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1 에스엠 (4151) 서돌아온나쁜남자주식 엔터테인먼트 Results Comment (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 59, 현재주가 (15/8/1, 원 ) 37,25 상승여력 58% 영업이익 (15F, 십억원 ) 51 Consensus 영업이익 (15F, 십억원 ) 43 EPS 성장률 (15F,%) MKT EPS 성장률 (15F,%) 28.3 P/E(15F,x) 15.1 MKT P/E(15F,x) 11.1 KOSDAQ 시가총액 ( 십억원 ) 79 발행주식수 ( 백만주 ) 21 유동주식비율 (%) 78.4 외국인보유비중 (%) 8.4 베타 (12M) 일간수익률 주최저가 ( 원 ) 24,45 52주최고가 ( 원 ) 45,55 주가상승률 (%) 1 개월 개월 12 개월 절대주가 상대주가 에스엠 KOSDAQ 분기예상치상회, 내용이더좋은실적당사가 9억원수준을예상했던연결기준영업이익은 117억원을기록했다. 전년동기보다 11.2%, 1분기보다 21.7% 증가한것이다. 2분기실적이서프라이즈를기록하면서반기기준으로최대실적에해당하는수치를달성했다. 소속아티스트의활동증가와활동확대가기여한바가컸다. 2분기동사실적개선의핵심은이었다. 2분기연결기준매출액은전분기보다 111.% 증가한 12억원, 상반기전체로는 114.% 늘어난 181억원을각각기록했다. 상반기개별매출액에서이차지하는비중은 14.% 로, 전년동기 9.9% 에서 4.7%p 높아졌다. 영화시장은의 2/3, 음악시장은아직 1/5 에드디어음원관련시장이태동하고있다. 국가판권국의음악저작권보호강화조치가지난 7월 9일에공표되었다. 강화된저작권법은 8월 4일부터적용되고있다. 정부는한달간의계도기간을두고온라인불법음원을단속할예정이다. 이를바탕으로 21 년부터음원시장은급격히성장할것으로기대된다. 한편동사는하반기여러신인아티스트를데뷔시킬준비를하고있다. 그간의진출시행착오를바탕으로시장을겨냥한신규아티스트그룹도있을것으로기대된다. 설립준비중인에스엠차이나 ( 법인명미정 ) 를통해기존아티스트포트폴리오에대해더욱나은수준의관리와지원이가능할것으로본다. 이에다양한신인아티스트까지활동에가세하면서 21 년에는매출액이큰폭증가할것으로예상된다. 매수 투자의견, 목표주가 5.9만원 ( 기존 4.만원 ) 으로상향예상치를상회한견조한실적흐름이 215 년하반기에도지속될전망이다. 매출액중에서현재까지가장중요한실적변수는일본콘서트관객수이다. 해외로열티에 1분기 28만명과 2분기 5만명의일본콘서트관객이인식되었는데, 3분기에만 113만명분의일본콘서트관객이해외매출액에기여할예정이다. 2분기에 5억원의적자를기록한 SM C&C도하반기에는대규모흑자를기록할전망이다. 지상파와종편드라마납품과영화, 뮤지컬공연판매분매출액으로인식되기때문이다. 215 년 EPS 전망치를기존보다 27.5% 상향하고목표주가도 5.9만원 ( 기존 4.만원 ) 으로조정한다. 안정적인실적흐름이확인된만큼, 음악시장의높은성장가능성이지나치게저평가된동사주가 < 표5 참조 > 를정상화시킬것으로기대된다. [ 인터넷 / 게임 / 엔터테인먼트 ] 김창권 changkwean.kim@dwsec.com 박정엽 jay.park@dwsec.com 결산기 (12월 ) 12/12 12/13 12/14 12/15F 12/1F 12/17F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 1, ,473 2,15 2,951 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 에스엠, KDB대우증권리서치센터

2 표 1. 연간실적추이와전망 ( 십억원, %) F 매출액 음반 음원 해외매출액 매니지먼트 기타자회사 매출비중음반 음원 해외매출액 매니지먼트 기타자회사 영업이익 영업이익률 당기순이익 순이익률 YoY 증감률매출액 음반 음원 해외매출액 매니지먼트 기타자회사 영업이익 적지 흑전 당기순이익 흑전 주 : 211 년까지 K-GAAP 개별기준, 212 년부터 K-IFRS 연결기준, 기타자회사는공연기획사드림메이커와 SM C&C 자료 : 에스엠, KDB 대우증권리서치센터 표 2. 사업부문별매출상세 ( 십억원, %) 1Q13 2 KDB Daewoo Securities Research 2Q13 3Q13 4Q13 개별매출액 국내매출액 Q1 Q14 음반 음원 출연료 광고 초상외 해외매출액 매출비중 음반 음원 출연료 광고 초상외 국내매출액 음반 음원 출연료 광고 초상외 해외매출액 음반 음원 출연료 광고 초상외 주 : 에스엠엔터테인먼트개별실적 / 자료 : 에스엠, KDB 대우증권리서치센터 2Q1 Q14 3Q1 Q14 4Q14 1Q15 2Q15P

3 표 ~21 년수익예상변경 변경전 215F 21F 변경후 215F 21F 215F ( 십억원, 원, %, %p) 변경률 21F 매출액 영업이익 세전이익 당기순이익 EPS 1,939 2,274 2,473 2, 영업이익률 순이익률 주 : K-IFRS 연결기준, 215 년전망치에일본으로부터의법인세환입 ( 약 5 억원 ) 을가정자료 : KDB 대우증권리서치센터 그림 음악시장국가별점유율 (212 년 ) 그림 음악시장국가별점유율 : 본격성장은이제시작 한국 1.% 1.5% 기타 11.1% 한국 1.% 1.7% 기타 11.2% 32.5% 32.8% 유럽 / 중동 / 아프리카 42.5% 일본 1.7% 유럽 / 중동 / 아프리카 42.8% 일본 9.8% 주 : 공연, 음반, 음원을포함 주 : 공연, 음반, 음원을포함 그림 음악시장국가별점유율 (212 년 ) 그림 음악시장국가별점유율 : 본격성장은이제시작 한국 1.1% 브라질 1.%.% 기타 7.1% 한국 1.8% 브라질 1.7%.7% 기타 7.% 캐나다 2.8% 호주 3.1% 27.4% 캐나다 2.3% 호주 2.5% 33.% 서유럽주요국 29.2% 일본 27.1% 서유럽주요국 32.7% 일본 17.7% 주 : 음반, 음원, 실연권만을포함한수치. 서유럽주요국은영국, 독일, 프랑스, 이탈리아, 네덜란드, 스웨덴, 스페인, 노르웨이, 오스트리아, 벨기에, 스위스를포함. 주 : 음반, 음원, 실연권만을포함한수치. 서유럽주요국은영국, 독일, 프랑스, 이탈리아, 네덜란드, 스웨덴, 스페인, 노르웨이, 오스트리아, 벨기에, 스위스를포함. KDB Daewoo Securities Research 3

4 그림 5. 음악시장부문별규모추이 : 앨범감소, 음원과공연이성장하는모습 9 앨범 3 음원 공연 F 그림. 음악시장전체규모 : 본격성장은이제시작 그림 7. 공연시장규모 1, 25 8 CAGR.2% 2 CAGR 7.1% 그림 8. 음원 ( 디지털앨범 ) 시장규모 7 그림 9. 앨범 ( 실물앨범 ) 시장규모 ㄴ CAGR 7.% CAGR -17.% KDB Daewoo Securities Research

5 그림 1. 영화시장성장관련주요종목주가추이 ( =1p) 8 CJ CGV Wanda Huayi Bros Zhejiang Huace Film & TV Shanghai New Culture Media Group 주요공시이전 5/13~7/ 거래정지기간 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 그림 11. 최근년도박스오피스추이 그림 12. 최근년도박스오피스추이 % +37.% % -5.2% 자료 : CBO, IMDB, KDB 대우증권리서치센터 자료 : CBO, IMDB, KDB 대우증권리서치센터 그림 13. 과의 214 년박스오피스비교 그림 14. 과의 215 년누적박스오피스비교 예상보다빠른성장세, 지난 1/1~8/9 박스오피스는북미박스오피스의 % 에육박 년박스오피스는 박스오피스의 47% 자료 : CBO, IMDB, KDB 대우증권리서치센터 자료 : CBO, IMDB, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 5

6 그림 15. 화장품시장성장관련주요종목주가추이 ( =1p) 45 아모레퍼시픽코스맥스한국콜마 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 그림 1. 한국화장품류의대 ( ) 수출국 그림 17. 한국화장품류의대 ( ) 수출국가별비중 러시아말레이시아싱가폴태국대만일본홍콩 (%) 러시아 말레이시아 싱가폴 태국 대만 일본 홍콩 자료 : Euromonitor, KDB대우증권리서치센터 자료 : Euromonitor, KDB대우증권리서치센터 그림 18. 주요국가별색조화장품시장성장률 그림 19. 주요국가별기초화장품시장성장률 (%) 홍콩 일본 18 한국 프랑스 12 (%) 홍콩 일본 한국 프랑스 자료 : Euromonitor, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Euromonitor, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research

7 표 4. 글로벌엔터테인먼트기업의수익지표 ( 백만US$, %) 시가총액 매출액 14 15F 영업이익 영업이익률순이익 순이익률 EPS 에스엠 와이지엔터테인먼트 CJ CGV 2, ,13 1, CJ E&M 2,58 1,171 1,127 1, 공연 / 매니지먼트 / 콘텐츠제작및판매사업자 ( / 일본 / ) Live Nation Ent. 5,8,87 7,43 7, Madison Square Garden 5,9 1,55 1,597 1, Walt Disney 99 1,547 1,39 1, Time Warner Discovery Holdings 7, Netflix 4, Pandora Media 2, Avex Group 184,57 48,813 52,555 5,234 11,39 13,88 15, ,51 8,581 9, Amuse 5,353 27,359 28,538 3,37 5,975 7,151 8, ,827 3,82 4, Huayi Brothers Media 18,542,25,482,857 2,1 2,82 2, ,139 1,113 1, Zhejiang Huace Film & TV 52,417 5,55,825 8, Shanghai New Culture 3, ,178 1, Media Group 극장사업자 ( / / 캐나다 / 유럽 ) Wanda Cinema Line 17, ,22 1, Cinemark 4,49 2,27 2,883 3, Regal Ent. 3,79 2,99 3,157 3, Cineplex 2,27 1,118 1,27 1, Kinepolis 1, 평균 주 : 8/1 장종료후컨센서스추정치, 주당순이익 (EPS) 단위는 US$ / 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 1F 표 5. 글로벌엔터테인먼트기업의상대가치지표 ( 백만US$, %) 시가총액 PER PBR PSR EV/EBITDA ROE ROA 14 15F 1F 에스엠 와이지엔터테인먼트 CJ CGV 2, CJ E&M 2, 공연 / 매니지먼트 / 콘텐츠제작및판매사업자 ( / 일본 / ) Live Nation Ent. 5,8-1, Madison Square Garden 5, Walt Disney Time Warner Discovery Holdings 7, Netflix 4, Pandora Media 2, Avex Group 184, Amuse 5, Huayi Brothers Media 18, Zhejiang Huace Film & TV 52, Shanghai New Culture 3, Media 극장사업자 Group ( / / 캐나다 / 유럽 ) Wanda Cinema Line 17, Cinemark 4, Regal Ent. 3, Cineplex 2, Kinepolis 1, 평균 주 : 8/1 장종료후컨센서스추정치 / 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 7

8 에스엠 (4151) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/1F 12/17F ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/1F 12/17F 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 비영업손익 관계기업투자등 금융손익 유형자산 관계기업등투자손익 -1 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 계속사업법인세비용 유동부채 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 비지배주주 지배주주지분 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/1F 12/17F 12/14 12/15F 12/1F 12/17F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 29 2,473 2,15 2,951 기타 CFPS ( 원 ) 2,51 3,357 3,8 4,4 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 11,837 14,31 1,924 19,87 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%).... 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%).... 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) -2 조정영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) -8 EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 1 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 7 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 2 ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 5 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 조정영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : 에스엠, KDB대우증권리서치센터 8 KDB Daewoo Securities Research

9 투자의견및목표주가변동추이 종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 에스엠 (4151) 매수 59, 원 매수 4, 원 매수 5, 원 매수 4, 원 매수 53, 원 매수 58, 원 매수, 원 매수 4, 원 매수 58, 원 ( 원 ) 에스엠 8,, 4, 2, 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 72.3% 13.57% 14.7%.% * 215 년 월 3 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재에스엠 ( 으 ) 로부터자사주금전신탁위탁을받아업무를수행하고있습니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. KDB Daewoo Securities Research 9