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아이씨디 (040910/KQ 매수 ( 신규편입 ) T.P 24,000 원 ) 2017 년이기대되는 Flexible OLED 핵심장비사 Flexible OLED 핵심장비기업아이씨디에대해커버리지를개시합니다. 우리가아이씨디에대해주목하는두가지이유는 1 AMOLED 식각공정장비 (Etcher) 분야의압도적인퍼스트벤더이고 2 글로벌 OLED 증착장비선두업체와협력해 증착물류반송시스템 을공급하고있기때문입니다. 2016 년실적개선에성공한아이씨디는 2017 년에도성장을이어갈것으로전망됩니다. 글로벌 AMOLED 식각장비 1 위기업아이씨디는 AMOLED 공정의 HDP Etcher 장비를과점공급하는 OLED 핵심디스플레이장비사다. 2006 년에국내최초로주요고객사향공급을시작한이래현재점유율이 90% 에달하는것으로보아성능및품질이검증됐다고판단되고, 이렇게검증받은트랙레코드를바탕으로향후에는폭증하는중국 OLED 투자의수혜가전망된다. OLED 슈퍼싸이클과함께동반성장할아이씨디식각장비에주목한다. 자본금 82 억원 발행주식수 1,645 만주 자사주 39 만주 액면가 500 원 시가총액 2,632 억원 주요주주 이승호 ( 외5) 27.13% 외국인지분률 2.30% 배당수익률 N/A 주가 (17/01/15) 16,000 원 KOSDAQ 634.68 pt 52주 Beta 1.19 52주최고가 17,950 원 52주최저가 6,980 원 60일평균거래대금 48 억원 주가및상대수익률 19,000 17,000 15,000 13,000 11,000 9,000 7,000 5,000 아이씨디 Analyst 박형우 / 도홍탁 (R.A) hyungwou@sk.com 02-3773-8889 KOSDAQ 대비상대수익률 0 16.1 16.4 16.7 16.10 17.1 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 5.6% 1.7% 6개월 21.2% 34.2% 12개월 134.3% 153.2% 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 2017 년에도실적개선지속 아이씨디는 2017 년에매출액 3,027 억원 (YoY +34%), 영업이익 440 억원 (YoY +134%) 을달성할것으로추정된다. 그리고매출액중, Dry Etcher 와증착물류반송시 스템은각각 67%, 30% 를차지할것으로예상된다. 고객사별매출비중의경우, 상반기 에는국내주요고객사가높고, 하반기부터는중화권패널제조사로의비중이점진적으 로상승할것이다. 중화권고객사들의본격적인 AMOLED 설비투자가집행됨에따라 동사의장비공급이늘어나기때문이다. 신규편입 : 투자의견매수, 목표주가 24,000 원 목표주가 24,000 원은 2017 년연말 EPS 기준 PER 12.0 배수준이고, 2018 년기준은 PER 8.0 배다. 목표주가는국내디스플레이장비사들의평균멀티플 11.0 배 ( 17 년연말 EPS 기준 ) 와비교시고평가수준이다. 그러나글로벌 AMOLED 산업내 1 위식각장 비사로향후디스플레이제조사의투자확대에따라수혜가기대되는점을감안하면, 타 겟멀티플 12 배는정당하다고판단한다. 영업실적및투자지표 구분 단위 201309 201409 201509 2016E 2017E 2018E 매출액 억원 810 76 239 2,251 3,027 3,812 yoy % -0.2-90.7 215.9 0.0 34.5 25.9 영업이익 억원 91-146 -70 188 440 591 yoy % -30.6 적전 적지 0.0 133.8 34.4 EBITDA 억원 122-110 -25 222 479 633 세전이익 억원 87-150 -65 180 429 576 순이익 ( 지배주주 ) 억원 72-111 -47 138 330 443 영업이익률 % % 11.2-193.2-29.3 8.4 14.5 15.5 EBITDA% % 15.0-145.1-10.5 9.9 15.8 16.6 순이익률 % 8.9-147.4-19.9 6.2 10.9 11.6 EPS 원 454-686 -289 841 2,004 2,692 PER 배 27.0 N/A N/A 21.3 8.0 5.9 PBR 배 1.9 1.1 1.2 2.8 1.9 1.4 EV/EBITDA 배 14.3-7.1-41.8 12.3 4.5 2.8 ROE % 7.1-11.2-5.2 13.0 26.8 27.5 순차입금 억원 -255-258 -23-279 -551-936 부채비율 % 17.9 19.2 23.0 30.2 33.4 13.5
SK Company Analysis 박형우 hyungwou@sk.com / 02-3773-8889 1. 결론 3 2. 모바일 OLED 슈퍼싸이클 4 3. 아이씨디의사업구조및주요장비 7 4. 성장연혁 9 5. 투자포인트두가지 10 6. 실적전망및밸류에이션 12 2
아이씨디 1. 결론 1. 투자포인트 아이씨디는 AMOLED 전공정의핵심장비사다. 동사의투자포인트는다음과같다. 1) AMOLED 식각공정장비 (HDP Etcher) 퍼스트벤더 2) 글로벌 OLED 증착기선두업체의핵심협력사 3) 중화권제조사로장비공급확대시, 수익성개선가속화 2. 리스크 1) 삼성디스플레이의추가투자가지연될경우 2) 중화권업체들의 AMOLED 중장기투자규모축소될경우 OLED 출하량산업규모전망 ( 억대 ) 7 6 5 스마트폰 기타어플리케이션 4.3 5.1 6.0 6.5 4 3.3 3 2 1.5 2.3 1 0 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 자료 : IHS, SK 증권 3
SK Company Analysis 박형우 hyungwou@sk.com / 02-3773-8889 2. 모바일 OLED 슈퍼싸이클 1. OLED 가주도하는모바일디스플레이트렌드 스마트폰용 OLED 시장규모는 2016 년 3.3 억대 2017 년 4.3 억대로성장전망 AMOLED 의채용이가장빠르게증가하는산업은스마트폰이다. 스마트폰의 OLED 채용은삼성전자갤럭시 S 시리즈가필두로시작했고, 2015 년부터는중화권제조사들도합류하며빠르게확산되고있다. 2017 년에는 Apple 이 7,800 만대의 iphone8 을생산하기위해약 9,000 만대의 Flexible OLED 를주문할것으로전망된다. 스마트폰용 OLED 시장규모는 16 년 3.3 억대 17 년 4.3 억대로증가할것으로추산된다. 향후, VR, 웨어러블, 폴더블기기 등에도 OLED 패널이주력으로 채용될것으로전망 OLED 패널은잔상 ( 응답속도 ), 얇은두께, 형태변형, 전력소모, 색재현성등에서 LCD 대비강점을가지고있어 Entertainment Technology 등미래 IT 기술방향에적합하다. 향후, 스마트폰외에도 VR, 웨어러블, 폴더블기기등에도 OLED 패널이주력으로채용됨에따라, 모바일디스플레이트렌드는 OLED 가주도할것으로예상된다. 글로벌스마트폰시장의 OLED 채용비중 삼성전자스마트폰의 OLED 채용비중 40% Global Total 35% 30% 25% 28% 20% 15% 10% 5% 0% 2014 2015 2016F 2017F 자료 : SA, SK 증권 100% 삼성전자 80% 77% 60% 40% 20% 0% 2014 2015 2016F 2017F 자료 : SA, SK 증권 Apple 스마트폰의 OLED 채용비중 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 자료 : SA, SK 증권 Apple 2014 2015 2016F 2017F 34% 중화권제조사스마트폰의 OLED 채용비중 30% 중화권 25% 20% 19% 15% 10% 5% 0% 2014 2015 2016F 2017F 자료 : SA, SK 증권 4
아이씨디 2. 삼성전자 AMOLED 사업전략 Apple 및중국향수요의급증으로 삼성디스플레이 (SDC) 의투자는 중장기적으로확대될것으로전망 디스플레이산업내 BOE, LG 디스플레이, GVO(GoVisionox) 등다수의제조사들이 AMOLED 설비투자를단행중이지만의미있는수준의 Mobile OLED 공급능력을보유하고있고, Flexible OLED 의생산이가능한기업은여전히삼성디스플레이 (SDC) 뿐이다. SDC 는 2016 년, 105K 의 Flexible OLED 투자를시작했고, 2017 년에는 30~45K 의증설을계획중이며, 2018 년과 2019 년에도각각약 30K 의생산능력 (capacity) 상향이전망된다. Foldable OLED 에대한폭발적 수요전망되며, LCD 7G Fab 은 6G Flexible OLED 로전환될것 SDC 의중소형 OLED 시장선도는지난해에이어 2017 년에도지속될전망이다. 이는, 1 경쟁사들이 Flexible OLED 수율확보에어려움을겪고있고, 2 AMOLED 유기물증착기공급이제한적인상황이며, 3 SDC 만큼의 Flexible OLED 트랙레코드 (Track Record, 생산, 공급실적 ) 를확보한회사가없기때문이다. 2018 년부터삼성전자는 Foldable OLED 를채택한스마트디바이스에대한공격적인출시전략을갖고있다. 삼성전자는 Foldable OLED 를채택한스마트폰은물론, Tablet PC 까지대체하려는계획을추진하고있다. 따라서 6G Flexible OLED 투자는단기적인이벤트로끝나지않고, LCD 7G Fab 을모두 Flexible OLED 로전환할때까지지속될것이다. 삼성전자 Flexible OLED 증설예상스케쥴 2016.1H 2016.2H 2017.1H 2017.2H 15K 15K 15K 15K 30K 30K 30K 30K 2018.1H 2018 년삼성전자차별화필요 - Foldable Phone 출시전략 Others 15K 15K 설비입고 설비입고 설비입고 양산개시 60K 45K 45K 45K 양산개시 45K 양산개시 60K 2018.3 iphone 8 출시? - 삼성처럼반기별모델출시가능 - 4.8~5.0 Size 의 OLED 채택 삼성디스플레이 OLED 패널및모듈증설예상시기 삼성디스플레이 OLED 일체형모듈양산예상시기 2017.9 iphone 10 주년폰출시 - 5.8 iphone pro 는 OLED 채택 - Apple pencil 사용가능예상 자료 : SK 증권 5
SK Company Analysis 박형우 hyungwou@sk.com / 02-3773-8889 3. 중화권디스플레이제조사들의 Flexible OLED 투자전망 중국정부의공격적인 OLED 산업 육성전략으로, 중국패널업체들은 JV 형태로투자부담대폭경감 2017 년하반기이후부터는삼성디스플레이 (SDC) 외에도 LG 디스플레이, 중국, 대만, 일본패널업체들의투자가가속화될전망이다. 중국패널업체들은이미지방정부와의 JV 를추진하는등향후수년간공격적인 OLED 투자를단행할것으로예상된다. 특히중국 BOE 의 B11 6G OLED Fab 은전체투자금액대비자기부담률이 15%, EDO 는 10% 미만에불과하다. 중국의 OLED 산업육성은대단히공격적이다. 2019 년까지중화권제조사들의 Flexible OLED 투자계획을살펴보면 6 세대에서는 BOE, CSOT, Tianma, EDO, Truly, GVO( 장쑤 Visionox 포함 ), MGV Tech 가약 270K 를, 5.5 세대에서는 Tianma, GVO, Royole 이총 45K 의캐파확보를목표하고있다. 이에따라, SDC 수요이상의 OLED 장비수요확대가기대가능한것이다. Apple 향납품의필요조건은 Canon-Tokki 증착기채택한 6G Flexible OLED Fab 에서의양산, 검증된장비업체선호불가피 문제는양산이가능한패널생산라인구축이다. Apple 은삼성디스플레이 (SDC) 의존도를줄이기위해 LG 디스플레이, FoxConn-Sharp, BOE 등의업체에투자를독려하고있으나, Canon-Tokki 의증착장비를적용한 6G Flexible OLED Fab 에서생산된제품만을채택하겠다는원칙을아직까지는고수하고있다. Flexible OLED 시장을공략하기위해서는삼성전자와 Apple 의하이엔드제품에대한공략이우선되어야하는데, 아직까지 6G Flexible OLED Fab 을운영해본적이없는중화권업체들은삼성디스플레이 (SDC) 에납품경험이있는검증된업체들을선호할수밖에없다. 2017 년까지삼성위주, 18 년이후중화권 OLED 투자급증 ( 단위 : m ^2) 자료 : IHS, SK 증권 6
아이씨디 3. 아이씨디의사업구조및주요장비 1. 사업구조 아이씨디는디스플레이식각장비 산업내강자. 증착물류반송시스템 사업은글로벌선두기업과협업중 아이씨디의사업부는크게장비사업, 부품사업, 의료기기사업, 3 개의분야로구분된다. 주력사업은단연장비개발 / 생산이다. 동사는전통적인디스플레이전공정용식각장비 Etcher 의강자로알려져있다. 또한, AMOLED 장비중에서는증착장비의파트인증착물류반송시스템도매출액내중요한부분을차지하고있다. 동사는글로벌증착기선두기업과 2011 년부터협업관계를이어오고있고, 증찰물류반송시스템을증착기협력사로공급한다. 그외, 부품사업에서 ESC(Electro Static Chuck) 는 Dry Etcher 에사용되는소모성핵심부품으로동사의장비에서기판의온도를유지시키고, 기판을흔들리지않게고정시키는역할을수행한다. 장비사업외에도중장기관점에서 부품과의료헬스분야기술 R&D 진행중 글래스성형사업과의료헬스분야는미래사업이다. 글래스성형은 Flexible OLED 및폴더블디스플레이에채용되는커버글라스의가공기술로, 기존업체들의프레스방식과는다른아이씨디의독자적인방식이기에향후매출발생여부에주목한다. 신규비즈니스인의료헬스분야에서는동사의강점인플라즈마기술을기반으로중장기관점에서 R&D 를전개중이다. 다만, 매출발생까지는다소시간이걸릴것으로전망된다. 아이씨디사업구조 자료 : 아이씨디, Dart, SK 증권 / 주 : 연두색은주력사업, 노란색은 R&D 진행사업 7
SK Company Analysis 박형우 hyungwou@sk.com / 02-3773-8889 2. 주요장비 아이씨디주요장비설명 기술제품명내용 AMOLED TFT-LCD 기타 HDP Etcher Plasma Asher 증착기 Dry Etcher Plasma Asher Parts 매출용역수익 AM-OLED LTPS Array 공정중. TI/Al/TI 등의박막을 Etching 하는식각장비 R/G/B, 전극수송층, 정공수송층등을증착하기전 OLED 재료의발광효율을높일수있도록전처리하는장비 Organic Light Emitting Diode 의기능구현을위해 R/G/B, Metal 등의유기발광재료를증착하는장비 ( 아이씨디는증착장비의파트인증착물류반송시스템을제조 ) a-si, n+ 반도체막질의 etching 을통하여, Gate 전극의신호를 Data 전극으로선택적으로보낼수있는반도체막을형성시키는장비 TFT Glass 와 CF 의배향막 (Poly-imide) 을선택적으로제거하여 Array / CF Glass 의공정완료된 Glass 를재사용할수있게하는장비 HDP Etcher / Dry Etcher Parts( 부품 ) 매출 HDP Etcher / Dry Etcher 용역수익 자료 : Dart, 아이씨디, SK 증권 아이씨디 OLED 장비라인업 자료 : 아이씨디, SK 증권 8
아이씨디 4. 성장연혁 2000 년설립 2005 년 HDP Etcher 공급시작 2013 년삼성디스플레이투자지연 2016 년실적개선 2000 년에설립된아이씨디는 Plasma 발생과 Vacuum 제어기술을기반으로드라이 Etcher 를개발했으나공급경험의부재로국내디스플레이업체들로의장비공급에어려움을겪었다. 동사는해결책으로 Plasma Asher 장비를개발해대만등해외시장을우선적으로공략했고, 이공급실적을바탕으로국내고객사에도진입했다. 이후, 2005 년에는삼성디스플레이로 4.5 세대 AMOLED HDP Etcher( 박막식각장비 ) 의공급에성공하며성장의초석을다졌다. 그러나 2013 년이후삼성디스플레이 (SDC) 의 AMOLED 투자가지연됨에따라아이씨디의장비공급은급감했다. 그리고 2016 년 SDC 가 AMOLED 대규모투자를결정하며현재본격적인실적개선을누리고있다. 아이씨디 2000~2017 년실적추이및전망 3,000 ( 억원 ) 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 매출액 ( 좌 ) OPM ( 우 ) 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -500 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016E -5% 자료 : Dataguide, Dart, SK 증권추정 / 주 : -5% 이하의영업이익률미표기 아이씨디성장연혁 자료 : 아이씨디 9
SK Company Analysis 박형우 hyungwou@sk.com / 02-3773-8889 5. 투자포인트두가지 1. AMOLED 식각장비시장내, 압도적인기술선도장비사 고해상도 Flexible OLED 양산및 생산성개선을위한 HDP Etcher 중요성은더욱높아지게될전망 아이씨디는 Flexible OLED 슈퍼싸이클의중장기적인수혜를누릴수있을것으로전망된다. 그이유는동사가 OLED 박막공정중식각 (Etching) 에필요한 Etcher 장비의대표기업이기때문이다. AMOLED 공정에서필수적으로채택하고있는 HDP Etcher 의경우, 이미주요고객사의수요를대부분수주하고있다. (HDP Etcher: High Density Plasma, 플라즈마의밀도를높여일반 Dry Etcher 보다향상된성능보유 ) 동사 HDP Etcher 장비의성장성에주목하는이유는 1 AMOLED 6 개핵심식각공정에서모두대응가능하고, 2 주요고객사향으로 2006 년국내최초로공급을시작한이래현재점유율이 90% 에달하는등대규모양산시성능및품질이검증됐다고판단되며, 3 이렇게검증받은트랙레코드를바탕으로향후폭증하는중국 OLED 투자의수혜를누릴수있을것으로전망되기때문이다. 6G Flexible OLED 에대규모 투자하는중화권업체들은양산성이 검증된장비업체선호불가피 중화권업체들일부는동사의제품이아닌경쟁업체의 Etcher 를공급받았다. 하지만삼성디스플레이 (SDC) 와다른장비들을선정한패널업체들의생산라인들은, 고해상도 Flexible OLED 제품양산이지연되고있다. 향후대규모투자가예정되어있는중국의디스플레이패널업체들은, 양산성검증이완료된국내패널제조사의장비벤더들에게주목할수밖에없는것이다. 2017 년하반기부터본격적으로진행될 6 세대 Flexible OLED 투자경쟁에서, 아이씨디의주력제품인 HDP Etcher 의판매는확대될것이다. OLED 주요전공정내, 식각장비 (Etcher) 경쟁사현황 박막 ( 中식각 ) 열처리증착봉지 아이씨디 TEL 원익IPS 와이엠씨 DMS 인베니아 자료 : SK 증권 10
아이씨디 2. 글로벌 OLED 증착장비사와협업중 6G OLED 투자의핵심증착장비업체와의전략적협업관계도확대, 2020 년까지수주완료되어있으며 Capa 확대시동사의수혜도확대 아이씨디가생산하는또하나의주력제품은 증착물류반송시스템 이다. 동사는 AMOLED 시장내유일하게양산성이검증된증착장비사와협업중으로, 해당협력사에증착물류반송시스템을공급한다. 그리고협력사는동사의물류시스템파트에유기실과금속실을붙여완제품증착기를제조한다. 협력사의증착기생산능력 (capacity) 은 2016 년 4 대 (60k 대응가능 ) 2017 년 8 대 (120k) 로증가할전망이다. 이에대한아이씨디의수주는 2020 년까지완료된상태이다. 글로벌 1 위증착장비업체와의 협업으로, 글로벌 OLED 투자에 대한수혜도안정적증가할것 최근 LG 디스플레이와 BOE, 로욜등은선익시스템과에스에프에이의증착장비를구매했다. 그러나아직은국산증착기를채용한생산라인에서고해상도 Flexible OLED 의양산성이확보되지않은것으로파악되고, 충분한공급능력확보에도다소시간이걸릴것이다. 따라서, 삼성, 애플등글로벌주요세트제조사들역시양산성검증을이유로아이씨디협력사의증착기를선호하는것으로파악된다. 2020 년까지협력사의증착기공급은 Tight 한상황이지속될것이고, 아이씨디의증착물류반송시스템도견조한매출을이어갈것으로전망된다. OLED 주요전공정내, 증착장비경쟁사현황 박막 ( 中식각 ) 열처리증착봉지 T사 ( 社 ) 에스에프에이에스엔유선익시스템야스 Hitachi 자료 : SK 증권 11
SK Company Analysis 박형우 hyungwou@sk.com / 02-3773-8889 6. 실적전망및밸류에이션 1. 실적전망 2016 년큰폭의실적개선에성공한 아이씨디는 2018 년까지장기적 성장이어질전망 아이씨디의 4Q16 실적은매출액 761 억원, 영업이익 99 억원으로전망된다. 3Q16 에이어 4 분기에도주요고객사로의장비공급이지속된것으로파악된다. 최근고객사향장비공급이지연됨에따라, 4Q16 매출일부는 2017 년 1 분기로이연발생될수있다. 2016 년큰폭의실적개선에성공한동사는 2017 년에도성장을이어갈전망이다. 아이씨디는 2017 년에매출액 3,027 억원 (YoY +34%), 영업이익 440 억원 (YoY +134%) 을기록할것으로추정한다. 그리고매출액중, Etcher 와증착물류반송시스템은각각 67%, 30% 를차지할것으로예상된다. 고객사별매출비중의경우, 상반기에는국내주요고객사가높고, 하반기부터는중화권패널제조사로의비중이점진적으로상승할것이다. 중화권고객사들의본격적인 AMOLED 설비투자가집행됨에따라동사의장비공급이늘어나기때문이다. 아이씨디실적전망 : 2017 년에도 OLED 수혜지속 ( 단위 : 억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 2016E 2017E 2018E 전사매출액 87 557 846 761 801 829 686 712 2,251 3,027 3,812 주요 AMOLED 장비 62 540 817 749 780 807 664 691 2,168 2,941 3,722 기타장비 9 0 15 0 6 5 7 4 24 22 22 부품및서비스 16 17 14 12 15 17 16 16 59 64 68 기타 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 매출비중 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 주요 AMOLED 장비 71% 97% 97% 98% 97% 97% 97% 97% 96% 97% 98% 기타장비 10% 0% 2% 0% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 부품및서비스 18% 3% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 3% 2% 2% 기타 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% Operating Income -27 23 94 99 119 126 95 99 188 440 591 OPM (%) -31.2% 4.0% 11.1% 13.0% 14.9% 15.2% 13.8% 13.9% 8.4% 14.5% 15.5% 자료 : Dart, SK 증권추정 12
아이씨디 2. Valuation RIM 투자의견매수, 목표주가 24,000 원으로커버리지개시 투자의견매수, 목표주가 24,000 원으로아이씨디의커버리지를개시한다. 목표주가산정에는 RIM( 잔여이익모델 ) 가치평가법을사용했다. 베타 1.28(1 년, Weekly), 시장위험프리미엄 5.5%, 무위험수익률 3.5% 를대입한자기자본비용 (COE, Cost of Equity) 10.5% 를적용했다. 목표주가 24,000 원은 2017 년 PER 12.0 배 2018 년 PER 8.0 배 목표주가 24,000 원은 2017 년연말 EPS 기준 PER 12.0 배수준이고, 2018 년기준은 PER 8.0 배다. 국내디스플레이장비사평균멀티플 11.0 배 ( 17 년기준 ) 와비교시고평가수준이다. 그러나글로벌 AMOLED 산업내 1 위식각장비사로향후디스플레이제조사의투자확대에따라수혜가기대되는점을감안하면, 타겟멀티플 12 배는정당하다고판단한다. 아이씨디 Valuation Model : RIM 모형 ( 단위 : 억원, 배 ) 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 당기순이익 138 330 443 788 867 953 1,049 1,154 1,269 1,396 1,535 1,658 자기자본 1,065 1,395 1,822 2,610 3,476 4,430 5,478 6,632 7,901 9,296 10,832 12,490 자기자본이익률 (ROE) 13% 24% 24% 30% 25% 22% 19% 17% 16% 15% 14% 13% Cost of Equity (COE) 10.5% 10.5% 10.5% 10.5% 10.5% 10.5% 10.5% 10.5% 10.5% 10.5% 10.5% 10.5% ROE-COE 2.5% 13.1% 13.8% 19.7% 14.4% 11.0% 8.6% 6.9% 5.5% 4.5% 3.6% 2.7% 잔여이익 (RI, Residual Income) 140 192 358 376 382 382 376 367 355 339 298 잔존가치 (CV, Continuing Value) 2,829 현가계수 1.0000 0.9087 0.8222 0.7439 0.6730 0.6089 0.5509 0.4985 0.4510 0.4080 0.3692 0.3340 잔여이익의현재가치 (PV of RI) 127 158 266 253 233 210 188 166 145 125 99 Cost of Equity (COE) 10.5% 베타 1.28 시장기대수익률 (Rm) 5.5% 무위험수익률 (Rf) 3.5% 초기자기자본 1,065 잔여이익의현재가치합계 1,870 (NPV of RI) 잔존가치의현재가치합계 1,044 (NPV of CV) 기업가치 3,980 상장주식수 ( 백만주 ) 16 목표가 24,195 현재가 16,000 상승여력 51% 자료 : Dataguide, SK 증권 13
SK Company Analysis 박형우 hyungwou@sk.com / 02-3773-8889 3. Peer Group Valuation Table 국내디스플레이장비 Peer Valuation Table ( 단위 : 억원, 배, %) 기업명 아이씨디 원익IPS 에스에프에이 AP시스템 테라세미콘 비아트론 주성엔지니어링 인베니아 현재가 ( 원 ) 16,000 25,450 68,800 27,600 27,100 23,800 9,960 5,920 시가총액 ( 억원 ) 2,632 10,504 12,353 7,068 3,063 2,883 4,806 1,373 매출액 2014 76-4,151 1,754 716 328 1,420 1,069 2015 239-5,261 2,932 1,067 451 1,756 895 2016F 2,251 3,336 11,673 4,448 1,579-2,669-2017F 3,027 5,445 13,591 7,639 2,063-3,216-2018F 3,812 5,932 14,206 7,797 2,400-3,361 - 영업이익 2014-146 - 457 37 48 8 96-62 2015-70 - 580 121 42 83 154 46 2016F 188 460 949 240 332-366 - 2017F 440 1,015 1,301 778 471-508 - 2018F 591 1,172 1,337 864 530-560 - 순이익 2014-111 - 413 13 30 20-211 -40 2015-47 - 308 86 25 70 77 12 2016F 138 435 846 184 223-289 - 2017F 330 810 1,068 639 368-433 - 2018F 443 909 1,092 700 483-452 - PER 2014 - - 21.1 103.4 60.0 53.2 - - 2015 - - 28.0 31.6 87.3 33.5 49.3 69.8 2016F 21.3 28.1 14.5 38.7 13.6-16.6-2017F 8.0 13.0 11.5 11.2 8.3-11.1-2018F 5.9 11.5 11.3 10.2 6.3-10.6 - PBR 2014 1.0-1.8 1.3 3.0 1.8 1.5 2.8 2015 1.1-1.7 2.6 3.3 3.5 3.3 2.5 2016F 2.8 4.8 2.1 4.5 3.1-3.4-2017F 1.9 3.6 1.8 3.2 2.5-2.8-2018F 1.4 2.8 1.6 2.4 2.0-2.3 - ROE 2014-11.2% - 8.8% 1.3% 5.1% 3.4% -20.5% -11.5% 2015-5.2% - 6.3% 8.4% 3.9% 10.9% 7.0% 3.6% 2016F 13.0% 18.7% 15.4% 13.7% 27.5% - 23.0% - 2017F 26.8% 31.8% 16.8% 33.1% 33.9% - 28.1% - 2018F 27.5% 27.9% 14.9% 27.2% 35.4% - 24.2% - 자료 : Bloomberg, Dataguide, SK 증권 14
아이씨디 투자의견변경일시투자의견목표주가 2017.01.16 매수 24,000 원 ( 원 ) 28,000 수정주가 목표주가 23,000 18,000 13,000 8,000 3,000 15.1 15.8 16.3 16.10 작성자 ( 박형우 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (2017 년 1 월 16 일기준 ) 매수 94.56% 중립 5.44% 매도 0% 15
SK Company Analysis 박형우 hyungwou@sk.com / 02-3773-8889 재무상태표 포괄손익계산서 월결산 ( 억원 ) 201309 201409 201509 2016E 2017E 월결산 ( 억원 ) 201309 201409 201509 2016E 2017E 유동자산 632 433 366 545 947 매출액 810 76 239 2,251 3,027 현금및현금성자산 179 229 76 544 947 매출원가 615 66 197 1,948 2,460 매출채권및기타채권 268 24 91 0 0 매출총이익 195 9 42 303 567 재고자산 57 94 160 0 0 매출총이익률 (%) 24.1 12.1 17.5 13.5 18.7 비유동자산 611 686 717 842 913 판매비와관리비 104 155 112 115 127 장기금융자산 53 54 56 58 58 영업이익 91-146 -70 188 440 유형자산 402 469 405 531 592 영업이익률 (%) 11.2-193.2-29.3 8.4 14.5 무형자산 138 125 201 182 167 비영업손익 -4-4 5-8 -11 자산총계 1,243 1,119 1,083 1,387 1,861 순금융비용 -3-2 0 2 8 유동부채 118 121 151 214 154 외환관련손익 -11-10 11 6 6 단기금융부채 13 13 46 214 154 관계기업투자등관련손익 0 0 0 0 0 매입채무및기타채무 78 71 76 0 0 세전계속사업이익 87-150 -65 180 429 단기충당부채 0 0 0 0 0 세전계속사업이익률 (%) 10.7-198.5-27.3 8.0 14.2 비유동부채 70 59 51 108 312 계속사업법인세 14-39 -18 42 99 장기금융부채 31 19 6 52 242 계속사업이익 72-111 -47 138 330 장기매입채무및기타채무 0 1 1 2 2 중단사업이익 0 0 0 0 0 장기충당부채 8 3 1 0 0 * 법인세효과 0 0 0 0 0 부채총계 189 180 203 322 466 당기순이익 72-111 -47 138 330 지배주주지분 1,054 939 880 1,066 1,395 순이익률 (%) 8.9-147.4-19.9 6.2 10.9 자본금 80 82 82 82 82 지배주주 72-111 -47 138 330 자본잉여금 501 519 519 519 519 지배주주귀속순이익률 (%) 8.91-147.4-19.88 6.15 10.89 기타자본구성요소 -18-41 -37-33 -33 비지배주주 0 0 0 0 0 자기주식 -23-45 -45-45 -45 총포괄이익 71-112 -47 138 330 이익잉여금 491 379 316 497 827 지배주주 71-112 -47 138 330 비지배주주지분 0 0 0 0 0 비지배주주 0 0 0 0 0 자본총계 1,054 939 880 1,066 1,395 EBITDA 122-110 -25 222 479 부채와자본총계 1,243 1,119 1,083 1,387 1,861 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 억원 ) 201309 201409 201509 2016E 2017E 월결산 ( 억원 ) 201309 201409 201509 2016E 2017E 영업활동현금흐름 318 167-43 392 367 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 72-111 -47 153 330 매출액 -0.2-90.7 215.9 0.0 34.5 비현금성항목등 95 95 166 113 150 영업이익 -30.6 적전 적지 0.0 133.8 유형자산감가상각비 21 24 23 16 24 세전계속사업이익 -30.0 적전 적지 0.0 138.2 무형자산상각비 11 12 21 18 16 EBITDA -22.6 적전 적지 0.0 115.9 기타 45 52 126 30 9 EPS( 계속사업 ) -26.8 적전 적지 0.0 138.2 운전자본감소 ( 증가 ) 146 193-175 211 10 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) 95 233-69 313 0 ROE 7.1-11.2-5.2 13.0 26.8 재고자산감소 ( 증가 ) 61-37 -67 52 0 ROA 6.0-9.4-4.3 10.0 20.3 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -3-7 6-52 0 EBITDA 마진 15.0-145.1-10.5 9.9 15.8 기타 -7 4-46 -102 10 안정성 (%) 법인세납부 4-9 14-85 -123 유동비율 534.8 357.4 242.0 254.9 616.4 투자활동현금흐름 -296-88 -118-137 -86 부채비율 17.9 19.2 23.0 30.2 33.4 금융자산감소 ( 증가 ) -122 60 58-2 0 순차입금 / 자기자본 -24.2-27.5-2.7-26.2-39.5 유형자산감소 ( 증가 ) -174-154 -81-131 -85 EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 59.1-81.0-30.9 87.3 52.5 무형자산감소 ( 증가 ) 0 0-97 -2-2 주당지표 ( 원 ) 기타 1 6 2-2 1 EPS( 계속사업 ) 454-686 -289 841 2,004 재무활동현금흐름 -8-20 4 214 122 BPS 6,589 5,710 5,351 6,477 8,480 단기금융부채증가 ( 감소 ) 0 0 0 165-60 CFPS 650-462 -15 1,048 2,246 장기금융부채증가 ( 감소 ) 0 0 0 52 191 주당현금배당금 0 100 0 0 100 자본의증가 ( 감소 ) 6-6 0 0 0 Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 0 0-16 0 0 PER( 최고 ) 35.4 N/A N/A 21.3 8.9 기타 -2-1 -1-2 -9 PER( 최저 ) 23.3 N/A N/A 7.8 8.0 현금의증가 ( 감소 ) 9 50-153 468 403 PBR( 최고 ) 2.4 2.2 1.8 2.8 2.1 기초현금 170 179 229 76 544 PBR( 최저 ) 1.6 1.1 0.9 1.0 1.9 기말현금 179 229 76 544 947 PCR 18.8-13.2-409.9 17.1 7.1 FCF 94-40 -338 237 291 EV/EBITDA( 최고 ) 19.3-16.0-63.3 12.3 5.1 자료 : 아이씨디, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 ) 11.7-7.0-31.1 3.8 4.5 16
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