(079160) 엔터테인먼트 Company Update 2015.7.17 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 150,000 현재주가 (15/07/16, 원 ) 119,000 상승여력 26% 영업이익 (15F, 십억원 ) 85 Consensus 영업이익 (15F, 십억원 ) 87 EPS 성장률 (15F,%) 89.2 MKT EPS 성장률 (15F,%) 34.8 P/E(15F,x) 40.0 MKT P/E(15F,x) 11.0 KOSPI 2,087.89 시가총액 ( 십억원 ) 2,518 발행주식수 ( 백만주 ) 21 유동주식비율 (%) 60.9 외국인보유비중 (%) 13.4 베타 (12M) 일간수익률 0.84 52주최저가 ( 원 ) 44,800 52주최고가 ( 원 ) 131,000 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -4.8 100.7 156.5 상대주가 -7.5 81.5 147.3 280 230 180 130 CJ CGV [ 인터넷 / 게임 / 엔터테인먼트 ] 김창권 02-768-4321 changkwean.kim@dwsec.com 박정엽 02-768-4124 jay.park@dwsec.com KOSPI 80 14.7 14.11 15.3 15.7 2 분기한국 6 월메르스영향, 실적전망치하향 2 분기한국영화시장은월별로큰등락을기록했다. 4 월박스오피스매출액은전년동월대 비 43% 증가했고, 이어서 5 월에도 8% 늘었다. 메르스의부정적인영향이본격화된 6 월에 는 YoY -9% 가감소하여, 2 분기박스오피스매출액은 YoY 9% 증가에그쳤다. 2 분기국내개별기준매출액은전년동기와비교해 5% 증가한 1,890 억원이예상되고, 영 업이익은전년보다 -1% 감소한 70 억원이전망된다. 4 월흥행호조에높은기대감으로시 작했던 2 분기실적은예상치못한메르스창궐에직격탄을맞은것으로해석된다. 하지만국내 CGV 는 3 분기실적개선이기대된다. 2015 년한국영화중유일하게 500 만 관객을기록한흥행작 연평해전 개봉이 6 월 24 일로연기된바있고, 기대치높은다른한 국영화들이 3 분기에집중되어있다. 7 월 22 일부터 전지현 과 하정우 주연의 암살 이상 영되고, 8 월 5 일에는 황정민, 유해진 주연의흥행기대작 베테랑 이개봉될예정이다. 2 분기에도중국, 베트남은고성장전망 중국과베트남영화시장은 2 분기에도높은성장세를기록했다. 특히중국시장에는 분노 의질주, 어벤져스 2 등헐리웃블록버스터의선전에 텐센트, 알리바바 와같은중국 IT 기업의영화티켓할인이벤트까지겹쳐져긍정적인효과가나타났다. 중국 2 분기박스오피스매출액은 17 억달러로전년보다 47% 증가했다. 1 분기에는 15 억달 러로전년동기보다 42% 증가한것과비교해서더높은상승률을기록했다. 베트남사이트신규출점이 2 분기에는제한적이었다. 따라서베트남 CGV 는외형성장속에 비용구조가개선된것으로분석된다. 중국도 2 분기에신규사이트개점이 2 개에머물면서 영업이익이흑자전환 (1 분기 -11 억원적자 ) 한것으로파악된다. 목표주가 15 만원으로조정, 매수 투자의견유지 목표주가를기존 18 만원에서 15 만원으로하향하였지만, 매수 투자의견은유지한다. 목표 주가조정은 1) 중국 CGV 가치평가 Peer Group 인완다시네마주가급락과찐이, CFG 등경쟁중국멀티플랙스증시상장연기가능성대두를고려했고, 2) 메르스영향으로 2015 년국내 CGV EPS 전망치가기존보다 -21.3% 하향된것을반영한것이다. 현재동사의목표주가는한국, 중국, 베트남 CGV 가치합산방식으로추정하고있다. 국내 CGV 가치는 2015 년 EPS 전망치에 PER 17.7 배를적용한 1.12 조원, 중국 CGV 는경쟁사 완다시네마의사이트당가치를 60% 할인하여구한 1.83 조원이다. 베트남 CGV 가치는 2015 년예상순이익에 PER 20 를곱하여구한 1,785 억원을유지했다. 결산기 (12월 ) 12/12 12/13 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 ( 십억원 ) 665 773 865 890 938 982 영업이익 ( 십억원 ) 72 68 71 85 96 109 영업이익률 (%) 10.8 8.8 8.2 9.6 10.2 11.1 순이익 ( 십억원 ) 73 43 33 63 72 81 EPS ( 원 ) 3,528 2,062 1,572 2,975 3,387 3,831 ROE (%) 20.4 10.3 7.2 12.6 12.8 12.9 P/E ( 배 ) 9.1 21.1 34.3 40.0 35.1 31.1 P/B ( 배 ) 1.7 2.0 2.4 4.8 4.2 3.8 주 : K-IFRS 개별기준
표 1. 분기및연간실적추이와전망 ( 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15F 3Q15F 4Q15F 2013 2014 매출액 210 180 266 208 204 189 282 215 773 865 890 상영매출 142 120 184 136 134 124 197 145 511 582 600 매점매출 36 29 47 35 36 32 52 38 137 147 157 광고매출 17 20 23 22 20 20 20 20 78 81 80 기타매출 15.8 11.5 13.0 14.9 14.1 13.0 13.0 12.3 47.0 55.3 52.4 매출비중 상영매출 67.3 66.5 69.1 65.6 65.9 65.4 69.9 67.4 66.1 67.3 67.4 매점매출 17.2 16.3 17.5 16.8 17.5 17.1 18.3 17.6 17.7 17.0 17.7 광고매출 8.1 10.8 8.6 10.4 9.8 10.5 7.1 9.3 10.1 9.3 9.0 기타매출 7.5 6.4 4.9 7.2 6.9 6.9 4.6 5.7 6.1 6.4 5.9 영업이익 18 7 38 8 20 7 44 13 69 71 85 영업이익률 8.3 4.0 14.3 4.1 9.8 3.8 15.7 6.1 8.9 8.3 9.5 당기순이익 12 4 27-9 16 6 32 9 44 33 63 순이익률 5.6 2.1 10.1-4.3 7.6 3.3 11.4 4.3 5.6 3.8 7.1 YoY 증감률 매출액 12.1 6.1 13.6 14.6-3.0 4.9 5.8 3.5 16.3 11.8 2.9 상영매출 12.9 8.7 16.7 15.7-5.1 3.2 7.1 6.4 15.9 13.8 3.2 매점매출 5.7 0.7 7.4 15.8-1.2 10.4 10.8 8.3 19.7 7.4 7.2 광고매출 -1.0 1.2 13.9-1.3 17.7 1.9-11.8-7.2 12.2 3.3-1.1 기타매출 42.9 3.5-2.4 30.3-10.6 13.2-0.3-18.0 18.0 17.6-5.2 영업이익 -27.8-35.2 35.7 61.7 14.7-1.3 15.8 55.4-5.1 3.9 18.5 당기순이익 -29.4 196.3 20.6 적전 33.0 68.5 19.6 흑전 -40.2-23.6 89.4 주 : K-IFRS 개별기준자료 : CJ CGV, KDB 대우증권리서치센터 표 2. 분기및연간주요지표추이와전망 ( 백만명, %, 개, 원 ) 주요지표 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15F 3Q15F 4Q15F 2013 2014 전국관람객 55 42 69 49 50 44 72 51 213 215 218 CGV관람객 26 20 34 24 25 22 35 25 99 104 107 직영관람객 19 15 25 18 18 16 26 19 72 78 79 M/S 48.0 48.4 48.5 49.4 48.9 49.0 49.2 49.3 46.2 48.6 49.1 객석율 30.2 23.1 36.8 26.4 32.2 28.4 46.1 32.9 29.4 29.1 34.9 직영사이트 33.4 25.6 39.6 29.2 34.7 31.3 49.9 36.7 33.1 32.0 38.2 위탁사이트 24.0 17.8 30.7 20.4 27.0 23.8 38.5 27.4 22.4 23.2 29.2 직영사이트 72 75 79 78 80 81 82 83 71 78 83 위탁사이트 45 43 44 47 47 48 48 49 45 47 49 직영스크린 576 603 622 611 629 637 645 653 568 611 653 위탁스크린 327 311 320 338 336 343 343 350 329 338 350 ATP( 평균티켓가격 ) 7,468 7,938 7,542 7,569 7,567 7,606 7,602 7,614 7,199 7,569 7,597 SPP( 인당매점소비 ) 1,913 1,942 1,884 1,924 1,989 1,990 1,990 1,991 1,932 1,924 1,990 표 3.. 2015~2016 수익예상변경 변경전 변경후 ( 십억원, 원, %, %p) 변경률 매출액 922 971 890 938-3.5-3.4 영업이익 103 115 85 96-17.5-16.5 세전이익 106 121 84 97-20.8-19.8 순이익 80 89 63 72-21.3-19.1 EPS ( 원 ) 3,779 4,216 2,975 3,387-21.3-19.7 영업이익률 11.2 11.8 9.6 10.2-1.6-1.6 순이익률 8.7 9.2 7.1 7.7-1.6-1.5 주 : K-IFRS 개별기준 자료 : KDB대우증권리서치센터 2 KDB Daewoo Securities Research
표 4. 중국부문실적및지표전망 ( 십억원, %, 개 ) 2012 2013 2014 2017F 매출액 2 23 55 146 307 670 영업이익 -2-5 -8 2 25 93 영업이익률 -66.3-22.5-15.5 1.2 8.1 13.8 당기순이익 -2-6 -7 1 21 70 당기순이익률 -66.7-26.4-12.2 0.5 6.8 10.4 증감률매출액 822.9 138.7 166.7 110.2 118.3 영업이익 적지 적지 흑전 1,318.8 271.9 당기순이익 적지 적지 흑전 2,758.5 233.8 기타지표사이트수 11 27 38 65 95 125 JV 9 12 12 12 12 12 연결 2 15 26 53 83 113 중국영화시장규모 2,197 3,599 5,198 7,331 10,662 13,215 시장점유율 0.8 1.2 2.0 3.2 4.9 6.5 주 : 연결대상사이트만포함된수치 / 표 5. 베트남부문실적및지표전망 ( 십억원, %, 개 ) 2012 2013 2014 2017F 매출액 45 57 71 105 136 185 영업이익 7 7 5 11 15 23 영업이익률 15.3 12.3 7.1 10.5 11.0 12.2 당기순이익 6 6 4 9 12 19 당기순이익률 13.4 10.8 5.1 8.5 9.0 10.2 증감률매출액 26.9 25.0 47.1 29.3 36.1 영업이익 1.6-27.7 117.2 35.5 50.9 당기순이익 1.8-40.4 143.0 36.9 54.2 기타지표 CGV 사이트수 10 11 20 29 37 45 영화시장규모 49 65 94 114 141 170 시장점유율 59.3 54.4 43.0 58.7 63.0 76.0 주 : KRW1,080/US$ 가정 / KDB Daewoo Securities Research 3
CJ CGV (079160) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 865 890 938 982 유동자산 189 196 295 397 매출원가 424 447 466 488 현금및현금성자산 62 68 160 256 매출총이익 441 443 472 494 매출채권및기타채권 97 97 102 107 판매비와관리비 369 359 375 385 재고자산 3 3 4 4 조정영업이익 71 85 96 109 기타유동자산 27 28 29 30 영업이익 71 85 96 109 비유동자산 961 924 907 895 비영업손익 -19-1 1 5 관계기업투자등 382 394 415 434 금융손익 -15-12 -8-3 유형자산 412 370 333 302 관계기업등투자손익 0 0 0 0 무형자산 23 16 11 9 세전계속사업손익 52 84 97 114 자산총계 1,150 1,119 1,202 1,292 계속사업법인세비용 18 21 25 33 유동부채 350 262 276 289 계속사업이익 33 63 72 81 매입채무및기타채무 147 151 159 166 중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 102 6 7 7 당기순이익 33 63 72 81 기타유동부채 101 105 110 116 지배주주 33 63 72 81 비유동부채 327 329 333 337 비지배주주 0 0 0 0 장기금융부채 255 255 255 255 총포괄이익 31 63 72 81 기타비유동부채 72 74 78 82 지배주주 31 63 72 81 부채총계 677 591 609 626 비지배주주 0 0 0 0 지배주주지분 473 528 593 666 EBITDA 133 134 137 143 자본금 11 11 11 11 FCF 76 121 124 126 자본잉여금 89 89 89 89 EBITDA 마진율 (%) 15.4 15.1 14.6 14.6 이익잉여금 378 433 497 571 영업이익률 (%) 8.2 9.6 10.2 11.1 비지배주주지분 0 0 0 0 지배주주귀속순이익률 (%) 3.8 7.1 7.7 8.2 자본총계 473 528 593 666 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 영업활동으로인한현금흐름 146 121 124 126 P/E (x) 34.3 40.0 35.1 31.1 당기순이익 33 63 72 81 P/CF (x) 7.4 17.4 17.5 16.8 비현금수익비용가감 121 82 73 69 P/B (x) 2.4 4.8 4.2 3.8 유형자산감가상각비 49 42 36 32 EV/EBITDA (x) 10.7 20.1 19.0 17.6 무형자산상각비 13 8 4 3 EPS ( 원 ) 1,572 2,975 3,387 3,831 기타 59 32 33 34 CFPS ( 원 ) 7,300 6,829 6,819 7,091 영업활동으로인한자산및부채의변동 10 9 11 11 BPS ( 원 ) 22,344 24,969 28,006 31,487 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -13-2 -4-4 DPS ( 원 ) 350 350 350 350 재고자산감소 ( 증가 ) -1 0 0 0 배당성향 (%) 22.3 11.8 10.3 9.1 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 15 2 4 4 배당수익률 (%) 0.6 0.3 0.3 0.3 법인세납부 -9-21 -25-33 매출액증가율 (%) 11.9 2.9 5.4 4.7 투자활동으로인한현금흐름 -152-2 -3-3 EBITDA 증가율 (%) 10.8 0.8 2.2 4.4 유형자산처분 ( 취득 ) -69 0 0 0 조정영업이익증가율 (%) 4.4 19.7 12.9 13.5 무형자산감소 ( 증가 ) 0 0 0 0 EPS증가율 (%) -23.8 89.2 13.8 13.1 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 28-2 -3-3 매출채권회전율 ( 회 ) 12.5 11.6 11.8 11.7 기타투자활동 -111 0 0 0 재고자산회전율 ( 회 ) 297.0 263.1 266.2 265.4 재무활동으로인한현금흐름 22-103 -7-7 매입채무회전율 ( 회 ) 6.5 6.1 6.1 6.1 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 33-96 0 0 ROA (%) 3.0 5.5 6.2 6.5 자본의증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 ROE (%) 7.2 12.6 12.8 12.9 배당금의지급 -7-7 -7-7 ROIC (%) 11.6 18.0 23.6 30.1 기타재무활동 -4 0 0 0 부채비율 (%) 143.3 111.9 102.8 94.0 현금의증가 16 5 93 96 유동비율 (%) 54.0 74.7 106.9 137.5 기초현금 46 62 68 160 순차입금 / 자기자본 (%) 60.5 35.0 15.6-0.6 기말현금 62 68 160 256 조정영업이익 / 금융비용 (x) 4.1 5.4 7.3 8.2 4 KDB Daewoo Securities Research
투자의견및목표주가변동추이 종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) CJ CGV(079160) 2015.07.16 매수 150,000 원 2015.05.26 매수 180,000 원 2015.05.11 매수 112,000 원 2015.04.28 매수 100,000 원 2015.02.05 매수 80,000 원 2014.11.14 매수 59,000 원 2014.08.07 매수 56,000 원 2014.05.11 매수 57,000 원 2013.08.11 매수 63,000 원 2013.05.13 매수 70,000 원 ( 원 ) CJ CGV 200,000 150,000 100,000 50,000 0 13.7 14.7 15.7 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 20% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 10% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -10~10% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -10% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 72.36% 13.57% 14.07% 0.00% * 2015 년 6 월 30 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. KDB Daewoo Securities Research 5