실적 Preview 218. 7. 9 BUY(Maintain) 목표주가 : 31,원 ( 상향 ) 주가 (7/6): 231,원시가총액 : 16,47억원 삼성 SDI (64) 중대형전지흑자시대 전기전자 / 가전 Analyst 김지산 2) 3787-4862 jisan@kiwoom.com 2 분기깜짝실적이예상되고, 연간영업이익도기존추정치를크게넘어설전망이다. 과거에적자사업으로인해사업포트폴리오재편을반복했던삼성 SDI 로서는가보지못한길을가고있다. 주역은 ESS 와원형전지다. ESS 는현정부의친환경에너지정책과맞물려우호적인영업환경이조성되고있고, 원형전지는 Non-IT 용수요처다변화로인해공급이부족한상태다. 중대형전지흑자시대가조기에도래했다. Stock Data KOSPI (7/6) 2,272.87pt 52 주주가동향최고가최저가 최고 / 최저가대비 235,5 원 166, 원 등락률 -1.9% 39.2% 수익률절대상대 Company Data 발행주식수 일평균거래량 (3M) 1W 7.4% 16.% 1M 4.8% 15.1% 1Y 3.5% 37.1% 7,382 천주 349 천주 외국인지분율 39.2% 배당수익률 (17E).5% BPS(17E) 171,45 원 주요주주삼성전자 19.6% 투자지표 ( 억원, IFRS) 216 217 218E 219E 매출액 52,8 63,216 87,34 98,533 영업이익 -9,263 1,169 6,41 7,157 EBITDA -4,713 5,768 11,225 12,953 세전이익 -8,27 8,241 1,575 12,388 순이익 2,111 6,432 8,894 1,789 지배주주지분순이익 2,194 6,572 8,471 1,681 EPS( 원 ) 3,117 9,338 12,36 15,175 증감률 (%YoY 37.5 199.6 28.9 26.1 PER( 배 ) 35. 17.9 19.2 15.2 PBR( 배.7 1. 1.3 1.2 EV/EBITDA( 배 ) -13.5 2.2 15.5 12.9 영업이익률 (%) -17.8 1.8 6.9 7.3 ROE(%) 1.9 5.7 7.5 8.4 순부채비율 (%) -8.6 2.4 4.3 3.4 Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 25, 상대수익률 ( 우 ) (%) 4 ESS 와원형전지모멘텀극적인상태 ESS와원형전지모멘텀이극적이다. 2분기영업이익은 1,57억원 (QoQ 19%) 으로시장컨센서스 (1,192억원) 를크게상회할전망이다. 3분기영업이익은 1,911억원 (QoQ 27%) 으로개선되고, 연간영업이익은 6,억원을넘어설전망이다. 당장 2분기부터중대형전지가손익분기점에도달하고, 하반기에흑자기조에안착할것이다. ESS, Non-IT용원형전지, 자동차전지의성장세는중장기적으로지속될것이다. 목표주가를 31만원으로상향한다. ESS 내수환경여전히우호적 ESS는강력한내수특수속에서여전히우호적인영업환경이조성되고있다. 우리정부가태양광연계 ESS REC 가중치를 19년말까지 5.으로유지하기로했고, 삼성전자의대규모태양광발전투자계획에따라 22년까지계열사수요가뒷받침될것이다. ESS는자동차전지와동일한제조라인에서생산되지만수익성이월등하게높다. 원형전지공급부족 Non-IT용원형전지는전동공구이외에도전기자전거, 전기스쿠터, 저속물류차, 무선청소기, 정원공구등으로 Application이다변화되면서공급이부족한상태다. 소형원형전지는기술력이나생산성면에서동사가가장앞선다. Panasonic은 Tesla 전기차에집중하고있다. 동사도원형전지기반의전기차시장을적극적으로공략할계획이다. 현재고용량 217 규격의매출비중이 1% 수준인데, 향후보편화되는과정에서제품 Mix가개선될것이다. 동사는원형전지생산능력의적극적인증설을통해시장수요에대처해나가고자한다. 2, 15, 1, 5, 3 2 1 자동차전지는헝가리공장신규가동을계기로유럽고객에대한대응력이향 상될것이고, 올해는 PHEV 모델중심의매출확대가예상된다. 용량을 12Ah 로늘린 3 세대배터리를하반기부터본격적으로공급할예정이다. -1 '17/7 '17/1 '18/1 '18/4 '18/7
삼성 SDI 분기별실적전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E 217 YoY 218E YoY 219E YoY 매출액 13,48 14,543 17,8 18,522 19,89 22,128 23,236 22,887 63,193 21.5% 87,34 38.2% 97,838 12.% 소형전지 5,348 6,64 7,857 8,228 8,82 9,587 9,269 8,55 28,73 15.4% 36,163 28.8% 38,78 7.% 중대형전지 2,883 3,236 3,822 4,963 5,37 7,443 8,283 8,851 14,94 5.4% 29,947 1.9% 36,829 23.% 전자재료 4,85 4,655 5,38 5,328 4,899 5,98 5,684 5,531 2,168 13.9% 21,212 5.2% 22,31 5.1% 영업이익 -673 55 62 1,186 72 1,57 1,911 1,93 1,169 흑전 6,41 416.8% 7,157 18.5% 소형전지 -245 214 563 773 91 898 917 738 1,35 흑전 3,454 164.7% 3,866 11.9% 중대형전지 -94-76 -594-326 -67 6 369 514-2,584 적지 219 흑전 1,535 6.8% 전자재료 486 598 632 68 496 63 625 652 2,396 33.6% 2,375 -.9% 2,243-5.6% 영업이익률 -5.2%.4% 3.5% 6.4% 3.8% 6.8% 8.2% 8.3% 1.8% 19.7%p 6.9% 5.1%p 7.3%.4%p 소형전지 -4.6% 3.2% 7.2% 9.4% 1.2% 9.4% 9.9% 8.7% 4.6% 9.6%p 9.6% 4.9%p 1.%.4%p 중대형전지 -31.4% -23.5% -15.5% -6.6% -12.5%.1% 4.5% 5.8% -17.3% 16.2%p.7% 18.1%p 4.2% 3.4%p 전자재료 1.1% 12.9% 11.7% 12.8% 1.1% 11.8% 11.% 11.8% 11.9% 1.8%p 11.2% -.7%p 1.1% -1.1%p 자료 : 삼성SDI, 키움증권 삼성 SDI 목표주가산출근거 ( 단위 : 억원, 배 ) Sum-of-the-Parts 12 개월 Forward 비고 영업가치 149,757 Target EV/EBITDA 소형전지 59,4 1.8 Peer 그룹평균 중대형전지 58,497 21. Peer 그룹평균 전자재료 31,86 9.2 Peer 그룹평균 매도가능금융자산 12,697 관계기업투자 5,15 순차입금 4,552 적정주주가치 27,917 수정발행주식수 66,873 자사주차감, 우선주포함 목표주가 31,915 자료 : 키움증권 삼성 SDI 실적전망치변경내역 ( 단위 : 억원 ) (IFRS 연결 ) 수정전수정후차이 (%) 2Q18E 218E 219E 2Q18E 218E 219E 2Q18E 218E 219E 매출액 21,934 86,164 96,253 22,128 87,34 97,838.9% 1.4% 1.6% 영업이익 1314 4,885 5,916 1,57 6,41 7,157 14.7% 23.7% 21.% 세전이익 1,618 9,574 11,79 1,813 1,575 12,388 12.1% 1.5% 11.8% 순이익 1,281 7,767 9,848 1,427 8,471 1,681 11.3% 9.1% 8.5% EPS( 원 ) 11,36 13,992 12,36 15,175 9.1% 8.5% 영업이익률 6.% 5.7% 6.1% 6.8% 6.9% 7.3%.8%p 1.2%p 1.2%p 세전이익률 7.4% 11.1% 11.5% 8.2% 12.1% 12.7%.8%p 1.%p 1.2%p 순이익률 5.8% 9.% 1.2% 6.4% 9.7% 1.9%.6%p.7%p.7%p 자료 : 키움증권 2
원형전지 Non-IT 수요처 전동공구정원공구진공청소기 Power Devices 전기자전거전기스쿠터이그니션 Trans Devices 자료 : 삼성 SDI CATL vs. 삼성 SDI: 주요재무및주가지표 (218 년기준 ) ( 단위 : 억원, 배 ) CATL 삼성SDI CATL/ 삼성SDI 매출액 42,7 87,34 48% 영업이익 6,545 6,41 18% 순이익 6,4 8,471 71% 자본총계 55,655 123,83 45% 중대형전지매출액 42,7 29,947 14% 중대형전지영업이익률 16% 1% 15%p 시가총액 264,434 16,47 165% PER 45. 19.2 2.3배 PBR 4.8 1.3 3.5배 자료 : Bloomberg, 키움증권 CATL vs. 삼성 SDI: 전기차배터리사업비교 CATL 삼성SDI CATL/ 삼성SDI 출하량 ('17) 1.6GWh 3.3GWh 32% 점유율 ('17) 17.8% 5.5% 12%p 생산능력 ('17) 17.GWh 7.5GWh 227% 주고객 자료 : SNE Research, 키움증권 BAIC, SAIC, Geely, Fujian, Dongfeng, Changan BMW, Volkswagen, Fiat Chrysler 3
포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 12월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 매출액 52,8 63,216 87,34 98,533 18,9 유동자산 39,583 36,51 39,82 42,146 41,965 매출원가 44,53 51,525 67,863 78,932 86,372 현금및현금성자산 1,117 12,9 11,295 11,911 8,474 매출총이익 7,56 11,691 19,477 19,61 21,718 유동금융자산 8,77 534 617 71 779 판매비및일반관리비 16,769 1,522 13,436 12,444 13,651 매출채권및유동채권 12,566 13,627 15,667 16,891 18,852 영업이익 ( 보고 ) -9,263 1,169 6,41 7,157 8,67 재고자산 7,291 9,666 11,338 12,444 13,651 영업이익 ( 핵심 ) -9,263 1,169 6,41 7,157 8,67 기타유동비금융자산 839 134 165 19 28 영업외손익 1,56 7,72 4,534 5,231 5,323 비유동자산 19,42 121,464 134,782 147,379 162,452 이자수익 329 178 196 196 215 장기매출채권및기타비유동채권 2,27 1,98 2,443 2,815 3,88 배당금수익 118 78 255 투자자산 72,312 8,792 86,451 92,44 99,529 외환이익 2,31 2,292 1,636 654 유형자산 25,38 29,33 37,43 44,185 51,876 이자비용 351 228 329 336 336 무형자산 9,417 8,974 8,334 7,748 7,313 외환손실 2,54 2,141 1,414 654 기타비유동자산 384 414 511 589 646 관계기업지분법손익 3,793 6,97 3,641 5,37 5,639 자산총계 149,3 157,515 173,864 189,525 24,417 투자및기타자산처분손익 3,36 234-27 유동부채 22,128 26,74 3,841 33,456 35,379 금융상품평가및기타금융이익 132 175 732 매입채무및기타유동채무 16,47 12,989 14,981 17,257 18,931 기타 -6,93-425 -157-195 단기차입금 1,84 8,795 1,53 1,53 1,53 법인세차감전이익 -8,27 8,241 1,575 12,388 13,391 유동성장기차입금 1,999 3,112 3,98 3,98 3,98 법인세비용 578 1,89 1,681 1,599 1,938 기타유동부채 2,241 1,88 2,232 2,571 2,82 유효법인세율 (%) -7.% 21.9% 15.9% 12.9% 14.5% 비유동부채 17,234 16,291 19,94 22,934 25,338 당기순이익 2,111 6,432 8,894 1,789 11,453 장기매입채무및비유동채무 2,39 1,999 2,467 2,842 3,118 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 2,194 6,572 8,471 1,681 11,338 사채및장기차입금 5,666 3,453 3,556 3,556 3,556 EBITDA -4,713 5,768 11,225 12,953 13,163 기타비유동부채 9,529 1,839 13,916 16,535 18,664 현금순이익 (Cash Earnings) 6,661 11,31 14,78 16,585 16,548 부채총계 39,362 42,995 5,78 56,389 6,717 수정당기순이익 -1,627 6,112 8,3 1,789 11,453 자본금 3,567 3,567 3,567 3,567 3,567 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 48,386 48,386 48,386 48,386 48,386 매출액 5. 21.5 38.2 12.8 9.7 이익잉여금 49,947 56,6 67,154 77,113 87,665 영업이익 ( 보고 ) N/A N/A 416.8 18.5 12.7 기타자본 5,322 4,615 1,532 1,532 1,532 영업이익 ( 핵심 ) N/A N/A 416.8 18.5 12.7 지배주주지분자본총계 17,221 112,573 12,639 13,598 141,15 EBITDA N/A N/A 94.6 15.4 1.6 비지배주주지분자본총계 2,42 1,947 2,444 2,538 2,551 지배주주지분당기순이익 37.5 199.6 28.9 26.1 6.2 자본총계 19,641 114,52 123,83 133,136 143,7 EPS 37.5 199.6 28.9 26.1 6.2 순차입금 -9,381 2,735 5,273 4,563 7,931 수정순이익 N/A N/A 35.8 3. 6.2 총차입금 9,55 15,36 17,184 17,184 17,184 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 12월결산, IFRS 연결 216 217 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 -13,95-2,51 8,748 1,978 9,561 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 2,111 6,432 8,894 1,789 11,453 EPS 3,117 9,338 12,36 15,175 16,11 감가상각비 3,65 3,693 4,393 5,21 4,661 BPS 152,341 159,945 171,45 185,555 2,547 무형자산상각비 945 96 791 586 434 주당EBITDA -6,697 8,195 15,948 18,44 18,72 외환손익 -12-353 -222 CFPS 9,464 15,673 2,1 23,564 23,512 자산처분손익 222 334 27 DPS 1, 1, 1,1 1,2 1,2 지분법손익 -2,452-6,954-3,641-5,37-5,639 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 -14,129-8,413-1,323 264-1,261 PER 35. 17.9 19.2 15.2 14.3 기타 -3,385 1,854-171 -5-87 PBR.7 1. 1.3 1.2 1.2 투자활동현금흐름 18,543 893-13,685-12,745-14,325 EV/EBITDA -13.5 2.2 15.5 12.9 12.9 투자자산의처분 64 1-1,797-316 -1,916 PCFR 11.5 1.7 11.5 9.8 9.8 유형자산의처분 793 344 수익성 (%) 유형자산의취득 -8,326-9,915-11,764-12,352-12,352 영업이익률 ( 보고 ) -17.8 1.8 6.9 7.3 7.5 무형자산의처분 -89 151 영업이익률 ( 핵심 ) -17.8 1.8 6.9 7.3 7.5 기타 26,1 1,312-124 -78-57 EBITDA margin -9.1 9.1 12.9 13.1 12.2 재무활동현금흐름 -8,187 3,534 4,142 2,383 1,327 순이익률 4.1 1.2 1.2 1.9 1.6 단기차입금의증가 -6,86 4,158 1,735 자기자본이익률 (ROE) 1.9 5.7 7.5 8.4 8.3 장기차입금의증가 679 98 5 투하자본이익률 (ROIC) -25.7 2.5 11.3 11.9 11.5 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 -727-7 -669-736 -82 부채비율 35.9 37.5 41.3 42.4 42.3 기타 -2,53-94 3,77 2,619 2,128 순차입금비율 -8.6 2.4 4.3 3.4 5.5 현금및현금성자산의순증가 -2,763 1,973-795 616-3,437 이자보상배율 ( 배 ) N/A 5.1 18.4 21.3 24. 기초현금및현금성자산 12,88 1,117 12,9 11,295 11,911 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 1,117 12,9 11,295 11,911 8,474 매출채권회전율 4. 4.8 6. 6.1 6. Gross Cash Flow 1,34 5,912 1,71 1,715 1,822 재고자산회전율 7. 7.5 8.3 8.3 8.3 Op Free Cash Flow -27,91-12,665-2,823-59 -1,618 매입채무회전율 2.8 4.4 6.2 6.1 6. 4
Compliance Notice 당사는 7월 6일현재 삼성SDI (64) 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견변동내역 (2 개년 ) 목표주가추이 (2 개년 ) 종목명일자투자의견 목표주 가 목표가격대상시점 괴리율 (%) 평균주가대비 최고주가대비 삼성SDI 216/6/14 Outperform(Maintain) 13,원 6개월 -15.65-8.85 (64) 216/7/19 Outperform(Maintain) 13,원 6개월 -15.95-8.85 216/8/1 Outperform(Maintain) 12,원 6개월 -2.86 3.33 216/9/5 Outperform(Maintain) 12, 원 6 개월 -8.44 3.33 216/9/29 Outperform(Maintain) 115, 원 6 개월 -18.7-14.78 216/1/28 BUY(Upgrade) 115, 원 6 개월 -18.17-14.78 216/11/1 BUY(Maintain) 115, 원 6 개월 -18.33-14.78 216/11/15 BUY(Maintain) 115, 원 6 개월 -18.66-14.78 216/12/15 BUY(Maintain) 115, 원 6 개월 -13.68 2.17 217/1/25 BUY(Maintain) 135, 원 6 개월 -14.3-12.22 217/2/3 BUY(Maintain) 145, 원 6 개월 -11.95-6.21 217/3/28 BUY(Maintain) 17, 원 6 개월 -19.7-17.94 217/4/3 BUY(Maintain) 17, 원 6 개월 -19.43-17.65 217/5/2 BUY(Maintain) 17, 원 6 개월 -17.86-8.82 217/5/18 BUY(Maintain) 19, 원 6 개월 -16.76-13.16 217/5/31 BUY(Maintain) 19, 원 6 개월 -15.71-6.84 217/7/6 BUY(Maintain) 19, 원 6 개월 -13.47 -.53 217/7/2 BUY(Maintain) 22, 원 6 개월 -18.92-17.27 217/7/28 BUY(Maintain) 22, 원 6 개월 -18.91-12.5 217/8/31 BUY(Maintain) 22, 원 6 개월 -14.38 1.36 217/9/26 BUY(Maintain) 26, 원 6 개월 -22.16-16.54 217/11/1 BUY(Maintain) 27, 원 6 개월 -19.11-13.89 217/12/11 BUY(Maintain) 27, 원 6 개월 -2.6-13.89 218/1/17 BUY(Maintain) 27, 원 6 개월 -2.83-13.89 218/1/24 BUY(Maintain) 27, 원 6 개월 -24.8-13.89 218/3/8 BUY(Maintain) 25, 원 6 개월 -18.35-13.8 218/3/2 BUY(Maintain) 25, 원 6 개월 -22.48-13.8 218/5/4 BUY(Maintain) 25, 원 6 개월 -22.79-13.8 218/5/21 BUY(Maintain) 25, 원 6 개월 -22.26-13.8 218/5/3 BUY(Maintain) 25, 원 6 개월 -2.28-5.8 218/6/18 BUY(Maintain) 28, 원 6 개월 -19.64-18.21 218/6/25 BUY(Maintain) 28, 원 6 개월 -19.81-18.21 218/6/29 BUY(Maintain) 28, 원 6 개월 -21.1-17.5 218/7/9 BUY(Maintain) 33, 원 6 개월 * 주가는수정주가를기준으로괴리율을산출하였음. ( 원 ) 주가 35, 목표주가 3, 25, 2, 15, 1, 5, '16/7/9 '17/7/9 '18/7/9 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상시장대비 +1 +2% 주가상승예상시장대비 +1-1% 주가변동예상시장대비 -1-2% 주가하락예상시장대비 -2% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상시장대비 +1-1% 변동예상시장대비 -1% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (217/7/1~218/6/3) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 16 95.24% 중립 6 3.57% 매도 2 1.19% 5