Microsoft Word docx

Transcription

1 다음카카오 (3572) 돌아온카톡게임, 3 분기실적바닥확인 인터넷 Earnings Preview (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 17, 현재주가 (15/1/2, 원 ) 13, 상승여력 31% 영업이익 (15F, 십억원 ) 87 Consensus 영업이익 (15F, 십억원 ) 11 EPS 성장률 (15F,%) MKT EPS 성장률 (15F,%) 23.7 P/E(15F,x) 97.4 MKT P/E(15F,x) 11.2 KOSDAQ 시가총액 ( 십억원 ) 7,8 발행주식수 ( 백만주 ) 6 유동주식비율 (%) 59.2 외국인보유비중 (%) 19.5 베타 (12M) 일간수익률 주최저가 ( 원 ) 1,4 52주최고가 ( 원 ) 159,5 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 다음카카오 [ 인터넷 / 게임 / 엔터테인먼트 ] 김창권 changkwean.kim@dwsec.com 박정엽 jay.park@dwsec.com KOSDAQ 실적하락의주범, 카카오게임 2 분기저점확인 215 년실적악화의주된이유였던 for Kakao 게임의트래픽이 9 월부터다시증가하고 있다. < 그림 7-8> 에서처럼 9 월첫째주카카오톡게임순방문자, 이용시간이 8 월마지막 주와비교해각각 25.9%, 38.7% 증가했다. 9 월 3 주차의카톡게임순방문자와이용시간은 8 월 3 주차수치보다각각 52.7%, 79.4% 늘어났다. 8 월 25 일에출시된 프렌즈팝 for Kakao 의인기에힘입은바가크다. 아직집계되지않은카톡게임 1 월사용자지표는더욱긍정적일것으로기대한다. 9 월 22 일출시된모바일 FPS 게임 백발백중 for Kakao 가 1 월 2 일현재 ios, 구글앱스토어 모두에서전체다운로드 1 위를기록중이다 < 그림 9-1>. 4 분기와 216 년에도카톡게임에긍정적인상황이지속되리라전망한다. 12 월출시예정 인선데이토즈의 애니팡맞고 에이어파티게임즈, 엔진, 조이맥스등의개발사가 for Kakao 고스톱웹보드게임출시를준비하고있다. 4 분기출시가예정된 4:33 의대작 RPG 로스트킹덤 은사전예약자 7 만명돌파로흥행성공기대감을높이고있다. 3 분기비수기, 마케팅비용증가로 2 분기수준실적예상 카카오게임매출액이소폭증가하고, 카카오광고매출액이꾸준히증가하고있지만비수 기인 PC 광고영향으로 3 분기전체매출액은 2 분기와유사한 2,255 억원으로전망된다. 3 분기에도 카카오택시, # 검색, 카카오채널 등신규서비스관련마케팅비용집행으로 수익성개선은미루어질전망이다. 3 분기영업이익은 2 분기 114 억원과비슷한 15 억원으 로추정하고있다. 4 분기실적개선, O2O 기대감지속, 매수 목표주가 17 만원유지 4 분기부터는실적이이전분기보다큰폭개선될전망이다. 광고시장이연말성수기에들 어서고프렌즈팝, 백발백중과웹보드게임등신규게임매출액이추가될것이다. 9 월 23 일 CEO 가교체되었다. 젊은신임 CEO 은빠르고공격적인사업전개를이끌것으 로시장은기대하고있다. 카카오택시이후대리운전과퀵서비스등의신규 O2O 서비스가 예상보다빠르게전개될가능성이높아보인다. 8 월에 1 차로통합된다음과카카오의광고 판매시스템은연말부터정식으로통합운영될예정이다. 216 년이후광고주와광고상품 확대로광고매출액을크게증가시킬준비를하는것이다. 실적은 3 분기를저점으로개선될전망이고, 4 분기에도미래를변화시킬 O2O 사업전개를 기대한다. 매수 의견과목표주가 17 만원을유지한다. 결산기 (12월 ) 12/12 12/13 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 ( 십억원 ) ,182 1,343 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 5,656 4,532 6,116 1,335 2,674 3,637 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 다음카카오, KDB대우증권리서치센터

2 표 1. 다음카카오분기및연간실적추이와전망 ( 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15F 4Q15F F 매출액 광고 게임 상거래 콘텐츠 매출비중광고 게임 상거래 콘텐츠 영업비용 인건비 복리후생비 감가상각비 지급임차료 지급수수료 광고선전비 대손상각비 무형자산상각비 외주가공비 광고대행수수료 기타 영업이익 영업이익률 당기순이익 순이익률 YoY 증감률매출액 광고 게임 상거래 콘텐츠 영업이익 당기순이익 적전 흑전 QoQ 증감률매출액 광고 게임 상거래 콘텐츠 영업이익 당기순이익 적전 흑전 주 : K-IFRS 연결기준, 214 년수치도다음과카카오의손익을합산한수치 / 자료 : 다음카카오, KDB대우증권리서치센터 표 ~216 년수익예상변경 215F 변경전 216F 215F 변경후 216F 215F ( 십억원, 원, %, %p) 변경률 216F 매출액 954 1, , 영업이익 세전이익 당기순이익 EPS 1,511 3,253 1,335 2, 영업이익률 순이익률 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 / 자료 : KDB 대우증권리서치센터 2 KDB Daewoo Securities Research

3 그림 1. 모바일게임퍼블리싱사별월간순방문자합계 ( 백만명 ) King.com Supercell Devsisters NHN Entertainment Gamevil Com2uS Neowiz Games Wemade Entertainment Sundaytoz Netmarble Games 모두의마블출시 레이븐출시 프렌즈팝출시 주 : Top 5 게임대상으로게임별수치합산자료 : Koreanclick, KDB 대우증권리서치센터 그림 2. 모바일게임퍼블리싱사별월간이용시간합계 ( 십억분 ) 25 King.com Devsisters Gamevil Neowiz Games Sundaytoz Supercell NHN Entertainment Com2uS Wemade Entertainment Netmarble Games 레이븐출시 프렌즈팝출시 2 15 모두의마블출시 주 : Top 5 게임대상으로게임별수치합산자료 : Koreanclick, KDB 대우증권리서치센터 그림 3. 카카오게임 / 비카카오게임월간순방문자합계 ( 백만명 ) (%) 8 기타 (L) 4 카카오게임 (L) 카카오게임 MoM (R) 그림 4. 카카오게임 / 비카카오게임월간이용시간합계 ( 십억분 ) 기타 (L) (%) 35 카카오게임 (L) 2 카카오게임 MoM (R) 주 : 순이용자 Top 5 게임대상으로게임별수치합산자료 : Koreanclick, KDB 대우증권리서치센터 주 : 순이용자 Top 5 게임대상으로게임별수치합산자료 : Koreanclick, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 3

4 그림 5. 모바일게임퍼블리싱사별주간순방문자합계 ( 백만명 ) King.com Supercell Devsisters NHN Entertainment Gamevil Com2uS Neowiz Games Wemade Entertainment Sundaytoz Netmarble Games 프렌즈팝 for Kakao 출시 백발백중 for Kakao 출시 9 7 월 1 주차 7 월 4 주차 8 월 3 주차 9 월 2 주차 주 : 순이용자 Top 5 게임대상으로게임별수치합산자료 : Koreanclick, KDB 대우증권리서치센터 그림 6. 모바일게임퍼블리싱사별주간이용시간합계 ( 십억분 ) King.com Supercell Devsisters NHN Entertainment Gamevil Com2uS Neowiz Games Wemade Entertainment Sundaytoz Netmarble Games 프렌즈팝 for Kakao 출시 백발백중 for Kakao 출시 월 1 주차 7 월 4 주차 8 월 3 주차 9 월 2 주차 주 : 순이용자 Top 5 게임대상으로게임별수치합산자료 : Koreanclick, KDB 대우증권리서치센터 그림 7. 카카오게임주간순방문자합계 ( 백만명 ) (%) 12 카카오게임 (L) 4 카카오게임 WoW (R) 프렌즈팝 for Kakao 출시 2-2 그림 8. 카카오게임주간이용시간합계 ( 십억분 ) 카카오게임 (L) (%) 3 카카오게임 WoW (R) 프렌즈팝 for Kakao 출시 월 1주차 7월 4주차 8월 3주차 9월 2주차 -4 7월 1주차 7월 4주차 8월 3주차 9월 2주차 -2 주 : 순이용자 Top 5 게임대상으로게임별수치합산자료 : Koreanclick, KDB 대우증권리서치센터 주 : 순이용자 Top 5 게임대상으로게임별수치합산자료 : Koreanclick, KDB 대우증권리서치센터 4 KDB Daewoo Securities Research

5 그림 9. 한국 Google play 무료앱다운로드 / 유료앱다운로드 / 매출액랭킹 자료 : Appannie, KDB 대우증권리서치센터 그림 1. 한국 ios 무료앱다운로드 / 유료앱다운로드 / 매출액랭킹 자료 : Appannie, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 5

6 그림 11. 다음카카오 12 개월 forward P/E 밴드 ( 천원 ) 6 다음카카오주가 5 4 검색광고시장등장과 시장성장의기대감 확장성높은독보적모바일플랫폼보유, 실적과무관한성장기대감재반영중 3 6.x 시장지배력을경쟁사에빼앗기며 2 코어비즈니스경쟁력약화 48.x 36.x 1 24.x 12.x F 자료 : Quantiwise, KDB대우증권리서치센터 그림 12.. Amazon.com 12 개월 forward P/E 밴드 (US$) 1,4 1,2 1, Amazon 주가 인터넷유통채널 e-book 콘텐츠유통의단계를거치며지속적으로사업분야확대성장성에대한 premium 지속반영으로고 PER 14.x 11.x 현재다음카카오가자리한국면이라판단킨들이발매되기전시기이며 valuation 은 5 배를저점으로점증하는모습 8.x 5.x 2.x F 주 : EPS 추정치는 Bloomberg consensus 기준자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 그림 13.. Yahoo Japan 12 개월 forward P/E 밴드 (JPY) 9 검색광고시장등장과시장성장의기대감으로고 PER 유지 수익모델노후화및경쟁에의한지배력약화 Yahoo JPN 주가 28.x 6 24.x 2.x 16.x 3 12.x F 주 : EPS 추정치는 Bloomberg consensus 기준자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 6 KDB Daewoo Securities Research

7 다음카카오 (3572) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 ,182 1,343 유동자산 798 1,93 1,369 1,668 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 ,182 1,343 매출채권및기타채권 판매비와관리비 ,82 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 1,97 2,18 2,35 2,42 비영업손익 관계기업투자등 금융손익 유형자산 관계기업등투자손익 무형자산 1,689 1,683 1,678 1,672 세전계속사업손익 자산총계 2,768 3,111 3,44 3,71 계속사업법인세비용 유동부채 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 비지배주주 지배주주지분 2,454 2,525 2,674 2,882 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 2,259 2,259 2,259 2,259 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 2,463 2,533 2,682 2,89 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 6,116 1,335 2,674 3,637 기타 CFPS ( 원 ) 7,694 1,789 3,373 4,445 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 42,651 42,486 44,988 48,452 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 31 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) -13 조정영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) -1 EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 338 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) 2,155 ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 -2,12 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 조정영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : 다음카카오, KDB대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 7

8 투자의견및목표주가변동추이 종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 다음카카오 (3572) 매수 17, 원 매수 13, 원 매수 138, 원 매수 21, 원 매수 172, 원 매수 211, 원 매수 144, 원 매수 93, 원 매수 18, 원 ( 원 ) 다음카카오 25, 2, 15, 1, 5, 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 72.36% 13.57% 14.7%.% * 215 년 6 월 3 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 8 KDB Daewoo Securities Research