풍산 (1314) 구리가격, 당분간강세가능성높다 비철금속 Company Report 217.8.1 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 6, 현재주가 (17/7/31, 원 ) 49,7 상승여력 21% 영업이익 (17F, 십억원 ) 284 Consensus 영업이익 (17F, 십억원 ) 271 EPS 성장률 (17F,%) 49.4 MKT EPS 성장률 (17F,%) 43.6 P/E(17F,x) 6.8 MKT P/E(17F,x) 1. KOSPI 2,42.71 시가총액 1,393 발행주식수 ( 백만주 ) 28 유동주식비율 (%) 64. 외국인보유비중 (%) 21.1 베타 (12M) 일간수익률.46 52주최저가 ( 원 ) 31,5 52주최고가 ( 원 ) 49,7 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 15.6 14.3 6.1 상대주가 15.1-1.7 34.3 18 16 14 12 1 풍산 KOSPI 8 16.7 16.11 17.3 17.7 2Q17 Review: 예상치에부합하는실적풍산의 2분기영업이익은 6억원 (-26.8% QoQ,.% YoY) 로우리예상치및컨센서스에부합하였다. 영업단에서특이사항은없었다. 신동제품판매량은견조했으며, 방산수출은미국향수출감소를터키향수출증가가상쇄시켜주고있는것으로보인다. 영업외단에서는별도기준유효법인세율이 5.8% 를기록하였는데, 일회성요인 ( 세금환입 ) 에의한것으로추정된다. 구리가격, 당분간강세가능성높다구리가격은당분간강세가능성이높다고판단한다. 산업외적으로는우호적인매크로환경 ( 달러화약세 ) 가예상되고, 산업내적으로는 1) 주요광산파업및중국의구리스크랩수입중단우려로공급차질가능성이대두되고있으며, 2) 중국의인프라및부동산투자확대가수요를지지해줄것으로보기때문이다. 중장기적으로도구리의수요는견조할가능성이높다. 전기차대중화시대가도래할수록구리수요는증가하기때문이다. 전기차한대에쓰이는구리는내연기관차보다 2배에서많게는 4배까지쓰이는걸로추정되기때문이다. 관급기관입찰자격제한이슈는중장기적인기업가치훼손제한적일것 7월 24일공시한 관급기관입찰자격제한 이슈는중장기적인기업가치를훼손시키지않을것으로본다. 이유는집행정지가처분신청및행정처분취소소송등법적대응을통해예상보다피해가완화될가능성이높으며, 보수적으로본다하더라도 6 개월간의입찰제한으로일회성성격의피해가될가능성이크기때문이다. 방위사업청은풍산에개발을맡긴차기적외선섬광탄을조사한결과자체기준에맞지않는다고판단, 217 년 7월 28일부터 218 년 1월 27일까지입찰참가자격제한처분을내렸다. 하지만행정처분취소소송판결시까지입찰자격에영향이없기때문에당장의매출액감소로이어지지는않을것이다. 투자의견유지, 목표주가상향구리가격이상승하면서주가역시동반상승해왔으며, 밸류에이션도 P/B 1.배수준으로저평가영역을벗어나고있기때문에단기적인주가조정이있을수있다. 하지만구리가격은상술한바대로단기적으로도강세를유지할가능성이높고, 신수요창출 ( 전기차대중화 ) 에대한기대로중장기적으로도부정적으로만보기는어렵기때문에매수의견을유지한다. 목표주가는기존 48, 원에서 6, 원으로상향한다. 이는구리가격전망치상향에따른실적추정치상향때문이다. [ 철강 / 비철금속 ] 이재광 2-3774-622 jkrhee@miraeasset.com 결산기 (12월 ) 12/14 12/15 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 매출액 3, 2,82 2,832 3,35 3,17 3,32 영업이익 128 111 218 284 281 296 영업이익률 (%) 4.3 3.9 7.7 9.4 8.9 8.9 순이익 74 52 138 26 192 23 EPS ( 원 ) 2,626 1,841 4,91 7,334 6,835 7,228 ROE (%) 7.2 4.8 11.8 15.7 13. 12.3 P/E ( 배 ) 9.5 15. 8.2 6.8 7.3 6.9 P/B ( 배 ).7.7.9 1..9.8 배당수익률 (%) 2.4 1.8 1.7 1.4 1.4 1.4 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 풍산, 미래에셋대우리서치센터
그림 1. 구리가격 (USD/ 톤 ) LME 구리선물 6,5 6, 5,5 5, 4,5 4, 16.1 16.4 16.7 16.1 17.1 17.4 17.7 그림 2. 구리재고 ( 천톤 ) YoY(R) (%) 85 구리재고 (L) 7 8 6 75 5 7 4 65 3 6 2 55 1 5 45 (1) 4 (2) 16.1 16.4 16.7 16.1 17.1 17.4 17.7 그림 3. 구리투기적순매수 ( 천 ) LME 구리투기적순매수 9 8 7 6 5 4 3 2 1 (1) 16.1 16.3 16.5 16.7 16.9 16.11 17.1 17.3 17.5 17.7 17.9 그림 4. 신동부문영업이익률및구리가격 (%) 신동부문영업이익률 (L) (USD/ 톤 ) 1. 구리가격 (R) 1, 9. 8. 9, 7. 8, 6. 5. 7, 4. 3. 6, 2. 5, 1.. 4, 211 212 213 214 215 216 217F 그림 5. 구리정광및메탈생산증가율비교 그림 6. 한국총포탄수출 (%) 8. 구리정광생산증가율 구리메탈생산증가율 ( 백만달러 ) 14 기타터키향미국향 6. 12 4. 1 2.. 8 6 4 (2.) 2 (4.) 214 215 216 217.4 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 2 Mirae Asset Daewoo Research
표 1. 주요영업지표 ( 별도기준 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17P 3Q17F 4Q17F 216 217F 매출액신동 287 311 287 32 338 342 348 359 1,187 1,387 1,464 방산 14 193 188 29 179 188 195 3 811 863 911 기타 4 7 1 16 1 8 1 16 37 45 45 합계 431 511 485 67 528 538 553 675 2,34 2,294 2,42 신동부문 판매량 ( 톤 ) 46,747 51,229 49,92 49,24 5,11 5,661 5, 5, 196,38 2,761 26,784 ASP( 천원 / 톤 ) 6,133 6,8 5,844 6,125 6,748 6,745 6,955 7,181 6,45 6,97 7,78 방산부문 내수매출액 77 131 12 28 92 122 15 214 518 533 549 수출매출액 64 62 86 81 88 66 9 86 293 329 362 LME 구리가격 (USD/ 톤 ) 4,699 4,743 4,78 5,296 5,839 5,687 6, 6,25 4,879 5,944 6,122 218F 그림 7. 풍산신동제품가격및구리가격 (USD/ 톤 ) 풍산신동제품가격 6,5 LME 구리가격 6, 5,5 5, 4,5 4, 16.1 16.4 16.7 16.1 17.1 17.4 17.7 그림 8. 풍산방산수출및한국총포탄수출 풍산방산부문수출 (L) ( 백만달러 ) 1 한국총포탄수출 (R) 14 9 12 8 7 1 6 8 5 4 6 3 4 2 1 2 14.3 14.9 15.3 15.9 16.3 16.9 17.3 그림 9. 분기별부문영업이익 그림 1. 연도별부문영업이익 방산 신동 방산 신동 7 25 6 2 5 4 15 3 1 2 1 5 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17P 212 213 214 215 216 217F Mirae Asset Daewoo Research 3
표 2. 분기별실적추정 ( 십억원,%) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17P 3Q17F 4Q17F 216 217F 매출액 614 71 697 811 77 699 753 875 2,832 3,35 3,17 풍산 ( 별도 ) 431 511 485 67 528 538 553 675 2,34 2,294 2,42 자회사 183 199 212 24 18 162 2 2 797 741 75 영업이익 39 6 59 6 82 6 65 77 218 284 281 풍산 ( 별도 ) 31 51 41 47 64 5 53 65 17 232 236 자회사 9 9 17 13 17 1 12 12 48 51 45 영업외손익 (8) (5) (11) (12) (1) (3) (7) (7) (36) (28) (29) 이자손익 (9) (8) (7) (7) (7) (7) (7) (7) (32) (29) (29) 외환손익 () () (1) 1 (1) () (1) 지분법손익 () () () () 기타 1 3 (3) (5) (2) 5 (4) 3 세전이익 31 54 48 48 71 57 58 7 182 256 252 지배주주순이익 23 41 37 37 56 52 44 53 138 26 192 수익성 (%) 영업이익률 6.4 8.4 8.4 7.4 11.5 8.5 8.6 8.8 7.7 9.4 8.9 풍산 ( 별도 ) 7.1 9.9 8.5 7.7 12.2 9.3 9.5 9.7 8.3 1.1 9.8 종속회사 4.8 4.6 8.1 6.4 9.7 6.1 6. 6. 6.1 6.9 6. 세전이익률 5.1 7.7 6.9 6. 1.1 8.2 7.6 8. 6.4 8.4 7.9 지배주주순이익률 3.7 5.7 5.4 4.5 8. 7.5 5.8 6.1 4.9 6.8 6.1 218F 그림 11. 분기별본사및자회사영업이익 그림 12. 연도별본사및자회사영업이익 자회사 풍산 자회사 풍산 9 3 8 7 6 25 2 5 15 4 1 3 2 1 5 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17P (5) 212 213 214 215 216 217F 4 Mirae Asset Daewoo Research
표 3. 2Q17 Review ( 십억원,%) 2Q16 1Q17 잠정치 2Q17P 미래에셋대우 컨센서스 매출액 71 77 699 736 723-1.6-1.2 영업이익 6 82 6 54 6. -26.8 영업이익률 (%) 8.4 11.5 8.5 7.3 8.3 세전이익 54 71 57 46 53 5.2-19.7 지배주주순이익 41 56 52 35 39 28.5-7.6 YoY 성장률 QoQ 표 4. 실적추정변경 ( 십억원,%) 변경전 변경후 변경률 17F 18F 17F 18F 17F 18F 매출액 3,24 3,96 3,35 3,17.4 2.4 영업이익 253 234 284 281 12.1 2.1 영업이익률 (%) 8.4 7.6 9.4 8.9 세전이익 221 25 256 252 16. 22.9 지배주주순이익 17 155 26 192 21.1 23.2 그림 13. P/E 그림 14. P/B (x) 12M fwd P/E (x) 12M fwd P/B 41. 1.7 36. 1.5 31. 26. 1.3 21. 1.1 16. 11. +1 std Avg..9 +1 std Avg. 6. -1std.7-1std 1. 11 12 13 14 15 16 17.5 11 12 13 14 15 16 그림 15. 영업이익및시가총액 영업이익 (R) 시가총액 (L) 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 11 12 13 14 15 16 17 3 25 2 15 1 5 Mirae Asset Daewoo Research 5
풍산 (1314) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 매출액 2,832 3,35 3,17 3,32 유동자산 1,381 1,675 1,581 1,775 매출원가 2,461 2,589 2,719 2,846 현금및현금성자산 73 95 74 197 매출총이익 371 446 451 474 매출채권및기타채권 545 556 575 62 판매비와관리비 153 163 17 178 재고자산 741 1,1 91 953 조정영업이익 218 284 281 296 기타유동자산 22 23 22 23 영업이익 218 284 281 296 비유동자산 1,334 1,39 1,312 1,314 비영업손익 -36-28 -29-29 관계기업투자등 금융손익 -32-29 -29-29 유형자산 1,186 1,163 1,167 1,171 관계기업등투자손익 무형자산 19 18 16 15 세전계속사업손익 182 256 252 267 자산총계 2,715 2,985 2,893 3,88 계속사업법인세비용 44 5 6 64 유동부채 964 1,155 892 94 계속사업이익 138 26 192 23 매입채무및기타채무 225 272 259 272 중단사업이익 단기금융부채 6 727 476 476 당기순이익 138 26 192 23 기타유동부채 139 156 157 156 지배주주 138 26 192 23 비유동부채 517 439 439 439 비지배주주 장기금융부채 419 339 339 339 총포괄이익 156 189 192 23 기타비유동부채 98 1 1 1 지배주주 156 189 191 22 부채총계 1,48 1,594 1,331 1,343 비지배주주 지배주주지분 1,233 1,388 1,56 1,743 EBITDA 32 371 369 384 자본금 14 14 14 14 FCF 148-49 229 123 자본잉여금 495 495 495 495 EBITDA 마진율 (%) 1.7 12.2 11.6 11.6 이익잉여금 585 757 929 1,112 영업이익률 (%) 7.7 9.4 8.9 8.9 비지배주주지분 2 2 2 2 지배주주귀속순이익률 (%) 4.9 6.8 6.1 6.1 자본총계 1,235 1,39 1,562 1,745 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 영업활동으로인한현금흐름 246 38 319 213 P/E (x) 8.2 6.8 7.3 6.9 당기순이익 138 26 192 23 P/CF (x) 4.3 3.8 3.8 3.6 비현금수익비용가감 128 159 177 181 P/B (x).9 1..9.8 유형자산감가상각비 83 86 86 87 EV/EBITDA (x) 6.9 6.4 5.8 5.2 무형자산상각비 1 2 2 1 EPS ( 원 ) 4,91 7,334 6,835 7,228 기타 44 71 89 93 CFPS ( 원 ) 9,475 12,997 13,162 13,689 영업활동으로인한자산및부채의변동 11-253 59-58 BPS ( 원 ) 43,995 49,548 55,683 62,211 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -67-31 -2-26 DPS ( 원 ) 7 7 7 7 재고자산감소 ( 증가 ) 3-278 91-43 배당성향 (%) 14.2 9.5 1.2 9.7 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 63 53-16 1 배당수익률 (%) 1.7 1.4 1.4 1.4 법인세납부 -29-46 -6-64 매출액증가율 (%).4 7.2 4.4 4.7 투자활동으로인한현금흐름 -11-87 -9-9 EBITDA 증가율 (%) 57.3 22.8 -.5 4.1 유형자산처분 ( 취득 ) -97-86 -9-9 조정영업이익증가율 (%) 96.4 3.3-1.1 5.3 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 166.7 49.4-6.8 5.7 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 1 매출채권회전율 ( 회 ) 5.8 5.7 5.8 5.8 기타투자활동 -4-2 재고자산회전율 ( 회 ) 3.8 3.5 3.3 3.6 재무활동으로인한현금흐름 -129 76-251 매입채무회전율 ( 회 ) 16.6 12.8 12.4 13.1 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) -111 48-251 ROA (%) 5.2 7.2 6.5 6.8 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 11.8 15.7 13. 12.3 배당금의지급 ROIC (%) 7.6 1.2 9.3 9.8 기타재무활동 -18 28 부채비율 (%) 119.9 114.6 85.2 76.9 현금의증가 2 22-22 123 유동비율 (%) 143.3 145. 177.3 196.3 기초현금 54 73 95 74 순차입금 / 자기자본 (%) 75.9 69.3 47. 35. 기말현금 73 95 74 197 조정영업이익 / 금융비용 (x) 6.8 9.7 9.6 1.1 자료 : 풍산, 미래에셋대우리서치센터 6 Mirae Asset Daewoo Research
투자의견및목표주가변동추이종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 풍산 (1314) 217.7.31 매수 6, 원 217.2.11 매수 48, 원 분석대상제외 215.1.28 매수 37, 원 215.7.29 매수 35, 원 ( 원 ) 풍산 8, 6, 4, 2, 15.8 16.7 17.7 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 69.67% 17.6% 13.27%.% * 217 년 6 월 3 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 7