기업브리프 BUY(Maintain) 목표주가 : 450,000원주가 (4/11): 280,500원시가총액 : 18,233억원 대한유화 (006650) 2 분기, 실적개선의근거 Stock Data KOSPI (4/11) 화학 / 정유 Analyst

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1 기업브리프 BUY(Maintain) 목표주가 : 45,원주가 (4/11): 28,5원시가총액 : 18,233억원 대한유화 (665) 2 분기, 실적개선의근거 Stock Data KOSPI (4/11) 화학 / 정유 Analyst 이동욱 2) treestump@kiwoom.com 2,444.22pt 52 주주가동향최고가최저가 최고 / 최저가대비 342, 원 232,5 원 등락률 % 2.65% 수익률절대상대 발행주식수 일평균거래량 (3M) 1W -4.1% -3.5% 6M 12.2% 12.8% 1Y 15.2%.15 6,5 천주 46 천주 외국인지분율 8.81% 배당수익률 (18E) 1.43% BPS(18E) 274,152 원 주요주주이순규외 12 인 4.31% 투자지표 국민연금공단 13.14% ( 억원, IFRS 연결 ) E 219E 매출액 15,964 17,794 24,454 23,851 보고영업이익 3,43 2,842 4,36 4,639 핵심영업이익 3,43 2,842 4,36 4,639 EBITDA 4,74 3,793 5,25 5,556 세전이익 3,62 2,81 4,276 4,547 순이익 2,729 2,145 3,335 3,547 지배주주지분순이익 2,721 2,143 3,335 3,547 EPS( 원 ) 41,867 32,972 51,36 54,569 증감률 (%YoY) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 보고영업이익률 핵심영업이익률 ROE 순부채비율 Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 상대수익률 ( 우 ) 4, 5. 대한유화의주력제품군인 HDPE/PP/MEG 는올해 2 분기부터가격및스프레드가재차상승할전망입니다. 수요가견고한가운데, 역내플랜트들의정기보수등생산차질로역내재고가지속적으로감소할것으로예상되기때문입니다. 한편세계 PE 플랜트의신증설증가에도불구하고, 동사가생산하고있는 HDPE/PP 는오히려수급개선될전망입니다. 세계 HDPE/PP 가동률은작년 85% 수준에서 22 년에는 9% 를상회할것으로보입니다. 2 분기, HDPE/PP 스프레드상승전망 최근재고증가로조정을받았던 HDPE/PP 등폴리머의가격및스프레드 는올해 2 분기부터상승세가전망된다. 역내 / 외플랜트들의정기보수확대 로공급측면의타이트현상이발생할것으로전망되기때문이다. 우선일본은 4 월부터 12 개크래커중 6 개가정기보수에들어갈전망이다. 이에동북아 PE/PP 설비의가동률감소가예상된다. 또한중국은올 4~5 월에 5 만톤의이상의 PE/PP 설비가정기보수를진행하며, 역내수급 타이트를더욱촉발할전망이다. 한편시장이우려하고있는중국 PE/PP 재고 (Sinopec/PetroChina/ 민간기업 ) 는 3 월초를고점으로한달사이약 2 만톤이감소하였다. 중국의폐플라스틱스크랩금지및역내 / 외정기보 수플랜트확대에기인한다. 한편중장기적으로도 LLD/LDPE 대비 HDPE/PP 의신증설제한으로대한 유화의폴리머사업부문은타경쟁사대비견조한흐름을지속할전망이다. MEG, 3 월을저점으로재차반등 중국춘절이후재고증가로가격이하락하였던 MEG 가격이 3 월을바닥 으로재차반등하고있다. Sinopec Sabic, PetroChina Sichuan, ZRCC, BASF-YPC, Fund Energy 의정기보수로현재중국 MEG 가동률이 7% 까지떨어졌고, 5~6 월에도 Far Eastern Union, Sanjiang Chemical 및 North Chemical 의정기보수로가동률이 6% 를하회할것으로전망되기 때문이다. 또한수요측면에서는중국의폐플라스틱스크랩수입금지로다 운스트림폴리에스터가동률이 93.5% 에육박하였고, Sanfangxiang, Jinlun, Yida 등대규모폴리에스터플랜트들의재가동으로 2 분기에추가적 으로중국수요가증가할전망이다. 2, 한편올해 EO 신증설제한으로공급의증가가크지않은가운데, 수요강세로세계 MEG 가격은상승세는올해도이어질전망이다. MEG 수요는올해 6~8% 의성장률이예상되며, 중국은 5%, 인도는 11% 씩수요가증가하고있는것으로보인다.

2 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 대한유화 (665) 년 2 분기중국주요 PE 업체정기보수스케쥴 업체 생산능력 ( 천톤 ) 제품 가동률 정기보수일정 Zhongtian Hechuang 12 LDPE LD251 1% 3 월 23 일 ~4 월 1 일 25 LDPE LD1PC 1% 4 월말에 2 일 Shenhua Yulin 3 LDPE 2426H 7% 4 월 2 일부터 25 일 PetroChina Sichuan PC 3 LLDPE 742 1% 3 HDPE pipe 1N 1% 4 월 8 일부터 6 일 ZRCC 45 LLDPE 742 1% 4 월 27 일부터 45 일 Shenyang Chemical 1 LLDPE 742 1% 5 월초에서 6 월 PetroChina Jilin PC 275 LLDPE 742 8% 3 HDPE pipe GC1S 1% 5 월초에서 6 월 ChinaCoal Shaanxi Yulin 3 HDPE pipe PN49 8% 3 HDPE blowmolding 552 8% 5 월초부터 3 일 218 년동북아시아에틸렌생산차질비중전망 218 년동남아시아에틸렌생산차질비중전망 14% 생산차질비중 2% 생산차질비중 12% 1% 15% 8% 6% 1% 4% 2% 5% % % 218 년 4 월중국주요 PP 플랜트정기보수스케쥴중국 PE/PP 재고추이 업체생산능력 ( 천톤 ) 가동률정기보수일정 ( 단위 : 천톤 ) 2 8% Shaoxing Sanyuan 4 월중순 1 주 3 8% PetroChina Sichuan 45 1% 4 월 8 일이후 6 일 구분 Sinopec & PetroChina 그룹 민간및 석탄화학 플랜트 합계 Ningbo Fund 4 112% 4 월 25 일이후한달 ,37 ZRCC 2 18% 4 월 27 일이후 3 18% 45 일 ,323 Shenhua Yulin 3 1% 4 월 5 일이후 2 일 ,129 2

3 Jan-18 Feb-18 Mar-18 Apr-18 May-18 Jun-18 Jul-18 Aug-18 Sep-18 Oct-18 Nov-18 Dec-18 대한유화 (665) 년아시아주요아로마틱플랜트가동현황 업체 국가 생산제품 생산능력 ( 천톤 ) 비고 GS 칼텍스 No.2 한국 PX 4 2 월말부터한달간정기보수 롯데케미칼 한국 PX/OX 775/19 1 월부터한달간정기보수 Taiyo Oil 일본 SM 37 9 월부터한달간정기보수 LG 화학 한국 B/T/MX 24/95/54 11 월부터 45 일간정기보수 Showa Shell 일본 MX 2 2 월부터 45 일간정기보수 Sinopec Hainan 중국 T 3 11 월한달간정기보수 GS 칼텍스 한국 B/PX 4/5 1 월부터 2 일간정기보수 FCFC No.2 대만 B/PX/OX 427/573/16 3 분기에 45 일간정기보수 FCFC No.3 대만 B/PX/OX 64/9/24 2 분기에 3 주간정기조수 CPC No.6 대만 B/T/MX 27/16/193 1 월부터 6 일간정기보수 YNCC No.3 한국 B/T/MX 11/6/3 1 월부터 3 일간정기보수 MSC 일본 PX/MX/OX 35/22/4 1 월초부터 3 월초까지정기보수 218 년아시아벤젠생산차질전망중국 MEG 수급전망 ( 천톤 ) 2 생산차질물량 대한유화실적전망 ( 십억원 ) E 1Q 2Q 3Q 4Q 1QE 2QE 3QE 4QE Annual Annual Annual Annual Annual 매출액 ,53 1,727 1,596 1,779 2,445 합성수지 ,231 1,89 1, ,112 기초유분 / 합성원료 ,324 기타 영업이익 % 자료 : 대한유화, 키움증권리서치 3

4 대한유화 (665) 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 12 월결산, IFRS 연결 E 219E 12 월결산, IFRS 연결 E 219E 매출액 17,27 15,964 17,794 24,454 23,851 유동자산 4,15 4,283 4,117 8,31 11,624 매출원가 14,7 12,6 14,44 19,343 18,481 현금및현금성자산 1, ,786 6,237 매출총이익 3,263 3,958 3,354 5,111 5,37 유동금융자산 1 판매비및일반관리비 매출채권및유동채권 1,473 1,925 2,251 3,93 3,17 영업이익 ( 보고 ) 2,712 3,43 2,842 4,36 4,639 재고자산 1,287 1,387 1,742 2,394 2,335 영업이익 ( 핵심 ) 2,712 3,43 2,842 4,36 4,639 기타유동비금융자산 영업외손익 비유동자산 11,186 13,354 15,589 16,131 16,668 이자수익 장기매출채권및기타비유동채권 배당금수익 투자자산 1,525 1,679 1,62 1,734 1,878 외환이익 유형자산 9,6 11,612 13,892 14,313 14,76 이자비용 무형자산 외환손실 기타비유동자산 관계기업지분법손익 자산총계 15,291 17,636 19,76 24,441 28,293 투자및기타자산처분손익 유동부채 2,688 3,189 2,62 3,237 3,165 금융상품평가및기타금융이익 1 매입채무및기타유동채무 687 1,231 1,278 1,756 1,713 기타 단기차입금 법인세차감전이익 2,687 3,62 2,81 4,276 4,547 유동성장기차입금 법인세비용 , 기타유동부채 유효법인세율 25.3% 24.2% 23.4% 22.% 22.% 비유동부채 2,247 1,517 2,372 3,385 4,8 당기순이익 2,8 2,729 2,145 3,335 3,547 장기매입채무및비유동채무 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 2,5 2,721 2,143 3,335 3,547 사채및장기차입금 1, ,415 2,7 2,726 EBITDA 3,352 4,74 3,793 5,25 5,556 기타비유동부채 ,294 1,262 현금순이익 (Cash Earnings) 2,648 3,373 3,96 4,225 4,464 부채총계 4,935 4,76 4,974 6,622 7,173 수정당기순이익 2,2 2,729 2,152 3,335 3,546 자본금 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 매출액 이익잉여금 7,276 9,844 11,737 14,825 18,125 영업이익 ( 보고 ) 기타자본 2,142 2,141 2,12 2,12 2,12 영업이익 ( 핵심 ) 지배주주지분자본총계 1,293 12,861 14,732 17,82 21,12 EBITDA 비지배주주지분자본총계 62 7 지배주주지분당기순이익 자본총계 1,356 12,931 14,732 17,82 21,12 EPS 순차입금 1, , ,711 수정순이익 총차입금 2,63 1,865 2,215 2,87 3,526 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12 월결산, IFRS 연결 E 219E 12 월결산, IFRS 연결 E 219E 영업활동현금흐름 3,237 3,226 2,279 3,252 4,384 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 2,687 3,62 2,81 3,335 3,547 EPS 3,846 41,867 32,972 51,36 54,569 감가상각비 BPS 158, , , , ,92 무형자산상각비 주당 EBITDA 51,567 62,675 58,356 8,773 85,481 외환손익 CFPS 4,737 51,887 47,623 64,999 68,676 자산처분손익 DPS 3, 4, 4, 4, 4, 지분법손익 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 PER 기타 PBR 투자활동현금흐름 -1,138-2,78-3,63-1,323-1,31 EV/EBITDA 투자자산의처분 PCFR 유형자산의처분 수익성 유형자산의취득 ,627-3,183-1,311-1,311 영업이익률 ( 보고 ) 무형자산의처분 영업이익률 ( 핵심 ) 기타 EBITDA margin 재무활동현금흐름 -1, 순이익률 단기차입금의증가 자기자본이익률 (ROE) 장기차입금의증가 -1, 투하자본이익률 (ROIC) 자본의증가 안정성 배당금지급 부채비율 기타 순차입금비율 현금및현금성자산의순증가 ,689 3,45 이자보상배율 ( 배 ) 기초현금및현금성자산 63 1, ,786 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 1, ,786 6,237 매출채권회전율 Gross Cash Flow 3,197 3,38 3,78 4,124 4,319 재고자산회전율 Op Free Cash Flow 1, ,67 3,188 매입채무회전율

5 대한유화 (665) Compliance Notice 당사는 4월 11일현재 대한유화 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견변동내역 (2 개년 ) 목표주가추이 (2 개년 ) 종목명일자투자의견목표주가 목표가격대상시점 괴리율 평균주가대비 최고주가대비 대한유화 216/8/9 BUY(Reinitiate) 34, 원 6 개월 (665) 216/9/1 BUY(Maintain) 34, 원 6 개월 /9/5 BUY(Maintain) 34, 원 6 개월 /9/8 BUY(Maintain) 34, 원 6 개월 /9/27 BUY(Maintain) 34, 원 6 개월 /1/31 BUY(Maintain) 34, 원 6 개월 /11/2 BUY(Maintain) 34, 원 6 개월 /11/15 BUY(Maintain) 34, 원 6 개월 /12/12 BUY(Maintain) 34, 원 6 개월 /1/9 BUY(Maintain) 36, 원 6 개월 /1/24 BUY(Maintain) 36, 원 6 개월 /1/24 BUY(Maintain) 36, 원 6 개월 /2/3 BUY(Maintain) 36, 원 6 개월 /2/1 BUY(Maintain) 36, 원 6 개월 /3/13 BUY(Maintain) 36, 원 6 개월 /3/22 BUY(Maintain) 36, 원 6 개월 /5/26 BUY(Maintain) 36, 원 6 개월 /6/27 BUY(Maintain) 36, 원 6 개월 /7/3 BUY(Maintain) 36, 원 6 개월 /7/17 BUY(Maintain) 36, 원 6 개월 /7/2 BUY(Maintain) 36, 원 6 개월 /8/1 BUY(Maintain) 36, 원 6 개월 /1/16 BUY(Maintain) 36, 원 6 개월 /1/18 BUY(Maintain) 36, 원 6 개월 /11/8 BUY(Maintain) 36, 원 6 개월 /12/5 BUY(Maintain) 38, 원 6 개월 /1/16 BUY(Maintain) 4, 원 6 개월 /2/13 BUY(Maintain) 45, 원 6 개월 /2/27 BUY(Maintain) 45, 원 6 개월 /3/27 BUY(Maintain) 45, 원 6 개월 /4/12 BUY(Maintain) 45, 원 6 개월 * 주가는수정주가를기준으로괴리율을산출하였음. ( 원 ) 6, 수정주가 목표주가 4, 2, '16/4/12 '17/4/12 '18/4/12 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상시장대비 +1 +2% 주가상승예상시장대비 +1-1% 주가변동예상시장대비 -1-2% 주가하락예상시장대비 -2% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상시장대비 +1-1% 변동예상시장대비 -1% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (217/4/1~218/3/31) 투자등급 건수 비율 매수 % 중립 % 매도 1.6% 5