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1 기업분석 금호석유 (1178/ 매수 ) 화학 1Q Review: 실적개선은하반기에두드러질전망 1Q Review: 합성고무및에너지부문실적개선으로업황대비견조한실적기록 1분기영업이익은 1,294 억원으로전분기대비 113% 증가 ( 일회성비용제외시 2%) 했다. 합성고무부문은부타디엔가격급등으로 BR 마진이위축되었으나 SBR 등기타고무제품의선전과판매량증가로전분기대비마진율이소폭개선된것으로추정된다. BR은중국, 인도타이어수요부진 ( 특히산업활동둔화에따라트럭등상업용차량타이어수요둔화 ) 으로부타디엔가격상승분을판가에충분히전가하지못했다. 합성수지, 페놀유도체부문은원재료가격상승및수요부진으로전분기와유사했다. 에너지부문이계절적성수기진입에따라매출및이익률이개선되어전체이익개선에기여했다. 중국타이어수요회복이관건, 실적개선은하반기에두드러질전망 2분기실적의관건은합성고무가격상승여부로판단된다. 타이어업체의재고는낮은것으로파악되나원재료인부타디엔의가격변동이심하고수요에대한불확실성이높아재고를쌓지않고낮게유지하고있는것으로추정된다. 4월현재로서는뚜렷하게마진개선움직임이없는상황이고 5~6 월마진개선여부가관건으로판단된다. ABS, 페놀유도체부문실적개선은중국수요부진, 공급확대등으로점진적으로이루어질전망이다. 하반기이후에는실적개선가능성이높다. 중국산업활동이개선되면서타이어수요가회복될것으로기대되고, 전반적인재고가낮아재고축적수요도더해질수있다. 변동성이높은부타디엔가격도상반기까지는납사크래커가동률하락, LPG 원료사용확대등으로수급이타이트할전망이나, 하반기에는안정을찾아갈전망이다. 특히금호석유는 9월에 SBR 11만톤 ( 기존대비 23% 증가, 원래 8만톤으로예정했으나설비변경을통해 11만톤으로확대 ), 11월 SSBR 6만톤증설이예정되어있어 4분기에는물량증가효과도기대된다. 투자의견매수, 목표주가 18, 원유지금호석유에대해투자의견매수와목표주가 18, 원을유지한다. 목표주가는향후 3년간예상 ROE 수준을 BPS 에적용해도출하였으며 12년 PER 12배, PBR 3.6 배수준이다. 12년실적기준으로는밸류에이션이높아보이지만, 13~14 년증설에따른물량증가와스프레드개선을고려할때는매력적이다. 금호석유의밸류에이션할인요인인부채비율, 금호그룹이슈등도시간이지남에따라해소될전망이다. 중장기긍정적시각을유지하며투자의견매수를유지한다. 합성고무가격이반등하며마진개선이가시화될때주가도탄력적으로상승할것으로기대된다. 박연주 yeonju.park@dwsec.com 김희은 grace.kim@dwsec.com Trading Data & Share Price 매수 Maintain 목표주가 ( 원,12M) 18, 현재주가 (12/4/12, 원 ) 141,5 상승여력 (%) 27.2 EPS 성장률 (12F,%) MKT EPS 성장률 (12F,%) 18.4 P/E(12F,x) 12.4 MKT P/E(12F,x) 9.8 KOSPI 1, 시가총액 ( 십억원 ) 4,311 발행주식수 ( 백만주 ) 33 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 235 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 37 배당수익률 (12F,%) 1.4 유동주식비율 (%) 주최저가 ( 원 ) 129, 52주최고가 ( 원 ) 257,5 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.5 주가변동성 (12M daily,%,sd) 3.8 외국인보유비중 (%) 1.2 주요주주 박철완외 6인 (25.31%) 금호석유자사주 (18.36%) 한국산업은행 (14.5%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 주요사업 국내최대의합성고무생산업체 Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/1 5, , /11 6, , /12F 6, , /13F 8, ,429 1, /14F 8, ,59 1, 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 금호석유, KDB대우증권리서치센터 금호석유 KOSPI

2 표 1. 금호석유분기별실적 ( 십억원 ) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12P 2Q12F 3Q12F 4Q12F F 213F 매출액합계 1,6.2 1,77.7 1,66.3 1, , ,69.3 1, ,895. 6, ,94.1 8,416.6 합성고무 ,169. 3, , ,712.2 합성수지 , , ,245.2 고무약품 / 열병합발전 페놀유도체 , ,33.8 1,985.2 영업이익합계 합성고무 합성수지 고무약품 / 열병합발전 페놀유도체 원 / 달러환율 ( 원 / 달러 ) 1,12.2 1,83.9 1,83.8 1, , ,1. 1,1. 1,1. 1,18.2 1,17.9 1,1. 두바이유가 ( 달러 / 배럴 ) 납사 ( 달러 / 톤 ) ,24.3 1, , , 합성고무 ( 달러 / 톤 ) 3,7. 4,1. 4,213. 3,. 3,3. 3,83.3 3, , , , ,868.1 부타디엔 ( 달러 / 톤 ) 2,335. 3, ,7.4 2, ,46.4 3,53.3 3,94.5 3, ,99.8 3, ,168.1 ABS( 달러 / 톤 ) 2, , , ,86.2 2,98.1 2, , , ,131. 2,23.8 2,288.9 주. 부문별영업이익은대우증권추정치임. 자료 : KDB 대우증권리서치센터 그림 1. 북미와유럽승용차교체용타이어수요증가율추이그림 2. 에틸렌 - 부타디엔월별스프레드추이 (5 년이후평균 ) (%) 2 Europe North America 자료 : 미쉐린 자료 : 씨스켐 그림 3. BR-BD 스프레드추이 그림 4. 금호석유 PBR 밴드차트 ($/MT) ( 원 ) 1,4 1,2 1, 8 BR-BD 타이어수요회복시정상마진으로회복전망 3, 25, 2, Adj. Prc. 1.X 2.3X 3.5X 4.8X 6.X 6 15, 4 1, 2 5, 자료 : KITA 자료 : EZRDB

3 부록. 컨퍼런스질의응답정리 1. 부타디엔 pilot plant 진행상황은? 올해 2월, 이미파일럿공장완공, 현재가동중에있음. 금년중에필요한엔지니어링확보하여 215 년에 15만톤 BD 생산목표로진행중. 이는새로운기술이라기보다과거에검증된기술을상용화하는것으로큰우려는없다는판단 2. 금호피앤비, 페놀유도체실적개선가능한지? 삼양사, LG 화학, 금호피엔비각각 15만톤증설 ( 총 45만톤 ) 예정인데, 수요가받쳐줄것인가? 금호피앤비실적에대해우려는하고있으나, 설비증설에대해서는걱정안함. 관건은중국수요가얼마나회복될지에달려있지만, 시장 balance 자체에대해서는큰우려없어. 3. 금호폴리켐 1분기실적은? 주수요처는자동차산업수요높아. 3~4% 대영업이익유지. 생산성이월등히높아, 분기대비지분법손익의 6~7% 에기여. 당분간수요안정적으로유지될전망 ( 자동차수요안정적가정下 ) 4. 1분기고무판가인상폭과판매량증가폭? 고무판가는 1~3 월간지속적으로인상. 단, 1분기에는 BR보다는 SBR( 울산공장 ) 의이익기여도가컸음. 트럭버스타이어에 BR이더많이사용되어 BR쪽이약함. 판매량은 4분기대비 7% 증가 3

4 금호석유 (1178) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 매출액 6,457 6,94 8,417 8,719 유동자산 2,58 2,63 2,439 2,81 매출원가 5,41 6,94 7,33 7,521 현금및현금성자산 매출총이익 1, ,114 1,198 매출채권및기타채권 ,199 1,242 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 2,656 2,878 3,93 3,246 비영업손익 관계기업투자등 순금융비용 유형자산 1,922 2,62 2,191 2,264 관계기업등투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 4,714 4,941 5,532 6,47 계속사업법인세비용 유동부채 2,713 2,567 2,549 2,386 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기금융부채 1,936 1,736 1,536 1,336 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 3,157 3,86 3,145 3,55 비지배주주 지배주주지분 1,448 1,79 2,24 2,772 EBITDA ,32 1,122 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 1,47 1,38 1,947 2,587 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 1,557 1,855 2,387 2,992 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 15,97 11,417 18,429 2,59 기타 -87 CFPS ( 원 ) 19,712 14,886 22,27 24,539 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 42,185 5,26 64,872 81,87 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 2, 2, 2, 2, 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 57 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : 금호석유, KDB 대우증권리서치센터 4

5 Compliance Notice - 금호석유 : 회사가 LP 업무를수행하는 ELW 의기초자산발행법인. 금호석유 : 회사가발행한 ELW 의기초자산발행법인. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없음을확인함. 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않으며, 외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인함. - 투자의견분류및적용기준 ( 시장대비상대이익기준, 주가 (---), 목표주가 (===), Not covered( )) 매수 (2% 이상 ), Trading Buy(1% 이상예상되나주가에영향을주는변수의불확실성이높은경우 ), 중립 (±1 등락 ), 비중축소 (1% 이상하락 ) - 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. ( 원 ) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 금호석유