실적 Preview 216. 12. 15 BUY(Maintain) 목표주가 : 115,원주가 (12/14): 97,7원시가총액 : 68.5억원 삼성 SDI (64) 악재희석가능성주목 전기전자 / 가전 Analyst 김지산 2) 3787-4862 jisan@kiwoom.com 우리는지난 3 분기실적발표를계기로투자의견을 BUY 로상향한바있다. 올해실적과주가를짓눌렸던악재들이희석될가능성을주목해야한다. 갤럭시노트 7 발화사태로큰어려움을겪었지만, 갤럭시 S8 에서는다시주도적지위를회복할것이고, 중국전기차배터리규제는불확실성이완화될조짐이감지되고있으며, 7,5 억원에달했던경영효율화비용이재발하지않을것이다. Stock Data KOSPI (12/14) 2,36.87pt 52 주주가동향최고가최저가 최고 / 최저가대비 129, 원 87,4 원 등락률 -24.2% 11.9% 수익률절대상대 Company Data 발행주식수 일평균거래량 (3M) 1W 6.% 3.3% 1M -13.5% -15.9% 1Y -23.9% -27.2% 7,382 천주 244 천주 외국인지분율 32.5% 배당수익률 (16E).9% BPS(16E) 155,81 원 주요주주삼성전자 19.6% 투자지표 ( 억원, IFRS) 214 215 216E 217E 매출액 54,742 49,549 51,984 55,732 영업이익 78-2,675-9,97-747 EBITDA 6,35-2,18-4,65 3,667 세전이익 1,994-1,71-8,397 3,98 순이익 -83 257 2,943 3,256 지배주주지분순이익 -838 538 3, 3,159 EPS( 원 ) -1,426 765 4,263 4,488 증감률 (%YoY N/A N/A 457.2 5.3 PER( 배 ) -81.4 149. 22.9 21.8 PBR( 배.7.7.6.6 EV/EBITDA( 배 ) 13. -1.8-1.9 16.2 영업이익률 (%) 1.3-5.4-17.5-1.3 ROE(%) -.8.2 2.6 2.9 순부채비율 (%).9 -.7-14.1-9.4 Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 15, 상대수익률 ( 우 ) 1, 5, (%) -1-2 -3 4 분기영업손실은시장예상범위일것 4분기영업손실은 414억원으로시장이예상한수준일것이다. 소형전지의경우폴리머는해외주요고객신모델진입효과에힘입어매출이증가하는반면, 원형은중국전기차향수요감소가이어질것이다. 자동차전지는 2세대 i3용고효율배터리출하가안정적으로이루어지고있지만, 중국사업은여전히규제이슈가발목을잡고있다. ESS가미국전력용매출이급증하며손익분기점에근접해새로운가능성을보여줄것이다. 전자재료는반도체및 OLED 소재매출이호조인대신, 태양광 Paste 수요가둔화되고, 편광필름신공장가동에따라감가상각비부담이커질것이다. 대형악재희석가능성주목 내년영업이익은 -747억원으로적자기조가이어지겠지만, 규모는대폭줄어들것이다. 올해실적을짓눌렀던대형악재들이희석될가능성을주목해야한다. 즉, 1) 갤럭시노트7 발화원인으로지목되며위기에내몰렸지만, 갤럭시 S8에는다시 1 st Vendor 지위로공급할가능성이높다. 2) 자동차배터리관련중국규제도차츰불확실성이완화될것으로예상되는데, 최근전기버스삼원계배터리안정성기준마련및보조금금지령해제, 모범규준인증생산능력조건 (8GWh) 하향가능성등이거론되고있다. 3) 올해 7,5억원에달한경영효율화및갤럭시노트7 관련비용이재발하지않을것이다. 투자의견 BUY 와목표주가 115,원을유지한다. 내년자동차전지매출은 4% 증가한 1조 1,116억원으로전망된다. 중국규제완화여부에따라상향여지가있을수있다. 주력모델인 2세대 i3가본격적으로판매되는것을비롯해유럽완성차고객들중심으로 EV 및 PHEV 모델 Line-up이확대될것이고, 신규헝가리공장을통해중장기적인고객대응력을높여갈계획이다. '15/12 '16/3 '16/6 '16/9-4
삼성 SDI (64) 216. 12. 15 글로벌 3 각생산체제 동사는자동차배터리사업육성을위해한국울산, 중국시안에이어헝가리괴드에전기차배터리공장을착공했다. 217년말완공, 218년본격가동을목표로 4,억원을투자해순수전기차 5만대에공급할생산능력을확보하게된다. 지난해인수한배터리팩생산거점인오스트리아 SDIBS와연계해배터리셀부터팩까지일관생산시스템을구축한다. 글로벌 3각생산체제를통해 22년에셀기준 24GWh의생산능력을갖출계획이다. 2 세대 i3, 배터리성능크게향상 동사의전략모델인 217년형 i3는배터리용량이 22kWh에서 33kWh로 5% 증가하고, 주행거리도 EPA 기준 183km(NEDC 기준 3km) 로늘어났다. 특징은배터리팩의외부크기가변하지않고용량이 5% 증가했다는점이다. BMW와삼성SDI는더많은전해질을사용해셀내부패키지를최적화했고, 활성물질을개조해더높은에너지밀도를구현했다. 배터리용량을기존 6Ah에서 94Ah로높였고, 배터리에너지 33kWh 중 27.2kWh가효율적으로사용될수있다. 삼성 SDI 헝가리배터리공장조감도 217 BMW i3 에탑재된삼성 SDI 94Ah 배터리 자료 : 삼성 SDI 자료 : ZDNet Korea PHEV 배터리가격 7 년간 73% 하락 미국에너지부가집계하는 PHEV 배터리가격 ( 셀기준 ) 은 28년 1,달러 /kwh에서 215년 268달러 /kwh로 7년만에 73% 하락했다. 미국에너지부는 PHEV가내연기관차량과대등한원가경쟁력을갖추기위해서는배터리가격이 222년에 125달러 /kwh 로낮아져야한다고판단한다. 이목표를맞추려면향후 7년간배터리가격이추가적으로 58% 하락해야하고, 연평균 1% 씩하락해야하는데, 지금으로써는이러한목표치가충분히현실적이라고판단된다. 22 년배터리가격 kwh 당 1~14 달러 수준 순수 EV 배터리가격 ( 셀기준 ) 은리튬이온각형전지기준으로현재 kwh당 21달러, 팩기준으로는 27달러달러수준이다. 파우치형폴리머전지가격 ( 셀기준 ) 은 Bolt향으로 15달러 /kwh까지낮아졌고, 원형전지가격은셀기준 13~14달러 /kwh 정도다. GM은 Bolt용배터리가격을 222년에 1달러 /kwh 이하로낮추고자하고있고, Tesla는이보다앞선 22년까지 1달러 /kwh 이하로낮추는것을목표로하고있다. 각형전지가격은현재 kwh당 21달러에서 22년 14달러, 223년에 1달러수준까지하락할전망이다. 2
삼성 SDI (64) 216. 12. 15 22 년내연기관 파워트레인원가와 대등 내연기관차량의엔진을포함한파워트레인의원가가 5,달러수준인것을감안하면, 22년경에는 3kWh 용량배터리를장착하는소형순수 EV의원가가내연기관차량과동등해질것이다. 여기에저렴한유지비용을고려할때경제성논리에서수요를촉발하는중요한변곡점에도달하게될것이다. 배터리원가및에너지밀도진화 (USD/kWh) US DOE 배터리가격 (PHEV, 좌 ) 22 Tesla 배터리가격목표 ( 좌 ) 1,2 222 GM 배터리가격목표 ( 좌 ) US DOE 에너지밀도 (PHEV, 우 ) 222 에너지밀도목표 ( 우 ) 1, 8 6 4 2 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '2E '22E 자료 : IEA, 키움증권 (Wh/L) 5 4 3 2 1 삼성 SDI 분기별실적전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16P 4Q16E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 215 YoY 216E YoY 217E YoY 매출액 12,97 13,172 12,9 13,4 13,13 13,975 14,393 14,351 49,549-34.6% 51,984 4.9% 55,732 7.2% 소형전지 6,472 6,59 5,951 5,548 5,762 6,215 5,985 5,576 26,972-9.5% 24,479-9.2% 23,538-3.8% 중대형전지 2,157 2,235 2,55 2,952 2,749 3,77 3,592 4,48 6,287 82.1% 9,894 57.4% 13,465 36.1% 전자재료 4,264 4,416 4,386 4,55 4,53 4,684 4,816 4,727 16,421 7.4% 17,571 7.% 18,729 6.6% 영업이익 -738-542 -114-414 -366-271 -97-13 -2,675 적전 -9,97 적지 -747 적지 소형전지 -18 36-848 -182-4 68 68 32-1,87 적전 -1,12 적지 163 흑전 중대형전지 -122-976 -671-621 -794-757 -589-466 -3,65 적지 -3,29 적지 -2,65 적지 전자재료 51 398 415 389 432 419 424 42 2,399 13.% 1,712-28.6% 1,695-1.% 영업이익률 -54.5% -4.1% -8.6% -3.2% -2.8% -1.9% -.7% -.1% -5.4% -7.%p -17.5% -12.1%p -1.3% 16.2%p 소형전지 -.3%.5% -14.3% -3.3% -.1% 1.1% 1.1%.6% -4.% -1.9%p -4.1% -.1%p.7% 4.8%p 중대형전지 -47.4% -43.7% -26.3% -21.1% -28.9% -24.6% -16.4% -11.5% -57.3% 4.2%p -33.3% 24.1%p -19.3% 13.9%p 전자재료 12.% 9.% 9.5% 8.6% 9.6% 8.9% 8.8% 8.9% 14.6% 7.8%p 9.7% -4.9%p 9.% -.7%p 자료 : 삼성 SDI, 키움증권주 : 1Q15 부터케미칼사업부중단사업처리 삼성 SDI 실적전망치변경내역 ( 단위 : 억원 ) (IFRS 연결 ) 수정전수정후차이 (%) 4Q16E 216E 217E 4Q16E 216E 217E 4Q16E 216E 217E 매출액 13,142 52,121 57,464 13,4 51,984 55,732-1.% -.3% -3.% 영업이익 -362-9,45-736 -414-9,97-747 적지 적지 적지 세전이익 715-8,488 2,768 85-8,397 3,98 12.6% 적지 11.9% 순이익 797 2,916 2,96 882 3, 3,159 1.6% 2.9% 8.7% EPS( 원 ) 4,143 4,129 4,263 4,488 2.9% 8.7% 영업이익률 -2.8% -17.4% -1.3% -3.2% -17.5% -1.3% -.4%p -.1%p -.1%p 세전이익률 5.4% -16.3% 4.8% 6.2% -16.2% 5.6%.8%p.1%p.7%p 순이익률 6.1% 5.6% 5.1% 6.8% 5.8% 5.7%.7%p.2%p.6%p 자료 : 키움증권 3
삼성 SDI (64) 216. 12. 15 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산, IFRS 연결 214 215 216E 217E 218E 12월결산, IFRS 연결 214 215 216E 217E 218E 매출액 54,742 49,549 51,984 55,732 59,26 유동자산 35,356 47,739 5,71 48,18 44,339 매출원가 45,455 41,147 4,226 34,415 35,564 현금및현금성자산 6,275 12,88 11,8 5,241 11,777 매출총이익 9,287 8,41 11,758 21,317 23,462 유동금융자산 1,38 5,452 14,585 16,95 4,132 판매비및일반관리비 8,579 11,76 2,855 22,64 23,39 매출채권및유동채권 1,937 13,25 13,697 15,116 16,9 영업이익 ( 보고 ) 78-2,675-9,97-747 153 재고자산 7,686 7,5 7,753 8,556 9,61 영업이익 ( 핵심 ) 78-2,675-9,97-747 153 기타유동비금융자산 78 8,658 2,875 3,173 3,36 영업외손익 1,286 974 7 3,845 3,854 비유동자산 124,33 114,514 14,567 114,292 123,22 이자수익 249 45 338 299 169 장기매출채권및기타비유동채권 1,792 2,97 3,6 3,317 3,513 배당금수익 114 194 118 18 61 투자자산 76,9 66,133 66,985 71,985 75,561 외환이익 56 1,22 1,512 566 283 유형자산 33,249 32,29 24,814 29,896 35,386 이자비용 48 543 366 291 291 무형자산 12,789 12,776 9,341 8,629 8,7 외환손실 315 1,26 1,766 566 283 기타비유동자산 41 48 421 465 493 관계기업지분법손익 1,93 3,16 3,573 3,729 3,916 자산총계 159,685 162,253 155,277 162,472 167,361 투자및기타자산처분손익 1,263 6,19 3,292 유동부채 22,543 32,13 28,97 3,42 31,855 금융상품평가및기타금융이익 2,31 1,512 12 매입채무및기타유동채무 12,189 2,89 21,596 23,832 25,24 기타 -4,336-9,661-6,12 단기차입금 4,982 5,47 2,428 2,428 2,428 법인세차감전이익 1,994-1,71-8,397 3,98 4,7 유동성장기차입금 4,771 5,1 3,399 3,399 3,399 법인세비용 472 134-444 -158 962 기타유동부채 61 652 674 743 787 유효법인세율 (%) 23.7% -7.9% 5.3% -5.1% 24.% 비유동부채 18,874 17,78 15,12 16,736 17,88 당기순이익 -83 257 2,943 3,256 3,45 장기매입채무및비유동채무 99 1,614 1,668 1,841 1,95 지배주주지분순이익 ( 억원 ) -838 538 3, 3,159 2,955 사채및장기차입금 8,25 7,25 4,714 4,714 4,714 EBITDA 6,35 3,96-4,65 3,667 4,7 기타비유동부채 1,75 9,7 8,72 1,182 11,216 현금순이익 (Cash Earnings) 4,524 6,891 7,39 7,67 6,899 부채총계 41,416 49,721 43,199 47,139 49,735 수정당기순이익 -3,529-5,275-186 3,256 3,45 자본금 3,567 3,567 3,567 3,567 3,567 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 48,386 48,386 49,879 49,879 49,879 매출액 59.7-9.5 4.9 7.2 5.9 이익잉여금 48,623 48,531 5,714 53,873 56,91 영업이익 ( 보고 ) N/A N/A N/A N/A N/A 기타자본 15,288 9,636 5,54 5,54 5,54 영업이익 ( 핵심 ) N/A N/A N/A N/A N/A 지배주주지분자본총계 115,864 11,12 19,663 112,822 115,4 EBITDA 43.9-34.4 N/A N/A 9.3 비지배주주지분자본총계 2,45 2,412 2,415 2,512 2,586 지배주주지분당기순이익 N/A N/A 457.2 5.3-6.5 자본총계 118,269 112,532 112,78 115,334 117,626 EPS N/A N/A 457.2 5.3-6.5 순차입금 1,123-836 -15,843-1,795-5,367 수정순이익 N/A N/A N/A N/A -6.5 총차입금 17,778 17,496 1,542 1,542 1,542 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 연결 214 215 216E 217E 218E 12월결산, IFRS 연결 214 215 216E 217E 218E 영업활동현금흐름 3,16 8,811 15,52 4,166 2,655 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 -83 257 2,943 3,256 3,45 EPS -1,426 765 4,263 4,488 4,198 감가상각비 4,442 5,331 3,529 3,73 3,295 BPS 164,621 156,459 155,81 16,298 163,45 무형자산상각비 885 1,33 919 712 559 주당EBITDA 1,262 5,626-6,66 5,21 5,693 외환손익 -3 67 254 CFPS 7,692 9,791 1,5 1,897 9,83 자산처분손익 267 626-3,292 DPS 1, 1, 1, 1,1 1,2 지분법손익 -1,93-2,799-3,573-3,729-3,916 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 11 6,236 5,766-351 -221 PER -81.4 149. 22.9 21.8 23.3 기타 146-2,211 8,975 577-18 PBR.7.7.6.6.6 투자활동현금흐름 -3,276 1,153-12,55-11,52 3,599 EV/EBITDA 13. 9.4-1.9 16.2 16.2 투자자산의처분 5 813-7,416-2,673 12,411 PCFR 15.1 11.6 9.3 9. 1. 유형자산의처분 421 25 수익성 (%) 유형자산의취득 -4,763-7,259-8,367-8,785-8,785 영업이익률 ( 보고 ) 1.3-5.4-17.5-1.3.3 무형자산의처분 -28-16 영업이익률 ( 핵심 ) 1.3-5.4-17.5-1.3.3 기타 1,88 7,554 3,278-44 -27 EBITDA margin 11. 8. -8.9 6.6 6.8 재무활동현금흐름 -838-3,547-4,95 777 282 순이익률 -1.5.5 5.7 5.8 5.2 단기차입금의증가 -1,622-6,866-3,42 자기자본이익률 (ROE) -.8.2 2.6 2.9 2.6 장기차입금의증가 -2, 3,918 투하자본이익률 (ROIC) 1.6-6.3-22.2-2.3.3 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 -83-721 -73-684 -753 부채비율 35. 44.2 38.5 4.9 42.3 기타 3,613 123-35 1,461 1,35 순차입금비율.9 -.7-14.1-9.4-4.6 현금및현금성자산의순증가 -1,26 6,64-1,8-6,559 6,535 이자보상배율 ( 배 ) 1.7 N/A N/A N/A.5 기초현금및현금성자산 7,32 6,275 12,88 11,8 5,241 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 6,275 12,88 11,8 5,241 11,777 매출채권회전율 5.9 4.1 3.9 3.9 3.8 Gross Cash Flow 3,5 2,574 9,755 4,517 2,876 재고자산회전율 8.5 6.5 6.8 6.8 6.7 Op Free Cash Flow 1,178 2,567-6,77-5,57-5,36 매입채무회전율 4.9 3. 2.4 2.5 2.4 4
삼성 SDI (64) 216. 12. 15 - 당사는 12월 14일현재 삼성SDI (64) 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. - 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견변동내역 (2 개년 ) 종목명일자투자의견목표주가 삼성 SDI 214/12/15 BUY(Reinitiate) 18, 원 (64) 215/1/27 BUY(Maintain) 18,원 215/3/25 BUY(Maintain) 18,원 215/4/13 BUY(Maintain) 18, 원 215/4/29 BUY(Maintain) 17, 원 215/5/27 BUY(Maintain) 17, 원 215/6/17 BUY(Maintain) 17, 원 215/7/31 Outperform(Downgrade) 11, 원 215/9/14 Outperform(Maintain) 11, 원 215/1/5 Outperform(Maintain) 12, 원 215/1/14 BUY(Upgrade) 15, 원 215/11/2 BUY(Maintain) 15, 원 215/11/3 BUY(Maintain) 15, 원 215/11/24 BUY(Maintain) 15, 원 215/12/16 BUY(Maintain) 15, 원 216/1/26 BUY(Maintain) 14, 원 216/3/17 BUY(Maintain) 14, 원 216/4/29 Outperform(Downgrade) 13, 원 216/6/2 Outperform(Maintain) 13, 원 216/6/14 Outperform(Maintain) 13, 원 216/7/19 Outperform(Maintain) 13, 원 216/8/1 Outperform(Maintain) 12, 원 216/9/5 Outperform(Maintain) 12, 원 216/9/29 Outperform(Maintain) 115, 원 216/1/28 BUY(Upgrade) 115, 원 216/11/1 BUY(Maintain) 115, 원 216/11/15 BUY(Maintain) 115, 원 216/12/15 BUY(Maintain) 115, 원 목표주가추이 ( 원 ) 주가 2, 목표주가 15, 1, 5, '14/12/14 '15/6/14 '15/12/14 '16/6/14 '16/12/14 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상시장대비 +1 +2% 주가상승예상시장대비 +1-1% 주가변동예상시장대비 -1-2% 주가하락예상시장대비 -2% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상시장대비 +1-1% 변동예상시장대비 -1% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (215/9/1~216/9/3) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 156 95.71% 중립 7 4.29% 매도.% 5