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지혜 호
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1 류제현 (2) 春秋五覇 속 英雄 의 탄생 [요약] 春秋五覇 속 英雄 의 탄생 I. 매크로 II. III. IV. 물류 항공 해운 V. Top Pick 및 관심종목 74 (Top Pick) CJ대한통운, 현대글로비스 (관심종목) 대한항공 [결론] 물류업체 위주의 실적 개선 예상 76 47

2 [요약] 春秋五覇 속 英雄 의탄생 물류 쿠팡의 도전: 성공은 결국 규모의 경제 달성 여부가 관건 -상대적으로 높은 물류비 비중을 축소해야 -물류 전문회사와의 협력 속에 시장 규모의 확대가 예상 택배 구조조정: 2nd Tier업체의 합종 연횡 -상위 업체 중심의 시장 통합 가속화 부산 북항 개발: 재개발 사업으로 컨테이너항 구조조정 가속화 -KBCT, 허치슨, 동부, 부산인터 등과의 협력 방안 확대될 듯 현대글로비스 PCC사업 확대: 현대차 그룹 추가 배선권 확보 - 규모는 작지만 방향은 정해졌다 쿠팡과 아마존의 매출액 대비 물류비 추이 아마존 징동 쿠팡 H1 항공 LCC, 선진국에서는 이미 대세 -선진국일 수록 항공여객은 단순 수단 -서비스의 Commodity화가 진행되며 가격 경쟁력이 최우선 -South West의 득세와 ULCC의 등장으로 시장확대 전망 LCC, 동북아 시장은 추가 성장 가능 -급격하게 높아진 LCC 시장 점유율 -동북아 시장의 잠재력은 여전 -중국의 항공자유화 확대가 Key -제주항공, IPO 이후 경쟁력 강화될 것 지역별 저비용항공사 점유율 (미국 유럽 아시아 동아시아) 국내선 국제선 미국 한국 유럽 아시아 자료: 각사, KDB대우증권 리서치센터 주: 공급 좌석 기준으로 수송객수 기준과는 상이함 자료: CAPA, KDB대우증권 리서치센터 216 산업전망 [요약] 春秋五覇 속 英雄 의탄생 해운 컨테이너 - 16년 공급 증가율 과 수요 증가율 안정세 예상 - 불황 속 높은 수준의 마진 지속하는 상위 선사 - 파나마 운하 개통이 변수: 미주 경쟁 심화 vs. 유럽 경쟁 완화 건화물 - 수요와 공급 증가율 모두 낮아지는 가운데, 수급은 안정 - 중국 수입 증가율 회복이 절실: 중국 부양책에 주목 Top Picks 춘추오패(경쟁과 연합)이 맺어지고 있는 상황에서도 영웅은 탄생 - CJ대한통운, 현대글로비스 Top Pick으로 제시 저비용항공사 업체에도 지속적인 관심이 필요 - 추가적인 원가 경쟁력과 중국 시장 확대가 관건 해운사의 명암은 216년 극명하게 갈라질 것 - 막바지 생존 게임 EBITDA 마진율: 머스크 vs. 아시아 선사 PCC 물량에 따른 영업이익 민감도 변화 (현대글로비스 ) 머스크 아시아선사 H1 유코카캐리어 인수 물량 % 1% (216~217) 2% ( 218년부터) 매출 1,899 16,21 16,143 3% 16,26 PCC 매출 1,6 1,727 1,849 1,971 (% of Sales) 1% 11% 11% 12% 현대차그룹 물량 (천대) 2,38 2,38 2,38 2,38 현대글로비스 수송 (천대) 92 1,19 1,428 1,666 (점유율) 4% % 6% 7% 영업이익 영업이익률 4.7% 4.76% 4.78% 4.8% 자료: 각사, KDB대우증권 리서치센터 자료: 현대글로비스, 현대자동차그룹, 유코카캐리어, KDB대우증권 리서치센터 산업전망

Commodity화가 진행되며 가격 경쟁력이 최우선 -South West의 득세와 ULCC의 등장으로 시장확대 전망 LCC, 동북아 시장은 추가 성장 가능 -급격하게 높아진 LCC 시장 점유율 -동북아 시장의 잠재력은 여전 -중국의 항공자유화 확대가 Key -제주항공, IPO 이후 경쟁력 강화될 것 지역별 저비용항공사 점유율 (미국 유럽 아시아 동아시아)

3 [요약] 春秋五覇 속 英雄 의탄생 물류 시나리오 차트 (Index) 7 현대글로비스 주가(L) Good scenario 11 현대차 미국 점유율(R) - 순조로운 PCC 확장 - 벌크선 확대 6 - 현대차 해외생산 확대 1 지배구조 기대감 - 신규 M&A 시도 자 물류 기대감 현대차 점유율 둔화 성장성에 대한 우려 Bad scenario - M&A 시도 지연 - 현대차 글로벌 MS 하락 현대차 그룹 해외공장 확대 자료: KDB대우증권 리서치센터 산업전망 [요약] 春秋五覇 속 英雄 의탄생 항공 시나리오 차트 (Index) 인천공항 화물 수송량 증가율(L) 증가율(R) 한국 항공사 평균 PBR(R) (X) 전환형 복합불황 저비용항공 본격진입 재무구조 악화 LCC 확장 Good scenario CAPEX 부담완화 -여객수요확장지속 -유가하락지속 Bad scenario -3 경기회복 미주노선 흑자 유가하락 - 교체수요 지속 CAPEX 확대 화물실적 사상 최고치 - 미주노선 확대 제한 -4 - 중국 항공사 경쟁 심화 자료: 인천공항, KDB대우증권 리서치센터 산업전망

시나리오 차트 (Index) 인천공항 화물 수송량 증가율(L) 증가율(R) 한국 항공사 평균 PBR(R) (X) 2.3 4 전환형 복합불황 저비용항공 본격진입 재무구조 악화 LCC 확장 Good scenario 2.1 3 -CAPEX 부담완화 -여객수요확장지속 -유가하락지속 1.9 2 1.7 1 1. 1.3-1 1.

4 [요약] 春秋五覇 속 英雄 의탄생 해운 시나리오 차트 HR YoY(L) 해운 시총(R) 2 (Index) 9 경기부진 및 연료비 상승 운임하락 재무구조 악화 운임하락 Good scenario -운임인상지속 - 재무구조 개선 -경기회복 China play 운임폭등 운임상승 물동량 개선 유가하락 Bad scenario - 해운 동맹간 경쟁 강화 - 운임인상 지연 - 선진국 경기 더블 딥 자료: KDB대우증권 리서치센터 216 산업전망 I. 매크로: 유가, 완만한 반등 예상 216년, 완만한 반등 216년 예상 평균 예상 유가 달러 하지만 급등은 없을 전망 업체들의 낮은 원가는 유지될 것으로 기대 유가 추이 및 전망 항공유 vs. 벙커유 (US$/bbl) Dubai WTI (US$/bbl) (US$/MT) Jet fuel (L) 7 Bunker oil (R) Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q1 3Q1 1Q16F 3Q16F 4 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q1 3Q1 1Q16F 3Q16F 216 산업전망

매크로: 유가, 완만한 반등 예상 216년, 완만한 반등 216년 예상 평균 예상 유가 달러 하지만 급등은 없을 전망 업체들의 낮은 원가는 유지될 것으로 기대 유가 추이 및 전망 항공유 vs.

5 I. 매크로: 유가하락, 임계점 진입 유가하락 유지 시 항공사 부담 완화 최근 항공유가가 유류할증부과 구간 저점 이하로 하락 유류할증료 추가 하락 부담이 없어지면서 Yield하락폭도 완화 영업이익 민감도 항공유가 스프레드 (십억원) 3, 2, 1, -1, -2, -3, -4, -, 자료: KDB대우증권 리서치센터 영업이익 민감도 MOPS 기준 6달러 수준 (US$/bbl) (US$/bbl) (US$/bbl) 2 Jet fuel (L) 4 18 Jet fuel-wti (R) 산업전망 I. 매크로: 환율, 장기적인 원화 약세 지속 원화약세 지속? 최근 강세로 전환했지만, 216년 원화 약세 전망 유지 하지만, 최근 원화 강세, 미국 금리 하락, 연준의 기준금리 인상 시점 지연 가능성에 주목 항공사(원화 강세시 유리)와 해운사(원화 약세시 유리)의 환율 영향은 정 반대 환율 1원 하락시 영업이익 민감도 환율 추이 대한항공 아시아나 항공 제주항공 한진해운 현대상선 (US$/W) 1,2 환율 영업상 달러부족 십억달러 ,2 영업이익 십억원 ,1 순외화부채 십억달러 ,1 세전이익 십억원 1, , 순이익 십억원 자료: KDB대우증권 리서치센터 1, 산업전망

최근 강세로 전환했지만, 216년 원화 약세 전망 유지 하지만, 최근 원화 강세, 미국 금리 하락, 연준의 기준금리 인상 시점 지연 가능성에 주목 항공사(원화 강세시 유리)와 해운사(원화 약세시 유리)의 환율 영향은 정 반대 환율 1원 하락시 영업이익 민감도 환율 추이 대한항공 아시아나 항공 제주항공 한진해운 현대상선 (US$/W) 1,2 환율 영업상

6 I. 매크로: 선진국경기 둔화되고 있는 선진국 경기? 결국 화물경기의 방향성이 중요. 특히 미국 물동량에 주목 ISM제조업 지수는.2pt로 하방 압력 지속 중 9월 IIA 화물 수요 증가율은 3.9%로 반등했으나 지속 여부는 역시 선진국 경기에 달림 인천공항화물 물동량 증감률 vs. ISM 지수 항공화물 주요 화종: (Index) (%, YoY) IT 제품, 기계류 등 8 ISM 제조업지수(L) 인천공항 화물 수요 증감률(R) 자료: Bloomberg, 인천공항, KDB대우증권 리서치센터 216 산업전망 II. 물류: 쿠팡의 꿈, 실현을 위한 조건은? 유통업체 직접배송의 반대급부: 비용상승 현재 당국은 화물차량 증차를 허용하고 있지 않기 때문에 쿠팡의 로켓배송은 직매입한 상품을 대상으로만 이루어짐 쿠팡의 매출 총이익률은 지난해 44%p 급감했는데, 이는 원가율이 높은 상품매출의 비중이 12%에서 6%로 증가한 것에 기인 직매입을 늘리면서 이익률이 하락하고, 재고관리 및 충당비도 발생 간접적인 비용증가 쿠팡 매출 총이익 및 물류비 변화 쿠팡의 매출 급증에는 상품 매출이 증가함에도 이유가 있음 증가율 매출 수수료(비중) 42(88%) 14(44%) 상품매출(비중) 6(12%) 194(6%) 3,264.2 매출원가 189 3,68. 매출총이익 매출 총이익률 물류관련비 급여 물류비 ,11.7 지급임차료 매출대비 물류비 비중 32.6% 33.4%.8%pt 영업이익 적지 자료: 포워드벤처스, KDB대우증권 리서치센터 산업전망

유통업체 직접배송의 반대급부: 비용상승 현재 당국은 화물차량 증차를 허용하고 있지 않기 때문에 쿠팡의 로켓배송은 직매입한 상품을 대상으로만 이루어짐 쿠팡의 매출 총이익률은 지난해 44%p 급감했는데, 이는 원가율이 높은 상품매출의 비중이 12%에서 6%로 증가한 것에 기인 직매입을 늘리면서 이익률이 하락하고, 재고관리 및 충당비도 발생 간접적인 비용증가

7 II. 물류: 쿠팡의 꿈, 실현을 위한 조건은? 유통업체 직접배송의 반대급부: 비용상승 쿠팡이 속해있는 소셜커머스 업체들은 경쟁이 심화되면서 지속적으로 적자를 기록 여전히 턴어라운드한 회사는 없음 쿠팡의 시도는 주도권을 잡기 위한 마케팅의 일환 장기적으로는 규모의 경제 달성 여부가 중요 쿠팡의 매출 비중 추이 소셜커머스 Big 3 영업이익추이 (십억원) 상품 수수료 (십억원) 매출 - 쿠팡 (L) 4 매출 - 티몬 (L) 매출 - 위메프 (L) 3 영업이익률 - 쿠팡 (R) -2 영업이익률 - 티몬 (R) -4 3 영업이익률 - 위메프 (R) 자료: 포워드 벤처스, KDB대우증권 리서치센터 자료: 각사, KDB대우증권 리서치센터 216 산업전망 II. 물류: 쿠팡의 꿈, 실현을 위한 조건은? 아마존의 턴어라운드에서 얻는 시사점 2년대 초반 턴어라운드 시현한 아마존 규모의 경제의 실현이 핵심 최근에는 R&D 비용이 추가와 물류비 부담 상승되며 수익성 재차 악화 매출액 vs. 영업이익률 영업이익률 vs. 매출액 대비 Fulfilment 및 기술투자 비중 추이 (US$mn) 매출 (L) 1, 영업이익률 (R) 1 9, 8, 7, 6, -, -1 4, -1 3, -2 2, 1, -2 영업이익률 (L) 7 Fulfilment/매출 (R) 14 기술투자/매출 (R) H H1 자료: 아마존, KDB대우증권 리서치센터 자료: 아마존, KDB대우증권 리서치센터 산업전망

쿠팡 (L) 4 매출 - 티몬 (L) 매출 - 위메프 (L) 3 영업이익률 - 쿠팡 (R) -2 영업이익률 - 티몬 (R) -4 3 영업이익률 - 위메프 (R) -6 2-8 2 2-1 1 1-12 1 1-14 -16-18 213 214 21 211 212 213 214-2 자료: 포워드 벤처스, KDB대우증권 리서치센터 자료: 각사, KDB대우증권

8 II. 물류: 쿠팡의 꿈, 실현을 위한 조건은? 아마존의 길을 쫓는 중국의 징동(JD.com) 매출액 vs. Fulfillment Cost 징동닷컴은 물류서비스를 내세워 알리바바에 이은 중국 내 2위 전자상거래 기업으로 성장 12여개의 물류센터를 기반으로 43개 도시에 당일 배송, 2곳 도시에 익일 배송 진행 중 물류에 집중투자하며(fulfilment cost) 매출을 증대시켜온 징동닷컴 영업이익은 여전히 적자 지속 그러나 1Q14이후 적자폭 감소세 최근 상대 마진은 바닥 국면 영업이익률 vs. 매출액 대비 fulfilment 비용 (백만 RMB), 4, 4, 매출 (L) Fulfillment (R) (백만 RMB) 3, 3, 영업이익률 (L) Fulfilment / 매출 (R) , 3, 2, 2, , , 1, 1, 1, ,, Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q1-3. 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q1 2Q1 자료: 징동닷컴, KDB대우증권 리서치센터 자료: 징동닷컴, KDB대우증권 리서치센터 216 산업전망 II. 물류: 쿠팡의 꿈, 실현을 위한 조건은? 징동, 이익률 개선될 것인가? 결국 규모의 경제를 달성하느냐 여부가 관건 최근 재하락하고 있는 단위 물류비에 주목 1~2년 안에 턴어라운드 가능성? 주문건수 vs. Fulfilment cost/주문건수 추이 영업이익 vs, 영업이익률 (백만건) 3 주문건수 (L) Fulfilment cost/주문건수 (R) (RMB) 14 (백만 RMB) 영업이익 (L) 영업이익률 (R) Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q1 2Q Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q1-3 자료: 징동닷컴, KDB대우증권 리서치센터 자료: 징동닷컴, KDB대우증권 리서치센터 산업전망

마진은 바닥 국면 영업이익률 vs. 매출액 대비 fulfilment 비용 (백만 RMB), 4, 4, 매출 (L) Fulfillment (R) (백만 RMB) 3, 3, 영업이익률 (L) Fulfilment / 매출 (R). 8 -. 8 3, 3, 2, 2, -1. 7 2, -1. 7 2, 1, 1, 1, -2. 6 1,, -2.

9 II. 물류: 쿠팡의 꿈, 실현을 위한 조건은? 화주의 자체 배송역량 확대 vs.화주와 물류사의 결속 강화 최근 유통업체들의 배송서비스 강화를 전략을 살펴보면 크게 4가지 형태로 구분가능 1) 물류센터와 배송을 대부분 자체적으로 해결 2) 물류센터와 배송을 모두 외주 물류회사에 일임 3) 자체물류센터 보유 + 물류센터 운영과 배송은 외주물류회사를 활용 4) 물류센터나 오프라인 점포 활용 + 배송은 자체차량과 외주배송을 혼합해서 사용 유통회사별 물류서비스 비교 티몬은 최근 현대택배와 협력하여 24시간 내 택배 서비스인 슈퍼배송 실시. 중. 자체 물류에 대한 부담을 느낀 것으로 보임 업체 쿠팡 CJ오쇼핑 이베이코리아 이마트 서비스 로켓배송 신데렐라 배송 스마트 배송 - 적용 품목 9,8원 이상의 일부 생필품(개별 및 묶음) 오전 9시 3분 이전 방송분 여러 판매자의 물품 전품목 특징 24시간 내 배송 당일배송 묶음 배송 시간지정배송 물류센터 자체물류센터 외주물류사 활용 자체물류센터 (외주물류사가 대행 운영) 자체물류센터 혹은 오프라인 점포 배송차량 및기사 외주 물류사 활용 및 자체 외주물류사활용 외주물류사활용 외주물류사 활용 및 자체 자료: 각사, KDB대우증권 리서치센터 216 산업전망 II. 물류: 택배, 도전과 응전 택배 시장 M&A 214년말과 21년 상반기 동부택배와 KGB택배를 각각 KG옐로우캡, 로젠택배가 인수 이제 택배사는 크게 1강 2중 3소 구도로 재편 상위 3사의 시장지배력이 더 커지고 있음 214년 물동량 기준 택배업 시장 점유율 택배업 상위 3사 통합 점유율 추이 동부택배 3.7% 기타 1.7% 7 Big 3 점유율 KG옐로우캡 3.3% CJ대한통운 38.1% 68 KGB택배 3.1% 66 로젠택배 % 62 우체국 8.9% 6 현대 12.9% 자료: 각사, 통합물류협회, 통계청, KDB대우증권 리서치센터 한진 11.% 자료: 각사, KDB대우증권 리서치센터 216 산업전망

유통회사별 물류서비스 비교 티몬은 최근 현대택배와 협력하여 24시간 내 택배 서비스인 슈퍼배송 실시. 중.

10 II. 물류: 택배, 도전과 응전 한진: 설비증설이후 가동률 반등 예상 3Q1부터 급격하게(2~3%) 높아진 2 nd tier의 터미널 처리능력 고공 성장하는 시장상황으로 우려보다 높은 가동률 유지 한진 택배 물동량 vs. 택배 터미널 가동률 한진 택배사업부 매출 vs. 영업이익률 (백만박스) 2 택배물동량 (L) 1 가동률 (R) (십억원) 18 매출 (L) 8 영업이익률 (R) Q1 4Q1 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q1 2 자료: KDB대우증권 리서치센터 자료: KDB대우증권 리서치센터 216 산업전망 II. 물류: 택배, 도전과 응전 서울 동남권물류단지 서울 송파구 장지동에 위치한 서울동남권물류단지는 연면적 4만 4,347m2, 지하 2층, 지상 6층 규모로 국내 유일의 유통 물류 클러스터이자 도심형 물류단지 이론적으로 수도권 물량의 3%이상을 소화 가능 동남권물류단지 개요 동남권물류단지 주주 구분 단지명 내용 서울동남권물류단지 주주명 주식수 지분율 SH공사 1,99,주 19.9% 위치 서울시 송파구 장지동 674 대지면적 147,112 제곱미터 전략적투자자 (주)한진 3,1,주 31.% 현대로지스틱스(주) 2,8,주 28.% 현대엘리베이터(주) 1,주 1.% 건축면적 83,932 제곱미터 현대건설(주) 7,주 7.% 연면적 제곱미터 용적율 19.3% 건폐율 7.% 건설투자자 동부건설(주) 42,주 4.2% 씨제이건설 (주) 14,주 1.4% 한강건설(주) 14,주 1.4% 한국산업은행 2,주 2.% 층수및동수 자료: KDB대우증권 리서치센터 지하2층, 지상 8층, 주 2동 부속 2동 (최고 높이 42.2m) 주차대수 1,622대(법정 922대) 재무적투자자 하나대투증권(주) 1,주 1.% 중소기업은행 1,주 1.% 합 계 1,,주 1.% 자료: KDB대우증권 리서치센터 산업전망

.7 14.1 14.7 1.1 1.7 6 1Q1 4Q1 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q1 2 자료: KDB대우증권 리서치센터 자료: KDB대우증권 리서치센터 216 산업전망 II.

11 II. 물류: 부산 북항 개발의 의미 부산 북항 재개발 사업 개요 재개발 대상지 현황도 위 치 : 부산항 북항 연안부두~4부두 일원 1,32,419m2/1단계,,6부두 일원/2단계 사 업 비 : 총 8조,19억원(기반시설 2조39억원, 상부시설 6조4,8억원) 도입기능 : 해양공원 등 친수시설, 항만시설, 상업ㆍ업무 등 복합기능 사업기간 : 1단계(28년 ~ 216년 까지), 2단계(216 ~ 219년 이후) 부산 신항 개항 이후 나타난 북항의 물동량 부진이 맞물리며 구조조정의 필요성 대두 부산 북항 물동량 추이: 거듭되는 부진 (' TEU) 북항 물동량 (L) 14, YoY (R) 4 12, 3 1, 2 8, 1 6, 4, -1 2, 자료: 부산항만공사, KDB대우증권 리서치센터 자료: 부산항만공사, KDB대우증권 리서치센터 216 산업전망 II. 물류: 부산 북항 개발의 의미 부산 북항 재개발 사업의 영향 21년까지 년 연속 적자가 유력하여 구조조정의 필요성 점증. 자성대(허치슨), 신감만(동부) 및 감만(부산인터내셔널) 등은 직접 개발 지역은 아니나 추가 개발될수있음 부산 북항 주요 컨테이너 부두 및 직접 개발 지역 자료: 부산항만공사, KDB대우증권 리서치센터 산업전망

14, YoY (R) 4 12, 3 1, 2 8, 1 6, 4, -1 2, -2 97 99 1 3 7 9 11 13-3 자료: 부산항만공사, KDB대우증권 리서치센터 자료: 부산항만공사, KDB대우증권 리서치센터 216 산업전망 II.

12 II. 물류: 부산 북항 개발의 의미 21년까지 년 연속 적자가 유력하여 구조조정의 필요성 점증. 1) 허치슨(자성대)과의 매각 협상 2) 자성대, 신감만, 감만 등이 신선대(KBCT)와 병합하는 방식도 유력 KBCT (신선대) 구조조정 되나 우암 터미널 물량은 이미 신선대로 병합 합병으로 현 주주의 지분율 하락이 나타난다면, 이익에 미치는 민감도도 감소 KBCT 지분 구조 KBCT 실적 추이 한진.9% 동부 익스프레스 H 영업이익 순이익 자산 부채 순자산 % 매출 국보 12.% KCTC 13.% CJ대한통운 66.9% 자료: CJ대한통운부산컨테이너터미널, KDB대우증권 리서치센터 - 자료: CJ대한통운부산컨테이너터미널, KDB대우증권 리서치센터 216 산업전망 II. 물류: 현대글로비스, PCC사업 확대 총 1.4~1.조원으로 추정되는 현대차 그룹의 완성차 물량 PCC 확대의 방향성은 정해졌다 점진적인 시장 확대가 예상 방향은 정해졌다 현대글로비스 PCC 사업 계열물량 확대 로드맵 현대글로비스 유코카캐리어스,억원 현재 매출액 매출액 매출액 7,억원 8,억원 1조원 216~217년 (%) 218~219년 (6%) 219~22년 (7%) 자료: KDB대우증권 리서치센터 216 산업전망 8

9% 동부 익스프레스 21 211 212 213 214 1H1 132.1 119. 98.9 7.2 98.1 48. 영업이익 8.4-3.7-14. -39. -7.2 순이익 2.6-1.9-17.1-41.7-11.2-6.9 자산 17.9 98.3 83.9 72.9 77. 83. 부채 46. 47.6.4 41.6 6.9 6.9 순자산 61.9.6 33.6 31.

13 II. 물류: 현대글로비스, PCC사업 확대 규모는 작지만, 노선 확장 및 Back Haul 물량은 기대 현대글로비스의 216년 가시성 높은 성장 모멘텀은 현대/기아차 해상 물량 추가 확보 216~217년 배선권 확보 비율: 1% 추가 (기존 4%에서 %로) 218~219년: 6%로 상승 예상 당분간 직접 체제로 갈 것으로 예상 예상보다 적은 %이지만, 노선 확장 및 Back Haul 물량에 기대 216년 현대글로비스 PCC사업 직접 예상 시나리오 및 수익성? % 현대차그룹 유코카캐리어의 인수 물량 % 1% (216~217) 2% (실제로는 218년부터) 3% 현대글로비스 유코카캐리어 매출 1,899 16,21 16,143 16,26 PCC 매출 1,6 1,727 1,849 1,971 (% of Sales) 1% 11% 11% 12% 현대차그룹 수송 PCC 물량 (천대) 2,38 2,38 2,38 2,38 현대글로비스 수송 (천대) 92 1,19 1,428 1,666 (점유율) 4% % 6% 7% 영업이익 영업이익률 4.7% 4.76% 4.78% 4.8% 자료: 현대글로비스, 유코카캐리어, 현대차, KDB대우증권 리서치센터 216 산업전망 III. 항공: LCC, 선진국에서는 이미 대세 초저비용 항공의 등장: ULCC 단순히 최저가 제공이 아니라 실제 비용도 최저수준 그야말로 싼게 비지떡 전략 선진국/단거리일 수록 비행은 Commodity 화가 되면서 가격이 가장 중요한 가치가 되는 경향이 있음. 자료: Google, KDB대우증권 리서치센터 산업전망

% 현대차그룹 유코카캐리어의 인수 물량 % 1% (216~217) 2% (실제로는 218년부터) 3% 현대글로비스 유코카캐리어 매출 1,899 16,21 16,143 16,26 PCC 매출 1,6 1,727 1,849 1,971 (% of Sales) 1% 11% 11% 12% 현대차그룹 수송 PCC 물량 (천대) 2,38 2,38 2,38 2,38

14 III. 항공: LCC, 선진국에서는 이미 대세 낮은 비용은 필수 싼 이유는 비용이 낮기 때문 기존 LCC 보다 2% 낮은 비용을 자랑하는 ULCC ASM당 비용 ASM당 연료비 제외 비용 (Cent/Mile) ASM당 비용 (Cent/Mile) ASM당 비용(연료제외) 산업전망 III. 항공: LCC, 선진국에서는 이미 대세 미국 항공사 비교 ULCC로 인해 시장 잠식은 일어나지 않아 낮은 운임으로 더 많은 수요를 창출 초저비용 항공 취항 전후 Traffic 변화 자료: Spirit Airlines, KDB대우증권 리서치센터 산업전망

15 III. 항공: LCC, 선진국에서는 이미 대세 경쟁력의 원천은 선택과 집중 사우스웨스트항공은 오직 국내선과 단일기종에 집중 많은 기종은 인건비, 정비비 등의 부담을 가중시킴 214년 기준 국내선 비중 항공기 보유 대수 국내선 비중 98% 아메리칸 항공 27 B-737 A-32 델타항공 128 A-33 B-77 6% 9% 66% 69% 유나이티드항공 3 B-777 기타 사우스웨스트 항공 69 제트블루 알래스카 143 얼리전트 스피리트 자료: 각사, KDB대우증권 리서치센터 자료: CAPA, KDB대우증권 리서치센터 216 산업전망 III. 항공: LCC, 동북아는 이제 시작 LCC의 돌풍 지속 수송객 수 기준 국내선은 % 돌파 상반기 단거리 국제노선 2% 돌파 시장성장은 당분간 지속될 것 관건은 항공자유화 확대 여부 단거리 국제선 LCC 점유율 추이 (수송객수 기준) LCC 국내선 점유율 추이 (수송객수 기준) 3 Total LCC 점유율 국내 항공사 점유율 6 국내선 점유율 2 국외항공사 점유율 자료: 인천공항, 한국공항공사, KDB대우증권 리서치센터 자료: 인천공항, 한국공항공사, KDB대우증권 리서치센터 산업전망

항공: LCC, 동북아는 이제 시작 LCC의 돌풍 지속 수송객 수 기준 국내선은 % 돌파 상반기 단거리 국제노선 2% 돌파 시장성장은 당분간 지속될 것 관건은 항공자유화 확대 여부 단거리 국제선 LCC 점유율 추이 (수송객수 기준) LCC 국내선 점유율 추이 (수송객수 기준) 3 Total LCC 점유율 국내 항공사

16 III. 항공: LCC, 동북아는 이제 시작 선진국의 뒤를 밟을 동북아 LCC 점유율: 유럽, 미주 현재 동북아는 1년 전 선진국의 모습 LCC의 조건 1) 항공 여행의 일반화 2) 자유로운 취항 최근 조건이 맞는 동북아의 약진이 시작 LCC 점유율: 아시아, 동북아시아, 세계 평균 Europe(Domestic) USA(domestic) 세계 아시아태평양(국내선) 아시아태평양(국제선) 동북아시아(국내선) 동북아시아(국제선) 자료: CAPA, KDB대우증권 리서치센터 자료: CAPA, KDB대우증권 리서치센터 216 산업전망 III. 항공: LCC, 동북아는 이제 시작 진에어 vs. 제주항공 211년 영업이익 턴어라운드 이후 꾸준한 실적 상승세 시현 중 낮은 yield 에도 불구 높은 영업이익을 실현 중인 제주항공 진에어 vs. 제주항공: 매출액 추이 진에어 vs. 제주항공: 영업이익 추이 (십억원) 6 Jeju air Jin air (십억원) 4 3 Jeju air Jin air H1 자료: 각사, KDB대우증권 리서치센터 H1 자료: 각사, KDB대우증권 리서치센터 산업전망

2 1 3 7 9 11 13 1 3 4 6 7 8 9 1 11 12 13 14 1 자료: CAPA, KDB대우증권 리서치센터 자료: CAPA, KDB대우증권 리서치센터 216 산업전망 III. 항공: LCC, 동북아는 이제 시작 진에어 vs.

17 III. 항공: LCC, 동북아는 이제 시작 낮은 가격이 경쟁력의 이유 전반적으로 상대적인 가격 경쟁력을 보유하고 있는 저비용항공사 특히 제주항공의 가격 경쟁력은 업계 1위의 이유 항공사 국제선 Yield 비교 국내항공사 국내선 Yield 비교 (W/km) 11 대한항공 진에어 아시아나 제주항공 (W/km) 22 대한항공 진에어 아시아나 제주항공 Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q1 2Q1 자료: 제주항공, KDB대우증권 리서치센터 8 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q1 2Q1 자료: 제주항공, KDB대우증권 리서치센터 216 산업전망 III. 항공: LCC, 동북아는 이제 시작 제주항공의 원가 경쟁력 급격히 하락하고 있는 단위 비용 상장 이후 더욱 확대 될 것 제주항공 ASK당 비용 (W/km) 2 18 CASK (L) YoY (R) Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q1-4 자료: 제주항공, KDB대우증권 리서치센터 산업전망

리서치센터 8 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q1 2Q1 자료: 제주항공, KDB대우증권 리서치센터 216 산업전망 III.

18 IV. 해운: 컨테이너 Blues 언제까지? 해상컨테이너 운임의 등락 컨테이너 운임 및 용선지수 하락세가 지속되고 있음 3Q1 성수기가 종료되고 수요가 감소하면서 운임하락세 더 커지고 있는 상황 SCFI 추이 HR지수 추이 (Index) 2,4 SCFI 종합 (L) SCFI 미주 서안 (R) SCFI 유럽 (L) SCFI 미주 동안 (R) (Index), (Index) 1, HR index (L) 7 YoY (R) 2, 4, 9 1,6 3, ,2 1 2, , 자료: Chinese shipping, KDB대우증권 리서치센터 자료: Lloyd s list, KDB대우증권 리서치센터 216 산업전망 IV. 해운: 컨테이너 Blues 언제까지? 정신 못 차리는 공급 증가 1년 예상 공급 증가율은 7.8% 최근 8%대까지 상승 최근 되어 반등 시작한 해체율 컨테이너선 공급 증가율 컨테이너선 해체율 (천TEU) 21, 컨테이너선 fleet (L) (%,YoY) 16 (천TEU) 1 해체선복량(L) 7 18, Fleet 증가율 (R) 해체율(R) 6 1, , , 4 3 6, , 자료: Clarskon, KDB대우증권 리서치센터 자료: Clarkson, KDB대우증권 리서치센터 산업전망

index (L) 7 YoY (R) 2, 4, 9 1,6 3, 8 7 3 1,2 1 2, 6 8-1 4 1, 4-3 1 11 12 13 14 1 3 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 1.1 - 자료: Chinese shipping, KDB대우증권 리서치센터 자료: Lloyd s list, KDB대우증권 리서치센터 216 산업전망 정신 못 차리는 공급 증가 1년 예상 공급 증가율은 7.

19 IV. 해운: 컨테이너 Blues 언제까지? 컨테이너 수급 1년 추가 하락한 수요공급 비율: 경쟁 심화는 지속 최근 계선 선박 증가는 필연적 공급 회전율 vs. 산업 ROE: 단위 원가 하락의 효과 계선 증가세 반전 (x) 14 Supply Turnover Industry ROE 6 (천TEU) 1,8 컨테이너 계선 선복량 (L) , 계선율(R) , 자료: Clarkson, KDB대우증권 리서치센터 자료: Clarkson, KDB대우증권 리서치센터 216 산업전망 IV. 해운: 컨테이너 Blues 언제까지? 컨테이너 수급 21년 대비 시황은 안정화를 찾을 것으로 예상 수급 밸런스 외에 고려할 요소는 여전: 상위 선사의 지속 경쟁 가능성 계선율 상승으로 공급 흡수는 가능하겠으나 지속 여부는 여전히 불투명 컨테이너 수급표 F 216F 217F 선복량 (연말기준) TEU 1,783 12,198 12,93 14,18 1,26 16,233 17,146 18,143 19,2 2,28 21,387 실제 선복량 TEU 1,113 11,49 12,64 12,297 14,6 1,1 16,2 17,33 18,484 19,7 2,96 인도량 TEU 1,31 1,2 1,1 1,389 1,213 1,28 1,346 1,489 1,64 1,2 1,8 해체량 TEU 해체율 % 계선 TEU - - 1, 계선율 % 실제 선복량 증가 TEU 1,34 1, ,228 1, , 공급 증가율 % 수요량 mn TEU 수요 증가율 % 공급-수요 growth balance %p CCFI 평균 Index 1,72 1, ,13 991,1171 1,82 1,86 1,22 1,31 1, CCFI 증가율 %,YoY 자료: Clarkson, KDB대우증권 리서치센터 산업전망

Clarkson, KDB대우증권 리서치센터 자료: Clarkson, KDB대우증권 리서치센터 216 산업전망 IV. 해운: 컨테이너 Blues 언제까지?

20 IV. 해운: 컨테이너 Blues 언제까지? Winner Takes it all 불황인지 모를 컨테이너 업체 결국은 승자가 이익을 대부분 가져가고 있는 상황 글로벌 컨테이너선사 영업이익 및 영업이익률 (백만달러) 18, 영업이익 (L) 18 영업이익률 (R) 16, 16 14, 14 12, 12 1, 1 8, 8 6, 6 글로벌 컨테이너선사 영업이익 및 영업이익률(머스크 제외) (백만달러) 6, 영업이익 (L) 1, 영업이익률 (R) 1 4, 3, 2, 1, - -1, 4, 2, 4 2-2, -3, H1-4, H 산업전망 IV. 해운: 건화물, 공급 보다는 수요가 중요 건화물, 지리한 바닥국면 건화물 해체량 증가와 함께 공급증가율 지속 둔화 중 현재 역사적 저점의 현 BDI는 하반기 반등의 여지가 충분 연도별 BDI추이 vs. 1년 평균 BDI (Index) 4, 4, 년 평균 3, 3, 2, 2, 1, 1, 1월 2월 3월 4월 월 6월 7월 8월 9월 1월 11월 12월 산업전망

12 1, 1 8, 8 6, 6 글로벌 컨테이너선사 영업이익 및 영업이익률(머스크 제외) (백만달러) 6, 영업이익 (L) 1, 영업이익률 (R) 1 4, 3, 2, 1, - -1, 4, 2, 4 2-2, -3, -1 7 9 11 13 1H1-4,

21 IV. 해운: 건화물, 공급 보다는 수요가 중요 철광석 재고 충분히 이루어진 듯 최근 철광석 재고 감소는 충분히 이루어진 듯 철광석 가격 반등은 재고 축적으로 이루어질 전망 석탄가격 추이 철광석 재고 vs. 철광석 가격 YoY (L) (US$/ton) 석탄가격 (R) 9 (백만톤) 11 항구재고 (L) (US$/MT) 철광석 가격 (R) 산업전망 IV. 해운: 건화물, 공급 보다는 수요가 중요 건화물선 중국의 최근 수입량 하락이 최대 악재 BDI(건화물선 운임지수), 역사적 저점 수준 유지 중국 건화물 수입 추이 BDI 추이 (백만톤) 12 (%,YoY) 석탄수입량 (L) 철광석 수입량 (L) 증감률 (R) 12 (Index), BDI BCI , BPI BSI , 3, 8 6 3, , 2, 1, 1, 산업전망

22 IV. 해운: 건화물, 공급 보다는 수요가 중요 공급 조정 마무리 국면 해체율 2%대 유지되며 공급 증가율 2.7% 대로 하락 수요의 반등이 필요 벌크선 공급 증가율 벌크선 해체율 (백만 DWT) 벌크선 fleet (L) Fleet 증가율 (R) (%,YoY) (백만 DWT) 6.. 해체량 (L) 해체율 (R) 자료: Clarkson, KDB대우증권 리서치센터 자료: Clarkson, KDB대우증권 리서치센터 216 산업전망 IV. 해운: 건화물, 공급 보다는 수요가 중요 건화물 수급: 수요가 문제 216년 공급증가율 4% 대로 안정 수요 증가율도 같이 안정화되는 게 문제 결국 운임의 급등을 예상하기는 쉽지 않음 글로벌 수요 반등의 기회가 문제 건화물 수급표 Unit F 216F 217F 선복량 (연말기준) Dwt mn 인도량 Dwt mn 해체량 Dwt mn 해체율 % 실제 선복량 증가 Dwt mn 공급 증가율 %,Yoy 수요량 tonnes mn,22,414,162,77 6,127 6,463 6,816 7,148 7,281 7,77 7,8 수요 증가율 %,YoY 공급-수요 growth balance %p BDI Index,136 6,39 2,617 2,78 1, ,219 1, BDI 증가율 %,YoY 자료: Clarkson, KDB대우증권 리서치센터 산업전망

23 IV. 해운: 파나마 운하 개통의 영향 파나마운하 개통의 영향은? 1) 대형 선박, 유럽에서 케스케이딩 2) 서부물동량 동부 물동량 3) 4,TEU 12,TEU급으로 통과 가능 선박 크기가 급증 미주 노선 주요 항로 (상해 미동안: 수에즈보다 4일 단축) 파나마 운하 확장 공사후 통과 가능 선박 비교 (공정률 93.8%) 자료: Prothom Alo, KDB대우증권 리서치센터 자료: Stratfor, KDB대우증권 리서치센터 216 산업전망 IV. 해운: 파나마 운하 개통의 영향 파나마 운하: 결국은 돈 전 수주선복 포함, 세계 선복량의 87%가 통과 가능(1m TEU, 1,331척 ) 2.7m TEU(17척) 는 불가능 Slot Cost 하락 동부 운임 하락 가능성 216년 초 개장할 파나마 운하 통과가 새롭게 가능해진 선박 수 (세계 선박의 4%) 선박 수 ULCS (1, TEU~) Post Panamax (,4 ~ 9,999 TEU) Baby Post Panamax(3,~,399 TEU) Feeder max (2, ~ 2,999 TEU) Feeder (1,~1,999 TEU) , 1,2 (대) 자료: HIS Maritime & Trade, KDB대우증권 리서치센터 산업전망

24 IV. 해운: 양대 선사 합병되나? 최근 재차 답보상태의 구조조정 차입금 감소, 최근 들어 답보상태에 재진입 컨테이너선의 구조조정 가능성이 점차 부각 한진해운: H-line, 부산 신항만 지분 매각 등으로 3,억원의 유입은 기대(BW 상환) 해운사 차입금 추이 해운사 부채비율 추이 (십억원) 7, 한진해운 2,1 한진해운 현대상선 현대상선 6, 대한해운 1,8 대한해운 팬오션 팬오션, 1, 4, 1,2 3, 9 2, 6 1, 3 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q1 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q1 216 산업전망 IV. 해운: 양대 선사 합병되나? 중국 선사간 합병에도 관심이 필요 China COSCO Holdings 2년 연속 대규모 적자 COSCO Container과 China Shipping Container의 합병 가능성 제기 COSCO 운임 인상에 사활을 걸거나, 적자 후 업계 합병에 따른 구조조정 예상 중국 해운사 지배구조 SASAC 1% COSCO Group 2.8% China COSCO Holdings (1919 HK) 1% 1% COSCO Container Lines (CCLLZ CH) China COSCO Bulk Carrier 1% Various% Florens 27 Container Terminals 1% China Shipping Group 47% China Shipping Container Lines (2866 HK) 1% China shipping Terminal Development Various% 1% COSCO HONG KONG 42.7% COSCO Pacific (1199 HK) 21.8% 1% CIMC (239 HK) 1% CS Nauticgreen /Dong Fang 11 Container Terminals 3.4%.% 자료: 각 사, KDB대우증권 리서치센터 COSCO Singapore (COS SP) COSCO Shipping (6428 CH) 1% COSCO Shipyard Group 61% COSCO International (17 HK) 1% 46.4% 27.% China shipping Industry China Shipping Development (1138 HK) China Shipping Haisheng (6896 CH) 1% Shanghai puhai 216 산업전망 7

25 IV. 해운: 양대 선사 합병되나? 중국 양대 컨테이너 선사 영업실적 China COSCO Holdings 2년 연속 대규모 적자 COSCO Container과 China Shipping Container의 합병 가능성 제기 COSCO 운임 인상에 사활을 걸거나, 적자 후 업계 합병에 따른 구조조정 예상 실적추이: COSCO vs. CSCL 매출 영업이익 순이익 (백만 CNY) 12, COSCO CSCL (백만 CNY) 1, 8, COSCO CSCL (백만 CNY) 8, 6, COSCO CSCL 1, 6, 4, 8, 6, 4, 4, 2, -2, -4, -6, 2, -2, -4, -6, 2, -8, -1, -8, -1, 자료: 각 사, KDB대우증권 리서치센터 , , 산업전망 IV. 해운: 양대 선사 합병되나? 선복량 기준 주요선사로 올라설 수도 현재 COSCO(6위)와 한진해운(8위)은 CKYHE, CSCL(7위)은 O3, 현대상선(1위)은 G6에 속해 있음. 합병법인 선복량 기준으로 중국 선사는 세계 4위, 한국 선사는 위로 올라섬. 중국해운사 합병 이후 글로벌 컨테이너선사 선복량 순위 (백만 TEU) 4. Current Fleet Orderbook 자료: Alphaliner, KDB대우증권 리서치센터 산업전망

26 IV. 해운: 양대 선사 합병되나? 시나리오1:한국 합병 선사와 중국 합병선사가 O3에 참여할 경우 현재 생각해볼 수 있는 시나리오는 양국의 합병 법인인 O3나 CKYHE 얼라이언스로 모일 가능성이 커 보임. 1) O3로 합병될 경우 4.9m TEU, 2) CKYHE에 모일 경우 4.4m TEU로,.7m TEU인 2M과 견줄 수 있을 것으로 기대됨 시나리오1 선사 Total 사선 용선 주문량 TEU 선박 TEU 선박 TEU 선박 TEU 선박 2M,68,87 1,86 2,791,7 42 2,894, ,6,36 81 APM-Maersk 3,1, ,738, ,262, , Mediterranean Shg Co 2,684, ,2, ,632, , O3 4,89, ,311, ,48, ,6, CMA CGM Group 1,83, , ,199, , CSCL 691, , , 68 18, 8 COSCO Container L. 866, , , , Hanjin Shipping 629, , , ,12 4 Hyundai M.M. 386, , ,9 3 6, 6 UASC 482, , , ,438 1 CKYHE 1,867, , ,47, ,2 6 Evergreen Line 94, , , ,77 41 Yang Ming Marine Transport Corp. 41, , , ,4 1 K Line 38, ,1 12 3,32 69,3 G6 3,113, ,678, ,43, ,98 3 Hapag-Lloyd 927, , ,7 14 2, MOL 64, , , ,92 8 APL 43, , ,81 36 OOCL 4, , , ,488 7 NYK Line 24, , , , 1 자료: Alphaliner, KDB대우증권 리서치센터 216 산업전망 IV. 해운: 양대 선사 합병되나? 시나리오 2: 한국 합병 선사와 중국 합병선사가 CKYHE에 참여할 경우 현재 생각해볼 수 있는 시나리오는 양국의 합병 법인인 O3나 CKYHE 얼라이언스로 모일 가능성이 커 보임. 1) O3로 합병될 경우 4.9m TEU, 2) CKYHE에 모일 경우 4.4m TEU로,.7m TEU인 2M과 견줄 수 있을 것으로 기대됨 시나리오2 선사 Total 사선 용선 주문량 TEU 선박 TEU 선박 TEU 선박 TEU 선박 2M,68,87 1,86 2,791,7 42 2,894, ,6,36 81 APM-Maersk 3,1, ,738, ,262, , Mediterranean Shg Co 2,684, ,2, ,632, , O3 2,28, , ,369, , CMA CGM Group 1,83, , ,199, , UASC 482, , , ,438 1 CKYHE 4,441,4 82 2,214, ,226, ,147,83 96 Evergreen Line 94, , , ,77 41 CSCL 691, , , 68 18, 8 COSCO Container L. 866, , , , Hanjin Shipping 629, , , ,12 4 Hyundai M.M. 386, , ,9 3 6, 6 Yang Ming Marine Transport Corp. 41, , , ,4 1 K Line 38, ,1 12 3,32 69,3 G6 3,113, ,678, ,43, ,98 3 Hapag-Lloyd 927, , ,7 14 2, MOL 64, , , ,92 8 APL 43, , ,81 36 OOCL 4, , , ,488 7 NYK Line 24, , , , 1 자료: Alphaliner, KDB대우증권 리서치센터 산업전망

27 IV. 해운: 양대 선사 합병되나? 영업현금흐름 개선 속도 둔화될 수도 영업현금흐름, 부채비율, 조금씩은 개선 하지만 시황 악화시 영속성은 장담할 수 없음 깊어지는 딜레마 EBITDA 순이자비용 CAPEX 추이: 컨테이너선사 (십억원) 1, 현대상선 한진해운 EBITDA 순이자비용 CAPEX 추이: 벌크선사 (십억원) 4 대한해운 팬오션 1, , -6-1, -8-2, F 16F 17F -1, H1 216 산업전망 IV. 해운: 양대 선사 합병되나? 수많은 해결 과제와 전제 조건들 한진그룹 지배구조 1) 양사 모두 재무적인 여력이 없음. 2) 합병 전 채무 조정도 현실적으로 쉽지 않음: 법정관리시 얼라이언스 퇴출 가능성 3) 인수측의 연쇄적인 유상증자가 필요할 수도 4) 현대상선, 현대아산 처리 문제는 정치적인 문제까지 고려해야 하는 상황 ) 합병시 용선대는 크게 의미 없음. 사선의 경쟁력이 중요: 합병의 실효성? 현대그룹 지배구조 조양호 및 특수관계인 김문희 및 특수관계인 3.% (조양호 17.8%) 17.6% 한진칼 (1864 KS) 현대글로벌 8.% 현대엘리베이터 (178 KS) 18.7% 19.% 현대중공업 31.% 대한항공 (349 KS) 33.2% 21.6% 한진 (232 KS) 정석기업 48.3% 진에어 1% 현대상선 (112 KS) 7.%.1% Market Vantage 현대건설 한진해운 (11793 KS) 67.6% 22.4% 현대아산 현대증권 자료: 각 사, KDB대우증권 리서치센터 자료: 각 사, KDB대우증권 리서치센터 산업전망

28 Top Pick CJ대한통운 (12) My way (Maintain) 매수 목표주가(원,12M) 26, 현재주가(1/11/3,원) 19, 상승여력 33% 투자포인트 국내1위의3자물류업체: 시장확대수혜지속 판가 인상과 터미널 운영율 증대로 레버리지 개선 택배 시장 고성장 및 M/S 증가로 터미널 가동률 극대화 롱칭 물류 인수로 추가적인 성장 동력 확보 M&A 지속 추진 예상: 꾸준한 성장 동력의 확보 KBCT(부산 북항) 구조조정: 항만간 통합 가능성 존재 영업이익(1F,십억원) 27 Consensus 영업이익(1F,십억원) 212 EPS 성장률(1F,%) -.6 MKT EPS 성장률(1F,%) 2. P/E(1F,x) 82. MKT P/E(1F,x) 12. KOSPI 2,48.4 시가총액(십억원) 4,46 Risk M&A에 따른 차입금 확대 경기 하강 및 소비 부진 경쟁사 터미널 확보에 따른 경쟁 심화 재현 발행주식수(백만주) 23 결산기 (12월) 12/12 12/13 12/14 12/1F 12/16F 12/17F 12 CJ대한통운 KOSPI 유동주식비율 매출액 (십억원) 2,627 3,79 4,6,31,742 6,646 외국인 보유비중 영업이익 (십억원) 베타(12M) 일간수익률.39 1 영업이익률 주 최저가(원) 163, 1 순이익 (십억원) 주 최고가(원) 211, 9 EPS (원) 3,63-2,44 2,1 2,369,949 8,133 9 주가상승률 1개월 6개월 12개월 ROE 절대주가 P/E (배) 상대주가 P/B (배) 주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: CJ대한통운, KDB대우증권 리서치센터 216 산업전망 Top Pick 현대글로비스 (8628) 방향은 정해졌다 (Maintain) 목표주가(원,12M) 현재주가(1/11/3,원) 매수 28, 199, 상승여력 41% 영업이익(1F,십억원) 692 투자포인트 3Q1 Review: 매출액 3.9조(9.7% YoY), 영업이익 1,784억원(13.4% YoY) PCC선 추가 물량: 현재 4% 216~217년 % 218~219년 6% 환율효과: 환율은 1~2분기 후행 4Q1 영업마진은 4.7%로 추가 개선 가능 Risk 현대차 그룹 재고조정 늦어질 경우 마진 압박 발생 성장률 둔화시 디레이팅 압력 M&A 지연에 따른 탑라인 부진 원화 절상 Consensus 영업이익(1F,십억원) 69 EPS 성장률(1F,%) MKT EPS 성장률(1F,%) P/E(1F,x) MKT P/E(1F,x) KOSPI 시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) ,48.4 7, 결산기 (12월) 12/12 12/13 12/14 12/1F 12/16F 12/17F 12 현대글로비스 KOSPI 유동주식비율 48.6 매출액 (십억원) 11,746 12,861 13,922 14,76 16,67 16,99 11 외국인 보유비중 27. 영업이익 (십억원) 베타(12M) 일간수익률.3 영업이익률 주 최저가(원) 163, 순이익 (십억원) 주 최고가(원) 38, EPS (원) 13,271 12,834 14,3 9,833 1,19 1,883 7 주가상승률 1개월 6개월 12개월 ROE 절대주가 P/E (배) 상대주가 P/B (배) 주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 현대글로비스, KDB대우증권 리서치센터 산업전망

29 관심종목 대한항공 (349) 난기류는 끝났다 (Maintain) 목표주가(원,12M) 현재주가(1/11/3,원) 매수, 31, 상승여력 61% 영업이익(1F,십억원) 73 투자포인트 요율 하락 폭 완화, 원가 감소 및 여객 수요 회복예상 1) 요율 개선: 4Q1부터 하락폭 완화 유류할증료 하락 효과 제한 2) 화물 성수기: 4Q는 전통적인 성수기 극심한 2Q1 실적대비 호조 예상 3) 유가 안정세: 1월부터는 유류할증료 종료 속 저유가 지속 장거리 노선 장기 성장 가능성은 여전 Risk 유가 급등 가능성 Consensus 영업이익(1F,십억원) 611 EPS 성장률(1F,%) MKT EPS 성장률(1F,%) - 2. 코드셰어 재개 지연 선진국 경기 부진 P/E(1F,x) - MKT P/E(1F,x) 12. 저비용항공 성장 지속 KOSPI 시가총액(십억원) 2,48.4 2,262 한진해운과 현대상선 합병 발행주식수(백만주) 74 결산기 (12월) 12/12 12/13 12/14 12/1F 12/16F 12/17F 12 대한항공 KOSPI 유동주식비율 6.7 매출액 (십억원) 12,342 11,849 11,91 11,763 12,442 12, 외국인 보유비중 16.6 영업이익 (십억원) 베타(12M) 일간수익률 1.13 영업이익률 주 최저가(원) 3, 순이익 (십억원) 주 최고가(원) 3,1 EPS (원) 3,189-3,136-7,62-7,76 4,86 9,743 7 주가상승률 1개월 6개월 12개월 ROE 절대주가 P/E (배) 상대주가 P/B (배) 주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 대한항공, KDB대우증권 리서치센터 216 산업전망 [결론] 물류업체 위주의 실적 개선 예상 (십억원) 1, 영업이익 (L) PBR (R) (배) 2. 중국정책 속도조절 주택경기 버블 버블붕괴 재고축적 유가상승 중국정책 속도조절 유가하락 물류 모멘텀 저유가 고착화 M&A효과 1, , 1Q4 4Q4 3Q 2Q6 1Q7 4Q7 3Q8 2Q9 1Q1 4Q1 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q1 1Q16F4Q16F3Q17F 주: MSCI 일본제외 아시아 PBR 자료: KDB대우증권 리서치센터 산업전망

30 [결론] 물류업체 위주의 실적 개선 예상 시장 확대 Yes 원가 하락 Yes Yes 경쟁 강도 신 사업/ M&A Yes 물류 No High 해운 Low 저비용항공 (LCC) 항공 (FSC) 자료: KDB대우증권 리서치센터 216 산업전망 76

214 Outlook Report C O N T E N T S [1형식] 반전이 시작된다 4 1. 택배요율 인상: ASP 개선에서 공시가 인상 본격화로 4 2. 저가항공(LCC) 영향력 둔화 5 [2형식] 선택은 필수다 합치거나 돕거나 1 1. 현대글로비스 한계와 가능

214 Outlook Report C O N T E N T S [1형식] 반전이 시작된다 4 1. 택배요율 인상: ASP 개선에서 공시가 인상 본격화로 4 2. 저가항공(LCC) 영향력 둔화 5 [2형식] 선택은 필수다 합치거나 돕거나 1 1. 현대글로비스 한계와 가능 류제현 2-768-4175 jay.ryu@dwsec.com 김충현 2-768-4126 choonghyun.kim@dwsec.com 214 하반기 OUTLOOK REPORT 214.5.28 영문법으로 풀어보는 하반기 전망 본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자