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1 산업분석 Overweight (Maintain) Q12 Preview 및 1H13 투자전략 4Q12 ITO Film Vendor 가다변화되면서수급차질에대한우려가완화되고있지만, 예상보다큰폭의중대형 TSP 단가인하로인한 Margin Squeeze 에대한우려는잔존해있다. 따라서의투자전략은원가절감노력및규모의경제효과에초점을맞춰야하겠다. 또한 2Q13 ~3Q13 에삼성전자 Tablet PC 신규모델출시가집중되고 Narrow Bezel 디자인이요구되고있기때문에이에대한대응력에도주목해야한다. Top-Picks 로는에스맥, 일진디스플레이를제시한다. 휴대폰 / 통신장비 Analyst 이재윤 2) jlee1855@kiwoom.com

2 4Q12 Preview 및 1H13 투자전략 Contents I. TOP-PICKS 실적 전망 요약 3 > 4Q12 실적 Preview: 일시적 성장통은 매수 기회 - 터치업종 TOP-PICKS: 에스맥(9778), 일진디스플레이(276) 4Q12 국내 TSP업계 ITO Film 수급차질 지속과 TSP업 3 3 가운데 2H12 삼성전자 Tablet PC의 가파른 생산량 증가 /Film 기반의 ipad mini 출시까지 맞물려 수급 차질이 지 속됐으며, 2) Tablet PC용 TSP의 단가인하 폭이 예상보다 5-2H12 발생한 부정적 요인은 해소 중 5 - 최근 스마트폰 시장에 형성된 G1F TYPE TSP: 본격적인 확산은 다소 시간이 걸릴 전망 6 - 주요 업체별 4Q12~213년 실적 전망 6 커 Margin Squeeze 요인으로 작용했다. 4Q12 실적부진은 일시적 성장통에 불과 2Q12 실적부진은 일시적 성장통에 불과한 것으로 판단 된다. 1) Nitto Denko외 ITO Film 업체들의 품질개선과 2H12 수급 차질로 인한 학습효과로 Vendor 다변화가 가 속화되면서 수급 차질이 완화될 전망이다. 2) 중대형 TSP III. 삼성전자가 견인하는 213 TABLETIZATION! 체들의 Margin Squeeze라는 두 가지 부정적인 이슈가 나 타났다. 1) ITO Film의 Nitto Denko 의존도가 절대적인 II. 주요 업체 실적 현황 및 전망 (컨센서스기준) 4Q12 TSP업계 실적부진 원인 점검 Vendor 등록이 일단락 되면서 단가인하 압박은 점진적으 8 로 완화될 전망이고 TSP 업체들은 ITO Patterning 내재 > 1인치급 TSP가 이끄는 양적 성장 8 화율 확대/원가절감 노력/규모의 경제 효과 등을 통해 마 - 모바일용 TSP의 평균 면적이 커진다 8-213년 TABLET PC 시장은 1.7억대에 달할 전망 - 삼성전자 TABLET PC 신규 모델은 2Q13부터 출시될 전망 - 213년 삼성전자 TSP 수요는 184만M2(YOY 95%) 넘어설 전망 - TSP의 금액기준 성장 속도 가속화 - TOUCH ENABLED MONITOR의 시장확대는 시기상조 진 개선이 가능할 것으로 분석된다. 1H13 터치업종 투자전략 Tablet PC TSP: 삼성전자 Tablet PC 확대에 따른 수혜가 직결되는 국내 터치 업종에 지속적인 관심이 요구된다. 특히 3Q13에는 Narrow Bezel Tablet PC에 적기 대응할 수 있는 업체의 점유율 확대/실적 모멘텀이 극대화될 것 1 으로 전망된다. ITO Patterning 설비상황 고려 시 일진디 > 글로벌 TSP 산업 Supply Chain 현황 11 스플레이(276), 에스맥(9778), 이엘케이(9419)가 - 삼성전자 중대형 TSP VENDOR 현황 11 - TSP 원자재, 아직 까지는 해외 의존도 높은 상황 11 Narrow Bezel 대응력이 가장 우수한 것으로 판단된다. 스마트폰 TSP: 당분간 삼성전자 스마트폰용 TSP 시장에 서 G1F Type의 채용은 확대될 것으로 전망되나 멜파스와 기업분석 13 네패스디스플레이만이 공급이 가능한 상황이어서 보급 확 산이 가속화되기에는 무리가 있어 보인다. z z z z 2 당사는 1월 23일 현재 상기에 언급된 종목들의 발행주 식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 동자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전제 공한 사실이 없습니다. 동자료의 금융투자분석사는 자료작성일 현재 동자료 상에 언급된 기업들의 금융투자상품 및 권리를 보유 하고 있지 않습니다. 동자료에 게시된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. Top-Picks Top-Picks: 점유율 확대에 따른 외형 성장과 1인치급 ITO Patterning 내재화율 확대에 따른 마진 개선이 예상 되는 에스맥(9778)과 우수한 생산성/개발대응력으로 삼성전자 Tablet PC용 TSP 1st. Vendor로 자리잡고 있는 일진디스플레이(276)를 Top-Picks로 제시한다.

3 I. Top-Picks 실적전망요약 4Q12 실적 Preview: 일시적성장통은매수기회 삼성전자의 TSP(Touch Screen Panel) 수요가스마트폰에서 Tablet PC 중심으로 Shift되는과정에서 Apple의 Film Type TSP 채용까지맞물려 ITO Film 수급차질이 4Q12에도이어졌고예상보다큰폭의단가인하로국내터치업종의실적은 3Q12에이어 4Q12에도기존예상을하회할전망이다. 하지만, 2H12 터치업체들의수익성악화는일시적인성장통에불과하다고판단되기때문에실적이슈에따른주가하락은매수기회로활용해야한다. 업종내 Top-Picks 로에스맥 (9778) 과일진디스플레이 (276) 를제시한다. TSP 업종 Top-Picks 투자의견과투자지표요약 에스맥 일진디스플레이 투자의견 BUY(Maintain) BUY(Maintain) 목표주가 27,5 원 26, 원 E 213E 214E E 213E 214E 매출액 ( 억원 ) 2,53 4,7 4,526 6,32 6,843 1,139 3,244 5,983 7,136 7,79 보고영업이익 ( 억원 ) 핵심영업이익 ( 억원 ) EBITDA( 억원 ) 세전이익 ( 억원 ) 순이익 ( 억원 ) EPS( 원 ) 918 2,347 1,444 2,245 2, ,153 2,285 2,255 2,454 증감율 (%YoY) N/A , PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) 자료 : 키움증권추정 터치업종 Top-Picks: 에스맥 (9778), 일진디스플레이 (276) 에스맥 (9778): 213년 1인치급 Tablet PC용 TSP 내점유율확대가가속화될전망이다. 1Q13 중반까지는 1인치 ITO Patterning 내재화비율이저조하기때문에 Tablet PC 매출비중확대는수익성악화요인으로작용하겠지만최근내재화비율확대추세고려시 1Q13 말부터가파른수익성개선이기대된다. 휴대폰부문은삼성전자내경쟁사가많고 G1F Type 의시장이형성됨에따라보수적으로추정하고있다. 하지만주력고객사의 Flagship 스마트폰모델에도 LCD가채용될가능성이커지면서동사의휴대폰부문의실적이상향될수있다는점에주목해야한다. 3

4 일진디스플레이 (276): 1인치급 TSP의압도적인기술경쟁력으로삼성전자 Tablet PC용 TSP 시장에서 1 st. Vendor 를유지하고있고이에따라견조한실적이이어질것으로전망된다. 동사는신공장완공일정을 213년 6월에서 5월초로앞당기면서삼성전자 Tablet PC 고성장에적극대응하고있다. 즉 4월중신공장에투입되는설비규모가 2H13 실적전망상향폭을결정지을것으로예상된다. 국내터치업계최고수준의 1인치 Capa/ 품질경쟁력을바탕으로 S사 Tablet PC의전략적모델에는동사가선제적으로대응하고있어국내 Tablet PC 확대수혜가직결된다는점을고려하면다른경쟁사대비 Valuation Premium 이요구된다. Top-Picks 4 분기실적전망요약 ( 단위 : 억원 ) 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12E QoQ YoY 1Q13E E 213E 매출액 1,634 1, ,125 1,338 19% -18% 1,354 4,7 4,526 6,32 Handset 1, % -3% 767 3,612 3,369 3,597 Tablet PC % 27% ,87 2,648 에스맥 기타 % -72% 영업이익 % -68% 영업이익률 11% 9% 1% 5.1% 4.3% -1%p -7%p 5% 7% 7% 8% 세전이익 % -72% 순이익 % -72% 매출액 1,6 1,18 1,566 1,672 1,565-6% 56% 1,53 3,244 5,983 7,136 Handset % -24% ,74 1,54 Tablet PC ,251 1,184-5% 121% 1,168 1,756 3,918 5,188 일진 LED % 19% 디스영업이익 % 32% 플레이영업이익률 11% 11% 12% 11% 1% -1%p -2%p 1% 11% 11% 1% 세전이익 % 9% 순이익 % -2% 자료 : 각사, 키움증권추정 4

5 II. 주요업체실적현황및전망 ( 컨센서스기준 ) 2H12 발생한부정적요인은해소중 1) 글로벌 ITO Film업체는약 15개사에달하지만 Nitto Denko의품질이가장우수해 TSP 업체들의의존도쏠림현상지속되고있는상황이다. 하지만 Nitto Denko외 ITO Film 업체들의품질개선과 2H12 수급차질에따른학습효과로 ITO Film Vendor 다변화가가속화될것으로예상된다. 최근국내 LG화학이 ITO Film 양산공급을시작했고다른국내외업체들로다변화가가속화되면서수급차질이슈는완화될것으로전망된다. 2) 213년삼성전자중대형 TSP Vendor 등록이일단락되면서단가인하압박은점진적으로완화될것으로전망된다. 더불어업체들은 ITO Patterning 내재화율확대와같은원가절감과규모의경제효과로수익성개선이가능한것으로분석된다. 국내터치업체 4Q12 실적컨센서스요약 ( 단위 : 억원 ) 에스맥 일진디스플레이 태양기전 멜파스 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12E QoQ YoY 1Q13E E 213E 매출액 1,636 1, , % -19% 1,275 4,7 4,518 5,858 영업이익 % -6% 영업이익률 11.1% 8.8% 9.2% 5.1% 5.5% %p -6%p 7.% 7.1% 7.% 8.4% 세전이익 % -66% N/A 순이익 % -67% 매출액 1,6 1,18 1,566 1, % 5% 1,535 3,244 5,926 7,4 영업이익 % 3% 영업이익률 12.1% 12.% 12.7% 9.8% 1.5% 1%p -2%p 1.9% 11.2% 11.2% 11.% 세전이익 % 2% N/A 순이익 % 15% 매출액 % -11% 581 1,44 2,12 3,478 영업이익 % -21% 영업이익률 7.9% 7.9% 3.9% 6.5% 7.1% 1%p -1%p 6.7% 2.6% 6.5% 7.9% 세전이익 % 25% N/A 순이익 % 25% 매출액 % 51% 1,55 2,562 3,418 5,417 영업이익 % 396% 영업이익률 2.6% 5.5% 11.1% 8.% 8.6% 1%p 6%p 9.4% 6.2% 8.5% 7.9% 세전이익 % 26625% N/A 순이익 % 884% 매출액 % 41% 941 2,342 1,89 4,767 영업이익 33 6 (3) % 6% 이엘케이 영업이익률 6.3% 1.6% -1.% 3.3% 7.1% 4%p 1%p 8.5% 8.1% 2.4% 9.8% 세전이익 4 (12) (35) (3) 39 흑전 842% N/A 순이익 14 (7) (28) % 1% 자료 : DataGuide, 키움증권 주 : 1Q13 및 213년실적 : DataGuide 컨센서스 5

6 최근스마트폰시장에형성된 G1F Type TSP: 본격적인확산은다소시간이걸릴전망최근 G1F Type TSP 시장이형성되면서앞으로국내 TSP 시장향방에대한논란이있지만 1) ITO Film 수급차질은점차완화될가능성이크고, 2) G1F Type TSP를공급할수있는업체가제한적이며, 3) G1F Type 은상대적으로가벼운원자재비용구조의특성을갖고있는반면 Capex 부담은더크기때문에, 본격적인시장확산은다소시간이걸릴것으로전망된다. 결론적으로멜파스와네패스디스플레이외다른국내 TSP 업체들의 G1F Type 양산준비가완료되기전까지는 G1F Type 채용이일부모델에국한될가능성이크다. 주요업체별 4Q12~213 년실적전망 주요업체별영업이익및시가총액 ( 억원 ) 212E( 좌 ) 1, 213E( 좌 ) 8 3,659 시가총액 ( 우 ) 2,876 2,83 6 2,254 ( 억원 ) 5, 4, 3, 4 1,14 1,493 2, 에스맥일진디스플태양기전멜파스이엘케이미래나노텍디지텍시스템 1, 자료 : Data Guide Consensus, 키움증권 이엘케이 (9419): 4Q12 신규고객으로확보한미국 Set업체의 Windows 8 기반 Tablet PC/Smart PC 판매가저조해 4Q12 실적은기존예상을하회할것으로전망된다. 4Q12 실적및 213년전망에대한눈높이가 212년 11월초중반부터낮아지면서이미주가도큰폭의조정을거쳤고글로벌 TSP 산업의고성장에따라동사의매출액도동반성장할가능성이크다는점을고려하면추가하락 Risk는제한적이라고판단된다. 212년말삼성전자 1인치급 Tablet PC 시장에진입했고점유율확대속도가향후실적및주가를견인할수있을것으로판단된다. 태양기전 (7252): 4Q12 중저가형스마트폰의재고조정여파로매출액과영업이익은다소저조할것으로전망된다. 하지만 1Q13 중반부터 1인치급 Tablet PC용 TSP 공급개시로본격적인성장궤도에올라설것으로예상된다. 다만 1인치 TSP Capa가월 3만개수준에불과해 Dramatic 한성장으로이어지기에는역부족인상황으로파악되고점진적인추가증설이진행되면서 213년실적전망에대한눈높이도높아질것으로보인다. 6

7 멜파스 (9664): 4Q12 휴대폰용 G1F Type TSP 공급본격화로매출성장이두드러질전망이다. 다만 TSP 사업부의수익성이호전되기에는다소시간이걸릴것으로판단된다. 칩사업부 ( 터치 Controller IC) 는갤럭시시리즈에공급이이어지면서실적호조가지속되고있다. 1Q13부터는갤럭시 S4에채용여부가 213년칩사업부실적전망에결정적인역할을할것이고, 모듈사업부에서 G1F Type TSP의수익성개선까지뒷받침된다면타업체대비 Valuation Premium이예상된다. 국내 TSP 업체실적컨센서스 업체 시가총액 (E) 213(E) ( 억원 ) Sales OP NP Sales OP NP Sales OP NP 에스맥 2,764 4, , , 일진디스플레이 5,594 3, , , 시노펙스 1,273 3, N/A N/A N/A N/A N/A N/A 태양기전 1,155 1, , , 멜파스 3,65 2, , , 이엘케이 2,421 2, , , 에스앤에스텍 N/A N/A N/A N/A N/A N/A 인터플렉스 6,333 5, , , 미래나노텍 2,748 2, , , 디지텍시스템 1,46 1, , , 자료 : DataGuide, 키움증권리서치센터 국내 TSP 업체수익성및 Valuation 컨센서스 업체 영업이익률 (%) ROE(%) PER PBR E 213E 212E 213E 212E 213E 212E 213E 에스맥 8% 7% 8% 28.4 N/A 일진디스플레이 11% 11% 11% 태양기전 3% 6% 8% 멜파스 3% 6% 8% 이엘케이 6% 8% 8% 인터플렉스 7% 2% 1% 미래나노텍 5% 11% 11% 디지텍시스템 5% 8% 8% N/A N/A N/A N/A 자료 : DataGuide, 키움증권리서치센터 7

8 III. 삼성전자가견인하는 213 Tabletization! 213년 Tabletization은삼성전자가견인할것으로전망된다. 삼성전자는 2Q13~3Q13 Tablet PC 신규모델을출시 ( 약 3~5개모델 ) 하면서글로벌 Tablet PC 시장내점유율확대를가속화시킬것으로예상된다. 이제는 1인치급중대형 TSP에서도 Narrow Bezel 디자인이요구되고있어이에적기대응가능한업체들은단가 Premium 으로실적모멘텀이강화될전망이다. 1 인치급 TSP 가이끄는양적성장 모바일용 TSP의평균면적이커진다스마트폰화면의대형화 / Tablet PC 비중이확대와더불어 TSP의평균면적이커지고있다. 모바일단말기용 TSP 개당평균면적은 212년약 69cm2에서 213년에는 85cm2로확대추세가지속될것으로예상된다. 213년연간터치폰시장은약 12억대로 Tablet PC(1.7억대 ) 대비 7배에달할것으로예상되는반면, TSP 시장의규모는 ( 면적기준 ) 오히려 Tablet PC용 TSP가휴대폰용 TSP 보다약 38% 넓어지는것으로추산된다. 모바일용 TSP 개당평균면적추이및전망 (cm 2 ) TSP 개당평균면적 Tablet PC 시장개화 스마트폰대형화 + Tablet PC 시장성장 + 노트북터치시장개화 E 213E 자료 : 키움증권 주 : 모바일단말기 ( 노트북포함 ) 외 TSP 시장은미반영 년 Tablet PC 시장은 1.7억대에달할전망 213년 Tablet PC 시장은올해대비 47% 성장한 1.7억대에달할것으로전망된다. 특히앞서언급한 Windows 8 효과로 Windows 기반 Tablet PC는올해 38만대에서내년 2,326만대 (YoY 512%) 로급증하고 Android OS Tablet PC는 6,996만대 (YoY 54%) 에달하며 213년 Tablet PC 시장성장을견인할것이다. 반면현재 5% 이상의높은점유율을차지하고있는 Apple의 Tablet PC의점유율하락은불가피해보인다. 8

9 터치폰비중추이및전망 ( 천대 ) 터치폰판매량 2,, 非터치폰터치폰비중 ( 터치 / 휴대폰 ) 1,5, 1,, 5, 자료 : 키움증권리서치센터 E 213E 6% 5% 4% 3% 2% 1% % OS 별 Tablet PC 시장전망 ( 천대 ) QNX Meego 25, Window Android ios 2, 15, 1, 5, E 213E 214E 자료 : 키움증권리서치센터 삼성전자 Tablet PC 신규모델은 2Q13부터출시될전망현재까지삼성전자 Tablet PC의고성장은, 1) 갤럭시노트 1.1/ 갤럭시 Tab2 1.1과 212년 11월출시된 Goolge Reference Tablet PC인 Nexus 1의판매호조, 2) Windows 8 기반 ATIV 시리즈선제적출시가견인했다면 2Q13부터신규모델이출시되면서성장이가속화될전망이다. 당사리서치센터는 213년삼성전자 Tablet PC 출하량을 3,415만대 (YoY 116%) 로보수적으로추정하고있고이를상회할가능성이크다. 이제는스마트폰뿐만아니라 Tablet PC도 Narrow Bezel 디자인이요구되고있다. 따라서이에적기대응할수있는 TSP 업체의단가 Premium 이예상되고중대형 TSP 점유율상승에도유리하게작용할것으로전망된다. 213년삼성전자 TSP 수요는 184만m2(YoY 95%) 넘어설전망 213년삼성전자의 TSP 수요는약 184만m2에달하며 212년대비 95% 증가할것으로전망된다. 역시나 Tablet PC용 TSP 비중이 212년 46% 에서 213년에는 54% 로확대되면서수요증가를견인할것으로예상된다. 삼성전자 Film Type TSP 수요전망 ( 면적기준 ) (Ksqm) 2, Tablet PC 터치폰 1,5 1, E 213E 자료 : 키움증권리서치센터 9

10 TSP 의금액기준성장속도가속화 TSP 평균면적증가로 ASP 상승효과가나타나고이에따라금액기준성장은가속화될것으로예상 된다. 가령 3~4인치스마트폰용 TSP 의평균가격은약 $9~$1 수준이지만 1~11인치 Tablet PC용 TSP의평균가격은약 $35~$4 에달한다. Application 별 TSP 시장전망 ( 면적기준 ) TSP 시장전망 ( 금액기준 ) (Ksqm) 12, 노트북 TSP 태블릿 TSP ( 억US$) 25 금액기준 TSP 시장규모 1, 휴대폰 TSP 2 8, 15 6, 4, 1 2, E 213E 자료 : 키움증권리서치센터 E 213E 자료 : 키움증권리서치센터주 ) 모바일단말기외다른전방산업은제외한시장규모 Touch enabled Monitor 의시장확대는시기상조 Windows 8이발표된이후 Touch enabled Monitor 시장에대한관심도커지고있지만 Desk-Top에서의 Touch 기능은소비자에게가격에맞는효용을제공하기는힘들것으로예상된다. 따라서향후약 2년동안은 Monitor 시장보다 Tablet PC/Smart PC 시장의성장에초점을맞출필요가있겠다. 1

11 글로벌 TSP 산업 Supply Chain 현황 삼성전자중대형 TSP Vendor 현황삼성전자의중대형 TSP 주요 Vendor는일진디스플레이, 에스맥, 이엘케이, 태양기전, 디지텍시스템그리고중국의 Eely 등약 7개업체로 212년말 Vendor 등록이일단락된것으로파악된다. 1인치급 TSP는주로일진디스플레이, 에스맥, 이엘케이, 태양기전이담당하고, 7인치급은디지텍시스템과 Eely가공급하고있는것으로조사된다. TSP 원자재, 아직까지는해외의존도높은상황 Glass의경우미국의 Corning 과일본의 Asahi Glass가글로벌시장의절반이상을점유하고있고중국업체들이 Glass를가공해국내 TSP 업체로공급하고있다. 최근국내 TSP 업체들은 ITO Patterning 내재화에이어 Glass 가공도내재화하기위해준비하고있는것으로파악된다. ITO Film은일본의 Nitto Denko가독점적지위를차지하고있지만후발업체들이공격적으로진입하고있어공급처가다양화되고있는추세다. 게다가 TSP 업체들이 ITO Patterning 내재화비중을확대시키면서해당업체들의사업영역이축소되고있는상황이다. 후발업체들의품질이개선되면서 Nitto Denko 의존도는점차완화될것으로전망된다. 참고로국내에서는 LG화학이국내 S사에 ITO Film 양산공급을시작했다. Touch Controller 시장에서주요 Player는 Atmel, Synaptics, Cypress 등이있고 Cypress와 Atmel은 2 ITO Layers에강점을, Synaptics 는 3 ITO Layers Solution 에강점을갖고있다. 또한중대형 TSP의경우 1 Chip Solution 에대한 Needs가확대되고있는데이시장은 Atmel과 Synaptics 가 Leadership을확보한상황이다. 최근갤럭시 S4용 Touch Controller 는멜파스와 Atmel의제품이테스트중에있으며 Atmel 제품이채용될가능성이커지고있다. 글로벌 TSP 산업 Supply Chain Glass Hard Coating PET ITO Touch IC TSP LCD 모듈 자료 : 키움증권, 11

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13 기업분석 에스맥 (9778) 일진디스플레이 (276) BUY(Maintain)/목표주가 27,5원 Tablet 점유율 확대 스토리 유효 BUY(Maintain)/목표주가 26,원 하반기 설비 증설 모멘텀 예상 13

14 에스맥 Tablet 점유율 확대 스토리 유효 (9778) 중대형 TSP 매출액 2,648억원 BUY(Maintain) 주가(1/23) 16,5원 (YoY 183%)으로 급증 목표주가 27,5원 213년 중대형(1인치급) TSP 매출액이 2,648억원에 달 동사의 수익성은 4Q12를 저점으로 1Q13 말부터는 본격적으로 개선될 전망이다. 적극적인 ITO Patterning 공정 설비 투자 로 내재화율이 중대형에서는 7%, 소형에 서는 1%로 확대되고 주력 고객사의 Tablet PC용 TSP 내 점유율 확대에 따른 하며 전년 대비 183% 급증할 전망이다. 주력 고객사의 Tablet PC 내 점유율 확대가 가속화되고 있기 때문이다. 수익성 측면에서도 진입 초기인 2H12까 지는 중대형 TSP가 수익성 악화요인이었으나 1Q13 말 부터 개선되기 시작해 하반기로 갈수록 이익 기여도가 확대될 전망이다. 규모의 경제 효과도 반영될 것으로 예상되 기 때문이다. 투자의견 BUY, 목표주가 27,5원을 유 지한다. 투자포인트 1) 2Q13 안에 ITO Patterning 내재화율이 Tablet PC용 TSP는 7% 이상, 스마트폰용 TSP는 1%로 확대되면 서 수익성이 크게 개선되고, 2) 동사가 1st. Vendor인 삼 성전자 스마트폰용 TSP의 경우 High-end급 스마트폰에 Stock Data KOSDAQ (1/23) pt 시가총액 2,764억원 52주 주가동향 최고가 최저가 17,75원 9,435원 -9.58% 7.11% 절대 상대 1M 3.5% -3.6% 6M 62.5% 49.6% 1Y 67.4% 67.% 최고/최저가 대비 등락 주가수익률 도 GFF Type이 채용될 가능성이 커지고 있어 실적 Upside 요인이 될 것이다. 목표주가 27,5원 유지 Tablet PC 시장에서는 후발 주자여서 1Q13까지의 실적 은 경쟁사 대비 다소 미약하겠지만 지속적인 단가인하를 가정해도 2Q13부터는 매출액뿐만 아니라 수익성도 우 Company Data 상향할 수 있다는 점이 투자 매력을 높여줄 것이다. 발행주식수 16,44천주 일평균 거래량(3M 518천주 외국인 지분율 3.32% 배당수익률(13.E) 8,34원 투자지표 E 213E 214E 매출액(억원) 2,53 4,7 4,526 6,32 6,843 보고영업이익(억원) 핵심영업이익(억원) EBITDA(억원) 세전이익(억원) 순이익(억원) 지분법적용순익(억원) EPS(원) 918 2,347 1,444 2,245 2,86 Price Trend 수정주가(좌) (%) 12 상대수익률(우) 2, 15, 1, 5, 14 N/A PBR(배) EV/EBITDA(배) 보고영업이익률(%) 핵심영업이익률(%) '12/ 5 '12/ 9 '13/ 1 증감율(%YoY) PER(배) 6 '12/ 1 한다. 1.9% BPS (13.E) (원) 25, 동사에 대한 투자의견 BUY, 목표주가 27,5원 유지 ROE(%) 순부채비율(%)

15 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 억원 ) 12 월결산 E 213E 214E 12 월결산 E 213E 214E 매출액 2,53 4,7 4,526 6,32 6,843 유동자산 776 1,215 1,219 1,731 2,143 매출원가 1,894 4,271 4,145 5,673 6,53 현금및현금성자산 매출총이익 유동금융자산 판매비및일반관리비 매출채권및유동채권 362 1,33 1,29 1,26 1,369 영업이익 ( 보고 ) 재고자산 영업이익 ( 핵심 ) 기타유동비금융자산 영업외손익 비유동자산 이자수익 1 1 장기매출채권 / 비유동채권 배당금수익 17 투자자산 외환이익 유형자산 이자비용 무형자산 외환손실 기타비유동자산 관계기업지분법손익 9-3 자산총계 1,57 1,548 1,87 2,389 2,863 투자및기타자산처분손익 3 1 유동부채 금융상품평가및기타금융이익 7-2 매입채무및기타유동채무 기타 11 5 단기차입금 법인세차감전이익 유동성장기차입금 법인세비용 기타유동부채 유효법인세율 (%).% 12.6% 2.2% 21.2% 21.2% 비유동부채 당기순이익 장기매입채무및비유동채무 지분법적용순이익 ( 억원 ) 사채및장기차입금 EBITDA 기타비유동부채 현금순이익 (Cash Earnings) 부채총계 수정당기순이익 자본금 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 매출액 이익잉여금 ,19 1,631 영업이익 ( 보고 ) N/A 기타자본 영업이익 ( 핵심 ) N/A 자본총계 ,57 1,436 1,877 EBITDA 3, 지분법적용자본총계 ,57 1,436 1,877 지배주주지분당기순이익 N/A 자본총계 ,57 1,436 1,877 EPS N/A 순차입금 수정순이익 N/A N/A 총차입금 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산 E 213E 214E 12월결산 E 213E 214E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 918 2,347 1,444 2,245 2,86 감가상각비 BPS 2,886 4,93 6,446 8,34 1,92 무형자산상각비 주당EBITDA 939 2,454 1,947 3,15 3,91 외환손익 CFPS 1,126 2,479 1,566 2,449 3,88 자산처분손익 4 3 DPS 지분법손익 -9 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 PER 기타 PBR 투자활동현금흐름 EV/EBITDA 투자자산의처분 -2 2 PCFR 유형자산의처분 수익성 (%) 유형자산의취득 영업이익률 ( 보고 ) 무형자산의처분 -1-3 영업이익률 ( 핵심 ) 기타 -4 EBITDA margin 재무활동현금흐름 순이익률 단기차입금의증가 3 4 자기자본이익률 (ROE) 장기차입금의증가 투하자본이익률 (ROIC) N/A 자본의증가 61 4 안정성 (%) 배당금지급 부채비율 기타 순차입금비율 현금및현금성자산의순증가 이자보상배율 ( 배 ) 기초현금및현금성자산 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 매출채권회전율 Gross Cash Flow 재고자산회전율 Op Free Cash Flow 매입채무회전율

16 하반기 설비증설 모멘텀 예상 일진디스플레이(276) BUY(Maintain) 신공장 증설로 매출 1조원 겨냥 주가(1/23) 2,4원 동사는 매출액 규모 1조원을 겨냥하며 213년 5월 신공 목표주가 26,원 장을 완공시킬 예정이다. 신공장 완공으로 우선적으로 동사는 신공장 증설로 매출액 1조원을 겨 냥하고 있다. 신공장에서는 기존 주력인 중대형 TSP 부문의 성장과 더불어 스마트 Tablet PC 성장 속도에 따라 중대형 TSP부문의 추가 증 설에 대응할 예정이고, 향후에는 스마트폰 Unbreakable 모델 대상 TSP 양산도 준비할 수 있게 된다. 폰 부문에서는 향후 신규 모델에 대한 설 실적전망 상향 가능성에 주목 비를 확충 하면서 장기 성장 동력이 마련 될 것이다. 따라서 신공장 Ramp-Up이 213년 중대형 TSP/중소형 TSP 대상 연간 매출액은 각 Catalyst로 작용할 것으로 보인다. 각 5,188억원(YoY 32%)/1,54억원(YoY -14%)로 전체 투자의견 BUY, 목표주가 26,원을 유 매출액이 7,136억원(YoY 19%)에 달할 전망이다. 지한다. 앞서 언급한 신공장에 투입되는 설비 규모에 따라서 213년 및 214년 실적 전망이 상향될 가능성이 크다 Stock Data 는 점에 주목해야 한다. KOSPI (1/23) 1,98.41pt 시가총액 5,594억원 52주 주가동향 최고/최저가 대비 등락 주가수익률 1M 최저가 23,75원 1,75원 % 89.77% 중대형 TSP 산업의 성장이 극대화되는 시점이기에 후발 절대 상대 -1.% -1.% TSP 업체들의 진입이 이어지고 있지만 1) Capa경쟁력, 6M 41.7% 28.% 1Y 71.4% 68.8% 2) 공정/양산 기술력, 3) 원자재 구매력이 우수해 견조한 실적이 예상되고 하반기 신공장 Ramp-Up이 Catalyst 로 작용할 전망이다. Company Data 발행주식수 일평균 거래량(3M) 외국인 지분율 27,424천주 213년 EPS 기준 PER은 9.배 수준이고 경쟁사 대비 414천주 압도적인 경쟁력 고려 시 Valuation Premium이 요구된 9.73% 배당수익률(13.E).5% BPS (13.E) 다. 투자의견 BUY, 목표주가 26,원을 유지한다. 7,64원 Price Trend 투자지표 E 213E 214E 매출액(억원) 1,139 3,244 5,983 7,136 7,79 보고영업이익(억원) 핵심영업이익(억원) (원) 수정주가(좌) (%) EBITDA(억원) , 상대수익률(우) 1 세전이익(억원) 순이익(억원) 지분법적용순익(억원) EPS(원) 394 1,153 2,285 2,255 2, , 6 1, 4 2 5, -2 '12/ 1 16 목표주가 26,원 유지 최고가 '12/ 5 '12/9 '13/1 증감율(%YoY) 1, PER(배) PBR(배) EV/EBITDA(배) 보고영업이익률(%) 핵심영업이익률(%) ROE(%) 순부채비율(%)

17 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 억원 ) 12 월결산 E 213E 214E 12 월결산 E 213E 214E 매출액 1,139 3,244 5,983 7,136 7,79 유동자산 ,461 1,812 2,288 매출원가 932 2,749 5,7 6,214 6,696 현금및현금성자산 ,188 매출총이익 ,13 유동금융자산 판매비및일반관리비 매출채권및유동채권 영업이익 ( 보고 ) 재고자산 영업이익 ( 핵심 ) 기타유동비금융자산 영업외손익 비유동자산 ,16 1,366 1,495 이자수익 장기매출채권 / 비유동채권 배당금수익 투자자산 외환이익 유형자산 ,116 1,244 이자비용 무형자산 외환손실 기타비유동자산 관계기업지분법손익 자산총계 1,437 1,812 2,568 3,179 3,783 투자및기타자산처분손익 -4 유동부채 금융상품평가및기타금융이익 매입채무및기타유동채무 기타 3-4 단기차입금 법인세차감전이익 유동성장기차입금 법인세비용 기타유동부채 유효법인세율 (%).5% -.1% 2.3% 1.% 1.% 비유동부채 당기순이익 장기매입채무및비유동채무 지분법적용순이익 ( 억원 ) 사채및장기차입금 EBITDA 기타비유동부채 현금순이익 (Cash Earnings) 부채총계 ,73 1,93 1,52 수정당기순이익 자본금 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 매출액 이익잉여금 ,12 1,63 2,249 영업이익 ( 보고 ) 기타자본 영업이익 ( 핵심 ) 2, 자본총계 ,494 2,85 2,731 EBITDA 지분법적용자본총계 ,494 2,85 2,731 지배주주지분당기순이익 1, 자본총계 ,494 2,85 2,731 EPS 1, 순차입금 수정순이익 9, 총차입금 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산 E 213E 214E 12월결산 E 213E 214E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 394 1,153 2,285 2,255 2,454 감가상각비 BPS 1,994 3,31 5,449 7,64 9,958 무형자산상각비 주당EBITDA 728 1,646 2,666 2,912 3,222 외환손익 CFPS 613 1,432 2,547 2,68 2,98 자산처분손익 1 4 DPS 지분법손익 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 PER 기타 3 57 PBR 투자활동현금흐름 EV/EBITDA 투자자산의처분 PCFR 유형자산의처분 2 수익성 (%) 유형자산의취득 영업이익률 ( 보고 ) 무형자산의처분 -11 영업이익률 ( 핵심 ) 기타 EBITDA margin 재무활동현금흐름 순이익률 단기차입금의증가 자기자본이익률 (ROE) 장기차입금의증가 투하자본이익률 (ROIC) 자본의증가 54 안정성 (%) 배당금지급 부채비율 기타 순차입금비율 현금및현금성자산의순증가 이자보상배율 ( 배 ) 기초현금및현금성자산 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 ,188 매출채권회전율 Gross Cash Flow 재고자산회전율 Op Free Cash Flow 매입채무회전율

18 투자의견변동내역 (2 개년 ) 종목명 일자 투자의견 목표주가 종목명 일자 투자의견 목표주가 에스맥 212/1/22 BUY(Initiate) 27,5원 일진디스플레이 212/1/22 BUY(Initiate) 26,원 (9778) 212/1/3 BUY(Maintain) 27,5원 (276) 212/1/31 BUY(Maintain) 26,원 212/11/5 BUY(Maintain) 27,5원 212/11/5 BUY(Maintain) 26,원 212/11/21 BUY(Maintain) 27,5원 213/1/24 BUY(Maintain) 26,원 213/1/22 BUY(Maintain) 27,5원 213/1/24 BUY(Maintain) 27,5원 목표주가추이 (2 개년 ) 에스맥 (9778) 일진디스플레이 (276) ( 원 ) 3, 25, 주가목표주가 2, 15, 1, 5, '11/1/24 '11/ 7/24 '12/ 1/24 '12/ 7/24 '13/1/24 ( 원 ) 3, 25, 주가목표주가 2, 15, 1, 5, '11/ 1/24 '11/7/24 '12/1/24 '12/7/24 '13/1/24 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상시장대비 +1 ~ +2% 주가상승예상시장대비 +1 ~ -1% 주가변동예상시장대비 -1 ~ -2% 주가하락예상시장대비 -2% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상시장대비 +1 ~ -1% 변동예상시장대비 -1% 이상초과하락예상 18