스튜디오드래곤 (25345) 방향성은전천후, 실적은하반기 1Q18 Preview: 기대치부합할전망 미디어 Company Report 218.4.6 투자의견 ( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (18/4/5) 매수 11, 원 91,7 원 상승여력 2% 1분기준수한실적을기록할전망이다. 연결매출액 896억원 (+19.% YoY, 이하동 ), 영업이익 147억원 (+5.3%) 을예상한다. 현시점컨센서스매출액 (871억원) 과영업이익 (151억원) 에대체로부합하는수치다. 전년 도깨비 흥행에이어진다국가 / 다채널향콘텐츠판매로실적베이스가높은상황인데, 넷플릭스판매호조로다시 + 성장을이어간다. 당사종전기대치에는미치지못하겠으나긍정적으로보아도좋은수준이다. 전년동기대비방영편수가늘어남 (4편 7편, 자체계산 ) 에따라편성매출액은 381억원 (+44.5%) 으로증가할전망이다. 이익에중요한판매매출액은 388억원 (+6.4%) 을예상한다. 넷플릭스향 화유기 (9억원대추정 ) 판매매출액의대부분 (8%), 라이브 와 나쁜녀석들 판매매출액각각의절반수준이당분기에인식된다. 합산시 1억원이상이다. 그러나넷플릭스를제외한수출과국내 VoD 판매는일시적으로다소부진할수있다. 갑작스러운출연자교체및스토리전개변화, 전년대비드라마화제성분산, 평창올림픽등의영향이다. 영업이익 (, 십억원 ) 58 Consensus 영업이익 (, 십억원 ) 69 EPS 성장률 (,%) 51.9 MKT EPS 성장률 (,%) 16. P/E(,x) 57.5 MKT P/E(,x) 9.2 KOSDAQ 868.93 시가총액 ( 십억원 ) 2,571 발행주식수 ( 백만주 ) 28 유동주식비율 (%) 23.9 외국인보유비중 (%).9 베타 (12M) 일간수익률.77 52 주최저가 ( 원 ) 57,8 52 주최고가 ( 원 ) 98,6 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 5. - - 상대주가 2.1 - - 16 14 12 1 8 [ 미디어 / 엔터 / 레저 ] 스튜디오드래곤 박정엽 2-3774-1652 jay.park@miraeasset.com KOSDAQ 6 17.3 17.7 17.11 18.3 실적은하반기가하이라이트 실적측면에서는올하반기가특히기대된다. 반기기준매출액 1,984 억원 (+32.8%), 영업이익 336 억원 (+231.7%) 을전망한다. 2 편의대작드라마가 3 분기 ( 미스터션샤인 ) 와 4 분기 ( 알함브 라궁전의추억 ) 에각각편성될예정이며이들의판가상승, 채널확대가가능하기때문이다. 7 월에편성된 1) 미스터션샤인 은회당제작비 1 억원을훌쩍넘는작품이다. 기존최대제 작비수준 ( 도깨비, 푸른바다의전설, 태양의후예등 ) 에서한발짝더나아간다. 제작비, 소재, 작가 ( 김은숙 ), 출연진 ( 이병헌, 김태리 ) 등드라마구성요소면면으로볼때, 국내방송사 - 제작사 중 CJ E&M- 스튜디오드래곤연합만이시도가능한프로젝트다. 플랫폼경쟁이지속되는환경까 지고려하면판가또한크게레벨업될가능성이높다. 판매자우위인콘텐츠시장에서이익 규모를키우기에최적인작품이다. 이에이어서 2) 알함브라궁전의추억 은 1 월방영이예상 된다. 이틀전남우주연이확정 ( 현빈 ) 됐다. 근시일내사전제작작업에돌입할것으로본다. 방향성은전천후, 단기주가하락을매수기회로 동사에대해 매수 의견과목표주가 11 만원을유지한다. 현추정치는 19 년넷플릭스오리지널 1 편제작과분기 1 편의텐트폴급판매만가정한상태다. 1) 외주오리지널추가제작, 2) 가파 른판가상승, 3) 중국향판권판매재개등은잠재된실적상향변수다. 오리지널첫작품 1H19 방영이확정적인점, 충분한제작여력 ( 최대 4 편 vs. 편성 3 편 ), 리메이크판권 부터제한적판매허용이시작된중국최근분위기를고려시모두현실화가능성이높다. 제작사에유리한산업환경은장기지속될전망이다. 넷플릭스의뒤를잇는글로벌신 / 구미디 어 ( 아마존, 디즈니, 워너등 ) 의 OTT 진입, 중국플랫폼의투자재원확보 ( 아이치이상장 ) 등 이민첩하게진행중이다. 향후독점방영권경쟁은심화되고, 고객사가다변화되며넷플릭스 의존도는하락할것이다. 판가상승뿐아니라거래상대방리스크감소효과도얻게된다. 결산기 (12 월 ) 12/14 12/15 12/16 12/17 12/ 12/ 매출액 ( 십억원 ) - - 196 287 363 492 영업이익 ( 십억원 ) - - 21 33 58 81 영업이익률 (%) - - 1.7 11.5 16. 16.5 순이익 ( 십억원 ) - - 13 24 45 63 EPS ( 원 ) - - 97 1,5 1,595 2,248 ROE (%) - - 9.5 9.5 11.4 14.2 P/E ( 배 ) - - - 61.9 57.5 4.8 P/B ( 배 ) - - - 4.9 6.2 5.4 배당수익률 (%) - - -... 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 : 스튜디오드래곤, 미래에셋대우리서치센터
표 1. 스튜디오드래곤적정가치산정 ( 십억원, x) 2 2 12M Forward Note EBITDA 114 149 14 목표 EV/EBITDA 24.2 19.6 2.7 저장화처TV, 화이브라더스, 적정 EV 2,755 2,917 2,97 베이징인라이트, 치원 ( 저장허신 ) 평균 순차입금 ( 순현금 ) -181.6-181.6-181.6 적정시가총액 2,937 3,98 3,88 적정주가 ( 원 ) 14,756 11,58 11,155 표 2. 스튜디오드래곤연결기준분기및연간실적전망 ( 십억원, %, 편 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q 2Q 3Q 4Q 217 2 2 매출액 75 62 77 72 9 75 13 96 287 363 492 편성 26 24 42 39 38 31 41 36 131 146 187 판매 36 26 23 26 39 35 47 46 112 166 29 기타 13 12 12 7 13 1 15 13 44 51 65 오리지널제작대행 3 원가 59 5 67 64 72 62 8 75 24 288 39 제작비 ( 오리지널제외 ) 24 25 36 39 39 32 43 39 125 153 199 지급수수료 7 5 5 5 8 7 9 9 22 33 42 유무형자산상각 ( 추정 ) 9 9 1 11 12 14 14 15 39 55 67 기타 19 1 16 9 12 1 13 12 54 47 59 오리지널제작비 24 판관비 3 3 4 4 3 4 5 5 14 17 2 EBITDA 23 18 17 15 27 23 32 31 72 114 149 영업이익 14 9 7 3 15 1 18 15 33 58 81 영업이익률 18.5 14.3 8.6 4.8 16.4 12.9 17.7 16.1 11.5 16. 16.6 세전이익 13 9 6 2 15 1 18 15 3 57 81 당기순이익 13 3 6 2 11 7 14 12 24 45 63 순이익률 17.8 4.5 7.3 2.8 12.7 9.9 13.7 12.4 8.3 12.3 12.8 YoY 매출액 19. 2.8 32.5 33.2 46.7 26.6 35.4 편성 44.5 26.8-2.4-6.5 49.5 11.2 28.5 판매 6.4 31.3 11.5 78.8 48.3 48.7 25.7 기타 1.9-15.3 2.5 85.1 35.3 16.3 28.3 EBITDA 2. 28.7 95. 112.2-57.8 3.8 영업이익 5.3 8.7 172.9 344.6 56.1 75.2 4.5 당기순이익 -15.2 164.9 147.8 496.5 83.8 87.5 41. 주요가정편성편수 4. 4.5 6.5 6.5 7. 6. 6.5 6.5 21.5 26. 3. 넷플릭스 ( 라이선스 ) 판매편수. 1. 1. 1.1 2..5 1. 1. 3.1 4.5 5.5 표 3. 스튜디오드래곤실적추정치변경 변경전변경후변경률 ( 십억원, 원, %, %p) 매출액 383 525 363 492-5.1-6.3 영업이익 62 85 58 81-6.4-4.7 순이익 48 66 45 63-6.5-4.8 영업이익률 16.2 16.3 16. 16.6 -.2.3 순이익률 12.5 12.6 12.3 12.8 -.2.2 주 : K-IFRS 연결기준 2 Mirae Asset Daewoo Research
그림 1. 다음단계는글로벌플랫폼방영콘텐츠의제작대행업 그림 2. 향후더욱커질제작스케일은경쟁사들의모방이어려울것 그림 3. 넷플릭스향동사콘텐츠판가는상승세 ( 십억원 ) 1.2.9 회당제작비 x 7% TV 광고매출액 ( 십억원 ) 6.6.3 4. 2 비밀의숲 (17.4~) 나쁜녀석들 (17.12~) 라이브 (18.3~) 주 : 판가결정변수는연기자, 작가, 홀드백, 독점권등으로다양함 그림 4. Hulu 지분율 : 디즈니, 다수지분인수후육성을주도할전망 그림 5. 콘텐츠투자를일제히늘리는글로벌 OTT 타임워너 1% 월트디즈니 ( 십억US$) 9 6 217 2 컴캐스트 3 21 세기폭스 넷플릭스 아마존 Hulu HBO Now 페이스북애플 Youtube 자료 : 각사, 미래에셋대우리서치센터 자료 : 각사, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3
스튜디오드래곤 (25345) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17 12/ 12/ ( 십억원 ) 12/16 12/17 12/ 12/ 매출액 196 287 363 492 유동자산 81 29 318 389 매출원가 168 24 288 39 현금및현금성자산 12 51 8 36 매출총이익 28 47 75 12 매출채권및기타채권 39 55 55 82 판매비와관리비 6 14 17 2 재고자산 1 1 2 조정영업이익 21 33 58 81 기타유동자산 3 183 182 269 영업이익 21 33 58 81 비유동자산 161 17 186 217 비영업손익 -6-3 -1 관계기업투자등 금융손익 -1-1 유형자산 1 1 1 1 관계기업등투자손익 무형자산 124 128 144 173 세전계속사업손익 15 3 57 81 자산총계 242 459 54 66 계속사업법인세비용 2 6 13 18 유동부채 84 91 91 129 계속사업이익 8 24 45 63 매입채무및기타채무 2 32 32 47 중단사업이익 단기금융부채 8 1 1 1 당기순이익 13 24 45 63 기타유동부채 56 49 49 72 지배주주 13 24 45 63 비유동부채 21 비지배주주 장기금융부채 2 총포괄이익 8 24 45 63 기타비유동부채 1 지배주주 8 24 45 63 부채총계 16 91 91 13 비지배주주 지배주주지분 136 368 413 476 EBITDA - 74 114 149 자본금 11 14 14 14 FCF -13-7 11 122 자본잉여금 115 32 32 32 EBITDA 마진율 (%) - 25.8 31.4 3.3 이익잉여금 8 32 77 14 영업이익률 (%) 1.7 11.5 16. 16.5 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 1. 8.4 12.4 12.8 자본총계 136 368 413 476 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17 12/ 12/ 12/16 12/17 12/ 12/ 영업활동으로인한현금흐름 -12-7 11 122 P/E (x) - 61.9 57.5 4.8 당기순이익 2 24 45 63 P/CF (x) - 21.2 22.7 17.3 비현금수익비용가감 25 46 68 85 P/B (x) - 4.9 6.2 5.4 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) - 22.1 2.7 15.7 무형자산상각비 22 41 56 67 EPS ( 원 ) 97 1,5 1,595 2,248 기타 3 5 12 18 CFPS ( 원 ) 1,885 3,68 4,36 5,287 영업활동으로인한자산및부채의변동 -46-73 -8 BPS ( 원 ) 6,176 13,141 14,736 16,984 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -27-14 -26 DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) -2-1 배당성향 (%).... 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 11 9 3 배당수익률 (%) -... 법인세납부 -2-1 -13-18 매출액증가율 (%) - 46.4 26.5 35.5 투자활동으로인한현금흐름 -7-141 -72-166 EBITDA 증가율 (%) - 236.4 54.1 3.7 유형자산처분 ( 취득 ) -1 조정영업이익증가율 (%) - - 75.8 39.7 무형자산감소 ( 증가 ) -72-97 EPS증가율 (%) - 6. 51.9 4.9 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -2-142 -69 매출채권회전율 ( 회 ) 5.3 6.2 6.6 7.2 기타투자활동 -67 1 재고자산회전율 ( 회 ). 443. 28.4 36.3 재무활동으로인한현금흐름 93 188 매입채무회전율 ( 회 ) 29.2 4.5 47.5 51.9 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 28-18 ROA (%) 5.4 6.8 9.3 11.4 자본의증가 ( 감소 ) 126 28 ROE (%) 19.5 9.5 11.4 14.2 배당금의지급 ROIC (%) 11.8 15.6 23.8 29.4 기타재무활동 -61-2 부채비율 (%) 77.8 24.7 22. 27.3 현금의증가 12 4 8-43 유동비율 (%) 96.4 319.6 35.9 3.8 기초현금 12 8 순차입금 / 자기자본 (%) 12.1-49.4-51. -49.3 기말현금 12 51 8 36 조정영업이익 / 금융비용 (x). 19... 자료 : 스튜디오드래곤, 미래에셋대우리서치센터 4 Mirae Asset Daewoo Research
투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 스튜디오드래곤 (25345) 218.3.6 매수 11, - - ( 원 ) 스튜디오드래곤 12, 1, 8, 6, 4, 2, 16.4 17.4 18.4 * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1 년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 75.5% 16.% 8.5%.% * 217년 12월 31일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일기준으로 1 년이내에스튜디오드래곤의 IPO 대표주관회사업무를수행하였습니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 5