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1 드래곤플라이(030350) 임진년, 업종 내 가장 높은 성장률에 주목 InDepth Report, 1206 매수(신규편입) T.P 30,000 원(신규편입) Analyst 최관순 Company Data 자본금 72 억원 발행주식수 1,399 만주 자사주 103 만주 액면가 500 원 시가총액 2,911 억원 주요주주 박철우 23.91% 박철승 20.27% 외국인지분률 3.90% 배당수익률 1.00% Stock Data 주가(12/01/20) KOSDAQ 52주 Beta 52주 최고가 52주 최저가 60일 평균 거래대금 주가 및 상대수익률 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10, ,800 원 pt 31,550 원 10,750 원 24 억원 드래곤플라이(원) KOSDAQ 대비 상대주가 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 6.39% 1.70% 6개월 5.02% 2.34% 12개월 62.50% 69.22% 투자의견 매수, 목표주가 30,000 원(신규편입) 중국 스페셜포스 2 상용화 일정 확인: 2012 년 해외 게임매출 76.7% 증가 전망 국내 트래픽도 점차 상승할 전망: 2012 년 국내 게임매출 33.6% 증가 전망 영업실적 및 투자지표 구분 단위 F F F 매출액 억원 ,392 yoy % 조정영업이익 억원 yoy % 흑전 발표영업이익 억원 EBITDA 억원 세전이익 억원 순이익(지배주주귀속 억원 EPS 원 ,992 4,249 PER 배 1.1 N/A PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 억원 부채비율 % 자료 : SK 증권 주) EPS 는 계속사업이익으로 계상.

2 Analyst 기업분석 Analyst 최관순 Contents Ⅰ. Investment Summary 3 Ⅱ. 중국 스페셜포스 2: 최적의 런칭 시점을 찾아서 6 Ⅲ. 국내에서 스페셜포스 2 의 포스를 보여줄 것 8 Ⅳ. 국내 라인업 강화와 해외진출 확대 10 Ⅴ. 교육사업 진출: B2B 영업으로 매출의 안정성 확보 11 2

3 드래곤플라이(030350) Ⅰ. Investment Summary 투자의견: 매수(신규편입) 주요 중소형 게임 개발사 11 년 하반기 상대수익률 추이 300 JCE 위메이드 드래곤플라이 목표주가: 30,000 원 업종 내 가장 높은 성장률 드래곤플라이 목표주가 산정 (단위 : 원) JCE 위메이드 드래곤플라이 EPS ,430 5,607 1, ,564 7,801 4,249 PER Target PER(JCE와 위메이드 2012년 평균 PER) 14.8 목표주가 29,482 3

4 기업분석 Analyst 최관순 2012 년 2 분기부터 영업이익률 본격 개선 SF2 매출 비중은 지속적으로 증가할 전망 (백만원) 영업이익 영업이익률 SF1 대비 SF2 매출 비중 25,000 60% 350% 20,000 15,000 10,000 5,000 50% 40% 30% 20% 10% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 1Q10 3Q10 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 0% 0% 1Q10 3Q10 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 주요게임업체 2012 년 영업이익률 전망 주요 게임업체 매출액증가율 및 PER 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 엔씨소프트 네오위즈게임즈 JCE 위메이드 드래곤플라이 20 (PER) 엔씨소프트 18 JCE 16 위메이드 드래곤플라이 10 네오위즈게임즈 (매출액증가율) 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 주: 드래곤플라이는 SK 증권 추정, 나머지는 컨센서스 주: 매출액증가율과 PER 은 각각 2012 년 기준 스마일게이트(크로스파이어 개발사) 요약 손익계산서 (단위: 백만원) 영업수익 26,139 81,569 영업비용 7,816 15,762 영업이익 18,323 65,807 영업이익률 70.1% 80.7% 영업외수익 548 2,841 영업외비용 1,842 5,891 법인세비용차감전순이익 17,029 62,756 법인세등 3,781 13,508 당기순이익 13,248 49,248 당기순이익률 50.7% 60.4% 자료: 스마일게이트 4

5 드래곤플라이(030350) 4Q11 국내 스포 2 매출 발생 2Q12 중국 스포 2 매출 발생 드래곤플라이 분기별 실적전망 (단위: 백만원) 1Q11A 2Q11A 3Q11A 4Q11F 1Q12F 2Q12F 3Q12F 4Q12F 2010A 2011F 2012F 매출액 9,605 10,369 8,115 8,794 12,211 16,900 25,389 31,147 35,543 36,883 85,648 스페셜포스 8,835 7,990 7,410 6,706 6,246 6,837 6,788 6,898 33,426 30,941 26,769 국내 3,725 3,694 3,605 3,321 2,927 2,839 2,726 2,617 16,431 14,345 11,109 해외 5,110 4,296 3,805 3,385 3,319 3,997 4,062 4,281 16,995 16,596 15,659 스페셜포스2 1,033 1,689 2,892 8,403 10,115 1,033 23,099 국내 1,033 1,689 2,542 2,411 2,791 1,033 9,433 해외 350 5,992 7,324 13,666 기타게임 ,771 2,288 3,478 1,220 1,952 8,393 국내 ,497 2,011 2, ,899 해외 ,369 1,194 기타 68 2, ,421 5,401 7,911 10, ,957 27,388 영업비용 5,616 4,925 6,060 6,624 9,180 11,096 13,482 16,132 19,963 23,225 49,890 인건비 1,942 1,827 2,014 2,316 2,357 2,492 2,635 2,786 7,403 8,099 10,272 통신비 감가상각비 지급임차료 지급수수료 ,757 2,836 3,602 광고선전비 ,329 2,390 2,562 무형자산상각비 ,620 3,535 3,485 경상개발비 , ,746 3,614 3,948 기타 ,147 4,861 7,120 9,590 1,903 1,410 24,717 영업이익 3,989 5,444 2,055 2,169 3,031 5,805 11,907 15,015 15,580 13,657 35,757 영업이익률 41.5% 52.5% 25.3% 24.7% 24.8% 34.3% 46.9% 48.2% 43.8% 37.0% 41.7% 자료: 드래곤플라이, SK 증권 5

6 기업분석 Analyst 최관순 Ⅱ. 중국 스페셜포스 2: 최적의 런칭 시점을 찾아서 FPS 에 익숙한 세기천성 스페셜포스 2 중국 사양 구분 최소사양 권장사양 최적사양 운영체계 Windows XP Windows XP,Vista,7 Windows XP,Vista,7 CPU P4 3.0Ghz Core2 Duo E6600 Core2 Q Ghz RAM 1GB 2GB 4GB 그래픽카드 Geforce 6600 Geforce 8600 GT GTX 280 DirectX DirectX 9.0c DirectX 9.0c DirectX 9.0c 자료: 세기천성 중국의 스페셜포스 2 홈페이지 자료: 세기천성 6

7 드래곤플라이(030350) 중국진출 연기는 전략적 의사결정 중국 스페셜포스 2 로 기업가치 레벨업 견인 시나리오별 SF2 중국 매출 추정 (단위: 백만원) 동접자수 중국매출 드래곤플라이 매출 동접자수 중국매출 드래곤플라이 매출 동접자수 중국매출 드래곤플라이 매출 ARPU ,714 15,813 4, ,143 29,962 8, ,571 44,110 13,233 20% ,143 40,504 12, ,429 71,020 21, , ,537 30, ,571 62,698 18, , ,531 31, , ,364 45, ,000 84,892 25, , ,041 42, , ,190 59,757 ARPU ,714 31,626 9, ,143 59,923 13, , ,331 39,699 40% ,143 81,008 24, , ,041 42, , ,611 91, , ,395 37, , ,061 63, , , , , ,783 50, , ,082 85, , , ,271 ARPU ,714 47,439 14, ,143 89,885 26, , ,331 39,699 60% , ,511 36, , ,061 63, , ,611 91, , ,093 56, , ,592 95, , , , , ,675 76, , , , , , ,271 주 1: ARPU 는 2009 년 크로스파이어 대비 주 2: 동접자 수는 연말 기준 7

8 기업분석 Analyst 최관순 Ⅲ. 국내에서 스페셜포스 2 의 포스를 보여줄 것 국내 스포 2 반등 전망 SF 및 SF2 사용시간 추이 SF 및 SF2 평균 체류시간 추이 (시간) SF1 SF2 (분) SF1 SF2 250,000 1, ,000 1, , , , 자료: 게임트릭스 자료: 코리안클릭 SF2 주간 평균 체류시간 SF1 및 SF2 분기별 국내 매출전망 (분) 평균 체류시간 총 체류시간(우) (천분) (백만원) SF1 SF ,000 7, ,000 6, ,000 15,000 5,000 4,000 3, ,000 2, ,000 1, Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 자료: 코리안클릭 자료: 드래곤플라이, SK 증권 8

9 드래곤플라이(030350) 서든어택 동접자 추이 (명) 서든어택 동접추이 300, , , , ,000 50,000 서비스 개시 이후 동접 10만 달성까지 14개월 소요 서비스 개시 이후 동접 5만 달성까지 9개월 소요 자료: 언론자료 취합 게임의 해외 상용화 시기에 따른 주가반영 사례(위메이드) (원) 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 위메이드 주가추이 10월 30일 미르3 중국 상용화 중국 상용화에 따른 기대감이 주가에 반영 상용화 성공에 따른 기업가치 상승

10 기업분석 Analyst 최관순 Ⅳ. 국내 라인업 강화와 해외진출 확대 국내 라인업 다양화 2,,, FPS AOS, RPG, RTS 년 신작 출시일정 장르 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 RPG 볼츠&블립 사무라이쇼다운 반 온라인 AOS 킹덤언더파이어 킹오브파이터즈 전략슈팅 블리츠2 모바일 볼츠&블립 모바일 스페셜포스 메탈슬러그 스페셜포스2 자료: 드래곤플라이 일본, 인도네시아 등 해외진출 확대,, NHN Japan. 인도네시아 인터넷 이용자수 추이 SF1 및 SF2 분기별 국내 매출전망 (천명) 인터넷 이용자수 증가율 (백만원) SF1 SF2 25,000 20,000 15,000 10,000 5, % 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 1Q10 3Q10 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 자료: 인터넷진흥원 자료: 드래곤플라이, SK 증권 10

11 드래곤플라이(030350) Ⅴ. 교육사업 진출: B2B 영업으로 매출의 안정성 확보 교육사업 진출로 매출 다각화 2012., B2B. 드래곤플라이 교육사업 로드맵 국내교육업체 도서유통 저작권 2차 가공물 (디지털컨텐츠) 도서유통 글로벌교육업체 도서 저작권 저작권 2차 가공물 (디지털컨텐츠) 일반소비자 자료: 드래곤플라이 드래곤플라이 교육사업 주요 파트너사 회사명 CENGAGE Learning NELSON CENGAGE Learning HOUGHTON MIFFLIN HARCOURT BIG&SMALL 설명 전세계 42개국에 지사를 설립한 글로벌 퍼블리싱 그룹 National Geographic 33년 독점권 보유 호주 및 뉴질랜드 공교육 도서 1위 미국 1위 교육기업 세계 2위 교육 출판사 호주출판 도서 독점적 유통권한 보유 Joy Cowley 도서 국내 유통판권 보유 자료: 드래곤플라이 11

12 기업분석 Analyst 최관순 투자의견변경 일시 투자의견 목표주가 매수 30,000 (원) 33,000 수정주가 목표주가 28,000 23,000 18,000 13,000 8, Compliance Notice 작성자(최관순)는 본 조사분석자료에 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 신의성실하게 작성되었음을 확인합니다. 본 보고서에 언급된 종목의 경우 당사 조사분석담당자는 본인의 담당종목을 보유하고 있지 않습니다. 본 보고서는 기관투자가 또는 제 3 자에게 사전 제공된 사실이 없습니다. 본 보고서는 2012 년 1 월 25 일 8 시 6 분 당사 홈페이지에 게재되었습니다. 당사는 본 보고서의 발간시점에 해당종목을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. 종목별 투자의견은 다음과 같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월 기준) 25%이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / 10%~+10% 중립 / 10%미만 매도 12

13 드래곤플라이(030350) 재무상태표 12월 결산(억원) E E E 비유동자산 ,105 1,215 장기금융자산 유형자산 무형자산 유동자산 ,007 현금및현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 자산총계 ,105 1,500 2,221 비유동부채 장기금융부채 장기매입채무 및 기타채무 장기충당부채 유동부채 단기금융부채 매입채무 및 기타채무 단기충당부채 부채총계 지배주주지분 ,125 1,719 자본금 자본잉여금 기타자본구성요소 자기주식 이익잉여금 ,455 비지배주주지분 자본총계 ,125 1,719 부채와자본총계 ,105 1,500 2,221 현금흐름표 12월 결산(억원) E E E 영업활동현금흐름 당기순이익(손실) 비현금성항목등 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 운전자본감소(증가) 매출채권및기타채권의 감소(증가) 재고자산감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 기타 법인세납부 투자활동현금흐름 금융자산감소(증가) 유형자산감소(증가) 무형자산감소(증가) 기타 재무활동현금흐름 단기금융부채증가(감소) 장기금융부채증가(감소) 자본의증가(감소) 배당금의 지급 기타 현금의 증가(감소) 기초현금 기말현금 FCF 자료 : 드래곤플라이, SK 증권 추정 13

14 기업분석 Analyst 최관순 손익계산서 12월 결산(억원) E E E 매출액 ,392 매출원가 매출총이익 ,392 매출총이익률 (%) 판매비와관리비 조정영업이익 조정영업이익률 (%) 발표영업이익 비영업손익 순금융비용 외환관련손익 관계기업투자등 관련손익 세전계속사업이익 세전계속사업이익률 (%) 계속사업법인세 계속사업이익 중단사업이익 *법인세효과 당기순이익 순이익률 (%) 지배주주 지배주주귀속 순이익률(%) 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA 주요투자지표 12월 결산(억원) E E E 성장성 (%) 매출액 조정영업이익 흑전 세전계속사업이익 흑전 적전 흑전 EBITDA 흑전 EPS(계속사업) 수익성 (%) ROE ROA EBITDA마진 안정성 (%) 유동비율 부채비율 순차입금/자기자본 EBITDA/이자비용(배) 주당지표 (원) EPS(계속사업) ,992 4,249 BPS 23,962 4,537 5,051 6,045 8,038 12,287 CFPS 22, ,084 2,322 4,636 주당 현금배당금 Valuation지표 (배) PER 최고 1.2 N/A 최저 0.4 N/A PBR 최고 최저 PCR EV/EBITDA 최고 최저 자료 : 드래곤플라이, SK 증권 추정 14