실적 Preview 217. 9. 26 BUY(Maintain) 목표주가 : 26,원 ( 상향 ) 주가 (9/25): 216,원시가총액 : 15,182억원 삼성 SDI (64) 중대형전지가보여줄희망 Stock Data KOSPI (9/25) 전기전자 / 가전 Analyst 김지산 2) 3787-4862 jisan@kiwoom.com 2,38.4pt 52 주주가동향최고가최저가 최고 / 최저가대비 223, 원 89,3 원 등락률 -3.1% 141.9% 수익률절대상대 Company Data 발행주식수 일평균거래량 (3M) 1W 13.1% 13.% 1M 59.4% 45.2% 1Y 119.1% 89.% 7,382 천주 354 천주 외국인지분율 41.% 배당수익률 (17E).9% BPS(17E) 162,79 원 주요주주삼성전자 19.6% 투자지표 ( 억원, IFRS) 215 216 217E 218E 매출액 49,549 52,8 61,399 69,353 영업이익 -2,675-9,263 14 1,372 EBITDA 3,959-4,713 4,472 6,61 세전이익 -1,71-8,27 8,181 8,435 순이익 257 2,111 7,52 8,85 지배주주지분순이익 538 2,194 7,528 8,4 EPS( 원 ) 765 3,117 1,696 11,372 증감률 (%YoY N/A 37.5 243.1 6.3 PER( 배 ) 149. 35. 2.2 19. PBR( 배.7.7 1.3 1.3 EV/EBITDA( 배 ) 9.4-13.5 32.3 24.2 영업이익률 (%) -5.4-17.8.2 2. ROE(%).2 1.9 6.7 6.7 순부채비율 (%) -.7-8.6-4.7-4.1 Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 25, 상대수익률 ( 우 ) 2, 15, 1, 5, '16/9 '16/12 '17/3 '17/6 (%) 1 8 6 4 2-2 하반기중대형전지의긍정적변화를주목할필요가있다. ESS 는조기흑자전환이후긍정적수요기반이이어지고있으며, 4 분기계절성이극대화될것이다. 자동차전지는유럽프로젝트에힘입어중국공장가동률이빠르게상승하고있고, 프랑크푸르트모터쇼에서동사주요고객들의전기차에대한공격적의지를확인했다. 이외에도소형전지는북미고객내지위가상승할것이고, 전자재료는편광필름과 OLED 소재의호조가이어질것이다. 하반기실적전망긍정적 3 분기는영업흑자규모가확대되며시장예상치에부합하고, 4 분기는중대형 전지가큰폭의실적개선을주도할전망이다. 목표주가를 26 만원으로상향 한다. 하반기긍정적변화로서, 1) 소형전지는주고객신규 Flagship 향주도적지 위를유지하는가운데, 북미고객내점유율이크게상승할것이다. 2) 전자재 료중편광필름은상반기수율및고객사인증이슈등을뒤로하고중국매 출이본격적으로확대되며, OLED 소재는북미고객향신규공급이이루어질 것이다. 3) ESS 는조기흑자전환이후긍정적수요여건을바탕으로이익확 대국면이전개되고있고, 자동차전지는유럽프로젝트에기반해특히중국 공장의가동률이빠르게상승하고있다. 4 분기중대형전지큰폭개선 4 분기중대형전지매출은 5,25 억원 (QoQ 39%) 으로증가하고, 영업손실률 이처음으로한자리수로축소될전망이다. ESS 는전력용, 상업용중심으로성 수기효과가극대화되고, 자동차전지는사양개선효과가더해질것이다. 이 로서내년하반기분기단위의흑자전환에대한희망을갖게해줄것이다. 유럽주고객들의공격적인전기차사업의지확인 최근프랑크푸르트모터쇼에서유럽완성차업체들을중심으로대대적인전기 차확산전략을확인할수있었고, 이는유럽주요국의내연기관차량판매금 지움직임과도맥락을함께한다. 동사의전략적파트너인 BMW 는 225 년까 지 25 개모델의전기차 (12 개순수전기차 ) 를출시할예정이고, i3 와 i8 Lineup 사이에위치할 i Vision Dynamics 를공개했다. 또다른주요고객인 Volkswagen 그룹은 Roadmap E 를통해 225 년까지순수전기차 23 개 모델등친환경차량 8 종을출시하겠다고밝혔다. 이처럼유럽주요고객들의적극적인행보는급속한수주잔고증가와전기차 배터리시장내점유율상승, 규모의경제확보로나타날것이다. 내년말부 터는 3 세대배터리를공급할계획이고, 에너지밀도가추가적으로 3% 가량 향상되는동시에 kwh 당제조원가는더욱낮아질것이다.
주요 OEM 들의전기차 Line-up 전략 프랑크푸르트모터쇼에서공개된주요 OEM들의전기차 Line-up 전략을요약해보면, Volkswagen 그룹은전동화전략을강화한 Roadmap E 를공개했다. 225년까지순수전기차 23개모델을포함해 8개모델의친환경차량을출시할계획이다. 이로써 225년까지전동화모델을 25% 로높이고, 연간 3만대이상전동화차량을생산하고자한다. 23년까지 3개차종에모두전기차를출시하겠다는입장이다. Roadmap E 를달성하기위해서는연간 15GWh 이상의배터리가필요할것으로내다보고있고, MEB 플랫폼차량에만 5억유로이상의배터리가조달될것이다. BMW는 225년까지순수전기차 12개모델을포함해 25개모델을출시할계획이다. i3와 i8 사이에위치하는파격적인디자인의 i Vision Dynamics 가주목을받았다. 과거부터 i5의출시설이지속적으로제기돼왔다. 동사는 i3와 i8용배터리를독점공급하고있다. Daimler 그룹은 222 년까지전모델에전기차옵션을제공해 5 개이상의전동화모 델을출시할계획이다. 순수전기차는 1 개모델을출시할예정인데, 7 개는 EQ 브랜드, 3 개는 Smart 브랜드가될것이다. 이외에 JLR(Jaguar-LandRover) 은 22년부터전모델에전기차버전을제공할예정이고, Volvo는 219년부터순수내연기관차의생산을중단하기로했다. Honda는 23년까지친환경차량의판매비중을 2/3로높이겠다는계획이다. 현대차는현재 7종인친환경차모델을 22년까지 15종으로확대할계획이다. BMW i Vision Dynamics Volkswagen 전기차 I.D. 패밀리 자료 : BMW 자료 : Volkswagen 삼성 SDI 다기능배터리팩 삼성 SDI Low Height 셀 자료 : 삼성 SDI 자료 : 삼성 SDI 2
삼성 SDI 분기별실적전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17E 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 216 YoY 217E YoY 218E YoY 매출액 13,48 14,543 16,44 17,369 15,79 16,564 18,263 18,817 52,8 5.% 61,399 18.1% 69,353 13.% 소형전지 5,348 6,679 7,723 6,812 6,289 6,89 7,73 6,873 24,33-9.8% 26,563 9.2% 27,72 4.3% 중대형전지 2,883 3,197 3,622 5,25 4,35 4,641 5,18 6,4 9,912 57.7% 14,727 48.6% 19,733 34.% 전자재료 4,85 4,655 5,95 5,531 5,384 5,114 5,515 5,95 17,713 7.9% 2,86 13.4% 21,918 9.1% 영업이익 -673 55 238 52-12 283 478 713-9,263 적지 14 흑전 1,372 881.6% 소형전지 -245 217 33 216 61 153 31 155-1,2 적지 518 흑전 68 31.2% 중대형전지 -94-76 -659-449 -764-562 -465-249 -3,328 적지 -2,771 적지 -2,4 적지 전자재료 486 598 567 753 61 691 633 87 1,794-25.2% 2,44 34.% 2,732 13.7% 영업이익률 -5.2%.4% 1.4% 3.% -.6% 1.7% 2.6% 3.8% -17.8% -12.4%p.2% 18.%p 2.% 1.8%p 소형전지 -4.6% 3.3% 4.3% 3.2% 1.% 2.3% 4.% 2.3% -4.9% -.9%p 2.% 6.9%p 2.5%.5%p 중대형전지 -31.4% -23.8% -18.2% -8.9% -18.9% -12.1% -9.3% -4.1% -33.6% 23.8%p -18.8% 14.8%p -1.3% 8.5%p 전자재료 1.1% 12.9% 11.1% 13.6% 11.2% 13.5% 11.5% 13.7% 1.1% -4.5%p 12.% 1.8%p 12.5%.5%p 자료 : 삼성SDI, 키움증권 삼성 SDI 실적전망치변경내역 ( 단위 : 억원 ) (IFRS 연결 ) 수정전수정후차이 (%) 3Q17E 217E 218E 3Q17E 217E 218E 3Q17E 217E 218E 매출액 16,392 6,986 68,617 16,44 61,399 69,353.3%.7% 1.1% 영업이익 211 7 1,92 238 14 1,372 12.5% 1869.6% 25.6% 세전이익 2,142 8,118 8,257 2,129 8,181 8,435 -.6%.8% 2.2% 순이익 2,62 7,482 7,872 2,52 7,528 8,4 -.5%.6% 1.7% EPS( 원 ) 1,63 11,184 1,696 11,372.6% 1.7% 영업이익률 1.3%.% 1.6% 1.4%.2% 2.%.2%p.2%p.4%p 세전이익률 13.1% 13.3% 12.% 13.% 13.3% 12.2% -.1%p.%p.1%p 순이익률 12.6% 12.3% 11.5% 12.5% 12.3% 11.5% -.1%p.%p.1%p 자료 : 키움증권 삼성 SDI 목표주가산출근거 ( 단위 : 억원, 배 ) Sum-of-the-Parts 12 개월 Forward 비고 영업가치 18,71 Target EV/EBITDA 소형전지 3,39 1.8 Peer 그룹평균 중대형전지 37,438 PSR 2. 배적용 전자재료 4,325 9.6 Peer 그룹평균 매도가능금융자산 12,94 관계기업투자 47,574 순차입금 -2,139 적정주주가치 17,724 수정발행주식수 66,873 자사주차감, 우선주포함 목표주가 255,298 자료 : 키움증권 3
포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산, IFRS 연결 215 216 217E 218E 219E 12월결산, IFRS 연결 215 216 217E 218E 219E 매출액 49,549 52,8 61,399 69,353 75,387 유동자산 47,739 39,583 43,48 43,65 43,33 매출원가 41,147 44,53 48,838 54,145 58,253 현금및현금성자산 12,88 1,117 11,99 11,61 9,923 매출총이익 8,41 7,56 12,561 15,28 17,135 유동금융자산 5,452 8,77 3,989 4,321 3,943 판매비및일반관리비 11,76 16,769 12,421 13,837 14,89 매출채권및유동채권 13,25 12,566 16,752 16,553 17,173 영업이익 ( 보고 ) -2,675-9,263 14 1,372 2,245 재고자산 7,5 7,291 9,719 9,972 1,685 영업이익 ( 핵심 ) -2,675-9,263 14 1,372 2,245 기타유동비금융자산 8,658 839 1,111 1,24 1,38 영업외손익 974 1,56 8,41 7,64 7,19 비유동자산 114,514 19,42 123,695 135,426 148,793 이자수익 179 329 17 158 155 장기매출채권및기타비유동채권 2,97 2,27 3,26 3,278 3,563 배당금수익 194 118 78 79 77 투자자산 66,133 72,312 82,653 89,329 96,543 외환이익 1,524 2,31 1,359 275 138 유형자산 32,29 25,38 28,629 34,7 4,46 이자비용 344 351 29 27 216 무형자산 12,776 9,417 8,874 8,193 7,677 외환손실 1,558 2,54 1,363 275 138 기타비유동자산 48 384 512 555 63 관계기업지분법손익 3,16 3,793 8,226 7,34 7,175 자산총계 162,253 149,3 167,175 179,76 191,826 투자및기타자산처분손익 6,35 3,36-258 유동부채 32,13 22,128 29,156 31,689 33,987 금융상품평가및기타금융이익 12 132 53 매입채무및기타유동채무 2,89 16,47 21,392 23,176 25,193 기타 -8,174-6,93-14 단기차입금 5,47 1,84 2,824 3,324 3,324 법인세차감전이익 -1,71-8,27 8,181 8,435 9,435 유동성장기차입금 5,1 1,999 1,952 1,952 1,952 법인세비용 -392 578 661 35 565 기타유동부채 652 2,241 2,988 3,237 3,518 유효법인세율 (%) 23.1% -7.% 8.1% 4.2% 6.% 비유동부채 17,78 17,234 21,596 23,548 26,21 당기순이익 257 2,111 7,52 8,85 8,87 장기매입채무및비유동채무 1,614 2,28 2,73 2,928 3,183 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 538 2,194 7,528 8,4 8,888 사채및장기차입금 7,25 5,666 5,631 5,631 6,131 EBITDA 3,959-4,713 4,472 6,61 6,348 기타비유동부채 9,7 9,541 13,262 14,989 16,888 현금순이익 (Cash Earnings) 6,891 6,661 11,852 12,775 12,973 부채총계 49,721 39,362 5,752 55,237 6,188 수정당기순이익 -4,396-1,627 7,78 8,85 8,87 자본금 3,567 3,567 3,567 3,567 3,567 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 48,386 48,386 48,386 48,386 48,386 매출액 -9.5 5. 18.1 13. 8.7 이익잉여금 48,531 49,947 56,799 64,147 71,985 영업이익 ( 보고 ) N/A N/A N/A 881.6 63.7 기타자본 9,636 5,322 5,324 5,324 5,324 영업이익 ( 핵심 ) N/A N/A N/A 881.6 63.7 지배주주지분자본총계 11,12 17,221 114,75 121,423 129,261 EBITDA -34.4 N/A N/A 35.5 4.7 비지배주주지분자본총계 2,412 2,42 2,348 2,416 2,377 지배주주지분당기순이익 N/A 37.5 243.1 6.3 11. 자본총계 112,532 19,641 116,423 123,839 131,638 EPS N/A 37.5 243.1 6.3 11. 순차입금 -836-9,381-5,492-5,16-2,46 수정순이익 N/A N/A N/A 4.9 9.7 총차입금 17,496 9,55 1,46 1,96 11,46 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 연결 215 216 217E 218E 219E 12월결산, IFRS 연결 215 216 217E 218E 219E 영업활동현금흐름 8,811-13,95 4,134 7,523 6,548 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 257 2,111 7,52 8,85 8,87 EPS 765 3,117 1,696 11,372 12,628 감가상각비 5,331 3,65 3,448 4,9 3,587 BPS 156,459 152,341 162,79 172,519 183,655 무형자산상각비 1,33 945 884 681 516 주당EBITDA 5,626-6,697 6,354 8,612 9,19 외환손익 67-12 4 CFPS 9,791 9,464 16,84 18,15 18,432 자산처분손익 626 222 258 DPS 1, 1, 1, 1,1 1,7 지분법손익 -2,799-2,452-8,226-7,34-7,175 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 6,236-14,129-875 1,86 829 PER 149. 35. 2.2 19. 17.1 기타 -2,211-3,385 1,12-79 -79 PBR.7.7 1.3 1.3 1.2 투자활동현금흐름 1,153 18,543-6,37-9,388-9,554 EV/EBITDA 9.4-13.5 32.3 24.2 23.2 투자자산의처분 813 64 3,16 14 417 PCFR 11.6 11.5 12.8 11.9 11.7 유형자산의처분 25 793 수익성 (%) 유형자산의취득 -7,259-8,326-9, -9,45-9,923 영업이익률 ( 보고 ) -5.4-17.8.2 2. 3. 무형자산의처분 -16-89 영업이익률 ( 핵심 ) -5.4-17.8.2 2. 3. 기타 7,554 26,1-386 -43-48 EBITDA margin 8. -9.1 7.3 8.7 8.4 재무활동현금흐름 -3,547-8,187 4,29 1,558 1,328 순이익률.5 4.1 12.2 11.7 11.8 단기차입금의증가 -6,866-6,86 984 5 자기자본이익률 (ROE).2 1.9 6.7 6.7 6.9 장기차입금의증가 3,918 679 5 투하자본이익률 (ROIC) -4.5-25.7.4 3.6 5.2 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 -721-727 -677-669 -1,71 부채비율 44.2 35.9 43.6 44.6 45.7 기타 123-2,53 3,722 1,727 1,898 순차입금비율 -.7-8.6-4.7-4.1-1.9 현금및현금성자산의순증가 6,64-2,763 1,792-38 -1,679 이자보상배율 ( 배 ) N/A N/A.7 6.6 1.4 기초현금및현금성자산 6,275 12,88 1,117 11,99 11,61 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 12,88 1,117 11,99 11,61 9,923 매출채권회전율 4.1 4. 4.2 4.2 4.5 Gross Cash Flow 2,574 1,34 5,9 5,662 5,719 재고자산회전율 6.5 7. 7.2 7. 7.3 Op Free Cash Flow 3,394-27,91-5,414-1,585-2,881 매입채무회전율 3. 2.8 3.3 3.1 3.1 4
Compliance Notice 당사는 9월 25일현재 삼성SDI (64) 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견변동내역 (2 개년 ) 목표주가추이 (2 개년 ) 종목명일자투자의견 목표주 가 목표가격대상시점 괴리율 (%) 평균주가대비 최고주가대비 삼성 SDI 215/9/14 Outperform(Maintain) 11, 원 6 개월 -8.34-1.36 (64) 215/1/5 Outperform(Maintain) 12, 원 6 개월 -8.8-7.8 215/1/14 BUY(Upgrade) 15, 원 6 개월 -25.7-2.67 215/11/2 BUY(Maintain) 15, 원 6 개월 -25.72-2.67 215/11/3 BUY(Maintain) 15, 원 6 개월 -24.93-15.33 215/11/24 BUY(Maintain) 15, 원 6 개월 -22.43-14.33 215/12/16 BUY(Maintain) 15, 원 6 개월 -23.55-14. 216/1/26 BUY(Maintain) 14, 원 6 개월 -31.5-27.86 216/3/17 BUY(Maintain) 14, 원 6 개월 -28.78-15.71 216/4/29 Outperform (Downgrade) 13, 원 6 개월 -14.75-1. 216/6/2 Outperform(Maintain) 13, 원 6 개월 -14.45-8.85 216/6/14 Outperform(Maintain) 13, 원 6 개월 -15.65-8.85 216/7/19 Outperform(Maintain) 13, 원 6 개월 -15.95-8.85 216/8/1 Outperform(Maintain) 12, 원 6 개월 -2.86 3.33 216/9/5 Outperform(Maintain) 12, 원 6 개월 -8.44 3.33 216/9/29 Outperform(Maintain) 115, 원 6 개월 -18.7-14.78 216/1/28 BUY(Upgrade) 115, 원 6 개월 -18.17-14.78 216/11/1 BUY(Maintain) 115, 원 6 개월 -18.33-14.78 216/11/15 BUY(Maintain) 115, 원 6 개월 -18.66-14.78 216/12/15 BUY(Maintain) 115, 원 6 개월 -13.68 2.17 217/1/25 BUY(Maintain) 135, 원 6 개월 -14.3-12.22 217/2/3 BUY(Maintain) 145, 원 6 개월 -11.95-6.21 217/3/28 BUY(Maintain) 17, 원 6 개월 -19.7-17.94 217/4/3 BUY(Maintain) 17, 원 6 개월 -19.43-17.65 217/5/2 BUY(Maintain) 17, 원 6 개월 -17.86-8.82 217/5/18 BUY(Maintain) 19, 원 6 개월 -16.76-13.16 217/5/31 BUY(Maintain) 19, 원 6 개월 -15.71-6.84 217/7/6 BUY(Maintain) 19, 원 6 개월 -13.47 -.53 217/7/2 BUY(Maintain) 22, 원 6 개월 -18.92-17.27 217/7/28 BUY(Maintain) 22, 원 6 개월 -18.91-12.5 217/8/31 BUY(Maintain) 22, 원 6 개월 -14.86 1.36 217/9/26 BUY(Maintain) 26, 원 6 개월 ( 원 ) 주가 3, 목표주가 25, 2, 15, 1, 5, '15/9/26 '16/9/26 '17/9/26 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상시장대비 +1 +2% 주가상승예상시장대비 +1-1% 주가변동예상시장대비 -1-2% 주가하락예상시장대비 -2% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상시장대비 +1-1% 변동예상시장대비 -1% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (216/7/1~217/6/3) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 172 97.73% 중립 4 2.27% 매도.% 5