코오롱인더부문별이해 코오롱인더의주요제품계통도 PET 원사 / 칩국내 / 중국업체 PET 필름 타이어코드 TPA, EG 삼남석유, 롯켐 PET 원단 우븐 / 니트 의류 카프로락탐카프로등 나일론원단 ( 국내 M/S 22%) 나일론인비스타, 코오롱패션머티리얼즈 ( 지분율 6

Transcription

1 기업분석 BUY(Maintain) 목표주가 : 94,300원주가 (6/11): 68,600원시가총액 : 17,222억원 코오롱인더 (120110) 전부문이회복되는기업 지주 / 화학 / 정유 / 건자재 Analyst 박중선 02) jspark@kiwoom.com 코오롱인더의주가는 1 분기양호한실적및아라미드소송종료효과로 7 만원을넘기도했으나그후한달여조정세를보였다. 그러나펀더맨털은점점좋아지고있고, 최근기간조정으로급등에대한피로감도사라졌다고판단된다. 이에매수추천을한번더해본다. Stock Data KOSPI(6/10) 2,051.32pt 시가총액 17,222억원 52 주주가동향 최고가 최저가 최고 / 최저가대비 73,900원 42,250원 등락률 -7.17% 62.37% 수익률 절대 상대 1M -7.2% -5.6% 6M 50.9% 43.2% Company Data 발행주식수 25,102천주 일평균거래량 (3M) 283천주 외국인지분율 16.60% 배당수익률 (14) 1.03% BPS(15E) 64,595원 투자지표 ( 억원, IFRS **) E 2016E 2017E 매출액 ( 억원 ) 53,377 52,168 53,725 57,296 보고영업이익 ( 억원 ) 1,688 2,953 3,356 3,602 핵심영업이익 ( 억원 ) 1,688 2,947 3,358 3,604 EBITDA( 억원 ) 3,604 4,710 5,181 5,483 세전이익 ( 억원 ) 1, ,861 3,095 순이익 ( 억원 ) ,169 2,346 지배주주순익 ( 억원 ) ,169 2,346 EPS( 원 ) 1,517-2,540 7,781 8,415 증감율 (%YoY) N/A N/A 8.1 PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 보고영업이익률 (%) 핵심영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) 산자재, 화학 : 글로벌경쟁력으로수익성확대 코오롱인더의산자재부문은에어백, 타이어코드, 카시트, 엔지니어링플라스틱등자동차관련소재로구성되어있으며, 제품경쟁력과수급완화로수익성이개선되고있다. 아라미드소송종료로북미영업이정상화되면더욱양호해질전망이다. 동사의화학부문에서핵심제품인석유수지는꾸준히글로벌수요가증가하는품목이며, 지난해설비증설효과가반영되면서실적향상이기대된다. 패션, 필름 : 구조개편및중국모멘텀으로회복기대 동사의필름부문은지난해국내노후설비구조조정을했고, 스페셜티비중을높여수익성향상을추구하고있으며, 중국법인은제품라인업강화와가동률회복으로적자폭이축소시키고있다. 동사의패션부문은아웃도어가침체이긴하지만, 슈콤마보니 / 쿠론등악세서리 / 신발브랜드가고성장하면서외형을유지시켜주고있으며, 중국진출도활발히진행할계획이다. 미국오토리브통해 PET 에어백공급긍정적 코오롱인더의 PET에어백쿠션이미국포드에신규로공급되는계약 (3년간 3,800만달러 ) 이 6월 10일체결되었다. 이는세가지의미가있는데, 1) 다카다의영업력위축으로코오롱인더의고객사오토리브가반사수혜를보고있으며, 2) 나일론을대체한 PET기반에어백쿠션은원재료부터전공정생산으로수익성에도움이되며, 3) 아라미드소송종료이후북미영업확대가본격화된다는의미로해석된다. Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 80,000 상대수익률 ( 우 ) 60,000 40,000 20,000 0 '14/6 '14/10 '15/2 '15/6 (%) 투자의견매수, 목표주가 94,300 원 코오롱인더의 2016년예상 EBITDA 5,181억원에 7.5배를적용해영업가치 3.9조원을산출하였고, SKC코오롱PI등지분가치약 1,800억원을가산한후 2016년말예상순차입금 1.7조원을차감한 23,673억원을 Target NAV로산출했고, 이를유통주식수 2,510만주로나눈 94,300원을신규목표주가로제시하며투자의견매수를유지한다.

2 코오롱인더부문별이해 코오롱인더의주요제품계통도 PET 원사 / 칩국내 / 중국업체 PET 필름 타이어코드 TPA, EG 삼남석유, 롯켐 PET 원단 우븐 / 니트 의류 카프로락탐카프로등 나일론원단 ( 국내 M/S 22%) 나일론인비스타, 코오롱패션머티리얼즈 ( 지분율 66.7%) 아사히카세이 에어백 폴리아미드 아라미드 메탄올 엔지니어링플라스틱 코오롱글로텍 ( 지분율 77.8%) 자동차시트원단 / 봉제 코오롱플라스틱 ( 지분율 70%) C5-C9 페놀 광학시트 미래나노텍신화인터텍 한국타이어금호타이어 석유수지 페놀수지특수에폭시수지 자료 : 키움증권 산업자재부문 코오롱인더의산업자재부문은연간매출액약 1.7조원이며, 에어백 (23%, 이상산자재부문내매출비중 ), 타이어코드 (20%), 카시트 ( 연결법인코오롱글로텍, 35%), 샤무드 (2%), 스판본드 (4%), 앤지니어링플라스틱 ( 연결법인코오롱플라스틱, 12%), 아라미드 (5%) 등으로구성되어있다. 동사의에어백원단은연간매출액약 3,400억원이며, 주요고객사는오토리브와 TRW 이고한국과중국등에공장을갖고있다. 경쟁사효성은유럽의 GST를인수하여에어백원단사업을영위하고있다. 동사는에어백원사 ( 나일론 ) 을 INVISTA, ASAHI KASEI등에서구매하고있다. 코오롱인더의에어백원단은중국에서 M/S 약 40% 로 1위이며향후사이드에어백도생산을시작하여마진을더높일전망이다. 전세계에서사이드에어백은코오롱인더를포함해 3개업체만생산능력을갖고있다. 코오롱인더와효성은최근에어백품질문제가발생한일본다카다에납품하지않아실적에영향이없다. 동사의타이어코드는연간매출액약 3,000억원이며, 과거보다판매단가가약 10% 하락하여과거 15% 에육박하던영업이익률이제품값하락등으로인해급락하기도했지만, 최근원가하락에도불구하고제품가격방어를하면서영업이익률이 8% 대로회복세이다. 글로벌타이어업체는많지만, 타이어코드업체는 4개정도에불과하고, 일본경쟁사도요보가 2013년공장을스크랩한데다기존업체도 2011년이후증설이없어공급과잉은시간이갈수록감소할전망이다. 코오롱인더나효성의타이어코드가동률은이미 95%~100% 에도달해있다. 폴리에스터자동차카시트와 PP fiber 를생산하는코오롱글로텍 ( 지분율 77.76%) 는연간 매출액이약 6 천억원이며, 현대 / 기아차의중국공장증설에서수혜가예상된다. 2

3 샤무드 ( 인공피혁 ) 과스판본드 ( 폴리에스터부직포 ) 는매출비중은작지만 1 분기에 10% 이상 의높은영업이익률을기록했고, 국내독점생산이라는경쟁력이있다. 코오롱플라스틱 ( 지분율 70%) 는연간매출액약 2,500억원이며, 엔지니어링플라스틱을생산한다. POM생산능력을 6만톤으로증설하면서가동률저하와악성재고문제로 2013 년순손실을내기도하였으나, 가동률이점차회복되고악성재고를줄이면서수익성이개선되고있다. 아라미드는글로벌수요가약 7만톤 ( 약 1.8조원 ) 이며, 동사의 Capa는 5천톤이다. 듀퐁과의소송이종료되어파라아라미드의생산과마케팅이본격화될전망이며, 향후영업이익률이 10% 에도달하면증설에나설전망이다. 듀퐁과데이진이각각약 2.5만톤의 Capa를갖고있으며, 효성도 1,200톤의 Capa를갖고있다. 동사는이미중합공정에서 3천톤의여유 Capa가있기때문에, 8천톤까지증설은용이한상황이다. 동사가생산하는파라아라미드는군용, 자동차용에주로사용된다. 듀퐁과의소송결과 3.6억달러 ( 현금으로지급 2.9억달러, 나머지는압류재산으로처리 ) 을향후 5년간분납하기로하였으며, 이에대하여손익계산서상처리는 2015년 1분기에모두끝냈다. 소송기간중변호사비용이연간 400~500억원들었었고, 북미지역에서동사의전제품판매가정상화되기때문에향후영업이익에는긍정적인영향을미치게된다. 화학부문 필름부문 동사의화학부문에서는석유수지가약 80% 를차지한다. 석유수지는떼었다붙였다가능한접착성능이있고인체에해롭지않은특성이있어기저귀, 포장재, 종이컵등에쓰이고있으며헨켈, 킴벌리등에납품된다. 원재료는여수, 울산, 대산의 NCC업체로부터공급받고있다. 동사의석유수지생산 Capa는 15만톤이며, 범용제품 ( 노란색 / 냄새 ) 이 6 만톤, 고부가제품 ( 무색 / 무취 ) 이 9만톤이다. 전세계석유수지수요는약 100만톤이고연 3~4% 씩꾸준히증가하고있다. 글로벌경쟁사는 Exxon(M/S 28%), Eastman(21%), Crayvally(11%), Zeon(8%) 등이며, 동사의글로벌 M/S는 15% 이다. 동사의석유수지공장은 2분기에는정기보수가 3주간있어 1분기와유사한수준의실적이예상된다. 국내에서 PET필름을생산하는업체들은지난해혹독한실적부진을겪었고, 이에업체별로하반기에대규모라인구조조정을했다. 코오롱인더가 1개라인 (8천톤), SKC가 2개라인 (2만톤), 도레이가 2개라인 (2만톤) 을하여약 20% 의생산설비가폐쇄되었고저부가제품생산을감축시켰다. 동사의 PET필름은산업용 25%, 광학용 35%, 고부가 ( 태양광 ) 용 5%, 포장용 35% 의비중으로사용된다. 코오롱인더의중국혜주공장은 PCB기판용 DFR( 감광성필름 ) 을생산하고있는데매분기 20억원씩적자를내다가올해 1분기에는 11억원으로적자폭을축소하였다. 올해봄에 Overcoat(LCD front panel RGB 평탄화용 ) 라인이완공되고, 내년이후에흑자전환을기대하고있다. 3

4 1 분기에동사의필름부문이흑자를기록하기는했지만, 2 분기에는 MEG 가격상승등의 영향으로재차적자전환할우려가있다. 동사의 PET 필름은범용이약 35%, Specialty 가약 65% 인데, specialty 비중을 80% 까 지올리려고하고있으며, 이경우영업이익률이손익분기점수준에서 4~5% 까지향상 될것으로기대하고있다. 패션부문 동사의패션부문은아웃도어시장이정점을친이후로매출이감소하고있다. 그러나캐쥬얼, 액세서리가급성장하면서이를상쇄시켜주고있다. 다른메이저패션업체들은액세서리를잘하지못하지만, 코오롱인더는디자이너브랜드를인수해서성공적으로안착시켰다. 쿠론, 슈콤마보니와같은독특한디자인의브랜드들은최근매년매출이거의두배씩성장하고있으며, 중국시장에아웃도어에이어진출시킬계획도갖고있다. 동사는패션유통시장에도진출하였다. 1분기에건대에커먼그라운드라는컨테이너박스형식의마켓을런칭했는데, 초기투자비용은보증금을포함해 70억원에불과하고, 입점업체로부터 22% 의수수료를받고있다. 일매출액이 1억원을돌파할경우건대커먼그라운드점에서만연간영업이익이 30억원에달할전망이다. 동사의북경패션법인은연간매출액이 2014 년 550 억원으로성장했으며, 매장수를작 년말 180 개에서중장기적으로 500 개이상으로늘려올해매출액 700 억원, 내년매출액 1 천억원을돌파시키고손익분기점을넘길계획이다. SKC 코오롱 PI SKC코오롱PI ( 지분율 27.03%) 은폴리이미드 (Polyimide) 필름을생산하는데, FPCB용 FCCL과방열시트시장이꾸준히성장하면서 PI필름의적용분야가다양해지고있다. 이에힘입어 2014년매출액 1,371억원과영업이익 374억원을달성한 SKC코오롱PI는올해매출액약 1,500억원과영업이익 400억원에육박할전망이다. 코오롱인더실적추정 코오롱인더연결실적전망 ( 단위 : 억원, %) 매출액 2Q15E 3Q15E 4Q15E E 2016E 2017E 산업자재 4,640 4,176 4,594 16,690 17,915 18,452 20,298 화학 3,131 3,194 3,673 12,738 12,722 13,358 13,759 필름 / 전자재료 1,287 1,287 1,287 6,152 5,148 5,405 6,600 패션 2,852 2,424 4,121 12,490 12,167 12,167 12,167 기타 1,033 1,137 1,023 5,306 4,216 4,342 4,472 합계 12,944 12,218 14,698 53,376 52,167 53,724 57,295 영업이익산업자재 ,194 1,292 1,441 화학 ,193 1,322 1,376 필름 / 전자재료 패션 기타 합계 ,012 1,689 2,953 3,356 3,602 영업이익률 % 산업자재 8.1% 5.0% 6.2% 5.0% 6.7% 7.0% 7.1% 화학 9.9% 8.5% 8.8% 7.1% 9.4% 9.9% 10.0% 필름 / 전자재료 -2.0% 0.0% 1.0% -1.2% -0.2% 0.5% 0.7% 패션 5.5% -2.0% 9.0% 5.0% 5.0% 5.2% 5.3% 기타 -2.5% 2.0% 2.0% -11.6% -0.9% 1.9% 2.1% 영업이익률 % 6.1% 3.7% 6.9% 3.2% 5.7% 6.2% 6.3% 자료 : 키움증권추정 4

5 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 12 월결산, IFRS 연결 E 2016E 2017E 12 월결산, IFRS 연결 E 2016E 2017E 매출액 52,615 53,377 52,168 53,725 57,296 유동자산 19,382 19,381 18,250 19,411 20,994 매출원가 39,739 41,040 39,308 40,079 42,685 현금및현금성자산 1, ,129 1,913 2,470 매출총이익 12,876 12,336 12,859 13,646 14,610 유동금융자산 판매비및일반관리비 10,559 10,648 9,912 10,288 11,007 매출채권및유동채권 8,836 9,715 8,281 8,395 8,815 영업이익 ( 보고 ) 2,316 1,688 2,953 3,356 3,602 재고자산 8,580 8,468 8,277 8,524 9,090 영업이익 ( 핵심 ) 2,316 1,688 2,947 3,358 3,604 기타유동비금융자산 영업외손익 , 비유동자산 27,817 28,111 29,207 30,341 31,490 이자수익 장기매출채권및기타비유동채권 배당금수익 투자자산 4,631 4,046 4,422 4,857 5,336 외환이익 유형자산 21,136 21,510 22,273 22,973 23,618 이자비용 무형자산 1,249 1,601 1,576 1,552 1,528 외환손실 기타비유동자산 관계기업지분법손익 자산총계 47,199 47,492 47,457 49,752 52,485 투자및기타자산처분손익 유동부채 16,860 17,440 17,290 17,484 17,928 금융상품평가및기타금융이익 매입채무및기타유동채무 6,397 6,268 6,126 6,309 6,729 기타 , 단기차입금 5,456 7,305 7,305 7,305 7,305 법인세차감전이익 1,577 1, ,861 3,095 유동성장기차입금 4,337 3,483 3,483 3,483 3,483 법인세비용 기타유동부채 유효법인세율 (%) 27.9% 61.3% 24.2% 24.2% 24.2% 비유동부채 10,883 9,961 10,925 10,998 11,151 당기순이익 1, ,169 2,346 장기매입채무및비유동채무 1,068 1,079 1,054 1,086 1,158 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 1, ,169 2,346 사채및장기차입금 8,522 7,654 8,654 8,654 8,654 EBITDA 4,138 3,604 4,710 5,181 5,483 기타비유동부채 1,294 1,228 1,217 1,258 1,339 현금순이익 (Cash Earnings) 2,959 2,312 1,054 3,992 4,225 부채총계 27,743 27,401 28,215 28,482 29,079 수정당기순이익 1, ,169 2,346 자본금 1,393 1,394 1,394 1,394 1,394 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 8,014 8,020 8,020 8,020 8,020 매출액 이익잉여금 8,760 8,909 8,069 10,107 12,254 영업이익 ( 보고 ) 기타자본 영업이익 ( 핵심 ) 지배주주지분자본총계 18,175 18,844 18,004 20,041 22,189 EBITDA 비지배주주지분자본총계 1,281 1,247 1,238 1,229 1,217 지배주주지분당기순이익 N/A N/A 8.1 자본총계 19,456 20,091 19,242 21,271 23,406 EPS N/A N/A 8.1 순차입금 16,378 17,279 17,783 16,984 16,390 수정순이익 N/A N/A 8.1 총차입금 18,315 18,442 19,442 19,442 19,442 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12 월결산, IFRS 연결 E 2016E 2017E 12 월결산, IFRS 연결 E 2016E 2017E 영업활동현금흐름 2,704 1,656 2,122 3,432 3,301 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 1, ,169 2,346 EPS 4,008 1,517-2,540 7,781 8,415 감가상각비 1,792 1,890 1,738 1,799 1,856 BPS 65,243 67,609 64,588 71,897 79,600 무형자산상각비 주당 EBITDA 14,871 12,932 16,897 18,587 19,671 외환손익 CFPS 10,632 8,296 3,782 14,322 15,157 자산처분손익 DPS ,000 지분법손익 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 -1,046-1,565 1, PER 기타 1,045 1, PBR 투자활동현금흐름 -3,708-1,752-2,461-2,550-2,614 EV/EBITDA 투자자산의처분 PCFR 유형자산의처분 수익성 (%) 유형자산의취득 -3,392-2,459-2,500-2,500-2,500 영업이익률 ( 보고 ) 무형자산의처분 영업이익률 ( 핵심 ) 기타 EBITDA margin 재무활동현금흐름 순이익률 단기차입금의증가 자기자본이익률 (ROE) 장기차입금의증가 , 투하자본이익률 (ROIC) 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 부채비율 기타 -1, 순차입금비율 현금및현금성자산의순증가 -1, 이자보상배율 ( 배 ) 기초현금및현금성자산 2,449 1, ,129 1,913 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 1, ,129 1,913 2,470 매출채권회전율 Gross Cash Flow 3,750 3, ,591 3,823 재고자산회전율 Op Free Cash Flow ,852 2,966 1,710 1,589 매입채무회전율

6 - 당사는 6월 10일현재 코오롱인더 (120110) 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. - 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견변동내역 (2개년) 목표주가추이 종목명 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 주가 코오롱인더 2014/08/19 BUY(Initiate) 73,500원 100,000 목표주가 (120110) 2014/11/07 BUY(Maintain) 70,000원 80, /03/13 BUY(Maintain) 61,900원 60, /05/01 BUY(Maintain) 84,000원 40, /05/11 BUY(Maintain) 95,000원 20, /06/11 BUY(Maintain) 94,300원 0 '13/6/11 '14/6/11 '15/6/11 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +20% 이상주가상승예상시장대비 % 주가상승예상시장대비 % 주가변동예상시장대비 % 주가하락예상시장대비 -20% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +10% 이상초과수익예상시장대비 % 변동예상시장대비 -10% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (2014/4/1~2015/3/31) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 % 중립 % 매도 % 6