Company Update 2018. 10. 25 Outperform(Upgrade) 목표주가 : 20,000원 ( 하향 ) 주가 (10/24): 17,200원시가총액 : 61,544억원 LG 디스플레이 (034220) 고군분투 ( 孤軍奮鬪 ) Stock Data KOSPI (10/24) 반도체 / 디스플레이 Analyst 박유악 02) 3787-5063 yuak.pak@kiwoom.com 2,097.58pt 52 주주가동향최고가최저가 최고 / 최저가대비 33,250 원 17,200 원 등락률 -48.27% 0.00% 수익률절대상대 Company Data 발행주식수 일평균거래량 (3M) 1M -9.5% 1.0% 6M -30.5% -18.4% 1Y -41.5% -30.5% 357,816 천주 2,177 천주 외국인지분율 23.11% 배당수익률 (18E) 1.67% BPS(18E) 38,838 원 주요주주 LG 전자외 2 인 37.92% 투자지표 ( 십억원, IFRS 연결 ) 2016 2017 2018E 2019E 매출액 26,504 27,790 24,807 24,237 영업이익 1,311 2,462-122 -484 EBITDA 4,333 5,676 3,539 3,670 세전이익 1,316 2,333-286 -654 순이익 932 1,937-297 -700 지배주주지분순이익 907 1,803-305 -693 EPS( 원 ) 2,534 5,038-852 -1,936 증감률 (%YoY) -6.2 98.8 적자전환적자지속 PER( 배 ) 12.4 5.9-20.2-8.9 PBR( 배 ) 0.9 0.7 0.4 0.5 EV/EBITDA( 배 ) 3.1 2.4 4.6 5.3 핵심영업이익률 (%) 4.9 8.9-0.5-2.0 ROE(%) 7.1 13.6-2.0-5.0 순부채비율 (%) 15.2 14.9 40.8 63.9 Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 35,000 상대수익률 ( 우 ) 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 17.10 18.01 18.03 18.05 18.08 (%) 20.0 10.0 0.0-10.0-20.0-30.0-40.0 3Q18 영업이익이 1,400 억원으로기대치를상회했으며, 4Q18 는 644 억원으로영업흑자가유지될전망이다. 주가는 LCD 산업의 Down Cycle 을반영하여금융위기때를제외한역사적저점까지이미하락했으며, 밸류에이션도대만경쟁업체와비슷한수준으로떨어졌다. LCD 산업의구조적상승전환까지는상당시간이더욱소요되겠지만, 현수준에서주가의추가급락가능성은낮다고판단한다. 3Q18 영업이익 1,400 억원기록, 기대치상회 LG 디스플레이의 3Q18 실적이매출액 6.1 조원 (+9%QoQ), 영업이익 1,400 억 원으로, 당초예상대비높은수익성을기록했다. 출하면적 (m 2, +5%QoQ) 이 TV 의 Sell Through 호조에따라예상대비 +1%p 더증가했고, 면적당평균 판가 (ASP/m 2, -0%QoQ) 는 Mobile 제품의판매부진영향으로예상대비 부진했다. 수익성은 OLED TV 의영업흑자전환과원 / 달러환율의추가상승 으로인해예상대비더욱크게개선됐다. 3Q18 부진했던 Mobile 제품의출 하는관련부품의공급이슈가해결됨에따라, 4Q18 의매출액상승으로이어 질것으로기대된다. 주요제품별매출액은 TV 2.5 조원 (+7%QoQ), Monitor 1.1 조원 (+17%QoQ), Notebook & Tablet 1.2 조원 (+13%QoQ), Mobile 1.3 조원 (+3%QoQ) 을각 각기록했다. 4Q18 영업이익 644 억원, 영업흑자유지될전망 4Q18 는매출액 7.4 조원 (+22%QoQ), 영업이익 644 억원 (-54%QoQ) 으로, 영 업흑자가유지될전망이다. 출하면적 (m 2 ) 은계절적성수기진입과일부고객 사의재고축적효과로인해 +6%QoQ 증가하고, 가격 (ASP/m 2 ) 은면적당판 가가높은 Mobile 과 Tablet PC 의출하비중증가로인해 +16%QoQ 상승할 전망이다. 다만 LCD TV 패널의가격은당초기대했던국내업체들의 Capa 전환 (LCD OLED) 이지연됨에따라, 재차하락전환될것으로판단된다. 역사적저점수준의주가, 투자의견 Outperform 으로조정 LG 디스플레이의주가는 ' 중국업체들과의경쟁심화 ' 와 ' 중소형패널의점유 율하락 ' 등으로인해금융위기때를제외한역사적저점수준까지하락했으 며, 주가의밸류에이션 (12 개월 Trailing P/B 0.4 배 ) 도대만경쟁업체들과비 슷해졌다. 따라서현주가수준에서의추가적인하락가능성은낮을것으로 판단한다. LCD 산업의구조적상승전환에는시간이더필요하겠지만, 낮아진 밸류에이션이주가의추가급락을제한할것으로판단한다. 실적전망치변경 을반영하여목표주가를 20,000 원으로하향하지만, 투자의견은주가괴리율 을감안하여기존 '' 에서 'Outperform' 으로상향조정한다.
LG 디스플레이연결실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18P 4Q18E 2016 2017 2018E 출하면적 ['000m 2 ] 10,067 10,183 10,315 11,037 10,078 10,258 10,801 11,443 41,069 41,602 42,579 %QoQ/%YoY -6% 1% 1% 7% -9% 2% 5% 6% 3% 1% 2% ASP/m 2 [USD] 608 576 600 589 522 501 500 579 559 593 527 %QoQ/%YoY -5% -5% 4% -2% -11% -4% 0% 16% -12% 6% -11% COGS/m 2 [USD] 460 451 492 517 472 458 427 507 448 481 467 %QoQ/%YoY -4% -2% 9% 5% -9% -3% -7% 19% -11% 7% -3% Gross Profit/m 2 [USD] 148 125 108 73 50 43 73 72 111 112 60 GPm/m 2 24% 22% 18% 12% 10% 9% 15% 12% 20% 19% 11% 매출액 7,062 6,629 6,973 7,126 5,675 5,611 6,103 7,417 26,504 27,790 24,807 %QoQ/%YoY -11% -6% 5% 2% -20% -1% 9% 22% -7% 5% -11% Monitor 1,038 1,097 1,081 968 891 947 1,107 1,006 3,983 4,184 3,951 Notebook & Tablet 1,139 999 1,170 1,318 1,101 1,058 1,191 1,350 5,049 4,626 4,700 TV 3,050 3,047 2,813 2,823 2,421 2,374 2,532 2,608 10,272 11,733 9,935 Mobile Etc. 1,835 1,486 1,909 2,018 1,263 1,231 1,273 2,454 7,201 7,247 6,220 매출원가 5,343 5,115 5,718 6,249 5,133 5,145 5,214 6,500 22,754 22,425 21,992 매출원가율 76% 77% 82% 88% 90% 92% 85% 88% 86% 81% 89% 매출총이익 1,719 1,514 1,256 877 542 467 889 917 3,750 5,366 2,815 판매비와관리비 692 710 670 832 640 695 749 853 2,438 2,904 2,938 영업이익 1,027 804 586 44-98 -228 140 64 1,311 2,462-122 %QoQ/%YoY 14% -22% -27% -92% 적전 적지 흑전 -54% -19% 88% 적전 영업이익률 15% 12% 8% 1% -2% -4% 2% 1% 5% 9% 0% 법인세차감전손익 858 832 599 44-96 -340 110 41 1,316 2,333-286 법인세비용 179 95 121 0-47 -39 92 6 385 396 12 당기순이익 680 737 477 43.6-49 -301 18 35 932 1,937-297 당기순익률 10% 11% 7% 1% -1% -5% 0% 0% 4% 7% -1% 매출비중 Monitor 15% 17% 16% 14% 16% 17% 18% 14% 15% 15% 16% Notebook & Tablet 16% 15% 17% 18% 19% 19% 20% 18% 19% 17% 19% TV 43% 46% 40% 40% 43% 42% 41% 35% 39% 42% 40% Mobile Etc. 26% 22% 27% 28% 22% 22% 21% 33% 27% 26% 25% KRW/USD 1,154 1,131 1,128 1,096 1,078 1,091 1,129 1,120 1,155 1,126 1,106 2
LG 디스플레이 12 개월 Trailing P/B Chart: 대만경쟁업체와비슷해진주가밸류에이션 ( 원 ) LG디스플레이주가 60,000 1.1 0.9 0.7 0.6 0.4 40,000 경쟁심화에따른주가 Premium 제거 1) LCD 업황의 Down Cycle 장기화 2) 중소형패널경쟁력약화 20,000 0 '08.01 '08.07 '09.01 '09.07 '10.01 '10.07 '11.01 '11.07 '12.01 '12.07 '13.01 '13.07 '14.01 '14.07 '15.01 '15.07 '16.01 '16.07 '17.01 '17.07 '18.01 '18.07 LG 디스플레이 ROE vs. P/B Chart: 과거 P/B 의하단을뚫고내려온주가 ( 배 ) 2.0 LG 디스플레이 P/B LG 디스플레이 ROE( 우 ) 30% 25% 1.4 +std P/B = 1.3 20% 15% 10% 0.8 Avg. P/B = 1.0 -std P/B = 0.7 낮아지고있는 P/B Band 5% 0% -5% 0.2 '09.01 '10.01 '11.01 '12.01 '13.01 '14.01 '15.01 '16.01 '17.01 '18.01-10% LG 디스플레이연결실적 Update ( 단위 : 십억원 ) 3Q18P 2018E 수정전 발표치 증감률 컨센서스 증감률 수정전 수정후 증감률 매출액 6,314 6,103-3% 6,297-3% 24,235 24,807 2% Monitor 1,034 1,107 7% 3,831 3,951 3% Notebook & Tablet 1,192 1,191 0% 4,751 4,700-1% TV 2,549 2,532-1% 9,988 9,935-1% Mobile Etc. 1,539 1,273-17% 5,665 6,220 10% 영업이익 81 140 72% 60 132% -277-122 56% 영업이익률 1% 2% 1% -1% 0% 당기순이익 22 18-20% 20 14% -394-297 25% 당기순이익률 0% 0% 0% -2% -1% 자료 : WiseFn Consensus, 키움증권리서치센터 3
LG 디스플레이 6 개월목표주가 20,000 원제시 2017 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E Sales [ 십억원 ] 27,790 24,807 24,237 25,036 25,812 26,509 Growth 4.9% -10.7% -2.3% 3.3% 3.1% 2.7% EPS [ 원 ] 5,038-852 -1,936 2,100 2,273 2,343 Growth 98.8% 적자전환 적자지속 흑자전환 8.2% 3.1% BPS [ 원 ] 40,170 38,838 36,423 38,045 39,545 41,218 Growth 10.9% -3.3% -6.2% 4.5% 3.9% 4.2% ROCE(Return On Common Equity) 13.6% -2.0% -5.0% 5.5% 5.7% 5.7% COE(Cost of Equity) 8.5% 8.5% 8.5% 8.5% 8.5% 8.5% Residual Earnings(ROCE-COE) 5.1% -10.6% -13.5% -3.0% -2.8% -2.9% PV of Residual Earnings -3,776-4,179-901 -795-781 Equity Beta 1.0 Risk Free Rate 2.3% Market Risk Premium 6.0% Terminal Growth 3.0% Cost of Equity 8.5% Continuing Value -14,522 Beginning Common Shareholders' Equity 40,170 PV of RE for the Forecasting Period -10,433 PV of Continuing Value -9,640 Intrinsic Value per Share - 6M TP 20,097 주 : Equity Beta는 3년주간 Beta 평균, Risk Free Rate은 10년국채수익률, Market Risk Premium은시가총액 3조미만 7% 적용 4
포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 12 월결산, IFRS 연결 2016 2017 2018E 2019E 2020E 12 월결산, IFRS 연결 2016 2017 2018E 2019E 2020E 매출액 26,504 27,790 24,807 24,237 25,036 유동자산 10,484 10,474 8,444 7,132 7,087 매출원가 22,754 22,425 21,992 21,764 20,981 현금및현금성자산 1,559 2,603 1,396 646 573 매출총이익 3,750 5,366 2,815 2,472 4,056 유동금융자산 1,171 775 426 354 336 판매비및일반관리비 2,438 2,904 2,938 2,957 2,999 매출채권및유동채권 5,466 4,744 4,095 3,587 3,547 영업이익 ( 보고 ) 1,311 2,462-122 -484 1,056 재고자산 2,288 2,350 2,525 2,544 2,628 영업이익 ( 핵심 ) 1,311 2,462-122 -484 1,056 기타유동비금융자산 0 2 2 2 2 영업외손익 5-129 -163-170 -175 비유동자산 14,400 18,686 23,381 26,512 27,148 이자수익 42 60 35 16 15 장기매출채권및기타비유동채권 390 423 403 369 406 배당금수익 0 0 0 0 0 투자자산 217 162 159 137 124 외환이익 1,625 1,180 1,625 1,443 1,491 유형자산 12,031 16,202 21,179 24,496 25,114 이자비용 113 91 86 89 86 무형자산 895 913 762 649 615 외환손실 1,553 1,316 1,863 1,632 1,686 기타비유동자산 867 985 880 859 888 관계기업지분법손익 8-33 -17-17 -15 자산총계 24,884 29,160 31,825 33,644 34,234 투자및기타자산처분손익 7 81 0 12 6 유동부채 7,058 8,979 10,039 11,039 11,215 금융상품평가및기타금융이익 -2-2 -3-3 -3 매입채무및기타유동채무 6,077 7,125 7,516 7,817 8,075 기타 -10-9 147 100 103 단기차입금 113 0 0 0 0 법인세차감전이익 1,316 2,333-286 -654 882 유동성장기차입금 555 1,453 2,153 2,853 2,759 법인세비용 385 396 12 46 115 기타유동부채 313 401 370 369 381 유효법인세율 (%) 29% 17% -4% -7% 13% 비유동부채 4,364 5,199 7,281 8,979 8,805 당기순이익 932 1,937-297 -700 767 장기매입채무및비유동채무 69 901 1,563 2,012 2,078 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 907 1,803-305 -693 752 사채및장기차입금 4,111 4,150 5,594 6,855 6,621 EBITDA 4,333 5,676 3,539 3,670 5,260 기타비유동부채 184 148 124 112 106 현금순이익 (Cash Earnings) 3,953 5,152 3,364 3,454 4,970 부채총계 11,422 14,178 17,320 20,018 20,020 수정당기순이익 928 1,871-294 -710 764 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 2,251 2,251 2,251 2,251 2,251 매출액 -6.6 4.9-10.7-2.3 3.3 이익잉여금 9,004 10,622 10,145 9,281 9,861 영업이익 ( 보고 ) -19.3 87.7 적전적자지속흑전기타자본 -88-288 -288-288 -288 영업이익 ( 핵심 ) -19.3 87.7 적전적자지속흑전지배주주지분자본총계 12,956 14,373 13,897 13,033 13,613 EBITDA -13.4 31.0-37.7 3.7 43.3 비지배주주지분자본총계 506 608 609 594 601 지배주주지분당기순이익 -6.2 98.8 적전적자지속흑전자본총계 13,462 14,982 14,505 13,626 14,214 EPS -6.2 98.8 적전적자지속흑전순차입금 2,049 2,226 5,925 8,708 8,471 수정순이익 -8.5 101.7 적전적자지속흑전총차입금 4,779 5,603 7,747 9,708 9,380 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12 월결산, IFRS 연결 2016 2017 2018E 2019E 2020E 12 월결산, IFRS 연결 2016 2017 2018E 2019E 2020E 영업활동현금흐름 3,641 6,764 4,829 4,657 5,155 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 932 1,937-297 -700 767 EPS 2,534 5,038-852 -1,936 2,100 감가상각비 2,643 2,792 3,240 3,812 3,919 BPS 36,209 40,170 38,838 36,423 38,045 무형자산상각비 378 423 421 343 284 주당 EBITDA 12,110 15,863 9,891 10,257 14,700 외환손익 -73 136 238 189 195 CFPS 11,048 14,397 9,402 9,654 13,891 자산처분손익 -7-81 0-12 -6 DPS 500 500 500 500 500 지분법손익 -8 33 17 17 15 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 -847 1,442 1,517 1,271 254 PER 12.4 5.9-20.2-8.9 8.2 기타 623 83-308 -263-274 PBR 0.9 0.7 0.4 0.5 0.5 투자활동현금흐름 -3,189-6,481-7,976-7,177-4,715 EV/EBITDA 3.1 2.4 4.6 5.3 3.7 투자자산의처분 610 383 336 76 16 PCFR 2.8 2.1 1.8 1.8 1.2 유형자산의처분 278 160 70 74 78 수익성 (%) 유형자산의취득 -3,736-6,592-8,217-7,130-4,537 영업이익률 ( 보고 ) 4.9 8.9-0.5-2.0 4.2 무형자산의처분 -405-453 -270-230 -250 영업이익률 ( 핵심 ) 4.9 8.9-0.5-2.0 4.2 기타 64 21 105 32-22 EBITDA margin 16.3 20.4 14.3 15.1 21.0 재무활동현금흐름 308 862 1,940 1,771-513 순이익률 3.5 7.0-1.2-2.9 3.1 단기차입금의증가 -1,413-651 0 0 0 자기자본이익률 (ROE) 7.1 13.6-2.0-5.0 5.5 장기차입금의증가 1,917 1,693 2,144 1,961-328 투하자본이익률 (ROIC) 6.7 13.4-0.7-2.5 4.3 자본의증가 0 0 0 0 0 안정성 (%) 배당금지급 -179-179 -179-179 -179 부채비율 84.8 94.6 119.4 146.9 140.8 기타 -17-2 -25-12 -6 순차입금비율 15.2 14.9 40.8 63.9 59.6 현금및현금성자산의순증가 807 1,044-1,206-750 -73 이자보상배율 ( 배 ) 11.6 27.2 N/A N/A 12.3 기초현금및현금성자산 752 1,559 2,603 1,396 646 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 1,559 2,603 1,396 646 573 매출채권회전율 5.2 5.4 5.6 6.3 7.0 Gross Cash Flow 4,488 5,322 3,312 3,385 4,901 재고자산회전율 11.4 12.0 10.2 9.6 9.7 Op Free Cash Flow -1,038-344 -3,435-2,453 590 매입채무회전율 4.8 4.2 3.4 3.2 3.2 5
Compliance Notice 당사는 10월 24일현재 LG디스플레이 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견변동내역 (2 개년 ) 목표주가추이 (2 개년 ) 종목명일자투자의견 목표 주가 목표가격대상시점 괴리율 (%) 평균주가대비 최고주가대비 LG 디스플레이 2016-10-13 Outperform 34,000 원 6 개월 -12.39-5.44 (034220) 2016-10-27 Outperform 34,000 원 6 개월 -13.62-5.44 2016-11-15 Outperform 34,000 원 6 개월 -13.02-5.44 2017-01-11 Outperform 34,000 원 6 개월 -12.49-4.41 2017-01-25 Outperform 34,000 원 6 개월 -14.38-8.68 2017-04-18 Outperform 34,000 원 6 개월 -14.00-7.65 2017-04-27 Outperform 34,000 원 6 개월 -12.95 4.12 2017-06-08 2017-07-26 2017-10-12 2018-01-15 2018-01-24 2018-04-11 2018-04-26 2018-07-26 2018-10-17 2018-10-25 Marketperform (Downgrade) (Downgrade) Outperform (Upgrade) 34,000 원 6 개월 -7.62 14.41 34,000 원 6 개월 -8.68 0.00 32,000 원 6 개월 -6.60-0.63 29,000 원 6 개월 6.11 12.24 29,000 원 6 개월 0.11 14.66 26,000 원 6 개월 -3.44 0.19 26,000 원 6 개월 -15.92 0.19 23,000 원 6 개월 -10.69 1.09 23,000 원 6 개월 -11.73 1.09 20,000 원 6 개월 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) ( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +20% 이상주가상승예상시장대비 +10 +20% 주가상승예상시장대비 +10-10% 주가변동예상시장대비 -10-20% 주가하락예상시장대비 -20% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +10% 이상초과수익예상시장대비 +10-10% 변동예상시장대비 -10% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (2017/10/01~2018/09/30) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 164 95.91% 중립 5 2.92% 매도 2 1.17% 6