LG 화학 (5191) 전기차시장은이제시작 화학 Results Comment 215.1.19 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 4, 현재주가 (15/1/16, 원 ) 289, 상승여력 38% 영업이익 (, 십억원 ) 1,912 Consensus 영업이익 (, 십억원 ) 1,856 EPS 성장률 (,%) 47.8 MKT EPS 성장률 (,%) 23.6 P/E(,x) 16.6 MKT P/E(,x) 11.5 KOSPI 2,3.26 시가총액 ( 십억원 ) 19,152 발행주식수 ( 백만주 ) 74 유동주식비율 (%) 65.9 외국인보유비중 (%) 38.4 베타 (12M) 일간수익률 1.55 52주최저가 ( 원 ) 164,5 52주최고가 ( 원 ) 289, 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 15.1 9.5 29.6 상대주가 12. 15.4 22.5 14 12 1 8 LG 화학 KOSPI 6 14.1 15.2 15.6 15.1 목표가 4, 원으로 11% 상향, Top pick 유지전기차배터리사업가치상향조정 : LG화학의목표주가를 36, 원에서 4, 원으로 11% 상향조정한다. 전기차배터리부문의실적이예상보다빠르게성장해동부문사업가치를 3.8조원에서 6.4조원으로상향조정 ( 현금할인모형으로도출, 영구성장률 % 적용 ) 하였다. 테슬라, BYD 등은 EV/ 매출액이나 225 년실적을기준으로밸류에이션되고있다. 주가아웃퍼폼지속전망 : LG화학의주가는최근폭스바겐사태로상승하였으나향후에도아웃퍼폼을지속할것으로전망한다. 과거동사가전기차배터리부문에서받았던프리미엄이아직반영되지않았고당시보다시장성장속도및 LG화학의시장지배력이강화되었기때문이다. 수년간부진했던실적이이제개선되기시작하는시점에서주가가성장성을모두반영했다고보기는어렵다. 또한전기차배터리부문의실적이시장기대를계속상회하면서성장할가능성이높다고판단한다. 3Q Review: 전기차배터리실적개선등으로컨센서스상회컨센서스상회 : LG화학의 3분기영업이익은컨센서스를상회하였다. 유가하락에도불구하고환율상승, PE 스프레드강세로화학부문실적이견조하게유지되었고정보소재및배터리부문은각각환율상승, 중국향매출증가, 신규고객사확보등으로전분기대비개선되었다. 특히전기차배터리부문은매출이증가하면서적자가축소되었다. 전기차배터리매출가이던스상향 : 컨퍼런스에서 LG화학은 16년전기차매출액가이던스를 1조원에서 1.2조원이상으로상향하는등해당부문이빠르게성장하고있다고밝혔다. 또한최근폭스바겐사태로전기차시장성장이빨라질것으로예상하고, LG화학이지속적인기술개발과원가절감으로해당시장을주도할것으로전망하였다. 화학부문견조한실적지속, 전기차배터리실적개선은이제시작단계반등하는 PE 스프레드 : 7~8월중국경기둔화로유가도하락하고화학제품스프레드도둔화되었으나 9월을바닥으로유가도반등하고화학제품스프레드도안정화되는모습을보이고있다. 특히공급이타이트한 PE의경우스프레드가높은수준에서반등하고있어 LG화학의화학부문실적이견조한수준에서유지될것으로예상된다. 현재다소부진한 ABS, 합성고무등도향후신규증설이제한적이어서 2~3년간시황이개선될전망이다. 전기차배터리부문의실적개선은시작단계 : 최근수년간부진한실적을보였던전기차배터리부문은 3분기부터매출이증가하고실적이개선되기시작하고있다. 신규모델출시로인해 4분기 ~16년으로갈수록전기차배터리부문의실적개선이본격화될전망이다. [ 정유 / 화학 ] 박연주 2-768-361 yeonju.park@dwsec.com 배영지 2-768-4123 youngjee.bae@dwsec.com 결산기 (12월 ) 12/12 12/13 12/14 12/ 12/ 12/17F 매출액 ( 십억원 ) 23,263 23,144 22,578 2,171 22,737 25,293 영업이익 ( 십억원 ) 1,91 1,743 1,311 1,912 2,25 3,3 영업이익률 (%) 8.2 7.5 5.8 9.5 9.9 11.9 순이익 ( 십억원 ) 1,494 1,266 868 1,283 1,743 2,339 EPS ( 원 ) 2,223 17,131 11,745 17,358 23,592 31,654 ROE (%) 14.8 11.4 7.3 1.1 12.6 15. P/E ( 배 ) 16.3 17.5 15.4 16.6 12.2 9.1 P/B ( 배 ) 2.3 1.9 1.1 1.6 1.5 1.3 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : LG화학, KDB대우증권리서치센터
표 1. LG 화학의분기별실적추정 ( 십억원, %, %p, 달러 / 배럴, 원 / 달러 ) 1Q 214 215 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QP 4QF 214 2 2 매출액전체 5,673 5,869 5,664 5,372 4,915 5,73 5,178 5,5 22,578 2,171 22,737 화학 4,415 4,375 4,352 3,982 3,68 3,81 3,792 3,536 17,123 14,737 16,67 정보소재 67 716 711 713 676 668 71 642 2,81 2,696 2,945 배터리 / 기타 681 724 694 753 77 69 769 827 2,853 2,993 3,725 영업이익전체 362 36 358 232 362 563 546 441 1,311 1,912 2,25 화학 38 291 37 212 321 589 484 46 1,117 1,81 1,913 정보소재 37 44 27 27 37 17 52 29 134 134 191 배터리 / 기타 17 25 29-6 4-42 1 6 65-22 145 영업이익률전체 6.4 6.1 6.3 4.3 7.4 11.1 1.6 8.8 5.8 9.5 9.9 화학 7. 6.6 7. 5.3 8.9 15.5 12.8 11.5 6.5 12.2 11.9 정보소재 5.5 6.2 3.7 3.7 5.4 2.5 7.3 4.5 4.8 5. 6.5 배터리 / 기타 2.6 3.5 4.1 -.8.6-6.1 1.3.7 2.3 -.7 3.9 당기순이익 288 227 242 11 243 349 35 34 868 1,283 1,743 주요가정 두바이유가 14 16 12 75 52 61 5 55 97 54 6 원 / 달러환율 1,69 1,42 1,26 1,85 1,1 1,98 1,167 1,15 1,56 1,129 1,18 자료 : KDB대우증권리서치센터 표 2. 수익예상변경내역요약 변경전 변경후 변경률 ( 십억원, %, %p) 매출액 2,595 22,748 2,171 22,737-2.1. 영업이익 1,941 2,237 1,912 2,25-1.5.6 당기순이익 1,349 1,673 1,283 1,743-4.9 4.2 영업이익률 9.4 9.8 9.5 9.9.1.1 당기순이익률 6.6 7.4 6.4 7.7 -.2.3 자료 : KDB 대우증권리서치센터 표 3. 컨센서스와의비교 3Q14 2Q15 실제치 3Q15P 대우증권추정치 컨센서스 YoY 성장률 ( 십억원, %, %p) 매출액 5,664 5,73 5,178 5,313 5,289-8.6 2.1 영업이익 357 563 546 55 54 52.8-3. 영업이익률 6.3 11.1 1.6 9.5 9.5 4.2 -.6 세전이익 294 493 44 5 488 49.6-1.8 당기순이익 242 349 35 376 373 44.6.3 자료 : WISEfn, KDB대우증권리서치센터 QoQ 표 4. 밸류에이션요약 (2) ( 십억원, 배, 백만주, 원 ) F EBITDA Target EV/EBITDA FV 가치산출방법 영업가치 화학 2,433.5 7. 17,34.3 화학업체평균멀티플적용 정보소재 4.5 7. 2,83.2 하이브리드화학평균멀티플적용 소형배터리 393.7 7. 2,756.1 배터리업체평균멀티플적용 중대형배터리 6,463.6 DCF로도출 Total 29,57.2 순차입금 86. 2Q15말기준 우선주시가총액 1,38. 적정가치 26,889.2 주식수 66.3 목표주가 ( 원 ) 45,568.8 자료 : KDB 대우증권리서치센터 2 KDB Daewoo Securities Research
그림 1. HDPE 스프레드안정및반등 그림 2. ABS 스프레드점진적회복중 2, 1,6 HDPE (L) Spread(R) 1, 8 6 5 ABS Spread 4 1,2 6 3 8 4 2 1 4 2 4 6 8 1 12 14 16 자료 : 씨스켐, KDB 대우증권리서치센터 2 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 자료 : 씨스켐, KDB 대우증권리서치센터 그림 3. 중국자동차판매량도바닥치고회복중 (%) 4 3 2 중국 그림 4. ABS 신규증설은 15~16 년제한적 (%) 8 9 6 4 85 2 1-1 -2 11 12 13 14 15 자료 : CEIC, KDB대우증권리서치센터 -2-4 -6-8 5 7 9 11 13 15 자료 : 산업자료, KDB 대우증권리서치센터 Demand addition Capacity addition Utilization rate (R) 8 75 7 그림 5. 중국전기차 BYD Qin 판매량추이 그림 6. LG 화학 ROE-PBR 차트 ( 대 ) 5 Qin (x) (%) 5 PBR (L) 5 ROE (R) 4 4 4 3 3 3 2 2 2 1 1 1 14.1 14.4 14.7 14.1 15.1 15.4 15.7 자료 : 산업자료, KDB 대우증권리서치센터 6 7 8 9 1 11 12 13 14 17F 자료 : Quantiwise, KDB대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 3
LG 화학 (5191) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/ 12/ 12/17F ( 십억원 ) 12/14 12/ 12/ 12/17F 매출액 22,578 2,171 22,737 25,293 유동자산 8,147 8,25 9,45 1,539 매출원가 19,574 16,52 18,731 2,533 현금및현금성자산 988 2,48 2,467 3,378 매출총이익 3,4 3,669 4,6 4,76 매출채권및기타채권 3,351 3,139 3,67 3,926 판매비와관리비 1,693 1,757 1,757 1,757 재고자산 2,711 2,585 2,971 3,234 조정영업이익 1,311 1,912 2,25 3,3 기타유동자산 1,97 1 1 영업이익 1,311 1,912 2,25 3,3 비유동자산 9,981 1,538 11,255 11,853 비영업손익 -151-219 -15-4 관계기업투자등 489 456 524 57 금융손익 -34-21 -14-4 유형자산 8,7 9,385 1,63 1,642 관계기업등투자손익 2-14 무형자산 525 449 415 384 세전계속사업손익 1,16 1,693 2,235 2,999 자산총계 18,128 18,743 2,3 22,392 계속사업법인세비용 36 412 492 66 유동부채 4,89 4,467 4,73 4,946 계속사업이익 854 1,281 1,743 2,339 매입채무및기타채무 1,46 1,18 1,213 1,321 중단사업이익 단기금융부채 2,26 2,293 2,293 2,293 당기순이익 854 1,281 1,743 2,339 기타유동부채 1,143 1,66 1,224 1,332 지배주주 868 1,283 1,743 2,339 비유동부채 1,53 982 827 658 비지배주주 -14-2 장기금융부채 728 679 479 279 총포괄이익 825 1,323 1,743 2,339 기타비유동부채 325 33 348 379 지배주주 838 1,33 1,717 2,34 부채총계 5,862 5,449 5,557 5,64 비지배주주 -13 2 26 35 지배주주지분 12,14 13,167 14,616 16,661 EBITDA 2,461 3,163 3,65 4,455 자본금 37 37 37 37 FCF 583 1,77 554 1,455 자본잉여금 1,158 1,158 1,158 1,158 EBITDA 마진율 (%) 1.9 15.7 15.9 17.6 이익잉여금 1,691 11,678 13,127 15,172 영업이익률 (%) 5.8 9.5 9.9 11.9 비지배주주지분 126 127 127 127 지배주주귀속순이익률 (%) 3.8 6.4 7.7 9.2 자본총계 12,266 13,294 14,743 16,788 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/ 12/ 12/17F 12/14 12/ 12/ 12/17F 영업활동으로인한현금흐름 1,994 2,965 2,554 3,455 P/E (x) 15.4 16.6 12.2 9.1 당기순이익 854 1,281 1,743 2,339 P/CF (x) 5.8 7.4 5.9 4.8 비현금수익비용가감 1,437 1,592 1,862 2,116 P/B (x) 1.1 1.6 1.5 1.3 유형자산감가상각비 1,118 1,213 1,321 1,421 EV/EBITDA (x) 5.8 6.7 5.8 4.5 무형자산상각비 33 38 34 3 EPS ( 원 ) 11,745 17,358 23,592 31,654 기타 286 341 57 665 CFPS ( 원 ) 31,6 38,875 48,784 6,286 영업활동으로인한자산및부채의변동 -167 211-545 -336 BPS ( 원 ) 164,485 178,382 197,989 225,657 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) 7 278-452 -39 DPS ( 원 ) 4, 4, 4, 4, 재고자산감소 ( 증가 ) -146 153-385 -263 배당성향 (%) 3.9 2.6 15.1 11.3 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 56-35 96 12 배당수익률 (%) 2.2 1.4 1.4 1.4 법인세납부 -415-345 -492-66 매출액증가율 (%) -2.4-1.7 12.7 11.2 투자활동으로인한현금흐름 -1,991-1,132-2,5-2,3 EBITDA 증가율 (%) -11.7 28.5 14. 23.6 유형자산처분 ( 취득 ) -1,41-1,886-2, -2, 조정영업이익증가율 (%) -24.8 45.8 17.7 33.5 무형자산감소 ( 증가 ) -5-28 EPS증가율 (%) -31.4 47.8 35.9 34.2 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -28 784-5 -3 매출채권회전율 ( 회 ) 7. 6.4 7. 7. 기타투자활동 -26-2 재고자산회전율 ( 회 ) 8.6 7.6 8.2 8.2 재무활동으로인한현금흐름 -438-339 -495-495 매입채무회전율 ( 회 ) 15. 13.8 17. 17.1 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) -77 39-2 -2 ROA (%) 4.8 6.9 8.9 11. 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 7.3 1.1 12.6 15. 배당금의지급 -3-295 -295-295 ROIC (%) 7.5 1.9 12.4 15.4 기타재무활동 -61-83 부채비율 (%) 47.8 41. 37.7 33.4 현금의증가 -411 1,492-13 911 유동비율 (%) 169.4 183.7 191.2 213.1 기초현금 1,399 988 2,48 2,467 순차입금 / 자기자본 (%) 9.5 3.7 2.1-4.8 기말현금 988 2,48 2,467 3,378 조정영업이익 / 금융비용 (x) 16.6 3.9 38.6 55.4 자료 : LG화학, KDB대우증권리서치센터 4 KDB Daewoo Securities Research
투자의견및목표주가변동추이 종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) LG화학 (5191) 215.1.18 매수 4, 원 215.5.26 매수 36, 원 215.4.19 매수 33, 원 215.4.1 매수 3, 원 215.1.26 매수 27, 원 214.1.2 매수 3, 원 214.1.5 매수 33, 원 214.7.2 매수 35, 원 214.3.24 매수 33, 원 214.1.27 매수 35, 원 213.9.17 매수 38, 원 ( 원 ) LG화학 5, 4, 3, 2, 1, 13.1 14.1 15.1 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 72.77% 13.86% 13.37%.% * 215 년 9 월 3 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. KDB Daewoo Securities Research 5