(4826) 헬스케어 Company Report 216.1.4 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 12, 현재주가 (15/12/3, 원 ) 81, 상승여력 26% 영업이익 (15F, 십억원 ) 48 Consensus 영업이익 (15F, 십억원 ) 48 EPS 성장률 (15F,%) 78.5 MKT EPS 성장률 (15F,%) 22.4 P/E(15F,x) 3.6 MKT P/E(15F,x) 11.4 KOSDAQ 682.35 시가총액 ( 십억원 ) 1,157 발행주식수 ( 백만주 ) 14 유동주식비율 (%) 79.1 외국인보유비중 (%) 43.8 베타 (12M) 일간수익률.72 52주최저가 ( 원 ) 35,65 52주최고가 ( 원 ) 81,8 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 2.2 19.1 127.2 상대주가 21.2 29.6 8.8 29 24 19 14 [ 헬스케어 ] 오스템임플란트 김현태 2-768-3251 hyuntae.kim@dwsec.com 김승민 2-768-4157 sm.kim@dwsec.com KOSDAQ 9 14.12 15.4 15.8 15.12 4 분기이익개선 오스템임플란트의 4 분기별도기준매출액은전년동기대비 13.6% 증가한 578 억원, 영업 이익은전년동기대비.5% 증가한 15 억원, 당기순이익은전년동기대비 26.6% 감소한 58 억원, 지분법손실감안순이익은전년동기대비 188.7% 증가한 48 억원으로추정된다. 국내매출은임플란트와치과체어성장으로전년동기대비 13.6% 증가한 578 억원으로 추정된다. 해외자회사의합산매출은전년동기대비 1.9% 증가한 317 억원으로예상된다. 고마진의임플란트매출성장으로영업이익은전년동기대비소폭증가해, 분기사상최대 영업이익을기록한것으로보인다. 지분법손실반영순이익은큰폭으로증가한것으로추 정된다. 지분법손실이 1 억원에그칠것으로보이기때문이다. 214 년 4 분기에지분법손 실은 63 억원을기록했다. 급여정책수혜부각 어르신치과임플란트보험급여정책은현재 7 세이상에적용되고있다. 216 년 7 월에는 65 세이상으로확대될예정이다. 본급여정책시행으로국내시장은성숙기에서다시성 장기로진입할전망이다. 우리는 65 세이상급여적용이이루어지면, 신규급여시장이최 대 78 억원규모로형성될것으로예상한다. 현재급여정책에서는국내브랜드제품들만이급여적용을받고있고, 환자가임플란트브 랜드를선택하게될것으로보인다. 그동안동사는브랜드제고및품질개선등에노력을 했기때문에, 본급여정책의수혜를입어점유율이상승할것으로기대된다. 중국자회사매출증가전망 동사는중국시장에서판매유닛수기준으로 1 위, 매출액기준으로 2 위를기록하고있다. 동사의직접마케팅전략과교육확대효과로, 동사의중국내점유율은상승할전망이다. 216 년에본격적으로치과체어가판매될전망이다. 치과체어판매는매출증대에긍정적 일것으로보이고, 일정대수이상팔리게되면수익성개선에도기여할것으로판단된다. 목표주가 12, 원상향 우리는목표주가를종전 79, 원에서 12, 원으로올린다. 이는 216 년지분법손실 감안 EPS 에종전과동일한 36 배를적용한것이다. 투자포인트는임플란트급여정책수혜, 국내외점유율확대등이다. 특히표면처리개선임플란트, 영상장비, 수술가이드등신 제품출시가 216 년예상되고, 이는중장기실적개선을견인할전망이다. 결산기 (12월 ) 12/12 12/13 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 ( 십억원 ) 151 156 172 29 244 277 영업이익 ( 십억원 ) 31 29 34 48 61 71 영업이익률 (%) 2.5 18.6 19.8 23. 25. 25.6 순이익 ( 십억원 ) 17 18 21 38 45 45 EPS ( 원 ) 1,198 1,274 1,484 2,649 3,117 3,118 ROE (%) 19.9 16.9 16.7 24.3 22.7 18.5 P/E ( 배 ) 23.9 18.1 24. 3.6 26. 26. P/B ( 배 ) 4.1 2.8 3.7 6.6 5.3 4.4 주 : K-IFRS 별도기준 자료 : 오스템임플란트, KDB대우증권리서치센터
표 1. 분기별실적전망 ( 십억원, %, 원 ) 구분 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F 214 215F 216F 매출액 37.8 42.7 4.1 5.9 48.5 48.9 53.5 57.8 171.5 28.7 244.5 YoY 21.8 6.7-3. 18.1 28.1 14.4 33.4 13.6 1.3 21.7 17.2 영업이익 6.3 6.1 6.2 14.9 12.1 9.4 11.3 15. 33.6 47.8 6.5 영업이익률 (%) 16.8 14.4 15.4 29.3 24.9 19.2 21.2 25.9 19.6 22.9 24.8 YoY 19.7-8.3-36. 62.5 9.3 53. 83.7.5 17.6 42.4 26.7 세전순익 7.6.2 8.8 12.2 13.4 11.4 16.6 1.1 28.7 51.5 6.7 YoY 24.4-98.1 176.4 14. 76. 7,161.4 88.5-17.1 28. 79.3 17.9 당기순이익 5.9.3 7. 7.9 1.4 8.9 12.7 5.8 21.1 37.8 44.5 YoY 18.7-95.1 163.7 11.6 76.7 2,672.6 82.8-26.6 16.4 79.3 17.9 당기순이익 ( 지분법이익반영 ) 4.4.1 3.1 1.7 6.5 8.4 7.1 4.8 9.3 26.8 4.6 YoY 33.4-96.4 흑전 -4.8 48.3 5,823.1 129.3 188.7-6.7 188.4 51.5 EPS 1,483.9 2,649. 3,116.5 YoY 16.5 78.5 17.7 EPS ( 지분법손익반영 ) 654.8 1,88.9 2,844.9 YoY -6.7 187.2 51.3 자료 : 오스템임플란트, KDB대우증권리서치센터 표 2. 임플란트급여적용시행방안정리 구분 내용 214년 7월부터, 만 75세이상, 부분무치악환자 ( 완전무치악은제외 ) 적용시기및 215년 7월부터, 만 7세이상, 부분무치악환자 ( 완전무치악은제외 ) 적용대상 216 년 7 월부터, 만 65 세이상, 부분무치악환자 ( 완전무치악은제외 ) 적용개수 평생 2개 적용부위 상 하악구분없이어금니, 앞니모두적용 * 다만앞니의경우에는어금니에임플란트식립이불가능한경우만적용 적용수가 행위 : 1,12,96 원 ( 의원급기준 ) 식립치료재료 : 표면처리등에따라여러가격으로산정, 13만원 ~27만원수준 본인부담율 환자본인부담율 5% 자료 : 보건복지부, KDB대우증권리서치센터 표 3. 치과임플란트비용 구분 당초 ( 비급여 ) 수가 (1개당 ) 139만원 ~18만원 ( 관행수가, 의원급기준 ) 본인부담 (1개당 ) 자료 : 보건복지부, KDB대우증권리서치센터 향후 ( 급여 ) 비고 118.9 만원 행위수가 ( 약 11.3 만원 ) ( 의원급기준 ) + 치료재료 ( 약 17.9만원 ) 59.6 만원 ( 의원급기준 ) 진찰료포함 그림 1. 임플란트치료재료 자료 : 보건복지부, KDB 대우증권리서치센터 2 KDB Daewoo Securities Research
그림 2. 급여적용대상인구비중점차확대 (%) 2 15 1 5 14 15 16F 자료 : 보건복지부, 통계청, KDB 대우증권리서치센터 그림 3. 임플란트급여시장예상규모, 16 년최대약 78 억원규모시장창출 ( 십억원 ) 8 최소규모 최대규모 6 4 2 14 15 16F 자료 : 보건복지부, 통계청, KDB 대우증권리서치센터 그림 4. 12 개월선행 PER 밴드차트 ( 시가총액, 십억원 ) 1,5 49.2x 41.4x 1,2 9 6 33.6x 25.8x 18.x 3 11 12 13 14 15 16 주 : 해외자회사의지분법손익감안자료 : KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 3
그림 5. 12 개월선행 PBR 밴드차트 ( 시가총액, 십억원 ) 1,5 1,2 5.3x 9 4.3x 3.3x 6 3 2.3x 1.3x 11 12 13 14 15 16 주 : 별도기준자료 : KDB 대우증권리서치센터 표 4. 주요글로벌치과임플란트회사에대한투자지표정리 업체명 Straumann Dentsply Zimmer Biomet Danaher Osstem Implant 티커 STMN SW Equity XRAY US Equity ZBH US Equity DHR US Equity 4826 KS Equity 3984 KS Equity 통화 CHF USD USD USD KRW KRW 주가 ( 달러 ) 34.5 6.9 12.6 92.9 68.9 25.5 시가총액 ( 백만달러 ) 4,788.3 8,521.2 2,95.8 63,649.3 984.3 387.1 매출액 ( 백만달러 ) 214A 776.8 2,922.6 4,673.3 19,913.8 226.7 62.1 215F 84.2 2,692. 6,79. 2,783. 237.4 63.3 216F 88.5 2,776.1 7,618.4 23,52. 274.8 76.1 영업이익 ( 백만달러 ) 214A 162.2 445.6 1,34.7 3,431.3 27.4 5.2 215F 178. 523. 1,961.1 3,748.2 32.1 15.7 216F 29.7 58.2 2,512.7 4,397.4 42.9 17.4 영업이익률 (%) 214A 2.9 15.2 22.1 17.2 12.1 8.4 215F 22.1 19.4 32.3 18. 13.5 24.9 216F 23.8 2.9 33. 19.1 15.6 22.8 순이익 ( 백만달러 ) 214A 172.6 322.9 72.1 2,598.4 14.8-1.7 215F 135.2 373.8 1,316.2 2,853.8 23.8 8.9 216F 175.3 417.3 1,616.1 3,217.2 31.4 12.9 EPS 214A 11.1 2.3 4.3 3.7 1. -.2 215F 9.4 2.6 6.9 4.3 1.7.6 216F 11.3 2.8 7.8 4.9 2.2.8 EPS 증가율 (%) 215F -15.4 15. 6.8 16.4 59.5-486.8 216F 2.4 7.2 14.2 14.5 29.9 44.4 ROE(%) 214A 14.3 11.6 2.4 14.2 17.1-4.2 215F 16.8 13.4 1.2 11.8 24.1 19.8 216F 21.5 14.5 12.3 12.9 24.6 22.7 PER( 배 ) 214A 27.4 26.7 24.1 25.1 65.9-167.9 215F 32.4 23.2 15. 21.6 41.3 43.4 216F 26.9 21.7 13.1 18.8 31.8 3.1 PBR( 배 ) 214A 7.9 3.7 2.1 2.8 1.8 6.9 215F 6.3 3.2 2. 2.7 9. 7.7 216F 5.4 3.1 1.8 2.4 7. 6.1 EV/EBITDA( 배 ) 214A 24.8 14.8 14.8 14.6 3.9 52.3 215F 22.6 13.6 9. 13.6 28.2 22.2 216F 19.4 12.2 6.8 11.6 2.5 2.5 주 : 215 년 12 월 3 일기준, 상기종목들의투자지표는블룸버그컨센서스기준자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 Dio 4 KDB Daewoo Securities Research
오스템임플란트 (4826) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 172 29 244 277 유동자산 231 272 32 368 매출원가 87 11 117 132 현금및현금성자산 52 62 79 99 매출총이익 85 18 127 145 매출채권및기타채권 111 135 158 179 판매비와관리비 51 6 67 74 재고자산 36 44 51 58 조정영업이익 34 48 61 71 기타유동자산 32 31 32 32 영업이익 34 48 61 71 비유동자산 93 92 91 9 비영업손익 -5 4-1 관계기업투자등 2 2 2 2 금융손익 -2-2 -2-2 유형자산 59 57 55 53 관계기업등투자손익 무형자산 4 5 6 7 세전계속사업손익 29 52 61 61 자산총계 324 364 411 457 계속사업법인세비용 8 14 16 16 유동부채 168 17 173 175 계속사업이익 21 38 45 45 매입채무및기타채무 11 13 15 17 중단사업이익 단기금융부채 56 56 56 56 당기순이익 21 38 45 45 기타유동부채 11 11 12 12 지배주주 21 38 45 45 비유동부채 19 19 19 19 비지배주주 장기금융부채 14 14 14 14 총포괄이익 2 38 45 45 기타비유동부채 5 5 5 5 지배주주 2 38 45 45 부채총계 188 19 192 194 비지배주주 지배주주지분 136 174 219 263 EBITDA 37 51 64 75 자본금 7 7 7 7 FCF 21 3 15 28 자본잉여금 54 54 54 54 EBITDA 마진율 (%) 21.5 24.4 26.2 27.1 이익잉여금 75 113 157 22 영업이익률 (%) 19.8 23. 25. 25.6 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 12.2 18.2 18.4 16.2 자본총계 136 174 219 263 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 영업활동으로인한현금흐름 36 3 16 29 P/E (x) 24. 3.6 26. 26. 당기순이익 21 38 45 45 P/CF (x) 15.3 23.7 18.5 15.9 비현금수익비용가감 12 11 18 28 P/B (x) 3.7 6.6 5.3 4.4 유형자산감가상각비 3 3 3 2 EV/EBITDA (x) 13.3 22.1 17.4 14.7 무형자산상각비 1 1 1 1 EPS ( 원 ) 1,484 2,649 3,117 3,118 기타 8 7 14 25 CFPS ( 원 ) 2,328 3,421 4,367 5,95 영업활동으로인한자산및부채의변동 4-3 -28-26 BPS ( 원 ) 9,597 12,185 15,31 18,419 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -23-22 -2 DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) -8-7 -7 배당성향 (%).... 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 1 2 2 1 배당수익률 (%).... 법인세납부 -6-14 -16-16 매출액증가율 (%) 1.3 21.5 16.7 13.5 투자활동으로인한현금흐름 -2 7 2-9 EBITDA 증가율 (%) 15.6 37.8 25.5 17.2 유형자산처분 ( 취득 ) -15-1 -1-1 조정영업이익증가율 (%) 17.2 41.2 27.1 16.4 무형자산감소 ( 증가 ) -2-2 -2-2 EPS증가율 (%) 16.5 78.5 17.7. 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -13 매출채권회전율 ( 회 ) 1.6 1.8 1.7 1.7 기타투자활동 1 1 5-6 재고자산회전율 ( 회 ) 4.8 5.2 5.2 5.1 재무활동으로인한현금흐름 11 매입채무회전율 ( 회 ) 11.8 12.8 12. 11.8 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 1 ROA (%) 7.1 11. 11.5 1.3 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 16.7 24.3 22.7 18.5 배당금의지급 ROIC (%) 23. 3.1 3.8 3.7 기타재무활동 1 부채비율 (%) 137.8 19.1 87.9 73.8 현금의증가 27 1 17 2 유동비율 (%) 137.1 159.7 185.4 21.5 기초현금 25 52 62 79 순차입금 / 자기자본 (%) -8.8-12.4-17.8-22.4 기말현금 52 62 79 99 조정영업이익 / 금융비용 (x) 12.6 16.6 21.1 24.7 자료 : 오스템임플란트, KDB대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 5
투자의견및목표주가변동추이 종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 오스템임플란트 (4826) 216.1.3 매수 12, 원 215.8.16 매수 79, 원 215.7.9 매수 77, 원 215.5.17 매수 69, 원 215.2.1 매수 61, 원 214.1.23 매수 54, 원 분석대상제외 214.3.12 매수 34, 원 213.12.3 매수 31, 원 ( 원 ) 오스템임플란트 12, 1, 8, 6, 4, 2, 14.1 15.1 16.1 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 72.77% 13.86% 13.37%.% * 215 년 9 월 3 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 6 KDB Daewoo Securities Research