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1 (7916) 미디어 Results Comment (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 96, 현재주가 (17/8/1, 원 ) 68, 상승여력 4% 영업이익 (17F, 십억원 ) 74 Consensus 영업이익 (17F, 십억원 ) 86 EPS 성장률 (17F,%) 21.1 MKT EPS 성장률 (17F,%) 42.2 P/E(17F,x) 97. MKT P/E(17F,x) 9.9 KOSPI 2,39.47 시가총액 ( 십억원 ) 1,4 발행주식수 ( 백만주 ) 21 유동주식비율 (%) 6.9 외국인보유비중 (%) 21.2 베타 (12M) 일간수익률.96 2주최저가 ( 원 ) 8, 2주최고가 ( 원 ) 91, 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 [ 미디어 / 레저 ] CJ CGV 박정엽 jay.park@miraeasset.com KOSPI Q17 Review: 해외견조, 국내악화지속 2Q17 연결매출액은 3,78 억원 (+21.6% YoY, 이하동 ), 영업손실은 -2 억원 ( 적자전환 ) 을 기록했다. 자회사들실적은대체로기대치에부합했다. 그러나국내사업이대폭의영업적 자를기록했다. 세전이익단에서는또다시 TRS 파생상품손실이반영 (71 억원 ) 됐다. 별도는비수기악영향과시장부진속에비용이증가해 -9 억원적자를기록했다. 전국관객 (-.3%) 과동사관객 (-1.2%) 이부진했고, 티켓가격도전반적으로낮아졌다 ( 시장 -1.%, 동 사 -2.%). 용산점리뉴얼기간프로모션증가, 특화관티켓믹스약화가요인이다. 수익성 부진은기타원가 ( 부금, 감가상각비외 ) 와신사업관련비용, 판촉비등증가때문이다. 중국전체매출액과영업이익으로각각 82억원 (+11.4%), 31억원 ( 흑자전환 ) 을기록해예상에부합했다. 2 분기부터전년베이스가낮아져관객증가율이 4개분기만에양전환 (+21.4%) 했다. 시장점유율 (2.8%) 도전분기대비.2%p 올랐다. 터키는국내외콘텐츠흥행으로관객수가 4.7% 고성장했다. 1위사업자인동사는시장대비초과성장하며비수기 (6월라마단 ) 임에도첫흑자를냈다. 4DPLEX 는매출액 26억원 (+19.1%), 영업이익 21억원 (+42%) 을기록했다. 투자모델변화에따라매출액은예상에미치지못했지만이익률이높아졌다. 회 계적변화를제하고보면사업성이확인되는과정이라판단한다. 3 분기도국내기대치낮출필요 국내기대작 군함도 (7/28), 택시운전사 (8/2) 의초반성적은역대상위권영화들과비교해도매우좋은편이다. 그러나전년 부산행, 인천상륙작전 보다각각 1 주일늦은개봉, 전 년비두텁지못한라인업때문에 7월국내전체박스오피스는 -2.1% 를기록했다. 한편전년 3분기였던추석연휴가올해는 4분기다. 당초높았던기대치를낮출필요가있다. 반면글로벌사업은여전히좋다. 7월에도중국 ( %) 과터키 ( %) 박스오피스는견조한성장세를이어가고있다. 특히중국로컬영화전량2(7/27 개봉 ) 초반흥행이매우성공적이다. 또한 7월-8 월간제한된외화상영 ( 자국영화보호기간 ) 이 9월부터풀린다. 글로벌 히트작 스파이더맨, 덩케르크 개봉이이어질예정이다. 다만중국내에서도스크린수가꾸 준히늘어나며스크린효율성이감소하는점은우려스럽다. 증가추이를면밀히지켜봐야한다. 투자의견 매수 유지, 목표주가하향 기존투자포인트 3 가지 ( 중국 / 터키성장세, 4DX 턴어라운드, 국내수익성개선 ) 중글로벌성장은유효하지만국내부진이지속되고있다. 국내상영관경쟁심화가진행되는가운데예상보다저조한박스오피스상황에투자심리개선도지연되고있다. 3분기국내반등요구가강 해진현상황이조금은부담스러울수있다. 실적부진을반영해 17 년영업이익전망치를 -13.6% 조정했다. 매수 의견을유지하고, 목표주가는 1. 만원 9.6 만원으로하향한다. 결산기 (12월 ) 12/13 12/14 12/1 12/16 12/17F 12/18F 매출액 ( 십억원 ) 916 1,39 1,194 1,432 1,72 1,974 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) , ,79 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 배당수익률 (%) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : CJ CGV, 미래에셋대우리서치센터

2 실적전망및밸류에이션 표 1.. CJ CGV 연결기준분기및연간실적전망 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17P 3Q17F ( 십억원, %, 백만명, %p) 4Q17F F 매출액 ,432 1,72 1,974 별도 ( 국내 ) 자회사 ,1 중국 ( 연결법인 ) 터키 베트남 DPLEX 영업이익 영업이익률 별도 ( 국내 ) 자회사 중국 ( 연결법인 ) 터키 (PPA 제외 ) 베트남 DPLEX 기타 & 연결조정 ( 터키 PPA 포함 ) 세전이익 당기순이익 순이익률 YoY 매출액 별도 ( 국내 ) 자회사 중국 ( 연결법인 ) 터키 베트남 DPLEX 영업이익 당기순이익 , 주요가정중국관람객 ,374 1,648 1,978 CGV 점유율 터키관람객 CGV 점유율 주 : 점유율은기간평균치자료 : 미래에셋대우리서치센터 218F 표 2. 연결실적추정치변경 변경전 17F 18F 변경후 17F 18F 변경률 매출액 1,73 1,994 1,72 1, 영업이익 순이익 TRS 손실지속 영업이익률 순이익률 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주순이익자료 : 미래에셋대우리서치센터 17F 18F 변경근거 한국비중감소 ( 박스오피스 ), 해외비중증가 ( 중국출점스케쥴수정 ) 가상계 한국비중감소 ( 최저임금확정치적용 ), 해외비중증가로상계 ( 십억원, 원, %, %p) 2 Mirae Asset Daewoo Research

3 표 3.. CJ CGV 별도기준분기및연간실적전망 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17P 3Q17F ( 십억원, %, 백만명, %p) 4Q17F F 매출액 상영 매점 광고 기타 영업이익 영업이익률 세전이익 당기순이익 순이익률 YoY 매출액 상영 매점 광고 기타 영업이익 적전 당기순이익 적전 적전 적전 9.3 흑전 주요가정전국관람객 CGV 관람객 CGV 점유율 YoY 전국관람객 CGV 관람객 CGV 점유율 자료 : 미래에셋대우리서치센터 218F 그림 1. 주요부문별실적구성비 vs. 스크린구성비 (%) DX 베트남터키중국국내 ( 별도 ) 17F 매출액 18F 매출액 17F 영업이익 18F 영업이익스크린비중 주 : 부문별비중은주요 개사업부문으로재구성자료 : 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3

4 Valuation 표 4.. CJ CGV 적정가치산정 ( 십억원, x, %) Valuation - EV/EBITDA (12M Fwd) 세부내용 국내법인적정 EV (a) M Fwd EBITDA 93 Target EV/EBITDA 8.4 성숙기시장 ( 미국, 캐나다, 영국 ) 멀티플 1% 할인 중국법인적정 EV (b) 1,38 12M Fwd EBITDA 9 JV 실적은 % 만반영 Target EV/EBITDA 17.7 완다, SFC 평균멀티플적용 터키법인적정 EV (c) 312 인수가치 (7,96 억원 ) 에지분율 39% 적용 베트남법인적정 EV (d) M Fwd EBITDA 26 Target EV/EBITDA 11.2 Major Cineplex( 태국 ) 멀티플적용 4DPLEX 법인적정 EV (e) M Fwd EBITDA 29 Target EV/EBITDA 8.2 IMAX China 멀티플 1% 할인 인도네시아법인시장가치 (f) 197 지분율 1% 적용 총적정 EV (g) 2,86 (a)+(b)+(c)+(d)+(e)+(f) 연결순차입금 (h) 82 총주주가치 (i) 2,41 (g)-(h) 적정주가 ( 원 ) 96,432 (i) / 주식수 상승여력 (%) 4.8 자료 : 미래에셋대우리서치센터 그림 2. 자회사별가치평가 ( 조원 ) 7,833억원 % 2 17F 순차입금,.9 상승여력 +4.1% 12M Fwd 순차입금, 조원 36.2% 1 시가총액, 1.4 Target 시가총액, 2. 3,12 억원 1.9% 2,936 억원 1.2% 2,419 억원 8.4% 1,967 억원 6.9% 현재 EV Target EV 국내중국터키베트남 4DPLEX 인도네시아 자료 : 미래에셋대우리서치센터 그림 3. 중국극장기업주가는소강상태 (p) 1 13 CJ CGV Wanda Cinema Line CFC SFG SMI Holdings 주 : = 1p / 자료 : Thomson Reuters, 미래에셋대우리서치센터 4 Mirae Asset Daewoo Research

5 국내박스오피스 3 분기기대치낮출필요 그림 4. 국내월별누적박스오피스부진한상황 : YTD -1.7% 그림. 7월이후주차별박스오피스는전년비하락세 ( 십억원 ) (%) 1, 216 (L) 217 (L) 8 YoY (R) ( 십억원 ) % -21.4% -46.% -2.7% -13.9% Jan Feb Mar Apr May Jun Jul 자료 : KOFIC, 미래에셋대우리서치센터 주차 28 주차 29 주차 3 주차 31 주차 자료 : KOFIC, 미래에셋대우리서치센터 표. 216 년주차별흥행 위영화 ( 천명 ) 216 년 27 주차 (7/4~7/1) 28 주차 (7/11~7/17) 29 주차 (7/18~7/24) 3 주차 (7/2~7/31) 31 주차 (8/1~8/7) 제목 관객수 제목 관객수 제목 관객수 제목 관객수 제목 관객수 1위 봉이김선달 1,39 나우유씨미 2 1,4 부산행 4,77 부산행 3,9 인천상륙작전 2,619 2위 도리를찾아서 1,13 봉이김선달 7 나우유씨미 인천상륙작전 2,623 덕혜옹주 1,71 3위 굿바이싱글 824 도리를찾아서 74 도리를찾아서 272 제이슨본 1,44 부산행 1,63 4위 레전드오브타잔 261 부산행 6 아이스에이지 : 지구대충돌 243 도리를찾아서 331 수어사이드스쿼드 1,417 위 나우유씨미 굿바이싱글 36 봉이김선달 23 나우유씨미 2 31 마이펫의이중생활 984 6위 사냥 13 언더워터 216 극장판요괴워치 138 아이스에이지 : 지구대충돌 223 제이슨본 817 7위 인디펜던스데이 : 리레전드오브 96 써전스타잔 41 언더워터 129 극장판요괴워치 127 명탐정코난 : 순흑의악몽 33 8위 컨저링 2 87 트릭 3 굿바이싱글 6 빅 114 도리를찾아서 21 9위 정글북 3 컨저링 2 24 나의산티아고 22 봉이김선달 37 아이스에이지 : 지구대충돌 82 1위 일의썸머 1 데몰리션 24 BIFAN216 판타스틱단편걸작선 22 언더워터 37 나우유씨미 2 64 전체 4,66 4,463 6,962 8,69 1,83 자료 : KOFIC, 미래에셋대우리서치센터 표 년주차별흥행 위영화 ( 천명 ) 217 년 27 주차 (7/3~7/9) 28 주차 (7/1~7/16) 29 주차 (7/17~7/23) 3 주차 (7/24~7/3) 31 주차 (7/31~8/6) 제목 관객수 제목 관객수 제목 관객수 제목 관객수 제목 관객수 1위 스파이더맨 : 홈커밍 3,62 스파이더맨 : 홈커밍 2,339 덩케르크 1,3 군함도 4,9 택시운전사 4,276 2위 박열 662 박열 37 스파이더맨 : 홈커밍 92 슈퍼배드 3 1,226 군함도 2,9 3위 트랜스포머 : 최후의기사 149 카3: 새로운도전 미터 438 덩케르크 83 슈퍼배드 3 1,391 4위 옥자 98 플립 134 카3: 새로운도전 144 스파이더맨 : 홈커밍 277 덩케르크 414 위 리얼 7 내사랑 82 극장판짱구는못말려 미터 133 명탐정코난 : 진홍의연가 31 6위 지랄발광 17세 32 다크나이트 61 플립 133 극장판짱구는못말려 99 스파이더맨 : 홈커밍 19 7위 미이라 17 옥자 3 박열 127 플립 61 극장판짱구는못말려 79 8위 하루 16 예수는역사다 44 내사랑 83 내사랑 4 내사랑 39 9위 헤드윅 12 트랜스포머 : 최후의기사 4 예수는역사다 9 카3: 새로운도전 4 이모티 : 더무비 28 1위 노무현입니다 11 택시운전사 37 오즈 : 신기한마법가루 예수는역사다 29 플립 21 전체 4,78 3,64 3,742 6,983 8,836 자료 : KOFIC, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research

6 중국, 터키박스오피스성장세반등 그림 6. 중국연간박스오피스성장세 217 년반등할전망 (US$bn) (%) 1 연간박스오피스 (L) 8 YoY (R) 그림 7. 터키연간박스오피스성장 217 년반등할전망 (TL mn) (%) 1, 연간관람객수 (L) 3 YoY (R) () 주 : 장기시계열고려를위해다양한출처에따라재구성, 성장률관찰에적합자료 : KOFIC, CBOO, ENT Group, CJ CGV, 미래에셋대우리서치센터 주 : 장기시계열고려를위해다양한출처에따라재구성, 성장률관찰에적합자료 : KOFIC, Box Office Turkey, CJ CGV, 미래에셋대우리서치센터 그림 8. 중국월별박스오피스 : 7 월성장률은 +11.% 그림 9. 터키주차별박스오피스 : 주차성장률은 +37.6% (CNYbn) (%) (L) (L) 증가율 (R) (TL mn) (%) 216 (L) (L) 4 YoY (R) Jan Feb Mar Apr May Jun Jul 자료 : CBOO, 미래에셋대우리서치센터 자료 : Box Office Turkey, 미래에셋대우리서치센터 그림 1. 중국월별누적박스오피스 : 7 월까지성장률은 +1.% 그림 11. 터키주차별누적박스오피스 : 31 주차까지성장률은 +27.8% (CNYbn) (%) (L) (L) 3 증가율 (R) (TL mn) (%) (L) 217 (L) 2 YoY (R) Jan Feb Mar Apr May Jun Jul 자료 : CBOO, 미래에셋대우리서치센터 자료 : Box Office Turkey, 미래에셋대우리서치센터 6 Mirae Asset Daewoo Research

7 국내외경쟁상황 그림 12. 경쟁사공격적출점지속전망 (%) 2 1 CGV 스크린 YoY 롯데시네마스크린 YoY 메가박스 ( 씨너스포함 ) 스크린 YoY 메가박스 1 롯데 CGV F 218F 자료 : KOFIC, 미래에셋대우리서치센터 그림 13. 국내상영관사업자별점유율추이와전망 (%) (%) 2 그림 14. CGV 와메가박스점유율차이는감소세 (%) ㅍ 32 CGV 점유율 - 메가박스점유율 CGV (L) 메가박스 (R) F 218F 주 : 점유율기준은관객수자료 : KOFIC, 미래에셋대우리서치센터 F 218F 주 : 점유율기준은관객수자료 : KOFIC, 미래에셋대우리서치센터 그림 1. 2 분기중국점유율반등은긍정적 (%) 중국 CGV 점유율 주 : 점유율기준은관객수자료 : KOFIC, 미래에셋대우리서치센터 그림 16. 중국도시장속도 vs. 스크린증가세트랙킹필요한시점 ( 스크린 ) 6,,, 4, 4, 3, 3, 2, 주 : 점유율기준은관객수자료 : KOFIC, 미래에셋대우리서치센터 ㅍ 향후증가속도관찰필요 1Q1 3Q1 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17F 1Q18F 3Q18F Mirae Asset Daewoo Research 7

8 글로벌 Peer 비교 표 7. 글로벌영화관, 극장시설기업실적지표 (%, 십억원 ) 회사명 매출액 16 17F 영업이익 영업이익률 순이익 EPSG 영화관 CJ CGV 1,432 1,698 1, 제이콘텐트리 AMC Ent. ( 미국 ) 3,76,832 6, Regal Ent. 3,711 3,642 3, Cinemark 3,388 3,47 3, Cineplex ( 캐나다 ) 1,29 1,43 1, CINEWORLD( 영국 ) 1,26 1,31 1, VILLAGE ROADSHOW ( 호주 ) WANDA CINEMA LINE ( 중국 ) 1,891 2,444 3, SFC CFC 1,31 1,768 2, SMI INOX LEISURE ( 인도 ) PVR MAJOR CINEPLEX ( 태국 ) GRAHA LAYAR PRIMA ( 인니 ) 극장장비시설판매 IMAX ( 미 ) IMAX CHINA ( 중 ) DOLBY Lab. ( 미 ) 1,19 1,211 1, 평균 주 : 8월 1일블룸버그컨센서스기준 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 18F 표 8. 글로벌영화관, 극장시설기업주가지표 (%, 십억원, x) 회사명 주가상승률 ROE 시가총액 -1M -3M 16 17F PER PSR EV/EBITDA 영화관 CJ CGV , 제이콘텐트리 AMC Ent. ( 미국 ) , Regal Ent , Cinemark , Cineplex ( 캐나다 ) , CINEWORLD( 영국 ) , VILLAGE ROADSHOW ( 호주 ) WANDA CINEMA LINE ( 중국 ) , SFC , CFC , SMI , INOX LEISURE ( 인도 ) PVR , MAJOR CINEPLEX ( 태국 ) GRAHA LAYAR PRIMA ( 인니 ) 극장장비시설판매 IMAX ( 미 ) , IMAX CHINA ( 중 ) DOLBY Lab. ( 미 ) , 평균 주 : 8월 1일블룸버그컨센서스기준 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 18F 8 Mirae Asset Daewoo Research

9 CJ CGV (7916) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/1 12/16 12/17F 12/18F ( 십억원 ) 12/1 12/16 12/17F 12/18F 매출액 1,194 1,432 1,72 1,974 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 ,33 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 1,62 2,28 2,71 2,17 비영업손익 관계기업투자등 금융손익 유형자산 ,7 1,2 관계기업등투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 1,418 2,42 2,486 2,643 계속사업법인세비용 유동부채 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 972 1,621 1,662 1,748 비지배주주 지배주주지분 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/1 12/16 12/17F 12/18F 12/1 12/16 12/17F 12/18F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 2, ,79 기타 CFPS ( 원 ) 9,322 1,13 11,618 1, 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 19,899 17,64 1,697 18,926 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%).3... 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 조정영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 조정영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : CJ CGV, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 9

10 투자의견및목표주가변동추이종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) CJ CGV(7916) 매수 96, 원 매수 1, 원 매수 12, 원 분석대상제외 매수 9, 원 매수 1, 원 매수 1, 원 ( 원 ) CJ CGV 2, 1, 1,, 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 69.67% 17.6% 13.27%.% * 217 년 6 월 3 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재 CJ CGV 을 ( 를 ) 기초자산으로하는주식선물에대해유동성공급자 (LP) 업무를수행하고있습니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 1 Mirae Asset Daewoo Research