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1 (64) 디스플레이 Results comment (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 18, 현재주가 (14/1/3, 원 ) 121, 상승여력 49% 영업이익 (14F, 십억원 ) -32 Consensus 영업이익 (14F, 십억원 ) 91 EPS 성장률 (14F,%) MKT EPS 성장률 (14F,%) 4.9 P/E(14F,x) 74.9 MKT P/E(14F,x) 12.3 KOSPI 1, 시가총액 ( 십억원 ) 8,321 발행주식수 ( 백만주 ) 7 유동주식비율 (%) 79.4 외국인보유비중 (%) 26.9 베타 (12M) 일간수익률 주최저가 ( 원 ) 13,5 52주최고가 ( 원 ) 187, 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 삼성 SDI [ 디스플레이 /2 차전지 ] 황준호 j.hwang@dwsec.com KOSPI Q14 실적 : 매출액 1.89 조원 (-6% YoY), 영업이익 262 억원 (-77% YoY) 3 분기연결기준매출액은 1.89 조원 (-% QoQ, -6% YoY), 영업이익 262 억원 (-12% QoQ, -77% YoY) 으로당사예상치 ( 매출 2.6 조원, 영업이익 437 억원 ) 를하회했다. 소재 ( 케미칼, 전자재료 ) 부문매출액은 1.1 조원으로전기대비 3% 증가해선전했다. 반면에너지솔루션 (2 차전지 ) 부문매출액이 7,949 억원으로전기대비 5% 감소해다소부진했다. 소형전지는 출하량증가에도불구하고중저가각형전지비중증가에따른제품믹스악화로수익성이 소폭하락했다. 중대형전지매출액은전기차 (EV) 63 억원, 에너지저장시스템 (ESS) 11 억 을기록했으며, 영업적자는전기대비소폭확대되었다. 케미칼부문은계절적성수기진입, 인조대리석판매호조로안정적인실적개선세를이어 가고있다. 12 월정기보수로일부매출감소가예상되지만 11 월까지실적증가지속및고 부가제품위주로수익성개선이예상된다. 전자재료부문은편광필름의흑자전환과반도체 소재의호조로실적이크게개선되었다. 4 분기매출액은 1.92 조원 (+2% QoQ, +1% YoY), 영업이익 466 억원 (+78% QoQ, 흑자전환 YoY) 을 예상한다. 소형전지부문은갤럭시노트4 글로벌출시로고용량각형전지의출하량이늘어 날전망이다. 폴리머전지역시핵심고객사의신제품테블릿 PC 출시로출하가늘어나고 수익성개선이예상된다. 전기차 (EV) 전지는 BMW i3 의탄소섬유 (CFRP) 생산차질이정 상화되면서매출이안정적인성장국면에진입하고있다. BMW 외에도유럽및중국 OEM 업체들의추가적인수주도가시화될것으로기대된다. 합병이후사업정비 PDP 사업중단에따른일회성비용 582 억원반영 동사는 7 월 1 일자로제일모직과합병을했다. 합병이후체질개선과시너지극대화를위 해사업들을정비하고있다. PDP 부문은올해 11 월말부터생산중단을결정했으며 3 분기 부터중단사업손익으로반영되어지난분기에는일회성비용 582 억원이계상되었다. 동사가보유한제일모직 ( 구삼성에버랜드 ) 지분 1, 만주 (8%) 중에서 5 만주 (4%) 를구 주매출을통해매각할예정이다. 공모가를 5, 원으로가정하면 2,5 억의현금유입이 예상되고이는향후중대형전지의생산능력증설을위한투자재원으로활용될전망이다. 투자의견매수, 목표주가 18 만원으로 5% 하향조정 삼성 SDI 의투자의견매수를유지하지만목표주가는 19 만원에서 18 만원으로소폭하향조 정한다. 실적추정치하향조정과보유지분가치하락을반영했다. 목표주가는영업가치 7.8 조원 ( 소형전지 3. 조원, 중대형전지 2. 조원, 케미칼.7 조원, 전자재료 2.1 조원 ) 과자산 가치 4.9 조원 (SDC 3. 조원, 기타 1.9 조원 ) 의합산으로산정했다. 결산기 (12월 ) 12/11 12/12 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 매출액 ( 십억원 ) 5,444 5,771 5,16 3,82 4,4 4,668 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) 32 1, EPS ( 원 ) 6,785 31,192 2,768 1,615 3,928 5,973 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : 삼성SDI 합병전재무제표, K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 삼성SDI, KDB대우증권리서치센터

2 표 1. 삼성 SDI 연결기준영업실적추이및전망 ( 삼성 SDI, 제일모직합병기준 ) ( 십억원, %) 구분 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14P 4Q14F F 매출액 2,236 2,472 2,422 2,296 2,184 2,19 1,892 1,921 9,426 8,17 8,615 에너지솔루션 ,343 3,32 4,2 소형전지 (IT) ,2 2,978 3,14 중형전지 (EV) 대형전지 (ESS) 소재 1,29 1,165 1,126 1,91 1,49 1,61 1,96 1,81 4,411 4,287 4,574 케미칼 ,795 2,789 3,34 전자재료 ,617 1,498 1,54 기타 ( 태양광등 ) , 영업이익 에너지솔루션 소형전지 (IT) 중형전지 (EV) 대형전지 (ESS) 소재 케미칼 전자재료 기타 ( 태양광등 ) 영업이익률 에너지솔루션 소재 SDC 지분법이익 순이익 순이익률 EBITDA EBITDA 이익률 증가율 (QoQ/YoY) 매출액 에너지솔루션 소재 영업이익 적전적지흑전 에너지솔루션 적전 흑전 -5.9 적전 적지 흑전 적전 흑전 소재 적전 흑전 SDC 지분법이익 순이익 적전흑전 적전흑전 EBITDA 자료 : 삼성 SDI, 제일모직, KDB 대우증권리서치센터 215F 그림 1. 연결기준매출액추이및전망 그림 2. 연결기준영업이익추이및전망 ( 십억원 ) 3, 에너지솔루션소재기타 ( 십억원 ) 에너지솔루션 소재 (%) 15 기타 영업이익률 (R) 8 2,5 2, 1,5 1, Q13 3Q13 1Q14 3Q14P 1Q15F 3Q15F 자료 : KDB 대우증권리서치센터 -1 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14P 1Q15F 3Q15F 자료 : KDB 대우증권리서치센터 -4 2 KDB Daewoo Securities Research

3 표 2. 삼성 SDI 의 214 년 3 분기주요손익추정및컨센서스 (K-IFRS 연결기준 ) 3Q1 Q13 2Q14 잠정치 3Q1 Q14P KDB 대우 컨센서스 ( 십억원, %, %p) 성장률 매출액 2,422 2,19 1,892 2,6 2, 영업이익 영업이익률 세전이익 순이익 적전적전자료 : FnGuide, KDB대우증권리서치센터 표 3. 삼성 SDI 의 214~21 ~216 년수익예상변경 (K-IFRS 연결기준 ) ( 십억원, 원, %) 변경전 변경후 변경률 14F 15F 16F 14F 15F 16F 14F 15F 16F 변경이유 매출액 8,363 8,83 9,774 8,17 8,615 9, PDP 사업중단 영업이익 삼성디스플레이수익추정변경 순이익 EPS 2,794 6,18 8,372 2,238 6,175 8, 영업이익률 1.3% 4.1% 5.1% 1.1% 3.8% 4.8% 순이익률 2.3% 4.8% 5.9% 1.9% 4.9% 6.2% 원 / 달러환율 1,37 1,32 1,5 1,37 1,32 1,5... 자료 : KDB 대우증권리서치센터 표 4. 삼성 SDI 적정주가산정 (Sum of Parts) ( 십억원, 원, 배 ) 영업가치 EBITDA 적용 EV/EBITDA 소형전지 ,97 LG Chem 6.5x, Sony 3.5x, GS Yuasa 9.4x 중대형전지 - - 2, DCF (WACC=9.1%) 케미칼 동종업계평균 전자재료 ,14 동종업계대비 2% 프리미엄 영업가치합계 (A) 투자자산가치 (SDC) EBITDA 적용 EV/EBITDA 삼성디스플레이 6, ,53 LGD 3.x, Sharp 5.9x ( 지분율 15%, 2% 할인 ) 투자자산가치 ( 상장사 ) 시가 할인율 삼성정밀화학 지분율 14.7% 삼성물산 1, 지분율 7.2% 호텔신라 4, 지분율.1% 에스원 2, 지분율 11.% 삼성엔지니어링 2, 지분율 13.1% 삼성중공업 5, 지분율.4% 삼성테크윈 1, 지분율.1% 투자자산가치 ( 비상장사 ) 장부가 할인율 비상장투자유가증권 삼성디스플레이제외 투자자산가치합계 (B) 4,933 장부가의 27% 할인 순차입금 (C) 4 차입금 1.88 조원 ; 현금 1.48 조원 EV (A)+(B)-(C)+(D) 12,362 발행주식수 68,765 주당가치 179,775 자료 : KDB대우증권리서치센터 EV 비고 YoY QoQ KDB Daewoo Securities Research 3

4 글로벌동종업체주가및 Valuation 비교 표 5. 글로벌동종업체 Valuation 테이블 ( 십억원, %, 배 ) 시가총액 매출액영업이익순이익 ROE PER PBR EV/EBITDA 14F 15F 14F 15F 14F 15F 14F 15F 14F 15F 14F 15F 14F 15F 삼성SDI 8,321 4,237 4, LG화학 13,221 23,392 25,145 1,578 2,151 1,184 1, Sony 22,861 75,845 76, ,251-1,926 1, GS Yuasa 2,137 3,714 3, BYD 18,876 9,698 11, Simplo Tech 1,555 2,52 2, Dynapack Dupont 64,148 37,236 38,816 5,66 6, 3,81 4, JSR 4,449 3,978 4, Shin-Etsu Chem 27,939 11,887 12,392 1,871 2,62 1,248 1, 차전지평균 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 그림 3. 글로벌 2차전지업체상대주가추이 그림 4. 글로벌전자재료업체상대주가추이 (-1Y=1) 15 삼성SDI Sony LG화학 GS Yuasa (-1Y=1) 15 삼성SDI 솔브레인 JSR 125 덕산하이메탈 Dupont Shin-Etsu Chem 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 그림 5. 북미전기차 (EV/PHEV) 판매추이 ( 천대 ) (%) 16 판매량 (L) YoY 성장률 (R) 4 그림 6. 글로벌동종업체 ROE-P/B 비교 (14F) (PBR, 배 ) BYD Dupont 자료 : KDB대우증권리서치센터 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 LG 화학 Simplo Tech Dynapack 삼성 SDI 1 GS Yuasa Sony Shin-Etsu JSR Chem (ROE, %) KDB Daewoo Securities Research

5 삼성 SDI (64) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F ( 십억원 ) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 매출액 5,16 3,82 4,4 4,668 유동자산 2,63 1,76 1,795 1,579 매출원가 4,26 3,164 3,2 3,712 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 8,492 8,745 9,198 1,9 비영업손익 관계기업투자등 4,77 4,838 4,838 5,589 금융손익 유형자산 1,788 1,711 1,669 1,697 관계기업등투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 1,556 1,451 1,993 11,588 계속사업법인세비용 유동부채 1,527 1,173 1,388 1,542 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 1,486 1,266 1,45 1,54 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 3,13 2,439 2,793 3,46 비지배주주 지배주주지분 7,378 7,864 8,32 8,343 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 1,263 1,39 1,39 1,39 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 5,36 5,82 5,25 5,561 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 7,542 8,12 8,2 8,542 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 2,768 1,615 3,928 5,973 기타 CFPS ( 원 ) 1,1 6,436 9,48 11,139 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 159, ,84 114, ,67 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 1,5 1,55 1,55 1,65 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 조정영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) -1 EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 51-2 ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 조정영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : 삼성SDI, KDB대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 5

6 투자의견및목표주가변동추이 종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 삼성SDI(64) 매수 18, 원 매수 19, 원 매수 2, 원 매수 24, 원 매수 22, 원 매수 18, 원 매수 2, 원 매수 19, 원 ( 원 ) 삼성SDI 3, 25, 2, 15, 1, 5, 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 6 KDB Daewoo Securities Research