(13948) 대형할인점 Company Report 218.2.26 투자의견 ( 유지 ) 목표주가 (12M, 상향 ) 현재주가 (18/2/23) 매수 375, 원 31, 원 상승여력 21% 영업이익 (17F, 십억원 ) 54 Consensus 영업이익 (17F, 십억원 ) 552 EPS 성장률 (17F,%) 63.8 MKT EPS 성장률 (17F,%) 45.3 P/E(17F,x) 12.3 MKT P/E(17F,x) 1.2 KOSPI 2,451.52 시가총액 ( 십억원 ) 8,642 발행주식수 ( 백만주 ) 28 유동주식비율 (%) 71.9 외국인보유비중 (%) 48.8 베타 (12M) 일간수익률.53 52 주최저가 ( 원 ) 199, 52 주최고가 ( 원 ) 31, 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 18.5 36.6 44.2 상대주가 22.7 31.8 24. 16 14 12 1 [ 유통 ] 이마트 김명주 2-3774-1458 myoungjoo.kim@miraeasset.com KOSPI 8 17.2 17.6 17.1 18.2 신유통의중심, 이마트 이마트목표주가를 33, 원에서 375, 원으로상향조정하고투자의견매수유지한다. 218 년이마트몰과자회사수익개선에따라이익추정치를상향조정하고이를반영하여목 표주가를상향한다. 218 년이마트는주목할포인트는크게두가지이다. 1) 이마트몰의빠 른적자감소에따른수익구간근접과 2) 신개념오프라인매장등장이다. 온라인 : 이마트몰, 한국형오카도가될것 218 년이마트몰의적자폭은전년대비크게감소하면서 (217 년 126 억영업적자 ->18 년 F 63 억영업적자예상 ) 수익구간에근접할것이다. 219 년오픈예정인제 2 김포온라인전용 물류센터설립진행에따른추가감가상각비용반영으로흑자전환시기는 219 년을예상 한다. 궁극적으로이마트몰은한국형오카도 ( 흑자시현중인영국의온라인슈퍼마켓 ) 로성장할수 있을것이라판단한다. 그근거로는 1) 온라인신선식품시장내이마트몰이규모의경제를 달성했고 ( 일정수준점유율확보 ) 2) 오카도수준의온라인물류센터경쟁력을갖추고있기 때문이다. 오프라인 : 본격융합매장등장 신세계정용진부회장은 5 월재미를테마로하는신개념오프라인매장등장을예고했다. 소 비와엔터테인먼트가치를융합한본격가치융합매장의등장이다. 향후이마트는매장활 용도를높일수있는온 오프라인채널융합매장도선보일것으로예상한다. 융합매장은현 재오프라인매장이봉착한문제인 1) 가격경쟁력저하에따른집객감소문제를해결할수 있고 2) 매장활용도를높여매장수익성도높일수있기때문이다. 이마트는본격적으로국 내에신개념오프라인매장모델을제시하며오프라인매장이봉착한문제를해결해나가는 선두역할을할것이다. 장기목표는신세계유통체인구축 이마트를포함한신세계그룹의장기목표는신세계그룹만의유통체인구축이다. 유통체 인구축시신세계는소비자구매의선순환을확보할수있기때문이다. 충성도높은자체 유통체인구축을위해서는 1) 온 오프라인내경쟁력있는유통플랫폼구축과 2) 물류경 쟁력그리고 3) 결제충성고객확보가필요하다. 우선, 신설되는온라인법인을중심으로 1) 온라인플랫폼입지확보와 2) 온라인물류경쟁력확보에힘쓸것이다. 그리고장기적으로 는결제충성고객확보를위한 SSG 페이투자가이루어질것이라예상한다. 결산기 (12 월 ) 12/14 12/15 12/16 12/17 12/18F 12/19F 매출액 ( 십억원 ) 13,154 13,64 14,778 15,971 16,514 17,676 영업이익 ( 십억원 ) 583 54 547 54 698 777 영업이익률 (%) 4.4 3.7 3.7 3.4 4.2 4.4 순이익 ( 십억원 ) 29 455 376 616 496 565 EPS ( 원 ) 1,44 16,312 13,497 22,12 17,793 2,267 ROE (%) 4.3 6.5 5.1 7.8 5.9 6.3 P/E ( 배 ) 19.5 11.6 13.6 12.3 17.4 15.3 P/B ( 배 ).8.8.7.9 1..9 배당수익률 (%).7.8.8.6.5.5 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 : 이마트, 미래에셋대우리서치센터
C O N T E N T S I. 신유통의중심, 이마트 3 목표주가상향조정, 투자의견매수유지 3 장기목표는신세계그룹유통체인구축 5 II. 온라인 : 이마트몰, 수익구간근접 6 이마트몰, 한국형오카도가될수있다 6 III. 오프라인 : 본격융합매장등장 9 신개념오프라인매장등장예고 9 2 Mirae Asset Daewoo Research
I. 신유통의중심, 이마트 목표주가상향조정, 투자의견매수유지 이마트목표주가를 33, 원에서 375, 원으로 14% 상향하고매수의견유지한다. 목표주가상향근거는이마트몰과자회사수익개선에따른이익조정이다. 이마트몰의가치산정시오카도의흑자전환시점인 FY214년배수 29.1배를적용하였다. 온라인외사업부문가치산정에는글로벌할인점피어 ( 월마트, 크로거, 코스트코 218년배수 ) 의평균배수 1.5배를적용하였다. 218년이마트는 1) 온라인몰적자폭감소에따라수익구간에근접하고 2) 오프라인매장이봉착한문제를해결할수있는신개념오프라인매장을선보이면서한국신유통의중심으로자리잡을것이라예상한다. 표 1. 이마트목표주가산정 ( 십억원, 배,%) 1) 영업가치 12,477 온라인외 218년 EBITDA ( 연결 ) 1,122 E/V/EBITDA multiple 1.5 글로벌할인점피어 218년도배수평균 이마트몰 218년 EBITDA 23.7 E/V/EBITDA multiple 29.1 오카도 FY214 배수 2) 투자가치 1,25 삼성생명가치반영 1,57 시가총액보유지분 (5.9%) 의 3% 할인 관계기업 193 스타벅스 156 17년 3분기기준순자산가액 x 보유지분 (5%) 신세계건설 29 시가총액보유지분 (32.4%) 의 3% 할인 기타 8 신세계아이앤씨, 신세계티비쇼핑, 신세계페이먼츠장부가액의 3% 할인 3) 순차입금 ( 연결 ) 3,345 17년 3분기기준 적정가치추정 1,381 유통주식수 ( 천주 ) 27,864 목표주가 375, 현재주가 31, 218.2.23 주가 상승여력 (%) 21.% 주 1: 시가총액은 218.2.23 기준주 2: 이마트몰의감가상각비는 218 년이마트개별추정감가상각비 X ( 이마트몰총매출액 / 전체총매출액 ) 으로산정자료 : 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3
표 2. 이마트실적추정 ( 별도 ) ( 십억원,%) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 216 217 218F 219F 총매출액 3,361 3,14 3,699 3,365 3,546 3,413 3,853 3,659 3,734 3,627 4,195 3,824 13,564 14,471 15,38 16,381 할인점 2,852 2,627 3,17 2,747 2,898 2,756 3,11 2,92 2,925 2,791 3,274 2,89 11,334 11,683 11,88 12,55 트레이더스 27 268 327 331 352 356 41 43 475 481 53 496 1,196 1,521 1,981 2,471 온라인 195 2 212 232 244 251 278 278 278 33 334 377 839 1,5 1,291 1,615 순매출액 2,914 2,666 3,181 2,869 3,56 2,914 3,322 3,159 3,228 3,89 3,613 3,281 11,631 12,451 13,21 14,82 매출총이익 862 816 958 868 919 887 99 945 95 923 1,68 969 3,54 3,741 3,91 4,123 할인점 773 728 853 76 83 766 854 811 85 773 91 799 3,114 3,234 3,278 3,332 트레이더스 46 45 57 56 6 62 71 69 81 82 91 84 23 261 338 423 온라인 41 41 46 5 54 57 63 63 61 66 73 83 177 237 283 358 영업이익 189 66 228 15 184 83 27 165 196 86 247 175 633 638 75 773 할인점 193 69 224 147 175 73 193 156 188 73 219 154 632 597 635 644 트레이더스 7 6 12 9 12 14 15 1 16 15 16 16 35 51 63 77 온라인 -12-9 -9-6 -4-4 -2-3 -2-2 -1-1 -36-13 -6 6 YoY 증가율총매출액 4.7 3.7 6.1 8.2 5.5 8.7 4.2 8.7 5.3 6.3 8.9 4.5 5.7 6.7 6.3 6.5 순매출액 3.1 1.5 4.8 7.8 4.9 9.3 4.4 1.1 5.6 6. 8.8 3.9 4.3 7. 6.1 6.6 매출총이익 4.2 2.8 6.7 8.7 6.7 8.7 3.3 8.8 3.3 4. 7.9 2.5 5.6 6.8 4.5 5.4 영업이익 -2.8-3.9 6.4 2.1-2.4 25.4-9.2 9.3 6.7 4.3 19.4 6.7.6.8 1.5 9.6 자료 : 이마트. 미래에셋대우리서치센터 표 3. 이마트실적추정 ( 연결 ) ( 십억원,%) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 216 217 218F 219F 매출액 3,63 3,453 4,34 3,66 3,899 3,87 4,284 3,981 3,978 3,914 4,494 4,128.3 14,778 15,971 16,514 17,676 이마트 2,914 2,666 3,181 2,869 3,56 2,914 3,322 3,159 3,228 3,89 3,613 3,281 11,631 12,451 13,21 14,82 에브리데이 257 252 27 261 274 289 298 273 281 293 298 275 1,4 1,133 1,147 1,148 이마트 24 54 89 113 122 13 171 25 178 155 197 228 232 378 684 811 97 조선호텔 159 188 24 174 153 147 153 89 79 79 82 91 711 542 331 338 신세계푸드 246 261 282 28 285 33 321 299 31 321 347 313 1,69 1,28 1,283 1,37 매출총이익 1,2 98 1,129 1,43 1,1 1,73 1,29 1,163 1,122 1,14 1,268 1,165 4,154 4,545 4,659 4,987 영업이익 156 47 215 129 16 55 183 142 19 83 255 171 547 54 698 777 이마트 189 66 228 15 184 83 27 165 196 86 247 175 633 638 75 773 할인점 193 69 224 147 175 73 193 156 188 73 219 154 632 597 635 644 트레이더스 7 6 12 9 12 14 15 1 16 15 16 16 35 51 63 77 온라인 -12-9 -9-6 -4-4 -2-3 -2-2 -1-1 -36-13 -6 6 에브리데이 -5-1 -3 1 3-2 -1 2 4-1 -8 2 4 6 이마트 24-8 -8-8 -1-13 -1-11 -17-14 -8-8 -16-35 -52-45 -35 조선호텔 -9-1 -1-5 -7-2 -5-6 -3-1 -1-18 -1-11 신세계푸드 1 8 6 7 5 9 9 7 7 8 8 8 21 3 31 33 세전이익 163 25 199 95 173 42 377 123 215 78 26 149 482 715 71 799 순이익 ( 지배주주 ) 12 9 148 99 13 24 378 84 152 55 184 15 376 616 496 565 YoY 증가율 매출액 6.8 6.8 9.5 1.1 7.4 1.2 6.2 8.8 2. 2.8 4.9 3.7 8.3 8.1 3.4 7. 영업이익 -3. -28.5 1.9 54.3 2.6 17.9-14.9 9.5 18.7 49. 39.6 2.4 8.6-1.3 29.3 11.3 순이익 -.3-96.6 39.4-32.2 7.8 16.9 155.9-15. 17.2 127.6-51.4 25.3-17.3 63.8-19.5 13.9 주 : 217 년 3 분기코스트코자산매각차익 (2,25 억원 ) 과중국이마트철수관련이연법인세 (1,52 억원 ) 발생자료 : 이마트, 미래에셋대우리서치센터 4 Mirae Asset Daewoo Research
장기목표는신세계그룹유통체인구축 이마트를중심으로하는신세계그룹의최종목표는신세계만의유통체인구축이다. 유통체인이 란유통기업이만들어놓은유통체인 ( 혹은인프라 ) 내에서구매순환이일어나는것을의미한다. 자체유통체인을구축을위해서는 1) 온 오프라인내유통플랫폼, 2) 압도적인물류경쟁력, 그리 고 3) 결제충성고객이확보가되어야한다. 글로벌유통 ( 전자상거래 ) 기업과신세계그룹을비교해본결과유통체인구축에가장근접한기업 은알리바바이며신세계그룹은오프라인유통플랫폼과물류경쟁력은갖추었으나그이외에는 아직까지미비하다. 향후신세계그룹은유통체인구축을위해우선적으로신설되는신설법인을중심으로 1) 온라인 물류경쟁력확보와 2) 플랫폼 ( 이마트몰과신세계몰 ) 시장입지확보에힘쓸것이다. 그리고중장 기적으로결제충성고객확보를위한 SSG 페이투자에나설것으로판단한다. 표 4. 유통체인구축시필요한요건 플랫폼물류결제충성고객 오프라인온라인오프라인 ( 매장 ) 온라인오프라인온라인 신세계그룹 X 월마트 X X 아마존 알리바바 유통생태계근접 주 : 월마트의경우오프라인소매시장내압도적인점유율을차지하고있기때문에결제충성고객 오프라인은해당한다고판단자료 : 미래에셋대우리서치센터 비고 Mirae Asset Daewoo Research 5
II. 온라인 : 이마트몰, 수익구간근접 이마트몰, 한국형오카도가될수있다 이마트몰은 218년도적자폭이크게감소하면서사업안정화구간에돌입할것으로판단한다. 219년오픈예정인제2김포온라인물류센터감가상각비용반영을고려하여흑자전환은 219 년을예상한다. 219년흑자전환과신세계온라인신설법인설립을기점으로이마트몰은한국형오카도로거듭날것이다. 오카도는뛰어난물류경쟁력을기반으로영국온라인슈퍼마켓고객만족도 1위를유지하고있는기업으로오프라인매장없이물류센터 (CFC, Customer Fulfilment Center) 와창고, 온라인플랫폼으로만비즈니스를영위한다. 이마트가이마트몰본격확장시벤치마킹했던기업이기도하다. 이마트몰이한국형오카도가될수있다고판단하는이유는 1) 이마트몰이온라인신선식품시장내규모의경제를이루었으며 ( 시장점유율로판단 ) 2) 이마트가이미오카도수준의선진물류경쟁력을갖추고있기때문이다. 그림 1. 영국온라인슈퍼마켓고객만족도점수 ( 점수 ) 76 74 72 7 68 66 64 그림 2. 오카도순이익추이 ( 백만파운드 ) 2 62 ocado iceland Morrisions Waitrose Amazon Fresh 주 : 218 년 2 월 12 일자료임자료 : Which, 미래에셋대우리서치센터 그림 3. 오카도주가와영국 FTSE 지수비교 Tesco Sansbury's Asda (21.7.21=1) OCADO FTSE1 4 1-1 -2-3 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18F 19F 35 3 25 2 15 1-4 -5 주 : 18 년 19 년은 Bloomberg 추정치자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 5 1.7 11.7 12.7 13.7 14.7 15.7 16.7 17.7 주 : 오카도상장일 (1.7.2) 의익일기준으로지수산정자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 6 Mirae Asset Daewoo Research
근거1: 이마트몰규모의경제달성이마트몰이흑자전환을위해갖추어야하는규모의경제수준을정확하게판단하기는힘들지만, 오카도의흑자전환당시시장점유율이하나의기준이될수있다고판단한다. 한국과영국의소매시장규모와온라인식료품시장침투율이비슷하기때문이다. 이마트몰이흑자전환을위해갖추어야하는규모의경제수준을오카도흑자전환시점의시장점유율로정의했을때, 이마트몰은이미온라인신선식품시장내규모의경제를달성하였다. 이마트몰의온라인신선식품시장내점유율은 12% 수준 (216년기준, 미래에셋대우자체추정 ) 이며, 217년이마트몰의총매출액성장 (25% YoY) 이온라인소매시장 (19% YoY) 보다높은것을고려했을때현재이마트몰의점유율은 12% 이상일가능성이높다. 12-13% 수준은오카도가흑자전환을했던 214년때점유율수준이다. 영국온라인식료품시장내오카도의점유율에대한정확한통계자료는공개되지않으나언론을기반으로추론해봤을때현재 12-15% 수준인것으로파악된다. 오카도가흑자전환후현재까지최소 12% 이상의시장점유율은유지하고있다. 그림 4. 온라인신선식품시장내이마트몰점유율추정그림 5. 오카도시장점유율 (214 년 ) (%) 213 214 215 216 6 5 4 3 (%) 5 4 3 2 2 점유율 12% 안착 1 1 온라인쇼핑몰대형할인점온라인매장 기타 이마트추정 Tesco Sainsbury's Asda Ocado other waitrose morrisons 주 1: 인터넷식품구매장소에대한통계를기반으로추정주 2: 대형할인점점유율중이마트점유율 4% 가정자료 : 식품소비행태조사, 미래에셋대우리서치센터 자료 : Mintel, 미래에셋대우리서치센터 그림 6. 한국과영국소매시장비교 ( 십억원 ) 영국한국 6, 5, 4, 3, 2, 1, - 212 213 214 215 216 217 주 : 1 EUR 1,3 원가정자료 : 통계청, Statista, 미래에셋대우리서치센터 그림 7. 온라인식료품시장침투율 (online grocery penetration) (%) 12 1 8 6 4 2 South Korea Japan UK France Taiwan China 주 : Citi Research, Korea Statistics Office, Kantar 자료기반으로 Ocado 가작성자료 : Ocado 217 annual report, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 7
근거2: 오카도수준의물류센터경쟁력확보이마트는김포의온라인전용물류센터를오픈하면서오카도수준의물류경쟁력을확보했다고판단한다. 그근거로는 1) 이마트김포온라인물류센터처리물량은오카도의 CFC1과 2수준에근접하고 2) 이마트몰또한오카도와같이자체물류시스템을개발하여물류내재화에성공했기때문이다. 물류내재화에덕분에이마트온라인물류센터는경쟁사인롯데마트보다물류센터가동률이좋다. ( 언론기반추정온라인물류센터가동률 : 이마트 8% 수준 vs 롯데마트 75% 수준 ) 온라인물류경쟁력은배송서비스와소비자만족도로이어지기때문에흑자전환을위해서는반듯이갖추어야할요소이다. 현재오카도배송은 99% 수준의정확도를자랑한다. 이마트몰의배송정확도관련자료는정확히공개되지않으나온라인물류센터내결품률은 % 수준으로파악된다. 표 5. 오카도물류센터 Capacity ( 일주일 ) Hatfield CFC1 (22) 15만건 Dordon CFC2 (213) 18만건물류센터 Andover CFC3 (216) 2만건 ( 예상 ) Erith CFC4 (218 예상 ) 오픈시전세계최대자동화온라인식품물류센터 2만건 ( 예상 ) 자체물류시스템개발후적용특징자체물류시스템노하우기반온라인물류서비스사업진행 (FY217 년기준매출 : 115.5m, EBITDA 2.7m, 52주기준 ) 자료 : Ocado, 미래에셋대우리서치센터 표 6. 이마트몰물류센터 물류센터 특징 투자금액현재처리물량 ( 일일 ) 보정 (214.6) 약 8 억원 1 만건 김포 (216.2) 약 1,4 억원 2 만건 김포 2 (219 예상 ) 약 1,4 억추정 2 만건예상 김포온라인물류센터에는자체물류시스템 ECMS(Emartmall Center Management System) 개발후적용 주 : 투자금액과현재처리물량은언론보도기준으로추정자료 : 언론보도, 미래에셋대우리서치센터 그림 8. 이마트보정물류센터 그림 9. 오카도물류센터 자료 : 구글이미지, 미래에셋대우리서치센터 자료 : 구글이미지, 미래에셋대우리서치센터 8 Mirae Asset Daewoo Research
III. 오프라인 : 본격융합매장등장 신개념오프라인매장등장예고 일부언론에따르면신세계정용진부회장이언급한신개념오프라인매장은재미를테마로하는 오프라인매장 (Fun 과 Crazy 컨셉 ) 인것으로알려졌다. 소비와엔터테인먼트가치를융합한가치 융합매장의등장이다. 향후이마트는가치융합매장을시작으로온 오프라인채널융합매장도 선보일것으로예상한다. 융합매장은현재오프라인매장이봉착한문제인 1) 온라인채널대비 가격경쟁력저하에따른집객감소문제를해결하고 2) 매장활용도를높여매장수익성을높일 수있는방안이기때문이다. 이마트는본격적으로국내에융합매장모델제시하며오프라인매장 이봉착한문제를해결해나가는선두역할을할것이다. 이는 218 년이마트를주목해야하는또 다른이유다. 표 7. 융합매장등장효과 가치융합매장 채널융합매장 정의소비와가치 ( 재미등 ) 의결합매장온 오프라인채널결합매장 효과 1 효과 2 소비이외의재미제공으로집객효과발생 자료 : 미래에셋대우리서치센터 온라인채널의거점물류센터 or 판매창구로활용되어매장효율성재고 Mirae Asset Daewoo Research 9
가치융합매장가치융합매장은온라인채널대비오프라인매장의가격경쟁력이떨어지면서발생하는집객감소를해결할수있는좋은방안이다. 이마트가제시할재미와소비를결합한 ( 리테일먼트 ) 가치융합매장의정확한형태는알려진바는없지만, 쇼핑이외의재미를제공하여고객모집효과를극대화할수있는매장을선보일것이라예상한다. 가치융합매장의효과는이미스타필드를통해입증되었다. 스타필드는넓은의미에서가치융합매장 ( 엔터테이먼트 + 쇼핑 ) 으로분류가능한데, 스포츠몬스터와아쿠아필드등일반복합매장에서보기힘든엔터테인먼트매장을많이보유하고있기때문이다. 언론에따르면스타필드의체류시간은일반복합매장보다 2배가량높다. ( 하남스타필드기준, 개점후 1년평균비교 ) 이마트의신개념오프라인매장의벤치마킹대상으로알려진일본의돈키호테와 TJ맥스전략의공통점은보물찾기전략 (Treasure hunting) 이다. 소비자들이저렴한물건을마치보물찾기하듯찾아서구매하게하여체류시간을늘리고소비자의재방문을유도한다. 돈키호테는생활용품부터명품까지 6만여상품을진열하고전체상품중 4% 가비정기판매상품이다. TJ맥스도전세계 16, 벤더로부터직접수입하여의류뿐아니라생활용품까지광범위한카테고리의상품을모두판매한다. 또한 TJ맥스는판매부진상품의할인율을지속적으로높여높은재고회전율을유지한다. (FY217 기준재고회전율 : Macy 3배 vs TJ 맥스 6.5배 ) 그림 1. 돈키호테 그림 11. 돈키호테주가와니케이지수비교 (1.1.1=1) 돈키호테 Nikkei225 7 6 5 4 3 2 1 1.1 11.7 13.1 14.7 16.1 17.7 자료 : DIGJAPAN, 미래에셋대우리서치센터 그림 12. TJ 맥스 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 그림 13. TJ 맥스주가와다우존스지수비교 (1.1.1=1) TJ맥스 다우존스산업평균지수 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 1.1 11.7 13.1 14.7 16.1 17.7 자료 : 구글이미지, 미래에셋대우리서치센터 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 1 Mirae Asset Daewoo Research
채널융합매장가치융합매장을선보인후신세계그룹은온 오프라인융합매장도선보일것이라예상한다. 온 오프라인융합매장은온라인채널의 1) 판매창구혹은 2) 온라인배송의거점물류센터 ( 혹은점포 ) 로활용되면서오프라인매장의활용도를높일수있기때문이다. 특히신선식품매출비중이 6% 이상되는할인점이온 오프라인융합매장도입시 1) 대형할인점오프라인매장이식품판매장소로써가지는장점을유지하는동시에 2) 소비자들의인터넷식품구매에대한저항을줄여온라인식품매출증가도이끌어낼수있다. 신세계그룹, 특히이마트가선보일온 오프라인융합매장의형태는온라인채널의판매창구와온라인배송의거점물류센터역할을동시에수행하는월마트의 Grocery pick up store와알리바바의허마 (Hema) 와유사할것이라판단한다. 그림 14. 식료품구입시대형할인점을이용하는이유 (%) 3 215 216 25 2 15 1 5 품질이좋아서 가격이저렴해서 거리가가깝거나교통이편해서 직접배달해주므로 식품이외의상품도구입 상품이다양해서 기타 주 : 식료품구입시대형할인점을이용하는 1 순위이유에대한설문임자료 : 식품소비행태조사, 미래에셋대우리서치센터 그림 15. 인터넷을통해식품을구매하지않는이유온 오프라인매장은인터넷을통해식품을구매하지않는많은이유를해결한다 (%) 215 216 45 4 35 3 25 2 15 1 5 품질을신뢰할수없어서 상품정보획득이힘듬 교환, 반품이어려워서 배송을기다릴수없어서 배송과정중인터넷사용이상품파손및어려워서품질저하우려 기타 주 : 인턴넷을통해식품을구매하지않는이유 1 순위이유에대한설문임자료 : 식품소비행태조사, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 11
월마트의 Grocery pick up store는온라인으로주문후오프라인으로 pick up 하는서비스를제공한다. 롯데그룹의스마트픽과유사하나 Grocery pick up store는온라인주문처리효율성극대화를위해오프라인매장이작은풀필먼트센터 (mini-fulfilment) 역할을한다. 현재 Grocery pick up store는미국내 1,1개정도있으며월마트는 219년까지추가적으로 1,개를늘릴예정이다. 알리바바의허마도오프라인매장과온라인물류센터역할을동시에수행하나월마트의 Grocery pick up store보다진화된온 오프라인매장이다. 허마매장의물건구매는알리페이로만이루어지기때문이다. 소비자들은 1) 허마직접방문 : 큐알코드스캔을통해물건구매후배송서비스이용하거나 2) 허마직접방문 : 알리페이로현장에서결제후수령, 혹은 3) 온라인 : 온라인으로주문후배송서비스이용을통해물건을구매할수있다. 또한허마의경우상품공급자들이중간유통자없이허마로직접제품을보내기때문에 ( 허마의풀필먼트센터역할 ) 타오프라인매장대비가격경쟁력도가진다. 표 8. 허마이용방법 방법온라인소비자가온라인앱으로주문하고배송받음주문수령부터음식포장까지 9분소요매장내 3km 거주시 3분내에배송완료가능오프라인 온라인마트에서직접큐알코드스캔을통해배송할제품을구매, 매장내 3km 거주시 3분내에배송완료가능오프라인마트에서직접큐알코드스캔을통해물건구매스캔한제품을알리페이로결제후수령자료 : Technode, 미래에셋대우리서치센터 그림 16. 허마매장내천장레일로배송될상품이이동함 그림 17. 허마매장에서직원들과즐거운식사를하는마윈회장 자료 : 구글이미지, 미래에셋대우리서치센터 자료 : alizila, 미래에셋대우리서치센터 12 Mirae Asset Daewoo Research
이마트 (13948) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 매출액 14,778 15,971 16,514 17,676 유동자산 1,741 1,885 1,966 2,19 매출원가 1,624 11,426 11,855 12,689 현금및현금성자산 66 63 77 96 매출총이익 4,154 4,545 4,659 4,987 매출채권및기타채권 38 414 429 457 판매비와관리비 3,67 4,5 3,961 4,21 재고자산 98 1,65 1,15 1,177 조정영업이익 547 54 698 777 기타유동자산 315 343 355 379 영업이익 547 54 698 777 비유동자산 13,687 14,677 15,653 16,823 비영업손익 -65 168 3 22 관계기업투자등 473 514 533 568 금융손익 -87-55 -49-45 유형자산 9,79 1,342 11,24 12,247 관계기업등투자손익 19 55 75 87 무형자산 399 38 357 335 세전계속사업손익 482 715 71 799 자산총계 15,428 16,562 17,619 18,931 계속사업법인세비용 1 88 19 216 유동부채 4,1 4,36 4,761 5,223 계속사업이익 382 628 511 582 매입채무및기타채무 1,273 1,385 1,436 1,53 중단사업이익 단기금융부채 1,39 1,466 1,816 2,86 당기순이익 382 628 511 582 기타유동부채 1,338 1,455 1,59 1,67 지배주주 376 616 496 565 비유동부채 3,33 3,538 3,671 3,981 비지배주주 5 12 15 17 장기금융부채 2,488 2,652 2,752 3,2 총포괄이익 387 613 511 582 기타비유동부채 815 886 919 979 지배주주 382 63 55 575 부채총계 7,34 7,844 8,432 9,24 비지배주주 4 9 7 8 지배주주지분 7,696 8,186 8,641 9,163 EBITDA 1,3 1,1 1,14 1,199 자본금 139 139 139 139 FCF 143 722-283 -255 자본잉여금 4,237 4,237 4,237 4,237 EBITDA 마진율 (%) 6.8 6.3 6.9 6.8 이익잉여금 1,958 2,431 2,885 3,48 영업이익률 (%) 3.7 3.4 4.2 4.4 비지배주주지분 428 531 546 564 지배주주귀속순이익률 (%) 2.5 3.9 3. 3.2 자본총계 8,124 8,717 9,187 9,727 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 영업활동으로인한현금흐름 744 1,827 1,34 1,152 P/E (x) 13.6 12.3 17.4 15.3 당기순이익 382 628 511 582 P/CF (x) 4.7 6.3 7.6 7.1 비현금수익비용가감 71 564 625 628 P/B (x).7.9 1..9 유형자산감가상각비 432 436 419 4 EV/EBITDA (x) 9.1 11.9 11.7 11.6 무형자산상각비 25 25 23 22 EPS ( 원 ) 13,497 22,12 17,793 2,267 기타 244 13 183 26 CFPS ( 원 ) 38,824 42,745 4,764 43,46 영업활동으로인한자산및부채의변동 -25 75 81 147 BPS ( 원 ) 276,181 293,769 31,62 328,83 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -85-242 -12-22 DPS ( 원 ) 1,5 1,5 1,5 1,5 재고자산감소 ( 증가 ) -13-13 -39-72 배당성향 (%) 11. 6.7 8.2 7.2 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 68 976 36 66 배당수익률 (%).8.6.5.5 법인세납부 -165-113 -19-216 매출액증가율 (%) 8.3 8.1 3.4 7. 투자활동으로인한현금흐름 -924-1,541-1,49-1,576 EBITDA 증가율 (%) 6.9 -.2 13.9 5.2 유형자산처분 ( 취득 ) -561-1,1-1,317-1,47 조정영업이익증가율 (%) 8.5-1.3 29.3 11.3 무형자산감소 ( 증가 ) -17-6 EPS증가율 (%) -17.3 63.8-19.5 13.9 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -216-21 -92-169 매출채권회전율 ( 회 ) 57.2 51. 49.7 5.6 기타투자활동 -13-234 재고자산회전율 ( 회 ) 15.8 15.6 15.2 15.5 재무활동으로인한현금흐름 185-274 48 478 매입채무회전율 ( 회 ) 12.4 12.3 12. 12.2 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) -237 24 45 52 ROA (%) 2.6 3.9 3. 3.2 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 5.1 7.8 5.9 6.3 배당금의지급 -52-93 -42-42 ROIC (%) 4.7 5. 5.2 5.4 기타재무활동 474-421 부채비율 (%) 89.9 9. 91.8 94.6 현금의증가 2-3 14 19 유동비율 (%) 43.5 43.8 41.3 4.4 기초현금 63 66 63 77 순차입금 / 자기자본 (%) 43.8 43.4 45.8 48.2 기말현금 66 63 77 96 조정영업이익 / 금융비용 (x) 4.8 5.9 4.9 5.5 자료 : 이마트, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 13
투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) ( 원 ) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 4, 이마트 이마트 (13948) 218.2.25 매수 375, - - 3, 218.1.16 매수 33, -14.39-6.6 217.8.31 분석대상제외 - - 2, 217.6.2 매수 275, -14.38-7.64 217.4.4 매수 27, -13.74-6.48 1, 217.2.5 매수 255, -18.53-15.69 216.12.5 매수 24, -2.56-14.58 16.2 17.2 18.2 216.11.7 매수 22, -16.46-12.5 216.1.19 매수 215, -23.82-21.86 216.8.11 매수 2, -2.9-16.5 216.7.17 매수 24, -19.81-18.38 216.3.15 매수 23, -22.78-17.61 215.7.6 매수 36, -31.92-18.79 * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 75.5% 16.% 8.5%.% * 217년 12월 31일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 14 Mirae Asset Daewoo Research