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1 후강퉁, 새로운 기회가 될 것인가? 후강퉁, 위안화를 기축통화로 만들기 위한 한 가지 수단! 중기적 상승 기대하며 단기적 조정을 매수 기회로 삼기 본 조사분석자료는 당사가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성 이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 조사분석자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료의 지적 재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락 없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다.

2 기축통화국이 아니었던 중국의 깨달음 기축통화국들은 글로벌 복합 위기 극복을 위해 비전통적인 통화정책 실시 미국 - QE 시대 종료. Fed 총자산은 214년 말 4.5조 달러 예상 유럽 드라기 총재, ECB 자산 212년 기록한 3조 유로로 확대 계획 일본 일본은행, 1월에 본원통화 연간 확대 규모 8조엔으로 증액 영국 - 카니 총재, 물가상승률 이유로 금리인상 시기 지연 가능성 시사 중국 위안화 절상 방어를 통한 무역수지 흑자와 FDI를 통해 약 4조 달러의 외환보유고 축적 환율조작국이라고 비난받으면서 열심히 벌어 모았는데, 기축통화국들은 그냥 찍어냈다니! 주요 기축통화국들의 27년 이후 총자산 추이와 전망 자료: 각국 중앙은행, KDB대우증권 투자정보지원부

3 별첨1) Fed의 자산 확대는 정상적인 수준인가? 1953년 이후 Fed 자산 추이 자료: Barron s, KDB대우증권 투자정보지원부

4 별첨2) Fed는 주가 폭락을 원하지 않는다? Fed, 최대한 점진적인 통화정책 정상화 진행 예상 Fed는 유독 변동성 확대 경계. 본래 3대 임무 중 하나가 금융시장의 안정성 관리라지만... 1) 4.5조 달러 규모로 늘어난 자산 규모 2) 미국 연기금은 5%가 주식에 투자되고 2%만 채권에 투자 향후에도 변동성 관리를 위해 통화정책 적극 이용할 것으로 전망 주요국들의 연기금 자산 배분 자료: OECD, KDB대우증권 투자정보지원부

5 별첨3) 수면 아래로 가라앉은 인플레이션 달러 강세와 글로벌 침체 우려로 인플레이션 기대 심리 급락 7월 FOMC 성명서, 디플레이션에서 인플레이션 시대로의 전환 선언 그러나 7월 고용보고서 쇼크로 미국 기준금리 예상치가 하락하더니, 8월부터는 달러 강세로 인플레이션 기대 심리 급속히 하락 더구나 1월 들어서는 미 국채 금리가 글로벌 경기 부진 우려로 하락 Fed, 예상보다 느리고 점진적인 금리 인상 정책 실시 전망 시기별 미국 연방기금금리(FFR) 예상치 (%) 년 1월 214년 1월 214년 3월 214년 9월 214년 1월 214년 11월 자료: Bloomberg, KDB대우증권 투자정보지원부

6 후강퉁, 위안화를 기축통화로 만들기 위한 수단 투자통화로서의 위안화 활성화 위해 후강퉁 제도의 성공적인 안착 필요 11월 17일 후강퉁 시행, 우리나라 투자자도 홍콩을 통해 직접 상하이 주식 매매 가능 후강퉁 = 후구퉁(홍콩 및 해외 투자자가 상하이에 투자) + 강구퉁(상하이 투자자가 홍콩에 투자) 중국의 궁극적인 목표는 위안화를 기축통화로 만드는 것! 기축통화가 되기 위해서는 세 가지 단계 필요 1) 무역결제통화 2) 투자통화 3) 준비자산통화 이 중 투자통화 로서의 지위 확보를 위해 후강퉁 제도 실시 후강퉁 제도가 위안화 국제화를 위한 하나의 수단이라면, 제도의 성공적인 안착을 위해서는 초기 흥행성적이 중요할 수도 있어 위안화 무역결제 규모 21년 이후 급증 중국 통화스왑 계약 체결 현황(214년 9월말 기준) (억위안) H2 1 Q1 1 Q2 1 Q3 1 Q4 11 Q1 자료: 중국인민은행, KDB대우증권 리서치센터

7 후강퉁 시행 외에도 정부는 증시 활성화 유도 IPO 개혁과 유동성 지원 등 증시 활성화 유도, 그러나 단기 급등은 분명 부담으로 존재 자본시장 개방 이후, 기업들의 자금 조달 지원을 위해 증시 활성화 유도 - 올해 IPO 재개 후, 현재 심사를 기다리는 기업만 631개 - IPO 절차를 승인제에서 등록제로 전환 계획 발표하고, IPO 지원을 위해 단기 유동성 공급 이미 중국 증시가 후강퉁 시행 기대감을 반영하고 있다는 점은 부담 - 상해종합지수는 올해 +21% 급등, 7월 이후 상승률이 +24% - Hangseng China AH 프리미엄 지수, 7월 89에서 12로 급등 단기 조정 발생 시, 중기 상승을 기대하며 매수 기회로 이용 제안 상해A 지수 7월 이후 급등해 항셍지수보다 프리미엄 영역으로 진입 (p) 2,8 상해 A 지수(좌) 항셍 중국 AH 프리미엄 지수(우) 12 2,6 상해A지수 7월 이후 +24% 급등 11 2,4 2,2 1 2, '12 '13 '14 9 자료: Bloomberg, KDB대우증권 투자정보지원부

8 관심 종목 선정 조건 1. 소비 확대 2. 중형주 3. 정책 수혜주 소비 확대 관련주 - 소득 수준 향상에 따른 생활양식 변화로 새롭게 필수소비재로 인지 대형주보다는 중형주 - 상해종합지수는 212년 이후 1,85~2,45p 사이의 박스권 움직임 - 그러나 중형주로 구성된 SSE38과 신성장산업 비중 높은 ChiNext는 각각 51%, 15% 상승 - 1월 말 이후 대형주 상승률이 두드러졌음에도 불구, 7월 이후에도 SSE38 상승률 두드러져 - 글로벌IB부터 국내 증권사에 이르기까지 시가총액 상위종목에만 관심 중국 본토 증시는 후강퉁 실시 후에도 상승세 유지 특히 SSE38 흐름에 주목 ( =1) 13 상해종합 상해18 상해38 홍콩 항셍 Bloomberg China-US Equity ChiNext 후강퉁 실시 자료: Bloomberg, KDB대우증권 투자정보지원부

9 관심 종목 선정 조건 1. 소비 확대 2. 중형주 3. 정책 수혜주 국유기업보다는 민간기업 - 213년 3중 전회 이후 국유기업 개혁 추진 중. 신화통신, 내년 상반기 개혁안 완성 예정 보도 - 독과점 국유기업은 수익 환수나 구조개혁을 통한 수익성 개선으로 구조조정 실시 예상 - 단, 안보와 관련된 방산업체는 예외 정부 정책에 반하는 산업 제외 가격 규제 산업 제외 중소기업 지원 의도와 국유기업 개혁 의지 고려 시, 우량 중형주 중심의 상승세 예상 중장기 관심 종목 선정 기준이 겹치는 종목의 선호도가 높지 않다는 점에 주의! 자료: KDB대우증권 투자정보지원부

10 중국 주식 포트폴리오 구성 방법 포트폴리오의 4%는 중국 주식 포트폴리오 중 4%는 중형주로 채울 것을 제안 중형주로 구성, 분할 매수로 지금부터 투자 시작할 것을 추천 지금부터 분할 매수로 - 중기적인 시장 방향이 상승인데 내 포트폴리오가 비워져 있다면, 투자 시작 제안 가격에 상관없이 투자 비중의 1/3 매수 - 나머지는 가격 및 기간 조정 고려해 내년 상반기까지 추가 매수 투자 계획 금액의 1/3 매수 후, 기간 및 가격 고려해 추가 매수 제안 주식시장 개방과 주가 흐름 코스피지수와 대만 가권지수 (P) 1,2 (P) 11, 1, 9, 8 7, 6 4 5, 2 '95 '96 '97 '98 '99 ' 3, '98 '99 ' '1 '2 자료: Bloomberg, KDB대우증권 투자정보지원부

11 항천전자 (6879) SSE38 산업재 (항공 국방) 현재주가(14/11/14) 14.3위안 티커 6879 CH 시가총액(십억달러) 2.4 유통주식비중 % 74.8 배당수익률 %. 52주 최고가(CNY) 주 최저가(CNY) 8.44 주주 주주구성 China Aerospace Science and Tech 2.87 Lion Fund Management 3.68 Hubei Juyuan Technology Investment 3.44 주가상승률(%) 1M 6M 12M 절대주가 벤치마크 대비 상대수익률 F 214E 215E 총 기업가치 / 매출액 총 기업가치 / EBITDA P / B (CNY) Price(L) SSE38 Index(R) (P) '13.11 '14.2 '14.5 '14.8 '14.11 (CNY) Price(L) PER(R) (배) '13.11 '14.2 '14.5 '14.8 ' 국방 예산의 빠른 증대에도 불구하고 GDP에서 차지하는 비중은 감소 정부는 최첨단 전략 무기 개발과 함께 우주 산업도 본격화 국방과 관련된 우주 항공 산업은 정부의 적극적인 지원 아래 지속적 성장 예상 회사소개 1957년 설립된 중국의 우주 항공 분야 첨단 기술 제품 제조사로, 우주 위성과 로켓발사시스템 원격계측시스템 무인항공기(드론) 등을 생산한다. 국유 기업으로, 1995년 상해에 상장했다. 사업내용 213년 매출액 중 87.6%가 군수품이고, 민간용품은 11.9%였다. 하지만 올해 상반기 기준으로 매출의 93%를 군수품이 차지해, 군수품 비중이 확대되고 있다. 기존부터 해오던 위성과 로켓발사시스템 고성능GPS 부문 매출과 이익 기여도가 높으나, 최근에는 무인항공기도 생산하고 있다. 투자기회 1. 정부의 국방력 확대 의지 시진핑 주석은 국방에 관해서는 강한 군대 를 강조한다. 중국은 지난해 동중국해에서 방공식별구역(CADIZ)를 선포했고, 동중국해와 남중국해에서 영유권 분쟁을 빚는 일본을 비롯한 베트남 필리핀 등에 대해서도 단호히 대응하고 있다. 중국 정부는 올해 국방 예산을 전년 대비 12.2%나 늘렸는데, 21년(7.5%)을 제외하고는 매년 전년 대비 두 자리수의 증가율을 보였다. 하지만 중국의 국방비 지출이 GDP에서 차지하는 비중은 28년 1.33%에서 212년 1.28%로 감소했다. 미국과 영국 등 국가의 국방비 비중이 GDP의 2% 이상인 것을 감안하면, 중국의 국방지 지출은 향후에도 두 자릿수 증가율을 기록할 것이다. 중국은 212년부터 항공모함 탑재기인 젠( 殲 )-15, 스텔스 전추기 젠-2을 비롯한 최첨단 전략무기들을 대거 출시했다. 향후에도 신형 전략무기의 비약적인 발전과 함께 관련 산업도 성장할 것으로 예상한다. 결산기(년) 매출액(백만위안) 3,59 3,714 4,17 4,722 5,384 영업이익(백만위안) 순이익(백만위안) EPS 총 기업가치 / EBITDA 2.x x 29.9x 22.5x P/E x 4.1x 5.1x 45.3x P/B 2.1x 1.6x 3.2x 2.8x 2.6x 자료: S&P Capital IQ, KDB대우증권

12 그림 1. GDP 및 정부 재정지출 대비 국방비 비중 그림 2. 국가별 GDP 대비 국방비 비중 1% 정부 재정지출 대비 비중 GDP 대비 비중 5% 8% 4% 6% 3% 4% 2% 2% 1% % ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 % 자료: 중국 국방부, KDB 대우증권 자료: The World Bank, KDB 대우증권 그림 년 세계 무기 수출 비중 그림 4. 중국 군수품 판매 국가별 비중 기타, 26% 미국, 3% 알제리, 베네수엘라, 모로코 등 3% 파키스탄 55% 중국, 5% 프랑스, 6% 독일, 7% 러시아, 26% 미얀마 8% 방글레데시 7% 자료: 스톡홀름 국가평화연구소, KDB 대우증권 자료: 스톡홀름 국가평화연구소, KDB 대우증권 년 우주정거장 가동 목표로 우주 산업 개발 가속화 중국은 지난 해 달 탐사위성 창어( 嫦 娥 ) 3호를 세계에서 세 번째로 달에 착륙시켰고, 이달 초에는 쓰촨성에서 발사된 달 탐사위성의 지구 귀환 비행 실험을 성공적으로 마쳤다. 215년 창어 4호, 217년 창어 5호를 잇달아 발사할 예정이다. 또한 22년까지 화성에 탐사 차량을 보낸다는 계획 아래, 화성 탐사 차량 등 각종 항공 우주 제품을 선보였다. 211년 첫 실험용 우주정거장 톈궁( 天 宮 ) 1호에 이어 216년 텐궁 2호를 발사하고, 222년부터는 우주정거장을 본격 가동한다는 목표를 세우고 있다. 중국은 막강한 자금력을 바탕으로 우주 개발을 본격화한다는 계획인 만큼, 동사의 우주 항공 매출도 지속적으로 확대될 것이다. 3. 드론 개발 본격화 지난 9월 CCTV는 차세대 드론 차이훙 4호가 지상 목표물을 미사일로 요격하는 장면을 방송했다. 중국은 차이훙 4호의 성능이 미국의 프레데터를 능가한다고 강조했는데, 동사는 차이홍 3호와 4호에 관측제어 통신 기술을 제공했다. 27년 드론 사업을 시작해 212년부터 생산을 시작했다. 향후 드론이 군용 뿐 아니라 민간용 수요도 증가할 것으로 예상돼, 관련 사업의 확대를 예상한다.

13 리스크 분석 국유기업 개혁 중국 정부는 213년 3중 전회 이후 국유기업 개혁을 본격화하고 있다. 그러나 동사가 수행하는 군수 및 우주 항공 산업부문은 국가 안보와 관련된 부분으로 정부의 정책적인 지원이 이어지고 있다. 향후 관련 산업이 민간에 개방되면서 동사의 독과점 사업 구조가 깨질 경우, 동사의 성장성과 마진은 훼손될 수 있다. 체크 사항 동사의 214년 블룸버그 예상 P/E는 46.8배로, ROE가 5.9%에 불과하고 영어이익률이 7.2%라는 사실을 고려할 경우 상당한 밸류에이션 부담이 존재한다. 하지만 항공 및 군수 산업을 영위하는 피어 그룹들의 밸류에이션도 비슷한 수준이다.

14 동방통신 (6776) SSE38 IT (통신장비) 현재주가(14/11/14) 9.55 위안 티커 6776 CH 시가총액(십억달러) 1.7 유통주식비중 % 5.7 배당수익률 %.6 52주 최고가(CNY) 주 최저가(CNY) 5.15 주주 주주구성 Putian Eastern Communications Group Co., Ltd. 48. ICBC Credit Suisse Asset Management 3.4 Co., Ltd. Lion Fund Management Co., Ltd. 2.4 주가상승률(%) 1M 6M 12M 절대주가 벤치마크 대비 상대수익률 F 214E 215E 총 기업가치 / 매출액 총 기업가치 / EBITDA 4.1 N/A N/A P / B (CNY) '13.11 '14.2 '14.5 '14.8 '14.11 (CNY) Price(L) Shanghai A Share Index(R) Price(L) PER(R) 3 '13.11 '14.2 '14.5 '14.8 '14.11 (P) (배) G 투자가 본격화되면서 모바일 통신 시스템 사업은 캐쉬카우로 등극 ATM 시장, 최근 1년 간 1배 이상 성장 중국 정부는 보안 문제를 지적하며 통신 및 금융 시스템의 국산화 지시 회사소개 1958년 설립된 중국 모바일 통신 사업자로, VAS(value-added services) 네트워크 서비스 전자 금융 등의 솔루션을 제공한다. 1996년 상해 A증시와 B증시에 상장했으며, 상장 비율은 A증시 76.1%, B증시 23.9%이다. 사업 내용 213년 매출액은 34억위안으로, 전년 대비 4.5% 증가했다. 한편 영업이익은 5,1만 위안으로, 전년 대비 41.6% 급증했다. 전체 매출 중 무선통신 통합 솔루션이 차지하는 비중이 36%이고, 현금자동인출기(ATM) 23%, 기타 35%이다. 투자기회 분석 1. 모바일 통신 시스템, 빠르게 성장하며 신성장동력으로 부상 동사의 212년 매출액 구성을 살펴보면 OEM 방식의 통신 네트워크 제조 비중이 34.1% 에 달하고, 모바일 통신 시스템 비중은 3.1%에 불과했다. 하지만 중국에서 3G 투자가 감소하는 대신 4G/LTE 투자가 예상보다 빠르게 증가하고 있다. 실제로 China Mobile의 모바일 통신장비 투자는 213년 전년 대비 35% 급증한 12억 달러를 기록했다. 이로 인해 동사의 올해 예상 매출액 비중은 OEM 방식의 통신 네트워크 제조 비중이 25.6%로 감소하고, 모바일 통신 시스템은 8.8%로 급증할 것으로 예상한다. 또한 모바일 통신 시스템은 올해 매출액 비중이 8.8%에 불과함에도, 매출총이익 비중은 25.8%에 달할 것으로 예상돼 동사의 주수익원으로 부상하고 있다. 향후 중국에서 스마트폰 보급과 함께 4G 확산이 빠르게 증가하면서, 그에 맞춰 통신 시스템에 대한 투자도 증가할 것으로 예상한다. 결산기(년) 매출액(백만위안) 3,89 3,275 3,421 3,561 3,912 영업이익(백만위안) 순이익(백만위안) EPS 총 기업가치 / EBITDA 196.4x 158.7x 4.1x - - P/E 42.x 31.6x 39.5x 58.4x 29.7x P/B 2.7x 2.1x 2.8x 4.1x 3.7x 자료: S&P Capital IQ, KDB대우증권

15 글로벌 자산배분 전략 투자정보지원부 표 1. 동방통신 매출 구조 변화(212A 216E) 매출 / 점유구조 212A 213A 214E 215E 216E OEN방식 통신네트워크 34.1% 29.6% 25.6% 22.3% 2.% 모바일 통신시스템 3.1% 1.1% 8.8% 13.1% 15.3% 정보 시스템 관리.%.%.8% 1.8% 2.9% 금융 22.% 25.2% 27.4% 29.3% 31.4% 자료: 동방통신, KDB대우증권 표 2. 동방통신 매출총이익 비중 변화(212A 216E) 매출 / 점유구조 212A 213A 214E 215E 216E OEN방식 통신네트워크.2% 1.2% 2.1% 1.5%.8% 모바일 통신시스템 11.7% 4.3% 25.8% 31.9% 35.% 정보 시스템 관리.%.% 2.2% 4.3% 6.73% 금융 49.1% 54.1% 45.5% 45.4% 44.% 자료: 동방통신, KDB대우증권 표 3. 통신네트워크 업무 매출 및 매출증가율 변화(21A 216E) 단위: 억 위안 21A 211A 212A 213A 214E 215E 216E 매출 매출증가율 39.7% 32.6% 11.1% 19.1% 25.9% 22.5% 2.% 자료: 동방통신, KDB대우증권 2. ATM, 꾸준히 성장하는 캐쉬카우 중국은 세계 최대의 ATM 시장으로, ATM 설치대수가 22년 5만대 21년 27만대 213년 52만 대로 급증했다. 하지만 단위면적당 밀도는 여전히 낮아, 향후 지속적인 성장을 기대하고 있다. 중국 정부는 지난 5월 자국 은행들의 IBM 서버를 중국산으로 교체할 것을 지시했다. 최근 들어 금융데이터 외부 유출 등과 관련해 금융 보안 문제를 지적하고 있어, 향후 로컬 기업들의 수요가 확대될 것으로 예상한다. 현재 중국 ATM 시장에서 외국계 브랜드 점유율은 6%에 육박하고 있는데, 정부 지원이 구체화될 경우 동사의 점유율도 증가할 것으로 예상한다. 그림 1. 국내ATM기 최근 1여년간 발전 현황 (ATM단위: 만대) 그림 년도 중국시장 내 ATM 판매상 판매 점유율 (대) 중국 ATM기기 수 전년대비 증가율 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 자료: 동방통신, KDB대우증권 동방통신 4.1% OKI(일본) 5.9% Diebold (미국) 9.2% 기타브랜드 17.1% NCR(미국) 9.2% 자료: 중국금융자주설비네트워크, KDB대우증권 이화(중일), 12.85% 광전운통 23.28% 히타치(일본) 18.4%

16 3. 보안 서비스, 올해부터 시작 중국도 클라우드컴퓨팅 모바일인터넷 빅데이터 금융 정보시스템 관리 산업제어시스템 등 정보보안 수요가 급증하고 있다. 중국 정부는 지난해 스노든의 미국 국가보안국(NSA)의 프리즘(전자감시프로그램) 폭로 사건 이후 정보보안을 크게 강조하고 있다. 중국의 정보보안 산업은 21~212년 동안 매년 2% 이상씩 성장했으며, 향후에도 고속 성장을 지속할 것으로 전망된다. 동사는 올해 보안 서비스를 추가했는데, 향후 시장의 성장과 함께 빠르게 성장할 것으로 기대한다. 리스크 분석 동사의 세 개 주요 사업은 모두 성장성이 높을 것으로 기대하는 산업에 속한다. 하지만 IT 기업의 특성상 실적 변동성이 클 수 있는 만큼, 실적이 예상치에 미달할 경우 주가가 크게 조정을 받을 수 있다는 점에 주의할 필요가 있다. 체크 사항 3분기 매출액은 전년 대비 38.2% 증가했고, 영업이익은 흑자 전환하였다. 한편 주가는 올해 들어 55.7% 급증해, 214년 블룸버그 예상 P/E 36.7배로 올라 밸류에이션 부담이 존재한다. 하지만 영업이익률과 ROE가 올해부터 큰 폭으로 개선될 것으로 예상한다.

17 낙타그룹 (61311) SSE38 경기소비재 (자동차 부품) 현재주가(14/8/15) 13.88위안 티커 CH 시가총액(십억달러) 1.9 유통주식비중 % 58.3 배당수익률 % 주 최고가(CNY) 주 최저가(CNY) 9.58 주주 주주구성 Liu, Guoben 28. Hubei Tuofeng Investment Co., Ltd Hubei Tuoling Investment Co., Ltd. 8.1 주가상승률(%) 1M 6M 12M 절대주가 벤치마크 대비 상대수익률 F 214E 215E 총 기업가치 / 매출액 총 기업가치 / EBITDA P / B (CNY) Price(L) SSE38 Index(R) (P) 45 4 중국의 납축전지 시장은 22년까지 연평균 9.4% 성장률 예상 납 배터리 재활용 사업과 군사용 배터리 개발로 수익원 다각화 리튬이온 배터리 개발이 늦어질 경우, 미래 성장성 훼손 전망 회사소개 198년 설립된 중국 자동차 배터리 선두기업으로, 2년 민영화되었다. 배터리 분야에서는 Fengfan( 风 帆 股 份 )과 함께 대표적인 회사로, Camel battery 는 국가기술감독국의 품질 검사 면제 상품(National Mianjian products)으로 등록되었다. 211년 상해에 상장했다. 사업내용 213년 매출액은 46억위안으로, 전년 대비 16.3% 증가했다. 자동차 및 전기차 등에서 사용되는 자동 시동 배터리(Auto Starter Battery)가 전체 매출의 95%를 차지하는데, 중국 로컬 기업 중에서는 시장점유율 1위이다. ISO91, EAQF94, ISO/TS16949와 같은 품질 관리 시스템과 ISO141과 같은 환경 관리 시스템 인증을 받았고, 미국의 산업안전 표준규격 인증기관인 UL Underwriters Laboratories)과 유럽연합의 소비자 안전 인증마크인 CE도 획득했다. 투자기회 분석 빠르게 성장하는 중국의 납축전지 시장 8 3 '13.11 '14.2 '14.5 '14.8 '14.11 (CNY) Price(L) PER(R) (배) '13.11 '14.2 '14.5 '14.8 ' 차 전지 시장의 중심이 기존 납축전지에서 리튬이온 배터리로 이동하고 있다. 하지만 납축전지 또한 리튬이온 배터리의 1/4 수준에 불과한 가격을 앞세워 빠르게 성장하고 있다. 또한 자동 시동용 납축전지 생산량은 26년 728만개에서 213년 2,212만개로 급증했고, 22년에는 4,153만개로 늘어날 것으로 예상하고 있다. 리튬이온 만큼의 성장률은 아니더라도, 납축전지 또한 22년까지 연평균 9.4%의 성장률을 예상하고 있다. 동사의 경쟁력은 원가관리능력으로, 납 함유량을 줄이는 기술로 경쟁사 대비 총이익률을 2~3% 높였다. 또한 213년에는 도요타 자동차의 고가형 브랜드에도 배터리 공급 계약을 맺었고, 6만 여개의 판매 네트워크와 Online to Offline 서비스를 이용해 점유율을 빠르게 늘리고 있다. 결산기(년) 매출액(백만위안) 3,68 3,973 4,62 5,969 7,338 영업이익(백만위안) 순이익(백만위안) EPS 총 기업가치 / EBITDA 15.2x 13.6x 14.1x 13.1x 1.x P/E 19.x 14.7x 21.6x 17.8x 14.x P/B 3.x 2.5x 2.8x 3.x 2.5x 자료: S&P Capital IQ, KDB대우증권

18 표 1. 중국 납 자동 시동 배터리 수요량 생산년도 자동차생산량(만대) ,375 1,826 1,842 1,927 2,212 증가속도 - 22.% 5.2% 47.6% 32.4%.8% 4.6% 14.8% 생산년도 214E 215E 216E 217E 218E 219E 22E 자동차생산량(만대) 2,477 2,75 3,25 3,297 3,56 3,845 4,153 증가속도 12.% 11.% 1.% 9.% 8.% 8.% 8.% 자료: 낙타그룹, KDB대우증권 그림 1. 중국 납 배터리 점유율 (21년) 그림 2. 자동시동 배터리 시장 수요와 증가 속도 (억 KVAh) 16 자동시동 배터리 수요량 증가속도 (%) 3 공업용 배터리 15% 트랙션 배터리 26% 기타 11% 자동시동 배터리 48% '1 '12 '14 '16E '18E '2E 자료: 낙타그룹, KDB대우증권 자료: 낙타그룹, KDB대우증권 그림 년도 자동차 납 배터리 시장 점유율 추이 1% 8% 기타 Fengfan 주식회사 낙타그룹 8% 9% 12% 11% 1% 13% 18% 15% 12% 12% 13% 12% 13% 14% 6% 4% 2% 77% 79% 77% 76% 78% 74% 71% % '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 자료: 낙타그룹, KDB대우증권 2. 납 배터리 재활용 산업 진출 폐차나 수명이 다 된 무정전전원공급장치(UPS)와 에너지저장장치(ESS) 등에서 폐배터리를 회수해 일련의 과정을 거쳐 납궤 배터리를 생산하는 것을 납 배터리 리사이클링이라고 한다. 중국 정부는 211년 7월에 오염기업 규제를 시행했는데 납축전지 업체를 가장 철저하게 검사하면서, 납축전지 관련 기업이 1,92개에서 25개로 급감했다. 동사는 높은 시장점유율에도 불구하고 규제비율이 가장 낮았는데, 이에 대응하기 위해 기술개발과 납 배터리 리사이클링을 본격화하고 있다.

19 3. 군사용 배터리 개발 지난 9월 동사는 중국 인민해방군 장비 제조업체 목록에 포함되었는데, 이를 통해 218년 4월까지 군사용 자동 시동 배터리 제조가 허가되었다. 향후 사업 범위가 군사용으로 확대될 경우, 국방재 국산화 정책에 따른 수혜를 기대한다. 4. 적극적인 M&A 지난 4월 동사는 스토리지 배터리를 개발 제조 판매하는 Yangzhou Apollo Battery를 2억2천만 위안에 인수하기로 결정했다. 향후 적극적인 M&A를 통해 관련 사업을 확장할 계획이다. 리스크 분석 리튬이온 배터리 개발 지난 1월 동사의 1% 자회사 Hubei Camel Special Power는 리튬이온 배터리 개발 프로젝트를 위해 정보 보조금 1,4만 위안을 수령했다. 동사는 납축전지에서의 경쟁력을 바탕으로 정부의 친환경사업에 대한 적극적인 지원을 받아 리튬이온 배터리 개발에 매진하고 있다. 하지만 아직까지 가시적인 성과는 나타나지 않고 있다. 향후 정부 지원이 친환경차에 집중되면서 리튬이온 배터리 시장이 현재 예상보다 빠르게 성장할 경우, 납축전지 시장 성장률이 둔화되면 동사에도 악영향을 미칠 것으로 예상한다. 체크 사항 동사의 주가는 214년 블룸버그 예상 P/E 17.3배로, 밸류에이션 부담이 존재한다. 하지만 ROE 증가율이 16~18%대로 꾸준하고, 배당수익률이 216년 2.9%까지 증가할 것으로 기대되고 있다. 따라서 실적이 예상치를 크게 미달하지 않는다면 밸류에이션 부담은 빠르게 줄어들 것으로 예상한다. 7월 이후 주가 상승률이 +29%인데, 동기간 상해종합지수 상승률 +21%를 상회하고 있어 단기간 주가 상승에 대한 부담이 존재한다.

20 하이란홈 (6398) SSE38 경기소비재 (의류) 현재주가(14/11/14) 1.52 위안 티커 6398 CH 시가총액(십억달러) 7.7 유통주식비중 % 41.4 배당수익률 % 주 최고가(CNY) 주 최저가(CNY) 5.71 주주 주주구성 Heilan Group Corporation 39.3 NationStar Group 7.7 Wancheng Asia Pacific Investment Co. 4.3 주가상승률(%) 1M 6M 12M 절대주가 벤치마크 대비 상대수익률 F 214E 215E 총 기업가치 / 매출액 총 기업가치 / EBITDA P / B (CNY) '13.11 '14.2 '14.5 '14.8 '14.11 (CNY) Price(L) SSE 38 Index(R) Price(L) PER(R) (P) (배) 5 '13.11 '14.2 '14.5 '14.8 ' 중국의 대표적인 남성복 기업으로 남성복 시장의 높은 성장성 기대 대리판매를 통한 낮은 재고부담과 원가경쟁력을 내세워 빠르게 성장 향후 유니클로 등 SPA 업체 대응에 실패할 경우 성장성 훼손 우려 존재 회사소개 22년 설립됐으며, 중국의 대표적인 남성복 기업이다. 지난 4월 기업명을 Canal Scientific & Technological에서 Heilan Home으로 변경했다. 정부에서 지정된 벤처기업으로, 2년 상해에 상장했다. 사업내용 213년 기준 매출의 85.7%를 남성복 매출이 차지한다. 현재 3개의 브랜드를 보유하고 있는데, 대표적인 Heilan Home( 海 澜 之 家 )은 2,9개의 점포를 보유한 중저가형 고품질 남성 양복 브랜드이다. BAIYIBAISHUN( 百 衣 百 顺 )은 저가 남성복을 213년 런칭했고, EICHITOO( 爱 居 兔 )는 21년 여성복으로 런칭했다. 투자기회 1. 대리판매로 수익성과 재고부담 두 마리 토끼를 잡다 동사의 판매방식은 크게 두 가지로 구분된다. 첫 번째는 생산부터 마케팅 판매까지 하는 방식이고, 두 번째는 위탁 생산 방식의 대소( 代 销 )가 있다. 현재 중점을 두고 육성하는 방식은 대소인데, 직접 판매 방식에 비해 마진율이 떨어지더라도 재고 부담에서 자유롭다는 장점이 있기 때문이다. 그리고 동사는 호주에서 생산하는 양모를 비롯해 원면과 원사를 생산하면, 중국 내 최고 설비 대형 원단공장에서 가공해 완제품까지 제조해 프랜차이즈 직영 점포에서 판매하는 수직계열화를 달성했다. 따라서 위탁 생산 시 원가경쟁률이 경쟁사 대비 우수해 마진율이 높은 편이다. 특히 재고 부담을 안고 직접 판매를 하는 방식과 마진율 차이가 크지 않아, 동사는 대소 방식의 판매 비중을 현재 7%에서 8%까지 늘릴 계획이다. 결산기(년) 매출액(백만위안) 1,395 4,529 7,15 12,219 16,878 영업이익(백만위안) ,57 4,19 순이익(백만위안) ,351 2,37 3,84 EPS 총 기업가치 / EBITDA.x.x.x 12.7x 9.7x P/E 21.9x 18.6x 35.4x - - P/B.x 1.1x 2.1x 5.9x 4.6x 자료: S&P Capital IQ, KDB대우증권

21 2. 원가경쟁력 동사가 대소 방식으로 상품을 생산했을 때, 위탁생산인 만큼 판매되지 않은 상품에 대해서는 재고를 부담하지 않는다. 하지만 이렇게 생산한 상품을 위탁자가 판매하지 못해 재고로 남을 경우 경우, 동사는 최초 판매 가격의 약 6% 수준으로 재구매해 저가 브랜드인 BAIYIBAISHUN ( 百 衣 百 顺 )를 통해 다시 판매한다. 동사는 이러한 방식으로 원가를 절감해, 가격 대비 우수한 품질의 제품을 판매한다. 3. 높은 성장성을 보이는 중국 남성복 시장 중국의 24~212년 남성의류 판매액 연평균 성장률은 15.6%로 세계 최고이다. 남성의류 시장규모는 올해 6,322억 위안에서 217년 1조 154억 위안까지 성장할 것으로 예상한다. 동사는 중국의 남성의류 브랜드 중 가장 많은 판매망을 확보한 만큼, 파이 확대의 수혜를 누릴 것으로 예상한다. 그림 1. 하이란홈 매출과 매출 증가율 그림 2. 하이란홈 순이익과 증가량 8 매출액 증가율 (%) 7 16 순이익 증가율 (%) '9 '1 '11 '12 '13 '9 '1 '11 '12 '13 자료: 하이란홈(13년 연간보고서), KDB 대우증권 자료: 하이란홈(13년 연간보고서), KDB 대우증권 그림 3. 브랜드 하이란홈 점포 수 그림 4. 28년 217년 중국 남성복 시장 매출 35 하이란홈 점포 수 (십억) 12 중국 남성복 시장 매출 '9 '1 '11 '12 '13E '9 '11 '13E '15E '17E 자료: 하이란홈(13년 연간보고서), KDB 대우증권 자료: Frost&sullivan, KDB 대우증권

22 리스크 분석 SPA 업체의 부상 유니클로는 중국에 22년 진출해, 27년부터 빠르게 성장하고 있다. 올해만 86개 신규매장을 열었는데, 9월 말 기준으로 7개 도시에 311개 직영매장을 두고 있다. 동사도 수직계열화를 이룬 만큼, SPA 모델 도입에 대해 고민하고 있다. 우수한 가격 경쟁력과 남성복 분야에서 구축한 브랜드 밸류를 고려한다면 성공 가능성도 고려할 수 있다. 하지만 남성복 외에는 제품 라인이 부족하고, 유니클로가 25년 이후 도입한 초대형 플래그십 스토어 모델을 따랐다가 실패할 경우에는 부담이 될 수 있다. 따라서 동사가 중저가 제품에 특화됐다는 점을 고려할 경우 SPA와의 경쟁은 피할 수 없을 것으로 예상되지만, 성공 가능성을 낙관할 수는 없다. 따라서 향후 SPA 업체가 빠르게 시장점유율을 늘릴 경우, 동사에는 큰 위협이 될 것으로 예상한다. 체크 사항 블룸버그 기준으로 동사의 올해 예상 ROE는 38.3%인데, 시장에서는 215년과 216년에도 3%대를 유지할 것으로 예상한다. 이에 반해 올해 예상 P/E는 19.4로, 215년에는 14.6배로 하락할 것으로 예상된다. 따라서 높은 이익 성장률을 고려할 경우, 밸류에이션은 충분히 매력적이다. 동사는 올해 주가가 52.% 상승했는데, 이는 동기간 상해종합지수 17.2%를 크게 상회한다. 따라서 단기간 주가 상승에 대한 부담은 존재한다.

23 중국국제여행사 (61888) SSE18 경기소비재 (여행) 현재주가(14/11/14) 37.9 위안 티커 CH 시가총액(십억달러) 6. 유통주식비중 % 31.7 배당수익률 % 1. 52주 최고가(CNY) 주 최저가(CNY) 3.11 주주 주주구성 CITS Group Corporation Ltd Overseas ChineseTown EnterprisesCo. 1.1 Fosun International Holdings Ltd. 2. 주가상승률(%) 1M 6M 12M 절대주가 벤치마크 대비 상대수익률 F 214E 215E 총 기업가치 / 매출액 총 기업가치 / EBITDA P / B (CNY) Price(L) SSE 18 Index(R) (P) 중국 정부, 관광산업을 국가 전략산업으로 육성할 것을 선포 지난 9월, 내국인 면세점이 허용된 하이난성에 세계 최대 면세점 오픈 다만 독과점 구조인 면세 사업권이 민간에 개방될 경우 성장성 훼손 우려 회사소개 1954년 설립된 중국 최대 여행사로, 최대주주는 국영기업인 중국국제여행그룹이다. 24년 합병한 중국면세품주식유한공사를 자회사로 두고 있는데, 동사는 공항 시내 항구 기차 등 2개 이상의 면세점을 보유하고 있는 중국의 1위 면세사업자이다. 사업내용 213년 매출액은 174억 위안으로, 전년 대비 8% 증가했다. 전체 매출의 57%를 차지하는 여행업은 전년 대비 2% 증가하는데 그친 반면, 매출의 38%를 차지하는 면세점 사업은 2%나 급증했다. 또한 순이익은 13억 위안으로, 전년 대비 29% 증가했다. 투자기회 분석 1. 정부의 관광산업 육성 정책 국무원에서는 지난 8월 관광산업 개혁발전 촉진에 관한 의견 에서 22년까지 중국 관광산업 부가가치가 GDP에서 차지하는 비중을 5% 이상으로 끌어올리겠다고 발표했다. 또한 22년까지 중국 국내 관광 총 소비규모 5조5천억 위안, 중국인 1인당 연평균 여행횟수 4.5회 달성이라는 목표도 설정했다. 중국은 관광산업을 국가 전략산업으로 육성할 것을 목표로 하고 있어, 정부 지원이 이어질 것으로 예상한다. 2 4 '13.11 '14.2 '14.5 '14.8 '14.11 (CNY) Price(L) PER(R) (배) 2 2 '13.11 '14.2 '14.5 '14.8 ' 결산기(년) 매출액(백만위안) 12,695 16,134 17,448 2,98 23,88 영업이익(백만위안) 953 1,311 1,686 2,137 2,615 순이익(백만위안) 685 1,6 1,295 NA 1,844 EPS 총 기업가치 / EBITDA 24.5x 16.7x 15.6x 14.6x 11.9x P/E 37.9x 26.6x 23.1x 25.2x 2.6x P/B 5.x 4.5x 3.7x 3.6x 3.1x 자료: S&P Capital IQ, KDB대우증권

24 글로벌 자산배분 전략 투자정보지원부 2. 향후 상하이와 베이징 면세 사업권 취득 가능성 중국의 면세사업은 국영기업인 China Duty Free에 의한 독점 구조로 운영되었으나, 1999년 장쩌민 정부 당시 상하이 푸동 공항을 시작으로 면세 사업권을 외국기업에도 개방하였다. 당시 선정된 외국기업 3개 중 한 개가 Sunrise Duty Free라는 기업인데, 면세사업 경험이 없던 새로 설립된 외국기업이었다. 올해 4월 로이터통신은 장쩌민의 손자가 설립한 PE인 보위 캐피탈 의 211년 Sunrise 지분 4% 매입에 대해 보도하며, Sunrise의 창립자와 장쩌민의 관계에 의혹을 제기했다. 시진핑 정부가 저우융캉 전 상무위원에 이르기까지 반부패 캠페인을 밀어붙이고 있다는 점을 고려할 때, Sunrise가 215년에 종료되는 베이징 공항 사업권을 연장하기는 부담스러울 것으로 예상한다. 그리고 동사가 만료된 사업권을 취득한다면, 베이징과 상하이 푸동 공항이라는 든든한 신규 수익원을 확보할 수 있을 것이다. 3. 세계 최대 규모의 면세점 오픈 지난 9월 1일, 하이난성 하이탕 베이에 세계 최대 규모의 면세점을 오픈했다. 특히 하이난성은 중국 내에서 유일하게 내국인 면세점이 허용된 지역으로, 내국인들의 쇼핑 수요로 빠른 성장세가 기대된다. 실제로 3분기 해외 면세점 부문 매출이 전년 대비 38% 급증해, 하이탕 베이 면세점은 개장 후 9월 한 달 영업만으로도 큰 기여를 했던 것으로 추정된다. 4. 중산층 확대에 따른 여행 수요 증가 중국의 여행 산업은 최근 5년간 평균 16%대의 성장률을 기록하고 있다. 특히 소득 수준이 상승하면서 해외여행이 빠르게 증가하고 있는데, 213년 해외 출국자수는 전체 인구의 7.2%에 불과하다. 우리나라가 3.3%에 이르는 점을 고려할 때, 여전히 빠른 증가세가 기대된다. 그림 1. 주요 사업별 매출액 비중 그림 2. 주요 사업별 순이익 비중 기타 3% 면세업 37% 면세업 94% 여행서비스 6% 기타 1% 여행서비스 6% 자료: Bloomberg, KDB대우증권 자료: Bloomberg, KDB대우증권

25 리스크 분석 국유기업 개혁 중국의 면세사업은 2년 국무원이 상하이를 제외한 면세 사업권을 지방정부에서 국유기업인 China Duty Free로 이양한 이후, 국유기업 위주로 운영되고 있다. 물론 Sunrise 같은 외국기업도 있으나, 실질을 고려한다면 국유기업 독과점 산업으로 분류할 수 있다. 향후 중국 정부가 면세사업 활성화를 위해 사업권을 본격적으로 민간업체에 개방할 경우, 전체 파이가 늘어나는 속도보다 사업자수가 빠르게 증가할 가능성도 배제할 수 없다. 이 경우 면세사업의 수익성은 둔화될 것으로 예상한다. 다만 중국의 213년 출국자수가 우리나라의 약 7배에 달함에도 불구하고, 면세시장은 22년까지 연평균 2%가 넘는 고성장을 기록할 것으로 전망한다. 체크 사항 동사의 주가는 214년 블룸버그 예상 P/E 24.7배로, 밸류에이션 부담이 존재한다. 그러나 올해 ROE 증가율이 14.5%에 달할 것으로 예상하는 만큼, 실적이 예상치를 크게 미달하지 않는다면 밸류에이션 부담은 줄어들 것으로 예상한다. 또한 7월 이후 주가 상승률이 +15%인데, 동기간 상해종합지수 상승률 21%를 하회하고 있어 단기간 주가 상승에 대한 부담도 크지 않은 편이다.

26 내몽고이리실업그룹 (6887) SSE18 필수소비재 (가공식품) 현재주가(14/11/14) 25.48위안 티커 6887 CH 시가총액(십억달러) 12.7 유통주식비중 % 82.8 배당수익률 % 주 최고가(CNY) 주 최저가(CNY) 2.81 주주 주주구성 Hohhot Investment Co., Ltd. 9.3 Pan, Gang 3.9 National Social Security Fund 3.8 주가상승률(%) 1M 6M 12M 절대주가 벤치마크 대비 상대수익률 F 214E 215E 총 기업가치 / 매출액 총 기업가치 / EBITDA P / B (CNY) '13.11 '14.2 '14.5 '14.8 '14.11 (CNY) Price(L) SSE 18 Index(R) Price(L) PER(R) (P) (배) '13.11 '14.2 '14.5 '14.8 ' 중국 최대 유제품 기업으로 28년 베이징 올림픽 공식 추원사 국제화 전략으로 품질과 이미지를 동시에 제고 하지만 12일에도 홍콩 상장 기업 China Modern Dairy사의 품질 관리 문제 대두 회사소개 내몽고에서 1993년 설립된 회사로, 우유 아이스크림 분유 요구르트를 생산하는 중국 최대 유제품 기업이다. 28년 베이징 올림픽과 21년 상하이 엑스포 공식 후원사로, 몽유우유(2319HK)와 함께 중국에서 연간 매출이 1억 위안을 넘는 유제품 기업이다. 사업내용 213년 매출액 478억 위안 중 액체우유 비중이 78%, 분유 및 유제품 11%, 아이스크림 9%이다. 각 상품별로 고른 마진율을 기록하고 있으며, 총 매출총이익 마진율은 올해 들어 매분기 32~34%를 유지하고 있다. 투자기회 1. 국제화 전략 지난 12일 동사는 미국 최대 유제품 업체인 DFA와 미국에 3천만 달러를 투자해 대형 분유공장을 짓기로 합의했다. 이 공장은 미국 캔자스 주에서 분유를 연간 8만톤 생산할 계획인데, 동사는 공장 지분을 3% 확보할 예정이라고 발표했다. 이 공장에서 생산한 분유는 중국 뿐 아니라, DFA와 함께 다른 국가들에도 유통 판매할 예정이다. 또한 3월에 출시한 명품 분유 브랜드 토퍼(TOFER)는 네덜란드에 R&D 센터를 세우고, EU의 원료와 선진기술을 이용해 제품을 생산했다. 토퍼는 올해 중국 국제아동여성산업박람회에서 기술혁신 상을 수상했다. 이처럼 동사는 해외 투자 및 진출을 강화해 이미지와 품질을 동시에 제고하고 있다. 결산기(년) 매출액(백만위안) 37,451 41,991 47,779 54,815 61,425 영업이익(백만위안) 1,445 1, ,727 5,817 순이익(백만위안) 1,89 1,717 3,187 4,367 5,38 EPS 총 기업가치 / EBITDA 17.x 14.3x 21.9x 11.9x 1.x P/E 21.6x 21.5x 25.1x 17.5x 14.1x P/B 5.7x 5.x 5.2x 3.3x 3.3x 자료: S&P Capital IQ, KDB대우증권

27 2. 정부의 로컬 대형 기업 육성 의지 중국은 지난해 7월 프랑스 다농, 미국 미드존슨, 애보트, 뉴질랜드 폰테라 등 6개 분유업체에 대해 가격 담합을 이유로 총 6억7천억 위안에 달하는 과징금을 부과했다. 이후 9월에는 중국 당국이 동사와 몽유우유 페이허 완다산 가오웬즈바오 등 5개 중국 기업이 포함된 국가대표팀 을 지정해, 외국산 분유에 대응한다는 보도가 있었다. 이처럼 당국은 자국기업을 지원하기 위한 움직임 외에도, 유제품 기업들의 대형화를 유도하고 있다. 식품의약품안전청(CDFA)을 통한 식품 관련 규제를 강화해, 지난해부터 분유도 의약품처럼 품질을 관리하는 엄격한 심사기준을 적용하고 있다. 이로 인해 작년에 51개의 분유조제 업체들이 분유 사업 허가를 갱신하지 못했다. 3. 소득 증가와 한 자녀 정책 완화 미국 농무부에 따르면, 213년 기준 1인당 액체우유 연간 소비량은 중국이 9kg로, 한국 33kg나 미국 78kg에 비해 여전히 낮은 수준이다. 향후 도시화가 빠르게 진행되고, 한 자녀 정책 완화로 중국 정부는 향후 5년 간 매년 약 2만명의 추가 출산이 있을 것으로 전망하는 만큼 유제품 수요는 고성장세를 보일 것으로 예상한다. 그림 1. 유제품 관련 글로벌 기업들의 자기자본이익률(ROE) 비교 (%) 3 그림 2. 유제품 관련 글로벌 기업들의 배당수익률 비교 (%) 이리 네슬래 다농 광명유업 몽우우유 매일유업 네슬래 다농 이리 광명유업 몽우우유 매일유업 자료: FactSet, KDB 대우증권 자료: FactSet, KDB 대우증권 그림 3. 중국 유제품 시장에서 외자기업의 비중은 35.3%를 차지 그림 4. 내몽고 이리의 우유 매출액 추이 (십억 위안) 4 기타 48.2% 외자기업 35.3% 3 2 민영기업 16.5% 1 '5 '7 '9 '11 '13 자료: 중국 통계국(KITA 재인용), KDB 대우증권 자료: Bloomberg, KDB 대우증권

28 리스크 분석 품질 관리 28년 베이징 올림픽 직후 중국에서는 멜라민 분유 파동이 있었다. 당시 신생아 6명이 사망하고 수 십 만 명이 이상증세를 보였는데, 사건의 당사자인 싼루( 三 鹿 )는 사건 발생 후 4개월 만에 파산했다. 당시 당사 분유에서도 멜라민이 발견되면서 CCTV를 통해 공개 사과를 하고, 17억 위안의 손실을 입었다. 또한 212년에도 일부 분유에서 수은 함량에 이상이 발견되며 리콜 조치를 취하기도 했다. 특히 홍콩에 상장된 China Modern Dairy사는 지난 12일 폐결핵 양성 반응을 보인 젖소에서 추출한 우유를 팔았다는 혐의로 정부 당국의 조사를 받고 있다는 소식이 전해지면서 주가가 폭락했다. 당사가 품질 관리를 위해 국제화 전략을 취하는 등 많은 노력을 기울이고 있지만, 중국 식품 안전에 대한 문제는 여전히 남아 있다. 하지만 중소형사들이 품질 관리에 실패하는 경우에는, 반사 이익을 누릴 수 있다는 점에서 또 다른 기회가 될 수도 있다. 체크 사항 지난 3분기 매출은 전년 대비 15.2% 증가해 2분기 15.9%보다 둔화됐지만, 작년 3분기 공급 부족으로 급등했던 원유 가격이 하향 안정세로 돌아서면서 매출총이익 마진율은 전년 대비 76.5% 급증했다. 다만 4분기 매출액은 예상치를 상회하기를 동사의 주가는 214년 블룸버그 예상 P/E 18.4배로, 예상 ROE 증가율 22.4%를 감안한다면 비싸지 않다. 특히 홍콩에 상장된 몽유우유는 올해 예상 ROE가 동사의 절반 수준인 11.6%에 불과함에도 불구하고, P/E는 22.7배에 달해 상대적으로 밸류에이션이 매력적이다. 또한 동사의 배당수익률이 올해 2.2%에서 216년에는 2.8%까지 증가할 것으로 예상하고 있어, 배당주로서의 매력도 존재한다.

29 상해가화연합 (6315) SSE18 경기소비재 (생활용품) 현재주가(14/11/14) 위안 티커 6315 CH 시가총액(십억달러) 4.1 유통주식비중 % 72.3 배당수익률 % 주 최고가(CNY) 주 최저가(CNY) 주주 주주구성 Shanghai Fuxin Fine Chemical Co., Ltd Shanghai Jiushi Company 4.5 Bosera Asset Management Co., Ltd. 4.4 주가상승률(%) 1M 6M 12M 절대주가 벤치마크 대비 상대수익률 F 214E 215E 총 기업가치 / 매출액 총 기업가치 / EBITDA P / B (CNY) 5 45 Price(L) SSE 18 Index(R) (P) 6 55 중국 화장품 로컬 업체 중 시장점유율 1위 회사 글로벌 기업들과 적극적인 협업 전략으로 성장성과 품질 관리 동시에 해결 경영권 분쟁과 대주주 지분 매각설에 시달리면서 주가 상승률 부진 회사소개 1898년에 설립된 회사로, 중국 최대의 생활용품 및 화장품 기업이다. 특히 화장품은 로컬 업체 중 시장점유율 1위로, 중국 화장품 기업 중 최초로 상장됐다. 원래 국영기업이었으나, 211년에 상하이 정부가 보유 지분 전체를 평안보험 자회사인 평안신탁에 매각하면서 민영화됐다. 사업 내용 213년 매출액 45억 위안 중 화장품이 64%를 차지하고, 생활용품이 38%를 차지한다. 매출 비중 32.6%를 차지하는 바이차오지(Herboist) 는 1994년에 출시된 대표 화장품 브랜드로, 한약재에서 원료를 추출해 만든다. 매출의 36.7%를 차지하는 모기퇴치용 화장수와 바디워시로 유명한 류션(Liushen)이라는 생활용품 브랜드 외에도, 남성용 화장품 까오푸( 高 夫 ) 바디용품 메이지아징( 美 加 诤 ) 영유아용품 치추(giving) 등의 브랜드를 보유하고 있다. 투자 기회 로컬 기업의 약진 3 4 '13.11 '14.2 '14.5 '14.8 '14.11 (CNY) (배) 5 Price(L) 4 PER(R) '13.11 '14.2 '14.5 '14.8 '14.11 올해 1월 프랑스 화장품 로레알은 중저가 브랜드 가르니에 의 중국 철수를 선언했고, 1996년에 중국에 진출한 미국 화장품 Revlon도 실적 부진을 이유로 중국 시장 철수를 발표했다. AC닐슨에 따르면, 29년 5월 기준 다국적 화장품 기업의 시장 점유율은 57.9%에서 212년 5월 44.5%로 하락했다. 반면 중국 로컬 브랜드들이 약진하고 있는데, 동사의 시장 점유율은 29년 1.6%에서 213년 2.3%로 5% 가량 증가했다. 결산기(년) 매출액(백만위안) 3,577 3,999 4,469 5,257 6,227 영업이익(백만위안) ,82 1,329 순이익(백만위안) ,118 EPS 총 기업가치 / EBITDA 45.9x 34.x 36.4x 21.7x 17.9x P/E 41.5x 4.3x 36.2x 25.1x 2.5x P/B 8.7x 9.2x 9.x 6.5x 5.1x 자료: S&P Capital IQ, KDB대우증권

30 중국 소비자들의 로컬 브랜드에 대한 관심이 증가하고 있고, 로컬 업체들은 소비자들의 니즈를 세분화해 빠르게 대처하고 있다. 동사도 바이차오지 마스크팩, 류션 모기약과 바디워시 등 브랜드별로 베스트셀러 아이템을 보유하고 있어, 향후 아이템 다양화 전략에 따라 효율적으로 대응할 것으로 예상한다. 그림 1. 외국계 및 본토 화장품 시장 점유율 추이 (%) 25 시쉐이도 P&G Amway 자란(JALA) 상해가화 '9 '1 '11 '12 '13 자료: Euromonitor, KDB대우증권 2. 글로벌 기업들과의 적극적인 협업 동사는 1985년 프랑스 로레알과 기술 협력을 시작했고, 1987년에는 일본 가네보와 제휴를 통해 신제품을 출시했다. 1992년에는 미국 SC존슨과 합자회사를 설립하고, 24년에는 프랑수아 코티 산하의 아디다스 스킨케어 중국 생산권 및 대리경영권을 인수했다. 또한 24년 루이뷔통그룹(LVMH) 화장품 전문점인 세포라(Sephora)와 합자회사를 세워서, 한방화장품 브랜드인 바이차오지로 유럽 시장에 진출했다. 지난 211년에는 세계 5위 화장품 회사인 일본의 KAO 그룹과 중국 내 독점판매를 계약했다. 3. 온라인 판매 확대 중국의 화장품 온라인 판매는 28년 6억 위안에서 올해 약 1억 위안으로 성장할 것으로 예상한다. 동사는 212년에 처음으로 Jumei.com에서 저가브랜드 위주로 온라인 판매를 시작한 이후, 베스트셀러인 바이차오지와 류션의 온라인 판매 확대도 추진하고 있다. 4. 남성용 및 영유아 화장품의 높은 성장성 유로모니터는 중국 남성용 화장품의 연평균 매출 성장률 24.4%, 아동용 15.1%로, 일반 여성화장품 성장률 13%를 높다고 분석했다. 동사가 보유한 까오푸( 高 夫 )는 로컬 브랜드 중 유일한 남성 전문 화장품으로, 매출이 211년 1.7억 위안에서 212년 2.8억 위안으로 빠르게 성장하고 있다. 또한 올해 영유아용품 치추(giving) 를 런칭해 향후 신규 성장 동력이 될 것으로 기대한다.

31 그림 2. 1인당 화장품 소비 규모 그림 3. 중국 온라인 화장품 거래 확대 전망 (달러) 온라인 화장품 거래 성장율(YOY) 일본 프랑스 영국 미국 한국 중국 '8 '9 '1 '11 '12 '13E '14E '15E 자료: APCO World Wide Analysis, KDB대우증권 자료: 중국통계청(Fung Business Intelligence Centre 재인용), KDB대우증권 리스크 분석 경영권 분쟁 211년 민간기업으로 탈바꿈하면서 기존 대표이사 거원야오와 평안신탁 사이 갈등이 심화되었고, 지난해 9월 거원야오가 사임했다. 이후에도 경영진 교체로 시끄럽다가, 지난 6월 평안신탁이 내세운 셰원젠이 대표이사가 되면서 내부갈등이 일단락됐다. 셰원젠 대표이사는 218년 매출액 12억 위안 돌파, 시장 점유율 5위 진입이라는 공격적인 목표를 제시하며, 5가지 집중 브랜드 육성과 M&A 및 구조조정을 통한 사업 확대를 내세웠다. 또한 최근 떠돌던 평안신탁의 지분 매각설도 부인했으나, 향후 경영권이 빠르게 안정되지 않을 경우 실적에 악영향을 줄 것으로 예상한다. 체크 사항 지난 3분기 매출은 전년 대비 16.9% 증가했고, 영업이익은 36.3%나 급증했다. 하지만 주가는 경영권 분쟁과 대주주 지분 매각설로 7월 이후 상승률이 +1.4%에 불과해, 상해종합지수를 한참 하회했다. 따라서 타 대형주 대비 상대적으로 주가 상승률에 대한 부담이 크지 않다.

32 항안국제 (144) Hangseng Large Cap 필수소비재 (생활용품) 현재주가(14/11/14) 82.7 홍콩달러 티커 HK 144 시가총액(십억달러) 13.1 유통주식비중 % 59.5 배당수익률 % 주 최고가(HKD) 주 최저가(HKD) 74.5 주주 주주구성 Sze, Man Bok 18.7 Hui, Lin Chit 18.3 BlackRock, Inc. 1.7 주가상승률(%) 1M 6M 12M 절대주가 벤치마크 대비 상대수익률 F 214E 215E 총 기업가치 / 매출액 총 기업가치 / EBITDA P / B (HKD) Price(L) Hang Seng Index(R) (P) '13.11 '14.2 '14.5 '14.8 '14.11 (HKD) Price(L) PER(R) (배) 7 2 '13.11 '14.2 '14.5 '14.8 ' 소득증가에 따라 필수소비재가 되어가는 중국 생활용품 시장의 선두주자 생활용품은 시장이 성숙할수록 과점화되어 가는 경향 실적에 큰 영향을 주는 펄프가격은 9월 이후 상승세 회사소개 1985년에 설립된 중국의 생활용품 회사로, 물량기준 가정용 티슈와 여성용 생리용품 시장점유율 1위 회사이다. 또한 일회용 기저귀에서도 시장점유율 2위를 차지하고 있으며, 가정용 티슈를 주력으로 생산한다. 1998년 홍콩에 상장됐다. 사업내용 213년 매출액 212억 홍콩달러 중 가정용 티슈가 48%를 차지하고, 여성용 생리용품이 28%, 일회용 기저귀가 14%를 차지한다. 생활용품이 38%를 차지한다. 대표 브랜드는 여성용 생리용품 안러( 安 乐 ), 안얼러( 安 儿 乐 )와 안얼러( 安 儿 乐 ) 기저귀, 신샹인( 心 相 印 ) 티슈가 있다. 전국 14개 성 시에 4여 개의 생산 독립법인 기업을 갖추고 있다. 투자기회 1. 소득증가에 따라 필수소비재가 되어가는 생활용품 중국의 21년 기준 여성용 생리용품 침투율(적어도 1회 이상 상품이나 서비스를 구매한 비율)은 82%로, 이미 성숙기에 접어들었다. 하지만 3 4선 도시와 농촌에서의 수요가 확대될 경우 215년 64억 위안 규모로 확대될 것으로 예상한다. 중국 친베이 연구원에 따르면 214년 기저귀 시장 규모는 29억 위안으로, 전년 대비 16% 급증했다. 통계청에 따르면 213년 출생아수는 1,64만명이고, 기저귀를 사용하는 영아(~2세)는 3천만명을 초과했다. 8년대 출생 부모들은 일회용 기저귀를 필수품으로 여기고 있는데다, 한자녀 정책 완화로 여전히 기저귀은 향후 5년간 매년 15% 이상 시장 규모가 확대될 것으로 예상한다. 베이징이나 상하이 등에서 사용률은 8%로 추정되나, 청두 충칭 난징 등은 4~5% 밖에 되지 않아 여전히 성장성이 높다. 결산기(년) 매출액(백만홍콩달러) 17,51 18,524 21,186 24,338 27,93 영업이익(백만홍콩달러) 3,116 4,519 4,721 5,47 5,968 순이익(백만홍콩달러) 2,649 3,519 3,721 3,8 4,597 EPS 총 기업가치 / EBITDA 28.x 2.2x 2.4x 16.9x 14.3x P/E 36.9x 27.8x 3.x 26.6x 22.x P/B 8.x 6.6x 7.3x 5.7x 5.1x 자료: S&P Capital IQ, KDB대우증권

33 2. 과점화되는 생활용품 업체 중국 여성용 생리용품 생산업체는 2천개로 추산되나, 212년 기준 여성용 생리용품 점유율은 동사와 P&G 유니참 세 개 업체가 51%에 달한다. 또한 일회용 기저귀도 5개 기업이 경쟁하지만, 동사와 P&G 유니참 킴벌리 4개 업체 점유율이 무려 77%에 달한다. 생활용품은 지속적이고 반복적인 구매가 이뤄지기 때문에 일반적으로 소비잗르의 브랜드 충성도가 높다. 따라서 시장이 성숙해질수록 대표적인 3~4개의 업체로 과점화되고, 기업이 가격결정권을 갖게 된다. 동사 제품들은 이미 시장에서 브랜드 밸류를 구축했고, 안러( 安 乐 ) 안얼러( 安 儿 乐 ) 신샹인( 心 相 印 ) 제품은 국가 기술품질검사검역총국이 수여하는 국가 검역 면제상품 칭호를 받았다. 따라서 이들의 시장지배력은 지속적으로 유지되며, 시장 성장과 함께 기업실적도 확대될 것으로 예상한다. 212년 말 제지 생산량은 9만톤이었으나, 지속된 확장으로 215년에는 12만톤에 달해 글로벌 1위로 올라설 전망이다. 그림 1. 중국 여성용품 시장 주요 업체별 점유율(212년) 그림 2. 중국 일회용 기저귀 시장 주요 업체별 점유율(212년) 유니참 13.% 기타 23.3% 헝안 19.1% P&G 14.8% 헝안 23.% 기타 49.2% 킴벌리 12.% 유니참 17.3% P&G 28.3% 자료: China Industrial Information Issurance Centre, KDB대우증권 자료: China Industrial Information Issurance Centre, KDB대우증권 그림 3. 항안국제그룹 주요 상품별 2년 연평균 매출성장률 (%) 그림 4. 중국 생리대(팬티라이너 포함) 시장규모 예측(단위: 억 CNY) (억 위안) 티슈 여성용품 기저귀 '1 '11 '12 '13 '14 '15 자료: Bloomberg, KDB대우증권 자료: 중국 생리대산업시장 연구보고, KDB대우증권

34 리스크 분석 펄프가격 변동에 민감한 수익 구조 국제 펄프가격은 올해 들어 -4.7% 하락했는데, 213년 고점 대비로는 -1.4% 하락했다. 동사는 국제 펄프가격 변동에 민감한데, 골드만삭스에 따르면 펄프가격이 1% 하락하면 동사의 세후순이익은.9% 증가한다. 지난해 6월 이후 국제 펄프가격이 하락추세에 있으면서 동사에는 긍정적으로 작용했으나, 올해 9월 이후 상승세로 전환하고 있어 향후 원가 부담이 될 가능성이 있다. 체크 사항 올해 상반기 매출액은 121억 홍콩달러로, 전년 대비 16.% 증가하며 예상치에 부합했다. 그러나 티슈 시장에서의 경쟁 격화로 마케팅 비용이 증가하면서, 영업이익률은 전년 대비 2.2% 하락한 21.9%를 기록했다. 하지만 하반기 티슈 공장 증설로 총 생산능력(Capa) 증가율이 214~216년까지 연평균 15%에 달할 것으로 예상되는 만큼, 물량 확대로 수익성이 개선될 것으로 예상한다. 동사의 영업이익률은 2%대로 꾸준하다. 215년 예상 P/E가 22배로 경쟁사인 일본의 유니참이 34배라는 점을 고려 시, 상대적으로 밸류에이션이 크지는 않다. 또한 올해 항셍지수 상승률은 +3.4%였는데, 동사는 -9.7% 하락했다.

35 텐센트(7) Hangseng Large Cap IT (인터넷 소프트웨어 서비스) 현재주가(14/11/14) 홍콩달러 티커 HK 7 시가총액(십억달러) 유통주식비중 % 51.9 배당수익률 %.2 52주 최고가(HKD) 주 최저가(HKD) 82. 주주 주주구성 Naspers Limited 34. Ma, Huateng 1.2 Zhang, Zhidong 3.5 주가상승률(%) 1M 6M 12M 절대주가 벤치마크 대비 상대수익률 F 214E 215E 총 기업가치 / 매출액 총 기업가치 / EBITDA P / B (HKD) Price(L) Hang Seng Index(R) (P) JD닷컴 지분 매입과 Wechat 전자결제 시작으로 전자상거래 사업 본격화 모바일 플랫폼과 막대한 고객 DB를 바탕으로 다양한 사업에 진출 3분기 순익이 전년 대비 46% 급증했음에도 예상치에는 미달한다는 평가 회사소개 1998년 설립된 중국의 대표적인 인터넷 및 게임 서비스 회사로, 알리바바 바이두와 함께 3대 IT 기업이다. 24년 홍콩에 상장했다. 무료 컴퓨터 메신저인 QQ의 시장 점유율은 88%로 압도적이고, 월간 활성화 이용자(MAU)는 2분기 말 8억3천만명이다. 여전히 전년 대비 1.3% 증가하며 성장세를 이어가고 있다. 또한 모바일 메신저인 Wechat( 微 信 )의 MAU는 3억9천만명으로, 전년 대비 67.7% 급증하며 빠르게 성장하고 있다. 사업내용 213년 기준 매출의 75%를 차지하는 인터넷 부가가치 서비스는 메신저와 게임으로 벌어들인 수입으로, 전년 대비 4.6% 증가했다. 플랫폼 측면에서 우위를 통해 게임 시장에서 21.4%라는 점유율로 압도적인 1위를 기록하고 있으며, 대표적인 게임으로는 던전앤파이터, LoL 등이 있다. 투자기회 알리바바를 넘보며 전자상거래 사업 본격화 7 '13.11 '14.2 '14.5 '14.8 '14.11 (HKD) Price(L) PER(R) 2 (배) '13.11 '14.2 '14.5 '14.8 ' 동사는 지난 3월 알리바바에 이어 2위 온라인 소매업체인 JD닷컴 지분 15%를 2억1천억 달러에 매입했다. 이후 JD닷컴은 5월 나스닥에 상장해 17억8천만 달러를 조달했다. JD닷컴은 알리바바와 달리 자체 배송 시스템을 가지고 제품을 직접 판매하는데, 동사는 온라인 결제와 광고 네트워크를 기반으로 한 이커머스 생태계를 만들기 위해 동사를 인수했다고 발표했다. 또한 5월부터는 Wechat이 전자결제 기능을 시작했다. 이를 통해 기존의 인터넷 오픈마켓과 같은 방식으로 위챗 오픈마켓 개설 기능이 가능해졌는데, 쇼핑몰 오픈이 쉬워진데다 통합 플랫폼으로서의 역할을 할 것으로 기대한다. 결산기(년) 매출액(백만홍콩달러) 35,17 54,58 77,45 99, ,691 영업이익(백만홍콩달러) 13,754 18,378 21,796 36,613 47,2 순이익(백만홍콩달러) 12,57 15,831 19,854 3,135 39,85 EPS 총 기업가치 / EBITDA 17.7x 21.3x 35.1x 27.4x 22.x P/E 24.2x 31.8x 48.4x 39.9x 29.9x P/B 8.8x 9.9x 13.6x 12.1x 9.x 자료: S&P Capital IQ, KDB대우증권

36 2. 모바일 플랫폼을 통한 다양한 사업 기회 동사는 모바일광고 경쟁력 강화를 위해 가입자 트래픽을 유도하는 뉴스서비스를 강화하고 있다. 뉴스서비스를 통해 벌어들인 광고수입이 2분기에 전분기 대비 두 배 정도 증가했다. 모바일 동영상 광고는 218년 트래픽이 213년의 14배가 될 것으로 전망되고 있는데, 동사도 모바일 동영상 트래픽이 2분기에 급증해 전체 동영상 트래픽의 약 5%를 차지하고 있다. 반면 매출은 전체 동영상 광고의 1% 수준에 머무르고 있어, 향후 성장 여력이 매우 높을 것으로 기대된다. 3. 고객 DB를 활용한 금융업 진출 지난 1월 인터넷 금융상품 리차이퉁( 理 財 通 ) 을 출시해 하루만에 8억 위안을 끌어모았다. 3분기 말 기준으로 수신잔액은 593억 위안으로 전분기 대비 4.6% 감소했지만, 과거만큼 폭발적인 성장세는 아니더라도 모바일 사용 증가와 함께 꾸준히 성장할 것으로 기대한다. 또한 7월에는 은감위에서 민간은행인 위뱅크(Webank) 설립 승인을 받았다. 향후 5대 국유 상업은행이 과점하고 있던 은행업이 민간에 개방되는 경우, 동사는 보유하고 있는 광범위한 고객 DB를 활용할 수 있을 것으로 예상한다. 그림 1. 텐센트홀딩스 전자상거래 그림 2. 최근 매출액 및 증가율 (억 위안) 3 전자상거래 수입 전자상거래 수입 증가율 25 (억 위안) 매출액 매출액 증가율 (%) '12 '13 '14E '15E '12 '13 '14E '15E 자료: Tencent(13년 연간보고서), KDB대우증권 자료: Tencent(13년 연간보고서), KDB대우증권 그림 3. 매출 비중 (213년) 그림 4. 중국 전자상거래 시장 점유율 3위 전자상거래 및 이동통신 서비스 16% 기타 1% 인터넷광고 8% 인터넷 부가가치 서비스 75% Suning 4% Tencent 6% 기타 21% JD 18% Tmall 51% 자료: Tencent(13년 연간보고서), KDB대우증권 자료: Tencent(13년 연간보고서), KDB대우증권

37 리스크 분석 성장성에 대한 과도한 기대 지난 2분기 순이익 성장률이 전년 대비 59%를 기록해 두 분기 연속 순익 성장률이 5%를 넘었다. 하지만 3분기 순이익은 모바일 게임 부진으로 46% 증가하는데 그쳐, 시장 예상치인 57%를 미달했다. 매출은 전년 대비 28% 증가했지만, 실적 발표 후 글로벌 IB들의 목표주가 하향 조정이 이어지고 있다. 알리바바의 성공적인 미국 상장 이후 중국 인터넷 기업들에 대한 기대가 커지고 있지만, 향후 성장성이 둔화될 경우 주가는 조정 받을 수 있다. 체크 사항 동사의 영업이익률은 21년 49%에서 213년 29%로 하락하고 있다. 매출 규모가 커지고 사업 영역이 다양화됨에 따른 결과이다.

38 BYD (1211) Hangseng Mid cap 경기소비재 (자동차제조) 현재주가(14/11/14) 47.7홍콩달러 티커 HK 1211 시가총액(십억달러) 16.9 유통주식비중 % 39.2 배당수익률 %.1 52주 최고가(HKD) 주 최저가(HKD) 34.3 주주 주주구성 Wang, Chuan-Fu 23.4 Lu, Xiang-Yang 9.7 Berkshire Hathaway Energy 9.1 주가상승률(%) 1M 6M 12M 절대주가 벤치마크 대비 상대수익률 F 214E 215E 총 기업가치 / 매출액 총 기업가치 / EBITDA P / B 배터리 전문업체로 26년 전기차 개발 이후 글로벌 전기차 회사로 발돋움 중국 정부의 신네어지 차량 보급 목표는 22년 누적 5만대 가솔린 차량 판매 감소 가속화로 올해 수익은 예상치 미달 예상 회사소개 1995년 설립됐으며, 2년 모토로라 22년 노키아의 휴대폰 배터리 납품업체로 선정되면서 중국 최대 휴대폰 배터리 생산업체가 됐다. 26년 전기차를 개발했고, 28년 세계 최초로 가정용 충전기로 충전 가능한 하이브리드 승용차, 21년 전기버스를 출시한 대표적인 전기차 업체이다. 22년 홍콩거래소 211년 심천A 증시에 상장됐고, 계열사인 휴대폰 부품업체 BYD전자는 27년 홍콩에 분할 상장됐다. 투자기회 1. 정부의 적극적인 친환경차 육성 정책 지난 7월 중국 정부는 대기오염에 대응하고 신네어지 차량 및 환경보호 산업 발전을 촉진하기 위해, 올해 신규 구입 차량 중 최소 1%를 신에너지 차량으로 구매해야 한다고 발표했다. 이 비율은 216년까지 3%로 단계적으로 상향 조정된다. (HKD) Price(L) HSCEI Index(R) (P) 또한 9월부터 217년까지 신에너지 차량을 구매할 경우 구매세를 면제해 주기로 했는데, 211년부터 하이브리드 자동차는 3만5천위안, 전기차는 최대 6만 위안까지 보조금을 지급하고 있다. 또한 베이징 등에서는 자동차 번호판 추첨 시 친환경차를 제외하거나 별도로 추첨하는 방식으로 신에너지 차량 보급을 지원하고 있다. 3 9 '13.11 '14.2 '14.5 '14.8 '14.11 (HKD) (배) 6 Price(L) 24 PER(R) 이러한 공격적인 지원 정책은 215년까지 신에너지 차량 누적 5만대, 22년 누적 5만대라는 보급 목표를 위한 것이다. 올해 1~9월까지 신에너지 자동차 판매량은 38,163대로, 누적 판매대수가 6만 대에 미달한다. 이로 인해 13차 5개년 (216~ 22년) 신에너지차 전략 규획 이 내년에 발표될 경우, 관련 산업에 탄력이 붙을 것으로 예상한다. 3 '13.11 '14.2 '14.5 '14.8 ' 결산기(년) 매출액(백만홍콩달러) 57,57 55,185 63,741 69,163 86,118 영업이익(백만홍콩달러) 2,513 1,454 2,637 2,936 4,644 순이익(백만홍콩달러) 1, ,728 EPS 총 기업가치 / EBITDA 16.8x 16.2x 23.7x 21.7x 16.3x P/E 71.4x 42.x 134.7x 18.5x 47.2x P/B 1.6x 2.1x 3.3x 3.4x 3.2x 자료: S&P Capital IQ, KDB대우증권

39 그림 1. 중국 214년 1-9월 업체별 신에너지 자동차 판매 동향 (천 대) 그림 2. 중국 214년 1-9월 업체별 신에너지 자동차 시장 점유율 비야디 ( 比 亚 迪 ) 38% 비야디 ( 比 亚 迪 ) 치루이 ( 奇 瑞 ) 중타이 ( 众 泰 ) 광저우 도요타 ( 广 汽 丰 田 ) 베이징 자동차 ( 北 汽 ) 장화이 ( 江 淮 ) 기타 장화이4% 베이징 자동차 4% 기타 6% 광저우 도요타 14% 중타이 ( 众 泰 ) 15% 치루이 ( 奇 瑞 ) 19% 자료: 중상정보망, KDB대우증권 자료: 중상정보망, KDB대우증권 2. 전기차 생산 기술력 지난해 12월 하이브리드 승용차로 새로 출시한 Qin( 秦 )이 9월에 생산량 1,667대를 넘는 1,7대가 팔리며 빠르게 성장하고 있고, 독일 다임러(Daimler)와 공동 개발한 전기차 DENZA가 1월 출시되었다. 또한 하이브리드 SUV인 Tang( 唐 )이 12월에 출시될 예정이다. 또한 대중교통 특화모델인 전기버스 K9과 전기택시 E6는 정부 지원에 힘입어 중국 내 판매량이 빠르게 증가하고 있고, 각각 작년 12월과 올해 2월 영국 런던에도 진출했다. 또한 남미 여러 지역에서도 도입을 위해 테스트 중이다. 3. 금융사업 진출 동사는 자동차 판매 확대를 위해 9월 시안은행과 자동차 금융리스 합자회사 설립 승인을 획득했는데, 4억 위안을 출자해 지분 8%를 확보할 계획이다. 향후 금융사업으로 인한 이익 창출 외에도, 신제품 보급을 위한 유통채널로도 활용될 것으로 기대한다.

40 리스크 분석 가솔린 차량 판매 부진 동사는 올해 3분기 매출액이 전년 대비 9% 증가했으나, 순이익은 26%나 감소했다. 214년 순이익은 4.3~5억 위안 수준으로 예상돼, 블룸버그 컨센서스 대비 6% 가량 미달할 전망이다. 이러한 실적 부진의 가장 큰 원인은 여전히 가장 큰 매출원인 가솔린 차량 판매가 부진했기 때문이다. 가솔린 차량은 전기차로 인한 잠식(Cannivalization) 효과 때문으로, 매출액이 전년 대비 22% 감소하고 전체 매출에서 차지하는 비중도 큰 폭으로 하락하고 있다. 반면 전기차의 매출액 비중은 213년 1분기 2.%에서 올해 3분기 14.4%까지 빠르게 증가해, 215년에는 가솔린 차량을 추월할 것으로 예상한다. 동사가 매출 구조에서 전기차 비중이 가솔린 차량을 추월하면서 전기차 업체로 탈바꿈할 때까지는 가솔린 차량 부진으로 인한 실적 부진이 이어질 수 있다. 그림 3. 전기차와 가솔린 차의 매출 기여도 6% 56.3% 전기차 매출 가솔린 차 매출 5% 4% 3% 47.2% 42.% 44.4% 4.2% 33.5% 29.6% 2% 1% 2.% 3.3% 3.5% 4.6% 1.1% 11.6% 14.4% % '13 1Q '13 2Q '13 3Q '13 4Q '14 1Q '14 2Q '14 3Q 자료: BYD, KDB대우증권 더딘 충전소 설치 속도 중국 전기차 충전소는 21년 76개에 불과했으나 213년 518개로 급증했다. 하지만 전기차 보급을 위해서는 여전히 미미한 수준으로, 현재 설치 작업이 더디다. 블룸버그는 지난 8월 중국 정부가 전기차 충전소를 늘리기 위해 1천억 위안을 투자하는 계획이 공식 발표될 예정이라고 보도했다. 하지만 아직까지 세부적인 투자 내역이나 기간에 대해 알려지지 않고 있어, 향후 관련 소식을 확인할 필요가 있다. 체크 사항 동사 주가는 연초 대비 25.5% 상승했다. 하지만 3분기 실적에서도 나타났듯이 실적 변동성이 큰 만큼, 주가 변동폭도 크다는 점을 유의할 필요가 있다. 하지만 동사는 중국 정부가 적극적으로 육성하는 신성장산업의 대표기업인 만큼, 실적이 예상치에 미달해 주가가 조정 받을 때 관심을 기울일 필요가 있다고 생각한다.