휴대폰부품 2 Contents I. 휴대폰 부품산업 현황 및 전망 3 > 스마트폰 시장 성장 둔화로 부품별 투자 매력도 상이 3 > 카메라 부품과 메탈케이스 업종 투자매력도 높음 3 II. 카메라 부품 산업 SUMMARY 5 > 다시 시작된 스마트폰 카메라 고화소화 바

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1 산 업 분 석 휴대폰부품 Overweight (Maintain) ) 카메라 부품: 소격동 ( 小 激 動 ) 국내 스마트폰 카메라 부품 산업에 작지만 급격한 변화가 일어나고 있다. 215년부터 삼성 전자와 애플의 스마트폰 전면 카메라 고화소화 움직임이 본격적으로 진행될 것이기 때문이다. 샤오미와 화웨이는 2H13부터 이미 8M 전면 카메라를 탑재했다. 중국을 넘어 글로벌 시장 까지 넘보고 있는 그들의 성장세가 무섭다. 삼성전자와 애플로서는 글로벌 점유율 수성과 중국 시장 확보를 위해 그들과 하드웨어 경쟁에서 밀려서는 안된다. 다시 한 번 국내 카메라 부품 Supply Chain에 관심을 가질 때다. 휴대폰부품/통신부품 Analyst 김지산 2) jisan@kiwoom.com RA 이상언 2) sulee@kiwoom.com

2 휴대폰부품 2 Contents I. 휴대폰 부품산업 현황 및 전망 3 > 스마트폰 시장 성장 둔화로 부품별 투자 매력도 상이 3 > 카메라 부품과 메탈케이스 업종 투자매력도 높음 3 II. 카메라 부품 산업 SUMMARY 5 > 다시 시작된 스마트폰 카메라 고화소화 바람 5 III. 다시 시작된 카메라 고화소화 바람 8 > 중국 로컬 스마트폰 업체의 매서운 추격 8 > 갤럭시와 아이폰도 동참 예상 1 IV. 카메라 SUPPLY CHAIN에 미치는 영향 14 > 스마트폰 카메라 부품과 Supply Chain 알아보기 14 > 갤럭시 시리즈 카메라 고화소화 추세에 따른 국내 부품사 영향 18 V. 국내 카메라 부품 종목 대응 전략 22 > 국내 카메라 부품업체에게 불리한 현재 상황 22 > 부품 업체 전망: 가늘고 길게, 하지만 살아남을 것 25 > 원가경쟁력, 고객 다변화, 제품 다각화 갖춘 업체에 한해 선별적 투자전략 유효 28 기업분석 31 당사는 11월 26일 현재 상기에 언급된 종목들의 발행주 식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 동자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전제 공한 사실이 없습니다. 동자료의 금융투자분석사는 자료작성일 현재 동자료 상에 언급된 기업들의 금융투자상품 및 권리를 보유 하고 있지 않습니다. 동자료에 게시된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. 소격동 ( 小 激 動 ) 다시 시작된 스마트폰 카메라 고화소화 바람 215년 삼성전자와 애플의 스마트폰 전면 카메라 고화소 화 전략이 본격적으로 실행될 전망이다. 이에 따른 국내 카메라 부품 Supply Chain에 미칠 영향을 점검해봤다. 우선, 2nd Tier 카메라모듈 업체는 8M 이상 고화소 제품 까지 공급 범위를 확대하며 Blended ASP를 올릴 것이다. 다음으로, 카메라 렌즈 업체는 모듈당 렌즈 수 증가에 따 라 수익성 개선을 이룰 것이다. 고정비 비중이 높은 렌즈 업체 특성상 물량 증가는 곧 수익성 개선을 의미하기 때 문이다. 마지막으로 AFA(Auto Focus Actuator, 자동초점 장치) 및 OIS(Optical Image Stabilization, 광학식 손떨림 보정장치) 탑재율 확대에 따른 AFA 업체의 외형 성장과 수익성 개선을 예상한다. 국내 카메라 부품 종목 대응전략 국내 카메라 부품 업체들의 상황은 녹록하지 않다. 1) 스 마트폰 시장의 성장이 둔화됐고, 2) 제품 차별화가 어려 워 경쟁이 심화됐으며, 3) 중저가 스마트폰 시장 성장으 로 세트 업체들의 단가 인하 압력도 지속될 것이기 때문 이다. 그러므로 주어진 가격 조건을 수용하면서도 1) 원 가 경쟁력, 2) 고객 다변화, 3) 제품 다각화를 통해 지속 가능한 성장을 할 수 있는 업체들 위주로 선택적 접근 전략이 유효할 것이다. Top Pick: 파트론, 자화전자 관심종목: 코렌, 하이비젼시스템 국내 카메라 부품 업체 중에서 원가 경쟁력이 제일 우수 하고 가장 많은 제품 라인업을 보유한 파트론 에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 15,원을 제시하며 커버리 지를 재개한다. 215년 고객사 내 압도적인 점유율을 바 탕으로 실적 회복 국면에 진입할 전망이다. 그리고 카메 라 고화소화에 따른 AFA 및 OIS 침투 확대를 주목하며 국내 대표 AFA 업체인 자화전자 에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 15,원으로 커버리지를 재개한다. 이밖에 매출액 증가에 따라 가장 큰 폭의 이익개선이 기 대되는 카메라 렌즈업체 코렌 과 215년 카메라 고화소 화 추세를 앞두고 3Q14부터 대세 상승의 초입 국면에 진입한 카메라모듈 검사장비업체 하이비젼시스템 을 관 심 종목으로 제시한다.

3 I. 휴대폰 부품산업 현황 및 전망 스마트폰 시장 성장 둔화로 부품별 투자 매력도 상이 스마트폰 시장 성장 둔화, 부품 업종별 선별적 투자전략 필요 국내 스마트폰 부품 업체들에게 214년은 저성장의 한계에 부딪힌 해다. 글로벌 스마트폰 성장 둔화와 삼성전자 점유율 정체에 따라 물량과 판가 모두 역성장했기 때문이다. 214년 휴대폰 시장은 2% 역성 장할 것으로 예상되고, 1H14 기준 삼성전자 스마트폰의 글로벌 시장 점유율도 전반기 대비 2%p 하락 한 29%를 기록했다. 스마트폰 부품 업체 모두가 함께 성장하던 시대는 지나갔다. 이제는 소비자가 원 하는 사양에 맞는 기술 진보에 유연하게 대응할 수 있는 업체들 위주의 선별적 투자 전략이 필요한 시 점이다. 단기적 상승 사이클 다만, 단기적으로는 지난 3분기를 바닥으로 4분기부터 내년 1분기까지 상승 사이클이 전개될 것이다. 지난 3분기는 갤럭시 S5 관련 재고조정이 지속된 반면, 갤럭시 노트4향 출하가 지연되면서 부품 업체 들은 최악의 시기를 보내야 했다. 이에 비해 1월부터 갤럭시 노트4향 부품 출하가 본격적으로 확대됐 고, 보급형 갤럭시 A 시리즈향 출하가 예정돼 있어 연말 재고조정 영향이 축소될 것이다. 내년으로 가 면 갤럭시 S6가 조기 출시될 것으로 예상됨에 따라 부품 업체들은 1분기 초부터 출하가 이루어질 가 능성이 높다. 갤러시 S6는 메인 카메라 화소가 추가적으로 진화하고 무선충전 모듈이 신규로 탑재될 가능성이 거론된다. 환율 여건도 우호적이다. 카메라 부품과 메탈케이스 업종 투자매력도 높음 카메라 부품 업종: 카메라 고화소화에 따른 실적 턴어라운드 예상 15년 전략 스마트폰의 전반적인 카메라 사양 업그레이드를 예상한다. 5Megapixel 이상이 전면 카메라 의 주류로 자리잡을 것이고 후면 카메라도 2M까지 상향될 것이다. 이에 따른 카메라 부품 Supply Chain(카메라모듈/카메라렌즈/AFA)의 양적/질적 성장이 기대된다. 휴대폰 부품 업종 내 투자매력도가 가장 높다고 판단함에 따라 이번 보고서의 중심 주제로 선정했다. 메탈 케이스: 215년 하드웨어 주류로 자리잡을 전망 아이폰의 전유물로 여겨지던 메탈 케이스를 이제 안드로이드 진영 스마트폰에서도 보게 됐다. 지난 9 월 삼성전자가 안드로이드 진영에서 최초로 메탈 케이스를 적용한 갤럭시 알파를 출시했다. 이는 이후 출시될 모델부터 전면적으로 확대 적용될 전망이다. 메탈 케이스는 보다 미려하고 고급스러운 디자인 구현을 가능케 한다. 중국 로컬 스마트폰 업체들도 이를 적용하려는 움직임이다. 아이폰 케이스를 공급 하며 오랜 시간 생산 노하우를 쌓은 대만 업체들이 시장을 주도하고 있으나 국내 케이스 업체들도 점 진적으로 경쟁력을 강화해 나갈 것이다. 3

4 휴대폰부품 무선통신: 데이터 트래픽 증가, 근거리 무선통신 환경 확대로 관련 부품 수요 증가 전망 스마트폰으로 음악을 듣고 영화를 보며 물건도 산다. 스마트폰으로 고차원적인 작업을 하고자 하는 소 비자의 욕구를 기술 혁신으로 뒷받침 했기에 가능한 결과다. 사람의 무한한 욕구는 이를 더욱 고도화 시킬 것이다. 무선통신은 더 빨라져야 하고 더 많은 데이터를 전송할 수 있어야 할 것이다. 이를 위해 1)무선주파수는 고주파 대역으로 넘어가고, 2)근거리 무선통신 환경도 확대될 것이다. 고주파 RF모듈 및 NFC, 블루투스의 수요 증가를 예상한다. 터치스크린패널(TSP): 좋을 것이 하나도 없는 상황, 215년도 마찬가지 올해도 좋지 않았고 내년에도 좋지 않을 것이다. 아이러니하게도 아이폰 스타일의 스마트폰이 주류가 될 수 있었던 핵심적인 기술은 터치스크린패널(이하 TSP )이었다고 판단된다. 그 만큼 이 기술이 주는 영향력은 컸었다. 하지만 동시에 장밋빛 전망만을 제시한 탓인지 단기간에 너무 많은 업체들이 시장에 진입해 공급과잉을 초래했다. 1)스마트폰의 성장은 둔화되고, 2)가파른 면적 성장을 견인할 태블릿 시 장의 개화는 늦어지며, 3)GFF, GF1, G1F 등 기술표준 논란을 야기했던 ITO 필름의 가격은 이제 매우 합리적인 수준으로 내려왔다. 4)디스플레이 화질을 강조하는 스마트폰 업체들은 TSP가 내장된 In-Cell 방식의 채용을 점차 확대하며 기존 On-Cell 방식에 의존하던 국내 TSP 협력사의 시장을 잠식하고 있 다. 이를 해결할 수 있는 돌파구가 15년 내에 마련되기는 어렵다고 판단된다. 휴대폰부품 산업 Value Chain 현황 및 전망 투자 Category 214년 현황 215년 전망 관련 종목 매력도 카메라모듈: 파트론, 파워로직스, 높음 카메라모듈 삼성전자 스마트폰 성장둔화 및 사양 업그레이드 정체로 Q와 P 모두 역성장 스마트폰 카메라 고화소화에 따라 모듈/렌즈/AFA 업체들의 양적/질적 성장 동시 달성 가능 캠시스, 엠씨넥스 카메라렌즈: 세코닉스, 옵트론텍, 차디오스텍, 디지탈옵틱, 코렌 AFA: 자화전자, 아이엠, 하이소닉, 재영솔루텍 메탈케이스 214년 9월 출시된 삼성전자 갤럭시 알파부터 처음 적용 시작, 공정 수율 문제로 아직까지 가파른 성장 없음 하드웨어 차별화 위해 안드로인드 진영 메탈케이스 채용 확대, 15년 삼성전자 스마트폰의 5% 이상 차지하며 주류로 자리잡을 것, 중국 로컬 스마트폰 업체들 또한 메탈 케이스 채용 확대할 것 KH바텍, 유원컴텍 데이터 트래픽 증가하며 무선통신 전송속도 무선통신 (BT, RF모듈, NFC) 삼성전자 스마트폰 성장둔화 및 채용률 확대 정체로 Q와 P 모두 역성장 및 전송용량 중요도 커질 것 고주파 RF부품 수요증가 애플페이, 비콘 등 NFC 및 블루투스 기반 근거리무선통신 생태계 점차 확대될 것 NFC, BT 수요 증가 예상 NFC: 파트론, 아모텍 블루투스: 와이솔 RF모듈: 기가레인 낮음 터치스크린 삼성전자 스마트폰 성장둔화 및 경쟁심화로 Q와 P 모두 역성장 In-Cell방식 TSP 탑재율 올라감에 따라 디스플레이 업체의 TSP 내재화 움직임 확대될 것 어려운 상황 지속될 것 일진디스플레이, 멜파스, 네패스(디스플레이) 등 4

5 II. 카메라 부품 산업 Summary 다시 시작된 스마트폰 카메라 고화소화 바람 8M 전면 카메라를 탑재한 샤오미 Mi4 지난 8월 샤오미는 플래그쉽 모델인 Mi 4를 출시했다. 샤오미의 Mi 시리즈는 프리미엄 스마트폰과 대 등한 하드웨어 사양을 갖췄음에도 경쟁력 있는 가격을 책정해 중국 내 소비자들로 하여금 선풍적 인기 를 얻는데 성공한 제품이다. 이번 Mi 4에서는 8M 전면 카메라를 탑재해 시장의 많은 관심을 받았다. 셀프 카메라를 좋아하는 중국 소비자의 숨은 욕구를 잘 반영했다는 평가다. 2H13부터 시작된 중국 로컬 스마트폰 업체들의 전면 카메라 고화소화 바람이 거세다. 13년 9월 화웨 이가 Ascend P6에 5M 전면 카메라를 탑재한 이후 레노보, ZTE 등 중국 로컬 업체들은 앞다퉈 전면 카메라 업그레이드에 동참했다. 이 추세는 점차 가속화돼 1년이 지난 지금은 8M 제품이 시장의 주류 로 자리잡고 있는 상황이다. 215년 갤럭시 S6 2M/8M 카메라 탑재 예상, 아이폰도 고화소화 추세 동참할 것 15년 출시될 갤럭시 S6는 후면과 전면에 각각 2M/8M 카메라를 탑재할 것으로 전망한다. 특히 전면 카메라의 비약적 업그레이드(S5 2M S6 8M)가 있을 것이다. 갤럭시 S시리즈는 후면 카메라 부분에 서는 항상 최고 사양을 탑재하며 글로벌 표준을 만들었지만 전면 카메라의 기술 주도에는 다소 소홀한 모습이다. 갤럭시 S2부터 탑재한 2M 전면 카메라를 S5까지 적용하고 있기 때문이다. 아이폰도 11년 출시한 4S부터 올해의 6/6+까지 후면과 전면 각각 8M/1.2M 카메라를 탑재하고 있다. 참으로 한결 같은 모습이다. 하지만 우리는 15년부터 이들도 카메라 고화소화 추세에 동참할 것으로 예상한다. 이유는 1) 스마트폰 시장 성장이 둔화된 상황에서 이들 모두에게 중국은 반드시 확보해야 할 시장이고, 2) 경쟁 우위를 점하기 위해서는 중국 로컬 제품과 대등한 하드웨어 사양을 기본적으로 갖춰야 하며, 3) 특히 아이폰의 경우 카메라에 대한 소비자의 열광이 식기 시작했기 때문이다. 국내 카메라 부품 Supply Chain에 관심 가질 때 국내 카메라 부품 Supply Chain들의 수혜를 예상한다. 1) 카메라 모듈 업체들은 8M 고화소 카메라 제 품까지 공급범위를 확대하며 Blended ASP을 올릴 것이고, 2) 카메라 렌즈 업체들은 고화소화에 따른 모듈당 렌즈 수 증가로 고정비 감소와 이를 통한 수익성 개선을 이룰 것이며, 3) AFA 업체들은 AFA 및 OIS의 탑재율 확대에 따른 고성장세가 예상된다. 어떤 업체에게는 지난 1년간의 부진에서 탈출할 수 있는 소중한 기회일 것이고 또 다른 업체에게는 잡 지 못할 기차일 수도 있다. 국내 스마트폰 카메라 부품 산업 안에 작은 격동이 일어나고 있다. 이제 그 들에게 관심을 가질 때다. Top Pick: 파트론, 자화전자 / 관심 종목: 코렌, 하이비젼시스템 이 변화의 바람에서 가장 큰 수혜를 받을 수 있는 업체로 파트론 과 자화전자 를 업종 내 Top Pick으 로 제시한다. 파트론 은 국내 카메라 부품 업체 중에서 1) 원가율이 가장 낮고, 2) 주요 고객사 내에서 높은 점유율을 확보하고 있으며, 3) 안테나, 센서 등의 매출을 통해 제품 다각화에서 점차 성과를 내고 있다. 특히 스마트폰 센서 사업의 경우 215년 가파른 성장이 기대돼 전사 실적에 본격적으로 기여할 전망이다. 자화전자 는 카메라 고화소화와 직접적으로 연결되는 AFA 탑재율 증가에 따른 수혜를 받을 것이다. 이 밖에 매출액 증가에 따른 이익 개선폭이 클 것으로 예상되는 카메라렌즈 업체 코렌, 그리 고 스마트폰 카메라 고화소화 추세 속에 가파른 매출 성장을 달성할 수 있는 하이비젼시스템 을 관심 종목으로 제시한다. 5

6 휴대폰부품 국내외 스마트폰 카메라 부품 업체 실적전망 및 Valuation 요약 (1) (단위: 십억원, 백만달러, %, 배) 카메라 모듈 AFA 카메라 모듈 카메라 렌즈 카메라 모듈/렌즈 광학 필름 부품 카메라 모듈 AFA 파트론 자화전자 Lite-on Truly Largan Precision Genius Electronic Optical Sunny Optical Technology Shenzhen O-film Technology Primax Mitsumi Nidec 매출액 영업이익 순이익 OPM(%) ROE(%) PBR(배) PER(배) % 41.9% , % 44.% E % 2.7% E 1, % 24.9% % 23.4% % 18.7% E % 7.7% E % 9.5% , % 1.6% , % 12.% E 7, % 9.2% E 8, % 1.5% , % 14.2% , % 24.2% E 215E % 24.3% % 31.5% E 1, % 4.6% E 1, % 37.2% % 11.5% (19.6) (12.3) -6.1% N/A 1.1 N/A 214E (27.7) (19.7) -8.1% N/A 1.1 N/A 215E (12.3) % N/A 1. N/A % 18.7% % 17.1% E 215E % 24.8% , % 17.8% E 2, % 26.8% E 4, % 27.8% , % 17.1% , % 8.9% E 1, % 18.4% E 1, % 18.6% ,84.7 (53.) (139.7) -2.9% N/A.4 N/A 213 1, % 3.1% E 1, % 1.4% E 1, % 2.5% , % 1.9% , % 11.% E 8, % 13.7% E 9,55.5 1, % 14.5% , %.2% TDK 213 9, % 3.1% E 9, % 5.9% E 9, % 7.% 자료: Bloomberg, Fn Guide, 키움증권 주: 파트론, 자화전자, 코렌, 하이비젼시스템 14년 및 15년 실적은 키움증권 추정치임 6

7 국내외 스마트폰 카메라 부품 업체 실적전망 및 Valuation 요약 (2) (단위: 십억원, 백만달러, %, 배) 카메라 모듈/AFA 카메라 모듈 카메라 렌즈 AFA 카메라 모듈 검사장비 삼성전기 LG 이노텍 캠시스 파워로직스 엠씨넥스 세코닉스 디지탈옵틱 코렌 하이소닉 아이엠 하이비젼시스템 매출액 영업이익 순이익 OPM(%) ROE(%) PER(배) PBR(배) 212 7, % 1.3% , % 7.6% E 7,182.6 (6.9) % 2.3% E 7, % 2.6% , (25.) 1.5% N/A 1.3 N/A 213 6, % 1.2% E 6, % 9.4% E 6, % 11.5% (5.2) 2.4% N/A 1. N/A % 12.3% E 215E % 15.5% % 3.4% E 215E % 4.7% % 12.8% E % N/A N/A E % N/A N/A % 18.4% % 19.% E % 16.2% E % 16.% % 21.4% % 28.3% E 215E % 8.8% % 24.3% E (1.2).9% -3.%.8 (25.1) 215E % 14.5% % 11.1% (4.7) (5.7) -1.8% 27.6% E 215E % 2.2% (6.6) 1.3% N/A 1.1 N/A 214E 215E % 4.7% % 18.3% E % 1.9% E % 17.1% 자료: Bloomberg, Fn Guide, 키움증권 주: 파트론, 자화전자, 코렌, 하이비젼시스템 14년 및 15년 예상실적은 키움증권 추정치임 7

8 휴대폰부품 III. 다시 시작된 카메라 고화소화 바람 중국 로컬 스마트폰 업체의 매서운 추격 8M 전면 카메라를 탑재한 샤오미 Mi 4 지난 8월 샤오미는 14년 플래그쉽 모델인 Mi 4를 출시했다. Mi 시리즈는 매 출시마다 가격 대비 파격 적인 하드웨어 사양을 제공하여 시장을 놀라게 한다. 이번 Mi 4에서도 어김없이 스냅드래곤 81, 3GB DRAM 등을 탑재해 그 기대를 저버리지 않았다. 이 중에서도 단연 돋보이는 사양은 8M 전면 카메라 였다. 전작인 Mi 3에 2M를 탑재했던 것을 감안할 때 파격적인 업그레이드였다. 이는 셀프 카메라를 좋아하는 중국 소비자의 숨은 욕구를 잘 반영했다는 평가를 받고 있다. 또한 후면 카메라에 탑재한 OIS(광학식손떨림보정기술) 기능도 시장의 호평을 받았다. 샤오미의 성장세는 가파르다. 시장에 처음 등장했던 211년에 39만대 판매하는데 그쳤지만, 올해 상반 기에 2,218만대를 판매해 3년 만에 글로벌 3위권으로 성장했다. 중국 스마트폰 시장 내에서는 지난 3 분기 마침내 1위로 부상했다. 이에 따라 스마트폰 전면 카메라의 고화소화 추세를 본격적으로 주도할 전망이다. 샤오미 Mi 4 자료: Xiaomi, 키움증권 샤오미 Mi 스마트폰 판매량 및 매출액 추이 (십억위안) 판매량 매출액 (백만대) 자료: Xiaomi, 키움증권 2H11 1H12 2H12 1H13 2H13 1H14 8

9 날로 강화되는 중국 로컬 제품의 영향력, 고사양 카메라 대중화 이끌 것 중국 로컬 스마트폰 업체들의 입지가 확대되고 있다. 1H14 기준 글로벌 스마트폰 시장 내 중국 비중 은 36%까지 올라왔고 중국 로컬 5개사(화웨이, 레노보, ZTE, 샤오미, Yulong)의 점유율도 21%에 달 했다. 중국 업체들은 하드웨어 전략에 있어 고화소 카메라에 초점을 맞추고 있다. 현재 중국 내 출시되 는 대부분의 스마트폰은 5M 이상 전면 카메라를 탑재한다. 8M 전면 카메라도 흔히 볼 수 있다. 그들 에겐 더 이상 5M 전면 카메라가 고사양이 아니다. 중국 소비자들의 눈높이가 점차 올라가고 있다. 중국 주요 로컬 스마트폰 제품별 카메라 사양 Huawei Ascend P7 Lenovo VIBE Z2 Pro Xiaomi Mi 4 Yulong HALO TCL Hero2 Gionee ELIFE E7 후면(M) 전면(M) OPPO Find 7 가격(위안) 2,888 2,5 1,999 1,888 2,999 2,699 3,498 가격(달러) 제품 이미지 주: 1위안 =.16달러 글로벌 업체별 스마트폰 제품 판매량 및 중국 로컬 스마트폰 업체 비중 (백만대) 중국 5개사 1,2 1, 삼성전자 애플 기타 18% 21% 25% 2% 중국 5개사 비중(우) 7% 14% 15% 1% 2 1% ,13 1H14 자료: Gartner, 키움증권 주: 중국 5개사: 화웨이, 레노보, ZTE, 샤오미, Yulong 5% % 9

10 휴대폰부품 갤럭시와 아이폰도 동참 예상 반드시 쟁취해야 하는 중국 시장 삼성전자와 애플도 카메라 고화소화 전략을 취할 것으로 예상한다. 근거는 1) 글로벌 Top 2에게 중국은 반드시 확보해야만 하는 시장이고, 2) 로컬 제품과 경쟁에서 우위를 점하기 위해서는 대등한 하드웨어 사 양을 기본적으로 갖춰야 하기 때문이다. 중국 시장은 13년 기준 전세계 스마트폰 시장의 34%를 차지했 다. 이 수치는 15년 42%까지 확대될 전망이다. 하지만 양사 모두 이 기회를 잡기에 쉽지 않은 상황이다. 지난 3년간 점유율이 하락하고 있기 때문이다. 지금까지는 매출액 측면에서 브랜드에 기반한 프리미엄 가 격 전략으로 판매대수 기준의 점유율 하락 효과를 상쇄할 수 있었다. 이제 사업 환경이 변하고 있다. 스 마트폰 업체의 외형 성장은 가격이 아닌 수량이 견인할 것이기 때문이다. 중국 로컬 제품의 품질은 글로 벌 업체 수준까지 올라왔고 가격 경쟁력 또한 월등하다. 삼성전자와 애플 모두 가격 대비 최고의 성능을 내야 하는 과제를 안게 됐다. Top 2도 카메라 고화소화 추세에 동참해야 할 것이다. 날로 성장하는 중국 스마트폰 시장의 지위 중국 스마트폰 시장 규모 및 성장률 (백만대) 1,5 1, 5 9% 중국시장 기타 중국시장 비중(우) 34% 37% 26% 16% 42% 5% 4% 3% 2% 1% (백만대) % 129% 중국시장 성장률(우) 86% 34% 23% 2% 15% 1% 5% (E) 215(E) % (E) 215(E) % 자료: Gartner, 키움증권 자료: Gartner, 키움증권 중국 스마트폰 시장 업체별 판매대수 및 중국 로컬 업체 비중 (백만대) 중국 5개사 삼성전자 4 애플 기타 중국 5개사 점유율(우) 삼성전자 점유율(우) 애플 점유율(우) 3 41% 25% 2 41% 44% 5% 4% 3% 2% 1 7% 1% H14 자료: Gartner, 키움증권 주: 중국 5개사: Huawei, Lenovo, ZTE, Xiaomi, Yulong % 1

11 갤럭시 A시리즈, 전면 카메라 고화소화 바람의 서막을 알리다 삼성전자의 갤럭시 A시리즈가 출시된다. 언론 보도에 따르면 갤럭시 A시리즈에는 5M 전면 카메라가 탑재된다. 이를 통해 삼성전자가 후면 카메라는 물론, 이제 전면 카메라에서도 최고 사양의 부품 탑재 를 통해 주도권을 유지해 나갈 것임을 알 수 있다. 우리는 삼성전자가 향후 출시될 대부분의 모델에 5M 이상 전면 카메라를 탑재할 것으로 예상한다. 갤럭시 A시리즈는 4달러 수준의 판가를 책정해 중국 중저가 시장을 타겟한 보급형 제품이기 때문이다. 이로써 갤럭시 시리즈 전면 카메라 사양의 하 한선이 정해졌다고 판단하며, 갤럭시 S6를 포함한 전략 모델에 5M 이상의 카메라가 탑재될 것이라는 점을 쉽게 미루어 짐작할 수 있다. 삼성전자 갤럭시 A5 갤럭시 A3의 예상 사양 자료: Sammobile 자료: Sammobile 갤럭시 시리즈 카메라 화소수 (백만화소) 후면 전면 S S2 S3 S4 S5 A S6(예상) (E) 11

12 휴대폰부품 아이폰 6S/6+S 13M 후면 카메라 탑재 예상 우리는 애플이 215년 출시할 아이폰 6S/6+S에 13M 이상의 카메라를 탑재할 것으로 전망한다. 소비 자들이 아이폰 카메라에 보냈던 열광이 식고 있기 때문이다. 아이폰 6/6+도 어김없이 후면과 전면에 각각 8M/1.2M 카메라를 채택했다. 통상적으로 아이폰 카메라는 같은 화소급의 다른 스마트폰 카메라보다 더 좋은 성능을 구현하는 것으 로 알려져 있다. 경쟁사 제품 대비 낮은 화소수의 카메라를 사용함에도 불구하고 소비자 테스트에서 항상 우수한 평가를 받아온 사실이 이를 증명한다. 이는 1) 소니의 후면조사식(BSI, Backside Illumination) CMOS 이미지센서, 2) 애플이 자체 설계한 렌즈, 3) 자사 AP칩의 이미지 신호 처리 기술 이 결합돼 최적의 카메라 사용 경험을 제공하기에 가능한 일이다. 때문에 애플은 여타 스마트폰 업체 들이 벌이는 화소수 경쟁에 참여하지 않고도 독자 전략을 구사할 수 있었다. 하지만 아이폰 6/6+가 출시된 지금, 전략 수정이 필요한 시점이 왔다고 판단한다. 소비자들의 평가가 변했기 때문이다. 미국의 스마트폰 전문 매체인 Phone Arena 가 매년 실시하고 있는 스마트폰 카메라 소비자 블라인드 테스트 결과를 보자. 12년 당시 아이폰 5(8M/1.2M)는 경쟁사 제품들, 예를 들면, 갤 럭시 S4(13M/2M), 루미아 92(8.7M/1.2M) 등을 압도적으로 누르고 과반수의 소비자 선호를 얻었다. 하지만 아이폰 6/6+(8M/1.2M)를 출시한 14년은 상황이 달라졌다. 후면과 전면에 각각 16M/3.7M카 메라를 탑재한 갤럭시 노트 4에 1위 자리를 내줬고 선호도도 22%까지 하락했다. 애플의 자체 카메라 제어 기술이 우월하다고는 하지만 절대 화소수 차이를 극복하기에는 한계가 있어 보인다. 애플로써는 15년 아이폰 6S/6+S부터는 카메라 사양을 업그레이드할 수 밖에 없을 것으로 예상된다. 스마트폰 카메라에 대한 소비자 블라인드 테스트 결과 (12년 아이폰 5 출시 후 VS 14년 아이폰 6 출시 후) 자료: Phone Arena 자료: Phone Arena 아이폰 시리즈 카메라 화소수 (백만화소) 25 후면 전면 (5) 4 4S 5 5S/5C 6/6+ 6S/6+S(예상) (E) 12

13 글로벌 주요 스마트폰 카메라 화소수 추이 및 전망 (후면) (백만화소) iphone 6S/6+S Galaxy S6 Xiomi Mi 4 Lenovo Vibe Z pro2 Huawei Ascend Mate7 LG G3 iphone 6/6+ Galaxy α Huawei Ascend P7 LG G Pro2 Galaxy S5 Xiomi Mi 3 Lenovo Vibe Z Huawei Ascend P6 LG G2 iphone 5S/5C Huawei Ascend Mate LG G Pro Galaxy S4 Xiomi Mi 2 LG G iphone 5 Galaxy S3 Xiaomi Mi 1 iphone 4S Galaxy S2 iphone 4 Galaxy S 1H1 2H1 1H11 2H11 1H12 2H12 1H13 2H13 1H14 2H14 215(E) 글로벌 주요 스마트폰 카메라 화소수 추이 및 전망 (전면) (백만화소) LG G Pro Galaxy S4 Xiomi Mi 2 LG G iphone 5 Galaxy S3 Xiaomi Mi 1 iphone 4S Galaxy S2 iphone 4 Galaxy S Huawei Ascend Mate iphone 5S/5C LG G2 Huawei Ascend P6 Lenovo Vibe Z Xiomi Mi 3 Galaxy S5 LG G Pro2 Huawei Ascend P7 Galaxy α iphone 6/6+ LG G3 Huawei Ascend Mate7 Lenovo Vibe Z pro2 Xiomi Mi 4 Galaxy S6 iphone 6S/6+S 1H1 2H1 1H11 2H11 1H12 2H12 1H13 2H13 1H14 2H14 215(E) 13

14 휴대폰부품 IV. 카메라 Supply Chain에 미치는 영향 스마트폰 카메라 부품과 Supply Chain 알아보기 카메라 모듈 조립 카메라 모듈은 1) 렌즈 모듈, 2) AF액츄에이터, 3) IR필터, 4) 이미지센서, 5) PCB, 6) ISP(Image Signal Processor) 총 6개의 부품으로 구성된다. 모듈 업체들은 각 부품들을 조달해 조립한 완제품을 스마트폰 제조사에 공급한다. 주요 국내 업체로는 삼성전자(광통신), 삼성전기, LG이노텍, 파트론, 파워로직스, 캠시스, 엠씨넥스가 있으며 해외 업체로는 Sharp, Toshiba, Primax, Foxconn, Truly, Lite-On, BYD 등이 있다. 스마트폰 카메라 모듈 카메라 모듈 구성도 자료: 삼성전기 자료: 삼성전기 카메라 렌즈 모듈 피사체에서 나오는 빛을 굴절시켜 이미지센서에 모아주는 역할을 한다. 피사체를 정밀하게 표현하기 위해 화소수를 높일수록 빛의 굴절 횟수가 증가해야 함으로 더 많은 렌즈가 필요하다. 2M 카메라가 렌즈 1개를 사용하는 반면에 5M는 3~4개, 16M는 6개 이상의 렌즈를 사용한다. 이때 렌즈 수를 늘리 면서도 얇은 두께를 유지하는 것이 핵심 기술이다. 주요 국내 업체로는 세코닉스, 디지탈옵틱, 차디오스텍, 코렌, 해성옵틱스 등이 있으며 해외 주요 업체 로는 Largan Precision, Genius 등이 있다. 스마트폰 카메라 렌즈 모듈 스마트폰 카메라 화소수별 탑재되는 렌즈 개수 자료: 세코닉스 ~2M 3M/3.7M 5M/8M 12M/13M 16M~

15 AFA(Auto Focus Actuator, 자동초점장치) 카메라나 피사체의 움직임에 따라 변하는 가깝기/멀기를 렌즈를 움직여 자동으로 초점을 맞추는 장치 다. 초기에는 8M 이상의 고화소 카메라 위주로 탑재됐으나 최근에는 5M까지 적용 범위가 확대됐다. 3가지 방식으로 구현하는데 1) VCM(Voice Coil Motor), 2) Encode type VCM, 3) Piezo가 그것이다. 이 중에 정밀한 구동성, 슬림 디자인, 원가 경쟁력 측면에서 우수한 VCM이 주류 방식으로 사용되고 있다. 최근에는 VCM의 장점에 빠른 동작 속도까지 겸비한 MEMS 방식이 개발돼 시장영향력을 점차 확대하고 있다. 주요 국내 업체로는 삼성전기, LG이노텍, 자화전자, 아이엠, 하이소닉 등이 있으며 해외 업체로는 Mitsumi, Nidec, TDK, PoLight 등이 있다. 특히 PoLight는 MEMS방식 액츄에이터 시장을 선도하는 업체로 Nokia, Google, Oppo 등의 스마트폰에 공급함으로써 고성장을 실현하고 있다. Encode 방식 VCM AFA PoLight MEMS 방식 AFA 원리 자료: 자화전자 자료: PoLight IR (Infrared Ray, 적외선차단필터) 필터 카메라모듈 이미지센서 바로 위에 부착되는 제품으로 적외선을 차단시키면서 가시광선만을 투과시켜 이미지센서의 맺히는 영상을 사람이 보는 모습과 가깝게 만들어주는 기능을 한다. 주요 국내업체로 나노스, 옵트론텍 등이 있고 해외업체로는 O flim, Crystal 등이 있다. IR 필터 적용 유무에 따른 사진 차이 자료: 옵트론텍 15

16 휴대폰부품 이미지센서 렌즈를 통해 들어오는 아날로그 성격의 빛 신호를 디지털 성격의 영상 신호로 바꿔주는 아날로그 반도 체다. 육안으로 보는 것과 다름없게 피사체를 카메라 영상으로 표현하기 위해서는 고성능의 이미지센 서 기술이 반드시 필요하다. 주요 국내 업체로는 삼성전자, SK하이닉스, 실리콘화일 등이 있으며 해외업체로는 Sony, Omnivision, Aptina 등이 있다. 글로벌 CMOS 이미지센서 시장 점유율 Sony사의 Exmor CMOS 이미지센서 SK Hynix, 3.6% 기타, 14.8% ST Micro, 4.2% Sony, 34.2% Toshiba, 5.% Aptina, 7.4% 삼성전자, 12.6% Omnivision, 18.2% 자료: S.A 자료: Sony ISP (Image Signal Processor) 이미지센서가 변환한 디지털 영상신호를 처리해 디스플레이 화면에 출력하는 반도체다. 끊임없이 들어 오는 영상신호를 시간 지연이나 왜곡 없이 화면에 표현하는 것이 핵심 기술이다. 신호처리 능력이 낮 은 ISP를 사용할 경우 신호의 단절과 왜곡이 발생해 잔상이 남거나 영상이 지연되는 등 부자연스러운 이미지가 출력되기도 한다. 전통적 글로벌 카메라 업체들이 시장을 주도하고 있으며 주요 업체로는 Canon, Sony, Sharp, Minolta 등이 있다. ISP 성능에 따른 영상 비교 (좌: 빠른 움직임을 제대로 표현하지 못하고 잔상이 남음/우: 선명한 영상) 자료: LG전자, 키움증권 16

17 국내 부품업체, 215년도 삼성전자 의존도 지속될 것, 삼성전자 IM사업 전략 주시 필요! 국내 스마트폰 카메라 부품 업체들의 삼성전자 매출 비중은 약 8%로 단일 고객사에 대한 의존도가 매우 높은 편이다. 이유는 1) 고화소 제품은 삼성전기나 LG이노텍 같은 대기업 계열 종합 부품사가 선점했고, 2) 저화소 제품은 원가 경쟁력이나 생산지 측면에서 유리한 중화권 로컬 업체들이 지배력을 점차 강화하고 있기 때문이다. 이러한 상황을 해결하기 위해 1) 생산기지를 필리핀이나 베트남 같이 원가 경쟁력을 확보할 수 있는 곳으로 이전하고 있고, 2) 중화권 로컬 스마트폰 업체들을 신규 고객사 로 확보하려는 시도를 지속하고 있으며, 3) 자동차용 카메라 렌즈, CCTV 등 어플리케이션 다각화 노 력을 꾀하고 있다. 하지만 국내 스마트폰 업체들의 높은 삼성전자 의존도가 당분간 지속될 수밖에 없을 것이다. 그만큼 고객 다변화가 더딜 텐데, 근거는 1) 생산기지 이전에 따른 해외 생산시설의 운영이 정상화되는데 적 어도 6개월 이상 시간이 소요될 것이고, 2) 중화권 로컬 업체들의 제품 경쟁력 또한 국내 수준까지 올 라오고 있으며, 3) 자동차용 부품 시장은 품질 승인 후 최초 양산 진입까지 적어도 3년 이상의 시간이 걸리기 때문이다. 따라서 내년에도 국내 부품사의 영업 상황을 파악하기 위해 삼성전자 스마트폰 사업 의 전략을 주시해야 할 것이다. 스마트폰 세트업체별 카메라 부품 Supply Chain 카메라모듈 렌즈 모듈 AF 액츄에이터 이미지센서 삼성전자 세코닉스, 디지탈옵틱, 삼성전자, 삼성전기, 파트론, 삼성전자, Sony, 차디오스텍, 코렌, 자화전자, 아이엠, 파워로직스, 캠시스, SK 하이닉스, Omnivision, 해성옵틱스, 창원옵텍, 하이소닉, 재영솔루텍 엠씨넥스, 해성옵틱스 등 Aptina 방주광학 애플 LG 이노텍, Sharp, Cowell, Primax, Foxconn Largan, Genius, Foxconn LG 이노텍, TDK, Nidec 등 Sony, Omnivision LG 전자 LG 이노텍, 코웰, 캠시스 창원옵텍, 코렌, 세코닉스 등 LG 이노텍, Mitsumi 등 Sony, Omnivision, Toshiba, SK 하이닉스 Huawei, ZTE 등 Sunny Optical, BYD, Sunny Optical, Largan, Omivision, Aptina, TDK, GX 등 중국로컬업체 Foxconn, 엠씨넥스 등 Genius 등 실리콘화일 17

18 휴대폰부품 갤럭시 시리즈 카메라 고화소화 추세에 따른 국내 부품사 영향 삼성전자 스마트폰 5M 이상 카메라 탑재비중 217년 92%까지 확대될 것 215년부터 삼성전자 스마트폰 카메라의 전반적인 고화소화를 예상한다. 1) 갤럭시 S6는 후면과 전면 에 각각 2M, 8M 카메라를 탑재할 것이고, 2) 신규 파생 모델과 하방전개 모델들도 후면에 13M 이 상, 전면에 5M 이상의 사양을 택할 것이며, 3) AFA와 OIS 탑재 추세도 확산될 것이다. 이에 따라 213년 기준 5% 수준에 머물고 있는 5M 이상 고화소 카메라의 비중은 217년 92%까지 상승할 전망이다. 스마트폰 카메라 모듈의 평균 단가도 213년 $6.9에서 217년 $7.5로 연평균 3.6% 씩 상승할 것으로 보인다. 이는 화소수 사양에 따라 차이는 있겠지만 매년 1%~2%의 단가 인하를 가정한 추정치다. 우리는 이를 합리적인 가정이라고 본다. 근거는 1) 카메라 모듈의 원가 비중(8%)은 다른 부품에 비해 낮고, 2) 디스플레이, PCB, 회로물 등의 기술 진보 수준이 한계에 도달함에 따라 원 가 하락 가능성이 높아지고 있고, 3) 스마트폰 사양 차별화가 가능한 영역이 이제는 카메라와 케이스 정도밖에 남지 않았다고 판단하기 때문이다. 삼성전자 스마트폰 카메라 모듈 화소별 수요 (백만개) 1, 5 ~2M 3M/3.7M 5M/8M 12M/13M 16M~ 5M 이상 비중(우) 54% 5% 5% 51% 67% 85% 92% 1% 5% 삼성전자 스마트폰 카메라 모듈 화소별 비중 및 ASP ~2M 3M/3.7M (USD) 5M/8M 12M/13M 16M~ Blended ASP(우) 1% % % 35% 5% 45% % % E 217E % % E 215E 216E 217E 6. 18

19 카메라모듈 업체: 고화소 제품까지 공급범위 확대하며 ASP 상승 기대 국내 카메라 모듈 업체들의 Blended ASP 상승을 예상한다. 삼성전자와 삼성전기가 차지하고 있던 8M 이상의 고화소 제품까지 공급 범위를 확대할 것이기 때문이다. 통상적으로 삼성전자 스마트폰의 고화 소제품은 삼성전자 부품 계열사(삼성전자, 삼성전기)가 독점 공급하고 이를 제외한 제품들은 국내 모듈 협력사들이 나눠서 공급한다. 따라서 14년 초까지 국내 협력사의 공급 제품은 2M 이하 전면 카메라가 대부분을 차지했다. 하지만 고화소 제품 사양이 2M로 올라감에 따라 협력사에게 낙수효과가 미칠 것 으로 예상한다. 삼성전자 부품사들이 맡고 있던 8M 이상 제품 물량이 협력사로 이전될 것이기 때문이 다. 연간 화소별 1~2% 부품 단가 인하를 감안하더라도 2M 제품의 3~4배인 8M 이상 제품 공급은 14년부터 매년 $1이상(15%~25%) Blended ASP가 상승하는 효과를 가져올 것이다. 삼성전자 스마트폰 카메라 모듈 화소별 공급선 추이 2M 16M 13M 1M 8M 5M 3M 2M 갤럭시 S2 S3 S4 S5 S6 후면 8M 8M 13M 16M 2M 전면 2M 2M 2M 2M 8M 후면 후면 후면 (예상) 후면 후면 전면 후면 전면 후면 전면 전면 E 15E 삼성전자/전기 국내 부품협력사 국내 카메라 모듈 업체 공급물량 및 Blended ASP (백만개) 8M 이상 3M/5M (USD) 2M 이하 Blended ASP E 215E 216E 카메라렌즈 모듈 업체: 렌즈 생산 증가하며 수익성 개선될 것 카메라 고화소에 따른 렌즈 생산의 증가를 예상한다. 고화소 카메라는 저화소에 비해 더 많은 렌즈를 사용하기 때문이다. 2M 카메라의 경우 1개의 렌즈를 사용하는 반면에 5M는 3~4개, 16M는 6개 이상 의 렌즈를 사용한다. 이에 따라 삼성전자 스마트폰에 들어가는 카메라 렌즈 수도 13년 14억개에서 16 년 31억개까지 연 평균 3%씩 상승할 것으로 전망한다. 이는 카메라렌즈 업체들이 영업 레버리지를 극대화할 수 있는 중요한 기회가 될 것이다. 그들은 수십 혹은 수백대의 사출기를 보유해 유형자산의 비중이 매우 높기 때문이다. 삼성전자 스마트폰 카메라 렌즈 수요 국내 카메라 모듈 업체들 유형자산비중(1H14기준) (백만개) ~2M 3M/3.7M 5M/8M 12M/13M 4, 16M~ 성장률(우) 141% 3, 2, 15% 1% 57% 자산대비 유형자산비중 5개사 평균 58% 39% 34% 51% 48% 53% 1, 37% 29% 12% 18% E 217E 5% % 세코닉스 차디오스텍 디지탈옵틱 코렌 해성옵틱스 19

20 휴대폰부품 AFA 업체: Q와 P 모두 증가 예상 AFA는 5M 이상 카메라부터 기본 사양으로 장착된다. 이에 따라 AFA 업체들은 양적/질적 성장을 이 룰 수 있을 것이다. 13년 기준 삼성전자 스마트폰 카메라의 5%를 차지했던 5M 이상 카메라 비중은 17년 92%까지 확대될 전망이다. AFA 수요량도 17년까지 연평균 24%씩 성장할 것이다. 또한 화소수 가 증가할수록 정교한 AFA 제작이 필요하기 때문에 부품 단가도 상승한다. 8M 이상의 고화소 제품용 AFA 비중이 확대됨에 따라 13년 기준 2,118원이었던 Blended ASP는 17년 2,823원까지 연평균 8%씩 증가할 것으로 기대된다. OIS가 주류적 Trend로 부상 OIS(Optical Image Stabilization, 광학식 손떨림 방지기능)가 주류적 Trend로 자리잡아 가면서 액츄에 이터 업체들에게는 새로운 기회 요인이 되고 있다. OIS는 자이로(Gyroscope) 센서에 감지된 사용자의 손떨림에 상응하는 만큼 렌즈나 이미지센서를 조절 해 영상이 이미지센서에 흔들림 없게 입사되게 하는 기술이다. 기술적으로는 슬림화 요구에 따라 렌즈 이동 방식이 선호되고 있다. 특히 어두운 실내나 밤과 같이 빛이 부족해 셔터 속도가 느려지는 환경에서 선명한 사진을 얻을 수 있 는 장점을 가진다. 스마트폰의 슬림화 추세로 인해 카메라 렌즈가 작아지다 보니 광량이 적어 저조도 환경이 불가피하고, 빛의 노출 시간을 늘리면 손떨림에 의한 Blurring 현상이 발생할 수밖에 없는데, OIS가 저조도 화질의 열세를 만회할 대안이 된다. 이 외에도 OIS는 LED 플래시 기능을 대체할 수 있 고, 고품질 비디오 촬영을 가능하게 한다. 국내 삼성전기와 자화전자가 시장 참여 OIS는 AF와 독립적으로 구동된다. AF가 1축 구동이라면 OIS는 3축 구동이 이루어진다. OIS 부품이 AF보다 2배 가량 많고, 공정도 2~3배 긴 것으로 파악된다. 렌즈를 지지하는 지지 구동 방식에 따라 Wire 타입, Wire + Ball 타입, Ball Guide 타입 등으로 나뉜다. OIS의 채택률은 올해 3%에서 내년에는 7%로 상승할 전망이다. 지난해 LG전자를 필두로 올해 삼성전 자와 Apple도 Flagship 모델에 OIS를 채택하기 시작했다. OIS 모듈의 경쟁 구도는 Mitsumi와 Alps가 선도하고 있는 가운데, 국내에서는 삼성전기와 자화전자가 갤럭시 노트4를 계기로 양산을 시작했다. 구체적으로 Apple은 Alps와 Mitsumi 제품을 채택했고, LG 전자와 중국 업체들은 Mitsumi 제품을 사용하고 있으며, 삼성전자는 삼성전기와 자화전자 제품을 탑 재했다. 2

21 삼성전자 스마트폰 AFA 수요량 및 Blended ASP (백만개) AFA수요량 8 Blended ASP(우) 2,823 7, (원) 3, 6, 2,118 2,758 5, 6 1,935 2, 4, 2,199 1, , 1, 2, 2 1, OIS 탑재 유무에 따른 가격 및 이익률 비교 (16M기준) 16% 이익률 OIS원가 가격 공통 8% 원가 E 215E 216E 217E OIS 탑재 X OIS 탑재 O % 자료: 업계자료, 키움증권 OIS가 탑재된 아이폰 6+ OIS가 탑재된 갤럭시 노트4 자료: 애플 자료: 삼성전자 OIS 경쟁 구도 스마트폰 업체 Apple 삼성전자 LG 전자 Nokia Sharp 중국 업체 OIS 업체 Nidec-Copal Alps 삼성전기 Mitsumi TDK Mitsumi 자화전자 Mitsumi Mitsumi Mitsumi 21

22 휴대폰부품 V. 국내 카메라 부품 종목 대응 전략 국내 카메라 부품업체에게 불리한 현재 상황 전방산업 저성장 고착화 국내 스마트폰 부품 업체들에게 214년은 저성장의 한계에 부딪힌 해다. 글로벌 스마트폰 성장 둔화와 삼성전자 점유율 정체에 따라 물량과 가격 모두 역성장했다. 214년 휴대폰 시장은 전년 대비 2% 역 성장할 것으로 예상되고, 1H14 기준 삼성전자 스마트폰의 시장 점유율도 전반기 대비 2%p 하락한 29%를 기록했다. 글로벌 모바일폰 판매대수 추이 및 전망 글로벌 스마트폰 판매대수 추이 및 전망 (백만대) 2, 모바일폰 판매대수(좌) 성장률(우) 32% 4% (백만대) 1,2 73% 스마트폰 판매대수(좌) 성장률(우) 8% 1,5 1, 5-1% 11% -2% 3% -2% 3% 2% 1% % 1, % 58% 44% 42% 17% 6% 4% 2% (E) -1% (E) % 자료: Gartner, 키움증권 자료: Gartner, 키움증권 글로벌 스마트폰 판매대수 및 삼성전자 시장 점유율 추이 (백만대) 1,2 1, 중국 5개사 삼성전자 애플 기타 삼성전자 점유율(우) 9% 19% 3% 31% 29% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 2 5% ,13 1H14 자료: Gartner, 키움증권 주: 중국 5개사: Huawei, Lenovo, ZTE, Xiaomi, Yulong % 22

23 수요자 중심 시장, 세트 메이커에 대한 부품 업체 교섭력 약화 국내 스마트폰 카메라 시장은 수요자 중심 구도가 강화되고 있다. 삼성전자와 애플 같은 세트 업체에 대한 카메라 부품업체의 교섭력이 약화되고 있다는 뜻이다. 이유는 1) 기본적으로 부품 공급자 수가 부품의 수요자, 즉 세트 업체의 수보다 많고, 2) 제품 기술력의 차별화가 쉽지 않아 진입장벽이 낮고, 3) 국내 부품 업체들의 원가 경쟁력이 중국 업체 대비 열등하기 때문에 고객사 다변화에 한계가 있으 며, 4) 삼성전자 스마트폰의 점유율 하락으로 고객 기반이 약해졌기 때문이다. 이에 따라 국내 카메라 부품 업체들의 이익률은 하향평준화 되고 있고 삼성전자와 애플, 그리고 LG전 자에 대한 의존도도 점차 높아지고 있는 실정이다. 글로벌 스마트폰 카메라 부품 Supply Chain 세트 업체 카메라 모듈 카메라렌즈 모듈 삼성전자 삼성전자(광통신) Truly 삼성전기 Largan Precision 애플 삼성전기 Lite-On 세코닉스 Genius LG전자 Xiaomi Huawei 글로벌 점유율 56%(2H14기준) 파트론 캠시스 파워로직스 엠씨넥스 BYD Sharp Primax Foxconn 디지탈옵틱 차디오스텍 방주광학 해성옵틱스 Foxconn Sunny Optical LG이노텍 Toshiba 코렌 코웰전자 Sunny Optical 창원옵텍 AF 액츄에이터 삼성전기 LG이노텍 자화전자 아이엠 하이소닉 재영솔루텍 TDK Mitsumi Nidec Konica Alps Fujion 자료: 업계자료, 키움증권 23

24 휴대폰부품 국내외 스마트폰 카메라 모듈 업체들 영업이익률 추이 15% 1% Sunny Optical Primax 삼성전기 LG이노텍 파트론 캠시스 파워로직스 엠씨넥스 평균 8% 5% 4% 5% 5% 5% % -5% H14 자료: Bloomberg, 키움증권 국내외 스마트폰 카메라 렌즈 업체들 영업이익률 추이 6% Largan Precision Genius Sunny Potical 세코닉스 디지탈옵틱 코렌 해성옵틱스 평균 4% 19% 19% 2% 14% 13% 1% % -2% H14 자료: Bloomberg, 키움증권 국내외 스마트폰 카메라 AFA 업체들 영업이익률 추이 3% Mitsumi Nidec TDK 자화전자 하이소닉 아이엠 하이비젼시스템 평균 2% 1% 6% 9% 7% 6% 3% % -1% H14 자료: Bloomberg, 키움증권 24

25 부품 업체 전망: 가늘고 길게, 하지만 살아남을 것 삼성전자 중저가 스마트폰 사업 경쟁력 회복 Q 성장 유효, P 하락 지속될 것 국내 카메라 부품 업체의 성장 정체 상황은 1Q15부터 개선될 전망이다. 삼성전자 중저가 스마트폰의 점유율 확대로 공급 물량 증가를 예상하기 때문이다. 하지만 세트 업체의 교섭력 우위를 이용한 가격 인하 요구와 부품 업체간의 경쟁심화에 따른 ASP 하락이 물량 증가 효과를 희석시킬 가능성이 높을 것으로 판단한다. 1H15부터 삼성전자 중저가 스마트폰의 글로벌 점유율 확대를 예상한다. 근거는 삼성전자가 1) 제품 모델 Variation 단순화, 2) 마케팅 비용 축소, 3) 지속적 부품원가 절감 노력 등으로 중국 업체 수준의 가격 경쟁력을 확보해 갈 것으로 판단하기 때문이다. 이에 따라 국내 스마트폰 카메라 업체들의 공급 물량은 15년부터 다시 증가할 것이다. 하지만 각 부품별 ASP의 인하는 지속될 것이다. 중저가 스마트 폰 시장에서 가격 경쟁력을 유지하기 위해 원가 절감이 수반돼야 하기 때문이다. 따라서 고화소 제품 중심의 제품 믹스 개선을 통해 ASP 하락을 잘 방어할 수 있는 업체들에 대한 선별적 접근이 유효할 것이다. 원가 비교 (갤럭시 S5 vs 아이폰 6) 갤럭시 S5 아이폰 6 BOM+Mfg Cost Manufacturing Cost Total BOM Cost Category Product Price Portion Product Price Portion 16GB 16GB Memory emmc emmc 33 13% 2GB 1GB 15 8% LPDDR3 LPDDR3 5.1" FHD 4.7" FHD Display&TSP Super 65 25% 45 23% LTPS LCD AMOLED Snapdrago AP n % A8 2 1% Camera 16M/2M 19 7% 8M/2M 11 6% Wireless 16 6% 33 17% UI&Sensor 22 9% 22 11% WLAN/BT /FM/GPS 11 4% 4.5 2% Power Mgt QCOM 8 3% QCOM 7 4% Battery 28 mah 5.5 2% 181mAh 3.6 2% Mechanical 34 13% 3 15% Packaging 7 3% 5 3% 자료: isuppli, 키움증권 스마트폰 부품별 원가 비중 자료: 각 사, 키움증권 25

26 휴대폰부품 스마트폰 세트 업체, 교섭력 우위 지속 위해 Multi-Vendor 전략 계속 가져갈 것 스마트폰 세트 업체들은 부품 수급에서 협상력을 유지하기 위해 Multi-Vendor 전략을 고수한다. 이는 경쟁 과정에서 다수의 부품 업체들이 퇴출되지 않도록 적정 경쟁 강도를 유지하는 수준에서 이뤄질 것 이다. 세트 업체 입장에서는 1) 협력사에게 끊임없는 기술 개발을 독려해 경쟁력 있는 부품을 사용할 수 있는 동시에 2) 경쟁을 통한 부품 가격 인하가 가능하기 때문에 이와 같은 전략을 사용한다. 부품 업체 입장에서는 업계 수준의 기술력과 고객사와 원만한 관계만 유지한다면 비교적 안정적으로 사업을 영위할 수 있다는 장점이 있지만, 1) 수익성이 제한되고, 2) 고객사의 사업 상황과 전략에 따라 실적 변동성이 커진다는 단점이 있다. 따라서 부품 업체들은 이와 같은 한계를 극복하기 위해서 여러 전략을 실행할 것이다. 대표적으로 1) 주어진 가격 조건에서 경쟁사보다 많은 이익을 낼 수 있도록 원가 경쟁력을 강화할 것이고, 2) 신규 고 객사 확보를 위해 노력할 것이며, 3) 핵심기술을 이용해 신규 제품을 개발함으로써 제품 다각화를 하거 나, 4) Supply Chain 내에서 수직 혹은 수평적 통합을 통해 협상 교섭력을 강화할 수도 있으며, 5) 이질 적 사업을 영위하는 업체를 인수합병하여 업황의 부침에 따라 생기는 거시적 위험을 분산시킬 수도 있 을 것이다. 국내 주요 카메라 모듈 업체 매출액 규모 추이 (십억원) 파트론 파워로직스 2, 엠씨넥스 캠시스 해성옵틱스 1,5 1, 국내 주요 카메라 모듈 업체 점유율 추이 파트론 파워로직스 엠씨넥스 캠시스 해성옵틱스 1% 2% 7% 7% 24% 23% 22% 8% 21% 29% 1% 19% 23% 13% 6% 16% 16% 18% 15% 4% 24% 16% 5 2% 39% 3% 5% 43% 32% 자료: 각 사, 키움증권 H14 % 자료: 각 사, 키움증권 H14 국내 주요 카메라 렌즈 업체 매출액 규모 추이 (십억원) 세코닉스 차디오스텍 8 디지탈옵틱 코렌 해성옵틱스 6 4 국내 주요 카메라 렌즈 업체 점유율 추이 세코닉스 차디오스텍 디지탈옵틱 코렌 해성옵틱스 1% 9% 9% 6% 9% 26% 8% 17% 19% 2% 2% 11% 6% 2% 19% 24% 2% 27% 4% 24% 21% 17% 3% 2 2% 36% 29% 33% 33% 49% 자료: 각 사, 키움증권 H14 % 자료: 각 사, 키움증권 H14 26

27 국내 주요 카메라 액츄에어터 업체 매출액 규모 추이 (십억원) 자화전자 1, 아이엠 하이소닉 국내 주요 카메라 액츄에이터 업체 점유율 추이 자화전자 아이엠 하이소닉 1% 7% 1% 7% 5% 5% 8% 42% 41% 51% 6% 81% 65% 4% H14 2% % 52% 54% 42% 25% 12% H14 자료: 각 사, 키움증권 자료: 각 사, 키움증권 27

28 휴대폰부품 원가경쟁력, 고객 다변화, 제품 다각화 갖춘 업체에 한해 선별적 투자전략 유효 지속 가능성을 위한 Key, 원가경쟁력 파트론, 자화전자, 코렌 과거 5년간의 카메라 모듈 및 카메라 렌즈 업체들의 매출원가율을 살펴보자. 카메라 모듈 업체 중에서는 파트론, 카메라 렌즈 업체 중에서는 세코닉스, AFA 업체 중에서는 자화 전자 가 우월한 원가율을 가진 것으로 확인할 수 있다. 1) 카메라 모듈의 성장세가 둔화되고, 2) 세트 업체들의 Multi-Vendor 전략에 따라 각 업체별 물량 점유율에 큰 변동이 없을 것을 가정할 때 과거의 원가율 패턴이 미래에도 지속될 가능성이 높을 것으로 판단한다. 따라서 카메라 부품 종목 중 우월한 원가 경쟁력을 가진 파트론 과 자화전자 를 관심 종목으로 제시 한다. 또한 현 시점 원가율은 높지만 215년 실적 턴어라운드 예상되는 코렌 도 관심 가져볼 만하다. 국내 카메라 모듈 업체 매출원가율 추이 국내 카메라 렌즈 업체 매출원가율 추이 평균 파트론 평균 세코닉스 1% 파워로직스 캠시스 엠씨넥스 해성옵틱스 1% 차디오스텍 코렌 디지탈옵틱 해성옵틱스 9% 9% 8% 8% 7% H14 7% H14 자료: 각 사, 키움증권 자료: 각 사, 키움증권 국내 카메라 AFA 업체 매출원가율 추이 11% 평균 아이엠 자화전자 하이소닉 1% 9% 87% 88% 89% 91% 8% 8% 7% H14 자료: 각 사, 키움증권 28

29 실적 안정성을 위한 Key, 고객사 다변화 하이비젼시스템 실적 안정성을 위한 고객 다변화 시각에서 보면 카메라 Supply Chain 내 검사 장비 업체인 하이비젼 시스템 을 관심 종목으로 추천한다. 중국 로컬 스마트폰 카메라의 고화소화와 더불어 중화권 카메라 모 듈 업체향 매출 비중이 2H14부터 의미 있게 증가하고 있다. 동사는 카메라 모듈 검사 장비 시장에서 높은 기술력을 바탕으로 전세계 점유율 1위 자리를 차지하고 있다. 하이비젼시스템 실적 전망 하이비젼시스템 고객사별 매출 비중 (십억원) % 매출액 영업이익 영업이익률(우) 25% 2% 1% 8% LG이노텍(애플 向 ) 삼성전자(동사 向 ) 중국/해외 1% 2% 3% 35% 3% 3% % 14% 18% 19% 15% 1% 5% 6% 4% 2% 6% 5% 3% 3% 3% 2% 5% 25% 4% E 15E 16E 자료: 하이비젼시스템, 키움증권 % % E 15E 16E 자료: 하이비젼시스템, 키움증권 외형 성장을 위한 Key, 제품 다각화 파트론 전방 산업인 스마트폰 시장의 성장이 둔화된 상황에서 카메라 부품 업체들이 외형을 확대하기 위해서 는 제품 라인업 확장이 반드시 필요하다. 제품 다각화 관점에서 가장 앞선 업체로 파트론 을 꼽을 수 있다. 주력 제품인 카메라 모듈 외에도 안테나, 진동모터, 센서류 등에서 매출이 발생하고 있다. 최근에 는 블루투스 이어셋 크로이스 R 을 출시해 B2C사업에도 진출했다. 15년부터 시작될 카메라 모듈 공 급물량 상승이 성장을 견인하고 안테나가 안정적으로 실적으로 뒷받침할 것이다. 특히 센서류의 매출 비중이 가파르게 올라갈 전망이다. 15년부터 1) 스마트폰에 탑재되는 센서의 종류가 다양해 질 것이고, 2) 중저가 스마트폰까지 센서 침투율이 올라갈 것으로 예상하기 때문이다. 파트론 제품별 매출액 추이 및 전망 파트론 블루투스 이어셋 크로이스 R (십억원) 카메라모듈 안테나 1,5 센서 기타 4% 카메라모듈외비중 35% 32% 3% 35% 1, 22% 2% 5 자료: 파트론, 키움증권 E 15E 16E % 자료: 파트론, 키움증권 29

30 휴대폰부품 3

31 기업분석 파트론 BUY(Reinitiate)/목표주가 15,원 (917) 명실상부한 카메라 모듈 대장주 자화전자 BUY(Reinitiate)/목표주가 15,원 (3324) AFA탑재율 증가의 최대 수혜주 코렌 Not Rated/목표주가 Not Rated (7865) 작지만 가볍다 하이비젼시스템 Not Rated/목표주가 Not Rated (1267) 3Q14 대세상승 초입국면 진입 31

32 휴대폰부품 파트론 (917) 명실상부한 카메라 모듈 대장주 BUY(Reinitiate) 주가(11/26) 1,95원 목표주가 15,원 파트론 실적 전망 (십억원) 1,5 1, % 12.3% StockData KOSDAQ (11/26) 시가총액 매출액 영업이익 영업이익률(우) 11.8% 1.5% 11.4% E 15E 16E 13.% 12.% 11.% 1.% 9.% pt 5,93억원 52주 주가동향 최고가 최저가 16,5원 7,7원 최고/최저가 대비 등락 % 42.21% 주가수익률 절대 상대 Company Data 발행주식수 일평균 거래량(3M 1M 3.% 33.2% 6M -8.% -7.7% 1Y -29.1% -33.9% 54,156천주 853천주 외국인 지분율 23.79% 배당수익률(14.E) 2.74% BPS(14.E) 6,4원 주요 주주 김종구 14.4% 고객사내 견고한 점유율 1위 주력제품인 전면 카메라 모듈은 고객사 내 점유율 1위 자리를 수성할 것이다. 고객사의 15년 신규 모델 진입에 성공함에 따라 전성기에 준하는 공급물량을 확보할 것이 다. 또한 고화소 제품 비중의 확대로 Blended ASP도 상 승할 것이다. 1Q14부터 8M 후면 카메라 공급을 시작했 고 4Q14에는 13M 후면 카메라, 5M 전면 카메라 진입 에도 성공할 것이다. 이에 따라 카메라 모듈 부문의 매 출액도 214년 5,384억원에서 215년 7,62억원으로 31% 상승할 전망이다. 원가경쟁력과 제품다각화가 최대무기 1H14 기준 동사의 매출원가율은 8%로 경쟁사 평균 9%보다 낮아 우월한 원가경쟁력을 가진다. 이는 부품 내재화와 철저한 품질관리 등을 통한 원가절감 노력에서 기인한다. 또한 안테나, 진동모터, 센서류 등 주력제품 외의 매출비중도 점차 증가하여 실적 안정성 또한 개선 되고 있다. 이 같은 원가경쟁력과 제품 다각화는 지속 가능한 성장을 가능케 한다. 실적바닥 확인, 역사상 최하단 평가수준 215년은 매출액 1조 426억원(+26% YoY), 영업이익 1,185원(+36% YoY)을 달성하며 회복 국면에 진입할 전 망이다. 15년 실적 기준 현 주가는 PER 6.1배, PBR 1.4 배로 역사상 최하단 평가 구간에 있다. 카메라 고화소 추세 속에서 원가경쟁력과 다양한 제품 라인업을 통한 지속 가능한 성장이 예상되는 동사에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 15, 원을 제시하며 커버리지를 재 개한다. 32 Price Trend (원) 수정주가(좌) 2, 상대수익률(우) 15, 1, 5, '13/1 '14/2 '14/6 '14/1 (%) 투자지표 E 215E 216E 매출액(억원) 8,731 1,995 8,26 1,426 11,74 보고영업이익(억원) 912 1, ,185 1,31 핵심영업이익(억원) 912 1, ,185 1,31 EBITDA(억원) 1,16 1,773 1,245 1,538 1,646 세전이익(억원) 98 1, ,148 1,274 순이익(억원) 713 1, ,83 지배주주지분순이익(억원) 722 1, ,83 EPS(원) 1,333 1,956 1,254 1,82 2, 증감율(%YoY) PER(배) PBR(배) EV/EBITDA(배) 영업이익률(%) ROE(%) 순부채비율(%)

33 투자의견 BUY, 목표주가 15,원 제시하며 커버리지 재개 215년 글로벌 주요 스마트폰 업체들의 카메라 고화소화 바람과 함께 실적 회복 국면에 재 진입할 파 트론 에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 15,원 을 제시하며 커버리지를 재개한다. 목표주가 15, 원 은 215년 예상 EPS에 Target PER 8.배를 적용한 것이다. Target PER 8.배는 12년말 동사가 갤럭 시 S4에 부품을 공급하는 것에 대한 실적 기대감이 형성될 초기에 받았던 PER이다. 우리는 215년 동사의 실적 성장 사이클이 본격적으로 재현될 것으로 전망한다. 파트론 분기별 실적 전망 1Q14 2Q14 3Q14E 4Q14E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E E 215E 216E 매출액 , ,42.6 1,17.4 YoY -6% -52% -29% -6% 2% 67% 39% 14% 44% -25% 26% 6% QoQ -6% -35% 27% 22% 2% 6% 6% 1% 카메라모듈 안테나 센서 기타 영업이익 YoY -6% -68% -4% -21% -2% 142% 59% 1% 56% -35% 36% 11% QoQ -17% -56% 56% 37% 3% 1% 3% -5% 세전이익 순이익 영업이익률 11.9% 8.1% 1.% 11.2% 11.4% 11.8% 11.5% 1.8% 12.3% 1.5% 11.4% 11.8% 수익성 세전이익률 13.6% 5.6% 1.3% 9.6% 11.5% 11.5% 11.5% 9.6% 12.9% 1.2% 11.% 11.5% (%) 순이익률 11.1% 2.6% 8.7% 8.2% 9.8% 9.8% 9.8% 8.1% 1.% 8.1% 9.4% 9.8% 카메라모듈 66% 66% 61% 67% 68% 69% 67% 67% 7% 65% 68% 65% 제품별 안테나 22% 22% 28% 23% 19% 19% 18% 18% 2% 23% 19% 17% 비중 센서 7% 7% 6% 5% 6% 6% 7% 7% 4% 6% 7% 9% (%) 기타 5% 6% 5% 5% 7% 7% 7% 7% 7% 5% 7% 9% 파트론 최근 5년간 PER Band (원) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, '1 '11 '12 '13 '14 '15 Price 15.x 12.5x 1.x 7.5x 5.x P/E Band 파트론 최근 5년간 PBE Band (원) 5, 4, 3, 2, 1, Price 5.x 4.x 3.x 2.x 1.x P/B Band '1 '11 '12 '13 '14 '15 33

34 휴대폰부품 손익계산서 (단위: 억원) 대차대조표 (단위: 억원) 12월 결산, IFRS 연결 E 215E 216E 12월 결산, IFRS 연결 E 215E 216E 매출액 8,731 1,995 8,26 1,426 11,74 유동자산 2,224 2,445 3,415 4,588 5,873 매출원가 7,261 8,859 6,68 8,341 8,84 현금및현금성자산 ,581 2,44 매출총이익 1,47 2,136 1,652 2,85 2,27 유동금융자산 판매비및일반관리비 매출채권및유동채권 1,222 1,194 1,239 1,413 1,613 영업이익(보고) 912 1, ,185 1,31 재고자산 ,78 1,23 1,44 영업이익(핵심) 912 1, ,185 1,31 기타유동비금융자산 영업외손익 비유동자산 2,132 3,176 2,74 2,694 2,629 이자수익 장기매출채권및기타비유동채권 1 91 배당금수익 투자자산 외환이익 유형자산 1,817 2,862 2,415 2,371 2,296 이자비용 무형자산 외환손실 기타비유동자산 관계기업지분법손익 자산총계 4,357 5,621 6,155 7,282 8,52 투자및기타자산처분손익 13-4 유동부채 2,29 2,159 2,354 2,47 2,566 금융상품평가및기타금융이익 매입채무및기타유동채무 1, ,3 기타 단기차입금 72 1,7 1,19 1,19 1,19 법인세차감전이익 98 1, ,148 1,274 유동성장기차입금 법인세비용 기타유동부채 유효법인세율 (%) 21.5% 22.1% 2.4% 15.% 15.% 비유동부채 당기순이익 713 1, ,83 장기매입채무및비유동채무 9 7 지배주주지분 당기순이익 722 1, ,83 사채및장기차입금 EBITDA 1,16 1,773 1,245 1,538 1,646 기타비유동부채 현금순이익(Cash Earnings) 961 1,527 1,44 1,328 1,419 부채총계 2,379 2,586 2,725 2,877 3,13 수정당기순이익 74 1, ,83 자본금 증감율(%, YoY) 주식발행초과금 매출액 이익잉여금 1,66 2,65 3,123 4,98 5,181 영업이익(보고) 기타자본 영업이익(핵심) 지배주주지분자본총계 1,946 2,849 3,252 4,227 5,31 EBITDA 비지배지분자본총계 지배주주지분 당기순이익 자본총계 1,978 3,35 3,43 4,45 5,488 EPS 순차입금 463 1, ,414 수정순이익 총차입금 843 1,413 1,35 1,35 1,35 34 현금흐름표 (단위: 억원) 투자지표 (단위: 원, 배, %) 12월 결산, IFRS 연결 E 215E 216E 12월 결산, IFRS 연결 E 215E 216E 영업활동현금흐름 1, ,174 1,266 1,339 주당지표(원) 당기순이익 713 1, ,83 EPS 1,333 1,956 1,254 1,82 2, 감가상각비 BPS 3,593 5,261 6,4 7,85 9,85 무형자산상각비 주당EBITDA 2,142 3,273 2,298 2,84 3,39 외환손익 CFPS 1,775 2,82 1,928 2,453 2,62 자산처분손익 DPS 지분법손익 주가배수(배) 영업활동자산부채 증감 PER 기타 PBR 투자활동현금흐름 , EV/EBITDA 투자자산의 처분 PCFR 유형자산의 처분 수익성(%) 유형자산의 취득 -8-1, 영업이익률(보고) 무형자산의 처분 영업이익률(핵심) 기타 EBITDA margin 재무활동현금흐름 순이익률 단기차입금의 증가 자기자본이익률(ROE) 장기차입금의 증가 21 투하자본이익률(ROIC) 자본의 증가 안정성(%) 배당금지급 부채비율 기타 순차입금비율 현금및현금성자산의순증가 이자보상배율(배) 기초현금및현금성자산 ,581 활동성(배) 기말현금및현금성자산 ,581 2,44 매출채권회전율 Gross Cash Flow 1,169 1,626 1,32 1,49 1,634 재고자산회전율 Op Free Cash Flow 매입채무회전율

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36 휴대폰부품 자화전자 (3324) AFA 탑재율 증가의 최대 수혜주 36 BUY(Reinitiate) 주가(11/26) 11,8원 목표주가 15,원 AFA는 5M 이상 제품부터 기본적으로 장착 되는 필수 사양이다. 5M 전면 카메라를 탑재 한 갤럭시 A시리즈를 시작으로 15년 삼성전 사 스마트폰 카메라의 전반적인 사양 업그레 이드를 예상한다. AFA가 들어갈 수 있는 시 장은 더욱 커질 것이고 Blended ASP 개선 효과가 있는 OIS기능은 보편화되고 있다. 215년은 동사에게 다시 한번 시작될 성장 궤도 진입하는 원년이 될 것이다. 215년 예 상 실적기준 PER 8.7배, PBR.8배로 밸류 에이션 매력 또한 갖췄다. StockData KOSPI (11/26) 1,98.84pt 시가총액 2,112억원 52주 주가동향 최고가 최저가 24,3원 1,3원 최고/최저가 대비 등락 % 14.56% 주가수익률 절대 상대 1M 4.4% 1.5% 6M -24.6% -23.5% 1Y -5.7% -49.7% Company Data 발행주식수 17,9천주 일평균 거래량(3M) 148천주 외국인 지분율 21.18% 배당수익률(14.E) 2.12% BPS(14.E) 13,42원 주요 주주 김상면 25.14% Price Trend (원) 수정주가(좌) 3, 상대수익률(우) 25, 2, 15, 1, 5, '13/11 '14/3 '14/7 '14/11 (%) 이제 전면 카메라에도 AFA가 들어간다 동사는 스마트폰 카메라 AFA를 주력 생산한다. 삼성전 자가 자체 생산하는 카메라모듈에 공급하며 주로 13M 이상 고화소 제품에 채택된다. 11월 전면 카메라 고화소 화 바람의 서막을 여는 갤럭시 A시리즈가 본격 출시된 다. A시리즈는 판매 가격으로 $4을 책정한 중저가 시 장을 겨냥한 제품이다. 이로써 이후 출시된 삼성전자 스 마트폰 카메라 사양의 하한선이 정해졌다고 판단한다. 215년이후 출시될 스마트폰은 대부분 5M 이상 카메라 를 장착하고 나올 것이다. 5M 이상 카메라의 기본 사양인 AFA의 본격적인 시장 확대를 예상한다. 우월한 기술력과 원가경쟁력을 무기로 AFA의 시장지배력을 공고히 유지한 동사는 이와 같은 추세의 가장 많은 수혜를 받을 것으로 전망한다. 215년 실적 반등 예상 215년은 매출액 3,624억원(+12% YoY), 영업이익 312 억원(+27% YoY)를 달성할 전망이다. 1) 갤럭시 A시리즈 등 중저가 라인업 AFA 보급 확대에 따른 공급 물량 회복과, 2) OIS 탑재율 증가에 따른 Blended ASP 개선 효과가 맞물릴 것이다. 215년 실적 기준 현 주가는 PER 8.7배, PBR.8배로 역사상 최하단 평가 구간에 있다. AFA/OIS 보급확대의 최대 수혜업체 로 손꼽히는 동사에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 15, 원을 제시하며 커버리지를 재개한다. 투자지표 E 215E 216E 매출액(억원) 3,34 4,686 3,232 3,624 3,966 보고영업이익(억원) 핵심영업이익(억원) EBITDA(억원) 세전이익(억원) 순이익(억원) 지배주주지분순이익(억원) EPS(원) 2,48 2,399 1,4 1,356 1,68 증감율(%YoY) PER(배) PBR(배) EV/EBITDA(배) 영업이익률(%) ROE(%) 순부채비율(%)

37 투자의견 BUY, 목표주가 15,원 제시하며 커버리지 재개 215년 삼성전자 스마트폰 카메라 고화소화에 따른 1) AFA 시장 확대, 2) OIS 보급률 증가로 실적 턴 어라운드에 성공할 전망인 파트론 에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 15,원 을 제시하며 커버리지 를 재개한다. 목표주가 15,원 은 215년 예상 BPS에 Target PBR 1.배를 적용한 것이다. Target PBR 1.배는 국내외 주요 스마트폰 카메라 부품 업체 및 AFA업체 8개사(Lite-on, Mitsumi, Nidec, TDK, 삼성전기, LG이노텍, 파트론, 세코닉스)의 평균 PBR에 2% 할인한 수치다. 동사는 1) 삼성전자 의 신규 플래그쉽 스마트폰에 매번 공급하는 만큼 검증된 기술력을 보유하고 있고, 2) 전방산업의 부침 에도 불구하고 매 분기 안정적인 이익을 창출하고 있다. 그러므로 Peer Group대비 작은 사업규모에 대 한 할인만을 적용하는 것이 타당하다고 판단한다. 자화전자 분기별 실적 전망 1Q14 2Q14 3Q14E 4Q14E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E E 215E 216E 매출액 YoY 28% -44% -52% -33% -31% 8% 41% 63% 56% -31% 12% 9% QoQ 18% -26% -19% -6% 23% 15% 6% 9% AFA 진동모터 기타 영업이익 YoY 13% -65% -8% -64% -56% 12% 17% 257% 83% -56% 27% 18% QoQ 26% -49% -36% -14% 53% 32% 19% 49% 세전이익 순이익 영업이익률 1.4% 7.2% 5.7% 5.2% 6.5% 7.5% 8.4% 11.4% 11.8% 7.6% 8.6% 9.3% 수익성 세전이익률 12.2% 5.5% 5.3% 4.7% 6.3% 7.5% 8.5% 11.7% 12.3% 7.6% 8.7% 9.4% (%) 순이익률 9.3% 4.2% 4.1% 3.6% 4.8% 5.8% 6.6% 9.% 9.2% 5.8% 6.7% 7.3% 제품별 AFA 71% 83% 75% 73% 8% 82% 82% 82% 83% 75% 82% 84% 비중 진동모터 8% 11% 13% 13% 9% 9% 9% 8% 8% 11% 9% 7% (%) 기타 21% 7% 12% 14% 1% 9% 1% 1% 9% 14% 1% 9% 자화전자 최근 5년간 PER Band (원) P/E Band Price 18.x 5, 15.x 12.x 4, 9.x 6.x 3, 2, 1, '1 '11 '12 '13 '14 '15 자화전자 최근 5년간 PBE Band (원) 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, Price 2.2x 1.8x 1.4x 1.x.6x P/B Band '1 '11 '12 '13 '14 '15 37

38 휴대폰부품 손익계산서 (단위: 억원) 대차대조표 (단위: 억원) 12월 결산, IFRS 연결 E 215E 216E 12월 결산, IFRS 연결 E 215E 216E 매출액 3,34 4,686 3,232 3,624 3,966 유동자산 2,97 2,36 2,254 2,599 3,21 매출원가 2,391 3,582 2,533 2,867 3,181 현금및현금성자산 ,26 매출총이익 913 1, 유동금융자산 1, , 판매비및일반관리비 매출채권및유동채권 영업이익(보고) 재고자산 영업이익(핵심) 기타유동비금융자산 영업외손익 비유동자산 1,42 1,211 1,158 1,37 1,351 이자수익 장기매출채권및기타비유동채권 배당금수익 투자자산 외환이익 유형자산 이자비용 무형자산 외환손실 기타비유동자산 관계기업지분법손익 2-1 자산총계 3,139 3,571 3,413 3,969 4,372 투자및기타자산처분손익 유동부채 금융상품평가및기타금융이익 매입채무및기타유동채무 기타 단기차입금 법인세차감전이익 유동성장기차입금 법인세비용 기타유동부채 유효법인세율 (%) 19.% 24.7% 23.3% 23.1% 23.1% 비유동부채 당기순이익 장기매입채무및비유동채무 2 2 지배주주지분 당기순이익 사채및장기차입금 12 EBITDA 기타비유동부채 현금순이익(Cash Earnings) 부채총계 1,117 1, ,253 1,349 수정당기순이익 자본금 증감율(%, YoY) 주식발행초과금 매출액 이익잉여금 1,72 2,67 2,195 2,438 2,726 영업이익(보고) 기타자본 영업이익(핵심) 지배주주지분자본총계 1,922 2,36 2,42 2,645 2,933 EBITDA 비지배지분자본총계 지배주주지분 당기순이익 자본총계 2,22 2,4 2,499 2,742 3,3 EPS 순차입금 -1,89-1,247-1,376-1,376-1,744 수정순이익 총차입금 현금흐름표 (단위: 억원) 투자지표 (단위: 원, 배, %) 12월 결산, IFRS 연결 E 215E 216E 12월 결산, IFRS 연결 E 215E 216E 영업활동현금흐름 주당지표(원) 당기순이익 EPS 2,48 2,399 1,4 1,356 1,68 감가상각비 BPS 1,785 12,881 13,42 14,776 16,384 무형자산상각비 주당EBITDA 3,45 3,957 2,153 2,515 2,846 외환손익 CFPS 2,922 3,281 1,835 2,127 2,391 자산처분손익 DPS 지분법손익 주가배수(배) 영업활동자산부채 증감 PER 기타 PBR 투자활동현금흐름 EV/EBITDA 투자자산의 처분 PCFR 유형자산의 처분 8 53 수익성(%) 유형자산의 취득 영업이익률(보고) 무형자산의 처분 -3-2 영업이익률(핵심) 기타 EBITDA margin 재무활동현금흐름 순이익률 단기차입금의 증가 39 자기자본이익률(ROE) 장기차입금의 증가 -5-3 투하자본이익률(ROIC) 자본의 증가 안정성(%) 배당금지급 부채비율 기타 순차입금비율 현금및현금성자산의순증가 이자보상배율(배) 기초현금및현금성자산 활동성(배) 기말현금및현금성자산 ,216 매출채권회전율 Gross Cash Flow 재고자산회전율 Op Free Cash Flow 매입채무회전율

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40 휴대폰부품 코렌 (7865) 작지만 가볍다 4 Not Rated 주가(11/26) 3,55원 목표주가 Not Rated 국내 카메라 렌즈 업체중 영업 레버리지가 가장 높은 코렌의 가파른 이익 성장을 전망 한다. 동사에게 215년은 최대의 호황기로 기록될 것이기 때문이다. 전면 카메라 사양 상향에 따른 모듈당 렌즈 증가와 동사 렌즈 의 중저가 모델 침투가 실적 상승의 두가지 Key Driver다. 15년 예상 실적기준 PER 5. 배, PBR.7배로 절대적 저평가 구간이다. StockData KOSDAQ (11/26) pt 시가총액 36억원 52주 주가동향 최고가 최저가 8,3원 3,465원 최고/최저가대비 등락 % 2.45% 주가수익률 절대 상대 1M -2.9% -.5% 6M -41.7% -41.5% 1Y -54.% -57.1% Company Data 발행주식수 8,623천주 일평균 거래량(3M 57천주 외국인 지분율.92% 배당수익률(14.E).% BPS(14.E) 4,561원 주요 주주 이종진 15.95% Price Trend (원) 수정주가(좌) 1, 상대수익률(우) 8, 6, 4, 2, '13/1 '14/2 '14/6 '14/1 (%) M/8M 전면 카메라확대는 곧 기회! 코렌은 스마트폰 카메라 렌즈를 주력 생산한다. 오랜 업 력을 통해 쌓은 기술력으로 지금까지는 프리미엄 스마트 폰의 고화소 후면 카메라 위주로 대응했다. 이로 인해 갤럭시 S5의 흥행 실패와 함께 실적 부진을 겪었다. 4Q14 매출액은 257억원(+1% QoQ, +15% YoY), 영 업이익은 7억원(흑전 QoQ, +568% YoY)을 기록하며 회복 국면에 진입할 전망이다. 2H14부터 1) 프리미엄 제품에 집중하던 전략을 버리고 중저가 제품에서도 점유 율을 확보했고, 2) 215년 출시될 스마트폰의 전면 카메 라 사양이 향상됨에 따라 모듈당 탑재되는 렌즈수가 증 가하고 있으며, 3) 필리핀 공장으로 생산기지를 이전하 여 고정비 절감효과도 나타날 것이기 때문이다. 215년 영업이익 1165% 증가 예상 동사의 215년 매출액은 1,171억원(+26% YoY), 영업 이익은 11억원(+1165% YoY)로 전성기 때의 실적을 회복할 것이다. 동사의 자산대비 유형자산 비율은 58% 로 경쟁사(세코닉스, 디지탈옵틱, 차디오스텍) 평균인 4%를 상회한다. 이는 매출액에 따른 이익 변동성을 확 대시키는 요인이다. 214년은 동사에게 최대의 불황기였 다. 하지만 215년은 호황기가 될 것이다. 현 주가는 15 년 예상 실적 기준 PER 5.배, PBR.7배, 워런트(126만 주: 희석 감안 시 PER 5.5배, PBR.8배로 저평가 매력 까지 겸비하고 있다. 투자지표 E 215E 216E 매출액(억원) 865 1, ,171 1,399 보고영업이익(억원) 핵심영업이익(억원) EBITDA(억원) 세전이익(억원) 순이익(억원) 지배주주지분순이익(억원) EPS(원) 315 1, ,15 증감율(%YoY) N/A N/A N/A 54.6 PER(배) PBR(배) EV/EBITDA(배) 영업이익률(%) ROE(%) 순부채비율(%)

41 코렌 실적 전망 (십억원) 매출액 % 영업이익 영업이익률(우) 7% 11% 1% 9% 1% 15% 1% 5% % -9% -5% E 215E 216E -1% 코렌 최근 5년간 PER Band 코렌 최근 5년간 PBE Band (원) 3, 2, 1, Price 16.x 12.x 8.x 4.x.x P/E Band (원) 16, 14, 12, 1, 8, Price 2.x 1.6x 1.2x.8x.4x P/B Band 6, -1, 4, 2, -2, '1 '11 '12 '13 '14 '15 '1 '11 '12 '13 '14 '15 41

42 휴대폰부품 하이비젼시스템(1267) 3Q14 대세상승 초입국면 진입 Not Rated 주가(11/26) 8,32원 목표주가 Not Rated 카메라 모듈 검사장비를 주력 생산하는 하이 비젼시스템의 실적 턴어라운드가 예상된다. 최근 신규 확보한 중국 고객들이 동사 장비 채용을 확대하고 있기 때문이다. 중국발 스마 트폰 카메라 고화소화 바람이 강하다. 삼성전 자와 애플도 15년부터 본격적으로 카메라 업 그레이드에 나설 전망이다. 동사는 이 추세에 대한 최대 수혜업체가 될 것이다. 215년 예 상 실적 기준 PER 9.5배, PBR 1.5배로 밸류 에이션 매력도 갖추고 있다. StockData KOSDAQ (11/26) pt 시가총액 1,243억원 52주 주가동향 최고가 최저가 12,35원 5,35원 최고/최저가대비 등락 % 55.51% 주가수익률 절대 상대 1M 24.4% 27.4% 6M -2.1% -1.9% 1Y -3.1% -34.8% Company Data 발행주식수 14,942천주 일평균 거래량(3M) 436천주 외국인 지분율 2.4% 배당수익률(14.E).% BPS(14.E) 4,685원 주요 주주 최두원 13.46% Price Trend (원) 수정주가(좌) 15, 상대수익률(우) 1, 5, '13/11 '14/3 '14/7 '14/11 (%) 중국발 스마트폰 카메라 고화소화 바람의 최대 수혜업체 동사는 카메라모듈(이하 카메라 ) 공정/검사 장비를 주 력으로 생산한다. LG이노텍, 삼성전자(광통신) 등 글로 벌 스마트폰 카메라 업체들이 주요 고객이다. 매출은 1) 카메라 고화소화에 따른 신규 장비 공급과, 2)기존장비 의 유지 보수로부터 발생한다. 최근 2년간의 역성장은 글로벌 스마트폰 카메라의 고화소화 정체에서 기인한다. 동사 3Q14 매출액은 19억원(+42% QoQ, +94% YoY), 영업이익은 3억원(+73% QoQ, +421% YoY) 을 달성하며 가파른 실적 성장의 시작을 알렸다. 최근 고객확보에 성공한 중국 스마트폰 카메라 업체향 신규 장비 매출이 실적 상승에 기여했다. 2H13부터 시작된 중국 스마트폰 업체의 고화소 카메라 적용 움직임은 215년에도 지속될 전망이다. 215년 검사장비 시장 대세상승 전망 215년은 매출액 793억원(+3% YoY), 영업이익 143억 원(+88% YoY)으로 큰 폭으로 신장할 전망이다. 이는 두 가지 가정을 전제한 전망치다. 1)갤럭시 A시리즈부터 채용 예상되는 5M 전면 카메라의 전모델 확대, 2)아이 폰 6S/6+S(가칭)에 13M 이상 후면 카메라 탑재가 그것 이다. 우리는 두 가정의 실현 가능성이 높다고 판단한 다. 1)스마트폰 시장 성장이 둔화된 상황에서 애플과 삼 성전자 모두에게 중국은 반드시 확보해야 할 시장이며, 2)우위를 점하기 위해서는 중국 로컬 제품과 대등한 하 드웨어 사양이 기본적으로 뒷받침돼야 하기 때문이다. 투자지표 E 215E 216E 매출액(억원) 보고영업이익(억원) 핵심영업이익(억원) EBITDA(억원) 세전이익(억원) 순이익(억원) 지배주주지분순이익(억원) EPS(원) 1, ,83 증감율(%YoY) PER(배) PBR(배) EV/EBITDA(배) 영업이익률(%) ROE(%) 순부채비율(%)

43 215년 기준, PER 9.5배, PBR 1.5배로 절대적 저평가 구간 동사의 현 주가는 215년 예상실적 기준 PER 9.5배, PBR 1.5배로 절대적 저평가 수준이다. 우리는 동 사를 스마트폰 카메라 고화소화 추세의 최대 수혜업체 중 한곳이라고 판단한다. 이에 따라 동사는 212년 전성기 때의 실적(매출액 836억원, 영업이익 193억원, OPM 23%)과 비슷한 수준의 성과를 달 성하며 당시에 누렸던 영광을 재현할 수 있을 것이다. 하이비젼시스템 실적 전망 (십억원) 매출액 1 영업이익 영업이익률(우) 8 3% 3% 6 갤럭시 S(5M) S2(8M) 아이폰 4(5M) 4S(8M) 4 갤럭시 S3(5M) S4(13M) 아이폰 8M 전환 확대 23% 갤럭시 전면 5M 전환 확대 아이폰 후면 13M전환 확대 4% 3% 2% 2 16% 12% 1% E 215E 216E % 하이비젼시스템 최근 5년간 PER Band (원) P/E Band Price 22.x 3, 18.x 14.x 25, 1.x 6.x 2, 15, 1, 5, '1 '11 '12 '13 '14 '15 하이비젼시스템 최근 5년간 PBE Band (원) 25, 2, 15, 1, 5, Price 3.5x 2.8x 2.1x 1.4x.7x P/B Band '1 '11 '12 '13 '14 '15 43

44 휴대폰부품 투자의견 변동내역 (2개년) 종목명 일자 투자의견 목표주가 종목명 일자 투자의견 목표주가 파트론 212/11/5 BUY(Maintain) 22,원 자화전자 213/1/3 BUY(Maintain) 26,원 (917) 212/11/19 BUY(Maintain) 26,원 (3324) 213/3/18 BUY(Maintain) 32,원 213/1/3 BUY(Maintain) 26,원 213/4/9 BUY(Maintain) 32,원 213/1/22 BUY(Maintain) 26,원 213/7/15 BUY(Maintain) 32,원 213/7/15 BUY(Maintain) 26,원 213/1/16 BUY(Maintain) 32,원 213/8/5 BUY(Maintain) 26,원 213/11/14 BUY(Maintain) 32,원 담당자변경 214/11/27 BUY(Reinitiate) 15,원 213/11/18 BUY(Maintain) 38,원 213/12/11 BUY(Maintain) 38,원 담당자변경 214/11/27 BUY(Reinitiate) 15,원 목표주가 추이 (2개년) 파트론 (원) 주가 3, 목표주가 25, 2, 15, 1, 5, '12/11/27 '13/11/27 '14/11/27 자화전자 (원) 주가 4, 목표주가 3, 2, 1, '12/11/27 '13/11/27 '14/11/27 투자의견 및 적용기준 기업 적용기준(6개월) 업종 적용기준(6개월) Buy(매수) Outperform(시장수익률 상회) Marketperform(시장수익률) Underperform(시장수익률 하회) Sell(매도) 시장대비 +2% 이상 주가 상승 예상 시장대비 +1 ~ +2% 주가 상승 예상 시장대비 +1 ~ -1% 주가 변동 예상 시장대비 -1 ~ -2% 주가 하락 예상 시장대비 -2% 이하 주가 하락 예상 Overweight (비중확대) Neutral (중립) Underweight (비중축소) 시장대비 +1% 이상 초과수익 예상 시장대비 +1 ~ -1% 변동 예상 시장대비 -1% 이상 초과하락 예상 44