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1 현대차 (005380) 실적부진감안해도과매도 자동차 Earnings Preview (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 230,000 현재주가 (14/10/17, 원 ) 162,000 상승여력 42% 영업이익 (14F, 십억원 ) 7,907 Consensus 영업이익 (14F, 십억원 ) 7,897 EPS 성장률 (14F,%) -5.5 MKT EPS 성장률 (14F,%) 6.3 P/E(14F,x) 5.7 MKT P/E(14F,x) 11.8 KOSPI 1, 시가총액 ( 십억원 ) 35,685 발행주식수 ( 백만주 ) 285 유동주식비율 (%) 69.0 외국인보유비중 (%) 44.6 베타 (12M) 일간수익률 주최저가 ( 원 ) 162,000 52주최고가 ( 원 ) 265,000 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 [ 자동차 / 타이어 ] 현대차 박영호 youngho.park@dwsec.com 윤태식 michael.yun@dwsec.com KOSPI Q14 Preview: 영업이익 1.7 조원 (YoY 15% 감소 ) 으로부진할전망 2014 년 3 분기매출액은 20.4 조원으로전년동기대비 1.8% 감소할전망이다. 글로벌공장 출고와소매판매가각각 2.3%, 1.3% 씩의저성장에그쳤다. 전분기대비로는각각 11%, 5.6% 씩감소했다. 이는 2013 년 3 분기의전분기대비부진폭보다큰것이다. 계절성을감 안하더라도조업부진과신차를중심으로한기대이하의판매가실망스러웠다. 매출로인식 되는도매판매도부진했을것으로추정된다. 여기에다원 / 달러하락 (1,110 원 1,026 원, YoY -7.5%) 등이원화매출금액감소에부정적인영향을미친것으로추정된다. 영업이익은 1조 7,082 억원, 영업이익률은 8.4% 를기록할것으로추정된다. 전년동기대비 15% 감소할전망이다. 1) 국내조업부진에따른고정비부담증가, 2) 신차판매의예상대비부 진에따른제품믹스약화등이부정적일전망이다. 원 / 달러환율의경우평균은하락하고, 기말 은상승마감마감했다. 채산성에는부정적영향을미쳤을것이다. 여기에다외화보증충당금부채 증가에따른충당금전입액비용증가로영업이익이추가감소할전망이다 년글로벌경쟁심화와세단시장의부진이부담될전망 2014 년 4 분기에는 3분기중의조업차질을만회하는국내공장풀가동이이루어질전망이다. 이미 10 월중의잔업, 특근을포함한생산활동이활발한것으로파악됐다. 관건이되고있는 신차판매는쏘나타미국본격출시, 유럽시장 i20 출시, 중국 ix25( 소형 SUV) 출시등이긍정적인 영향을미칠전망이다. 수요가좋은제네시스의국내공장증산은아직결정되지않았다. 그러 나임금협상타결로향후긍정적인결론이날가능성이크다. 원화는전분기대비절하추세 ( 원 / 달러상승세 ) 이다. 10월현재전분기평균보다원 / 달러환율 이높다. 현재수준대로라면 3분기에악화됐던수익성은뚜렷하게개선될전망이다. 4 분기 영업이익은 2.17 조원 (YoY 7% 증가 ), 영업이익률은 9.4% 로개선될전망이다 년에는이머징마켓공급증가와미국시장에서의평균인센티브증가가능성등글로벌경 쟁심화가부담이될전망이다. 세단시장의저성장은 RV 비중이낮고세단위주인현대차제품 포트폴리오에는부정적으로작용할전망이다 년영업이익은 1.1% 증가에그치고, 영업이 익률은 0.3%p 하락할것으로예상된다. 목표주가 230,000 원, 20% 하향조정제시, 매수유지 현대차의 12 개월목표주가를종전 288,000 원에서 230,000 원으로 20% 하향조정했다. 하 향조정이유는 1) 2015~2016 년영업이익전망 8% 내외하향조정, 2) 한전부지매입과순현금 감소에따른주당가치 2 만원감소 (6% 감소 ), 3) 목표 multiple 5% 하향조정등이다. 낙폭과대 로인해현주가대비 40% 이상의상승여력이있다. 매수의견을유지한다. 결산기 (12월 ) 12/11 12/12 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 매출액 ( 십억원 ) 77,798 84,470 87,308 88,005 91,690 94,867 영업이익 ( 십억원 ) 8,029 8,441 8,315 7,907 7,996 8,488 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) 7,656 8,567 8,542 8,071 8,130 8,709 EPS ( 원 ) 26,818 30,008 29,921 28,273 28,480 30,506 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 현대차, KDB대우증권리서치센터

2 1. 핵심지역에서절정대비수익약화가능성 2015~2016 년연결매출액과영업이익전망을각각 4% 내외, 8% 내외씩하향조정했다. 세단중심의핵심신차판매가기대에미치지못하고있고, 글로벌수요패턴도세단에호의적이지않은추이이다. 이를전망에감안해글로벌소매판매전망을하향조정했다. 표 1. 현대차 3Q14 영업실적추정 ( 십억원, %) 3Q13 2Q1 Q14 3Q14F KDB 대우추정시장컨센서스 YoY QoQ 매출액 20,819 22,753 20,435 20, 영업이익 2,010 2,087 1,708 1, 영업이익률 세전이익 2,815 2,926 2,396 2, 순이익 2,140 2,245 1,744 1, 주 : 순이익은지배기업귀속순이익, 자료 : 현대차사업보고서, KDB대우증권리서치센터 표 2. 현대차분기별영업실적세부추정 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14F 4Q14F F 매출대수 ( 천대 ) 내수판매 수출 ,173 1,185 1,195 전체 ,814 1,858 1,872 ASP( 천원 ) 내수판매 24,203 24,008 24,044 24,317 26,155 25,043 24,745 25,000 24,141 25,229 25,195 수출 17,859 18,481 18,437 17,673 17,394 16,978 17,481 17,568 18,089 17,348 17,195 ( 달러 ) 16,474 16,469 16,618 16,648 16,279 16,496 17,038 16,892 16,529 16,666 16,941 전체 20,054 20,487 20,578 19,847 20,372 19,967 20,392 20,128 20,227 20,202 20,089 매출액 ( 십억원 ) 내수판매 4,006 4,415 3,929 4,265 4,504 4,928 4,129 4,576 16,615 18,137 18,234 수출 6,188 6,550 5,362 6,976 6,437 6,309 5,020 6,721 25,076 24,486 24,521 전체 10,194 10,965 9,291 11,241 10,941 11,236 9,148 11,297 41,691 42,623 42,755 영업이익 ( 십억원 ) 794 1, ,092 1,058 1, ,721 3,671 3,265 영업이익률 (%) 전세계소매판매 ( 천대 ) 1,099 1,199 1,152 1,171 1,110 1,248 1,178 1,286 4,621 4,822 5,055 ASP( 천원 ) 16,664 16,756 16,872 16,703 16,805 16,443 16,631 16,941 16,713 16,707 16,929 연결매출액 자동차 17,663 19,057 17,055 17,760 17,719 18,473 16,484 18,762 71,535 71,438 74,082 ( 십억원 ) 한국본사 10,194 10,965 9,291 11,241 10,941 11,236 9,148 11,297 41,691 42,623 42,755 미국 1,815 2,037 1,825 1,708 1,821 1,747 1,814 1,933 7,385 7,315 6,957 체코 1,344 1,433 1,307 1,366 1,452 1,452 1,247 1,325 5,450 5,476 5,677 인도 1,261 1,310 1,132 1,034 1,073 1,151 1,096 1,132 4,737 4,452 4,555 러시아 ,751 2,503 2,726 터키 ,816 2,639 3,039 브라질 ,384 2,353 3,026 기타 1,481 1,479 1, ,346 1,056 5,321 4,077 5,346 금융 2,433 2,683 2,227 2,550 2,607 2,783 2,371 2,707 9,892 10,468 10,952 기타 ( 로템등 ) 1,271 1,443 1,538 1,628 1,323 1,497 1,580 1,698 5,880 6,098 6,657 전체 21,367 23,183 20,819 21,938 21,649 22,753 20,435 23,168 87,308 88,005 91,690 중국 ( 연결제외 ) 4,712 4,194 5,456 5,071 5,250 4,544 4,656 5,447 19,433 19,897 23,289 영업이익 ( 십억원 ) 1,869 2,407 2,010 2,030 1,938 2,087 1,708 2,174 8,315 7,907 7,996 법인세차감전순이익 ( 십억원 ) 2,744 3,195 2,815 2,943 2,693 2,926 2,396 2,992 11,697 11,007 11,302 ( 관계회사투자손익 )( 십억원 ) ,057 2,740 3,171 순이익 ( 십억원 ) 2,088 2,524 2,252 2,130 2,028 2,350 1,854 2,273 8,993 8,504 8,635 - 지배기업소유지분 ( 십억원 ) 1,945 2,401 2,140 2,056 1,929 2,245 1,744 2,154 8,542 8,071 8,130 - 비지배지분 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익률 ( 지배기업,%) 자료 : 현대차, KDB대우증권리서치센터 2 KDB Daewoo Securities Research

3 수익기여가높고절정의수익구조를보여주고있는핵심지역은중국, 내수, 미국이다. 내수판매는수입차투입모델확대와가격인하경쟁으로인해점유율이하락하고있다. 미국은 2015 년에신차판매비중이높아지는것은긍정적이다. 그러나금리인상가능성과경기둔화등 Macro 기조가염려된다. 업계전반적으로는평균인센티브상승등경쟁부담이늘어날가능성이있다. 세단판매는부진하고, SUV, 미니밴, 픽업으로구성된 Light Truck 판매는강세를보이는추세가내년에도지속될전망이다. 중국은점진적으로판매가격인하에대한시장과정책적압력이커질공산이있다. 일단내수판매와미국판매를중심으로절정대비수익약화가능성을종전대비부정적으로반영했다. 중국은증설결정과제품라인업지속강화전망을감안해 2016 년이후수익예상을상향조정했다. 2. PER 5.3배로과매도권, 외국인매매와엔 / 달러추이가저점확인관건 2015 년수익방향성악화등모멘텀약화가부정적이다. 그러나이를감안해도 12개월 Forward 순이익기준의 PER( 총시가총액 / 순이익기준 ) 는 5.3배로최근주가는과매도됐다고판단된다. PBR 은 0.67 배수준이다. 글로벌복합위기직후의비정상적인상황을감안하지않고, 이익이반감한다고도보지않는이상바닥수준이다. 원화가약세를보이면서 KOSPI 에대한외국인매도압력이동사주가에도동일하게부정적으로작용했다. 시장대표주임을감안할때원화약세에도불구하고외국인매도가나올수있는상황이다. 한편최근엔화약세기조에서는동사의도요타대비상대주가약세가다시뚜렷하게나타났다. 외국인매도진정과엔 / 달러반전등이현대차주가저점확인의관건임을시사한다. 한전부지고가매입에도불구하고기존의배당성향 ( 애초에낮았다 ) 이나 ROE 훼손은미미할전망이다. 표 3. 현대차분기별영업실적전망 ( 십억원, %) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14F 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 4Q14F,YoY 4Q14F,QoQ 매출액 21,367 23,183 20,819 21,938 21,649 22,753 20,435 23,168 22,063 23,708 21,889 24, 영업이익 1,869 2,406 2,010 2,030 1,938 2,087 1,708 2,174 1,809 2,188 1,780 2, 영업이익률 세전이익 2,744 3,195 2,815 2,943 2,693 2,926 2,396 2,992 2,580 3,049 2,569 3, 순이익 1,945 2,401 2,140 2,056 1,929 2,245 1,744 2,154 1,852 2,201 1,845 2, 주 : 순이익은지배기업귀속순이익, 자료 : KDB 대우증권리서치센터 표 4. 현대차수익예상수정 ( 십억원, 원, %) 변경전변경후변경률 2014F 2016F 2014F 2016F 2014F 2016F 변경근거 매출액 89,780 95,118 98,641 88,005 91,690 94, 신차판매등예상대비부진감안, 영업이익 8,335 8,717 9,213 7,907 7,996 8, 국내외소매판매전망하향조정 세전이익 11,488 12,206 12,735 11,007 11,302 12, 해외생산전환고려, 수출전망 순이익 8,430 8,774 9,111 8,071 8,130 8, 하향조정 EPS 29,528 30,735 31,916 28,273 28,480 30, 금융사업등연결대상계열사업 영업이익률 수익예상하향조정 순이익률 증설등감안, 중국판매및 한국출고판매 1,878 1,914 1,938 1,858 1,872 1, 수익예상상향조정 - 내수판매 수출 1,195 1,230 1,239 1,185 1,195 1, 글로벌소매판매 4,914 5,190 5,363 4,822 5,055 5, 원 / 달러환율 1,038 1,015 1,010 1,041 1,015 1, 주 : 순이익은지배주주귀속순이익, 자료 : KDB대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 3

4 현대자동차 그림 1. 연결사업부문별매출및영업이익 그림 2. 연결사업부문별매출및영업이익비중 (2014 년상반기 ) ( 십억원, %) H13 1H14 자동차 매출액 67,128 71,307 71,535 36,720 36,193 영업이익 6,648 6,715 6,413 3,427 3,122 영업이익률 금융 ( 현대카드 / 캐피탈 매출액 7,288 8,663 9,892 5,116 5,389 /HCA/ 현대커머셜 ) 영업이익 1,203 1,177 1, 영업이익률 기타 ( 로템 / 매출액 3,382 4,500 5,880 2,714 2,820 현대케피코등 ) 영업이익 영업이익률 연결조정 영업이익 전체 매출액 77,798 84,470 87,308 44,551 44,402 영업이익 8,042 8,441 8,315 4,275 4,026 영업이익률 (%) 6.4 매출액 영업이익 자동차금융 ( 현대카드 / 캐피탈 /HCA/ 현대커머셜 ) 기타 ( 로템 / 현대케피코등 ) 연결조정 주 : HCA 는미국금융법인, 자료 : 현대차사업보고서, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 현대차사업보고서, KDB 대우증권리서치센터 그림 3. 지역별자동차판매대수비중 (2014 년상반기 ) 그림 4. 지역별자동차출고비중 (2014 년상반기 ) (%) (%) 한국미국 EU 중국기타 한국미국유럽브라질중국인도 자료 : 현대차, KDB 대우증권리서치센터 주 : 유럽은체코 + 터키 + 러시아공장, 자료 : 현대차, KDB 대우증권리서치센터 그림 5. 글로벌판매와현대차주가 ( 천원 ) ( 백만대 ) 글로벌판매 (R) 주가 (L) 그림 6. 엔 / 달러환율과현대차의도요타대비상대주가 (P) ( 엔 ) 현대차 / 도요타 (L) 엔 / 달러 (R) 자료 : Tomson Reuters, 현대차, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 4 KDB Daewoo Securities Research

5 현대차 (005380) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F ( 십억원 ) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 매출액 87,308 88,005 91,690 94,867 유동자산 37,678 44,483 43,780 50,824 매출원가 67,859 68,827 71,838 74,068 현금및현금성자산 6,872 9,967 7,505 13,531 매출총이익 19,449 19,178 19,852 20,799 매출채권및기타채권 5,151 5,459 5,650 5,772 판매비와관리비 11,133 11,271 11,855 12,311 재고자산 7,073 7,469 7,887 8,329 조정영업이익 8,315 7,907 7,996 8,488 기타유동자산 18,582 21,588 22,738 23,192 영업이익 8,315 7,907 7,996 8,488 비유동자산 54,730 56,792 65,669 68,959 비영업손익 3,382 3,100 3,306 3,688 관계기업투자등 14,695 15,498 16,801 18,025 금융손익 유형자산 21,463 22,065 28,211 29,161 관계기업등투자손익 3,057 2,740 3,171 3,447 무형자산 3,129 3,343 3,639 3,810 세전계속사업손익 11,697 11,007 11,302 12,176 자산총계 133, , , ,306 계속사업법인세비용 2,703 2,503 2,668 2,919 유동부채 31,920 30,225 30,824 32,134 계속사업이익 8,993 8,504 8,635 9,257 매입채무및기타채무 11,410 11,585 12,317 12,872 중단사업이익 단기금융부채 14,122 11,500 11,138 11,718 당기순이익 8,993 8,504 8,635 9,257 기타유동부채 6,388 7,140 7,369 7,544 지배주주 8,542 8,071 8,130 8,709 비유동부채 44,919 48,261 48,192 48,562 비지배주주 장기금융부채 34,429 36,966 36,633 36,813 총포괄이익 8,878 7,747 8,658 9,246 기타비유동부채 10,490 11,295 11,559 11,749 지배주주 8,442 7,456 8,357 8,924 부채총계 76,839 78,486 79,017 80,696 비지배주주 지배주주지분 51,931 58,750 66,347 74,444 EBITDA 10,867 10,506 10,651 11,201 자본금 1,489 1,489 1,489 1,489 FCF -1,963 5, ,928 자본잉여금 4,131 4,117 4,122 4,137 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 48,274 55,752 63,321 71,414 영업이익률 (%) 비지배주주지분 4,652 5,113 5,618 6,166 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 56,583 63,863 71,965 80,610 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 영업활동으로인한현금흐름 1,208 8,859 8,678 8,798 P/E (x) 당기순이익 8,993 8,504 8,635 9,257 P/CF (x) 비현금수익비용가감 7,333 4,788 1,840 1,833 P/B (x) 유형자산감가상각비 1,769 1,848 1,855 1,870 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 29,921 28,273 28,480 30,506 기타 4,782 2, CFPS ( 원 ) 57,189 46,563 36,693 38,848 영업활동으로인한자산및부채의변동 -13,217-3, BPS ( 원 ) 185, , , ,724 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 1,950 2,050 2,250 2,350 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 -1,948-2,122-2,668-2,919 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 -6,621-6,614-11,726-5,087 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) -2,865-3,132-8,001-2,821 조정영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) ,095-1,013 EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -4,061-3,322-1, 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 1, , 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 5, , 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 2, ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 3, 부채비율 (%) 현금의증가 113 3,094-2,461 6,026 유동비율 (%) 기초현금 6,759 6,872 9,967 7,505 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 6,872 9,967 7,505 13,531 조정영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : 현대차, KDB대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 5

6 투자의견및목표주가변동추이 종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 현대차 (005380) 매수 230,000 원 매수 288,000 원 매수 300,000 원 매수 290,000 원 매수 317,000 원 매수 266,000 원 매수 248,000 원 매수 271,000 원 매수 300,000 원 ( 원 ) 현대차 400, , , , 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 20% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 10% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -10~10% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -10% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) Compliance Notice - 당사는자료작성일현재현대차을 ( 를 ) 기초자산으로하는주식워런트증권에대해유동성공급자 (LP) 업무를수행하고있습니다. - 당사는자료작성일현재현대차을 ( 를 ) 기초자산으로하는주식워런트증권을발행하였습니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 6 KDB Daewoo Securities Research