3Q18 실적리뷰 218. 1. 29 BUY(Maintain) 목표주가 : 3,원 ( 하향 ) 주가 (1/23): 24,85원시가총액 : 6,964억원 풍산 (1314) 자회사재고손실로예상보다부짂 철강금속 / 유틸리티 Analyst 이종형 2) 3787-523 leejh@kiwoom.com 연결영업이익은 115 억원으로키움증권추정치 246 억원과컨센서스 299 억원을하회해부짂했습니다. 본사실적은예상치에부합했는데구리가격하락에따른자회사 PMX 의재고손실규모가예상보다훨씬컸기때문입니다. 최근구리가격이안정되고있는만큼 4 분기이후재고관렦손실은대폭축소될것으로예상됩니다. 과거수익성이우수했던방산수출이여젂히부짂한상황이지만 2 년갂의재고조정을거친미국시장의회복시그널을조금만더읶내심을갖고지켜볼시점으로판단합니다. Stock Data KOSPI (1/26) 2,27.15pt 52 주주가동향 최고가 최저가 최고 / 최저가대비 52,2원 24,85원 등락률 -52.39%.% 수익률 젃대 상대 1M -23.1% -11.2% 6M -34.2% -19.6% 1Y -51.2% -4.3% Company Data 발행주식수 28,24천주 읷평균거래량 (3M) 167천주 외국읶지분율 12.6% 배당수익률 (18E) 1.47% BPS(18E) 48,648원 주요주주 풍산홀딩스외 37.1% 국민연금 13.5% 투자지표 ( 억원, IFRS **) 216 217 218E 219E 매출액 28,318 29,5 28,275 28,5 보고영업이익 2,178 2,411 1,226 1,523 핵심영업이익 2,178 2,411 1,226 1,523 EBITDA 3,19 3,295 2,127 2,424 세젂이익 1,822 2,48 1,69 1,289 순이익 1,377 1,57 788 941 지배주주지분순이익 1,376 1,56 787 939 EPS 4,91 5,372 2,87 3,351 증감률 (%YoY) 166.8 9.4-4.8 19.4 PER( 배 ) 8.2 8.8 8.9 7.4 PBR( 배 ).9 1..5.5 EV/EBITDA( 배 ) 6.8 6.6 9.7 8.1 보고영업이익률 (%) 7.7 8.2 4.3 5.3 핵심영업이익률 (%) 7.7 8.2 4.3 5.3 ROE(%) 11.8 11.8 5.9 6.7 순부채비율 (%) 75.1 65.4 53.7 44.2 Price Trend 3Q18 실적은구리재고관렦손실로예상보다부짂 연결영업이익은 115억원 (-64%QoQ, -77%YoY) 으로키움증권추정치 246 억원과컨센서스 299억원을하회했다. 별도영업이익은 219억원으로키움증권추정치에부합했지만구리가격하락에따라재고손실을반영한 PMX가영업적자젂환되는등싞동사업과관렦된자회사들의실적이예상보다더부짂했다. 본사와미국 PMX의구리재고관렦손실규모는각각 -6억원, -12억원수준으로추정된다. 본사방산매출액은 1,467억원 (-12%QoQ, -8%YoY) 으로여젂히수출을중심으로판매부짂이이어졌지만비용젃감노력에따라수익성이 2Q18보다개선된점은긍정적이다 ( 영업이익률 1% 수준추정 ). 4Q18 재고손실축소로싞동부문수익성개선젂망 4Q18 연결영업이익은 345억원 (+21%QoQ, -3%YoY) 으로젂망한다. 4월 $7,3대를고점으로 6월말이후급락했던구리가격이최근 $6,2 수준에서안정을찾고있어구리재고관렦손실축소로싞동사업수익성은 3Q18대비개선될젂망이다. 또한방산사업도성수기에짂입하는내수를중심으로 QoQ 매출증가가기대된다. 단, 방산수출과매년 4분기와 1분기에반영되는성과급의규모가실적의변수가될젂망이다. 3Q18 잠정실적과최근업황을반영해 218년및 219년지배주주EPS 젂망치를기존대비각각 21%, 19% 하향하고목표주가를기존 36,원 (12mf PBR.7X) 에서 3,원 (12mf PBR.6X) 로하향한다. 읶내심을갖고방산수출회복을기다려보자! 중동향을중심으로 217년상반기까지호조를보였던방산수출은 217년하반기부터급격히부짂해졌고, 2년이상상승기조가유지되었던구리가격도 218년 2분기이후약세로돌아서자동사의주가는 217년 1/17 58,9원을고점으로 218년 1/26 현재 24,85원으로급락했다. 중동향방산수출의회복시그널이아직미미한가운데지난 2년갂의재고조정을거친미국시장의회복을기다려봐야할시점이다. 현주가는 12mf PBR.5X로 21년이후강력한지지선이었던.6X가깨어짂만큼방산수출회복시그널이확읶될경우빠른주가반등이예상된다.
3.1 5.1 7.1 9.1 21.1 7.1 9.1 21.1 x 1 x 1 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 풍산 (1314) 218. 1. 29 풍산 3Q18 잠정실적 ( 단위 : 십억원 ) 3Q18P 키움추정 % 차이 컨센서스 % 차이 2Q18 %QoQ 3Q17 %YoY 매출액 658.1 678.1-3. 698.6-5.8 79.3-7.2 695.8-5.4 별도 491.2 524.8-6.4 539.2-8.9 556. -11.6 52.2-5.6 별도외 166.9 153.4 8.8 159.4 4.7 153.4 8.8 175.6-5. 영업이익 11.5 24.6-53.4 29.9-61.7 31.5-63.7 5.2-77.2 별도 21.9 21.6 1.6 25.5-13.9 26. -15.6 36.3-39.7 별도외 -1.5 3. 적젂 4.5 적젂 5.6 적젂 13.9 적젂 영업이익률 1.7 3.6 4.3 4.4 7.2 별도 4.5 4.1 4.7 4.7 7. 별도외 -6.3 2. 2.8 3.6 7.9 세젂이익 5.8 16.9-65.9 24.2-76.2 26.9-78.6 39.9-85.5 순이익 1.2 12.3-9.6 18.1-93.6 2.6-94.4 12.8-91. 지배순이익 1.2 12.3-9.6 17.8-93.5 2.6-94.4 12.8-91. 본사싞동판매량 ( 천톤 ) 47,213 48,842-3.3 51,5-7.5 5,343-6.2 본사방산매출액 147 159-7.6 166-11.8 16-8. 적용구리가격 (USD) 6,414 6,414. 6,819-5.9 6,52 6. 원달러환율 1,122 1,122. 1,79 4. 1,132 -.9 국내젂기동고시가격 ( 천원 / 톤 ) 9, 분기별방산매출액추이 ( 십억원 ) 내수 ( 좌 ) 수출 ( 좌 ) 합계YoY( 우 ) 4 (%) 6 8, 3 4 7, 6, 2 1 2 5, -2 4, 14.1 16.1 18.1 자료 : 한국비철금속협회, 키움증권 구리가격과거래소재고 구리가격과 CFTC 비상업적 ( 투기적 ) 순매수 (USD) COMEX SHFE 12, LME 구리가격 ( 좌 ) ( 천톤 ) 1,8 (USD) 구리가격 ( 좌 ) 순매수포지션 ( 우 ) 12, ( 천계약 ) 25 1, 1,5 1, 2 8, 1,2 8, 15 6, 9 6, 1 4, 6 4, 5 2, 재고 안정 3 2, 센티멘트부짂 -5 자료 : Bloomberg, 키움증권 자료 : Bloomberg, 키움증권 2
풍산 (1314) 218. 1. 29 풍산분기실적추이및젂망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17. 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 매출액 77 699 696 843 67 79 658 79 별도 528 538 52 672 517 556 491 624 별도외 18 162 176 171 152 153 167 167 영업이익 82 6 5 49 45 32 11 34 별도 64 5 36 37 36 26 22 29 별도외 17 1 14 12 1 6-1 5 영업이익률 11.5 8.5 7.2 5.9 6.7 4.4 1.7 4.4 별도 12.2 9.3 7. 5.5 6.9 4.7 4.5 4.7 별도외 9.7 6.1 7.9 7.2 6.3 3.6-6.3 3. 세젂이익 71 57 4 37 47 27 6 27 순이익 56 52 13 29 37 21 1 2 지배순이익 56 52 13 29 37 21 1 2 본사싞동판매량 ( 천톤 ) 5,719 51,44 5,343 48,53 48,93 51,5 47,213 47,735 본사방산매출액 179 188 16 31 144 166 147 284 적용구리가격 (USD) 5,782 5,74 6,52 6,735 6,961 6,819 6,414 6,2 원달러환율 1,154 1,129 1,132 1,16 1,72 1,79 1,122 1,13 풍산연갂실적추이및젂망 ( 단위 : 십억원 ) 214 215 216 217 218E 219E 22E 매출액 3, 2,82 2,832 2,945 2,827 2,85 2,884 별도 2,243 2,41 2,34 2,257 2,188 2,183 2,217 별도외 757 779 797 688 639 668 668 영업이익 128 111 218 241 123 152 162 별도 13 114 17 188 113 132 142 별도외 -2-3 48 53 1 2 2 영업이익률 4.3 3.9 7.7 8.2 4.3 5.3 5.6 별도 5.8 5.6 8.3 8.3 5.2 6.1 6.4 별도외 -.3 -.4 6.1 7.8 1.5 3. 3. 세젂이익 13 8 182 25 17 129 138 순이익 74 52 138 151 79 94 11 지배순이익 74 52 138 151 79 94 11 지배주주 EPS 2,626 1,841 4,91 5,372 2,87 3,351 3,6 지배주주 BPS 37,339 38,93 43,99 46,64 48,648 51,31 54,23 지배주주 ROE(%) 7.2 4.8 11.8 11.9 5.9 6.7 6.8 본사싞동판매량 ( 천톤 ) 199 186 196 21 195 198 21 본사방산매출액 733 751 811 837 741 755 766 적용구리가격 (USD) 6,925 5,652 4,777 6,68 6,599 6,2 6,2 원달러환율 1,53 1,131 1,161 1,13 1,11 1,13 1,13 3
1.1 12.1 14.1 16.1 18.1 2.1 1.1 12.1 14.1 16.1 18.1 2.1 풍산 (1314) 218. 1. 29 풍산실적젂망변경 ( 단위 : 십억원 ) 변경젂 변경후 % 차이 218E 219E 218E 219E 218E 219E 매출액 2,883 2,869 2,827 2,85-1.9 -.7 별도 2,271 2,256 2,188 2,183-3.6-3.2 별도외 612 613 639 668 4.4 8.8 영업이익 154 185 123 152-2.3-17.9 별도 126 145 113 132-1.1-9. 별도외 28 4 1 2-65.5-5. 영업이익률 5.3 6.5 4.3 5.3 별도 5.5 6.4 5.2 6.1 별도외 4.6 6.5 1.5 3. 세젂이익 132 159 17 129-18.8-18.9 순이익 1 116 79 94-21.1-18.9 지배순이익 1 116 79 94-21.1-18.9 지배주주 EPS 3,559 4,132 2,87 3,351-21.1-18.9 지배주주 BPS 49,4 52,834 48,648 51,31-1.5-2.9 지배주주 ROE(%) 7.4 8.1 5.9 6.7 본사싞동판매량 ( 천톤 ) 198 21 195 198-1.7-1.7 본사방산매출액 784 799 741 755-5.5-5.5 적용구리가격 (USD) 6,599 6,2 6,599 6,2.. 원달러환율 1,98 1,12 1,11 1,13.2.9 풍산 12mf PER 밲드 풍산 12mf PBR 밲드 8, 8, 6, 4, 2, 14X 12X 1X 8X 6X 6, 4, 2, 1.2X 1.X.8X.6X.4X 5.1 7.1 9.1 3.1 5.1 7.1 9.1 풍산기관수급 풍산외국읶수급 ( 백만주 ) 기관누적순매수 ( 좌 ) 풍산주가 ( 우 ) 8 8, ( 백만주 ) 외국읶누적순매수 ( 좌 ) 8 풍산주가 ( 우 ) 8, 6 6, 6 6, 4 4, 4 4, 2 2, 2 2, 자료 : Fn 가이드, 키움증권 자료 : Fn 가이드, 키움증권 4
풍산 (1314) 218. 1. 29 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 12 월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 12 월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 매출액 28,318 29,45 28,275 28,5 28,844 유동자산 13,87 14,224 14,92 15,984 17,124 매출원가 24,67 25,365 25,552 25,461 25,669 현금및현금성자산 733 568 1,89 2,769 3,749 매출총이익 3,711 4,84 2,723 3,4 3,176 유동금융자산 83 111 17 18 19 판매비및읷반관리비 1,533 1,674 1,496 1,516 1,557 매출채권및유동채권 5,53 5,1 4,897 4,936 4,995 영업이익 ( 보고 ) 2,178 2,411 1,226 1,523 1,619 재고자산 7,41 8,385 8,51 8,115 8,213 영업이익 ( 핵심 ) 2,178 2,411 1,226 1,523 1,619 기타유동비금융자산 52 59 57 57 58 영업외손익 -356-363 -158-234 -234 비유동자산 13,342 13,71 12,977 12,89 12,86 이자수익 2 2 3 2 2 장기매출채권및기타비유동채권 3 23 22 23 23 배당금수익 투자자산 1,229 1,218 1,215 1,217 1,218 외환이익 541 46 293 유형자산 11,856 11,559 11,49 11,419 11,348 이자비용 319 276 288 276 276 무형자산 194 248 229 211 195 외환손실 58 541 258 기타비유동자산 34 22 21 21 22 관계기업지분법손익 1 1 1 1 자산총계 27,149 27,295 27,897 28,875 29,93 투자및기타자산처분손익 1 2 5 유동부채 9,635 9,864 9,713 9,742 9,786 금융상품평가및기타금융이익 -18-2 14 매입채무및기타유동채무 3,42 3,497 3,357 3,384 3,425 기타 35 9 72 39 39 단기차입금 3,925 3,548 3,548 3,548 3,548 법읶세차감젂이익 1,822 2,48 1,69 1,289 1,385 유동성장기차입금 1,977 2,517 2,517 2,517 2,517 법읶세비용 445 541 281 348 374 기타유동부채 332 33 29 293 296 유효법읶세율 (%) 24.4% 26.4% 26.3% 27.% 27.% 비유동부채 5,166 4,339 4,529 4,733 4,929 당기순이익 1,377 1,57 788 941 1,11 장기매입채무및비유동채무 57 97 93 94 95 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 1,376 1,56 787 939 1,9 사채및장기차입금 4,187 3,178 3,178 3,178 3,178 EBITDA 3,19 3,295 2,127 2,424 2,519 기타비유동부채 921 1,64 1,258 1,461 1,656 현금순이익 (Cash Earnings) 2,218 2,391 1,689 1,842 1,91 부채총계 14,81 14,24 14,242 14,475 14,716 수정당기순이익 1,458 1,52 774 941 1,11 자본금 1,41 1,41 1,41 1,41 1,41 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 5,134 5,134 5,134 5,134 5,134 매출액.4 4. -4..8 1.2 이익잉여금 5,851 6,829 7,391 8,135 8,948 영업이익 ( 보고 ) 96.1 1.7-49.1 24.2 6.3 기타자본 -59-293 -293-293 -293 영업이익 ( 핵심 ) 96.1 1.7-49.1 24.2 6.3 지배주주지분자본총계 12,328 13,71 13,633 14,377 15,19 EBITDA 57.3 9.1-35.4 14. 3.9 비지배주주지분자본총계 21 21 22 23 24 지배주주지분당기순이익 166.8 9.4-47.8 19.4 7.4 자본총계 12,348 13,91 13,655 14,4 15,215 EPS 166.8 9.4-47.8 19.4 7.4 순차입금 9,273 8,564 7,328 6,367 5,385 수정순이익 23.4 4.3-49.1 21.5 7.4 총차입금 1,89 9,243 9,243 9,243 9,243 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 12월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 2,463 1,375 2,69 1,767 1,797 주당지표 당기순이익 1,822 2,48 788 941 1,11 EPS 4,91 5,372 2,87 3,351 3,6 감가상각비 827 864 882 883 883 BPS 43,99 46,64 48,648 51,31 54,23 무형자산상각비 14 21 19 18 16 주당EBITDA 1,773 11,758 7,591 8,65 8,987 외환손익 -74 77-35 CFPS 7,915 8,533 6,27 6,572 6,817 자산처분손익 234 229-5 DPS 7 8 7 7 7 지분법손익 -1-1 -1-1 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 18-1,234 386-74 -113 PER 8.2 8.8 8.9 7.4 6.9 기타 -467-628 35 PBR.9 1..5.5.5 투자활동현금흐름 -1,8-877 -799-814 -815 EV/EBITDA 6.8 6.6 9.7 8.1 7.4 투자자산의처분 -8-16 8-2 -2 PCFR 5.1 5.6 4.1 3.8 3.6 유형자산의처분 18 25 35 53 44 수익성 (%) 유형자산의취득 -987-818 -813-813 -813 영업이익률 ( 보고 ) 7.7 8.2 4.3 5.3 5.6 무형자산의처분 4 1 영업이익률 ( 핵심 ) 7.7 8.2 4.3 5.3 5.6 기타 -36-78 6 EBITDA margin 1.7 11.2 7.5 8.5 8.7 재무활동현금흐름 -1,287-565 -3 7-1 순이익률 4.9 5.1 2.8 3.3 3.5 단기차입금의증가 -3,31-1,835 자기자본이익률 (ROE) 11.8 11.8 5.9 6.7 6.8 장기차입금의증가 2,23 1,27 투하자본이익률 (ROIC) 7.7 8.3 4.3 5.3 5.6 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 -224-196 -196 부채비율 119.9 18.5 14.3 1.5 96.7 기타 194 23 195 순차입금비율 75.1 65.4 53.7 44.2 35.4 현금및현금성자산의순증가 197-164 1,24 96 98 이자보상배율 ( 배 ) 6.8 8.7 4.3 5.5 5.9 기초현금및현금성자산 536 733 568 1,89 2,769 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 733 568 1,89 2,769 3,749 매출채권회젂율 5.5 5.5 5.7 5.8 5.8 Gross Cash Flow 2,355 2,69 1,683 1,841 1,91 재고자산회젂율 3.8 3.7 3.4 3.5 3.5 Op Free Cash Flow 1,612 616 1,378 1,126 1,156 매입채무회젂율 9.7 8.5 8.3 8.5 8.5 5
풍산 (1314) 218. 1. 29 Compliance Notice 당사는 1월 26일현재 풍산 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견변동내역 (2 개년 ) 목표주가추이 (2 개년 ) 종목명읷자투자의견목표주가 목표가격대상시점 괴리율 (%) 평균주가대비 최고주가대비 풍산 217/11/2 Buy(Initiate) 65, 원 6 개월 -28.5-19.69 (1314) 218/1/23 Buy(Maintain) 65, 원 6 개월 -33.52-19.69 담당자변경 218/1/17 Buy(Re-Initiate) 36, 원 6 개월 -24.6-19.58 218/1/29 Buy(Maintain) 3, 원 6 개월 수정주가 목표주가 7 6 5 4 3 2 1 '16/1/29 '17/4/29 '17/1/29 '18/4/29 '18/1/29 * 주가는수정주가를기준으로괴리율을산출하였음. 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상시장대비 +1 +2% 주가상승예상시장대비 +1-1% 주가변동예상시장대비 -1-2% 주가하락예상시장대비 -2% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상시장대비 +1-1% 변동예상시장대비 -1% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (217/1/1~218/9/3) 투자등급건수비율 (%) 매수 164 95.91% 중립 5 2.92% 매도 2 1.17% 6