(461) Snapshot : 생활정보지기업에서자동차부품, 패션의류그룹으로변신 Company Report 213. 8. 12 Not Rated 목표주가 ( 원, 12M) - 현재주가 (13/8/9, 원 ) 3,9 상승여력 - 영업이익 (13F, 십억원 ) 69 Consensus 영업이익 (13F, 십억원 ) 69 EPS 성장률 (13F,%) 152.6 MKT EPS 성장률 (13F,%) 17.4 P/E(13F,x) 4.1 MKT P/E(13F,x) 9.2 KOSDAQ 554.93 시가총액 ( 십억원 ) 133 발행주식수 ( 백만주 ) 34 유동주식비율 (%) 47.5 외국인보유비중 (%).6 베타 (12M, 일간수익률 ).49 52주최저가 ( 원 ) 1,91 52주최고가 ( 원 ) 4,2 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 31.1 54.2 88. 상대주가 28.3 57.8 91. 2 18 16 14 12 1 8 SG&G KOSDAQ 12.8 12.12 13.4 13.8 SG&G는 199년대생활정보지 가로수 로유명했던가로수닷컴을모태로 1993 년설립됐다. 2 년코스닥상장이후수차례의기업인수, 합병을통해현재연매출 1조원규모의자동차부품, 패션의류주력그룹으로성장했다. 사업부별매출비중은 212 년연결기준자동차시트 61.9%, 의류수출 / 패션 28.8%, 방적 / 시트봉제 6.1%, 물류 (3PL, 국제물류 ) 2.8%, 임대.2%, 복권사업.2% 순이다. KM&I 는 GM코리아에자동차시트를독점공급하는연매출 6천억원규모의부품사로서최근 SG충남방적, SG&G 의실적까지동반견인하는그룹내주력회사라고할수있다. Catalysts : KM&I 실적성장및 SG충남방적턴어라운드에주목 KM&I 는한국GM 향승용차용시트를독점공급하고있다. KM&I 의실적은 SUV 신차트랙스출시효과등로 1분기매출액 1,569 억원 (YoY +22%), 순이익 16 억원, 순이익률 6.7% 의양호한실적을기록했다. 2분기도전분기대비외형및수익성개선이예상된다. 하반기에는 8월초에출시된트랙스신형출시효과도개대된다. 이에따라올해매출액 6,444 억원 (YoY +1%), 순이익 44억원 (YoY +58%), 순이익률 6.8% 의사상최대실적이예상된다. SG&G 의 KM&I 실질지분율은 61.9% 로향후 KM&I 의이익창출능력에주목할필요가있다. 또한 SG충남방적, SG&G 도계열사 KM&I 로자동차시트용커버및부품매출이동반증가하면서실적개선이예상된다. 특히 SG충남방적은 212년섬유시장불황에따른원사가격하락, 영업외요인 ( 자산손상차손등 ) 등에따라당기순손실 96억원을기록해 SG&G 의연결실적부진의주원인이됐으나올해는개별매출액 1,26 억원 (YoY +35%), 영업이익 79억원 (YoY 흑자전환 ), 순이익 6억원 (YoY 흑자전환 ) 의실적턴어라운드가예상된다. 213 년기준 P/E 4.1 배, P/B.7 배로수준으로저평가동사는올해 KM&I 실적성장, SG충남방적턴어라운드등에따라매출액 1조 466 억원 (YoY +1%), 영업이익 691 억원 (YoY +113%), 지배주주순이익 322 억원 (YoY +153%) 의사상최대실적이예상된다. 분기별실적은 3분기패션의류부문의성수기진입, 4분기 KM&I 성수기효과등감안시하반기로갈수록개선될전망이다. 현주가는 213 년예상실적기준 P/E 4.1 배, P/B.7 배로수준으로자동차부품업종 213 년기준평균 P/E 8.1 배, P/B 1.4 배와비교시현저히저평가된상태로판단된다. Small Cap 박승현 2-768-4194 seunghyeon.park@dwsec.com 결산기 (12월 ) 12/1 12/11 12/12 12/13F 12/14F 매출액 ( 십억원 ) 26 931 956 1,47 1,121 영업이익 ( 십억원 ) 49 33 69 75 영업이익률 (%) -.8 5.2 3.4 6.6 6.7 순이익 ( 십억원 ) 13 2 13 32 36 EPS ( 원 ) 394 582 373 943 1,48 ROE (%) 11.8 12.5 7.3 16.7 16.1 P/E ( 배 ) 5.9 2.8 6.4 4.1 3.7 P/B ( 배 ).5.3.5.7.6 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익
SG 그룹을아십니까? 9년대생활정보지기업에서연매출 1조원규모자동차부품, 패션의류그룹으로변신 SG&G 는 199 년대생활정보지 가로수 로유명했던가로수닷컴을모태로 1993 년설립됐다. 2년코스닥상장이후수차례의기업인수, 합병을통해현재연매출 1조원규모의자동차부품, 패션의류주력그룹으로성장했다. 23 년기업회생절차중이었던자동차부품업체 SG고려 ( 구, 고려 ) 인수를시작으로 25 년 SK네트웍스로부터패션의류업체 SG세계물산 ( 구, 세계물산 ) 인수, 27년기업회생절차중이었던방적업체 SG충남방적 ( 구, 충남방적 ) 인수등을통해현재의사업포트폴리오를구축했다. 사업부별매출비중은 212년연결기준자동차시트 61.9%, 의류수출 / 패션 28.8%, 방적 / 시트봉제 6.1%, 물류 (3PL, 국제물류 ) 2.8%, 임대.2%, 복권사업.2% 순이다. 주요연결대상종속회사및매출기여도는 KM&I 56%, SG세계물산 31%, SG충남방적 9%, SG&G 4% 순이다. KM&I 는 GM코리아에자동차시트를독점공급하는연매출 6천억원규모의부품사로서최근 SG충남방적, SG&G 의실적까지동반견인하는그룹내주력회사라고할수있다. 표 1. SG&G 회사연혁 연도 내용 1991.9 서울지역최초생활정보신문 ' 가로수 ' 창간 2.4 가로수닷컴코스닥상장 23.12 SG고려 ( 구, 고려 ) 인수 24.9 SG고려의자동차부품 ( 시트 ) 사업부문물적분할해 KM&I 설립 25.1 SG세계물산 ( 구, 세계물산 ) 인수 27.7 SG충남방적 ( 구, 충남방적 ) 인수 27.12 소형택배업체 ' 네덱스 ' 인수합병을통해주된사업을기존인쇄업및신문발행사업에서물류사업 (3PL, 국제물류 ) 으로변경 28.3 SG&G로사명변경 29.5 자동차부품사업 ( 계열사 KM&I 에자동차시트부품공급 ) 신규진출 211.9 가로수매각으로신문사업정리 212.8 안산공장자동차부품생산라인증설완료 213.7 금형사업및원전사업진출 ( 상진미크론자산인수 ) 그림 1. 사업부별연결매출비중 (212 년연결 ) 그림 2. 주요연결대상종속회사매출기여도 (212 년 ) 방적 / 시트봉제 6.1% 물류 2.8% 임대.2% 복권사업.2% SG 충남방적 9% SG&G 4% 의류수출 / 패션 28.8% 자동차시트 61.9% SG 세계물산 31% KM &I 56% 주 : 연결대상 4 개계열사매출단순합계를 1% 로가정 2 KDB Daewoo Securities Research
알짜자동차부품사 KM&I 지분 61.9% 보유 SG그룹은상장 3사를포함해총 26개계열사가다소복잡한지분구조를보이고있으나주요계열사 4사를위주로그림3 과같이단순도식화할수있다. 사업지주회사 SG&G 가중간지주회사격인 SG고려 ( 비상장 ) 를통해 KM&I, SG세계물산, SG충남방적을지배하고있다. SG&G 의연결실적추정시중요한것은 3개주요계열사에대한실질지분율이다. SG&G 의연결감사보고서, 그외계열사들의사업보고서에따르면 KM&I 의실질지분율은 61.9%, SG세계물산은 32.9%, SG충남방적은 52.1% 로파악된다. 그중그룹내매출및이익기여도가가장큰 KM&I 의실적에주목할필요가있다. 그림 3. SG그룹주요지분구조 상장회사 3개, SG고려가중간지주사역할 SG&G 7.3% 38.% 마이크로오피스 5.53% 1.92% SG 고려 1% KM&I 52.58% SG 세계물산 7.8% SG 충남방적 그림 4. 주요계열사의 SG&G 의실질지분율 주력계열사 KM&I 지분 61.9% 보유 SG&G 61.9% SG 고려 1.92% KM&I 1% SG&G 실질지분율 61.9% 52.58% SG 세계물산 SG&G 실질지분율 32.9% 7.8% SG 충남방적 SG&G 실질지분율 52.1% KDB Daewoo Securities Research 3
KM&I 실적전망 한국GM향자동차시트독점공급업체 KM&I는 1967년설립됐으며 1989 년부터승용차용시트를주로한국GM의생산차종에독점공급하고있다. 고객사비중은한국GM 8%, 글로벌GM 2% 정도이며현재적용차종은알페온, 말리부, 올란도, 크루즈, 스파크, 트랙스등이다. KM&I 의실적은 212년매출액 5,68 억원 (YoY +8%), 영업이익 369 억원 (YoY -8%), 순이익 278 억원 (YoY -1%), 영업이익률 6.5% 로전년대비부진한실적을기록했다. 하지만올해 1분기는매출액 1,569 억원 (YoY +22%), 순이익 16 억원, 순이익률 6.7% 의양호한실적을기록했다. 이유는한국 GM이올해 1분기에출시한 SUV 신차 트랙스 판매호조등으로파악된다. 2분기도전분기대비외형및수익성개선이예상된다. 하반기에는 8월초에출시된트랙스신형출시효과도개대된다. 이에따라올해매출액 6,444 억원 (YoY +1%), 순이익 44억원 (YoY +58%), 순이익률 6.8% 의사상최대실적이예상된다. 최근 GM 측의한국노조문제지적과함께크루즈신형생산의해외이전소식이전해지면서한국 GM의 GM 내글로벌입지약화우려가있다. 하지만신차트랙스사례처럼향후한국GM 의라인업확대가능성도존재한다. GM은글로벌차량개발프로젝트재정립이후시장상황에따라제품개발과생산에유연한전략을취하고있다. 소형차와경차의개발거점은한국GM, 중형은 GM의유럽브랜드인독일오펠이담당했으나오펠의부진으로중형개발거점은미국으로넘어갔다. 한국 GM은소형차개발및생산역량에서 GM 내여전히글로벌우위를점하고있다고판단된다. 표 2. KM&I 회사연혁 연도 내용 24 회사설립 ( 물적분할 ). 마티즈-II 시트공급 25 젠트라시트공급. 1억불수출탑수상 26 토스카시트공급, 2억불수출탑수상 27 중국법인설립 28 GM-SEAT 부문수상업체선정, 라세티프리미어시트공급 29 마티즈크리에이티브시트공급 211 쉐보레올란도, 말리부시트공급, GM Supplier of the Year 상 Seat 부문수상, 군산2공장준공 212 창원공장준공 213 GM Supplier of the Year상 Seat 부문수상 그림 5. KM&I 생산자동차시트제품이미지 그림 6. KM&I 영업실적추이및전망 ( 십억원 ) (%) 8 매출액 (L) 15 영업이익률 (R) 696 644 6 12 568 525 4 324 31 317 325 262 397 9 6 2 3 5 6 7 8 9 1 11 12 13F 14F 자료 : KM&I 홈페이지, KDB 대우증권리서치센터 자료 : KM&I, KDB 대우증권리서치센터 4 KDB Daewoo Securities Research
그림 7. 적용차종 - 알페온, 말리부, 크루즈, 아베오, 스파크, 올란도등그림 8. KM&I 수출비중 77% (212 년 ) 내수 23% 수출 77% 자료 : KM&I 홈페이지, KDB 대우증권리서치센터 자료 : KM&I, KDB 대우증권리서치센터 그림 9. GM 전세계판매량추이 그림 1. GM 아시아 / 태평양판매량추이 ( 백만대 ) (%) 11 8 6 GM 판매량 (L) 시장점유율 (R) 15 12 9 ( 백만대 ) 4 3 2.5 3.1 3.3 3.6 2 4 6 2 3 1 5 6 7 8 9 1 11 12 9 1 11 12 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 그림 11. KM&I 국내사업장현황 인천, 군산, 창원공장보유 그림 12. 쉐보레 SUV 신차트랙스 자료 : KM&I 홈페이지, KDB 대우증권리서치센터 자료 : KM&I 홈페이지, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 5
KM&I 외 SG 3 사실적전망 SG세계물산, SG충남방적, SG&G SG세계물산은그룹내매출비중은약 3% 에달하지만이익기여도는매우낮다. 매출비중은 212년기준의류수출 59%, 패션 4% 순이다. 의류수출은베트남, 방글라데시등해외 OEM 공장에서 9% 이상이 GAP 브랜드등북미향으로수출되고있으나최근적자가지속되고있고이를내수패션사업에서만회하여연간소폭의흑자를내는수준이다. 올해도개별매출액 3,198 억원 (YoY +1%), 영업이익 35억원 (YoY +25%), 순이익 7억원 (YoY -83%) 의실적부진이예상된다. SG충남방적은 211년이후계열사 KM&I 로자동차시트용커버매출이증가하면서실적개선이진행되고있다. 212 년매출비중은방적 44%, 자동차시트커버 51%, 기타 5% 순이다. 212 년에는섬유시장불황에따른원사가격하락, 영업외요인 ( 자산손상차손등 ) 등에따라당기순손실 96억원을기록해 SG&G 의연결실적부진의주원인이됐다. 하지만올해는자동차시트부문의실적견인, 방적부문개선에따라개별매출액 1,26 억원 (YoY +35%), 영업이익 79억원 (YoY 흑자전환 ), 순이익 6억원 (YoY 흑자전환 ) 의실적턴어라운드가예상된다. SG&G 또한 KM&I 로자동차시트용부품매출이증가하고물류부문의안정적인매출성장이지속되면서실적개선이예상된다. 212 년매출비중은물류 5%, 자동차부품 38%, 복권사업 5%, 기타 7% 순이다. 물류부문의계열사비중은 3PL(3 자물류 ) 이 SG세계물산등 6%, 국제물류가 7% 로그룹내안정적인물량이지속될전망이다. 올해개별실적은매출액 52 억원 (YoY +11%), 영업이익 47억원 (YoY +38%), 순이익 48억원 (YoY +23%) 의실적개선이예상된다. 그림 13. SG 세계물산매출비중 (212 년개별 ) 기타 1% 그림 14. SG 세계물산영업실적추이및전망 ( 십억원 ) (%) 매출액 (L) 5 12 영업이익률 (R) 패션 4% 4 3 398 383 313 315 322 32 342 316 32 326 9 6 2 3 의류수출 59% 1 5 6 7 8 9 1 11 12 13F 14F -3 자료 : SG 세계물산, KDB 대우증권리서치센터 자료 : SG 세계물산, KDB 대우증권리서치센터 6 KDB Daewoo Securities Research
그림 15. SG 충남방적매출비중 (212 년개별 ) 기타 5% 그림 16. SG 세계물산영업실적추이및전망 ( 십억원 ) 매출액 (L) (%) 2 영업이익률 (R) 3 방적 44% 15 자동차시트커버매출증가 126 145 15 자동차시트커버 51% 1 5 72 67 45 3 31 35 65 93-15 5 6 7 8 9 1 11 12 13F 14F -3 자료 : SG 충남방적, KDB 대우증권리서치센터 자료 : SG 충남방적, KDB 대우증권리서치센터 그림 17. SG&G 매출비중 (212 년개별 ) 그림 18. SG&G 영업실적추이및전망 복권 5% 기타 7% ( 십억원 ) (%) 8 매출액 (L) 3 영업이익률 (R) 물류 5% 6 4 자동차시트부품, 물류매출증가 45 4 5 54 2 1 자동차부품 38% 2 2 18 28 6 5 6 5 6 7 8 9 1 11 12 13F 14F -1 그림 19. SG 세계물산패션브랜드 그림 2. SG&G 생산자동차시트부품및공장전경 자료 : SG 세계물산홈페이지, KDB 대우증권리서치센터 자료 : SG&G 홈페이지, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 7
KM&I 를기반으로올해사상최대실적예상 213 년예상기준 P/E 4.1 배, P/B.7 배로저평가매력부각동사는올해 KM&I 실적성장, SG충남방적턴어라운드등에따라매출액 1조 466 억원 (YoY +1%), 영업이익 691 억원 (YoY +113%), 지배주주순이익 322 억원 (YoY +153%) 의사상최대실적이예상된다. 2분기실적은매출액 2,433 억원 (QoQ -3%), 영업이익 147 억원 (QoQ -15%), 지배주주순이익 71억원 (QoQ -11%) 으로전분기대비부진이예상되나전년대비성장은지속될것으로예상된다. 전분기대비부진이유는 SG세계물산실적의계절적비수기영향, 의류수출부문적자지속등으로판단된다. 3분기패션의류부문의성수기진입, 4분기 KM&I 성수기효과등감안시연결실적은하반기로갈수록개선될전망이다. 현주가는 213 년예상실적기준 P/E 4.1 배, P/B.7 배로수준으로자동차부품업종 213 년기준평균 P/E 8.1 배, P/B 1.4 배와비교시현저히저평가된상태로판단된다. 표 3. SG&G 연결실적전망 ( 십억원,%) 211 212 213F 214F 매출액 931 956 1,47 1,121 % YoY - 3 1 7 KM&I 525 568 644 696 SG세계물산 342 316 32 326 SG충남방적 65 93 126 145 SG&G 4 45 5 54 영업이익 48 32 69 75 % YoY - -33 113 9 세전이익 43 26 61 67 지배주주순이익 2 13 32 36 % YoY 47-36 153 11 영업이익률 5.2 3.4 6.6 6.7 순이익률 2.1 1.3 3.1 3.2 그림 21. SG&G 연결실적추이및전망 ( 십억원 ) (%) 1,6 매출액 (L) 8 영업이익률 (R) 그림 22. SG&G 연결순차입금및부채비율 부채비율 1% 이하 ( 십억원 ) (%) 25 순차입금 (L) 1 부채비율 (R) 1,2 931 956 1,47 1,121 6 2 95 8 4 15 9 4 2 11 12 13F 14F 1 11 12 85 8 KDB Daewoo Securities Research
SG&G (461) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/12 12/13F 12/14F ( 십억원 ) 12/12 12/13F 12/14F 매출액 956 1,47 1,121 유동자산 465 523 583 매출원가 788 841 91 현금및현금성자산 22 44 75 매출총이익 168 26 22 매출채권및기타채권 242 263 28 판매비와관리비 135 137 145 재고자산 15 164 176 조정영업이익 33 69 75 기타유동자산 7 7 7 영업이익 33 69 75 비유동자산 479 479 479 비영업손익 -7-8 -9 관계기업투자등 5 5 5 순금융비용 9 9 9 유형자산 184 184 184 관계기업등투자손익 무형자산 6 6 6 세전계속사업손익 26 61 67 자산총계 944 1,1 1,62 계속사업법인세비용 -1-14 -15 유동부채 317 327 336 계속사업이익 16 48 52 매입채무및기타채무 129 139 147 중단사업이익 1 단기금융부채 162 162 162 당기순이익 17 48 52 기타유동부채 27 27 27 지배주주 13 32 36 비유동부채 138 143 147 비지배주주 4 16 16 장기금융부채 8 8 8 총포괄이익 12 43 48 기타비유동부채 48 48 48 지배주주 7 26 3 부채총계 456 47 483 비지배주주 6 17 18 지배주주지분 179 26 238 EBITDA 44 84 88 자본금 17 17 17 FCF 25 54 59 자본잉여금 31 31 31 EBITDA 마진율 (%) 4.6 8. 7.9 이익잉여금 147 179 215 영업이익률 (%) 3.4 6.6 6.7 비지배주주지분 39 325 341 지배주주귀속순이익률 (%) 1.3 3.1 3.2 자본총계 488 531 579 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/12 12/13F 12/14F 12/12 12/13F 12/14F 영업활동으로인한현금흐름 4 45 52 P/E (x) 6.4 4.1 3.7 당기순이익 17 48 52 P/CF (x) 3.3 2.8 2.7 비현금수익비용가감 37 39 36 P/B (x).5.7.6 유형자산감가상각비 12 15 13 EV/EBITDA (x) 13. 7.4 6.9 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 373 943 1,48 기타 5 1 CFPS ( 원 ) 722 1,386 1,43 영업활동으로인한자산및부채의변동 -3-29 -21 BPS ( 원 ) 5,248 6,46 6,967 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -24-29 -18 DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 2-14 -12 배당성향 (%)... 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -5 16 8 배당수익률 (%)... 법인세납부 -12-1 -15 매출액증가율 (%) 2.6 9.5 7.1 투자활동으로인한현금흐름 -37-15 -13 EBITDA 증가율 (%) -23.7 89.7 4.7 유형자산처분 ( 취득 ) -12-14 -13 영업이익증가율 (%) -33. 112.6 8.7 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) -35.8 152.6 11.2 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -28 매출채권회전율 ( 회 ) 4.5 4.4 4.4 기타투자활동 3-1 재고자산회전율 ( 회 ) 7.1 6.7 6.6 재무활동으로인한현금흐름 28-9 -9 매입채무회전율 ( 회 ) 9.2 9.6 9.5 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 15-2 ROA (%) 1.8 4.9 5. 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 7.3 16.7 16.1 배당금의지급 ROIC (%) 6.8 13.6 14. 기타재무활동 12-6 -9 부채비율 (%) 93.4 88.6 83.4 현금의증가 -8 22 31 유동비율 (%) 146.4 159.7 173.7 기초현금 3 22 44 순차입금 / 자기자본 (%) 35.8 28.7 21. 기말현금 22 44 75 영업이익 / 금융비용 (x) 3.1 7.7 8.8 KDB Daewoo Securities Research 9
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