제주항공 (8959) 방망이를짧게잡는다면해볼만하다 항공 Results comment 216.2.17 (Upgrade) Trading Buy 목표주가 ( 원,12M) 38, 현재주가 (16/2/16, 원 ) 32,6 상승여력 17% 영업이익 (, 십억원 ) 51 Consensus 영업이익 (, 십억원 ) 59 EPS 성장률 (,%) 41.1 MKT EPS 성장률 (,%) 19.8 P/E(,x) 19.5 MKT P/E(,x) 11. KOSPI 1,888.3 시가총액 ( 십억원 ) 845 발행주식수 ( 백만주 ) 26 유동주식비율 (%) 26.7 외국인보유비중 (%) 2.5 베타 (12M) 일간수익률.32 52주최저가 ( 원 ) 29,2 52주최고가 ( 원 ) 48,1 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -9.3.. 상대주가 -9.8.. 11 1 9 8 7 6 5 15.11 [ 운송 / 에너지 ] 제주항공 류제현 2-768-4175 jay.ryu@dwsec.com 김충현 2-768-4126 choonghyun.kim@dwsec.com KOSPI 4Q15 Review: 비용부담으로예상치를크게하회 제주항공의 4Q15 매출액및영업이익은 1,546 억원 (16.6% YoY) 으로당사예상치 (1,524 억 원 ) 를소폭상회한수치이다. 시장기대치 (1,593 억원 ) 는하회하였으나대체로선방한것으로 판단된다. 메르스로인한수요위축기간에선판매된낮은티켓판가와유류할증료에따른기 저효과등으로요율이하락했을가능성이높다. 이에따라여객수송량은 2% YoY 가까이 증가한것으로추정된다 ( 당사기존추정 17.2% YoY). 하지만영업이익은 39 억원으로보수적이었던당사추정치 (1 억원 ) 및컨센서스 (11 억원 ) 를크게하회하였다. 결국비용에문제가있었을것인데, 당사가우려했던정비비와광고비 등의집행규모가예상보다컸던것으로추정된다. 자산및자본은 3Q15 말대비대비 36.6%, 79.4% 증가한 4,777 억원, 2,318 억원을기록하였 는데, 상장에따른자금유입 (1,6 억원 ) 에따른것으로추정된다. 이로써부채비율은기존 17.6% 에서 16.1% 로하락하였다. 한편, 동사는주당 4 원의배당 ( 총배당액 14 억원 ) 을 실시하였다. 배당수익률기준으로는아주높지는않지만그동안결손으로배당을하지못했 고이익잉여금의대부분을배당하였다는점에서의미있는배당이었다는판단이다. 탑라인고성장성속마진압박완화에주목 1) 높은성장성지속 : 실적은부진했지만 2% 에가까운탑라인성장성은여전히장기전망 을밝게하고있다. 국내저비용항공사의국내및단거리국제노선의점유율은 3Q15 55.2%, 18.9% 에서 4Q15 56.%, 19.5% 로상승하였고 216 년에도이러한기조는유지될전망이 다. 제주항공의점유율도경쟁력있는요율과함께지속적으로개선될전망이다. 2) 마진부담완화 : 정비비증가의주원인인항공기반납은당분간지속될전망이다. 올해도 상반기에 2 대반납이예정되어있어정비비부담이크게사라지지는않는다. 하지만항공기 신규도입 (6 대 ) 규모가커지면서하반기실적에대한기대감은커질전망이다. 3) 과도한기대감은자제 : 1Q15 에있었던고마진 ( 영업이익률 15.%) 는중국노선호조와그 에따른부정기선확대등의일시적효과로 1Q16 YoY 실적개선가능성은크지않다. 단 기저효과를제외하면나름선방한실적 ( 영업이익 117 원, 영업이익률 7.6%) 을시현할전망이 다. 투자의견 Trading Buy 로상향 : 목표주가 38, 원제시 동사에대한목표주가를 38, 원으로제시한다. 17% 의상승여력이존재, 투자의견은기존 중립에서 Trading Buy 로상향조정하며항공업의탑픽으로유지한다. 제주항공에대한우려 로작용했던 1) 비용부담에따른마진압력, 2) 오버행에대한부담등은점차완화될것으로 전망된다. 과도한기대감을갖지않는다면 216 년 PER 15. 배인현수준에서매수가가능 한시점이다. 결산기 (12월 ) 12/12 12/13 12/14 12/ 12/ 12/17F 매출액 ( 십억원 ) 341 434 511 68 715 853 영업이익 ( 십억원 ) 2 17 3 51 65 79 영업이익률 (%).6 3.9 5.9 8.4 9.1 9.3 순이익 ( 십억원 ) 5 2 32 47 56 67 EPS ( 원 ) 239 893 1,454 2,53 2,168 2,587 ROE (%) 17. 47.8 49.6 3.2 21.6 18. P/E ( 배 ) - - - 19.5 15. 12.6 P/B ( 배 ) - - - 4.5 2.9 1.9 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익
표 1.. 4Q15 실적비교표 ( 십억원, %) 4Q14 3Q15 4Q15P 성장률잠정치 KDB 대우컨센서스 YoY QoQ 매출액 133 167 155 152 159 16.6-7.2 영업이익 1 17 4 1 11-59.7-76.5 영업이익률 (%) 7.4 1.1 2.6 6.5 6.9-4.8-7.5 세전이익 9 15 3 12 11-69.6-8.9 순이익 9 13 2 1 9-75.6-81.8 주 : K-IFRS 연결기준 표 2. 수익예상변경표 ( 십억원, %) 변경전 변경후 변경률 변경이유 매출액 66 728 68 715.4-1.9 판가및수송량하향조정 영업이익 57 72 51 65-1.5-9.5 판관비증가 세전이익 62 77 53 72-14.1-6.5 순이익 55 59 47 56-13.8-4. EPS (KRW) 2,38 2,259 2,53 2,168-13.8-4. 주 : K-IFRS 연결기준 자료 : KDB대우증권리서치센터예상 표 3. 분기별실적전망표 ( 십억원,%) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15P 1Q 매출액 144 142 167 155 154 162 23 195 68 715 853 -국내여객 42 51 58 55 43 55 66 69 26 234 291 -국제여객 93 83 99 88 99 97 123 113 362 431 58 -기타 8 9 1 12 12 1 14 14 39 5 54 영업이익 22 9 17 4 12 15 22 17 51 65 79 세전이익 21 14 15 3 13 17 24 18 53 72 86 순이익 ( 지배 ) 21 11 13 2 1 13 19 14 47 56 67 영업이익률 (%) 15. 6.4 1.1 2.6 7.6 9.2 1.9 8.5 8.5 9.1 9.3 세전순이익률 (%) 14.6 9.9 9. 1.8 8.6 1.2 11.7 9.4 8.7 1.1 1.1 순이익률 (%) 14.6 7.9 7.5 1.5 6.7 8. 9.1 7.3 7.8 7.9 7.9 국제여객 RPK (%) 25.2 35.4 35.4 2.3 18. 2.8 27.1 22.2 29. 22.2 15.4 국제여객 ASK 증감률 (%) 2.8 38.3 39.6 2. 2. 2. 25. 25. 29.5 22.5 15. 국제여객 L/F (%) 84.9 79. 82.5 83.1 83.5 79.6 83.8 81.3 82.3 82. 82.4 국제여객 Yield 증감률 (%) -5. -7. -1.2-5. -1. -3. -2. 5... 2. 국내여객 RPK (%) 32.5 26.7 23. 17.2 9.4 12.9 16.3 18.8 24.2 14.6 18.8 국내여객 ASK 증감률 (%) 35.4 25.1 25.1 21. 13. 13. 15. 18. 26. 14.9 18. 국내여객 L/F (%) 9.9 92.4 91.2 87.6 88. 92.4 92.3 88.2 9.4 9.2 9.8 국내여객 Yield 증감률 (%) -11.6-11.2-14.5-5. -7. -3. -2. 5. -1.7-1.6 5. 항공유가 ($/bbl) 68 76 62 55 48 51 59 65 65 56 67 평균환율 ( 원 / 달러 ) 1,1 1,97 1,17 1,157 1,185 1,23 1,245 1,255 1,131 1,229 1,27 자료 : KDB대우증권리서치센터 2Q 3Q 4Q 215P 2 217F 2 KDB Daewoo Securities Research
그림 1. 국제선 L/F indicator: 진에어 vs. 제주항공 그림 2. 국내선 L/F indicator: 진에어 vs. 제주항공 (%p) 5 Jeju Air Jin air (%p) 5 Jeju Air Jin air 4 4 3 3 2 2 1 1-1 -2-1 -3 12.5 12.11 13.5 13.11 14.5 14.11 15.5 15.11 자료 : 인천공항, KDB 대우증권리서치센터 -2 12.5 12.11 13.5 13.11 14.5 14.11 15.5 15.11 자료 : 인천공항, KDB 대우증권리서치센터 그림 3. 단거리국제노선 LCC 점유율 그림 4. 단거리국제선국내저가항공사점유율추이 (%) 35 3 25 Total LCC 점유율 (A+B) 국내항공사점유율 (A) 국외항공사점유율 (B) (%) 8. 7. 6. 에어부산이스타항공제주항공진에어티웨이항공 2 5. 15 4. 3. 1 2. 5 1. 자료 : 인천공항, 한국공항공사, KDB 대우증권리서치센터. 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 자료 : 한국공항공사, 인천공항, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 3
제주항공 (8959) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/ 12/ 12/17F ( 십억원 ) 12/14 12/ 12/ 12/17F 매출액 511 68 715 853 유동자산 178 364 422 588 매출원가 423 484 581 694 현금및현금성자산 78 247 274 41 매출총이익 88 124 134 159 매출채권및기타채권 17 19 24 29 판매비와관리비 58 73 68 8 재고자산 5 6 7 9 조정영업이익 3 51 65 79 기타유동자산 78 92 117 14 영업이익 3 51 65 79 비유동자산 86 114 168 225 비영업손익 2 2 7 7 관계기업투자등 금융손익 4 2 6 7 유형자산 32 36 93 151 관계기업등투자손익 무형자산 8 8 6 5 세전계속사업손익 32 53 72 86 자산총계 264 478 59 812 계속사업법인세비용 6 16 19 유동부채 136 19 232 272 계속사업이익 32 47 56 67 매입채무및기타채무 38 44 56 67 중단사업이익 단기금융부채 3 35 36 37 당기순이익 32 47 56 67 기타유동부채 95 111 14 168 지배주주 32 47 56 67 비유동부채 48 56 7 84 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 31 47 56 67 기타비유동부채 48 56 7 84 지배주주 31 47 56 67 부채총계 184 246 32 357 비지배주주 지배주주지분 8 232 288 455 EBITDA 38 62 91 123 자본금 11 129 129 145 FCF 56 36 34 43 자본잉여금 85 85 169 EBITDA 마진율 (%) 7.4 1.2 12.7 14.4 이익잉여금 -3 17 74 141 영업이익률 (%) 5.9 8.4 9.1 9.3 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 6.3 7.7 7.8 7.9 자본총계 8 232 288 455 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/ 12/ 12/17F 12/14 12/ 12/ 12/17F 영업활동으로인한현금흐름 6 7 114 143 P/E (x) - 19.5 15. 12.6 당기순이익 32 47 56 67 P/CF (x) - 14.3 9.3 6.9 비현금수익비용가감 11 17 35 56 P/B (x) - 4.5 2.9 1.9 유형자산감가상각비 7 8 23 42 EV/EBITDA (x) - 12.9 6.2 3.4 무형자산상각비 2 2 2 2 EPS ( 원 ) 1,454 2,53 2,168 2,587 기타 2 7 1 12 CFPS ( 원 ) 1,932 2,88 3,5 4,753 영업활동으로인한자산및부채의변동 15 3 33 33 BPS ( 원 ) 3,639 8,948 11,116 17,574 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) 4-13 -5-5 DPS ( 원 ) 4 4 4 재고자산감소 ( 증가 ) -1-1 -2-2 배당성향 (%).... 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 9-3 배당수익률 (%) - 1. 1.2 1.2 법인세납부 -1-16 -19 매출액증가율 (%) 17.7 19. 17.6 19.3 투자활동으로인한현금흐름 -5-39 -88-19 EBITDA 증가율 (%) 52. 63.2 46.8 35.2 유형자산처분 ( 취득 ) -4-17 -8-1 조정영업이익증가율 (%) 76.5 7. 27.5 21.5 무형자산감소 ( 증가 ) -2 EPS증가율 (%) 62.8 41.2 5.6 19.3 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 6-5 -9-9 매출채권회전율 ( 회 ) 37.2 35.4 34.2 33.2 기타투자활동 -5-17 1 재고자산회전율 ( 회 ) 114.2 11.4 16.6 13.5 재무활동으로인한현금흐름 138 1 11 매입채무회전율 ( 회 ) 55,353.7 29,24.4 28,829.1 27,996.3 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 3 32 1 1 ROA (%) 14.4 12.7 1.5 9.6 자본의증가 ( 감소 ) 14 1 ROE (%) 49.6 3.2 21.6 18. 배당금의지급 ROIC (%) 115.3 15.7 93.3 67.7 기타재무활동 -3 2 부채비율 (%) 229.2 16.1 14.9 78.4 현금의증가 57 169 27 136 유동비율 (%) 131. 191.2 181.8 215.7 기초현금 21 78 247 274 순차입금 / 자기자본 (%) -129.5-15.9-97.4-93.2 기말현금 78 247 274 41 조정영업이익 / 금융비용 (x). 498.5 159.2 19.7 4 KDB Daewoo Securities Research
투자의견및목표주가변동추이 종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 제주항공 (8959) 216.2.16 Trading Buy 38, 원 215.11.17 중립 - 215.11.6 매수 45, 원 ( 원 ) 제주항공 6, 5, 4, 3, 2, 1, 14.2 15.2 16.2 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 71.8% 11.76% 17.16%.% * 215 년 12 월 31 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. KDB Daewoo Securities Research 5