실적리뷰 2015. 02. 02 BUY(Maintain) 목표주가 : 6,000 원 ( 유지 ) 주가 (1/30): 4,245 원 SK 브로드밴드 (033630) 올해도달리자. IPTV 시가총액 : 12,563 억원 통신 / 인터넷 / 게임 / 미디어 /SI Analyst 안재민 02) 3787-5155 jmahn@kiwoom.com 2015 년에도 IPTV 가입자모집을공격적으로할것으로예상되는데, 이익성장속도는조금지연되겠지만, 가입자모집이가능한국면에서는동사의전략에긍정적으로평가합니다. 합산규제와같은 SK 브로드밴드를둘러싼주변환경도유리하다는측면에서올해도가입자모집을지난해와유사한 72 만명수준을할것으로전망합니다. StockData KOSDAQ (1/30) 591.58pt 52 주주가동향최고가최저가 최고 / 최저가대비 4,915 원 3,440 원 등락률 -12.61% 24.85% 수익률절대상대 Company Data 발행주식수 일평균거래량 (3M) 1M -0.8% -9.8% 6M 12.1% 2.4% 1Y -9.4% -21.3% 295,959 천주 973 천주 외국인지분율 4.44% 배당수익률 (14E) 0.00% BPS(14E) 3,790 원 주요주주 SK 텔레콤 50.61% 투자지표 ( 억원, IFRS 별도 ) 2012 2013 2014E 2015E 매출액 24,922 25,394 26,544 28,286 보고영업이익 816 732 583 1,042 핵심영업이익 816 732 582 1,042 EBITDA 5,558 5,404 5,476 5,998 세전이익 226 123 43 451 순이익 225 123 43 451 지배주주지분순이익 225 123 43 451 EPS( 원 ) 76 42 14 153 증감률 (%YoY) N/A -45.3-65.2 953.4 PER( 배 ) 61.4 105.2 302.5 28.7 PBR( 배 ) 1.2 1.1 1.2 1.1 EV/EBITDA( 배 ) 4.7 4.7 5.0 4.5 보고영업이익률 (%) 3.3 2.9 2.2 3.7 핵심영업이익률 (%) 3.3 2.9 2.2 3.7 ROE(%) 2.0 1.1 0.4 3.9 순부채비율 (%) 108.7 110.5 126.4 122.2 Price Trend 무난한 4 분기실적기록 SK브로드밴드의 4분기는매출액 6,858억원 (-0.2% y-y, 1.0% q-q), 영업이익 194억원 (-33.3% y-y, 21.2% q-q), 당기순이익 15억원 (-6.3% y-y, 7.1% q-q) 으로시장기대치에충족하는무난한실적을기록하였다. IPTV 가입자가 21.5만명순증으로사상최대치를경신 ( 전체 282.9만 ) 하였고, 그에따라 TV매출이 1,340억원으로전년동기대비 28.1%, 전분기대비 9.7% 성장하는모습을보였다. 2014년홈쇼핑매출이 630억원수준으로추정되는데, 2015년에도최소한 30% 정도성장하는 820억원을기대하며이에따라 IPTV 수익성개선에도긍정적인영향을미칠것으로판단한다. 마케팅비용은 928억원으로전분기대비 9.2% 증가하였으나 IPTV와초고속인터넷가입자증가를감안하면양호한수준의비용을집행했다고평가한다. 2015 년에도 IPTV 의공격적인가입자모집기대 SK브로드밴드는 2015년에도 IPTV 가입자를 2014년과유사한수준에서모집을할것으로보이며, 이러한동사의 IPTV 가입자확대전략에대해상당히긍정적으로평가한다. IPTV 가입자가미디어플랫폼측면에서의가치증대와결합상품경쟁력강화에있어유리하기때문이다. 특히경쟁사에비해초고속인터넷가입자대비보급율 (59% vs KT 72%, LGU 65%) 이낮고, 합산규제이슈등과맞물려 SK브로드밴드가가입자모집을할수있는여건은상당히유리하다고판단한다. 또한, IPTV 매출액이 4분기에 1,340억원 (1Q14 1,060억원 ) 까지올라오면서 2015년에는우리가예상하는 6,750억원 (41.6% y-y) 도충분히가능할것으로판단하며이에따라 TV사업이익도 BEP에근접하는구조가될것으로기대한다. ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 6,000 상대수익률 ( 우 ) 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 14.01 14.04 14.06 14.08 14.11 15.01 (%) 10.0 0.0-10.0-20.0-30.0-40.0 투자의견 BUY 및목표주가 6,000 원유지 우리는 SK 브로드밴드에대한투자의견 BUY 와목표주가 6,000 원을유지하 며, 통신서비스산업 Top-pick 으로추천한다.
SK 브로드밴드 4 분기실적 Review ( 단위 : 십억원, %) 4Q14 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 QoQ YoY 발표치증감율증감율 컨센서스 매출액 687 634 656 679 686 1.0-0.2 711 영업이익 29.1 11.1 11.8 16.0 19.4 21.2-33.3 21.8 영업이익률 4.2 1.8 1.8 2.4 2.8 - - 3.1 EBITDA 147 131 133 139 144 3.9-1.5 150 EBITDA 마진 21.3 20.7 20.3 20.5 21.1 - - 21.1 법인세차감전순이익 1.6 0.6 0.8 1.4 1.5 7.1-6.3 10.2 당기순이익 1.6 0.6 0.8 1.4 1.5 7.1-6.3 9.0 순이익률 0.2 0.1 0.1 0.2 0.2 - - 1.3 자료 : SK브로드밴드, FnGuide, 키움증권리서치센터 분기별실적추정 ( 단위 : 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 2013 2014E 2015E 매출액 634 656 679 686 686 695 718 730 2,539 2,654 2,829 초고속인터넷 221 218 215 207 203 199 194 189 909 861 785 IPTV 106 114 122 134 152 162 173 188 345 477 675 집전화 43 39 37 42 41 39 38 37 197 161 155 기업사업 260 282 294 281 286 291 297 293 1,028 1,117 1,168 기업전화 99 104 103 103 103 103 103 102 387 409 411 전용회선 106 108 111 113 115 117 120 122 408 438 473 IDC/ 솔루션 56 70 79 65 69 71 74 70 234 269 283 기타수익 4 3 12 22 4 4 15 23 60 40 46 판매관리비 623 644 663 666 668 674 687 695 2,466 2,596 2,724 마케팅비용 95 88 85 93 93 94 94 95 359 361 376 매출대비비중 (%) 15.1 13.4 12.5 13.5 13.6 13.6 13.1 13.0 14.2 13.6 13.3 영업이익 11 12 16 19 19 20 30 35 73 58 104 영업이익률 1.8 1.8 2.4 2.8 2.7 2.9 4.2 4.8 2.9 2.2 3.7 EBITDA 131 133 139 144 138 143 156 163 540 548 600 법인세차감전순이익 1 1 1 2 4 6 16 20 12 4 45 당기순이익 1 1 1 2 4 6 16 20 12 4 45 순이익률 0.1 0.1 0.2 0.2 0.6 0.8 2.2 2.7 0.5 0.2 1.6 자료 : SK브로드밴드, 키움증권리서치센터 SK 브로드밴드분기별가입자추이 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 초고속인터넷가입자수 ( 천명 ) 4,436 4,461 4,503 4,569 4,632 4,682 4,741 4,810 순증 ( 천명 ) 42 25 42 66 63 50 59 69 IPTV 가입자수 ( 천명 ) 1,569 1,727 1,903 2,096 2,268 2,426 2,614 2,829 순증 ( 천명 ) 123 159 176 193 172 158 188 215 Broadband 대비 (%) 35.4 38.7 42.3 45.9 49.0 51.8 55.1 58.8 전화가입자수 ( 천명 ) 4,528 4,566 4,532 4,568 4,556 4,550 4,530 4,514 순증 ( 천명 ) 19 38-35 37-12 -6-21 -16 인터넷전화가입자수 ( 천명 ) 1,838 1,838 1,822 1,820 1,798 1,806 1,792 1,790 순증 ( 천명 ) -22 0-16 -3-22 8-13 -2 전화대비 (%) 40.6 40.2 40.2 39.8 39.5 39.7 39.6 39.7 자료 : SK브로드밴드, 키움증권리서치센터 2
4 분기실적발표 컨퍼런스콜내용정리 1) Q&A 정리 1. 최근몇년간초고속인터넷과 IPTV의가입자가꾸준히증가하였고, 특히 IPTV의경우지난해사상최대증가를기록하였는데, 올해의가입자목표는? - IPTV 성장모멘텀을지속할것. 기반이되는초고속인터넷성장도이어나갈것 - 전국의대형마트진입확대와대면채널확대해나갈것 - 유무선결합고객을지속적으로늘려나가면서해지율을줄일것 - 셋탑박스경쟁력강화에따른 IPTV 본원적경쟁력강화할것 2. 최근지상파방송사업자들이 CPS와 VOD 요금인상을요구하고있는데이에대한회사의입장과대응방향? - 실시간채널 CPS 재협상과유료단품 VOD 가격을큰폭으로인상할것을요구 - CPS 인상은받아드릴수없다고판단 - VOD 요금인상은 CPS 인상과함께검토하고있음. 지속적으로협회등의대외기관과함께관련이슈에대응해나갈것 3. B2B 통신시장의성장폭이둔화되고있는데, 기업사업의방향성과전망? - 지난해 3분기까지지속성장하다가 4분기에성장이더딤 - 장비판매가경기둔화영향으로줄어들었고단통법영향도있었음 - 전용회선과같은고객기반의매출은 4분기에도지속증가하고있고기업사업부문매출성장은지속될것 - 유무선데이터트래픽이계속증가하고있고본격적인 IoT 시장이도래하고있어 IDC, CDN 서비스, 전용회선과같은핵심사업에집중할것 - SKT와의협업을통해 - 컨설팅영역인토털오퍼링영역을강화하면서기업부문성장을강화해나갈것 4. 합산규제와관련하여회사가생각하는대응책이나입장? - 2 월임시국회에는합산규제를최우선적으로처리하겠다는입장이며, 미래부도찬성하는입장이 어서 2 월에는통과될것으로전망 5. 올해매출과이익가이던스? - 전용회선과 IDC 비즈니스및 CDN솔루션확대 - 매출성장폭은지난해수준을예상 - 이익가이던스는구체적으로언급하기힘듬 6. CAPEX 가 2014 년에 4.4% 증가했는데, 이유와 2015 년전망? - 가입자성장과관련하여투자증가하였고, 기업사업관련커버리지인프라투자확대 - 2015 년전체투자규모는전년과유사할것 7. 유료방송시장에서 VOD 매출성장과올해전망? - 유료 VOD 시장의상품경쟁력강화를해왔음 - 월정액가입자가 60만명을넘어서는등 2013년대비매출이 30% 이상성장하였음 - 신규패키지상품출시하여컨텐츠이용률향상과매출성장을꾀할것 8. 티커머스채널런칭을하였는데향후전략과성장방향? - VOD 시장도급성장하고있음. 전년동기대비 30% 성장. 향후에도트렌드지속 - 월정액가입자증가와유료컨텐츠매출증가 3
9. 기업사업부문에서 ICT 사업진행현황과전망? 매출규모? - CDN과솔루션사업은차별화된기술경쟁력과다양한상품라인업으로영역을확대 - ICT 사업이기업사업에서차지하는비중이 10% 에서 3분기 15% 까지증가하였고, 중요한성장의견인차가될것 10. 향후 T커머스사업진출전략? - 독립형 T커머스시장진출 - B쇼핑은 BTV모바일과 KT올레TV에서방송중이며, 패션부터 food까지다양한상품제공 - 온라인쇼핑몰과대형유통점과제휴하여커머스경쟁력을향상시키고 B쇼핑의만족도와인지도향상시킬것 - 상품의취급고와매출을빠르게성장시켜 T커머스사업의성장을강화할것 11. 기가인터넷커버리지현황과투자계획? - 2011년부터투자할때는기가서비스가가능한네트워크를준비해왔음 - 2 pair 솔루션등을통해 HFC 망에서도기가서비스가가능하게준비되어있음 - 기존의보유하고있는네트워크인프라를활용해서수요에맞춰탄력적으로투자할것 - 기가인터넷의성장성과수요를봐가면서대응하는형태로투자를해나갈것 12. 기가인터넷경쟁상황과향후전망? - 올해기가인터넷시장은더욱확대될것 - 주변에코서비스여건이아직좋지않아크게활성화되지는않을것으로판단 - 니즈가높은고객을중심으로서비스를제공할것 4
포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산, IFRS 별도 2012 2013 2014E 2015E 2016E 12월결산, IFRS 별도 2012 2013 2014E 2015E 2016E 매출액 24,922 25,394 26,544 28,286 29,368 유동자산 6,848 5,421 4,648 5,060 5,955 매출원가 0 0 0 0 0 현금및현금성자산 867 682 425 377 944 매출총이익 24,922 25,394 26,544 28,286 29,368 유동금융자산 1,560 75 68 72 75 판매비및일반관리비 24,106 24,662 25,962 27,243 27,892 매출채권및유동채권 3,993 4,416 4,043 4,467 4,787 영업이익 ( 보고 ) 816 732 583 1,042 1,477 재고자산 408 248 112 144 150 영업이익 ( 핵심 ) 816 732 582 1,042 1,477 기타유동비금융자산 19 0 0 0 0 영업외손익 -589-609 -539-591 -586 비유동자산 23,944 25,022 26,462 26,563 26,566 이자수익 147 80 54 47 60 장기매출채권및기타비유동채권 690 695 752 800 827 배당금수익 0 0 0 0 0 투자자산 968 696 741 757 765 외환이익 150 28 202 0 0 유형자산 20,565 21,914 23,173 23,505 23,558 이자비용 719 544 539 555 554 무형자산 1,716 1,717 1,784 1,533 1,466 외환손실 18 18 186 0 0 기타비유동자산 5 0 12-32 -50 관계기업지분법손익 12-7 10 0 0 자산총계 30,792 30,443 31,110 31,623 32,521 투자및기타자산처분손익 17-17 2 0 0 유동부채 9,070 9,440 8,829 8,462 8,392 금융상품평가및기타금융이익 -131-150 -14 0 0 매입채무및기타유동채무 4,570 5,256 4,348 4,149 4,120 기타 -47 19-67 -83-92 단기차입금 2,702 188 1,663 1,474 1,417 법인세차감전이익 226 123 43 451 890 유동성장기차입금 1,798 3,996 2,669 2,531 2,533 법인세비용 1 0 0 0 0 기타유동부채 0 0 149 308 322 유효법인세율 (%) 0.5% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 비유동부채 10,616 9,727 11,065 11,479 11,555 당기순이익 225 123 43 451 890 장기매입채무및비유동채무 222 218 225 240 248 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 225 123 43 451 890 사채및장기차입금 10,001 9,037 10,335 10,720 10,788 EBITDA 5,558 5,404 5,476 5,998 6,504 기타비유동부채 393 472 505 519 520 현금순이익 (Cash Earnings) 4,967 4,796 4,937 5,407 5,917 부채총계 19,686 19,167 19,894 19,941 19,947 수정당기순이익 339 290 52 451 890 자본금 14,798 14,798 14,798 14,798 14,798 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 3,600 3,600 3,600 3,600 3,600 매출액 8.6 1.9 4.5 6.6 3.8 이익잉여금 -6,839-6,652-6,635-6,184-5,293 영업이익 ( 보고 ) 25.7-10.3-20.3 78.8 41.7 기타자본 -454-470 -547-533 -531 영업이익 ( 핵심 ) 25.7-10.3-20.5 79.1 41.7 자본총계 11,105 11,276 11,216 11,682 12,574 EBITDA 3.6-2.8 1.3 9.5 8.4 지분법적용자본총계 11,105 11,276 11,216 11,682 12,574 지배주주지분당기순이익 N/A -45.3-65.2 953.4 97.3 11,216 11,682 12,574 EPS N/A -45.3-65.2 953.4 97.3 순차입금 12,074 12,464 14,174 14,276 13,719 수정순이익 N/A -14.3-82.1 767.1 97.3 총차입금 14,502 13,221 14,667 14,726 14,738 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 별도 2012 2013 2014E 2015E 2016E 12월결산, IFRS 별도 2012 2013 2014E 2015E 2016E 영업활동현금흐름 3,758 4,400 4,842 5,565 5,878 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 225 123 43 451 890 EPS 76 42 14 153 301 감가상각비 4,742 4,673 4,894 4,956 5,027 BPS 3,752 3,810 3,790 3,947 4,249 무형자산상각비 0 0 0 0 0 주당EBITDA 1,878 1,826 1,850 2,027 2,197 외환손익 2-18 -16 0 0 CFPS 1,678 1,620 1,668 1,827 1,999 자산처분손익 275 109-2 0 0 DPS 0 0 0 0 0 지분법손익 -12 8-10 0 0 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 -1,630-902 -300-529 -359 PER 61.4 105.2 302.5 28.7 14.6 기타 156 409 233 688 320 PBR 1.2 1.1 1.2 1.1 1.0 투자활동현금흐름 -2,880-3,293-6,608-5,438-5,255 EV/EBITDA 4.7 4.7 5.0 4.5 4.1 투자자산의처분 77 1,515 16-20 -11 PCFR 2.8 2.7 2.6 2.4 2.2 유형자산의처분 85 67 0 0 0 수익성 (%) 유형자산의취득 -3,250-4,752-6,614-5,462-5,262 영업이익률 ( 보고 ) 3.3 2.9 2.2 3.7 5.0 무형자산의처분 -173-115 0 0 0 영업이익률 ( 핵심 ) 3.3 2.9 2.2 3.7 5.0 기타 381-9 -10 44 18 EBITDA margin 22.3 21.3 20.6 21.2 22.1 재무활동현금흐름 -2,248-1,292 1,508-175 -57 순이익률 0.9 0.5 0.2 1.6 3.0 단기차입금의증가 -2,410-2,702 1,475-189 -57 자기자본이익률 (ROE) 2.0 1.1 0.4 3.9 7.3 장기차입금의증가 162 1,424 0 0 0 투하자본이익률 (ROIC) 3.6 3.2 1.8 3.1 4.3 자본의증가 0 0 0 0 0 안정성 (%) 배당금지급 0 0 0 0 0 부채비율 177.3 170.0 177.4 170.7 158.6 기타 -1-14 33 14 1 순차입금비율 108.7 110.5 126.4 122.2 109.1 현금및현금성자산의순증가 -1,370-185 -257-48 567 이자보상배율 ( 배 ) 1.1 1.3 1.1 1.9 2.7 기초현금및현금성자산 2,237 867 682 425 377 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 867 682 425 377 944 매출채권회전율 6.1 6.0 6.3 6.6 6.3 Gross Cash Flow 5,389 5,303 5,142 6,095 6,237 재고자산회전율 73.1 77.5 147.6 221.3 200.2 Op Free Cash Flow 500-365 -1,579-246 525 매입채무회전율 5.2 5.2 5.5 6.7 7.1 5
당사는 1월 30일현재 SK브로드밴드 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견변동내역 (2 개년 ) 종목명 일자 투자의견 목표주가 SK브로드밴드 2013/01/21 BUY (Maintain) 6,000원 (033630) 2013/02/05 BUY (Maintain) 6,000원 2013/03/08 BUY (Maintain) 6,000원 2013/03/22 BUY (Maintain) 6,000원 2013/04/23 BUY (Maintain) 6,000원 2013/05/08 BUY (Maintain) 6,000원 2013/07/23 BUY (Maintain) 6,700원 2013/08/02 BUY (Maintain) 6,700원 2013/11/04 BUY (Maintain) 6,000원 2014/01/13 BUY (Maintain) 6,000원 2014/02/05 BUY (Maintain) 6,000원 2014/04/16 BUY (Maintain) 6,000원 2014/06/16 BUY (Maintain) 6,000원 2014/09/19 BUY (Maintain) 6,000원 2014/11/03 BUY (Maintain) 6,000원 2014/12/18 BUY (Maintain) 6,000원 2015/01/13 BUY (Maintain) 6,000원 2015/02/02 BUY (Maintain) 6,000원 목표주가추이 ( 원 ) 8,000 종가 목표주가 6,000 4,000 2,000 0 '13/2/2 '13/8/2 '14/2/2 '14/8/2 '15/2/2 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +20% 이상주가상승예상시장대비 +10 +20% 주가상승예상시장대비 +10-10% 주가변동예상시장대비 -10-20% 주가하락예상시장대비 -20% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +10% 이상초과수익예상시장대비 +10-10% 변동예상시장대비 -10% 이상초과하락예상 6