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1 (791) 중국 CGV, 완다 1/1 은되어야하지않을까요? 엔터테인먼트 Company Update (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,1M) 18, 현재주가 (15/5/, 원 ) 19,5 상승여력 4% 영업이익 (15F, 십억원 ) 13 Consensus 영업이익 (15F, 십억원 ) 85 EPS 성장률 (15F,%) 14.4 MKT EPS 성장률 (15F,%) 38. P/E(15F,x) 9. MKT P/E(15F,x) 11. KOSPI,14.1 시가총액 ( 십억원 ),317 발행주식수 ( 백만주 ) 1 유동주식비율 (%).9 외국인보유비중 (%) 1.8 베타 (1M) 일간수익률.4 5주최저가 ( 원 ) 44,15 5주최고가 ( 원 ) 11,5 주가상승률 (%) 1 개월 개월 1 개월 절대주가 상대주가 CJ CGV [ 인터넷 / 게임 / 엔터테인먼트 ] 김창권 changkwean.kim@dwsec.com 박정엽 jay.park@dwsec.com KOSPI 예상보다더욱빨리성장중인중국영화시장 14 년중국영화시장 ( 박스오피스기준 ) 은미국의 47% 수준이었다. 최근중국영화시장 은급격한성장을경험중이다. /~5/ 3 개월간중국박스오피스는미국박스오피스의 85% 에육박한다. 중국에만춘절특수가있었던 월한달간은중국박스오피스매출액이 미국을넘었다. 한편 분노의질주 7 은 4 월중국박스오피스매출이미국보다 14% 많았다. 지난 5 월 1 일중국에서개봉된 어벤져스 의흥행성적은 분노의질주 7 을능가할것으 로기대된다. 또한 월 1 일부터는기대작 쥬라기공원 이중국에서상영될예정이다. 작년중국영화시장은 5. 조원 (YoY +44%) 을기록했다. 올해도비슷한성장을기록할전 망이다. 빠른성장세속에중국영화시장은이르면 3 년내에미국시장을추월할것이다. 예상보다더욱빠른완다시네마의실적증가와주가상승 중국 1 위멀티플렉스완다시네마 ( 박스오피스점유율 15%) 는지난 1 월 일중국심천증 시에상장되었다. 공모가는 1.4 위안, 시초가는여기서 44.% 상승한 3.7 위안이었다. 5 월 5 일현재주가는공모가의약 11 배인 44.9 위안 (15F PER 114x, 시가총액 4 조원 ) 이 다. 동종목은주요경영사항발표를앞두고, 5 월 13 일부터현재까지거래중지상태이다. 1 분기중국영화시장은 4.% 성장했고, 완다시네마매출액과순이익은각각 38.1%, 59.% 증가했다. 4 월완다박스오피스매출은전년대비 1.7% 증가했다고공시했다. 목표주가 18 만원 ( 기존 11. 만원 ) 으로상향, 매수 투자의견유지 4 월이후중국영화시장의높은성장세와관련기업주가상승이관찰된다. 찐이 ( 위 ), CFG(4 위 ) 등멀티플렉스가 IPO 를준비중이며장기적으로중국 CGV 도 IPO 계획이있다. 중국 CGV 는 1 분기매출액이 YoY 59.7% 증가했다. 영업적자는 11 억원으로전년동기 5 억원에서급감했다. 완다시네마는 15 년증설예정사이트수가현재의 %(4 개 ) 수준이 다. 중국 CGV 는올해신규증설될사이트수가현재보유사이트의 71%(7 개 ) 에달한다. 중국 1 위완다시네마는입지선점, 직영점운영, 배급업영위등장점이많다. 중국 CGV 는 17 년까지 15 개사이트를보유해사이트수기준점유율.5%, 시장순위 3 위를목표하 고있다. 여러디스카운트요인에도불구하고장기적으로중국 CGV 가완다시네마현재시 장가치의 1% 수준은평가받을수있을것이다. 급성장하고있는중국영화시장상황을반영해동사목표주가를기존 11. 만원에서 18 만 원으로상향하고 매수 의견을유지한다. 새로운목표주가 < 표 참조 > 는중국 CGV 가치.37 조원, 한국 CGV 가치 1.4 조원과베트남 CGV 1,785 억원을합산한것이다. 결산기 (1월 ) 1/1 1/13 1/14 1/15F 1/1F 1/17F 매출액 ( 십억원 ) ,17 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 3,58, 1,57 3,779 4,1 4,87 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 개별기준 자료 : CJ CGV, KDB대우증권리서치센터

2 중국 CGV, 완다 1/1 은되어야하지않을까요? 중국영화시장급성장 그림 1. 중국과미국의연간영화시장전망치비교 ( 십억US$) 미국박스오피스는 중국박스오피스실제치는 (%) 14 미국 (L) 시장전망치와실제치가 전망치대비 5 중국 (L) 유사한수준. 급격한성장이나타남 1 중국 vs. 미국 (R) F 1F 17F 18F 주 : 14 년미국박스오피스전망치와실제치의차이는 % 수준 ( 전망치 > 실제치 ). 15 년중국박스오피스는올해현재까지의수치를연간수치화 ( 미국수치를기준으로한보수적인접근 ). 자료 : PwC, KDB 대우증권리서치센터 그림. 최근년도중국박스오피스추이 ( 십억US$) 그림 3. 최근년도미국박스오피스추이 ( 십억US$) % +37.% % -5.% 그림 4. 중국과미국의 14 년박스오피스비교 그림 5. 중국과미국의지난 3 개월 (/~5/) 누적박스오피스비교 ( 십억US$) 년박스오피스 ( 십억US$).5 지난 3개월누적박스오피스 예상보다빠른성장세, 지난 3 개월간중국박스오피스는 북미박스오피스의 85% 에육박 8 작년중국박스오피스는 북미박스오피스의 47% 미국 중국 미국 중국 KDB Daewoo Securities Research

3 중국 CGV, 완다 1/1 은되어야하지않을까요? 그림. 중국영화평균티켓가격변화 그림 7. 미국영화평균티켓가격변화 (US$) (US$) % % 8 +.5% -.% 그림 8. 국가별향후 5 개년평균성장률 : 영화시장 (%) 중국은현재시장전망치를큰폭상회하는시장규모가나타나고있음 CGV 가이미진출했거나, 향후진출가능성있는시장의성장률이기대되는상황 주 : Box office 와 Cinema advertising 을합산한수치, Home video 는제외자료 : PwC, KDB 대우증권리서치센터 그림 9. 주요국가영화시장규모예상 ( 십억US$) 7 15F 시장규모 18F 시장규모 5 18 년중국과기타아시아시장은한국시장의 5.3 배규모 한국일본중국기타아시아주요국 주 : Box office 와 Cinema advertising 을합산한수치, Home video 는제외자료 : PwC, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 3

4 중국 CGV, 완다 1/1 은되어야하지않을까요? 실적전망 표 1. 분기및연간실적추이와전망 ( 십억원, %) 1Q14 Q14 3Q14 4Q14 1Q15 Q15F 3Q15F 4Q15F F 매출액 상영매출 매점매출 광고매출 기타매출 매출비중 상영매출 매점매출 광고매출 기타매출 영업이익 영업이익률 당기순이익 순이익률 YoY 증감률 매출액 상영매출 매점매출 광고매출 기타매출 영업이익 당기순이익 적전 흑전 주 : K-IFRS 개별기준자료 : CJ CGV, KDB 대우증권리서치센터 표. 분기및연간주요지표추이와전망 ( 백만명, %, 개, 원 ) 주요지표 1Q14 Q14 3Q14 4Q14 1Q15 Q15F 3Q15F 4Q15F F 전국관람객 CGV관람객 직영관람객 M/S 객석율 직영사이트 위탁사이트 직영사이트 위탁사이트 직영스크린 위탁스크린 ATP( 평균티켓가격 ) 7,48 7,938 7,54 7,59 7,57 7, 7, 7,14 7,199 7,59 7,597 SPP( 인당매점소비 ) 1,913 1,94 1,884 1,94 1,989 1,99 1,99 1,991 1,93 1,94 1,99 자료 : CJ CGV, KDB대우증권리서치센터 4 KDB Daewoo Securities Research

5 중국 CGV, 완다 1/1 은되어야하지않을까요? 표 3. 중국부문실적및지표전망 ( 십억원, %, 개 ) F 1F 17F 매출액 영업이익 영업이익률 당기순이익 당기순이익률 증감률매출액 영업이익 적지 적지 흑전 1, 당기순이익 적지 적지 흑전, 기타지표사이트수 JV 연결 중국영화시장규모,197 3,599 5,198 7,331 1, 13,15 시장점유율 주 : 연결대상사이트만포함된수치 / 자료 : CJ CGV, KDB대우증권리서치센터 표 4. 베트남부문실적및지표전망 ( 십억원, %, 개 ) F 1F 17F 매출액 영업이익 영업이익률 당기순이익 당기순이익률 증감률매출액 영업이익 당기순이익 기타지표 CGV 사이트수 영화시장규모 시장점유율 주 : KRW1,8/US$ 가정 / 자료 : CJ CGV, KDB대우증권리서치센터 표 5. 국내실적및지표전망 ( 십억원, %, 개 ) F 1F 17F 매출액 ,17 영업이익 영업이익률 당기순이익 당기순이익률 증감률매출액 영업이익 당기순이익 기타지표 CGV 사이트수 영화시장규모 1,455 1,551 1,4 1,797 1,8 1,99 시장점유율 주 : K-IFRS 개별기준 / 자료 : CJ CGV, KDB대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 5

6 중국 CGV, 완다 1/1 은되어야하지않을까요? Valuation 그림 1. 중국영화산업관련주요종목주가추이 (15.1.1=1p) 8 CJ CGV Wanda Huayi Bros Zhejiang Huace Film & TV Shanghai New Culture Media Group 주요경영사항에관한공시를앞두고 5/13 이후거래정지 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 그림 11. Wanda Cinema Line 연간매출액추이 그림 1. Wanda Cinema Line 연간이익추이 ( 조원 ) 매출액 5 개년연평균성장률 예상치는 38.1% ( 십억원 ) 4 3 영업이익당기순이익 5개년연평균영업이익성장률예상치는 4.1% F 1F 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 F 1F 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 표. CJ CGV 적정주가산정 Valuation 근거 중국 CGV 조 3,783 억원 = 4개사이트 x 517억원 중국 1위멀티플렉스사업자 Wanda Cinema Line 4월이후주가 1% 상승 Wanda 는극장상영 / 배급, 극장건설, 부가사업을영위하며상영매출비중은 71.4%(14 년 ) 1Q15 어닝서프라이즈로성장에대한기대감반영현주가기준 15F, 1F P/E 각각 114x, 78x 시가총액 3.9 조원기준사이트당가치는 1,9 억원 1위부동산개발기업을모회사로최고의입지를선점한것에대한프리미엄반영이를감안해 CGV 사이트당평가금액을 Wanda 대비 % 할인, 517 억원으로평가 한편 위찐이, 4위 CFG, 위 SFG 등여러중국멀티플렉스가 IPO를준비중. 중국 CGV peer group 숫자증가하며적정 valuation 에대한논의가안정화될전망. 한국 CGV 1조,485 억원 15F, 1F 순이익전망은각각 8억원, 89억원. 15F 순이익에 Target P/E 15.x 적용 베트남 CGV 1,785 억원 15F, 1F 순이익전망치는각각 89억원, 1억원 15F 순이익에 Target P/E x 적용 목표시가총액 3조 8,54 억원, 주당 18, 원 중국, 한국, 베트남사업가치를합산 자료 : KDB대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research

7 중국 CGV, 완다 1/1 은되어야하지않을까요? 그림 13. Wanda Cinema Line 15 년 4월영화실적관련브리핑자료 자료 : 중국증권감독위원회, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 7

8 중국 CGV, 완다 1/1 은되어야하지않을까요? 표 7. 글로벌엔터테인먼트기업의수익지표 ( 백만US$, %) 시가총액 매출액 14 15F 영업이익 영업이익률순이익 순이익률 EPS 에스엠 와이지엔터테인먼트 CJ CGV, ,13 1, CJ E&M,9 1,171 1,17 1, 공연 / 매니지먼트 / 콘텐츠제작및판매사업자 ( 미국 / 일본 / 중국 ) Live Nation Ent. 5,51,87 7,1 7, Madison Square Garden,514 1,55 1,58 1, Walt Disney 919 1,348 1,385 1, Time Warner Discovery Holdings 8, Netflix 4, Pandora Media 3, Avex Group 187,85 48,813 5,3 5,8 11,39 13,715 15, ,51 8,555 9, Amuse 7,5 7,359 8,471 3,395 5,975 7,14 8, ,87 3,835 4, Huayi Brothers Media,8,5,59,98,1,11, ,139 1,14 1, Zhejiang Huace Film & TV 37,7 5,55,77 8, Shanghai New Culture Media Group 3, ,17 1, 극장사업자 ( 중국 / 미국 / 캐나다 / 유럽 ) Wanda Cinema Line, ,19 1, Cinemark 4,774,7,885 3, Regal Ent. 3,344,99 3,154 3, Cineplex,59 1,118 1,15 1, Kinepolis 1, 평균 주 : 5/ 개장전컨센서스추정치, 주당순이익 (EPS) 단위는 US$ 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 1F 표 8. 글로벌엔터테인먼트기업의상대가치지표 ( 백만US$, %) 시가총액 8 KDB Daewoo Securities Research PER 14 15F PBR PSR EV/EBITDA ROE ROA 에스엠 와이지엔터테인먼트 CJ CGV, CJ E&M, 공연 / 매니지먼트 / 콘텐츠제작및판매사업자 ( 미국 / 일본 / 중국 ) Live Nation Ent. 5, Madison Square Garden, Walt Disney Time Warner Discovery Holdings 8, Netflix 4, Pandora Media 3, Avex Group 187, Amuse 7, Huayi Brothers Media, Zhejiang Huace Film & TV 37, Shanghai New Culture Media Group 3, 극장사업자 ( 중국 / 미국 / 캐나다 / 유럽 ) Wanda Cinema Line, Cinemark 4, Regal Ent. 3, Cineplex, Kinepolis 1, 평균 주 : 5/ 개장전컨센서스추정치 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 1F

9 중국 CGV, 완다 1/1 은되어야하지않을까요? CJ CGV (791) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 1/14 1/15F 1/1F 1/17F ( 십억원 ) 1/14 1/15F 1/1F 1/17F 매출액 ,17 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 비영업손익 관계기업투자등 금융손익 유형자산 관계기업등투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 1,15 1,149 1,49 1,358 계속사업법인세비용 유동부채 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 비지배주주 지배주주지분 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 1/14 1/15F 1/1F 1/17F 1/14 1/15F 1/1F 1/17F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 1,57 3,779 4,1 4,87 기타 CFPS ( 원 ) 7,3 7,88 7,9 8,15 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ),344 5,773 9,39 33,97 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) -1 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) -9 조정영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 -111 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 33-9 ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 -4 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 조정영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : CJ CGV, KDB대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 9

10 중국 CGV, 완다 1/1 은되어야하지않을까요? 투자의견및목표주가변동추이 종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) CJ CGV(791) 매수 18, 원 매수 11, 원 매수 1, 원 매수 8, 원 매수 59, 원 매수 5, 원 매수 57, 원 매수 3, 원 매수 7, 원 ( 원 ) CJ CGV, 15, 1, 5, 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 1개월기준절대수익률 % 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 1개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 1개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 1개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 1개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 1개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 1개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 1 KDB Daewoo Securities Research