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1 2007 년 11 월 15 일 온미디어 (045710) 중기수혜가능성은여전 구창근 (02) 황성택 (02) Reiterate: BUY(H) 산업 : 미디어 / 엔터테인먼트 주가 (11월 14일 ) : 5,750원 6개월목표주가 : 10,000원 종합주가지수 : 1,973 코스닥주가지수 : 764 총발행주식수 : 118,097,990주 시가총액 : 6,791억원 120일평균거래대금 : 50억원 52주최저 / 최고 : 5,520원 /8,870원 3분기영업실적은전망치를하회 3분기매출액과영업이익은전년동기대비각각 25.3%, 23.1% 증가. 연결기준매출액과영업이익은전년동기대비각각 25.3%, 7.2% 증가. 2월에광고단가인상률이 40% 수준이었음을감안하면부진한실적. 매출액과영업이익모두우리의전망치를각각 4.2%, 12.5% 하회. 부진의원인은 1) 각채널의시청료수익이예상을하회했고, 2) 인건비등비용증가요인때문. 6개월목표주가 10,000원으로하향조정 3분기예상을밑도는영업실적과더디게증가하는시청료수익을반영해금년및내년 EPS 전망치를각각 3.8%, 3.4% 하향조정. 변경된수익전망을반영해 6개월목표주가도기존 11,200 원에서 10,000 원으로 10.7% 하향조정. 6개월목표주가는 Sum of Parts 방식을통해산정 ( 표1). 중기수혜가능성은여전우리의기존견해는, 장기우려에도불구하고 1) 1분기광고단가인상효과로인한이익성장모멘텀, 2) 2008년 IPTV 도입에따른시장지위개선등중기기회요인들로인해 Buy 할수있다는것. 최근주가하락은 1) 예상보다오래지속된시청점유율하락에대해경영진의유효한대응이전무했고, 2) 영업실적개선폭도기대수준을하회했기때문. 그러나, 아래의이유에서 2008년중기수혜를예상하는우리의견해를유지. 12 월 31 일기준 매출액 영업이익 1) IPTV 도입에따른시장지위개선 : 내년 IPTV 가도입되면 IPTV 사업자는 CATV 사 세전이익 업자와의경쟁을위해다양한채널을송출해야함. 이를위해온미디어와어떤형태로든제휴관계를유지해야하며, 이경우온미디어의시장지위는강화될수밖에없음. 2) 자산매각가능성 : 주요사업부문의매각가능성이언제든현실화될수있음. 현재보유하고있는 5개의 CATV SO는매각가능한자산. 최근 M&A 시장의현실을고려하면이로인한현금유입액이 1,160억원수준 ( 가입자수 44만명, 가입자당가치 45만원적용, 지분율고려 ). 또한최근오리온그룹의미디어부문전략을보면궁극적으로 PP 사업부문매각가능성도배제하기어려움. 3) 매력적밸류에이션 : 최근주가하락으로인해 2008년예상 EPS 기준 PE는 14.3배수준. 방송산업내시장지위를고려하면매력적수준의밸류에이션. 순이익 EPS ( 원 )* 증감률 P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) ROE EV/EBITDA ( 배 ) 순부채 nm nm 7.9 nm (66.6) (114.2) 2007E (92.4) 2008E (95.0) 2009E (103.0) 참고 : * 일회성항목제외, 완전희석화됨, 삼성증권추정 당사는 11월 14일기준으로지난 3개월간위종목의유가증권발행에참여한적이없습니다. 당사는 11월 14일현재위종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 위조사분석담당자는 11월 14일현재위종목의지분을보유하고있지않습니다. 위자료는 11월 14일 22시 31분기관투자가들에게사전배포되었습니다.

2 장기위험요인들아래의요인들은여전한장기위험요인. 1) 시청점유율하락 : CJ미디어와의경쟁으로시청점유율이하락을지속 ( 그림1). 우리는신규채널런칭을통해이를극복할것으로예상했으나, 계열사미디어플렉스의영화사업위축의영향으로현시점에서의미있는해결책을찾기가어려워보임. 경영진이이에대해뚜렷한전략을세우지못하고있는것이시장의우려를증폭. 2) 핵심역량약화에대한우려 : 방송시장밸류체인내에서현재의핵심역량은확보된컨텐츠를채널로패키징해서플랫폼사업자에게배급하는패키징능력과배급력. 플랫폼수가증가하고, 방송의쌍방향성이강조될수록장기적으로배급의경제적기능은약화될수밖에없음. 특히 VOD 서비스가 ( 즉시성의효익이떨어지는컨텐츠들에대해 ) 주된방송시청문화로빠르게자리잡을경우밸류체인내에서 PP의역할이약화될수있음 자료 : AGB Nielsen 그림 1. 시청점유율추이 0 06년 1월 06년 8월 07년 3월 07년 10월 CJ Media On*Media SBS-CATV MBC-CATV KBS- CATV 그림 2. 분기별영업이익추이 Q06 3Q06 1Q07 3 Q07 표 1. Sum of Parts valuation 적정가치 지분율 지분가치 순이익 적정가치기준 PE 2007E 2007E 2007E 2007E ( 배 ) PP (A) 1, ,043.1 Tooniverse 등온미디어영업가치 OCN 온게임넷 바둑TV CATV SO (B) 전남동부 영동 수성 동구 nm 한국케이블TV 서대구방송 영업자산 + 투자자산가치 (A+B) 1,096.4 현금성자산 (C) 95.0 총자산가치 (A+B+C) 1,191.5 차입금 0.0 Equity Value 1,191.5 발행주식수 ( 천주 ) 118,098 주당가치 ( 원 ) 10,000 자료 : 삼성증권추정 2

3 표 2. 3 분기잠정실적 3Q07P 3Q06 전년동기대비 2Q07 전분기대비 삼성증권 3Q07E 차이 컨센서스 매출액 (15.2) 23.5 (4.2) 23.4 (3.8) 영업이익 (38.6) 11.6 (12.5) 11.4 (11.1) 세전이익 (36.8) 13.0 (14.7) 12.5 (11.2) 순이익 (1.1) 15.6 (47.5) 10.3 (20.5) 9.9 (17.5) 이익률 영업이익 세전이익 순이익 , FnGuide, 삼성증권추정 차이 표 3. 온미디어분기별요약재무제표 매출액 (15.2) 시청료수익 (18.2) (13.5) 광고수익 (8.2) 인터넷수익 수수료수익 (14.7) 지분법평가이익 (35.8) 기타 영업이익 (38.6) 세전이익 (36.8) 순이익 (1.6) (47.5) 자산총계 부채총계 (26.8) (3.2) 자본총계 표 4. 온미디어연결기준분기별손익계산서 3Q06 4Q06 1Q07 2Q07 3Q07 전년동기대비 전분기대비 매출액 (2.3) 시청료수입 (2.6) 광고수입 (11.3) 인터넷수입 기타수입 매출원가 매출총이익 (15.5) 판매비와관리비 영업이익 (37.1) 영업외수익 (14.9) 6.8 영업외비용 (41.6) (52.3) 세전이익 (32.9) 법인세비용 (1.0) 총당기순이익 (6.2) (44.8) 외부주주지분순이익 (31.5) (33.6) 연결당기순이익 (0.9) (46.2) 3

4 표 5. OCN 분기별요약재무제표 매출액 (8.0) 시청료수익 광고수익 (10.8) 인터넷수익 기타 영업이익 (19.4) (44.1) 세전이익 (19.8) (45.0) 순이익 (19.1) (44.7) 자산총계 부채총계 자본총계 표 6. 바둑TV 분기별요약재무제표 매출액 (27.4) 시청료수익 (61.7) (57.1) 광고수익 (16.8) 인터넷수익 기타 n/a (53.6) 영업이익 (72.2) (96.0) 세전이익 (74.4) (96.3) 순이익 (77.3) (95.4) 자산총계 부채총계 (0.2) 자본총계 표 7. 온게임넷분기별요약재무제표 매출액 (6.8) 26.2 시청료수익 (43.0) (26.2) 광고수익 (0.1) 37.8 인터넷수익 기타 영업이익 0.1 (0.6) 세전이익 0.0 (0.7 ) n/a 순이익 0.1 (0.6) 자산총계 (5.4) 2.9 부채총계 (25.0) (6.9) 자본총계 (1.7) 4.2 4

5 표 8. 동구케이블분기별요약재무제표 매출액 (0.3) 시청료수익 광고수익 (8.6) 인터넷수익 기타 (68.7) (61.9) 영업이익 (0.4) 흑자전환 42.8 세전이익 (0.7) (0.5) 흑자전환 63.9 순이익 (0.6) (0.6) 흑자전환 22.1 자산총계 (4.6) 4.2 부채총계 (5.3) 6.1 자본총계 (4.4) 3.7 표 9. 수성케이블분기별요약재무제표 매출액 시청료수익 (1.1) (1.1) 광고수익 (3.8) 인터넷수익 기타 영업이익 세전이익 순이익 자산총계 부채총계 자본총계 표 10. 영동방송분기별요약재무제표 매출액 시청료수익 광고수익 (5.9) 인터넷수익 (5.4) 6.0 기타 (46.8) (71.4) 영업이익 (7.9) 45.3 세전이익 (3.7) 순이익 (12.7) 자산총계 부채총계 (17.7) 22.8 자본총계

6 표 11. 전남동부방송분기별요약재무제표 매출액 시청료수익 광고수익 (6.3) 인터넷수익 기타 (16.6) (25.0) 영업이익 (27.1) 세전이익 (39.0) 순이익 0.6 (0.4) (41.6) 자산총계 부채총계 (1.9) 자본총계

7 손익계산서 12 월 31 일기준 E 2008E 2009E 매출액 지분법이익 배당금수익 시청료수익 광고수익 수수료수익 기타 매출원가 매출총이익 판매및일반관리비 인건비 광고선전비 지급수수료 감가상각비 기타 영업이익 영업외수익 이자수익 기타 영업외비용 이자비용 (0.0) (0.0) (0.0) 기타 세전이익 ( 계속사업이익 ) 법인세비용 순이익 EBITDA EPS ( 원 )* 대차대조표 12월 31일기준 E 2008E 2009E 유동자산 현금및현금성자산 단기예금 유가증권 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산 기타 자산총계 유동부채 매입채무 단기차입금 유동성장기부채 기타 비유동부채 사채 장기차입금 (0.0) (0.0) (0.0) 기타 부채총계 자본금 자본잉여금 자본조정 이익잉여금 자본총계 현금흐름표 12월 31일기준 E 2008E 2009E 영업활동에서의현금흐름 순이익 유 무형자산상각비 퇴직급여 지분법평가손실 ( 이익 ) (18.1) (21.5) (28.8) (28.3) (33.2) 순운전자본감소 ( 증가 ) 기타 3.1 (15.8) (0.1) (0.0) 0.0 투자활동에서의현금흐름 (38.8) (85.7) 25.3 (24.3) (39.2) 설비투자 (0.5) (1.3) (12.0) (2.5) (2.6) Free cash flow 투자자산의 ( 증가 ) 감소 (1.3) (26.2) (32.3) (16.0) (12.5) 기타 (37.0) (58.2) 69.7 (5.9) (24.1) 재무활동에서의현금흐름 단기차입금의증가 ( 감소 ) 장기차입금증가 ( 감소 ) (0.0) 사채증가 ( 감소 ) 유동성장기부채의증가 ( 감소 ) (0.1) (0.0) 배당금 자본금증가 ( 감소 ) 기타 조정항목 현금증감 (3.2) (3.0) (1.4) 기초현금 기말현금 참고 : * 일회성항목제외, 완전희석화됨, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12 월 31 일기준 E 2008E 2009E 증감률 매출액 영업이익 세전이익 (4.0) 순이익 (7.6) EBITDA (2.5) EPS* 수익률 영업이익률 세전이익률 순이익률 EBITDA 마진율 ROE ROA 기타비율순부채비율 nc nc nc nc nc 부채비율 이자보상비율 ( 배 ) nm nm nm nm nm 매출채권회전율 ( 배 ) 주당지표 ( 원 ) SPS 5, ,065 BPS 2,547 3,207 3,536 3,902 4,317 DPS 주당EBITDA 3,

8 당사및조사분석담당자이해관계및계열관계내역 종목명성명보유여부수량취득일유가증권발행관련비고 해당사항없습니다 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2, 년 9월 06년 11월 07년 1월 07년 3월 07년 5월 07년 7월 07년 9월 07년 11월 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 일자 /14 11/ /23 2/6 2/14 3/7 4/9 5/15 6/14 7/16 투자의견 BUY(M) HOLD(M) HOLD(M) HOLD(M) HOLD(M) HOLD(M) HOLD(M) HOLD(M) BUY(H) BUY(H) 목표주가 8,500원 8,760원 8,760원 8,760원 9,160원 9,160원 9,160원 9,160원 10,000원 11,200원 일 자 8/14 11/15 투자의견 BUY(H) BUY(H) 목표주가 11,200원 10,000원 투자기간및투자등급 : 삼성증권은종목추천에대한투자기간을 6개월, 절대수익률기준의투자등급 3단계와리스크 3단계로구분함. BUY -매수 : 10% 초과 (Low), 15% 초과 (Medium), 20% 초과 (High) HOLD -보유 : -10% ~ 10% (Low), -15% ~ 15% (Medium), -20% ~ 20% (High) SELL -매도 : -10% 미만 (Low), -15% 미만 (Medium), -20% 미만 (High) 2004년 2월 2일부터당사투자등급이 3단계 (BUY, MP, MU) 에서 3단계 (BUY, HOLD, SELL) 와리스크 3단계로변경되었습니다. 본조사자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. 본조사자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센타가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었습니다.[ 작성자 : 구창근, 황성택 ]