LG 상사 (112) 신성장모멘텀에기대 종합상사 Company Report 215.7.15 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 5, 현재주가 (15/7/14, 원 ) 36,5 상승여력 37% 영업이익 (, 십억원 ) 136 Consensus 영업이익 (, 십억원 ) 173 EPS 성장률 (,%) - MKT EPS 성장률 (,%) 35. P/E(,x) 2.8 MKT P/E(,x) 11. KOSPI 2,59.23 시가총액 ( 십억원 ) 1,415 발행주식수 ( 백만주 ) 39 유동주식비율 (%) 72.1 외국인보유비중 (%) 12.7 베타 (12M) 일간수익률 1. 52주최저가 ( 원 ) 2, 52주최고가 ( 원 ) 43,3 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -6.5 2.7 25.4 상대주가 -6.9 12.1 21.4 16 14 12 1 8 LG 상사 KOSPI 2Q15 Preview: 범한판토스실적산입에기대 LG상사의 2Q15 매출액및영업이익은각각 3조 1,125 억원 (2.6% YoY), 379억원으로영업이익기준으로시장기대치 (438 억원 ) 를하회할것으로예상된다. 영업이익은전년동기비 43.5% 하락하겠으나이는지난해일회성금융주선수수료가실적으로계상되었기때문이며이를제외할경우소폭개선된것이다. 범한판토스실적을포함하면영업이익은 47억원도가능하다. 기존사업부문 ( 상사및 E&P) 은크게회복되기힘들겠지만범한판토스의실적이 5월부터산입되고 EPC 실적이계상되면서실적이방어될수있을것으로예상된다. 범한판토스는 214 년연간영업이익 611억원, 세전이익 881억원을거둔바있고향후계열물량확대, 해외법인실적개선으로실적이추가개선될것으로예상된다. 장기적인기업가치개선의시작 1) EPC 사업모멘텀본격화 : 트루크메니스탄에서정유공장현대화사업 (1조원 ) 수주에이어 GTL( 천연가스합성석유 ) 사업의체결도앞두고있다. 지난해부터실적에계상되고있는에탄크래커프로젝트에이어향후 3년간안정적인실적으로계상될것으로예상된다. 2) 계열사물량확대 : 범한판토스의실적이연결실적으로잡히기시작했기때문에본격적인계열사물량확대가기대된다. 현재범한판토스가처리하고있는 LG그룹의물류처리량은전체그룹물량의 2% 남짓한것으로추정된다. 나아가유사한 M&A를통한외형확대가능성도배제할수없다. 3) 원가절감시너지발생 : 이미발생하고있는 LG상사의물류비는약 1, 억원으로이미범한판토스를통해물류비절감이나타나고있을것으로추정된다. 물류계약기간상한번에비용절감이이루어지지는않겠지만장기적으로물류비의 2~3% 이상을절감할수있을전망이다. 목표주가 5, 원및매수의견유지 : 장기적으로도매력적인주식동사에대한목표주가 5, 원및매수의견을유지한다. 동사에대한투자포인트는 1) EPC 사업의안정적인실적계상, 2) 범한판토스로부터의실적확대이다. 3) 지배구조변화를감안할때가치가증대가기대된다는점도빼놓을수없다. 특수관계자가직접보유하고있는몇안되는 LG계열사로공정거래법상과징금의대상이아니기때문에지속적인관심이필요하다. 6 14.7 14.11 15.3 15.7 [ 운송 / 에너지 ] 류제현 2-768-4175 jay.ryu@dwsec.com 김충현 2-768-4126 choonghyun.kim@dwsec.com 결산기 (12월 ) 12/12 12/13 12/14 12/ 12/ 12/17F 매출액 ( 십억원 ) 12,794 12,73 11,372 11,731 12,346 13,27 영업이익 ( 십억원 ) 25 98 172 136 168 188 영업이익률 (%) 1.6.8 1.5 1.2 1.4 1.4 순이익 ( 십억원 ) 222 48-13 68 15 116 EPS ( 원 ) 5,72 1,242-34 1,751 2,697 2,998 ROE (%) 15.8 3.3 -.9 4.7 7. 7.3 P/E ( 배 ) 8.5 23.1-2.8 13.5 12.2 P/B ( 배 ) 1.3.8.8 1..9.9 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익
표 1.. 2Q15 실적비교표 ( 십억원, %) 2Q14 1Q15 KDB 대우 2Q 컨센서스 성장률 매출액 3,35 2,645 3,113 3,119 2.6 17.7 영업이익 67 21 38 44-43.5 81.2 영업이익률 (%) 2.2.8 1.2 1.4-1..4 세전이익 -3 23 34 37 흑전 47.4 순이익 -31 12 23 26 흑전 88.3 YoY QoQ 표 2. 수익예상변경표 ( 십억원, %) 변경전 변경후 변경률 변경이유 매출액 11,823 12,447 11,731 12,346 -.8 -.8 상사부문실적부진 영업이익 135 163 136 168.2 3.6 환율상승 세전이익 13 152 16 16 2.5 5.2 순이익 65 98 68 15 4.6 6.9 EPS (KRW) 1,674 2,524 1,751 2,697 4.6 6.9 자료 : KDB대우증권리서치센터예상 표 3. 분기별실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q 3Q 4Q 214 2 2 매출액 2,617 3,35 2,9 2,82 2,645 3,113 3,38 2,936 11,372 11,731 12,346 영업이익 24 67 35 46 21 38 37 4 172 136 168 세전이익 33-3 3 6 23 34 36 12 13 16 16 순이익 ( 지배 ) 19-31 -2 1 12 23 24 8-13 68 15 영업이익률 (%).9 2.2 1.2 1.6.8 1.2 1.2 1.4 1.5 1.2 1.4 세전이익률 (%) 1.3-1..1.2.9 1.1 1.2.4.1.9 1.3 순이익률 (%).7-1. -.1..5.8.9.3 -.1.6.8 환율 ( 원 / 달러 ) 1,7 1,29 1,27 1,87 1,1 1,97 1,78 1,9 1,53 1,91 1,88 유가 ( 달러 / 배럴 ) 14 16 11 75 53 61 65 65 96 61 67 예상 표 4. 범한판토스인수시 215 년연결재무제표 ( 십억원 ) 자산상태표 손익계산서 유동자산 3,89 매출액 14,231 비유동자산 2,75 영업이익 261 자산총계 5,839 OPM(%) 1.8% 유동부채 2,758 세전이익 176 비유동부채 1,173 순이익 ( 지배주주 ) 126 총금융부채 1,69 PER(15E) 11.8 부채총계 3,931 PBR(15E).8 자본총계 1,98 ROE(15E) 7.3% 자료 : KDB 대우증권리서치센터 2 KDB Daewoo Securities Research
그림 1. 석탄가격추이 (%) (US$/tonnes) YoY (L) 1 13 석탄가격 (R) 12 11 1-1 9-2 8 7-3 6-4 5 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 그림 2. 유가추이 (%) (US$/bbl) YoY (L) 2 14 유가 (R) 1 12 1-1 -2 8-3 6-4 4-5 2-6 -7 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 그림 3.. LG 그룹지배구조 주 : 범한판토스 31.1% 는구광모및 LG 그룹우호주주자료 : KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 3
LG 상사 (112) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/ 12/ 12/17F ( 십억원 ) 12/14 12/ 12/ 12/17F 매출액 11,372 11,731 12,346 13,27 유동자산 2,83 2,813 2,983 3,197 매출원가 1,873 11,217 11,758 12,545 현금및현금성자산 48 367 392 411 매출총이익 499 514 588 662 매출채권및기타채권 1,97 1,142 1,29 1,3 판매비와관리비 327 378 42 474 재고자산 1,47 1,9 1,155 1,241 조정영업이익 172 136 168 188 기타유동자산 26 214 227 245 영업이익 172 136 168 188 비유동자산 2,67 2,164 2,334 2,341 비영업손익 -159-3 -8-11 관계기업투자등 621 647 685 736 금융손익 -2-24 -26-26 유형자산 96 114 157 136 관계기업등투자손익 -8 3 무형자산 85 85 92 871 세전계속사업손익 13 16 16 177 자산총계 4,897 4,977 5,318 5,537 계속사업법인세비용 26 32 46 51 유동부채 2,352 2,443 2,674 2,77 계속사업이익 -14 74 114 126 매입채무및기타채무 1,566 1,63 1,726 1,856 중단사업이익 단기금융부채 716 74 87 83 당기순이익 -14 74 114 126 기타유동부채 7 73 78 84 지배주주 -13 68 15 116 비유동부채 979 936 944 953 비지배주주 -1 6 9 1 장기금융부채 862 814 814 814 총포괄이익 -33 69 114 126 기타비유동부채 117 122 13 139 지배주주 -37 57 94 14 부채총계 3,332 3,38 3,618 3,723 비지배주주 4 12 2 22 지배주주지분 1,426 1,458 1,551 1,655 EBITDA 238 195 24 259 자본금 194 194 194 194 FCF 34 93 88 156 자본잉여금 12 12 12 12 EBITDA 마진율 (%) 2.1 1.7 1.9 2. 이익잉여금 1,11 1,137 1,23 1,335 영업이익률 (%) 1.5 1.2 1.4 1.4 비지배주주지분 139 14 149 159 지배주주귀속순이익률 (%) -.1.6.9.9 자본총계 1,565 1,598 1,7 1,814 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/ 12/ 12/17F 12/14 12/ 12/ 12/17F 영업활동으로인한현금흐름 348 124 153 156 P/E (x) - 2.8 13.5 12.2 당기순이익 -14 74 114 126 P/CF (x) 4.7 7.6 5.5 5.2 비현금수익비용가감 252 111 142 148 P/B (x).8 1..9.9 유형자산감가상각비 13 14 22 21 EV/EBITDA (x) 9.4 13.5 11.4 1.3 무형자산상각비 53 46 5 5 EPS ( 원 ) -34 1,751 2,697 2,998 기타 186 51 7 77 CFPS ( 원 ) 6,156 4,776 6,584 7,66 영업활동으로인한자산및부채의변동 145-6 -3-4 BPS ( 원 ) 36,834 37,625 4,23 42,722 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) 36-48 -65-87 DPS ( 원 ) 3 3 3 3 재고자산감소 ( 증가 ) -358-43 -64-87 배당성향 (%) -84.2 15.7 1.2 9.2 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 24 5 91 122 배당수익률 (%) 1..8.8.8 법인세납부 -53-31 -46-51 매출액증가율 (%) -5.8 3.2 5.2 7. 투자활동으로인한현금흐름 -23-166 -211-34 EBITDA 증가율 (%) 1.2-18.1 23.1 7.9 유형자산처분 ( 취득 ) -8-32 -65 조정영업이익증가율 (%) 75.5-2.9 23.5 11.9 무형자산감소 ( 증가 ) -49-94 -12 EPS증가율 (%) - - 54. 11.2 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 95-17 -26-34 매출채권회전율 ( 회 ) 1.2 1.9 1.9 11. 기타투자활동 -61-23 재고자산회전율 ( 회 ) 13.1 11. 11. 11. 재무활동으로인한현금흐름 -237-58 119-52 매입채무회전율 ( 회 ) 8. 7.4 7.4 7.4 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) -165-24 13-4 ROA (%) -.3 1.5 2.2 2.3 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) -.9 4.7 7. 7.3 배당금의지급 -23-25 -12-12 ROIC (%) -11.3 5.9 7. 7.5 기타재무활동 -49-9 1 부채비율 (%) 212.9 211.5 212.9 25.2 현금의증가 95-113 25 19 유동비율 (%) 12.3 115.2 111.6 115.4 기초현금 385 48 367 392 순차입금 / 자기자본 (%) 63.2 67.2 69. 6.9 기말현금 48 367 392 411 조정영업이익 / 금융비용 (x) 3.8 3. 3.5 3.8 4 KDB Daewoo Securities Research
투자의견및목표주가변동추이 종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) LG상사 (112) 215.4.15 매수 5, 원 214.11.25 매수 4, 원 214.1.3 매수 31, 원 214.6.25 매수 34, 원 214.4.9 매수 37, 원 214.1.27 Trading Buy 35, 원 213.1.25 매수 39, 원 213.8.28 매수 42, 원 분석대상제외 ( 원 ) LG상사 6, 5, 4, 3, 2, 1, 13.7 14.7 15.7 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 72.36% 13.57% 14.7%.% * 215 년 6 월 3 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. KDB Daewoo Securities Research 5