(12) 운송 Company Report 215.1.8 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 26, 현재주가 (15/1/7, 원 ) 198, 상승여력 31% 영업이익 (15F, 십억원 ) 21 Consensus 영업이익 (15F, 십억원 ) 218 EPS 성장률 (15F,%) 11.4 MKT EPS 성장률 (15F,%) 23.1 P/E(15F,x) 7.8 MKT P/E(15F,x) 11.3 KOSPI 2,5.84 시가총액 ( 십억원 ) 4,517 발행주식수 ( 백만주 ) 23 유동주식비율 (%) 36.2 외국인보유비중 (%) 9.5 베타 (12M) 일간수익률.24 52주최저가 ( 원 ) 163,5 52주최고가 ( 원 ) 214, 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 13.5 5. 12.8 상대주가 6.5 7.2 11. 13 12 11 1 9 CJ 대한통운 KOSPI 8 14.1 15.2 15.6 15.1 3Q15 Preview: 견조한성장세지속 CJ대한통운의 3Q15 매출액은전년동기대비 12.1% 성장한 1조 2,714 억원을기록할것으로예상되며영업이익은 532억원의호실적 (29.3% YoY) 달성할것으로기대된다. 이는기존추정치및컨센서스와유사한것이다. 1) 택배시장의견조한성장및점유율개선, 2) 계약물류 (CL) 의매출성장폭확대에기인한다. 특히택배부문은 2% YoY에달하는물량성장이지속되며시장점유율추가확대가예상된다. 글로벌및항만하역부문은수출입경기저하로눈에띄는실적을기대하기는힘들다. 하지만글로벌부문중중국을중심으로하는해외사업부문의매출액성장세는지속될것으로예상된다. 단 KBCT 에서의중단사업손실은 2Q15 에이어지속될전망이다. M&A와실적호조반영할시기 1) 해외사업본격화 : 동사의해외사업은아시아를중심으로 215 년성장을시작, 216 년 M&A 효과가극대화될전망이다. 최근인수에성공한롱칭 (Rokin) 물류는 216 년실적산입이본격화되어영업이익이 2~3 억원더해질것으로예상된다. 추가적인 JV와 M&A 가적극적으로추진되고있는만큼해외부문은의미있는성장의축이될전망이다. 2) 택배시장성장지속 : 택배시장성장요소인소비패턴변화는당분간이어질것으로보이는만큼고성장은당분간지속될것으로전망된다. 쿠팡의로켓배송과같이당일택배에대한수요가커지겠지만결국최고의원가경쟁력을보유하고있는당사의택배배송서비스는시장점유율확대로귀결될것으로예상된다. 3) KBCT( 부산북항 ) 구조조정 : KBCT 의구조조정도마무리국면에접어들전망이다. 최근부산항만공사가조건부부지임대수용의사를밝히면서북항복합리조트사업이탄력을받을것으로보인다. 북항의다른터미널과동사가운영하고있는 KBCT( 신선대 ) 항만과의통폐합도생각할수있다. KBCT 는이미우암터미널과통합하며적자폭을축소한바있다. 목표주가 26, 원으로상향하며매수의견유지 RIM(COE=6.2%, beta=.7) 을적용, 동사의목표주가를기존 22, 원에서 26, 원으로상향조정하며매수의견을유지한다. 롱칭물류의실적을반영하여 216 년영업이익전망치를상향조정하였다. 최근주가는 215 년저점대비 2.4% 상승하였다. 하지만, 216 년 PER 31.2 배로동사의높은성장성 (3년 CAGR 5.6%) 을감안시여전히매력적이다. 동사의 1) 거듭된해외 M&A, 2) 온라인마켓의성장성에따른택배시장활성화, 3) 시장점유율확대는장기적으로동사의교섭력및성장동력에긍정적으로작용할전망이다. [ 운송 / 에너지 ] 류제현 2-768-4175 jay.ryu@dwsec.com 김충현 2-768-4126 choonghyun.kim@dwsec.com 결산기 (12월 ) 12/12 12/13 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 ( 십억원 ) 2,627 3,795 4,56 5,4 5,789 6,726 영업이익 ( 십억원 ) 143 64 167 21 251 321 영업이익률 (%) 5.4 1.7 3.7 4.2 4.3 4.8 순이익 ( 십억원 ) 83-56 57 64 145 196 EPS ( 원 ) 3,63-2,445 2,51 2,797 6,344 8,581 ROE (%) 3.7-2.5 2.6 2.8 5.9 7.2 P/E ( 배 ) 27.7-78.1 7.8 31.2 23.1 P/B ( 배 ).8.8 1.6 1.6 1.4 1.4 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : CJ대한통운, KDB대우증권리서치센터
표 1.. 3Q15 실적비교표 ( 십억원, %) 3Q14 2Q15 KDB 대우 3Q15F 컨센서스 성장률 매출액 1,134 1,267 1,271 1,25 12.1.4 영업이익 41 45 53 55 29.3 19. 영업이익률 (%) 3.6 3.5 4.2 4.4.6.7 세전이익 21 13 38 32 8.8 2.6 순이익 15 4 23 18 56.8 514.3 주 : K-IFRS 연결기준 자료 : CJ대한통운, KDB대우증권리서치센터 YoY QoQ 표 2. 수익예상변경표 ( 십억원, %) 변경전 15F 16F 변경후 15F 16F 변경률 15F 16F 변경이유 매출액 5,9 5,491 5,4 5,789.6 5.4 롱칭물류실적반영, 계약물류개선 영업이익 29 235 21 251.5 6.9 세전이익 117 211 118 23.8 9.2 순이익 63 131 64 145 1. 1.1 EPS (KRW) 2,768 5,764 2,797 6,344 1. 1.1 주 : K-IFRS 연결기준 자료 : KDB대우증권리서치센터예상 표 3. 분기별실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15F 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16 4Q16F 215F 216F 217F 매출액 1,181 1,267 1,271 1,32 1,274 1,488 1,488 1,539 5,4 5,789 6,726 CL 435 457 494 47 462 487 528 499 1,856 1,977 2,15 택배 355 381 385 416 398 439 426 46 1,537 1,724 1,862 포워딩 319 344 331 358 334 47 468 496 1,352 1,768 2,48 해운항만 73 84 61 76 79 92 67 83 294 321 35 매출총이익 127 134 14 155 141 163 166 18 557 65 785 CL 57 56 64 61 6 6 66 62 238 248 285 택배 34 39 4 5 39 46 45 56 163 186 27 포워딩 29 32 3 36 33 49 49 52 127 184 253 해운항만 7 7 6 8 8 8 7 9 29 32 4 판관비 8 89 87 91 88 12 13 16 347 4 464 영업이익 48 45 53 64 53 61 64 74 21 251 321 세전이익 18 13 38 49 38 58 6 74 118 23 287 순이익 ( 지배 ) 6 4 23 31 23 36 38 48 64 145 196 영업이익률 (%) 4. 3.5 4.2 4.9 4.1 4.1 4.3 4.8 4.2 4.3 4.8 세전이익률 (%) 1.5 1. 3. 3.7 3. 3.9 4. 4.8 2.3 4. 4.3 순이익률 (%).6.4 1.8 2.3 1.8 2.4 2.6 3.1 1.3 2.5 2.9 택배물동량성장률 (%) 23.8 26.8 23. 15. 15. 15. 1. 1. 21.8 12.4 8. 택배단가 ( 원 ) 2,9 2,34 2,3 2,3 2,4 2,4 2,4 2,4 2,44 2,4 2,4 주 : K-IFRS 연결기준 자료 : CJ대한통운, KDB대우증권리서치센터예상 2 KDB Daewoo Securities Research
표 4.. Valuation: RIM ( 십억원 ) 215F 216F 217F 218F 219F 22F 221F 매출액 5,4 5,789 6,726 7,344 8,2 8,822 1,55 ( 증감률 ) 1.5% 14.9% 16.2% 16.2% 15.7% 1.% 14.% 당기순이익 64 145 196 271 33 221 271 (% of sales) 1.3% 2.5% 2.9% 3.7% 3.8% 2.5% 2.7% 자본총계 ( 비지배제외 ) 2,38 2,63 2,799 3,69 3,372 3,548 3,765 ( 증감률 ) 3.1% 12.8% 7.5% 7.8% 9.4% 8.2% 8.5% Forecasted ROE 2.8% 5.9% 7.2% 9.2% 9.4% 6.4% 7.4% Cost of Equity 6.2% 6.2% 6.2% 6.2% 6.2% 6.2% 6.2% ROE spread -3.4% -.3% 1.1% 3.1% 3.2%.2% 1.3% Residual Income -78-7 3 94 19 7 47 Terminal Value 5,68 NPV of FCFF 366 Beta.7 PV of Terminal Value 3,121 Risk Premium 6. Current Book Value 2,239 Risk Free Rate 2.% Equity Value 5,997 COE 6.2% Shares Outstanding 22,812 Target PBR (FY16) 1.9 추정주당가치 ( 원 ) 26, Target PER (FY16) 41. 현재주가 ( 원 ) 198, Target PEG.8 자료 : KDB대우증권리서치센터 표 5. 롱칭물류실적전망 ( 십억원, %) 213 214 215F 216F 217F 매출액 277 315 4 48 552 EBITDA 18.2 21.3 3. 38.4 44.2 Margin 6.6% 6.8% 7.5% 8.% 8.% 영업이익 1 16 25 3 36 Margin 3.4% 4.9% 6.3% 6.3% 6.5% 순이익 5 14 2 24 28 Margin 1.8% 4.5% 5.1% 5.1% 5.1% 자본총계 121 135 156 18 28 ROE 4.2% 11.1% 14.% 14.6% 14.5% 자료 : KDB대우증권리서치센터 그림 1. 택배물동량및가동률추이 그림 2. 부문별마진추이및전망 ( 백만박스 ) (%) 8 택배물동량 (L) 9 총가동률 (R) 7 85 6 8 5 75 4 7 3 (%) 16 14 12 1 8 택배계약물류해운항만포워딩 2 1 65 6 6 4 13.1 13.4 13.713.114.1 14.4 14.714.115.1 15.4 15.715.1 자료 :CJ 대한통운, KDB 대우증권리서치센터주 : 연말 44 만박스 / 일로캐파확대가점진적으로일어남을가정 55 2 1Q1 4Q1 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 자료 :CJ 대한통운, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 3
그림 3. 택배요율추이 그림 4. 택배물동량추이 ( 원 ) 2,3 2,25 택배요율 (L) YoY (R) (%) 6 4 ( 백만박스 ) 2 18 택배물동량 (L) YoY (R) (%) 3 25 2,2 2,15 2,1 2,5 2, 1,95 2-2 -4-6 -8 16 14 12 1 8 6 4 2 15 1 5 1,9-1 2-5 1,85 1Q1 4Q1 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15-12 1Q11 4Q11 3Q12 2Q13 1Q14 4Q14 3Q15F -1 자료 :CJ 대한통운, KDB 대우증권리서치센터 자료 :CJ 대한통운, KDB 대우증권리서치센터 그림 5. PBR 밴드차트 (W) 3, Adj.Price 2.x 1.5x 1.x.7x.5x 25, 2, 15, 1, 5, 1 11 12 13 14 15 자료 : KDB 대우증권리서치센터 4 KDB Daewoo Securities Research
CJ 대한통운 (12) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 4,56 5,4 5,789 6,726 유동자산 1,265 1,389 1,62 1,832 매출원가 4,81 4,483 5,139 5,94 현금및현금성자산 115 156 166 172 매출총이익 479 557 65 786 매출채권및기타채권 894 959 1,118 1,292 판매비와관리비 312 347 4 464 재고자산 1 1 12 14 조정영업이익 167 21 251 321 기타유동자산 246 264 36 354 영업이익 167 21 251 321 비유동자산 3,278 3,279 3,328 3,221 비영업손익 -8-92 -21-34 관계기업투자등 52 56 65 75 금융손익 -5-23 -35-26 유형자산 1,793 1,86 1,877 1,789 관계기업등투자손익 2 9 4 3 무형자산 937 912 876 842 세전계속사업손익 87 118 23 287 자산총계 4,543 4,668 4,931 5,54 계속사업법인세비용 14 37 74 91 유동부채 87 954 1,184 1,343 계속사업이익 72 81 157 196 매입채무및기타채무 429 46 537 62 중단사업이익 -13-15 -12 단기금융부채 283 325 45 495 당기순이익 59 66 145 196 기타유동부채 158 169 197 228 지배주주 57 64 145 196 비유동부채 1,392 1,362 1,1 868 비지배주주 2 2 장기금융부채 1,249 1,27 92 66 총포괄이익 32 72 145 196 기타비유동부채 143 155 18 28 지배주주 3 63 127 171 부채총계 2,262 2,316 2,284 2,211 비지배주주 2 9 18 25 지배주주지분 2,239 2,38 2,63 2,799 EBITDA 291 334 376 444 자본금 114 114 114 114 FCF 173 8 38 24 자본잉여금 2,238 2,238 2,388 2,388 EBITDA 마진율 (%) 6.4 6.6 6.5 6.6 이익잉여금 439 53 648 844 영업이익률 (%) 3.7 4.2 4.3 4.8 비지배주주지분 42 44 44 44 지배주주귀속순이익률 (%) 1.3 1.3 2.5 2.9 자본총계 2,281 2,352 2,647 2,843 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 영업활동으로인한현금흐름 26 183 198 24 P/E (x) 78.1 7.8 31.2 23.1 당기순이익 59 66 145 196 P/CF (x) 15.4 15.4 12.2 1.4 비현금수익비용가감 23 228 224 237 P/B (x) 1.6 1.6 1.4 1.4 유형자산감가상각비 86 87 9 88 EV/EBITDA (x) 2.3 17.7 15.2 12.4 무형자산상각비 37 37 36 35 EPS ( 원 ) 2,51 2,797 6,344 8,581 기타 17 14 98 114 CFPS ( 원 ) 12,695 12,893 16,185 18,97 영업활동으로인한자산및부채의변동 29-47 -69-75 BPS ( 원 ) 121,311 124,349 137,268 145,849 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -63-64 -133-146 DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 8-1 -2-2 배당성향 (%).... 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -11 22 57 63 배당수익률 (%).... 법인세납부 -24-28 -68-91 매출액증가율 (%) 2.2 1.5 14.9 16.2 투자활동으로인한현금흐름 -67-148 -171-12 EBITDA 증가율 (%) 12.1 14.8 12.6 18.1 유형자산처분 ( 취득 ) -68-12 -16 조정영업이익증가율 (%) 16.9 25.7 19.5 27.9 무형자산감소 ( 증가 ) -1-11 EPS증가율 (%) - 11.4 126.8 35.3 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 1-5 -11-12 매출채권회전율 ( 회 ) 6.3 6.5 6.6 6.6 기타투자활동 1-3 재고자산회전율 ( 회 ) 372. 53.1 515.7 516.4 재무활동으로인한현금흐름 -179-2 -12-215 매입채무회전율 ( 회 ) 12.3 13.4 13.7 13.7 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) -147-162 -215 ROA (%) 1.3 1.4 3. 3.9 자본의증가 ( 감소 ) -1 15 ROE (%) 2.6 2.8 5.9 7.2 배당금의지급 ROIC (%) 3.9 4.1 4.7 6. 기타재무활동 -22-2 부채비율 (%) 99.2 98.4 86.3 77.8 현금의증가 14 41 1 6 유동비율 (%) 145.3 145.6 135.4 136.4 기초현금 11 115 156 166 순차입금 / 자기자본 (%) 6.7 57.1 44. 33. 기말현금 115 156 166 172 조정영업이익 / 금융비용 (x) 2.5 6. 4.1 6. 자료 : CJ대한통운, KDB대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 5
투자의견및목표주가변동추이 종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) CJ대한통운 (12) 215.1.7 매수 26, 원 215.9.6 매수 22, 원 215.2.22 중립 - 214.11.2 매수 26, 원 214.1.9 매수 21, 원 214.8.4 매수 165, 원 214.5.8 매수 135, 원 214.2.6 매수 13, 원 213.1.13 매수 12, 원 213.8.2 매수 13, 원 ( 원 ) CJ대한통운 3, 25, 2, 15, 1, 5, 13.1 14.1 15.1 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 72.36% 13.57% 14.7%.% * 215 년 6 월 3 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 6 KDB Daewoo Securities Research