2Q18 Review 218. 7. 27 Outperform(Downgrade) 목표주가 : 11, 원 ( 하향 ) 주가 (7/26): 97, 원 에스원 (1275) 초기에제거한근로기준법개정리스크 시가총액 : 36,859 억원 Stock Data KOSPI (7/26) 건설 / 부동산 Analyst 라진성 2) 3787-5226 jsr@kiwoom.com 2,289.6pt 52 주주가동향최고가최저가 최고 / 최저가대비 17, 원 85,5 원 등락률 -9.35% 13.45% 수익률절대상대 Company Data 발행주식수 일평균거래량 (3M) 1M.3% 3.% 6M -2.1% 1.1% 1Y -.5% 5.8% 37,999 천주 49 천주 외국인지분율 55.96% 배당수익률 (18E) 2.76% BPS(18E) 36,671 원 주요주주일본 SECOM 25.65% 투자지표 삼성에스디아이 ( 주 ) 외 4 인 2.93% ( 억원, IFRS 연결 ) 217 218E 219E 22E 매출액 19,423 2,115 21,1 22,4 보고영업이익 2,26 2,32 2,134 2,272 핵심영업이익 2,26 2,32 2,134 2,272 EBITDA 3,5 3,544 3,688 3,87 세전이익 1,914 1,979 2,87 2,232 순이익 1,433 1,462 1,55 1,653 지배주주지분순이익 1,433 1,462 1,55 1,653 EPS 3,772 3,846 4,79 4,35 증감률 (%Y Y) 2. 2. 6. 6.7 PER( 배 ) 28.4 25.4 24. 22.5 PBR( 배 ) 3. 2.7 2.5 2.4 EV/EBITDA( 배 ) 11.1 9.6 8.9 8.3 보고영업이익률 (%) 1.4 1.1 1.2 1.3 핵심영업이익률 (%) 1.4 1.1 1.2 1.3 ROE(%) 12.4 12. 12.2 12.4 순부채비율 (%) -14.2-25.6-32.2-37.9 Price Trend 12, 1, 8, 6, 4, 2, 수정주가 ( 좌 ) 상대수익률 ( 우 ) (%) 15-1 -15 '17/7 '17/11 '18/3 '18/7 1 5-5 < 장후실적발표 > 2 분기매출액은 4,943 억원 (YoY +.9%), 영업이익은 445 억원 (YoY -11.3%) 로부진한실적을기록했습니다. 임금인상 (base-up) 및주 52 시간근무제시행에따른인력층원등인건비성비용증가가주요인입니다. 하반기역시인건비부담이지속될것으로보이지만상품판매부문의매출이회복되고건물관리부문의성장이지속될것으로전망돼이익의감소폭은줄어들전망입니다. Point 1. 근로기준법개정영향으로인건비성비용증가 동사의 2 분기매출액은 4,943 억원 (YoY +.9%, QoQ +2.9%), 영업이익은 445 억원 (YoY -11.3%, QoQ -22.7%) 로부진한실적을기록했다. 매출액은건물관리부문의성 장에힘입어성장세를유지했지만, 영업이익은 1) 임금인상 (base-up) 및주 52 시간 근무제시행에따른인력층원등인건비성비용증가, 2) 자회사재계약인상지연에 따른손익감소영향으로당사추정치대비 14.6% 감소했다. 하반기역시인력충원 에따른인건비부담이지속될것으로보이지만상반기부진했던상품판매부문의매 출이회복되고건물관리부문의성장이지속될것으로전망돼이익의감소폭은줄어들 것으로예상된다. Point 2. 하반기상품판매부문반등전망 상품판매부문의매출은상반기수주물량의매출이본격화되는하반기부터는회복될 전망이다. 얼굴인식출입관리시스템매출이본격화되는내년부터는연중안정적인성 장이예상된다. 관리사이트확대와단가인상으로통합보안부문은하반기에도양호한 실적을기록할것으로판단된다. 건물관리부문의경우수선성공사및설비매출증가 가하반기에도지속될전망이며, 대형건물의수주파이프라인도보유하고있어관리 범위증가도기대된다. Point 3. 유지계약건수증가와함께한 ARPU 의반등은긍정적 2 분기실적은전반적으로실망스러웠으나, 근로기준법개정에따른불확실성을초기에 해소했다는점은긍정적이다. 더불어 SKT 의 ADT 인수로경쟁심화가예상되고있는시 점에서유지계약건수의증가와함께 ARPU 가반등했다는점은상당히흥미롭다. 대형 우량가입자확보에있어서상대적우위를보이고있다는점이증명되고있다는판단 이며, 단기적으로 ADT 는 Home 및소호를주요 target 으로하는 KT 텔레캅과의경쟁 강도가심화될것으로보인다. 당분간인건비증가에따른부담이수익성에영향을줄 것으로전망되므로, 실적추정치하향을반영해투자의견을 Outperform 으로하향하 고목표주가역시기존 12, 에서 11, 으로하향한다. 강력한경쟁자를대비하 고인건비증가에대한부담을완화시키기위해보유현금으로신규사업및 M&A 에활 용하면서신규성장성에대한비전을시장에제시할필요가있다. 에스원분기별실적 Review ( 억원, IFRS 연결 ) 2Q17 1Q18 2Q18P 당사추정치컨센서스 발표치 YoY QoQ 추정치차이컨센서스차이 매출액 4,899 4,83 4,943.9% 2.9% 5,12-3.1% 5,122-3.5% GPM 28.9% 29.1% 26.8% -2.1%p -2.3%p 28.5% -1.7%p 28.9% -2.1%p 영업이익 52 575 445-11.3% -22.6% 521-14.6% 551-19.2% OPM 1.2% 12.% 9.% -1.2%p -3%p 1.2% -1.2%p 1.8% -1.8%p 세전이익 476 62 425-1.7% -29.4% 494-14.% 489-13.1% 순이익 357 441 39-13.4% -29.9% 37-16.5% 367-15.8%
에스원 (1275) 218. 7. 27 에스원실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 217 1Q18 2Q18P 3Q18E 4Q18E 218E 219E ARPU 116 115 114 114 114 111 112 112 112 112 11 유지계약건수 ( 천건 ) 675 689 71 711 711 724 736 749 759 759 86 yoy 9.% 8.7% 8.4% 8.% 8.% 7.3% 6.9% 6.8% 6.6% 6.6% 6.2% 총매출액 4,696 4,899 4,857 4,97 19,423 4,83 4,943 5,121 5,249 2,115 21,1 보안시스템서비스 3,829 3,988 4,44 4,32 15,894 4,29 3,974 4,18 4,321 16,54 17,296 건물관리서비스 1,157 1,184 1,119 1,282 4,742 1,113 1,259 1,274 1,286 4,932 5,179 콜센터서비스및텔레마케팅 26 25 3 26 17 28 26 32 26 112 116 ( 내부매출 ) 316 298 336 37 1,32 367 316 366 384 1,433 1,581 매출원가 3,245 3,484 3,458 3,573 13,76 3,47 3,62 3,668 3,715 14,411 15,56 원가율 69.1% 71.1% 71.2% 71.9% 7.8% 7.9% 73.2% 71.6% 7.8% 71.6% 71.7% 영업이익 582 52 562 381 2,26 575 445 528 483 2,32 2,134 영업이익률 12.4% 1.2% 11.6% 7.7% 1.4% 12.% 9.% 1.3% 9.2% 1.1% 1.2% 법인세비용차감전손익 543 476 564 331 1,914 62 425 57 445 1,979 2,87 당기순이익 41 357 436 239 1,433 441 39 389 323 1,462 1,55 지배주주지분당기순이익 41 357 436 239 1,433 441 39 389 323 1,462 1,55 EPS 3,772 3,846 4,79 DPS 2,5 2,7 2,9 배당성향 59.% 62.5% 63.3% 배당수익률 2.3% 2.8% 3.% 가입자당월평균매출 (ARPU) & 가입자수추이 가입자수및해지율추이 ( 천건 ) 유지계약건수 ( 좌 ) ARPU( 우 ) 8 ( 천원 ) 14 ( 천건 ) 8 유지계약건수 ( 좌 ) 해지율 ( 우 ) (%) 22 7 6 5 133 134 132 13 13 127 126 122 121 119 13 6 2 18 4 3 2 1 114 112 38 358 369 386 415 457 493 553 65 659 711 759 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18E 12 11 1 4 2 '3 '5 '7 '9 '11 '13 '15 '17 16 14 12 1 주요보안업체의물리보안시장규모를반영한매출액추이전망 ( 단위 : 억원 ) 구분 21 211 212 213 214 215 216 217 218E 219E 22E 221E 에스원 8,693 9,966 1,624 12,461 13,485 14,654 14,874 15,893 16,69 17,356 18,137 18,953 yoy 4.5% 4.5% 4.5% 4.5% ADT캡스 3,723 4,122 4,445 5,87 6,27 6,664 6,933 7,217 7,758 8,34 8,966 9,638 NSOK 282 333 611 712 934 1,4 1,79 1,16 1,247 KT텔레캅 1,715 1,844 2,7 2,374 2,545 2,952 3,77 3,9 3,322 3,571 3,838 4,126 yoy 7.5% 7.5% 7.5% 7.5% 에스원 61.5% 62.6% 62.% 59.4% 59.6% 58.9% 58.1% 58.6% 57.9% 57.2% 56.5% 55.8% ADT캡스 26.3% 25.9% 25.9% 28.% 27.7% 26.8% 27.1% 26.6% 27.% 27.5% 27.9% 28.4% NSOK.%.%.% 1.3% 1.5% 2.5% 2.8% 3.4% 3.5% 3.6% 3.6% 3.7% KT텔레캅 12.1% 11.6% 12.1% 11.3% 11.2% 11.9% 12.% 11.4% 11.6% 11.8% 12.% 12.1% 합계 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 주1: 에스원은 ARPU 하락을반영해보수적으로 4.5% 반영 주2: ADT캡스, NSOK, KT텔레캅은국내물리보안시장에서예상되는 7.5% 성장반영 2
에스원 (1275) 218. 7. 27 국내물리보안시장규모보안서비스보급율 (217 년기준 ) 자료 : Freedonia Research, SKT, 키움증권 자료 : LEK Consulting, SKT, 키움증권 K-BPI(Korea Brand Power Index) 추이 KCSI(Korea Customer Satisfaction Index) 추이 1 에스원 ADT 캡스 KT 텔레캅 78 에스원 ADT 캡스 KT 텔레캅 8 76 6 4 74 72 7 2 68 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217 218 자료 : 한국능률협회컨설팅, 키움증권 66 215 216 217 자료 : 한국능률협회컨설팅, 키움증권 KNPS(Korea Net Promoter Score) 추이 6 에스원 ADT캡스 KT텔레캅 55 5 45 4 35 3 215 216 217 자료 : 한국능률협회컨설팅, 키움증권 KS-SQI(Korean Standard-Service Quality Index) 88 86 에스원 ADT캡스 KT텔레캅 84 82 8 78 76 74 72 211 212 213 214 215 216 217 자료 : 한국서비스품질지수, 키움증권 3
에스원 (1275) 218. 7. 27 SKT 의 ADT 캡스인수구조 자료 : SKT, 키움증권 에스원분기영업이익추이전망 에스원영업이익률추이 ( 억원 ) 6 582 575 562 55 535531 528 51 491 5 52 5 483 441 445 45 394 397 4 381 35 (%) 18 16 14 12 1 15.6 13.7 1.5 영업이익률 9.4 9.5 9.6 11.2 1.4 1.1 1.2 3 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18P 3Q18E 8 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17P '18E '19E 에스원 PER Band Chart 에스원 PBR Band Chart 15, Price 28.x 25.x 23.x 21.x 18.5x 14, Price 3.2x 2.9x 2.6x 2.3x 2.1x 12, 12, 9, 1, 8, 6, 6, 3, '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 4, '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 4
에스원 (1275) 218. 7. 27 주당배당금추이 일본 SECOM 가입자수추이 3, DPS ( 만건 ) 25 상업용 가정용 223.7 2,5 2, 1,5 2 15 가정용 54% 1, 5 1 5 상업용 46% '1 '3 '5 '7 '9 '11 '13 '15 '17E '19E '9 '92 '94 '96 '98 ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 '14 '16 부동산관리서비스면적및동수추이 부동산관리서비스면적당매출및이익추정 ( 천m2 ) 11, 면적 ( 좌 ) 동수 ( 우 ) ( 동 ) 3 ( 십만원 ) 15 천m2당매출 ( 좌 ) 천m2당이익 ( 우 ) ( 십만원 ) 15 1,5 25 1, 9,5 9, 8,5 2 15 1 1 5 1 5 8, 5 7,5 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 주 : 면적당이익은영업이익기준으로공통비배분감안필요 부동산관리서비스 (Property & Facility Management) 현황 (218 년 1 분기기준 ) 구분 오피스 연수소 연구소 공장 후생 / 요양 기타 합계 동수 152 13 16 8 4 36 229 면적 ( 천m2 ) 4,38 392 2,175 1,388 378 1,819 1,539 5
에스원 (1275) 218. 7. 27 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 12 월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 12 월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 매출액 18,32 19,423 2,115 21,1 22,4 유동자산 4,349 5,753 7,41 9,292 11,89 매출원가 12,88 13,76 14,411 15,56 15,749 현금및현금성자산 1,441 1,711 3,169 4,192 5,188 매출총이익 5,493 5,663 5,74 5,954 6,255 유동금융자산 983 2,84 2,37 3,52 3,777 판매비및일반관리비 3,437 3,637 3,673 3,819 3,983 매출채권및유동채권 1,54 1,48 1,446 1,554 1,64 영업이익 ( 보고 ) 2,57 2,26 2,32 2,134 2,272 재고자산 358 412 49 436 452 영업이익 ( 핵심 ) 2,57 2,26 2,32 2,134 2,272 기타유동비금융자산 63 66 69 57 68 영업외손익 -195-112 -53-47 -4 비유동자산 1,255 1,62 9,918 9,589 9,139 이자수익 18 34 49 65 8 장기매출채권및기타비유동채권 488 514 534 735 77 배당금수익 1 1 투자자산 73 172 129 126 132 외환이익 37 34 35 36 35 유형자산 4,749 4,624 4,54 4,459 4,369 이자비용 무형자산 4,786 4,589 4,543 4,89 3,68 외환손실 37 44 36 39 39 기타비유동자산 158 163 172 179 188 관계기업지분법손익 자산총계 14,64 15,815 17,319 18,882 2,228 투자및기타자산처분손익 -15 34-12 2 8 유동부채 2,88 2,928 3,98 3,348 3,445 금융상품평가및기타금융이익 14 5 6 매입채무및기타유동채무 1,2 1,29 1,285 1,472 1,47 기타 -198-171 -13-116 -13 단기차입금 법인세차감전이익 1,862 1,914 1,979 2,87 2,232 유동성장기차입금 법인세비용 456 481 517 537 579 기타유동부채 1,68 1,719 1,813 1,877 1,975 유효법인세율 (%) 24.5% 25.1% 26.1% 25.7% 25.9% 비유동부채 724 89 1,844 2,519 3,97 당기순이익 1,45 1,433 1,462 1,55 1,653 장기매입채무및비유동채무 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 1,45 1,433 1,462 1,55 1,653 사채및장기차입금 EBITDA 3,56 3,5 3,544 3,688 3,87 기타비유동부채 724 89 1,844 2,519 3,97 현금순이익 (Cash Earnings) 2,855 2,98 2,974 3,13 3,251 부채총계 3,64 3,737 4,942 5,867 6,542 수정당기순이익 1,417 1,48 1,46 1,545 1,642 자본금 19 19 19 19 19 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 1,929 1,929 1,929 1,929 1,929 매출액 1.7 6.1 3.6 4.4 4.7 이익잉여금 1,44 11,485 11,784 12,421 13,93 영업이익 ( 보고 ) 19.2-1.5.3 5.1 6.4 기타자본 -1,524-1,526-1,526-1,526-1,526 영업이익 ( 핵심 ) 19.2-1.5.3 5.1 6.4 지배주주지분자본총계 1,999 12,78 12,377 13,14 13,687 EBITDA 9.6 -.2 1.3 4. 4.9 비지배주주지분자본총계 지배주주지분당기순이익 -8.5 2. 2. 6. 6.7 자본총계 1,999 12,78 12,377 13,14 13,687 EPS -8.5 2. 2. 6. 6.7 순차입금 -1,441-1,711-3,169-4,192-5,188 수정순이익 -11.2 -.6 3.7 5.8 6.3 총차입금 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12 월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 12 월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 2,732 2,942 3,12 3,466 3,548 주당지표 당기순이익 1,45 1,433 1,462 1,55 1,653 EPS 3,698 3,772 3,846 4,79 4,35 감가상각비 1,449 1,475 1,513 1,553 1,598 BPS 33,45 35,884 36,671 38,347 4,117 무형자산상각비 주당 EBITDA 9,227 9,212 9,328 9,75 1,184 외환손익 2 1 3 4 CFPS 7,189 7,742 7,927 9,122 9,338 자산처분손익 15-34 17-2 -8 DPS 1,25 2,5 2,7 2,9 3,2 지분법손익 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 -48-437 -953-618 -75 PER 23.7 28.4 25.4 24. 22.5 기타 339 54 974 98 1,6 PBR 2.7 3. 2.7 2.5 2.4 투자활동현금흐름 -2,135-2,247-79 -1,531-1,573 EV/EBITDA 9.1 11.1 9.6 8.9 8.3 투자자산의처분 -799-1,13 213-745 -735 PCFR 11.7 14. 12.5 12. 11.4 유형자산의처분 2 11 수익성 (%) 유형자산의취득 -1,336-1,221-1,243-1,232-1,238 영업이익률 ( 보고 ) 11.2 1.4 1.1 1.2 1.3 무형자산의처분 -2-3 영업이익률 ( 핵심 ) 11.2 1.4 1.1 1.2 1.3 기타 - 323-8 -8 EBITDA margin 19.2 18. 17.6 17.6 17.6 재무활동현금흐름 -41-423 -845-913 -98 순이익률 7.7 7.4 7.3 7.4 7.5 단기차입금의증가 자기자본이익률 (ROE) 13.5 12.4 12. 12.2 12.4 장기차입금의증가 투하자본이익률 (ROIC) 27. 26.9 21.6 19.3 21.7 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 -46-423 -845-913 -98 부채비율 32.8 3.9 39.9 45.1 47.8 기타 -5 순차입금비율 -13.1-14.2-25.6-32.2-37.9 현금및현금성자산의순증가 185 27 1,458 1,23 995 이자보상배율 ( 배 ) N/A N/A N/A N/A N/A 기초현금및현금성자산 1,256 1,441 1,711 3,169 4,192 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 1,441 1,711 3,169 4,192 5,187 매출채권회전율 11.9 13. 13.8 14. 13.9 Gross Cash Flow 3,932 3,867 3,972 4,15 4,275 재고자산회전율 42.9 5.4 49. 49.7 49.5 Op Free Cash Flow 1,184 1,331 817 1,288 1,338 매입채무회전율 14.5 16.1 16.1 15.2 15. 6
에스원 (1275) 218. 7. 27 Compliance Notice 당사는 7월 26일현재 에스원 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견변동내역 목표 괴리율 종목명 일자 투자의견 목표주가 가격평균최고대상주가주가 시점 대비 대비 에스원 216/7/22 Buy(Maintain) 13,원 6개월 -2.81-15.38 (1275) 216/1/21 Buy(Maintain) 13,원 6개월 -24.67-15.38 217/1/11 Buy(Maintain) 13,원 6개월 -25.9-15.38 217/1/26 Buy(Maintain) 13,원 6개월 -32.53-29.92 217/3/21 Buy(Maintain) 13,원 6개월 -31.84-27.31 217/4/21 Buy(Maintain) 13,원 6개월 -27.55-18.46 217/7/19 Buy(Maintain) 13,원 6개월 -27.45-18.46 217/8/1 Buy(Maintain) 13,원 6개월 -3.61-28.54 217/1/19 Buy(Maintain) 13,원 6개월 -3.54-28.54 217/1/27 Buy(Maintain) 13,원 6개월 -27.5-17.69 Outperform 218/1/17 (Downgrade) 12,원 6개월 -16.18-15. Outperform 218/1/26 (Maintain) 12,원 6개월 -18.88-15. 218/5/9 Buy(Upgrade) 12,원 6개월 -18.93-15. 218/5/11 Buy(Maintain) 12,원 6개월 -19.73-15. Outperform 218/7/27 (Downgrade) 11,원 6개월 목표주가추이 주가 14, 목표주가 12, 1, 8, 6, 4, 2, '16/7/27 '17/7/27 '18/7/27 * 주가는수정주가를기준으로괴리율을산출하였음. 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상시장대비 +1 +2% 주가상승예상시장대비 +1-1% 주가변동예상시장대비 -1-2% 주가하락예상시장대비 -2% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상시장대비 +1-1% 변동예상시장대비 -1% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (217/7/1~218/6/3) 투자등급건수비율 (%) 매수 16 95.24% 중립 6 3.57% 매도 2 1.19% 7