LG 상사 (001120) 새롭게주목받을지배구조핵심주 종합상사 Company Report 2015.1.21 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 40,000 현재주가 (15/01/20, 원 ) 31,400 상승여력 27% 영업이익 (14F, 십억원 ) 158 Consensus 영업이익 (14F, 십억원 ) 156 EPS 성장률 (14F,%) -91.0 MKT EPS 성장률 (14F,%) -1.2 P/E(14F,x) 255.6 MKT P/E(14F,x) 13.0 KOSPI 1,918.31 시가총액 ( 십억원 ) 1,217 발행주식수 ( 백만주 ) 39 유동주식비율 (%) 71.9 외국인보유비중 (%) 10.2 베타 (12M) 일간수익률 0.99 52주최저가 ( 원 ) 20,000 52주최고가 ( 원 ) 31,400 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 10.6 11.2 3.1 상대주가 11.2 17.0 5.0 120 110 100 90 80 70 [ 운송 / 에너지 ] LG 상사 류제현 02-768-4175 jay.ryu@dwsec.com 김충현 02-768-4126 choonghyun.kim@dwsec.com KOSPI 60 14.1 14.5 14.9 15.1 4Q14 Preview: 영업이익 329 억원, 평이한실적 LG 상사의 4Q14 매출액은 5.5% YoY 하락한 2 조 7,410 억원, 영업이익은 294.1% YoY 증 가한 329 억원을기록할것으로보인다. 3Q14 영업이익과유사한수준이다. 평균석탄가가 7.4% QoQ 하락에그치는등큰변동사항이관찰되지는않을것으로예상된다. 보수적으로 투르크메니스탄 EPC 관련이익을감안하지는않은상황이다. 순이익은 188 억원으로전년 동기비흑자전환할것으로보이며전분기비로도개선될전망이다. 단, 영업외에서외화관련 손실에대한불확실성은존재한다. EPC 사업수익이본격적으로반영되는 2015 년부터는연간 200 억원에서 300 억원가량의 영업이익이꾸준히계상될것으로예상된다. 범한판토스의인수로실질적인외형확장이나 타날것으로보인다. 단, 2015 년실적에는범한판토스의실적을아직감안하지않았다. 범한판토스인수시기업가치 30% 상승예상 1) 범한판토스인수가시화 : LG상사는공시를통해범한판토스의지분 51% 를약 3,147 억원 에취득할것임을공시하였다. 예상취득가격밴드하단으로매입가는매력적으로보인다. 기존대주주인조원희회장의지분이모두매각되고구본호씨의지분도 46.1% 에서 14.9% 로하락한것으로알려져있다. 주목할것은구본호씨지분중중 31.1% 가 LG 그룹의실질적 후계자인구광모씨를비롯한 LG 우호주주에게매각된것으로알려지고있다는점이다. 취득 방법은현금취득으로현재보유현금및부채비율을감안시차입이예상된다. 2) 예상되는시너지 : 동사는자원개발부문부진으로신사업추진필요성이존재하고, 범한 판토스도최근매출정체에있어서로윈윈할수있는딜이라고판단된다. 향후범한판토스 는범 LG 계열의물량의추가확보를통해기업가치가상승할전망이다. 단순계산시지배 주주순이익은 33.1% 상승할수있다. 뿐만아니라범한판토스의주주중구광모씨등승계 구도의주요주주가포함되었다면실질적인가치개선에대한기대감은더욱높아질전망이다. 3) 주목받는지배구조 : LG상사는대주주의지분이 30% 이고개개인의지분율이 3% 초과인 주주가거의없어공정거래법상과징금과증여세부담이거의없는최적의지분구조를가 지고있다. 향후 LG 계열물량을바탕으로기업가치가높아질가능성이충분이높다. 목표주가 40,000 원및매수의견유지 : 또다른지배구조관련주로부각 동사에대한목표주가 40,000 원및매수의견을유지한다. 인수금액이예상밴드 (100% 지분 기준 6,000 억원 ~9,000 억원 ) 하단인만큼긍정적인주가상승모멘텀이예상된다. 향후시너지 를감안시추가적인기업가치상승이예상된다. 범한판토스와 LG상사의지분구조상추가적 인사업확대의지를보일가능성이높다는점에서 EPC 사업이외에도장기성장성에대한 기대감을높일것으로판단된다. 결산기 (12월 ) 12/11 12/12 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 매출액 ( 십억원 ) 13,987 12,794 12,073 11,293 12,039 13,244 영업이익 ( 십억원 ) 163 205 98 158 166 184 영업이익률 (%) 1.2 1.6 0.8 1.4 1.4 1.4 순이익 ( 십억원 ) 248 222 48 4 104 110 EPS ( 원 ) 6,393 5,720 1,242 112 2,675 2,839 ROE (%) 20.9 15.8 3.3 0.3 7.0 7.0 P/E ( 배 ) 7.4 8.5 23.1 255.6 11.7 11.1 P/B ( 배 ) 1.4 1.3 0.8 0.8 0.8 0.8, 순이익은지배주주귀속순이익
주목받을만한 LG상사의지배구조 LG상사는총수일가의지분율이 30% 로이하로최근이슈가되고있는공정거래법상과징금의대상에서제외된다. 또한개개인의지분율이 3% 이상인주주가거의없어대부분일감몰아주기관련증여세부담도없다. LG상사, 혹은범한판토스로의일감몰아주기가벌어질경우 LG상사대주주에대한부담은전혀없는상황이다. 지난해구광모씨 (2% 보유 ) 등 4세가 LG상사지분을장내취득한바있어, 장기적인기업가치상승에대한기대감이높아질수있다. 표 1. LG 상사주요주주 ( 주, %) 주주 주식수 지분율 주주 주식수 지분율 구본준 1,165,829 3.01 구본걸 597,683 1.54 구본길 1,040,090 2.68 이지용 488,441 1.26 구본무 869,790 2.24 구웅모 257,173 0.66 구광모 818,201 2.11 구형모 239,427 0.62 구본능 642,766 1.66 구현모 134,789 0.35 이욱진 631,170 1.63 구훤미외 31 3,921,315 10.1 자료 : KDB대우증권리서치센터 예상치못한범한판토스지분구도 : 후계자가보유한물류회사로부각범한판토스의지분구조도주목할만하다. 언론에따르면이번매각과함께구광모씨를비롯한 LG 그룹우호주주은범한판토스의지분의 31.1% 를취득한것으로알려지고있다. 이것이사실이라면후계자가직접소유한의미있는물류회사라는점에서 H그룹의 G사와유사하게비교될수있다. 이경우일감몰아주기에따른증여세 ( 개인지분율 3% 이상시 ) 와과징금 ( 비상장사의경우총수일가 20% 이상시 ) 리스크가있지만범한판토스가경쟁력이강항해운 / 항공포워딩회사로서효율성, 보안성측면에서예외규정을적용받을수있다. 이경우직접적인부담은줄어들게된다. 장기적으로는범한판토스의기업가치상승후기업공개 (IPO) 가능성도있다. 상장될경우공정거래법상과징금대상이되는총수일가의지분율기준이 20% 에서 30% 로높아질수있기때문이다. 범한판토스의최대주주인 LG상사의가치도지속적으로상승할수있을것으로예상된다. 그림 1. LG 그룹지배구조 주 : 범한판토스 31.1% 는구광모및 LG 그룹우호주주자료 : KDB 대우증권리서치센터 2 KDB Daewoo Securities Research
표 2.. 4Q14 실적비교표 ( 십억원, %) 4Q13 3Q14 4Q14F 성장률 KDB 대우컨센서스 YoY QoQ 매출액 2,901 2,900 2,741 2,845-5.5-5.5 영업이익 8 35 33 33 294.1-5.8 영업이익률 (%) 0.3 1.2 1.2 1.2 0.9 0.0 세전이익 -27 3 29 34 흑전 814.6 순이익 -25-2 19 23 흑전 흑전 표 3. 수익예상변경표 ( 십억원, %) 변경전변경후변경률 14F 15F 14F 15F 14F 15F 변경이유 매출액 11,314 12,223 11,293 12,039-0.2-1.5 원자재가격하락 영업이익 161 168 158 166-1.8-0.8 세전이익 38 158 36 157-7.3-0.5 순이익 6 104 4 104-29.8-0.5 EPS (KRW) 160 2,690 112 2,675-29.8-0.5 자료 : KDB대우증권리서치센터예상 표 4. 분기별실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 2014F 2015F 2016F 매출액 2,617 3,035 2,900 2,741 2,804 3,184 3,137 2,915 11,293 12,039 13,244 영업이익 24 67 35 33 36 53 39 38 158 166 184 세전이익 33-30 3 29 40 46 36 35 36 157 167 순이익 ( 지배 ) 19-31 -2 19 26 31 24 23 4 104 110 영업이익률 (%) 0.9 2.2 1.2 1.2 1.3 1.7 1.2 1.3 1.4 1.4 1.4 세전이익률 (%) 1.3-1.0 0.1 1.0 1.4 1.5 1.1 1.2 0.3 1.3 1.3 순이익률 (%) 0.7-1.0-0.1 0.8 1.0 1.1 0.8 0.9 0.0 0.9 0.8 환율 ( 원 / 달러 ) 1,069 1,030 1,026 1,087 1,095 1,090 1,070 1,070 1,053 1,081 1,065 유가 ( 달러 / 배럴 ) 104 106 102 75 65 75 75 80 97 74 77 예상 표 5. 범한판토스인수시 2015 년연결재무제표 ( 십억원 ) 자산상태표 손익계산서 유동자산 3,187 매출액 14,354 비유동자산 3,255 영업이익 235 자산총계 6,442 OPM(%) 1.6% 유동부채 2,634 세전이익 159 비유동부채 1,772 순이익 ( 지배주주 ) 138 총금융부채 1,790 PER(15E) 8.5 부채총계 4,406 PBR(15E) 0.6 자본총계 2,036 ROE(15E) 7.7% 주 : 50% 인수가정 자료 : KDB대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 3
LG 상사 (001120) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F ( 십억원 ) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 매출액 12,073 11,293 12,039 13,244 유동자산 2,799 2,541 2,707 3,010 매출원가 11,583 10,781 11,442 12,580 현금및현금성자산 385 260 281 310 매출총이익 490 512 597 664 매출채권및기타채권 1,390 1,313 1,397 1,554 판매비와관리비 392 353 430 479 재고자산 689 651 693 771 조정영업이익 98 158 166 184 기타유동자산 335 317 336 375 영업이익 98 158 166 184 비유동자산 2,078 2,028 2,176 2,388 비영업손익 -24-122 -9-17 관계기업투자등 665 628 668 743 금융손익 -23-20 -21-24 유형자산 89 103 130 176 관계기업등투자손익 -30-5 6 1 무형자산 869 815 881 943 세전계속사업손익 74 36 157 167 자산총계 4,877 4,569 4,883 5,398 계속사업법인세비용 30 29 42 45 유동부채 2,245 2,032 2,245 2,637 계속사업이익 44 7 115 122 매입채무및기타채무 1,347 1,273 1,354 1,507 중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 836 701 829 1,061 당기순이익 44 7 115 122 기타유동부채 62 58 62 69 지배주주 48 4 104 110 비유동부채 1,018 966 973 986 비지배주주 -4 3 11 12 장기금융부채 907 861 861 861 총포괄이익 21-28 115 122 기타비유동부채 111 105 112 125 지배주주 26-39 51 54 부채총계 3,264 2,999 3,218 3,623 비지배주주 -5 11 64 68 지배주주지분 1,475 1,434 1,518 1,616 EBITDA 216 221 234 262 자본금 194 194 194 194 FCF -183 156 102 58 자본잉여금 102 102 102 102 EBITDA 마진율 (%) 1.8 2.0 1.9 2.0 이익잉여금 1,125 1,119 1,202 1,301 영업이익률 (%) 0.8 1.4 1.4 1.4 비지배주주지분 138 136 147 159 지배주주귀속순이익률 (%) 0.4 0.0 0.9 0.8 자본총계 1,613 1,570 1,665 1,775 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 영업활동으로인한현금흐름 -174 173 142 123 P/E (x) 23.1 255.6 11.7 11.1 당기순이익 44 7 115 122 P/CF (x) 4.2 4.7 5.0 4.5 비현금수익비용가감 221 228 131 147 P/B (x) 0.8 0.8 0.8 0.8 유형자산감가상각비 16 12 13 19 EV/EBITDA (x) 11.0 10.6 10.9 10.5 무형자산상각비 102 50 54 58 EPS ( 원 ) 1,242 112 2,675 2,839 기타 103 166 64 70 CFPS ( 원 ) 6,840 6,066 6,342 6,938 영업활동으로인한자산및부채의변동 -287-16 -40-76 BPS ( 원 ) 38,101 37,033 39,187 41,727 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) 29 238-71 -134 DPS ( 원 ) 300 300 300 300 재고자산감소 ( 증가 ) -33 37-41 -78 배당성향 (%) 26.3 167.1 10.1 9.5 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -206-105 74 141 배당수익률 (%) 1.0 1.0 1.0 1.0 법인세납부 -146-54 -42-45 매출액증가율 (%) -5.6-6.5 6.6 10.0 투자활동으로인한현금흐름 -235-68 -189-240 EBITDA 증가율 (%) -16.3 2.3 5.9 12.0 유형자산처분 ( 취득 ) -8-16 -40-65 조정영업이익증가율 (%) -52.2 61.2 5.1 10.8 무형자산감소 ( 증가 ) -89 0 0 0 EPS증가율 (%) -78.3-91.0 2,288.4 6.1 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 1 26-29 -55 매출채권회전율 ( 회 ) 9.7 9.8 10.5 10.6 기타투자활동 -139-78 -120-120 재고자산회전율 ( 회 ) 17.7 16.8 17.9 18.1 재무활동으로인한현금흐름 239-186 108 221 매입채무회전율 ( 회 ) 9.0 8.9 9.5 9.6 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 178-181 128 233 ROA (%) 0.9 0.1 2.4 2.4 자본의증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 ROE (%) 3.3 0.3 7.0 7.0 배당금의지급 -22-23 -20-12 ROIC (%) 3.4 1.8 6.8 6.9 기타재무활동 83 18 0 0 부채비율 (%) 202.3 191.0 193.3 204.1 현금의증가 -149-125 21 29 유동비율 (%) 124.7 125.0 120.6 114.1 기초현금 534 385 260 281 순차입금 / 자기자본 (%) 70.6 69.7 71.3 77.0 기말현금 385 260 281 310 조정영업이익 / 금융비용 (x) 2.1 3.5 3.6 3.5 4 KDB Daewoo Securities Research
투자의견및목표주가변동추이 종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) LG상사 (001120) 2014.11.25 매수 40,000 원 2014.10.30 매수 31,000 원 2014.06.25 매수 34,000 원 2014.04.09 매수 37,000 원 2014.01.27 Trading Buy 35,000 원 2013.10.25 매수 39,000 원 2013.08.28 매수 42,000 원 분석대상제외 2012.07.17 매수 48,000 원 ( 원 ) LG상사 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 13.1 14.1 15.1 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 20% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 10% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -10~10% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -10% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. KDB Daewoo Securities Research 5