이슈분석 Ⅰ. 석유화학산업의현황및전망 대표적경기순환산업으로업사이클 (Up-cycle) 상단에위치 정확한수요예측이불가능하기때문에지속적인공급과잉과축소를반복 - 수요는경제성장과연동하여선형 (Linear) 으로증가하나, 공급은설비투자에대규모자본과시간이투입되면서계단형 (Step

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1 석유화학산업다운사이클진입예상에따른보수적전략필요 산업기술리서치센터유지원선임연구원 Ⅰ. 석유화학산업의현황및전망 Ⅱ. 저유가환경에서의제품별수급전망 석유화학산업은최근전례없는호황을누리고있다. 수년간저유가지속및석탄가격급등으로미국에탄크래커와중국석탄화학설비들의시장진입이예정보다연기되었고, 공급과잉우려속에나프타기반설비들도신규투자를줄이면서에틸렌등주요제품에서구조적인수급타이트닝이이어지고있기때문이다. 국내석유화학산업은 NCC를보유한업스트림 (Upstream) 부문이전체매출의 80% 이상을차지하고있어원재료인나프타와석유화학제품의스프레드가수익성을결정한다. NCC 업체들은저유가지속및에틸렌등기초유분의타이트한수급으로 2016년역사적고점수준의영업이익률을기록하였다. 석유화학산업의쌀로불리며전체화학제품의 35% 이상을차지하는에틸렌은 2013년이후스프레드가지속적으로확대되며석유화학산업의업사이클 (Up-cycle) 을견인하고있다. 트럼프의에너지정책에따라북미 ECC 프로젝트가급증하고에틸렌호황의지속을전망한국내석유화학기업들의 NCC 증설도예정되어있다. 미국신규에탄크래커들의본격적인가동으로이러한업사이클상황은종료될것으로보이나, 과거 2010년중동사태수준의급격한경기하강은아닐것으로예상된다. 미국 ECC 위주의제한적증설에아로마틱계열의타이트한수급이시장충격을완화할것이기때문이다. 산업에대한지나친낙관은생산능력의급증으로이어지고다운사이클 (Down-cycle) 진입의계기가된다. 중국의자급률상승및북미에틸렌생산증가로국내석유화학기업의스프레드축소가예상된다. 현재 Peak-out 리스크에노출되어있는국내석유화학업계는경쟁적증설보다는상황변화에대비한보수적전략이필요한시점이다. * 본고의내용은집필자의견해로당행의공식입장이아님 제 738 호 71

2 이슈분석 Ⅰ. 석유화학산업의현황및전망 대표적경기순환산업으로업사이클 (Up-cycle) 상단에위치 정확한수요예측이불가능하기때문에지속적인공급과잉과축소를반복 - 수요는경제성장과연동하여선형 (Linear) 으로증가하나, 공급은설비투자에대규모자본과시간이투입되면서계단형 (Step) 으로증가 < 그림 1> 경기순환산업의기본사이클 주 : 실제공급량은계단식으로증감하나, 편의상곡선으로표시자료 : Michael Porter( 98), Competitive Strategy 참고하여산업은행작성 석유화학산업의경기변동은역사적으로약 7~10년주기 - 최근사이클상 04년, 11년을고점으로 7년주기를형성 - 경기변동주기상 17~ 18년사이경기하강으로전환될가능성이높음 석유화학산업은지난수년간업사이클 (Up-cycle) 지속 - 전체제품의약 35% 비중을차지하는에틸렌스프레드 1) 강세가주요인 국제유가하락에따른미국의 ECC 2) 건설지연및취소, 중국의석탄가격상승에따른 CTO 3) 가동률하락등이에틸렌업사이클지속의원인 1) 제품가격과원재료가격의차이 2) ECC(Ethane Cracking Center) 는채굴된천연가스를천연가스액 (Natural Gas Liquid, NGL) 상태로변환한후분별 (Fractionation) 공정을거쳐산출된에탄가스를이용해석유화학제품을생산하는공정 3) CTO(Coal to Olefin) 는석탄에서메탄올을거쳐올레핀 ( 에틸렌, 프로필렌 ) 을만드는공정 72 산은조사월보

3 경기호황지속에따른산업에대한낙관론은지속적인증설을유도 4) - 17년북미지역에 500만톤 / 년에틸렌공급증가가예상 5) 되고, 국내 NCC 6) 보유업체 6곳중 4곳이증설 7) 계획발표 - 현재미국에건설중인대형 ECC만 10여곳 8) 에달하며, 이들대부분은 1차셰일가스붐 ( 11~ 14년) 에투자계획이확정되었으나유가급락으로프로젝트가연기되었다가최근다시재개된상황 향후석유화학산업은완만한다운사이클 (Down-cycle) 진입가능성이높음 - 미국신규에탄크래커들의본격적인가동으로수년간석유화학산업의호황을이끌었던에틸렌업사이클 (Up-cycle) 상황은종료될전망 - 미국 ECC 위주의제한적증설에따른아로마틱계열의타이트한수급으로석유화학산업은완만한다운사이클진입예상 국내석유화학기업의스프레드는하락할것으로예상 - 국내석유화학업계는에틸렌중심의역내수급이구조적으로타이트한가운데저유가에따른나프타기반의원가경쟁력우위를바탕으로호황 - 주요제품의중국자급률상승이예상되고본격적인북미 ECC 시장진입이진행되어에틸렌중심으로수급악화예상 - 셰일가스생산량증가및미국에너지인프라투자확대에따른에탄가격하락으로북미 ECC 경쟁력회복전망 수급상황이제품가격결정의주요변수이며, 제품가격도수급에영향 수익성을결정짓는스프레드의최우선결정요인은제품별수급상황 - 석유화학개별기업의제조원가중원재료비비중은약 80% 로높은수준 4) 10 년중동發에탄크래커급증에따른에틸렌스프레드급락, 70 년대 Oil shock 등이유사한사례 5) 리온델바젤 (LyondellBasell) 전망 ( 17.3) 6) NCC(Naphtha Cracking Center) 는원유에서추출한나프타에열을가해탄화수소로분해한후냉각, 압축, 분리등의과정을통해에틸렌, 프로펠렌, 부타디엔등석유화학제품의원료를생산하는공정 7) 롯데케미칼연산 20 만톤, LG 화학 23 만톤, 한화토탈 31 만톤, 대한유화 33 만톤증설예정 8) Oxy Mexichem 55 만톤 ( 17.1Q), Dow Chemical 150 만톤 ( 17.3Q), Chevron Phillips Chemical 150 만톤 ( 17.4Q), Exxon Mobil 150 만톤 ( 18.1Q), Formosa 120 만톤 ( 18.2Q), Sasol 150 만톤 ( 18.2Q), Lotte Axiall 100 만톤 ( 18.4Q) 등완공예정 제 738 호 73

4 이슈분석 - 제품스프레드 ( 제품가격 - 원재료가격 ) 가영업수익성을좌우 - 제품수급이타이트한경우원재료가격의상승시그이상으로원가상승분을제품가격에반영하면서제품스프레드는확대되나, 반대의경우에는제품스프레드축소 제품가격도수급에일부영향을줌으로써가격과수급은상호영향 (mutual influence) 관계형성 - 저유가및나프타가격하락에따른석유화학제품의스프레드확대는업스트림 (Upstream) 9) 에집중 10) - 다운스트림 (Downstream) 스프레드축소는가동률하락 ( 공급감소 ) 유도 국내의경우주요원재료 (Feedstock) 가나프타로제품가격은유가변동에민감 국내석유화학제품의원료는 90% 이상이원유에서추출되는나프타 (Naphtha) 이므로가격이유가변동에민감 < 그림 2> 원유와기초화학제품가격간의상관관계 (Correlation) 주 : 원유 (Brent Crude Oil), 화학제품 (US기준), 1990년 ~2016년자료 : Wood Mackenzie, ArgusMedia, PetroChem Wire 9) 석유화학산업은크게업스트림과다운스트림부문으로분류. 업스트림부문는 NCC 를이용해에틸렌, 프로필렌, 부타디엔, 벤젠, 톨루엔, 자일렌과같은기초유분을주로생산하며, 다운스트림부문은이러한기초유분을이용해각종합성수지를생산 10) 중국 CTO 가동률하락등의영향으로에틸렌등기초유분과중간제품의수급타이트심화 74 산은조사월보

5 저유가상황에서는 ECC 대비 NCC의경쟁력이다소우위 14년하반기이후유가급락은 NCC와 ECC 간생산원가격차축소 - 산유국인북미, 중동등에서는천연가스 ( 에탄 ) 베이스 ECC 비중이높은반면비산유국인한국, 일본, 서유럽등은나프타베이스 NCC비중이높음 11) - 나프타가격급락에비해천연가스등은하락폭이적어 NCC 원가경쟁력개선 - 최근셰일가스생산증가에따른 LPG 가격하락도 NCC에유리 NCC의일부설비는나프타대비가격경쟁력이우위인 LPG를원재료로사용가능 < 그림 3> 국가별석유화학원재료구성비교 ( 16 년기준 ) 자료 : Wood Mackenzie 비에틸렌계열의스프레드강세는 NCC의마진우위원인 - 저유가상황에도원재료비용격차는존재 에탄가격이나프타가격보다여전히낮음 - 그러나부산물 12) (Co-product) 인비에틸렌계열화학제품강세로아시아 NCC 마진이북미 ECC 마진보다높은상황 17. 1월기준약 $130/ 톤차이 11) 과거고유가시기에는에탄을원료로에틸렌제조시제조원가가나프타대비 1/4~1/5 수준으로낮아이를바탕으로중동, 북미에서신증설이크게증가. 우리나라와같은비산유국에서는에탄수입시액화비용, 운임, 전용선박발주등으로비용이높아사용이쉽지않음 12) Butadiene(11%), Aromatics(24%) 제 738 호 75

6 이슈분석 < 표 1> 공정별기초유분생산구성비율 구분 에틸렌계 (C2) 프로필렌계 (C3) 부타디엔계 (C4) BTX 13) 계 (C6) 기타 NCC공정 31% 15% 11% 24% 19% CTO공정 100% 생산불가 ECC공정 82% 3% 3% 5% 7% 자료 : 업계자료 < 그림 4> 지역별에틸렌생산원가비교 < 그림 5> 지역별크래커마진비교 주 : 2017년 1월기준. Brent oil $55.4/bbl, US NG $3.93/mmbtu 자료 : Wood Mackenzie 주 : 2017년 1월기준. Brent oil $55.4/bbl, US NG $3.93/mmbtu 자료 : Wood Mackenzie 중국석탄화학산업의구조적인문제가국내 NCC의마진상승에영향 - 환경규제강화및석탄산업구조조정에따른석탄가격급등으로중국석탄화학설비의생산량감소 - 중국석탄화학설비의가동률하락에따른석유화학제품의수입증가는아시아지역내타이트한수급상황을초래 13) 방향족 (Aromatics) 이라불리며, Benzen( 벤젠 ), Toluene( 톨루엔 ), Xylene( 자일렌 ) 등을포함 76 산은조사월보

7 향후미국발공급과잉등에따른글로벌경쟁심화불가피 트럼프의 미국우선에너지정책 (America First Energy Plan) 14) 은석유화학제품에대한글로벌공급과잉및스프레드하락을초래할전망 - 에너지개발관련환경규제완화로북미 ECC 및다운스트림의지속적인증설 15) 이예상되고석유화학제품의수출도급증할전망 16) 미국 TX( 텍사스 ) 와 LA( 루이지애나 ) 의다수 ECC 설비가 17~ 18년에신규가동예정으로연 1,000만톤의에틸렌생산능력증가전망 역내미국산석유화학제품공세강화전망 - 국내석유화학업체들의최대수출국인중국 ( 16년수출비중 46.4%) 에서미국제품과의경쟁심화는불가피 현재운송료등을감안하면미국산대비국산제품의원가경쟁력이높으나, 점차그차이는줄어들것 중국석탄화학설비는잠재적인공급과잉위험 - 16년하반기이후석탄가격상승에따른수익성악화로석탄화학설비투자지연및 CTO의가동률하락 - 석탄가격추가하락시 CTO의가동률상승으로에틸렌등주요제품의역내공급증가예상 석탄가격은중국의영향으로하향안정화전망 - 석탄가격은중국의 276 감산조치 17) 해제로 16.11월이후하락세전환 17. 4월말기준연료탄 (FOB 뉴캐슬 ) 은전년고점대비 27% 하락, 제철용원료탄 (FOB 호주 ) 은전년고점대비 50% 하락 14) 트럼프에너지정책의목표는화석연료의생산확대를통한 에너지독립 임. 미국의석유 가스생산확대및수출활성화를위해유지와대륙붕근해탐사및생산지지, 키스톤 XL 송유관 * 건설승인재추진등에너지자원개발 생산관련규제완화 15) 연기되거나유보된 OH( 오하이오 ), PA( 필라델피아 ) 내다수석유화학프로젝트를활성화시킬개연성높음 16) 17 년북미에서만 500 만톤 / 년이상의에틸렌물량이연중으로진입하고, 결국수출증가로이어질듯 (LyondellBasell, Platts) 17) 16 년중국이공급측면의구조개혁으로석탄생산업체들의연간생산일수를 330 일에서 276 일로강제로줄인정책 제 738 호 77

8 이슈분석 - 발전소수익성부담등으로중국은시장개입을자제하고석탄가격의하향안정화를유도할전망 중국은세계최대석탄소비국으로석탄가격의방향성을결정 중국의석탄화학설비및기술에대한투자는계속될전망 - 중국은석탄기반화학설비의증설을지속할계획 환경관련비용상승은제한요인이나저가의풍부한석탄자원을바탕으로 CTO를통한올레핀의생산능력증가예상 - 중국의 CTO, MTO 18), CTA 19), CTMEG 20) 공정은현재기술적으로불안정한단계이나, 코크스에서 PVC를만드는공정 21) 과같이점차안정화될전망 < 그림 6> 중국의석탄화학산업구조및생산능력전망 < 중국석탄화학산업구조 > < 중국 CTO 생산능력전망 > 자료 : Wood Mackenzie(2017), Energy & Petrochemical Outlook 18) MTO(Methanol to Olefins) 는메탄올에서올레핀을생산하는공정 19) CTA(Coal to Aromatics) 는석탄에서방향족제품을만드는전체공정 20) CTMEG(Coal to MEG) 는석탄에서폴리에스터섬유원료인 MEG 생산공정 21) 카바이드 (Carbide) 공법의안정화로 PVC(Polyvinyl Chloride) 는공급과잉상황지속 78 산은조사월보

9 중국의지속적인자급률상승은국내석유화학산업의위협요인 16년국내수요증가및중국자급률상승에따른수출감소로 3대유도품 22) 기준내수가수출을초과 - 국내수요는건축용 PVC, 화섬체인및 EP( 엔지니어링플라스틱 ) 수급타이트에따른 ABS 23) 가동률상승등으로전년대비증가 - 수출은중국의합섬원료 (TPA, EG 24) 등 ) 자급률상승등에따라전년대비감소 3대유도품수출및내수비중 ( 수출 : 내수 ):( 15) 52:48 ( 16) 49 : 51 중국석유화학제품자급률 (%) : ( 11) 69 ( 16) 83 < 그림 7> 3 대유도품수출및내수추이 < 그림 8> 중국자급률및수입증감률 주 : 3대유도품기준자료 : 한국석유화학협회 주 : 3대유도품기준자료 : 한국석유화학협회, KITA 16년중국수출비중은 46.4% 로對중국의존도가여전히높은수준 - 수출중중국비중 (%) : ( 11) 47.8 ( 16) ) 3 대유도품은기초유분으로부터생산된합성수지, 합섬원료, 합성고무를지칭 23) ABS(Acrylonitrile-Butadiene-Styrene) 는아크릴로니트릴, 부타디엔, 스틸렌등을중합하여제조. 용이한착색, 표면광택, 전기특성, 우수한내약품성등이특징이며전자제품, 자동차내외장재등에사용 24) EG(Ethylene glycol) 는에틸렌옥사이드의수화반응으로제조되며, TPA 와함께폴리에스터제품원료로사용 제 738 호 79

10 이슈분석 < 그림 9> 석유화학제품중국수출비중추이 < 그림 10> 석유화학제품별중국수출비중 주 : MTI 코드 21 기준자료 : 한국석유화학협회 주 : 2016년기준자료 : 한국석유화학협회 對중국수출비중이높은아로마틱, 에틸렌등은중국자급률상승전망 - 16년중국의경질유수입증가추세로리포머 (Refomer) 등 P-X 생산설비증가예상 중국 Rongsheng 그룹은 20년까지 800만톤의 P-X를생산할예정 - 에틸렌및다운스트림 (PE, EG), SM 등의중국자급률상승예상 對중국수출비중 ( 16) 은에틸렌, EG, SM은약 89~95%, PE(HDPE, LDPE) 는약 48~49% 수준 국내의경우범용석유화학제품위주로 Commodity trap25) 의특성을보임 국내석유화학산업은업스트림부문에집중되어있으며기업별로보유설비에따라생산제품및비중이상이 - 업스트림업체 (LG화학, 롯데케미칼, 대한유화, SK종합화학, 여천NCC, 한화토탈 ) 6개사는 NCC를보유하여기초 / 중간유분외합성수지, 합섬원료등다수의범용제품생산 롯데케미칼은 MX(Mixed Xylene) 를원재료로 P-X 생산 한화토탈및 SK종합화학등은자체리포머 (Reformer) 를통해 P-X 생산 정유사도설비특성상 P-X 및 BTX 생산 26) 25) 표준화의함정 : 제품표준화로차별성이사라져가격경쟁에만의존하는상태 26) 원유정제설비에서분리된중질나프타로부터 MX 생산이가능한정유사가생산비용, 원료수급등에서유리 80 산은조사월보

11 매출액중 70% 이상이범용화된제품으로 Commodity trap의특성을보임 - 가격경쟁에만의존하여제품수급상황및 Feedstock 의경쟁력변화에취약 -LG화학, 효성등이 Value chain 업그레이드를시도 27) 중이나여전히글로벌상위업체기준차별화가가능한고부가가치제품비중은낮음 < 표 2> 국내주요제품별생산능력및생산업체생산능력 ( 16.3월) ( 단위 : 천톤, 개 ) 제품 생산능력 업체수 주요업체 에틸렌 8,640 6 LG화학, 롯데케미칼, 여천NCC 프로필렌 8, LG화학, 여천NCC, 롯데케미칼 기초유분 부타디엔 1,322 6 금호석유, LG화학, 한화토탈벤젠 6, OCI, SK종합화학, 대한유화 톨루엔 2,251 9 GS칼텍스, SK종합화학, 여천NCC 자일렌 3,313 8 롯데케미칼, LG화학, 대한유화 P-X 10,080 7 S-OIL, 한화토탈, GS칼텍스 SM 3,266 7 롯데케미칼, SKC 중간제품 EDC 1,231 2 한화케미칼, LG화학 VCM 1,577 2 한화케미칼, LG화학 PO SKC EO 1,010 4 롯데케미칼, LG화학, 한화토탈 LDPE 1,412 4 한화케미칼, LG화학, 롯데케미칼 LLDPE 1,426 5 한화케미칼, SK종합화학, LG화학 HDPE 2,385 6 대림산업, 대한유화, LG화학 합성수지 PP 4,257 8 GS칼텍스, 효성, 대한유화, 한화토탈 PS/EPS 1,251 7 한국바스프, 금호석유 ABS 1,936 4 금호석유, LG화학 PVC 1,532 2 한화케미칼, LG화학 AN 태광산업 Caprolactam 카프로 합섬원료 TPA 6,340 6 한화종합화학, 삼남석유 DMT 80 1 SK케미칼 EG 1,665 3 롯데케미칼, LG화학, 한화토탈 SBR 금호석유, LG화학 합성고무 BR 금호석유, LG화학 EPDM 금호석유, SK종합화학 자료 : 한국석유화학협회 27) LG화학 ( 엘라스토머, 폴리카보네이트, SSBR, SAP), 효성 ( 폴리케톤, 탄소섬유 ) 등 제 738 호 81

12 이슈분석 Ⅱ. 저유가환경에서의제품별수급전망 1. 유가동향및전망 유가는나프타기반국내석유화학제품의원가경쟁력과수급에영향 유가하락으로미국셰일가스와아시아나프타의에틸렌제조원가차이축소 - 고유가 ( 약 $110/bbl) 상황약 $800/ 톤 저유가 ( 약 $45/bbl) 상황약 $230/ 톤 < 그림 11> 고유가 저유가시원료별에틸렌제조원가비교 28) ($/ 톤 ) < 고유가상황 > ($/ 톤 ) < 저유가상황 > 중동천연가스미국셰일가스아시아나프타중동천연가스미국셰일가스아시아나프타 주 : 생산비용 = 총비용 - 부산물가치자료 : 한국석유화학협회, 산업은행재작성 저유가로 ECC 설비증설위축및중국석탄화학가동률하락 - 고유가시북미 ECC 투자가증가하였으나, 유가하락으로신증설위축및가동률하락 - 저유가및석탄가격의급등에따른경제성감소로중국석탄화학설비의가동률하락 28) 나프타가격하락수준에비해 NCC 의부산물 ( 부타디엔, 아로마틱 ) 가격하락폭이작아, 유가하락시 NCC 와 ECC 의에틸렌생산비용격차가더욱축소 82 산은조사월보

13 저유가로국내업스트림 (Upstream) 부문의스프레드확대 - 석유화학업스트림 (Upstream) 부문은저유가환경에서 EBITDA마진율이대폭개선되었으나, 다운스트림 (Downstream) 부문은직전호황기 ( 10~ 11년) 대비낮은수준 에틸렌등기초유분및중간제품가격강세로다운스트림의현금흐름증가폭은상대적으로열위한수준 < 그림 12> 업스트림 / 다운스트림특징및 EBITDA 마진율추이 <Upstream vs. Downstream 특징 > <EBITDA 마진율추이 > 구분 Upstream Downstream (%) 원재료나프타기초 / 중간유분 업체규모대형중소형 경쟁구도과점적다수경쟁 수직계열화 제품다변화 매우높음 다수제품군생산 낮음 소수제품군특화 주 : 업스트림 (LG 화학, 롯데케미칼, SK 종합화학, 한화토탈, 여천 NCC, 대한유화 ), 다운스트림 ( 한화케미칼, 금호석유화학, 금호피엔비화학, 휴켐스, 롯데정밀화학, 이수화학, 카프로 ) 합산자료 : 각사공시자료, NICE 신용평가 14년하반기유가급락후 17년초 $50/bbl 중반을유지 11~ 13년평균 $100/bbl를상회하던유가는 14 하반기부터셰일오일에의한공급과잉으로급락 -Crude Oil 3개유종평균 : 12년 $105.01/bbl 16년 $42.81/bbl 월 OPEC 감산합의에따른수급개선기대감으로국제유가는 $50/bbl대로상승 제 738 호 83

14 이슈분석 < 그림 13> 국제유가및나프타가격추이 주 : 주간스팟가격중최소값반영자료 : Cischem 원유는글로벌수급균형이예상되나, 미국셰일오일증산으로유가는 $45~55/bbl 수준박스권전망 과거와같은유가급락가능성은낮음 - OPEC 국가들은국제유가의추가하락을감내할만큼재정상황이좋지않음 - 18년아람코 29) 의 IPO를준비하고있는사우디는유가부양을원하므로 14년과같이 OPEC의증산을통한셰일오일업체와의치킨게임 (game of chicken) 이재현될가능성은낮음 원유시장은 17년말수급균형이예상되나, 미국셰일오일생산량급증에따른공급초과지속가능 - 미국을중심으로한견조한수요증가, OPEC 감산등초과공급이점차완화되어 17년말수급균형예상 - 미국셰일오일의공급확대로공급초과지속가능 지난 6개월간미국 Rig Count가 260개늘면서, 17.5월현재 712개로급증 29) Saudi Arabian Oil Company. 세계최대규모의석유화학기업중하나로석유, 천연가스탐사, 정유사업을하고석유화학제품을생산하며사우디에서 100 개이상의유전과천연가스전을관리 84 산은조사월보

15 < 그림 14> 미국원유리그수및 WTI 가격 < 그림 15> 글로벌원유수급밸런스전망 주 : 2017년 1월기준자료 : Baker Hughes, Bloomberg. 주 : 수급밸런스 (= 공급 - 수요 ) 자료 : International Energy Agency, World Bank. 국제유가는단기적으로 $45~55/bbl 선에서변동할전망 - 유가상승시북미셰일오일생산량증가 (Rig Count 증가 ) 를초래하여유가하방압력으로작용 30) - 국제원유시장의한계생산자인미국셰일오일시추기업의생산원가인 $45~55/bbl 31) 범위에서박스권형성전망 미국셰일오일의급격한생산량증가는유가하방리스크로작용할전망 셰일오일생산효율증가에따른원가절감및에너지개발붐으로미국원유생산량은예상보다빠른수준으로증가가능 - 셰일오일의유정 (Well) 당생산기간단축 32) 및채굴기술혁신으로생산원가하단 33) 은추가하락가능 - 미국원유생산량은연말까지최소 100만배럴 / 일증가할전망 34) 30) 셰일밴드 (Shale band) 이론, $50/bbl를기점으로이를넘으면셰일생산이증가해국제유가가 $60/bbl를넘지못하고, $50/bbl 밑으로떨어지면셰일생산이줄면서 $40/bbl를지지 31) Continental Resources에따르면최근셰일업체는 $50~55/bbl 선에서도자체현금만으로연간 20% 의증산을추진할수있고, $40/bbl 초반대에서도꾸준한생산량을유지할수있음 32) Shale Oil의 Well( 유정 ) 당생산기간은 10년 60개월에서 16년 12개월미만으로단축 33) 현재약 $40/bbl 선이며, West Texas Permian 지역해당 34) IEA(International Energy Agency)(2017) 제 738 호 85

16 이슈분석 OPEC 감산효과를상쇄하며미국의원유시장영향력증가예상 35) - 미국셰일오일생산급증및리비아와나이지리아의원유생산증가로감산연장효과제한적 - 상반기주요국의감산은유전의관리시즌을앞당기는방식을사용하였으며, 감산연장및추가감산시일부유전폐쇄등실질적희생이요구됨 감산을통해공급우위의시장상황을변화시키려는 OPEC의시도는한계에도달 - 미국의셰일오일이급격한증산을통해시장점유율을늘리면서국제원유시장주도권이 OPEC에서미국으로이전 원유의대체재로서미국 LNG의등장 셰일가스혁명으로운송수단의영역까지 LNG가확대된다면유가의하방압력은더욱거세질전망 - 북미셰일가스수출증가에따라권역별로분리 36) 되어있던 LNG 시장의통합가능성높음 16년미국의 LNG 수출규모는 288만톤 / 년으로세계물동량의 1% 수준이나, 현재미국에건설중인 LNG 수출설비의규모는 7,800만톤 / 년으로세계물동량의 30% 에 달함 37) - 발전, 취사, 난방을넘어운송수단의영역까지 LNG 사용이확대된다면유가의하향및원유에서가스로의패러다임 Shift 예상 < 표 3> 국제유가방향의주요결정요인 구분상방압력하방압력 주요요인 - 미국등원유수요증가세 - 이란, 러시아등의감산연장참여 - 셰일산업의경기연동비용상승 - $50/bbl 미만에서셰일오일생산량감소 - 예상보다빠른셰일오일생산확대 - 미국, 이란, 리비아등원유생산량증가 - OPEC 감산연장합의결렬 - 효율성개선으로셰일오일생산원가하락 - 천연가스등운송연료대체재등장 35) OPEC 감산실시에도셰일오일증산에시장이더욱민감한상황으로, 원유선물시장콘탱고 (Contango) 상황지속 36) 천연가스시장은지정학적제약, 대규모투자 운송비용, 수급간시차발생의한계로북미, 유로존, 아시아 태평양의 3 대시장으로분리 37) 미국에서수출승인은받았지만건설착공전인설비규모는 5,200 만톤으로향후세계물동량의 50% 에달하는최대 1.3 억톤까지 LNG 수출가능 86 산은조사월보

17 2. 주요제품별수급동향및전망 (1) 최근시장의수급동향 에틸렌38) 중심의호황지속 에틸렌의연간스프레드는최근 3년간 ( 14~ 16년) 지속적으로확대 - 저유가로인한신증설둔화, 정기보수증가, 설비트러블에따른가동지연 39), 중국석탄화학설비의낮은가동률등에따른타이트한수급상황으로스프레드상승 - 에틸렌은동일기간기타제품의약세 40) 에도불구하고 3년간의석유화학업사이클 (Up-cycle) 견인 에틸렌은전체화학제품의약 35% 를차지하며석유화학의사이클주도 < 그림 16> 주요기초유분및중간제품스프레드추이 주 : 주간스팟가격중최소값반영, TPA 스프레드 (= TPA 가격 -0.65*P-X 가격 ) 자료 : Cischem 38) 나프타, 천연가스등을열분해하여생산되는기초유분으로폴리에틸렌 ( 플라스틱용기, 필름등에사용 ), PVC( 건축자재등에사용 ) 등의원료 39) 16 년 Asahi Kasei Mitsubishi 社일본공장 50 만톤 (7 월 ), Shell 社싱가포르공장 100 만톤 (9 월 ), Basf 社독일공장 68 만톤 (10 월 ) 등이설비트러블로가동중단 40) 에틸렌을제외한프로필렌, 부타디엔, 벤젠, P-X, TPA 스프레드는 15 년에저점기록 제 738 호 87

18 이슈분석 부타디엔, 벤젠, SM41) 의변동성증가 부타디엔은 16년 3분기이후수급문제로변동성확대 - 16년 3분기부터 17년초까지의가격급등은싱가포르 Shell의설비트러블및중국의합성고무, ABS 등다운스트림의재고 (re-stocking) 수요에따른타이트한수급및투기세력가세가원인 월이후 Shell cracker의정상가동및재고증가에따른수요위축 (de-stocking) 으로상승분을대부분반납 스프레드추이 ( 평균 ): 16.8월 $653/ 톤 17.2 월 $2,299천 / 톤 17.5월현재 $792/ 톤 < 그림 17> 부타디엔가격및스프레드추이 주 : 주간스팟가격중최소값반영 ( 부타디엔 FOB Korea, 나프타 CFR Japan) 자료 : Cischem 부타디엔이국내석유화학사이클에미치는영향은제한적 - 16년기준국내기초유분 42) 생산량중부타디엔비중은 4.4% 로, 국내석유화학사이클변화에미치는영향은크지않음 벤젠은 13년이후스프레드하락세였으나, 16년 4분기이후급등락 월 $1,050/ 톤까지상승 ( 16.2월 $520/ 톤대비 101.9% 상승 ) 41) SM(Stylene Monomer) 는방향족기초원료인벤젠에에틸렌을반응시켜제조하는중간유분으로 ABS 등 Styrene 계수지의주원료 42) 올레핀족 ( 에틸렌, 프로필렌, 부타디엔 ) 과방향족 ( 벤젠, 톨루엔, 자일렌 ) 을통칭 88 산은조사월보

19 - 유가의상승, 투기자본유입, SM/ 페놀등다운스트림신규수요증가, 재고감소에따른수급타이트가벤젠스프레드급등의원인 - 그러나과도한재고축적으로춘절이후수요가감소하며 17.5월현재스프레드가 $320/ 톤수준으로하락 SM은벤젠의다운스트림제품으로벤젠과유사한추세로급등락 -SM 강세는원료 ( 에틸렌, 벤젠 ) 가격상승, 중국투기자본유입및다운스트림 ABS, SBR 43) 의수요견인이주요인 - 이후중국의재고부담, 수요감소및이란물량유입증가등으로 17.5월현재스프레드상승분대부분반납 < 그림 18> 벤젠및 SM 스프레드추이 주 : 주간스팟가격중최소값반영 ( 벤젠 SM FOB Korea. 나프타 CFR Japan) 자료 : Cischem 벤젠등아로마틱 (BTX) 계열은타이트한수급으로급락세완화전망 - 미국 ECC 및중국 CTO 증설, NCC의 Light Feedstock(LPG) 투입으로석유화학부문 BTX 생산감소예상 -Shale 원유생산증가에따른중질나프타 (Heavy Naphtha) 44) 의공급감소로정유사 BTX 생산제한 43) SBR(Stylene-Butadiene-Rubber) 은스틸렌모노머와부타디엔을중합하여제조하며내마모성, 내노화성, 내열성등이우수하여타이어등의원료로사용됨 44) 원유를증류하여얻어지는나프타중끓는점약 80 ~200 의중질분 (C6~C12) 제 738 호 89

20 이슈분석 중국춘절이후주요석유화학제품스프레드약세 17.3월이후주요석유화학제품은중국의높은재고수준과시장센티멘트약세로스프레드조정국면지속 -4월유가반등및역내크래커정기보수와석탄설비가동률하락에따라에틸렌스프레드는소폭반등하였으나, 5월이후다시하락세 17년하반기이후석유화학산업의다운사이클진입우려 - 중국의유동성축소및높은재고수준으로시장심리개선은쉽지않을전망 - 17년하반기이후미국에탄크래커의대규모신규진입에따른에틸렌의수급악화로석유화학산업에대한사이클하방압력은높아질전망 < 그림 19> 올레핀족및벤젠스프레드현황 주 : 주간스팟가격중최소값반영자료 : Cischem 주요석유화학계열별수급전망 제품 수급 가동률 중국자급률 수급전망 에틸렌 악화 하락 상승 17년하반기이후북미 ECC 신증설증가로수급악화전망 프로필렌악화하락상승 부타디엔개선상승유지 중국의자급률상승및북미공급물량증가로수급개선어려울전망 16 년이후대규모신증설둔화로공급과잉점차해소되고수급개선전망 P-X 개선 상승 상승 17년에는신증설가동으로공급부담증가하나, 이후 20년까지신증설둔화로수급개선전망 TPA 개선 상승 유지 공급과잉상황이나제한적인수급개선가능 90 산은조사월보

21 (2) 에틸렌계열수급전망 17년하반기이후북미 ECC 신증설증가로에틸렌계열수급악화전망 에틸렌은 17년하반기이후북미에탄크레커가동등으로공급우위불가피 - 유가급락으로증설지연된크래커들이유가회복및트럼프의에너지정책에힘입어신규진입할예정 18년까지약 1,000만톤 / 년에틸렌생산능력증가전망 - 북미 ECC 설비증설뿐만아니라인도, 중국, 중동등의설비증설도수급악화를가중할전망 에틸렌신증설은대부분다운스트림인 PE( 폴리에틸렌 ) 등과연계되며, 에틸렌수급과다운스트림수급은방향성이대체적으로유사 45) < 그림 20> 북미 ECC 프로젝트현황및글로벌에틸렌신증설전망 < 북미주요 ECC 프로젝트 > < 글로벌에틸렌 Cracker 별증설추이 > ( 단위 : 천톤 ) ( 천톤 ) 기업명위치증설량가동시기 10,000 OxyChem/Mexichem TX H 9,000 CP Chemical TX 1, H 8,000 ExxonMobil TX 1, H 7,000 Dow TX 1, H 6,000 Formosa TX 1, ,000 Shintech LA ,000 Sasol LCCP LA 1, ,000 Lotte/Westlake JV LA 1, ,000 Shell PA 1, ,000 PTT Global Chemial OH 1, SABIC/ExxonMobil TX 1, ,000 ECC NCC Others '15 '16 '17(E) '18(E) '19(E) '20(E) 자료 : Bloomberg, Platts, IHS, NICE 신용평가 45) Platts 에따르면글로벌 PE 생산능력은 25 년 1 억 1,600 만톤까지늘어날전망 제 738 호 91

22 이슈분석 글로벌에틸렌가동률은 15년을고점으로하락추세이며, 17년이후신증설증가로하락세를유지할전망 - 가동률전망 : ( 17) 88.3% ( 18) 88.1% ( 19) 88.0% < 그림 21> 글로벌에틸렌가동률전망 Capacity Production Op Rate ( 백만톤 ) ( 가동률 ) % % % % % 80 84% % 20 80% 0 78% '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 주 : 17년이후추정치자료 : Wood Mackenzie( 17.3) 에틸렌의수급여건저하로글로벌석유화학은경기다운사이클진입예상 역사적으로에틸렌의스프레드는생산능력 (capacity) 증가율과음 (-) 의상관관계를보임 46) - 17~ 18년을고점으로에틸렌의공급과잉에따른스프레드하락예상 에틸렌이전체석유화학시장에서차지하는비중을감안할때석유화학산업의완만한다운사이클 (Down-cycle) 진입을예상 - 17~ 18년에틸렌신증설규모는 09~ 10년중동사태대비낮은수준 47) 중국석유화학설비 (CTO 등 ) 의경제성하락으로대규모증설은북미 ECC에집중되어있어경기하강속도는제한적일전망 46) 에틸렌생산능력의 3~4 년 CAGR( 연평균증가율 ) 의 Peak 는 18 년으로예상되고, 그이전에스프레드하향예상 47) 17~ 18 년에틸렌기준약천만톤진입예정으로, 09~ 10 년대비약 67% 수준 92 산은조사월보

23 (3) 프로필렌 48) 계열수급전망 프로필렌은신규공급증가로수급개선이어려울전망 15~ 17년아시아등석탄화학설비및 PDH 49) 설비증설로프로필렌공급우위 - 북미셰일가스개발로천연가스성분인프로판가격이나프타가격보다낮아질것이라는전망으로 PDH 신증설크게증가 < 그림 22> 글로벌프로필렌생산수단별증설추이및전망 자료 : Cischem, Bloomberg, Platts( 17.3) 중국은 35년까지 On-Purpose 50) 설비가전체중국프로필렌의 58% 를생산할전망 - 저유가및석탄가격급등으로인해 On-Purpose 설비투자가예상보다지연되고있으나, 전세계에서중국프로필렌생산능력은가장급격하게증가 51) 할전망 48) 에틸렌과함께대표적인기초유분으로서폴리프로필렌 ( 플라스틱용기등에사용 ), 아크로니트릴 ( 아크릴섬유, 부타디엔, 스타이렌등과중합하여 ABS 의원료로사용 ) 등의원료 49) PDH(Propane Dehydrogenation) : 탈수소화공정, 프로판으로프로필렌을생산하는공정 50) 일반적인 Steam cracker 가아닌특정제품의생산을위한전용설비로, 프로필렌의경우 CTP/PDH/OCU 를지칭 51) 지난 5 년간중국의프로필렌생산증가는 1,400 만톤 / 년으로글로벌생산능력의 12% 수준 (IHS) 제 738 호 93

24 이슈분석 중국은자급률상승으로프로필렌및유도품의수입을점차축소할전망 - 중국 Steam Cracker 뿐만아니라 On-Purpose 설비증설로인한프로필렌생산급증전망 - 수요증가율감소와생산확대로 17년프로필렌의중국자급률이 100% 에도달할것으로예상 - 중국자급률상승으로인한아시아및중동의프로필렌및유도품잉여물량은역내수급에부정적일전망 < 그림 23> 공정별중국프로필렌생산전망 < 그림 24> 중국프로필렌수요및자급률 자료 : Wood Mackenzie 자료 : Wood Mackenzie PDH 설비증설을통해북미프로필렌수출증가전망 - 북미셰일가스로부터생산되는저가의프로판을이점으로 17~ 35년까지 10개의 PDH 설비가시장에진입하고 5.5백만톤의생산능력증대예상 52) - 북미시장의프로필렌자급률은이미 100% 초과한상황으로, 역외수출증가전망 52) Wood Mackenzie, Global propylene long-term outlook( ) 94 산은조사월보

25 미국프로필렌의높은재고수준도수급에부담 - 비연료용프로필렌재고수준이 18.2만배럴증가해 17.4월현재 315만배럴수준 53) -Gulf 연안스팀크래커, 정제시설정기보수종료로재고증가 - 최근다운스트림수요약세도재고증가의원인 - 17년하반기부터진입하는스팀크래커들로인해공급초과심화예상 18년이후신증설일부둔화가예상되나, 중국의자급률상승및북미물량증가등으로가동률은낮은수준에서유지될전망 - 가동률전망 54) : ( 17) 78.2% ( 18) 78.0% ( 19) 78.4% ( 20) 78.2% < 그림 25> 글로벌프로필렌가동률전망 Capacity Production Op Rate ( 백만톤 ) ( 가동률 ) % '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '20 주 : 17년이후추정치자료 : Wood Mackenzie( 17.3) 82% 81% 80% 79% 78% 77% 53) 미국프로필렌재고수준 12 주최고치, EIA 54) Wood Mackenzie, Propylene supply demand balance( ) 제 738 호 95

26 이슈분석 (4) 부타디엔 55) 계열수급전망 16 년이후대규모신증설둔화로공급과잉이점차해소되고가격이안정화될전망 13~ 15년중국, 인도등의신증설이활발하게진행되었으나공급과잉우려로 16년이후대규모신증설둔화 < 그림 26> 부타디엔신증설추이및전망 < 역내주요부타디엔신증설내역 > < 글로벌부타디엔신증설추이및전망 > ( 단위 : 천만톤 / 연 ) 기업명 국가 증설량가동시기 Indian Oil Corp 인도 Petrochina Sichuan 중국 PCS 싱가폴 Shandong Huamao Industry 중국 Shandong Kenli Petrochem 중국 Shandong Wanda Chemical 중국 Sinope Yangzi 중국 Sinopec Shanghai 중국 Sandara Chemical 사우디 자료 : Bloomberg, Cischem, Chemlocus 대규모 NCC 증설계획부재로부타디엔의수급개선및가동률상승전망 - 부타디엔은생산량의약 95% 가 NCC에서생산 56) NCC 생산제품중약 50% 가올레핀 ( 에틸렌, 프로필렌 ) 이며부타디엔은부산물개념 부산물의특성상생산량조절이어려움 - ECC 증설등공급과잉우려속에 NCC의대규모신증설이어려운상황 55) 에틸렌, 프로필렌과함께대표적인기초유분으로서폴리프로필렌 ( 플라스틱용기등에사용 ), 아크로니트릴 ( 아크릴섬유, 부타디엔, 스타이렌등과중합하여 ABS 의원료로사용 ) 등의원료 56) 16 년기준글로벌부타디엔생산설비중 NCC 95%, BDH 3% 수준임 96 산은조사월보

27 On-purpose BDH 설비의수익성악화로부타디엔의 NCC 의존도증가 - 16년이후부탄가격급등으로 BDH 설비가동은부타디엔가격이 $2,600/ 톤이상일때가동가능 < 그림 27> 글로벌부타디엔가동률전망 Capacity Production Op Rate ( 천톤 ) ( 가동률 ) 20,000 80% 16, % 76.2% 78.1% 77.1% 75% 12,000 70% 8,000 4,000 - '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17(E) '18(E) '19(E) '20(E) 65% 60% 55% 자료 : IHS Chemical 부타디엔가격은수급타이트로추가하락은제한적일전망 - 최근부타디엔가격급등배경은펀더멘털변화가아닌일시적인공급차질및중국수요의단기급등 57) 에의한것임 - 제한적신증설에따른공급부담이낮고, SBR 58) /ABS 및타이어시장의견조한수요증가가예상되어가격은하방을지지할전망 - 최근합성고무의높은재고량, SBR/ABS 시장이약세인점은부담요인 57) 싱가폴소재 Shell 의 100 만톤 NCC 설비트러블로공급차질, 재고 re-stocking cycle 도래와개별소비세인하종료전일시적인중국자동차수요급증으로합성고무가격급등 58) SBR(Styrene-Butadiene-Rubber) 는스틸렌모노머와부타디엔을중합하여제조하며내마모성, 내노화성, 내열성등이우수한타이어등의원료 제 738 호 97

28 이슈분석 < 그림 28> 다운스트림수요증가율전망 < 그림 29> 글로벌타이어시장전망 (%) SBR ABS 0-1 '12 '13 '14 '15 '16 '17(E) '18(E) '19(E) '20(E) -2 자료 : IHS Chemical 자료 : LMC International (5) P-X 수급전망 17년에는신증설가동으로공급부담증가하나, 이후 20년까지신증설둔화로수급개선전망 17년인도 Reliance(140 만톤 ), 사우디 PetroRibgh(134만톤 ) 등의신증설 59) 가동등으로공급부담증가 - 준공초기년도등을감안하면시장에진입하는유효용량 (Effective Capacity) 은예상보다적을것 - 공급증가에따라아시아기준전년대비가동률다소하락할전망 18~ 20년에는신증설둔화에따라수급이개선되고가동률은완만하게상승할전망 - 수급개선에도불구하고 13년수준의가동률회복은어려울전망이며, 20년이후에는중국등역내대규모신증설예정으로다시가동률하락예상 가동률전망 (Asia) : ( 17) 86.0% ( 18) 86.1% ( 19) 87.0% ( 20) 87.2% ( 21) 85.4% ( 22) 84.1% 59) 명목용량 (Nameplate Capacity) 기준, Reliance 는 16 년 80 만톤 P-X 설비시장기진입 98 산은조사월보

29 < 그림 30> P-X 신증설추이및전망 < 주요 P-X 신증설내역 > <P-X 신증설추이및전망 > ( 단위 : 만톤 / 년 ) 기업명 국가증설량가동시기 Reliance Industries 4 인도 PetroRabigh 사우디 Sinochem Hongrun Petrochemical Co. 중국 Nghi Son Petrochemical 베트남 Ningbo Zhongjin Petrochemica 중국 Saudi Aramco 사우디 Sinopec Hainan Refining 중국 APC 바레인 CNOOC-Kings 중국 주 : 역내 ( 아시아, 중동 ), 역외 ( 역내를제외한지역 ) 자료 : Wood Mackenzie( 17.2), 산업은행재작성 < 그림 31> P-X 가동률전망 주 : Asia 기준자료 : Wood Mackenzie( 17.2) 제 738 호 99

30 이슈분석 P-X 마진은 18년이후개선될전망 아시아지역 P-X 마진은가동률추이와유사한흐름을보이나 18년이후반등전망 - 17년에는중국, 인도등역내신증설및재가동 60) 에따른공급능력확대로스프레드소폭하락 - 18~ 20년에는대규모증설부재에따른수급개선으로마진회복전망 < 그림 32> P-X 스프레드 ( 마진 ) 전망 주 : Asia 기준, Price 좌축, Spread 우축자료 : Wood Mackenzie( 17.4) (6) TPA61) 수급전망 TPA는글로벌공급과잉상황이나, 구조조정및대규모신증설둔화로점진적인수급개선전망 16년이후대규모신증설둔화및자율적구조조정으로 15년저점대비완만한수급개선추세가이어질전망 - 11~ 12년에비해가동률은여전히낮은수준 가동률전망 (Asia) : ( 17) 79.4% ( 18) 79.4% ( 19) 82.9% ( 20) 85.1% ( 21) 86.3% ( 22) 86.2% 60) 15 년 P-X 160 만톤설비폭발사고발생한중국 Dragon Aromatics 의재가동예정 61) TPA(Terephthalic acid) 는 P-X 를산화시켜제조한합섬원료물질, EG 와함께폴리에스터섬유, PET 병등의원료로사용 100 산은조사월보

31 - 국내업계는 TPA 시황장기부진으로설비가동중단, 가동률조정등자율적구조조정 진행 62) < 그림 33> TPA 가동률전망 ( 천톤 ) Capacity Production Op Rate (%) 80, % 70,000 95% 60,000 90% 85% 50,000 80% 40,000 75% 30,000 70% 20,000 65% 60% 10,000 55% - 50% '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17(E) '18(E) '19(E) '20(E) '21(E) '22(E) 주 : Asia 기준 자료 : Wood Mackenzie( 17.2) TPA의마진은수급개선에따라제한적상승가능 - 마진상승폭이클경우중국내유휴설비의재가동으로이어져, 상승폭은제한적일전망 62) 16 년기준한화종합화학 200 만톤 160 만톤, 삼남석유화학 180 만톤 120 만톤생산량감축등 제 738 호 101

32 이슈분석 [ 붙임 1] 원료별생산제품및계통도 원료별로생산제품의비중및제조방식이상이 - 나프타는모든석유화학제품의생산이가능한반면천연가스, 석탄등은에틸렌및프로필렌계열에치중 - 원료및생산공정별로생산되는제품의비중이상이 필요에따라특정제품의생산비중을변경하는것이어려움 제품계열 * 별로상호수급의영향을받는구조 * 에틸렌계열, 프로필렌계열, 부타디엔계열, BTX계열등으로구분 - 에틸렌의신증설증가시다운스트림인 PE( 폴리에틸렌 ) 의신증설도증가 < 그림 34> 주요석유화학제품계통도 주 : 3 대유도품은합성수지 ( 파란색 ), 합섬원료 ( 붉은색 ), 합성고무 ( 초록색 ) 자료 : 한국석유화학협회등참고로산업은행재작성 102 산은조사월보

33 참고문헌 [ 국문자료 ] 구성모 (2017), 17년국제석유시장전망, 한국석유공사석유정보센터 (ORIC) 김수한 (2016), 에틸렌의 Upcycle은언제까지, KoreaPDS 조현 (2015), 셰일가스혁명국내산업계와기업대응전략 [ 영문자료 ] Baker Hughes Incorporated(2017), WorldWide Rig Count EIA(2016), Annual Energy Outlook IEA(2017.1), Oil Market Report LMC International(2016), World Tyre Forecast Service Naylor, L.(2017), Polyolefins Market Outlook, ICIS PCI Wood Mackenzie, 75 years of polyester( ) and beyond (2017), Paraxylene & Derivatives Service (2017), Strategic Outlook-Golbal Long Term Ethlene Porter, M. E.(1998), Competitive Strategy Sinclair, V.(2017), Chemical-when do feedstock developments undermine the current high margins?, PCI Wood Mackenzie Soros, G.(1994), The Alchemy of Finance Thyne, D. and A. Gelder(2017), Oil Supply and Refining Outlook, Wood Mackenzie Wood Mackenzie(2016), New on-purpose technologies to revolutionize global industry; global propylene long-term outlook (2017), The Edge: LNG markets - the way we were World Bank(2017), Commodity Markets Outlook Zehnder, S.(2017), World Feedstocks Outlook - Olefins, ICIS Zinger, S.(2017), Energy & Petrochemiclal Outlook, Wood Mackenzie 제 738 호 103