리얼즈, WISEfn, KDB 대우증권리서치센터, YoY QoQ 표 4. SK 머티리얼즈실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q 2Q 3Q 4Q 매출액 NF WF Others( 모노실란포함 ) 영업이익 세전이익 당기순이익 영업이익률 순이익률 증감률 (QoQ/YoY) 매출액 영업이익 세전이익 , 당기순이익 , 자료 : KDB대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 3

4 SK 머티리얼즈 (3649) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/15 12/ 12/ 12/18F ( 십억원 ) 12/15 12/ 12/ 12/18F 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 비영업손익 관계기업투자등 금융손익 유형자산 관계기업등투자손익 -2-2 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 ,65 계속사업법인세비용 유동부채 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 비지배주주 지배주주지분 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 이익잉여금 영업이익률 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 자본총계 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/15 12/ 12/ 12/18F 12/15 12/ 12/ 12/18F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 1 1 EPS ( 원 ) 6,27 1,84 11,71 12,93 기타 CFPS ( 원 ) 16,267 19,424 2,758 21,831 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 35,67 46,51 58,22 71,122 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향.... 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률.... 법인세납부 매출액증가율 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 유형자산처분 ( 취득 ) 조정영업이익증가율 무형자산감소 ( 증가 ) -1 EPS증가율 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 6 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 -2 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) -2 1 ROA 자본의증가 ( 감소 ) ROE 배당금의지급 -11 ROIC 기타재무활동 -13 부채비율 현금의증가 유동비율 기초현금 순차입금 / 자기자본 기말현금 조정영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : SK머티리얼즈, KDB대우증권리서치센터 4 KDB Daewoo Securities Research

5 투자의견및목표주가변동추이 종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) SK머티리얼즈 (3649) 매수 16, 원 매수 15, 원 매수 133, 원 매수 92,5 원 매수 78, 원 분석대상제외 매수 62, 원 매수 52, 원 중립 - ( 원 ) SK머티리얼즈 2, 15, 1, 5, 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 71.8% 11.76% 17.16%.% * 215 년 12 월 31 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. KDB Daewoo Securities Research 5