SCR PEER PEER STAT STAT 주택시장변화에대한거선사별영향비교 XX 전선시장의구조변화 국내는靜的 vs. 해외는動的 김현 신용평가본부기업평가실실장 분석배경국내전선산업의구조

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시은 황
5 years ago
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1 SCR PEER PEER STAT STAT 주택시장변화에대한거선사별영향비교 XX 국내는靜的 vs. 해외는動的 김현 신용평가본부기업평가실실장 분석배경국내전선산업의구조는매우정적 ( 靜的, static) 이다. 전력및통신망설비구축이일단락된 1980년대이후국내전선시장은신규수요보다는기존인프라의유지보수및대체수요를기반으로하는성숙기에진입하였다. 최근 5년간원재료인전기동가격의하락등으로시장규모가 3~40% 축소되었음에도 LS전선, 대한전선, 가온전선등주요기업들의시장순위와점유율은거의변동이없는상태이며, EBITDA Margin 또한 3~4% 의저조하지만안정적인흐름을보이고있다. 반면, 글로벌전선시장은매우동적 ( 動的, dynamic) 이다. 전기동가격의대세하락기직전인 2010년 Prysmian 의매출규모는 LS전선의 0.8배에불과했으나, 2016년에는 LS전선의 3배에달하는확고한글로벌 1위의시장지위를유지하고있다. 동기간중국내전선기업들은전기동가격의하락과비슷한매출축소를보인반면, Prysmian 은신흥국시장과해저케이블등고부가가치제품중심으로물량을확대하였으며, 7~8% 의 EBITDA Margin 으로비교적높은수익성을유지하고있다. 국내의대표적전선기업이자글로벌플레이어였던 LS전선과대한전선은 2000년대중반대규모레버리지를통한사업다각화와글로벌금융위기의여파로그위상이크게위축된모습이다. 2010년이후구조조정과경상투자규모조절등축소안정화의과정을거쳐전반적인재무안정성지표는회복되고있으나, Prysmian, Nexans 등한때경쟁자였던업체와의격차확대는어쩔수없는현실로보인다. 본고에서는 2011~2016 년기간동안 LS전선, 대한전선, 가온전선등국내기업과 Prysmian, Nexans 등글로벌전선기업을중심으로국내전선시장과글로벌시장의구조변화의과정을추적해보고자한다. 자료는각사의사업보고서 ( 감사보고서 ) 와 Annual Report 를토대로작성하였다. 1

2 전기동가격의대세하락기및국내전선기업의매출축소 국제전기동가격의하락추세와국내전선기업의매출축소 전선산업은전기동등원재료비가 7~80% 에이르는등원재료비비중이매우높은산업이다. 또한 LS니꼬동제련이독점적시장지배력을보유하는등낮은후방교섭력과원재료의상당량이수입에의존하고있어국제전기동가격과환율변동성에대한노출되어있는상황이다. 국제전기동가격은 2009년 2분기부터경기회복에대한기대감과투기적수요가세등으로 2011년상반기까지높은변동성을보였으나 2011년하반기부터실물경제위축등에따른수요둔화의영향으로 2012년톤당 9,000원대에서 2016년에는 5,000원대후반으로지속적인하향추세를보여왔다. 그러나 2017년들어서는유럽과미국등선진국의노후화된전력망교체수요와더불어동남아시아및인도등개발도상국가에서도전력인프라투자확대가지속되는추세에따라소폭회복되고있다. 전선산업의주요제품은전력선, 통신선, 권선등과나동선등의전선소재로크게나눌수있으며, 전력, 통신, 건설, 전자, 기계등다양한산업을전방산업으로보유하고있다. 전기동등원자재가격변동분을일정시차를두고판가에반영하고있어전방교섭력은비교적양호한수준이나교섭력수준은제품별로차별화되어나타나고있다. [ 그림 1] 국내기업매출추이와전기동가격 LS 전선대한전선가온전선일진전기전기동 ( 우 ) ( 십억원 ) ( 톤 / 원 ) 16,000 10,000 12,000 7,500 8,000 5,000 4,000 2, 자료 : 각사사업보고서 국내전선기업들의매출규모는 2011년을정점으로지속적으로축소되고있으며이는동가격에연동하여전선판매가격이책정되는특성상전기동가격의하향세가지속되고있기때문이다. 국내인프라투자위축등전반적인생산 / 판매량도감소추세이나내수시장의경우전력, 통신등다변화된전방수요가안정적으로유지되고있는점을감안할때매출감소의주요원인은전기동가격의하락인것으로분석된다. 실제로 2012~2016 년기간중국제전기동가격은 37% 하락하였으며동기간중 LS전선등전선 4대기업의매출규모는 9.6조원에서 5.9조원으로약 38% 축소되었다. 2

3 국내전선시장은안정적시장구조 국내전선시장은과점적시장구조유지 전선산업은장치산업으로서초기투자부담이일부진입장벽으로작용하고있으나대규모투자와높은기술수준이요구되는고부가제품과범용제품간의진입장벽수준은상이한것으로나타난다. 국내시장의경우기존상위전선기업들이시장지배력을유지하고있는가운데산업전반적인낮은성장성과수익성으로신규경쟁자의진입가능성이낮아과점적시장구조가장기간유지되고있다. 반면, 초고압전력선등고부가가치제품과수출비중이높은기업은글로벌기업들과의경쟁에대한노출도가높은수준이다. 전선기업은다양한종류의전선을생산하면서특히, 대규모의설비투자와기술개발투자를통해초고압전력선, 해저케이블등고부가가치제품을생산하는대형종합전선사 (LS전선, 대한전선등 ) 와중저압전선등의피복선, 통신선등범용전선또는선박용전선등특화된제품군을주력으로하는중소형전선사로구분할수있다. 최근수년간매출액기준국내 1, 2위인 LS전선과대한전선이 40% 이상의시장점유율을꾸준히지켜오고있으며, 가온전선, 일진전기, 대원전선을포함한상위 5개사의순위가큰변동없이유지되면서 60~70% 수준의점유율을나타내고있다. 국내전선시장은전력및통신망설비구축이일단락된 1980년대이후신규수요보다는기존인프라의유지보수및대체수요를기반으로하는성숙기에진입하였다. 공급능력이내수를초과한 1990년대이후일부기업을중심으로해외진출이활발히진행되어선두권기업의경우수출비중이 40~60% 에이르고있다. 해외시장은기간전력망확충이완료되지않은중국, 동남아, 중동등신흥국수요를중심으로성장이이어지고있으며이는국내시장의낮은성장성과수익성을보완하는역할을하여왔다. 글로벌전선시장은매우극적인시장구조변화 유럽의글로벌전선기업의시장점유율확대 대폭적인가격하락과매출축소에도불구하고비교적안정적인시장구조가유지되어온국내시장과는달리글로벌전선시장의시장구조변화는매우극적이다. 2012~2016 년기간중 LS전선은 39.3%, 대한전선은 45.6% 의매출규모축소를나타냄으로써전기동가격의하락률과유사한하락률을보였다. 반면, 동기간중글로벌경쟁사인 Prysmian 의매출축소는거의없었으며, Nexans 의경우도 19.0% 매출축소되는데그침으로써, 판매단가하락을감안할경우양사의물량기준시장점유율은크게확대된것으로보인다. 유럽에기반을둔 Prysmian( 이탈리아 ), Nexans( 프랑스 ) 양사는중동 / 동남아등신흥국시장개척과해저케이블등고부가가치제품중심으로시장규모를확대함으로써판매가격하락에따른효과를적극적으로방어한것으로평가된다. 특히, Prysmian 의경우, 2011년 Nexans 와 LS전선을제치고시장 1위로올라선이후, 그격차를더욱확대하여 2016년에는 LS전선대비 3배이상의매출규모로확고한시장지위를유지하고있다. 3

4 2011~2016 년기간중 LS전선의수출액은 3.2조원에서 1.8조원으로대한전선은 1.9조원에서 0.5조원으로축소됨으로써국내종합전선사들의수출경쟁력은글로벌경쟁사들에비해크게약화된것으로보인다. 후술하는바와같이국내상위권전선사들은재무적취약성으로인해대규모기술개발투자와안전성및신뢰성에대한장기간검증이요구되는신규수출시장개척보다는내수시장및기존해외시장위주의축소안정화전략을전개하였으며이에따른격차확대는어쩔수없는현실로나타나고있다. [ 그림 2] 글로벌 3 개사매출액추이 ( 십억원 ) 15,000 Prysmian Nexans LS 전선 12,000 9,000 6,000 3, 자료 : 각사사업보고서, Annual Report 주 : 1 유로 =1,330 원기준 고부가가치제품글로벌경쟁구도 안전성및신뢰성에대한장기간검증과국제적인증등에서진입장벽 초고압전선등은고전압, 대전류, 외부환경상의제약등의특성으로인해고도의기술이요구되고, 안전성및신뢰성에대한장기간의검증과국제적인증이필수적인기술집약적제품으로진입장벽이상당히높은수준이다. 국내전선기업중초고압전선인증기업은 3곳 (LS전선, 대한전선, 일진전기 ) 에불과하며, 선박용전선등특수전선제조기업도소수에불과한것으로 (LS전선, TMC, 극동전선등 ) 로파악된다. 이러한기술적차이는각기업의사업의안정성및성장성, 수익성등에영향을미치고있다. 전세계적으로전선산업은상위 10여개기업이시장의 1/3을점유하고있는가운데운송거리등물리적제약으로고도의기술력을요하는제품외에는내수및인근지역시장을주된수요처로하고있다. 국내종합전선사들은초고압케이블, 선박용전선등고부가가치제품과동남아 / 중동등신흥국시장에서 Prysmian, Nexans 등글로벌메이커들과경쟁구도를형성하고있으나안전성및신뢰성에대한장기간검증과국제적인증등에서진입장벽이상당히높은것으로판단된다. 다각화및고부가가치제품개발에도불구하고국내전선사들은전선소재등저부가가치제품들이전체매출에서여전히상당한비중을유지하고있는것으로평가된다. 반면, 글로벌 1위 Prysmian 은초고압지중선ㆍ해저케이블등을포괄하는 Energy & Infra 부문이총매출의 40%, 범용전선대비수익성이우수한통신선부문이 15%, 산업용전선부문이 18% 로전반적인제품다각화와고부가가치화가진전된것으로평가된다. 2 4

5 위기업인 Nexans 의경우도초고압선ㆍ해저케이블ㆍ중저압케이블등으로구성된 Transmission, Distribution & Operators 부문이 42%, 자동차용ㆍ항공용ㆍ선박용등산업용전선을생산하는 Industry 부문이 26% 를차지하고있으며전선소재는 6% 에불과하다. [ 그림 3] Prysmian 및 Nexans 2016 년매출구성 Prysmian Nexans Telecom 1% 22% 18% 15% 4% 40% Oil&Gas Energy & Infra Industry Other 25% 7% 26% 42% Transmission Industry Distribution Other E Project 자료 : Annual Report 2016 저조하지만안정적인수익성유지 수출경쟁력약화에도안정적내수기반으로수익성유지 전선산업은성숙기산업의특성으로인한내수시장의낮은성장여력과여타산업대비낮은수준의수익성을보이고있다. 하지만견고한과점적경쟁구조와기술적진화수준이빠르지않아일부특수부문을제외하고는경상적투자부담이높지않아낮은수익성으로인한불리함이완화되고있다. LS전선 / 대한전선 / 일진전기등종합전선사의경우 40% 이상의수출비중과범용제품외에도초고압전선, 해저케이블등다각화된제품포트폴리오를구성하면서 4~5% 내외의수익성 (EBITDA/ 매출액 ) 을보이고있다. 한편, 가온전선 / 대원전선등범용전선사는피복선 / 통신선등범용제품과나동선등소재매출이주력으로수출비중은 20% 이내에서이루어지고있으며 EBITDA/ 매출액은 2~3% 내외로종합전선사에비해다소열위하다. 주요전선기업들의매출규모는 2011년을정점으로전기동가격의하락과내수인프라투자의감소로지속적으로축소되고있다. 수출시장의경우, 유가하락으로인한중동등신흥국의투자여력감소와주요상위전선기업 (LS, 대한 ) 등재무적취약성에따른수출경쟁력약화등으로글로벌메이커들과경쟁구도에서약세를보이고있는것으로평가된다. 다만전력선등내수수요가안정적으로유지되고있는가운데, 우수한사업기반을바탕으로원재료가격변동분을제품가격에적절히반영하면서저조하나마안정적인수익성이유지되고있다. 5

6 글로벌전선기업의수익성지표를볼때, Prysmian 의경우안정적매출성장과고부가가치제품비중의확대가원활히이루어지면서경쟁기업대비 3~4%p 높은 7~8% 대의 EBITDA margin 을기록하고있다. Nexans 는대규모구조조정비용과자산손상비용을반영한 2015년을제외하고는 3~4% 대의 EBITDA margin 을기록하고있으며이는국내전선기업과유사한수준이다. [ 표 1] 주요전선기업수익성지표 ( 단위 : 십억원, 백만유로, %) 구분연도매출액 EBITDA 영업이익 EBITDA/ 매출액 영업 이익률 수출비중 , LS 전선 , , , 대한전선 , , 가온전선 일진전기 , Prysmian , , , n.a 2.3 n.a. Nexans , , 자료 : 각사사업보고서, Annaul Report 축소안정화기조에따라재무안정성지표개선 투자축소등으로지속적인차입금상환기조 LS전선, 대한전선등상위권전선사들은 2007~2009 년간대규모해외투자, 다각화투자등으로외부차입이크게확대되면서전반적인재무안정성이크게저하되었다. 반면가온전선, 일진전기등은안정적인내수시장구조와낮은투자부담으로매우안정적인재무구조를보이고있다. LS전선은 2008~2009 년 Superior Essex 지분투자, 동가격의변동성확대에따른운전자금확대등으로외부차입금이급격히증가하였으며, 관계사인 JS전선의제어케이블품질불량 ( 원전시험성적서조작사건 ) 과사업정리과정에서경제적손실과평판리스크저하를경험하였다. 대한전선은비관련사업다각화 ( 쌍방울, 남부터미널등 ) 추진과정에서급격한늘어난외부차입과글로벌금융위기의여파로 2009년채권단공동관리를 6

7 시작하였으며 월사모펀드운용사인 IMM PE 에인수됨에따라관리절차가종결되었다. 2012년이후대부분의전선사들은매출축소와낮은수익성에도불구하고, 전기동가격의하향안정화에따른운전자금부담완화와낮은수준의 Capex로영업현금흐름 (NCF) 이안정적으로창출되면서지속적인차입금상환기조를보이고있다. 이러한 축소안정화 기조에따라 2012년 800%(LS), 1,400%( 대한 ) 대에이르렀던부채비율은 2016년에는 275%(LS), 340%( 대한 ) 로큰폭의개선을보이고있다. 국내전선기업의경우 EBITDA 창출규모가작은편이나낮은투자부담으로인하여 NCF/ 경상투자지표는매우보수적으로나타나고있으며, 차입금커버리지는여타산업에비해다소열위한편이다. 한편, 2016년말기준 Prysmian, Nexans 의부채비율은각각 276%, 260% 수준이다. [ 표 2] 주요 Peer 재무지표 ( 단위 : 십억원, 백만유로, %, 배 ) 구분연도총자산순차입금부채비율 순차입금의존도 NCF/ 경상투자 차입금 커버리지 LS 전선 대한전선 가온전선 일진전기 , , , , , , , , Prysmian , Nexans ,

........1.hwp

........1.hwp 2000년 1,588(19.7% ) 99년 1,628(20.2% ) 2001년 77(1.0% ) 98년 980(12.2% ) 90년 이 전 1,131(16.3% ) 91~95년 1,343(16.7% ) 96~97년 1,130(14.0% ) 1200.00 1000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 98.7