LG 상사 (112) 비관은이르다 종합상사 Company Report 215.1.23 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 45, 현재주가 (15/1/22, 원 ) 35,5 상승여력 27% 영업이익 (, 십억원 ) 111 Consensus 영업이익 (, 십억원 ) 144 EPS 성장률 (,%) - MKT EPS 성장률 (,%) 22.9 P/E(,x) 2,669. MKT P/E(,x) 11.6 KOSPI 2,23. 시가총액 ( 십억원 ) 1,376 발행주식수 ( 백만주 ) 39 유동주식비율 (%) 72.1 외국인보유비중 (%) 11. 베타 (12M) 일간수익률 1.49 52주최저가 ( 원 ) 2, 52주최고가 ( 원 ) 43,3 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 21.4-7.2 59.2 상대주가 18.9-1.6 52.4 23 1 13 LG 상사 KOSPI 14.1 15.2 15.6 15.1 3Q15 Review: 예상이상의비철부진 vs. 견조한판토스 LG상사의 3Q15 실적은매출액 3조 6,177 억원 (24.8% YoY), 영업이익 299억원 (-14.4% YoY) 를기록했다. 영업이익기준으로당사추정치 (411 억원 ) 및시장기대치 (443 억원 ) 를크게하회하였다. 실적부진의원인은자원개발 (E&P) 부문의이익이전분기 (12억원흑자 ) 대비 372억원적자로전환하였다. 가장큰원인은비철가격의급락이다. 약 3억원수준으로추정되는비철사업부문의손실은영업외에서헷지이익으로 132억원의손실이만회된다. 이를감안한실질영업이익은 431억원으로당사추정치를소폭상회하였다. 주력사업인석탄및석유부문의이익은크게훼손되지않은것으로보인다. 산업재부문은 IT 트레이딩시황호조, EPC 수익증가와 CER( 탄소배출권, 일회성 ) 매각이익 (2 억원 ) 으로 46억원의영업이익이발생하였다. EPC의정확한이익추가계상규모는공개되고있지않으나약 5억원수준으로추정된다. 범한판토스로부터의영업이익도실적이온기 (3개월 ) 계상되며 211억원으로 2개월분만계상된 2Q15(14 억원 ) 대비증가하였다. 영업외에서는 E&P 관련기타손익 13억원적자를기록하였고, 외화환산손실 억원세법변경에따라법인세율증가효과로순손실 68억원을기록하였다. 216년전망은여전히견조 1) E&P: 비철부문의손실은 4Q15 까지는이어질것으로예상되나 216 년에는손실폭이크게줄어들가능성이있다. 장기트레이딩계약에따른거래손실은 215 년말까지정리되기때문이다. 영업외에서도카자흐스탄텡기화하락에따른효과 (3Q15 5억원 ) 도일회성으로향후개선될수있다. 2) 산업재 : 일회성이익 (2 억원 ) 이포함되어있지만이를제외하고서도 3Q15 에 26억원의영업이익을거두었다. IT 트레이딩과 EPC에서의수익은꾸준히증가할수있을것으로보인다. 4Q15 는전통적인 IT호황기이며, 투르크메니스탄제2정유공장금융주선에따른이익계상이기대된다. 216 년상반기에는완공된제1공장의시험가동완공과함께일시에기성인식이되며, 수익이증가할수있다. 목표주가 45, 원으로하향하며매수의견유지 215 년및 216 년영업이익전망치를 -21.6%, 1.1% 조정하며, 목표주가도 5, 원에서 45, 원으로하향조정한다. 단기실적부진으로주가하락이예상되나장기매수관점은유지한다. 1) 판토스의하이로지스틱스인수기대감, 2) EPC 수익성개선, 3) 지배구조상추가성장스토리에대한기대감은여전하기때문이다. [ 운송 / 에너지 ] 류제현 2-768-4175 jay.ryu@dwsec.com 김충현 2-768-4126 choonghyun.kim@dwsec.com 결산기 (12월 ) 12/12 12/13 12/14 12/ 12/ 12/17F 매출액 ( 십억원 ) 12,794 12,73 11,372 13,4 15,442 17,991 영업이익 ( 십억원 ) 25 98 172 111 184 255 영업이익률 (%) 1.6.8 1.5.9 1.2 1.4 순이익 ( 십억원 ) 222 48-13 1 92 136 EPS ( 원 ) 5,72 1,242-34 13 2,384 3,498 ROE (%) 15.8 3.3 -.9. 6.3 8.7 P/E ( 배 ) 8.5 23.1-2,669. 14.9 1.1 P/B ( 배 ) 1.3.8.8 1..9.8, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : LG상사, KDB대우증권리서치센터
표 1.. 3Q15 실적비교표 ( 십억원, %) 3Q14 2Q15 잠정치 3Q15P KDB 대우 컨센서스 성장률 매출액 2,9 3,23 3,618 3,91 3,229 24.8 13. 영업이익 35 3 3 41 44-14.4-1.4 영업이익률 (%) 1.2.9.8 1.3 1.4 -.4 -.1 세전이익 3 29 12 36 4 267.3-59.7 순이익 -2-7 23 23 적지 적지 자료 :LG상사, KDB대우증권리서치센터 YoY QoQ 표 2. 수익예상변경표 ( 십억원, %) 변경전 변경후 변경률 매출액 12,47 13,64 13,4 15,442 5.1 13.5 환율변동 변경이유 영업이익 142 182 111 184-21.6 1.1 3Q15 실적반영 세전이익 16 167 52 151-51. -9.9 외화환산손실, 지분법손실 순이익 42 13 1 92-98.8-9.9 EPS (KRW) 1,93 2,646 13 2,384-98.8-9.9 자료 : KDB대우증권리서치센터예상 표 3. 분기별실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15P 4Q 214 2 매출액 2,617 3,35 2,9 2,82 2,645 3,23 3,618 3,574 11,372 13,4 15,442 영업이익 24 67 35 46 21 3 3 3 172 111 184 세전이익 33-3 3 6 23 29 12-11 13 52 151 순이익 ( 지배 ) 19-31 -2 1 12-7 -4-13 1 92 영업이익률 (%).9 2.2 1.2 1.6.8.9.8.8 1.5.9 1.2 세전이익률 (%) 1.3-1..1.2.9.9.3 -.3.1.4 1. 순이익률 (%).7-1. -.1..5.2. -.3 -.1..6 환율 ( 원 / 달러 ) 1,1 1,97 1,17 1,19 1,25 1,215 1,225 1,235 1,139 1,22 1,219 유가 ( 달러 / 배럴 ) 53 61 5 53 55 54 58 58 54 56 6 자료 : LG상사, KDB대우증권리서치센터예상 2 그림 1. 영업이익상세실적 그림 2.. PBR 밴드차트 ( 십억원 ) 6 물류 산업재 자원, 원자재 21.1, 7, (W) Adj.Price 1.7x 1.4x 1.1x.9x.6x 4 6, 2-2 7.7 27.2 46-37.2 14 15.1 1.2 5, 4, 3, 2, -4 1, -6 3Q14 3Q15 2Q15 1 11 12 13 14 15 자료 : LG 상사, KDB 대우증권리서치센터 자료 : KDB 대우증권리서치센터 2 KDB Daewoo Securities Research
그림 3. 석탄가격추이 (%) (US$/tonnes) YoY (L) 1 13 석탄가격 (R) 12 11 그림 4. 유가추이및전망 (US$/bbl) 12 11 16 18 16 16 11 1 14 11 Dubai WTI -1 1 9-2 9 7 75-3 7 6 6 5 53 61 5 53 55 54 58 58-4 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 5 4 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q 3Q 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 그림 5. LG 그룹지배구조 주 : 범한판토스 31.1% 는구광모및 LG 그룹우호주주, 하이로지스틱스 1% 인수가정자료 : KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 3
LG 상사 (112) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/ 12/ 12/17F ( 십억원 ) 12/14 12/ 12/ 12/17F 매출액 11,372 13,4 15,442 17,991 유동자산 2,83 3,489 4,38 4,691 매출원가 1,873 12,491 14,718 17,17 현금및현금성자산 4 511 591 663 매출총이익 499 549 724 884 매출채권및기타채권 1,97 1,39 1,69 1,8 판매비와관리비 327 438 54 629 재고자산 1,47 1,327 1,536 1,795 조정영업이익 172 111 184 255 기타유동자산 26 261 32 353 영업이익 172 111 184 255 비유동자산 2,67 2,644 2,941 3,1 비영업손익 -159-59 -33-34 관계기업투자등 621 787 911 1,65 금융손익 -2-26 -34-38 유형자산 96 225 268 246 관계기업등투자손익 -8-25 -4-1 무형자산 5 1,7 1,78 1,28 세전계속사업손익 13 52 151 221 자산총계 4,897 6,133 6,979 7,79 계속사업법인세비용 26 41 42 61 유동부채 2,352 3,191 3,917 4,551 계속사업이익 -14 11 19 159 매입채무및기타채무 1,566 1,985 2,296 2,683 중단사업이익 단기금융부채 716 1,117 1,517 1,747 당기순이익 -14 11 19 159 기타유동부채 7 89 14 121 지배주주 -13 1 92 136 비유동부채 979 1,188 1,211 1,24 비지배주주 -1 11 16 24 장기금융부채 862 1,39 1,39 1,39 총포괄이익 -33 24 19 159 기타비유동부채 117 149 172 21 지배주주 -37 15 58 85 부채총계 3,332 4,3 5,128 5,792 비지배주주 4 9 51 75 지배주주지분 1,426 1,424 1,54 1,628 EBITDA 238 173 256 326 자본금 194 194 194 194 FCF 34 3 23 111 자본잉여금 12 12 12 12 EBITDA 마진율 (%) 2.1 1.3 1.7 1.8 이익잉여금 1,11 1,91 1,171 1,295 영업이익률 (%) 1.5.9 1.2 1.4 비지배주주지분 139 33 347 371 지배주주귀속순이익률 (%) -.1..6.8 자본총계 1,565 1,754 1,851 1,999 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/ 12/ 12/17F 12/14 12/ 12/ 12/17F 영업활동으로인한현금흐름 348 55 88 111 P/E (x) - 2,669. 14.9 1.1 당기순이익 -14 11 19 159 P/CF (x) 4.7 9. 5.3 4.2 비현금수익비용가감 252 142 152 172 P/B (x).8 1..9.8 유형자산감가상각비 13 16 22 22 EV/EBITDA (x) 9.4 18.5 13.8 11.3 무형자산상각비 53 46 5 49 EPS ( 원 ) -34 13 2,384 3,498 기타 186 11 CFPS ( 원 ) 6,156 3,962 6,731 8,548 영업활동으로인한자산및부채의변동 145-57 -97-121 BPS ( 원 ) 36,834 36,749 38,833 42,32 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) 36-32 -21-26 DPS ( 원 ) 3 3 3 3 재고자산감소 ( 증가 ) -358-267 -28-259 배당성향 (%) -84.2 14. 1.7 7.3 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 24 231 294 365 배당수익률 (%) 1..8.8.8 법인세납부 -53-21 -42-61 매출액증가율 (%) -5.8 14.7 18.4 16.5 투자활동으로인한현금흐름 -23-33 -268-12 EBITDA 증가율 (%) 1.2-27.3 48. 27.3 유형자산처분 ( 취득 ) -8-25 -65 조정영업이익증가율 (%) 75.5-35.5 65.8 38.6 무형자산감소 ( 증가 ) -49-71 -12 EPS증가율 (%) - - 18,238.5 46.7 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 95-111 -83-12 매출채권회전율 ( 회 ) 1.2 1.9 1.7 1.7 기타투자활동 -61-123 재고자산회전율 ( 회 ) 13.1 11. 1.8 1.8 재무활동으로인한현금흐름 -237 477 388 218 매입채무회전율 ( 회 ) 8. 7.5 7.3 7.3 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) -165 579 4 23 ROA (%) -.3.2 1.7 2.2 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) -.9. 6.3 8.7 배당금의지급 -23-16 -12-12 ROIC (%) -11.3 1.3 6.1 7.9 기타재무활동 -49-86 부채비율 (%) 212.9 249.7 277.1 289.8 현금의증가 95 31 72 유동비율 (%) 12.3 19.3 13.1 13.1 기초현금 385 4 511 591 순차입금 / 자기자본 (%) 63.2 86. 97.6 96.9 기말현금 4 511 591 663 조정영업이익 / 금융비용 (x) 3.8 2.2 3. 3.6 자료 : LG상사, KDB대우증권리서치센터 4 KDB Daewoo Securities Research
투자의견및목표주가변동추이 종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) LG상사 (112) 215.1.22 매수 45, 원 215.4.15 매수 5, 원 214.11.25 매수 4, 원 214.1.3 매수 31, 원 214.6.25 매수 34, 원 214.4.9 매수 37, 원 214.1.27 Trading Buy 35, 원 213.1.25 매수 39, 원 213.8.29 매수 42, 원 ( 원 ) LG상사 6, 5, 4, 3, 2, 1, 13.1 14.1 15.1 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 72.77% 13.86% 13.37%.% * 215 년 9 월 3 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. KDB Daewoo Securities Research 5