스마트폰 Contents 질적변화가가져온새로운기회 2 I. 양적성숙, 질적변화 3 > 스마트폰시장동향 3 > 5G, 초연결사회를향해 8 > ODM/EMS 등외주생산활발 11 II. 중국발사양경쟁 13 > 중국사양경쟁본격화배경 13 > 중국스마트폰경쟁질서재편 16 III

산업분석 스마트폰 Overweight (Maintain) 217. 5. 31 질적변화가가져온새로운기회 스마트폰시장은성숙기에진입했지만질적변화가가속화되면서새로운기회요인이부각되고있다. 중국에서는 4G가 3년새급속하게확산돼멀티미디어사용환경이개선된것을계기로스마트폰사양경쟁이본격화되고있다. 주요부품의수급이빠듯해진배경이다. 초고속, 초연결시대로규정되는 5G는 219년부터개화할것이고실감영상이주요서비스로부상할것이다. 카메라는듀얼카메라를넘어 3D 카메라로진화할것이다. 새로운기회를누릴준비된업체들을찾아보자. 전기전자 / 가전 Analyst 김지산 2) 3787-4862 jisan@kiwoom.com RA 장민준 2) 3787-474 minjunj@kiwoom.com

스마트폰 Contents 질적변화가가져온새로운기회 2 I. 양적성숙, 질적변화 3 > 스마트폰시장동향 3 > 5G, 초연결사회를향해 8 > ODM/EMS 등외주생산활발 11 II. 중국발사양경쟁 13 > 중국사양경쟁본격화배경 13 > 중국스마트폰경쟁질서재편 16 III. 차별화의핵심은듀얼카메라 19 > 듀얼카메라확산배경 19 > 다양한솔루션과업체별대응전략 22 > 카메라모듈업계에미치는영향 25 IV. 휴대폰부품업종투자전략 27 기업분석 31 > LG 전자 (6657) 32 > 삼성 SDI (64) 34 > LG 이노텍 (117) 36 > 삼성전기 (915) 38 > 아모텍 (5271) 4 > 와이솔 (12299) 42 - 당사는 5 월 3 일현재상기에언급된종목들의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 양적성숙, 질적변화 올해스마트폰침투율과보급률은각각 82%, 73% 로완연한성숙기진입. Premium폰 Trend(4Q16 기준 ) 로서후면카메라 13만화소이상비중 42%, 전면카메라 8만화소이상 28%, 메모리 4GB 이상 18%, 배터리 3mAh 이상 38% 도달. 글로벌 LTE 침투율 68% 에도달하며멀티미디어사용환경크게개선. 초고속, 초연결시대로규정되는 5G는 219년개화, 실감영상이주요서비스로부상할것. 중국발사양경쟁 중국스마트폰업체들의사양경쟁본격화됨에따라메모리, OLED, 카메라모듈, MLCC 등주요부품수급여건에긍정적영향. 배경으로서 1) 중국 4G가 3년새급속하게확산, 2) Apple과삼성전자지배력약화속현지업체들의주도권경쟁가속. 중국모바일데이터트래픽은 215년부터매년 2배씩증가. 중국업체들의최신전략모델사양은갤럭시 S 및아이폰과대등한수준. Oppo, Vivo, Huawei가상승세이어가며 3강체제구축. Oppo/Vivo 성공비결은오프라인채널집중, 중고가전략고수, 공격적인마케팅투자등. 차별화의핵심은듀얼카메라 듀얼카메라는광각, 해상도, 광학줌등특화된장점구현위해저화소 + 고화소, 일반렌즈 + 광각렌즈, RGB 센서 + 흑백센서, 광각렌즈 + 망원렌즈등다양한솔루션등장. Apple은아이폰 8 시리즈에서듀얼카메라채택비중확대, 3D 센싱카메라선보일것. 삼성전자갤럭시노트8 용듀얼카메라는아이폰 7 플러스와마찬가지로 12MP 광각 +12MP 망원카메라로광학 2배줌구현예상. 스마트폰카메라는 3D 카메라로진화할것. VR 및 AR 콘텐츠제작도구, 3D 프린터용스캐너등으로활용. 공급능력이제한적인카메라모듈업체수혜집중. 휴대폰부품업종투자전략 1) 중장기적지속가능한모멘텀은듀얼카메라와 OLED, 2) 삼성전자부품업체들은상고하저패턴반복예상, 3) Apple Vendor 매력적이나아이폰 8 출시지연가능성염두, 4) 생체인식보안솔루션 Trend 주목

선진아시아 일본 중화권 서유럽 북미 남미 동유럽 유라시아 전체평균 아프리카 ( 사하라이남 ) 중동 / 북아프리카 신흥아시아 I. 양적성숙, 질적변화 스마트폰시장동향 성숙기진입스마트폰시장성장률이한자리초중반대로낮아지며완연한성숙기에진입했다. 이는또다른지표인스마트폰침투율과보급률으로도확인된다. 휴대폰판매량가운데스마트폰비중을의미하는스마트폰침투율은올해글로벌평균 82% 에도달할것이고, 선진아시아, 일본, 중화권, 서유럽, 북미등주요시장은모두 9% 이상한계치에이를것이다. 휴대폰사용자가운데스마트폰사용자비중을나타내는스마트폰보급률은올해글로벌평균 73% 에도달하게되고, 북미 (93%), 중화권 (91%), 일본 (9%), 서유럽 (89%), 선진아시아 (88%) 순으로보급률이높다. 스마트폰보급률기준으로본다면남미 (72%), 신흥아시아 (52%), 아프리카 (52%), 중동 (5%) 등지에한에상승여력이남아있다. 스마트폰시장전망 ( 백만대 ) Utility Basic 2, Premium Premium폰비중 ( 우 ) 1,5 8% 7% 6% 5% 1, 4% 3% 5 2% '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17E '18E 1% % 자료 : Gartner, 키움증권 지역별스마트폰침투율 (217 년 ) 1% 8% 6% 4% 2% % 자료 : Gartner, 키움증권 3

북미 중화권 일본 서유럽 선진아시아 동유럽 유라시아 전체평균 남미 신흥아시아 아프리카 ( 사하라이남 ) 중동 / 북아프리카 스마트폰 지역별스마트폰보급률 (217 년 ) 1% 8% 6% 4% 2% % 자료 : Gartner, 키움증권 교체수요의존이는곧신규수요는제한적이고교체수요에의존해야하다는의미다. 글로벌 Top 2를중심으로브랜드충성도를높이는싸움으로게임의룰이바뀌고있다. 모바일페이, 음성인식, AI 등차별적인 Killer Application을활용해자사브랜드제품을재구매하도록유도하고자한다. 이른바자물쇠 (Lock-in) 효과를노린다. Apple은독자적인 ios와이에기반한 App., AI 음성비서 Siri, Apple Music, Apple Pay 등고유의서비스와생태계를바탕으로충성도높은 Lock-in 효과를추구해왔다. 경쟁구도큰변화어려워성숙기의특성상경쟁구도에큰변화가없을것이다. 이미경쟁력열위에있는업체들의시창철수가이루어졌고, 후발주자가약진하기어려운환경에서 Top 2의양강구도가고착화될것이다. 절대강자가없고자국업체들간주도권싸움이한창인중국만예외다. Nokia, Motorola가철수한이후 BlackBerry, HTC, Pantech 등의존재감이미약해졌으며, 뒤늦게 LG전자도강도높은구조조정을단행했다. Sony, Panasonic, Kyocera, Sharp 등일본업체들은자국내수요에집중하는형태로사업규모를축소했다. 스마트폰시장경쟁구도 35% 3% 25% 삼성전자 Apple Huawei OPPO VIVO Xiaomi LG 전자 2% 15% 1% 5% % 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 자료 : Gartner, 키움증권 4

Apple과삼성전자가 Trend 주도과거피처폰시절에는 2 nd Tier들도간혹독창적이고차별적인디자인을내세워성공모델을배출했지만, Form Factor가획일화된스마트폰환경에서는개천에서용나기가어렵다. Apple과삼성전자가새로운 Trend를주도하면, 2 nd Tier들은이를추종할수밖에없다. Apple의메탈케이스와슬림한두께, 듀얼카메라, 삼성전자의 Edge와 Bezelless 디자인등이대표적이다. LG전자의모듈형컨셉트등은이질적이고무모한시도로간주된다. Top 2는브랜드지배력뿐만아니라 SCM 역량과재료비원가면에서도탁월하게앞선다. LG전자, 미국스마트폰시장선전 1분기미국스마트폰시장점유율이이슈가됐다. Strategy Analytics의조사에따르면, Apple이 34.5% 로 1위였고, 삼성전자가 24.6% 로 2위였으며, LG전자가 2.% 로 3위였다. 그뒤로는중국업체들로서 ZTE 6.9%, TCL-Alcatel 4.5%, Lenovo- Motorola 2.9% 순이었다. 이슈는 LG전자였다. G5가실패했음에도불구하고삼성전자와점유율격차가 4.6%p에불과했고, 중국업체들과는격차를크게벌렸다. 삼성전자는갤럭시 S7 시리즈등 Premium폰을앞세운반면, LG전자는보급형인 K 및 X 시리즈를위주로한결과라는점에서미국보급형폰시장에서 LG전자의확고한입지를말해준다. 실제로 LG전자의북미보급형스마트폰의점유율은 4% 수준에서 1위인것으로파악된다. 시사하는바는 1) LG전자가품질을고려한가성비측면에서미국통신사업자들에게높은신뢰를얻고있는반면, 2) 중국스마트폰업체들의입지는여전히취약하며, 3) LG전자로서는미국통신사업자들의지원과보급형폰의선전을바탕으로스마트폰사업의 Risk를줄일수있을것이다. 동일한조사에의하면 LG전자는글로벌시장에서도지난해 4분기 9위에서 1분기는 6위로올라섰다. 미국스마트폰시장경쟁구도 5% 4% Apple LG 전자 TCL 삼성전자 ZTE Motorola 3% 2% 1% % 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 자료 : Strategy Analytics, 키움증권 5

스마트폰 Premium폰비중유지될듯가성비를중시하는스마트폰환경에서 Premium폰비중이 37% 까지낮아졌지만향후이비중이유지될전망이다. 선진시장에서는스마트폰사양의평준화로인해보급형제품에대한수요가늘어나고있지만, 반대로중국을비롯한신흥국의교체수요에있어 Premium폰비중이높아지고있기때문이다. Premium폰의보편적사양을보면, 후면 (Main) 카메라는 13만화소이상이거나듀얼카메라를채택하기시작했고, 전면 (Sub) 카메라는 8만화소급으로빠르게진화했다. 메모리 (RAM) 는이제 3GB 이상이어야 Premium급으로분류되고, 배터리는 3mAh 이상의용량을갖춰야한다. 디스플레이해상도는 18x192p과 144x256p이주류이고, CPU는 Octa-core가확산되고있다. Premium폰 Trend 내역지난해 4분기를기준으로삼아 Premium Trend를구체적비율로확인한다면, 후면카메라는 13만화소이상이 42% 까지상승했고, 듀얼카메라채택비율은 12% 였다. 전면카메라는 3년전만해도 2만화소이하가대부분이었지만, 지난 4분기는 8만화소이상이 28%, 5~7만화소가 59% 로서신속하게고도화가진행됐다. 메모리용량은 4GB 이상이 18%, 3GB가 23%, 2GB가 38% 를차지했으며, 6GB를채택한모델도늘어나고있다. 배터리는 4mAh 이상이 7%, 3~3999mAh가 31% 를차지했고, 디스플레이해상도는 144x256p급이 7%, 18x192p급이 33% 를차지했다. CPU는 Octa-core 채용비중이 29% 까지상승했다. 스마트폰후면카메라화소수변화 1% 듀얼 >16MP 1~13MP <8MP 스마트폰전면카메라화소수변화 1% >8MP 5~7MP 2~4MP 1.9MP< 8% 8% 6% 6% 4% 4% 2% 2% % 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 자료 : IHS, 키움증권 % 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 자료 : IHS, 키움증권 스마트폰메모리 (RAM) 용량변화 1% >4GB 3GB 2GB <1.5GB 스마트폰배터리용량변화 1% >4 3-3999 2-2999 <2 8% 8% 6% 6% 4% 4% 2% 2% 6 % 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 자료 : IHS, 키움증권 % 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 자료 : IHS, 키움증권

스마트폰디스플레이사이즈변화 스마트폰디스플레이해상도변화 1% 6.~6.9 5.~5.9 4.-4.9 <3.9 1% >144p 18p 72~75p <64p 8% 8% 6% 6% 4% 4% 2% 2% % 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 자료 : IHS, 키움증권 % 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 자료 : IHS, 키움증권 차별화요인은 Form Factor와카메라에국한 Premium폰의차별화요인은 Form Factor와카메라에국한되고있다. 과거 Apple이주도했던메탈케이스와슬림한두께등은이미보편화됐고, ios와 Android OS의완성도가높아져소프트웨어적성능이평준화됐다. Form Factor 경쟁은 OLED를내재화한삼성전자가절대적으로유리하다. Edge 디자인을시작으로 Bezelless를거쳐 Foldable로가는 Roadmap을주도할것이다. Apple도디스플레이전략을선회한만큼 Flexible OLED가 Premium폰의대세로자리잡을것이다. Premium폰의열세를극복하지못하고있는 LG전자에게도 LG디스플레이의지원을전제로새로운기회요인이될것이다. 이에비해카메라고사양화는 Apple이주도하고있다. Apple은전통적으로슬림한두께를유지하는동시에고품질의사진을얻기위해화소수를고도화하기보다는이미지센서픽셀크기를키우는방안을택했다. 최근아이폰 7에서는 카툭튀 를감수하고서라도 12만화소를채택했고, 아이폰 7 플러스에서는가장선진화된듀얼카메라를구현했다. 아이폰 8에서는좀더개선된듀얼카메라와안면인식기능이추가될것으로기대된다. 이에비하면삼성전자가실기한측면이커서아쉽다. 삼성전기를통해다양한솔루션을갖췄음에도불구하고 Apple과차별화가어렵다는판단하에채택을유보했다. 표면적으로내세우는원인은재료비원가상승폭대비소비자의효용이크지않을것이라는점이다. 갤럭시노트7 품질이슈에따른트라우마도한몫했을것이다. 아이폰 7 플러스의듀얼카메라 갤럭시 S8 의 Bezelless 디자인 자료 : Apple 자료 : 삼성전자 7

스마트폰 5G, 초연결사회를향해 글로벌 LTE 침투율 68% 글로벌휴대폰시장의 LTE 침투율은지난해 58% 에서올해 68%, 내년에 77% 에도달할전망이다. 선진시장의경우올해북미는 87%, 서유럽은 84%, 한국이포함된선진아시아는 98% 에이르러한계에근접할것이다. 향후 LTE폰의보급여력은신흥시장에집중될수밖에없다. 올해신흥시장의지역별침투율은중화권 96%, 동유럽 61%, 남미 57%, 유라시아 54%, 신흥아시아 48%, 중동 / 북아프리카 4%, 아프리카 31% 순이될것이고, 잠재적여력은역순이다. 중화권은 LTE 침투속도가선진시장보다빨라이미지난해부터포화상태에도달했다. 멀티미디어사용환경크게개선 4G LTE의최대전송속도는 18Mbps로광대역 3G 1Mbps에비해 18배빠른것으로규정된다. 블루레이영화다운로드기준이라면 3분이소요된다. 3G 시대에모바일인터넷이보편화됐다면, 4G에서는멀티미디어콘텐츠사용환경이크게개선됐다. 이는스마트폰사양에있어모바일 DRAM 및 NAND 용량, 카메라화소및성능, 디스플레이화질및사이즈, 배터리용량등에걸쳐고도화가이루어지고있는주된배경이다. 신흥시장지역별 LTE 침투율추이 1% 중화 동유럽 남미 유라시아 8% 신흥아시아 중동 / 북아프리카 아프리카 6% 4% 2% % 자료 : Gartner, 키움증권 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '2 5G 시대곧도래이제곧 5G 시대가도래할것이다. 4G가고속통신시대라면, 5G는초고속, 초연결시대로규정될것이다. 최대전송속도는 2Gbps로 4G 대비로도 1배나빨라진다. 블루레이영화를다운받는데 4초밖에걸리지않는다. 액세스지연시간은 1msec로 4G 4msec 대비 1/4 수준이어서초저지연통신으로도규정된다. 동시연결가능한노드수는km2당 1,,개로 4G보다 1배많아진다. 주요서비스로는증강현실과같은실감영상이보편화될것이다. 5G에서는 IoT에기반해모든것이연결되는초연결사회가구축될것이다. 궁극적으로전세계인구의 1배이상인 1조개이상의사물이연결될것으로전망된다. 8

자동차와의료가주된 Application 5G는가상현실, 홀로그램, 자율주행차, 실감미디어, 사물인터넷등을지원하는인프라가될것이다. 특히자동차와의료가주된 Application으로부상할것이라는주장이제기된다. 자율주행차는 1 위성항법장치로위치를측정하고, 2 센서장치가주행환경을인식하며, 3 연산제어장치가가감속, 차선변경등차량의자율주행을제어하고, 4 액추에이터가명령에따라필요한작동을취한다. 그러려면 V2I(Vehicle to Infrastructure), V2V(Vehicle to Vehicle) 등 V2X 기술을바탕으로커넥티드카와지능형교통체계가전제돼야하며, 초연결, 저지연통신과높은전송신뢰도가뒷받침돼야한다. 예컨대자동긴급제동 (Automatic Emergency Braking) 시스템의경우시속 1km로주행하는차량이.1초로인식한다면 2.7m 내에서제어가이루어진다. 이에비해사람의반응시간은.6~1.4초가걸리기때문에시속 1km 기준으로 16.2~38m를더주행한후에대응하게된다. 의료분야에서는실시간정보공유를바탕으로원격진료와원격수술등이시도될것이다. 5G는한국주도로 219년상용화예정 5G 서비스는이르면 219년부터상용화될것으로예상된다. 이에앞서한국이가장먼저 218년평창동계올림픽에서시범서비스를시행할예정이고, 일본은 22년도쿄올림픽을기점으로상용화를시작할계획이다. Verizon이 5G Technology Forum을설립해주도하고있으며, 219년 5G 기술표준이확정되기이전에 5G 서비스를선보이기위해준비하고있는통신사업자는 18개사로집계된다. 세계이동통신사업자협회는 225년 5G 이동통신커버리지가세계인구의 34% 에이르고 11억개기기가 5G 통신에연결될것으로전망했다. 경계없는접속을위해 4G와통합돼운영될가능성이높다. Qualcomm이지난해말출시한 Snapdragon X5 5G 모뎀칩은 28GHz 대역에서작동을지원하고, 8MHz 대역폭에서초당최대 35.5Gigabit의다운로드속도를구현한다. 이동통신역사및 5G 서비스개요 구분 전송방식 최대전송률 (Gbps) 액세스지연시간동시연결노드수 (msec) ( 개 / km2 ) 주요서비스 상용화시기 ( 년 ) 가입자수 ( 국내 / 해외 ) 1G 아날로그음성전용 - - 음성 1978-2G GSM CDMA TDMA 2.5 x 1-4 - - 문자 1992 6백만 / 3천 4백만 3G WCDMA FDD 1 x 1-2 8 25 x 1 3 인터넷 2 2천 6백만 / 7억 4천만 4G OFDMA FDD 1.8 x 1-1 4 1 5 멀티미디어 213 5천 4백만 / 67억 5G Non-OFDMA Flexible Duplex 2 1 1 6 실감영상 219~22 ( 예정 ) 1 억 / 92 억 ( 추정 ) 자료 : 홍대식, 키움증권 9

3GPP 스마트폰 ITU-R IMT-22 5G 표준화일정 215 216 217 218 219 22 Now Evaluation criteria Evaluation Requirements Initial submissions of proposals IIMT-22 specification RAN study item: scope & requirements Channel modeling 5G Ph.1 Release 5G Ph.2 Release RAN WG study item: Evaluation of solutions RAN WG study item: specification of solutions Winter Olympics: KOREA Summer Olympics: Japan 자료 : 홍대식, 키움증권 1

ODM/EMS 등외주생산활발 사업 Risk 축소위해외주생산확대스마트폰업계에서 ODM(Original Development Manufacturing) 및 EMS(Electronic Manufacturing Service) 업체들을통한외주생산이늘어나고있는추세다. Apple처럼처음부터자체제조위험을회피하고자하는전략적선택도있지만, 1) 시장이성숙기에접어들면서경쟁력열위에있는업체들이고정비부담과사업 Risk를줄이기위해외주생산을늘리고있고, 2) 중국스마트폰업체들이원가경쟁력을확보하기위해외주생산에적극의존하고있다. 스마트폰생산량중에 ODM/EMS 생산비중은 211 년 28% 에서지난해 52% 로지속상승했고, 올해 는 54% 로예상된다. 수량으로는지난해 7 억 7,6 만대에서올해 8% 늘어난 8 억 3,7 만대다. 22 년에는스마트폰의 6% 가 ODM/EMS 형태로생산될전망이다. ODM/EMS 업체는중화권에기반 ODM/EMS 업체는대부분중화권에기반을두고있다. 대만기반의 FIH Mobile(Foxconn 자회사 ), Pegatron, Wistron, Compal, Arima Communications, Inventec, 중국기반의 Wingtech, Huaqin Telecom Technology, Wind, BYD, Longcheer, Tinno 등이다. 중국스마트폰업체들의부상과함께중국기반의 ODM/EMS 업체들이더큰수혜를누리고있다. 이들중 FIH Mobile, Pegatron, Wingtech, Huaqin 등 4개사가글로벌제조역량을가진 Tier 1으로분류되고, 나머지는주로중국스마트폰시장에의존하고있는지역적사업자다. 글로벌 ODM/EMS 업체들에게는생산규모의경제, 제조능력 / 수율, 글로벌물류 /After Service 등의역량이중시되고, 지역적 ODM/EMS 업체들에게는기술협력활동, 지역적가치제안, 공급망통합등의능력이중요하다. 스마트폰업체와 ODM/EMS 업체간파트너십다음표는지난해스마트폰 ODM/EMS 생산현황을나타낸것이다. 주요스마트폰업체와 ODM/EMS 업체간파트너십을잘보여준다. Apple 이외에도 Xiaomi, Asus, Microsoft 등이전량 ODM/EMS 생산에의존하고있고, Sony도자체생산비중이최소화돼있다. Apple은지난해 Foxconn 63%, Pegatron 28%, Wistron 9% 의비율로생산을맡겼다. Oppo와 Vivo를제외한중국스마트폰업체들은외주생산을적극활용하고있다. 삼성전자는 In-House 생산을원칙으로하지만, 한솔테크닉스에게일부중저가폰위탁생산을맡기고있다. 한솔테크닉스는월 3만대규모의 EMS 생산능력을갖췄다. LG전자는 Foxconn, Wind, Arima를통해일부위탁생산을하고있는데, 지난해 R&D 인력을중심으로강도높은효율화를단행한만큼, 향후 ODM 생산비중을늘릴가능성이높다. 11

스마트폰 스마트폰 ODM/EMS 생산현황 (216) ( 단위 : 천대 ) FIH Mobile Pegatron Wingtech Huaqin Wind BYD Long- cheer Wistron Tinno Compal Arima Inventec 기타 In- House 합계 Samsung 31, 31, Apple 135, 6, 2, 215, Huawei 1, 15, 25, 8, 5, 5, 65, 133, Oppo 92, 92, Vivo 85, 85, ZTE 5, 5, 6, 6, 5, 5, 22, 54, LG 3, 1, 5, 45, 54, Xiaomi 15, 18, 8, 12, 53, Lenovo 5, 5, 5, 15, 2, 5, 15, 52, TCL 3, 3, 5, 2, 2, 33, Coolpad- LeEco 3, 3, 5, 5, 5, 1, 31, Meizu 2, 7, 12, 1, 22, Asus 15, 5, 2, Sony 5, 5, 5, 1, 16, Microsoft 1, 2, 12, HTC 3, 3, 5, 11, 기타 8, 15, 18, 5, 1, 12, 5, 25, 3, 3, 15, 45,454 299,454 합계 198, 75, 71, 63, 34, 33, 32, 3, 25, 2, 13, 12, 17, 716,454 1,492,454 자료 : Gartner, 키움증권 12

II. 중국발사양경쟁 중국사양경쟁본격화배경 중국발주요부품수급여건개선중국스마트폰업체들의사양경쟁이본격화되고있고, 메모리, OLED, 카메라모듈, MLCC 등주요부품의수급여건에긍정적인영향을미치고있다. 중국내사양경쟁의배경으로서 1) 중국스마트폰침투율이 96% 로한계에도달해교체수요에의존해야하는상황에서때마침 4G가급속하게보급됐고, 2) 경쟁구도면에서는 Apple과삼성전자의지배력이약화된틈을타현지업체들이 Premium폰을앞세워주도권경쟁을하고있다. 4G 급속도로확산중국의휴대폰판매량중 4G폰이차지하는침투율은 213년 6% 에서 214년 3%, 215년 8%, 216년 93% 에이르기까지 3년사이에급속도로확산됐다. 이동통신가입자중 4G 가입자비율은 4G폰침투율보다후행한다. 중국최대통신사업자인 China Mobile의경우 214년말 11%, 215년말 38%, 216년말 63% 의속도이고, 올해말에는 73% 가될것이다. 아래그림에서보듯 3G 보급시기보다훨씬빠르고전격적이다. 과거 3G의최대가입자비율은 31% 였다. 중국은 3G 보급단계를일부생략하고 4G로곧바로넘어간케이스다. China Mobile 커버리지리더십강화통신사업자입장에서 4G는데이터매출증가및 ARPU 상승측면에서유인이크다. China Mobile의 216년말기준 4G 관련주요지표를살펴보면, 네트워크커버리지에있어서는 151만개의 4G 기지국을구축해고속철도, 지하철등을모두커버하는한편, 실내커버리지는 58% 로늘렸다. 도시도로에서평균다운로드속도는 4Mbps를구현한다. 4G 가입자수는 5억 3,5만명으로세계최대이다. 고객가치측면에서 4G의 ARPU는 74.4위안으로 2G/3G 대비 2배이고, 4G 가입자의평균데이터사용량은 1GB로 2G/3G의 7.5배다. 4G의데이터트래픽이 94% 를차지한다. China Mobile은올해경영목표로서 4G 순증가입자수를 1억명늘려안정적인 ARPU 증가를꾀하고, 4G 기지국을 177만개까지늘려커버리지리더십을강화할계획이다. 중국 4G 폰시장전망 ( 백만대 ) TD-LTE 5 LTE 4G폰비중 ( 우 ) 4 3 2 1 '12 '13 '14 '15 '16 '17E '18E '19E 자료 : Gartner, 키움증권 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 13

스마트폰 China Mobile 이동통신세대별고객수추이 ( 백만명 ) 4G 1, 3G 8 2/2.5G 6 4 2 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 자료 : China Mobile 중국모바일데이터트래픽급증중국의휴대폰데이터트래픽은 4G 확산과함께 215년부터급격히증가하고있다. China Mobile의경우 215년과 216년에각각 12%, 128% 증가했다. 멀티미디어활용이많아지다보니카메라와디스플레이의성능이중시되고, 이를보조할메모리와배터리도용량이늘어날수밖에없다. China Mobile 4G 기지국수 ( 백만개 ) 2. 1.5 1..5. '14 '15 '16 '17E 자료 : China Mobile China Mobile 휴대폰 Data Traffic (PetaByte) 6, 5, 4, 3, 2, 1, '11 '12 '13 '14 '15 '16 자료 : China Mobile 14 중국전략스마트폰보편적사양중국스마트폰업체들이최근에출시한전략모델의사양은갤럭시 S 및아이폰과대등한수준이다. Oppo의 F3 Plus, Vivo의 V5 Plus, Huawei의 P1 Plus, Xiaomi의 Mi MIX, Meizu의 PRO6 Plus 등의보편적사양을보면, 후면카메라는 12~16MP 또는듀얼카메라, 전면카메라는 5~8MP 또는듀얼카메라, 메모리는 4GB, 배터리는 31~44mAh, CPU는 Octa-core 기반또는 Qualcomm의 Snapdragon, 디스플레이는 5.5~6.4 LCD 또는 OLED 등을갖췄다. 이외에지문인식과급속충전기능도보편적이다. 일부최고사양모델은 2MP+8MP 듀얼카메라를구현한전면카메라, 6GB RAM, Flexible OLED, 44mAh 등을채용하고있다. 중국스마트폰시장에서 Premium폰비중은 214년 2분기 17% 에서 216년 4분기에는 28% 까지상승했다.

중국스마트폰업체들전략모델사양 업체 Oppo Vivo Huawei Xiaomi Meizu 모델 F3 Plus V5 Plus P1 Plus Mi MIX PRO6 Plus 디스플레이 6." FHD LCD (18p) 5.5" FHD LCD (18p) 5.5" 2K LCD (144p, 54ppi) 6.4" FHD LCD (18p, 362ppi) 5.7" OLED (144p, 518ppi) 후면카메라 16MP 16MP 2MP Mono +12MP RGB 듀얼 16MP 12MP 전면카메라 16MP+8MP 듀얼 2MP+8MP 듀얼 8MP 5MP 5MP 메모리 4GB 4GB 4GB 4GB 4GB 배터리 4mAh 316mAh 375mAh 44mAh 34mAh CPU Qualcomm MSM8976 Pro(Octa-core) Qualcomm Snapdragon 625 (Octa-core 2.GHz) Kirin 96(Octa-core, 4x2.4GHz+4x1.8GHz) Qualcomm Snapdragon 821 max(2.35ghz) Samsung Exynos 889 (Octa-core) 두께 7.35mm 7.26mm 6.98mm 7.9mm 7.3mm 자료 : 각사, 키움증권 15

스마트폰 중국스마트폰경쟁질서재편 Apple과삼성전자추락중국스마트폰시장의경쟁질서도빠르게재편되고있다. 일단현지업체들의 Premium폰경쟁력이향상되면서 Apple과삼성전자의점유율을잠식하고있다. 중국내국산품애용정서라든지사드 (THAAD) 갈등도한몫하는듯싶다. Apple은대화면아이폰 6S Plus의대성공이후지배력을잃어가고있다. 최근 1분기중국내점유율은 9.% 로서 2년전 14.7%, 1년전 12.% 에비해뚜렷한하락세다. 214년 2분기까지압도적 1위를지켰던삼성전자의점유율하락폭이더욱심각하다. 최근 1분기중국내점유율은 3.1% 로서 8위로내려앉았다. 중국업체들도 Premium 경쟁력이성패좌우중국업체들사이에서도희비가엇갈린다. Premium 경쟁력이성패를좌우하고있다. Oppo, Vivo, Huawei가상승세를이어가며확고한 3강체제를구축한반면에, Xiaomi, ZTE, Coolpad, Lenovo는지속적인하락세다. 공공연한 카피캣 으로서 가성비끝판왕 으로불리우며돌풍을일으켰던 Xiaomi는결국품질의벽을넘어서지못하고저렴한브랜드이미지에갇혀추락하고있다. 더군다나무분별한사업포트폴리오확장으로부실경영에대한우려를자아내고있다. 3~4년전 Huawei와자국업체중선두를다투던 Lenovo는 1분기점유율.3% 로존재감이없어졌다. 삼키지말았어야할 Motorola를삼킨것이화근이다. Lenovo는 Motorola 인수후연간순손실로전환하기도했고, 대규모구조조정을진행하는등후유증이큰상태다. 1 분기중국 Premium 스마트폰점유율은 Apple 34%, Oppo 24%, Vivo 15%, Huawei 14%, 삼성전 자 4% 순이다. 어느나라에서나충성도높은고정고객층을보유하고있는 Apple 을제외하면, Oppo, Vivo, Huawei 에게 Premium 폰수요가집중되고있다. 중국스마트폰시장경쟁구도 3% 25% 2% OPPO Vivo Huawei Apple Xiaomi Meizu Samsung ZTE Coolpad Lenovo 15% 1% 5% % 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 자료 : Gartner, 키움증권 16

중국 Premium 스마트폰시장경쟁구도 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % Apple OPPO Vivo Huawei Samsung 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 자료 : Gartner, 키움증권 Oppo와 Vivo 성공요인자매사인 Oppo와 Vivo의도약속도가놀랍다. 두회사는유사한전략을구사한다. 성공요인을짚어보자. 첫째, 다양한유통전략과함께특히오프라인채널에집중하고있다. Open(Retail) Market에서탄탄한입지를바탕으로전국적인커버리지를구축하고있다. 많은유통업체들과 Joint Venture 형태로파트너십을맺고있다. 둘째, 중고가전략을고수하면서이에걸맞은브랜드이미지를구축했다. Oppo 스마트폰의주된가격대는 25~5달러로중고가제품에집중돼있고, 품질경쟁력을강조한다. 전통적으로세련된디자인에서소비자들의호평을받았다. 가격대만보면아이폰및갤럭시 S 시리즈보다는한단계낮은수준이다. 브랜드이미지에부정적인영향을미칠수있는저가형제품을 Line-up에서배제하고있다. 품질확보를위해중국업체중에서는이례적으로전량자체생산체계를고수하고있다. 셋째, 브랜드가치를높이기위해공격적인마케팅투자를단행하고있다. Oppo 는매출액의 5% 이상을브랜드투자에사용하고있다. 최근빠른충전기술과긴배터리사용 시간등의차별적장점을마케팅포인트로삼고있다. Xiaomi의전략과대비이상을종합해보면 Xiaomi의전략과대비된다. 즉, Xiaomi는품질보다는가격경쟁력을앞세우고, 오프라인보다는온라인위주의마케팅효율성에집중했다. 물론 Oppo와 Vivo에게도약점이있다. Operator Market( 사업자시장 ) 에는투자가소홀해통신사업자영향력이큰북미등에서는확장에어려움이있을것이다. 대부분의중국업체들이그렇듯경영구조가불투명하고, 하드웨어중심의사업구조여서서비스나소프트웨어역량은열세다. 향후중국내성공을바탕으로인근아시아신흥국가에서점유율을확보할여지가있고, 4G 스마트폰가격의하락추세속에서기회를얻을수도있을것이다. 17

스마트폰 Oppo SWOT 분석 Strength 다양한유통전략과함께오프라인채널에집중 중고가전략고수, 중고가브랜드이미지구축 브랜드가치높이기위한공격적인마케팅투자 Opportunities 신흥시장에서스마트폰점유율확대기회 선진시장에서공격적인 4G 스마트폰가격책정 소비자기기유형의제품포트폴리오확장자료 : Gartner, 키움증권 Weakness 통신사업자와온라인채널을통한사업에는저조한투자 불투명한경영구조로외국업체들과파트너십어려움 하드웨어중심경영으로서비스나소프트웨어역량열세 Threats 오프라인채널비즈니스모델서로모방하며경쟁 특허권소송으로해외영업계획차질가능성 인터넷업체들의새로운비즈니스모델로하드웨어수익성에기반한스마트폰업체들압박 18

III. 차별화의핵심은듀얼카메라 듀얼카메라확산배경 스마트폰카메라목표는 DSLR 대체스마트폰카메라의목표는이제화소가아니라 DSLR을대체하는것이다. OIS를채용하고, 이미지센서픽셀사이즈를키우고, 조리개값을낮추는것등이화질과기능을향상시키기위한일환이다. 미래기술로서슬림의한계를극복하기위한디지털렌즈라든지신개념의전후면복합모듈도시도되고있다. OIS는특히저조도에서흔들림없이노출시간을길게함으로써많은빛을흡수해밝고선명한사진을얻을수있도록한다. VCM 방식이보편적인데, 마그네트와코일의조합으로자기력이결정된다. AF 가 1축구동이라면 OIS는 3축구동이이루어진다. 이미지센서는슬림한두께를위해서는화소크기를줄여야하나그러면흡수하는빛의양이감소해화질이떨어지는딜레마에빠진다. 이미지센서의화소크기는과거 VGA급 1세대당시 5.8μm였으나지금은 1.μm까지작아졌다. 화소크기가작아지면센서와렌즈사이의초점거리를줄일수있어카메라모듈을소형화할수있다. 대신듀얼픽셀과 아이소셀 등의기술로화질을개선시키고있다. 듀얼픽셀은하나의화소안에좌우두개의포토다이오드가있어각각의빛을비교해자동초점을맞추는방식이다. 여기에아이소셀기술은각화소를격리시켜간섭현상을최소화한다. 새로운물리적접근법시도그럼에도불구하고스마트폰의두께제약으로인해경통의두께나렌즈수를늘리기도한계가있기때문에고화질 / 고기능을구현하기위해서는지금까지와는다른물리적접근법이필요한데, 바로듀얼카메라다. 듀얼카메라는 2개의카메라가역할을분담하는멀티센서방식이다. 일례로각각의카메라가피사체와배경에초점을맞춰사진품질을개선시킬수있다. 듀얼카메라의진화 1 세대 2 세대 3 세대 자료 : 삼성전기 단순히카메라 2 개결합전기적인회로부품일체화광학구동부품까지일체화 19

스마트폰 듀얼카메라 3세대로진화 1세대듀얼카메라가단순히카메라 2개를합쳐놓았다면 2세대는전기적인회로부품 (PCB) 을일체화하고, 3세대는렌즈, 액추에이터와같은광학구동부품까지일체화해소형화, 저전력화, 슬림화를추구한다. 듀얼카메라의완성도를높이기위한방안으로서 이미지합성을위해서는두개의카메라화소가동일해야유리하고, AF에이어 OIS 액추에이터까지별도로탑재돼야하며, 소프트웨어적으로이미지합성알고리즘이뒷받침돼야한다. 아이폰 7 플러스계기로본격확산 Apple이아이폰 7 플러스에듀얼카메라를채택한것을계기로듀얼카메라가핵심적인하드웨어차별화요인으로부상했다. Apple은듀얼카메라에대한사용자들의긍정적인피드백을바탕으로올해후속모델에확대채용함으로써듀얼카메라트렌드를주도하겠다는계획이다. Apple 이외에도 LG전자가 V1, G5, V2, G6에선제적으로채용했고, Huawei의 P9, Mate 9, Honor 8, P1/P1 Plus, Xiaomi의 Mi 5s Plus, Oppo의 F3/F3 Plus, Vivo의 V5 Plus 등중국업체들이적극채용하기시작했다. 이가운데 Oppo와 Vivo는셀피 (Selfie) 에서 Bokeh( 아웃포커싱 ) 기능을구현하기위해후면이아닌전면카메라에듀얼카메라를적용했다는점도주목할만하다. 유독셀피를즐기는중국인들에게특화된전략으로볼수있다. 전면듀얼카메라의 Bokeh 기능 자료 : Vivo 듀얼카메라의장점듀얼카메라는싱글카메라에비해수집하는이미지정보가많다보니다양한장점을제공한다. 첫째, 3D Depth 측정을통해 Refocusing 등다양한사용자경험을제공하고, 둘째, 저조도에서밝은해상도등화질을개선시키며, 셋째, 광학줌을구동하기편리하고, 넷째, 슬림한두께를구현할수있다. 2

DSLR의장점인아웃포커싱구현 DSLR의가장큰장점중하나가조리개를최대한개방해서얻는아웃포커싱기능이다. 듀얼카메라는피사체와배경을각각촬영해합성함으로써아웃포커싱이가능하고, 두카메라가각각초점을맞추기때문에오토포커스속도도빨라진다. 이미지센서면적이넓어져화소크기를키울수있는데다가 OIS 기능과 Monochrome 센서까지활용하면어두운곳에서더욱선명한이미지를얻을수있다. 듀얼카메라시장전망 Gartner에따르면, 듀얼카메라채택률이 22년까지 Premium 스마트폰은 43%, Basic( 중가 ) 스마트폰은 2% 에이를전망이다. 또다른시장조사기관인 TSR은듀얼카메라를채택한스마트폰이올해 2억 5,7만대에서내년에 4억 2,6만대, 22년에는 6억대로늘어날것으로내다봤다. 채택률은올해 16%, 내년 26%, 22 년 34% 에이를것이다. 듀얼카메라시장전망 ( 백만대 ) 7 6 5 4 3 2 1 자료 : TSR 듀얼카메라출하량 ( 좌 ) 듀얼카메라채택률 ( 우 ) '15 '16 '17 '18 '19 '2 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 21

스마트폰 다양한솔루션과업체별대응전략 다양한솔루션등장 듀얼카메라의특화된장점을구현하기위해다양한솔루션이등장했다. 저화소 + 고화소, 일반렌즈 + 광각렌즈, RGB 센서 + 흑백센서, 광각렌즈 + 망원렌즈등의다양한조합에따라결과물이달라진다. 1) 저화소카메라와고화소카메라의조합이다. HTC One M8 등초기형태였다. 피사체거리인식후얕은심도의 Refocusing과간단한 3D 기능등을구현했다. 화질면에서는장점을가지지못했다. 2) 일반화각과광각카메라의조합이다. LG 전자가대표적이다. G6 에서는 13 만화소일반화각과 13 만화소광각 (125 도 ) 카메라를채택해광각카메라를선택적으로활용할수있게했다. 다만, 1) 과 2) 솔루션은듀얼카메라라기보다는단순한듀오카메라에가깝다. 3) RGB 센서와흑백 (Monochrome) 센서의조합이다. Huawei 는 P1 시리즈에서 2 만화소흑백 센서와 12 만화소 RGB 센서를결합했다. 흑백센서가컬러센서보다감도가 2 배이상좋아특히저 조도에서해상도가크게개선된다. 4) 현재로서는광각카메라와망원카메라의조합이가장선진화된솔루션으로평가받는다. Apple 은 아이폰 7 플러스에서 12 만화소광각카메라와 12 만화소망원카메라를결합해 2 배광학줌을구 현했다. 인물사진 모드에서는피사계심도효과가자동으로생성돼 Bokeh 기능이구현된다. Huawei P9 듀얼카메라 (12M RGB + 12M Monochrome) 분해도 자료 : ifixit Apple, 듀얼카메라확대채용 Apple은하반기에출시할아이폰 8( 또는아이폰 X) 시리즈에서듀얼카메라채택비중을늘리고, 새롭게 3D 센싱카메라를선보일것으로예측된다. 아이폰 7 시리즈에서는 2개모델중 1개가듀얼카메라를채택한데비해, 아이폰 8 시리즈에서는 3개모델중상위 2개가듀얼카메라를채택할것이고, 출하량기준채택비중은 7~8% 수준이될전망이다. 듀얼카메라의사양도화소측면에서미세한변화가있을것이다. 22

3D 센싱카메라에관심집중시장의관심은신규 3D 센싱카메라에쏠려있다. 외신에따르면 3D 시스템은전면부에송신기와수신기로구성되며, 레이저적외선신호를피사체에송출한다음, 반사되는신호를카메라수신기에서감지하는방식으로작동될것같다. Apple이 213년에인수한 PrimeSense의알고리즘을활용할것으로예측된다. 3D 카메라는안면인식이가능해보안이나모바일결재에활용하고, 3D 셀피나증강현실등에도응용할수있을것이다. 삼성전자도듀얼카메라채택시작삼성전자도더이상듀얼카메라채택을미루기는어려울것이다. 갤럭시 S7 이후로는듀얼픽셀센서를통해소프트웨어적으로 Refocusing을구현했다. 하드웨어혁신을주도해온삼성전자가갤럭시 S8에서는 Bezelless를전면에내세웠다면, 갤럭시노트8에서는새로운마케팅소구점이필요할것이고, 듀얼카메라가요구되는이유다. 갤럭시노트8 듀얼카메라예상사양일단중국시장특화모델인갤럭시 C1에듀얼카메라를탑재한것으로확인되고있다. 하반기전략모델인갤럭시노트8에도듀얼카메라가장착될것으로예측된다. 사양은 12만화소광각카메라와 12만화소망원카메라를결합해광학 2배줌을구현할것이다. 예상대로라면듀얼카메라사양이아이폰 7 플러스와동일할것이다. 광학 3배줌은내년갤럭시 S9의몫이될듯싶다. 삼성전자가특허청에출원한듀얼카메라구조도 듀얼카메라가탑재된삼성전자갤럭시 C1 자료 : 샘모바일 자료 : 웨이보 3D 카메라로진화예상향후스마트폰카메라는 3D 카메라로진화할것이다. 3D 카메라는객체에작용하는모든광선을수집해객체의심도정보 (Depth Information) 를포착할수있는카메라다. 3D 카메라기술은크게두가지방향으로전개되고있다 ( 정보통신기술진흥센터 ). 하나는듀얼카메라처럼멀티카메라를사용해가시광선을포착하고심도정보를측정해 3D 이미지를생성하는방식이다. 듀얼카메라이외에도여러개의작은카메라들을격자형태로모듈을구성하는카메라어레이방식이있다. 피사체를포함한공간을다양한각도에서촬영함으로써 3D 합성에필요한복수의이미지를확보할수있다. 23

스마트폰 또다른하나는카메라모듈에심도센싱을위해별도센서를탑재하는방식으로 SL(Structured Light) 방식과 ToF(Time of Flight) 방식이있다. SL 방식은특정패턴의레이저를피사체에방사한후피사체표면의모양에따라패턴이변형된정도를분석해심도를계산한후이미지센서가찍은사진과합성해 3D 촬영결과를얻게된다. 이에비해 ToF 방식은레이저가피사체에반사되어돌아오는시간을측정하여심도를계산한후이미지센서가찍은사진과합성해 3D 촬영결과를얻게된다. 3D 카메라의확장성심도인식에서우월한 3D 센서카메라가모듈크기, 높은원가등의과제들을해결하면듀얼카메라등과경쟁을통해스마트폰카메라의주류로자리잡게될것이다. 3D 카메라는다양한기능과서비스에유용하게활용될것이다. 가상현실 (VR) 과증강현실 (AR) 체험의핵심은 3D 영상이며, 3D 카메라스마트폰이 VR 및 AR 콘텐츠제작을위한도구가될것이다. 또한 3D 프린터용원본이미지를확보하기위한 3D 스캐너로도활용할수있을것이다. Google은 AR 플랫폼인 Tango를 Android OS에제공할계획이다. 단말기가움직임을감지하고깊이및공간을인식하도록해주는기술이적용된다. 5G 시대에는 3D 콘텐츠를초고속으로업로드하고스트리밍할수있게될것이다. Google Tango 가탑재된스마트폰의 AR 사례 Google 의독립형 VR 헤드셋 Daydream 자료 : CNet 자료 : 웨이보 24

카메라모듈업계에미치는영향 카메라모듈업체수혜커듀얼카메라 Trend에서는카메라모듈업체들의수혜가클수밖에없다. 동일화소의싱글카메라에비해판가가 2배가량높고, 스마트폰 1대당 2개의카메라가탑재되는셈이다보니가동률이획기적으로높아진다. Sony가시장진입을포기한상태여서듀얼카메라공급능력을보유한업체는 LG이노텍, 삼성전기, Sharp, Sunny Optical 등극소수에불과하다. 기술적경쟁요인으로서기존의광학기술, 슬림화설계능력, 청정 / 접합 / 테스트등공정기술이외에이미지합성을위한알고리즘을내재화해야한다. LG이노텍, 강한실적모멘텀으로입증이미 LG이노텍이강력한실적모멘텀으로입증하고있다. 지난해 4분기카메라모듈매출액이 1.3조원으로 6%(YoY) 나급증했고영업이익률도사상최고치였다. 올해매출액은 43% 증가한 4.1조원으로전망되며, 신규 3D 센싱모듈의매출성과에따라상향여지가있어보인다. 신규아이폰에는 Sharp가진입해 Vendor가이원화되겠지만, 동사의점유율이 7% 수준을유지할수있을것이고, 듀얼카메라채택비중이전작 5% 에서신규 7~8% 로늘어나는것을감안하면동사의듀얼카메라출하량은더욱늘어날것이다. 물론출시 1주년을맞는아이폰 8 시리즈의판매가전작보다호조를보일것이라는전망도전제돼야한다. 여기에 OIS 채택비율이늘고, 카메라사양의변화가있어평균판가가상승할것이다. 동사는듀얼카메라 Capa. 대응력을높이기위해 2,6억원규모의증설투자를진행하고있다. 이번증설로듀얼카메라생산능력이 5% 증가할것이고, 4분기에완전가동상태에진입할경우카메라모듈매출액이분기 1.9조원까지가능할것이다. 신규 3D 센싱모듈성과기대 3D 센싱모듈은플러스알파다. 신규아이폰시리즈중 1개모델에만탑재되더라도 High-end 부품으로판가가높기때문에올해 3,~4,억원의매출이가능할전망이다. 이를위해 2,7억원의설비투자를단행한다고발표했다. 이외에중화고객중에서는특히메이저 H사향매출이큰폭으로증가할것이고, LG전자향비즈니스도안정을찾아갈것이다. LG 이노텍카메라모듈매출추이및전망 ( 억원 ) 2, 아이폰듀얼카메라효과 15, 1, 5, 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 자료 : LG 이노텍, 키움증권 25

스마트폰 삼성전기, 갤럭시노트 8 채택효과기대 삼성전기도듀얼카메라실적이본격화될것이다. 기술적준비는앞섰지만, 주고객의듀얼카메라채택이미뤄지면서주도권을놓친점이아쉽다. 듀얼카메라매출액은지난해 2억원에서올해는 7,~8,억원으로대폭늘어날것이다. 4개모델을양산중이며, 1여개신기종도개발하고있다. 일단중국향매출이호조를보이고있다. O사, V사, X사등의신규모델용듀얼카메라를주도적으로공급하기시작했다. 올해중국향카메라모듈매출중 8% 가듀얼카메라일것이다. 삼성전자대상으로는갤럭시노트8향듀얼카메라매출이 3분기초부터시작될것이다. 앞서언급한대로사양은 12만화소광각카메라와 12만화소망원카메라의조합을통한 2배광학줌기능으로예상한다. 동사는광학줌알고리즘을확보하기위해이스라엘 Corephotonics의지분일부 (1.95%) 를취득했다. Supply Chain 낙수효과예상지금은공급능력이제한적인카메라모듈업체에수혜가집중되고있지만, 렌즈, AF/OIS 액추에이터도수요가 2배씩늘어나기때문에차츰관련 Supply Chain에도낙수효과가기대된다. 광학줌기능구현을위해고화소 + 고화소조합이선호되고있는점도사양면에서긍정적이다. 국내카메라모듈 Supply Chain 카메라모듈렌즈액추에이터카메라필터 삼성전기, LG 이노텍 세코닉스, 자화전자, 파트론, 캠시스 해성옵틱스, 엠씨넥스, 옵트론텍, 파워로직스, 엠씨넥스, 코렌, 동운아나텍, 나노스 나무가, 해성옵틱스 디지탈옵틱 파트론 자료 : 키움증권 26

IV. 휴대폰부품업종투자전략 중장기적지속가능한모멘텀은듀얼카메라와 OLED 휴대폰부품업종에대해다음과같은투자전략을권고한다. 첫째, 중장기적으로지속가능한모멘텀은듀얼카메라와 OLED에집중될것이다. 듀얼카메라침투율은올해 16% 에서향후 2~3년간급속하게상승할전망이다. 근래카메라에서 OIS 의선례도그러했다. 올해하반기삼성전자까지채택하고나면, 대부분의 Flagship 모델은듀얼카메라를장착하게된다. 그다음에는보급형모델까지파급될것이다. 듀얼카메라는 3D 카메라로진화할것이고, VR 및 AR 생태계활성화의기폭제가될것이며, 초고속 5G 시대에는 3D 콘텐츠가주축이될것이다. Flexible OLED가제공하는소구점은 1차적으로 Full Screen이고, 2차적으로는 Form Factor의혁신이다. OLED를채택한아이폰 8이출시되면 Bezelless에기반한 Full Screen이 Premium의표준이될것이다. 아이폰의 OLED 채택모델수는올해 1개에서내년에 2개로늘어날예정이다. Form Factor 측면에서는 Edge를넘어 Foldable 단계진입을앞두고있다. 다만, 삼성전자가기술적완성도를중시하면서 Foldable폰출시를미루고있어연내출시는불확실하고내년상반기출시가능성이점쳐진다. 삼성디스플레이에이어 LG디스플레이와 BOE, CSOT, Tianma, Truly, Visionox, EDO 등중국업체들이공격적인증설에나서고있다. 다만, 핵심증착장비를공급하는 Canon Tokki의공급여력이제한적인점이걸림돌로제기된다. 삼성디스플레이 OLED 생산능력추이및전망 ( 천장 / 월 ) Flexible 5 Rigid 4 스마트폰용 OLED 패널출하량전망 ( 백만개 ) 1, 8 3 6 2 4 1 2 4Q12 4Q13 4Q14 4Q15 4Q16 4Q17E 4Q18E '16 '17 '18 '19 '2 '21 '22 '23 '24 자료 : 삼성디스플레이, 키움증권 자료 : IHS OLED 소재및관련부품업체들의호황이이어질것이다. 올해보다내년이더좋을수밖에없다. 전기전자업종에서는연성 PCB 업계의수혜가클것이다. 독점에가까운삼성디스플레이를통해 Apple에도공급할예정이고, 인터플렉스, 비에이치, 삼성전기가수혜대상이다. 해당제품은 Rigid- Flex 타입이어서기술적, 설비적장벽이존재한다. 이세업체는낮은설비가동률에도불구하고베트남을중심으로추가증설을단행했다. 삼성 SDI 는신규조성물질인 M8 의그린호스트에채택되지않아갤럭시 S8 용매출이 P 도펀트에 국한되고있지만, 북미스마트폰고객에신규로진입함에따라새롭게도약할수있는전기를마련했 다. 계열사대상으로는 M9 에재차진입하기위해 Novaled 와공동개발중이다. 27

스마트폰 LG이노텍은 OLED 관련사업으로서 2 Metal COF에이어 Fine Metal Mask를육성할계획이다. 2 Metal COF는삼성디스플레이를거쳐북미스마트폰고객에공급될것이고, 첫해인올해 3~4억원의매출이예상된다. 중국스마트폰업체들을대상으로외판확대를추진하고있다. 포토마스크의일종인 Fine Metal Mask는올해투자결정을거쳐내년부터사업화를진행할계획이다. 삼성전자부품업체들은상고하저패턴반복예상둘째, 삼성전자스마트폰부품업체들은올해도상고하저패턴이예상된다. 상반기갤럭시 S 시리즈가제공하는우호적인부품판가및출하량효과이후에는하반기 Flagship향출하량감소, 부품별 Vendor 다변화와판가하락압박심화가반복되고있다. 환율여건도연초에비해비우호적이다. 하반기는늘아이폰이시장을주도하는시기이고, 삼성전자로서는마케팅재원을마련하기위해서라도재료비원가관리를강화해야한다. 작년과다른점이있다면갤럭시노트7 단종사태를겪으면서지난해하반기기저효과가컸고, 품질을우선시하는과정에서초기판가가우호적이었다. 대기업위주로구조조정또는체질개선노력에따른비용절감효과가상반기에두드러지고있다. 갤럭시 S8 판매량은갤럭시 S7과유사한수준이될것으로예상된다. 중국에서약화된입지를감안하면전작의성과를크게상회하기어려운상태다. 연간삼성전자스마트폰판매량 (Q) 이정체돼있는구간이다보니부품업체들은판가 (P) 상승이나지속적인원가절감을통해실적개선을도모하기어렵다. 삼성전자스마트폰점유율과휴대폰부품업종지수추이 (pt) 휴대폰부품업종지수 ( 좌 ) 2 삼성전자스마트폰점유율 ( 우 ) 15 1 5 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 자료 : Gartner, 키움증권 Apple Vendor 매력적, 아이폰 8 출시시기가관건셋째, 하반기는 Apple Vendor들이매력적이겠지만, 신규아이폰의출시시기가관건이다. 올해아이폰은출시 1주년을맞아혁신적변화를예고하고있다. OLED 버전을출시하고, 듀얼카메라비중을확대하며, 3D 센싱카메라를탑재하는식이다. OLED 버전의스크린사이즈는 5.8인치가될것이다. 앞서언급한대로대표적인수혜부품과업체는듀얼카메라와 3D 센싱모듈의 LG이노텍, 연성 PCB 분야인터플렉스, 비에이치, 삼성전기, OLED 소재와폴리머전지의삼성SDI 등이다. 28

관건은출시시점이다. 매년출시지연설이거론됐는데, 올해는신규부품과기능을다수채용하다보니병목현상이가중될가능성이높고, 현재로서는한달가량지연될것으로예상된다. 가장이슈가되고있는것은 OLED 패널의수율과제한된공급능력이다. 그렇다면부품업체들은 3분기보다 4분기에출하효과가집중될것이다. 출시후아이폰판매량전망은긍정적이다. 출시지연이슈가심각하지않다면 4분기판매량은전년동기대비 1% 늘어날것이라는컨센서스가형성돼있다. 생체인식보안솔루션 Trend 주목넷째, 지문이외에홍채, 안면등생체인식보안솔루션이주류적 Trend를형성하고있는점을주목할필요가있다. 생체인식은지문, 홍채, 손모양, 얼굴, 정맥, 음성등개인의고유한신체적정보를추출해정보보안시스템에활용하는기술이다. 스마트폰의보안솔루션은잠금해제등의기초적역할을넘어모바일결제를위한인증수단으로활용되고있다. 지문인식은기술의성숙도와인식기술의도입가격등에서강점을가지며생체인식솔루션의대중화를주도하고있다. Apple이 213년아이폰 5S 홈버튼에터치ID 지문인식솔루션을적용시킨것이결정적계기였다. 이후 Apple Pay와연계하면서파급력이커졌다. Apple은이를위해 212년 Authentec을인수한바있다. 스마트폰의지문인식침투율은지난해 49% 이며, 올해 57%, 내년 64% 의속도로확산될전망이다. 모바일지문인식알고리즘을보유한슈프리마가관심대상이고, 국내지문인식모듈업체로는파트론, 크루셜텍, 엠씨넥스등이있다. 삼성전자는갤럭시노트7부터 Flagship 모델에홍채인식모듈을채택하기시작했다. 동공확장을조절하는홍채는생후 1~2년간빗살무늬형태로변화하고, 이후패턴이변하지않는다는특성이있다. 홍채인식이지문이나얼굴보다높은정확도를보인다. 지문인식이손가락한개당 13개지점을식별정보로사용한다면, 홍채인식스캐너는하나의홍채당최대 2개의식별정보를담는다. 삼성전자가채택한근적외선방식은렌즈나안경을써도인식률의변화가없고어두운곳에서도인식이가능하다는장점을가진다. 기기상단에홍채인식전용카메라와적외선 LED를탑재했고, 카메라모듈업체인파트론이대표적수혜업체다. Apple은아이폰 8에서 3D 센서카메라를통해안면인식기능을구현할것이다. 이미 ios 1에서사진속얼굴데이터를수집해자동분류해주는기능을적용하고있다. 삼성전자도갤럭시 S8에서안면인식을구현했지만, 소프트웨어적인것으로완성도와보안성이낮은편이다. Apple 덕분에 LG이노텍이 3D 센싱모듈을선도할수있는위치에서게됐다. 29

스마트폰 지문인식탑재스마트폰추이및전망 ( 백만대 ) 지문인식탑재스마트폰 ( 좌 ) 1,4 지문인식침투율 ( 우 ) 1,2 1, 8 6 4 2 '13 '14 '15 '16 '17E '18E '19E '2E 자료 : IHS, Gartner, 키움증권 (%) 8 6 4 2 주요스마트폰업체별지문인식센서업체 Set Sensor 프리미엄중저가 Apple Authentec Authentec Huawei FPC FPC LG FPC FPC Oppo FPC FPC Samsung Synaptics Egistec Vivo FPC, Goodix FPC, Goodix Xiaomi FPC, Qualcomm FPC, Qualcomm 자료 : 키움증권 3

기업분석 LG전자 BUY(Maintain)/ 목표주가 1,원 (6657) 마땅한재평가 삼성SDI BUY(Maintain)/ 목표주가 19,원 (64) OLED와전기차를품다 LG이노텍 Outperform(Maintain)/ 목표주가 16,원 (117) 모바일카메라의현재와미래 삼성전기 Marketperform(Maintain)/ 목표주가 9,원 (915) 하반기모멘텀과밸류에이션사이 아모텍 BUY(Maintain)/ 목표주가 35,원 (5271) 낭중지추 ( 囊中之錐 ) 와이솔 BUY(Maintain)/ 목표주가 2,원 (12299) 통신부품고도화수혜 31

전기전자 스마트폰 LG 전자 (6657) 마땅한재평가 BUY(Maintain) 주가 (5/3) 83,5원목표주가 1,원 LG전자기업가치에대한재평가가활발하게진행되고있다. 가전과 TV가확고한프리미엄경쟁력을입증했고, 스마트폰 Risk 가완화되고있으며, 자동차부품사업의성장성이부각되고있기때문이다. 올해영업실적은역대최고를향할것이다. 스마트폰은북미중심중저가폰의탄탄한입지를확인시켜줬다. Google 의픽셀폰공급업체로선정될가능성이높아보이고, 사업 Risk 가한층완화되는계기가될것이다. StockData KOSPI (5/3) 2,343.68pt 시가총액 143,65억원 52주주가동향 최고가 최저가 83,5원 44,9원 최고 / 최저가대비등락.% 86.% 주가수익률 절대 상대 1M 2.8% 13.3% 6M 84.1% 54.8% 1Y 5.2% 25.7% Company Data 발행주식수 18,834천주 일평균거래량 (3M 1,16천주 외국인지분율 32.4% 배당수익률 (17.E) 1.2% BPS(17.E) 78,445원 주요주주 LG 외 1인 33.7% 역대최고를향하는영업실적 글로벌경기회복에기반한우호적인수요여건, 가전과 TV의선전, 휴대폰의체질개선성과에힘입어올해영업실적대폭개선전망. 기업가치측면에서는가전과 TV의프리미엄경쟁력입증, 스마트폰 Risk 완화, 자동차부품사업성장성부각, 재무구조개선에따라 Valuation Re-rating 타당하다는판단. 2분기는전사업부신모델출시에따른마케팅비용증가로전분기보다감익예상되나, Valuation 매력여전한상태. 가전은글로벌 2위지위를확고히하는가운데업계최고수준수익성실현중. 1) 프리미엄비중확대전략유효, 2) 플랫폼화, 모듈화등원가혁신성과지속, 3) B2B 매출비중늘어난결과. 건조기, 의류관리기, 공기청정기등새로운 Trend 선도하는차별적모멘텀주목. TV는프리미엄중심효과적인 Line-up 전략으로패널가격강세영향상쇄. UHD와 OLED TV 매출비중은지난해 47% 에서올해 62% 로늘어날것. 자동차부품은 GM Bolt향전기차부품매출본격화되며질적도약진행중. 매출과신규수주모두기대이상. 스마트폰 Risk 축소과정 스마트폰은북미중심중저가폰의탄탄한입지를바탕으로적자를면하는사업구조가능할것. Google 픽셀폰공급을통한사업안정성향상기대. 프리미엄폰은보편적가치를완성도있게제공한 G6의절반의성공을바탕으로 V3, G7에서반등기대. 하반기부터 Flexible OLED 본격대응. Price Trend 투자지표 215 216 217E 218E 219E ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) (%) 매출액 ( 억원 ) 565,9 553,67 598,588 619,434 635,44 1, 상대수익률 ( 우 ) 3 영업이익 ( 억원 ) 11,923 13,378 28,49 28,438 29,79 8, 6, 4, 2, '16/5 '16/8 '16/11 '17/2 2 1-1 -2-3 EBITDA( 억원 ) 31,25 3,87 44,266 44,699 44,56 세전이익 ( 억원 ) 5,931 7,217 3,38 29,998 31,661 순이익 ( 억원 ) 2,491 1,263 24,2 24,3 23,999 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 1,244 769 22,641 22,659 22,639 EPS( 원 ) 688 425 12,52 12,53 12,519 증감율 (%YoY) -68.9-38.2 2,845..1 -.1 PER( 배 ) 78.2 121.4 6.7 6.7 6.7 PBR( 배 ).8.8 1.1.9.8 EV/EBITDA( 배 ) 7.9 6.5 4.4 4.1 3.9 영업이익률 (%) 2.1 2.4 4.7 4.6 4.7 ROE(%) 1.9 1. 16.5 14.3 12.6 32 순부채비율 (%) 45.9 41. 26.6 17.1 1.9

손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산, IFRS 연결 215 216 217E 218E 219E 12월결산, IFRS 연결 215 216 217E 218E 219E 매출액 565,9 553,67 598,588 619,434 635,44 유동자산 163,976 169,96 188,283 29,284 216,778 매출원가 436,351 416,33 437,124 453,56 464,354 현금및현금성자산 27,12 3,151 43,163 54,124 62,816 매출총이익 128,739 137,367 161,465 165,874 17,689 유동금융자산 1,535 1,612 1,674 1,79 1,776 판매비및일반관리비 116,817 123,99 133,415 137,436 14,9 매출채권및유동채권 86,577 86,343 89,658 95,86 95,118 영업이익 ( 보고 ) 11,923 13,378 28,49 28,438 29,79 재고자산 48,727 51,71 53,696 57,41 56,966 영업이익 ( 핵심 ) 11,923 13,378 28,49 28,438 29,79 기타유동비금융자산 36 89 92 99 12 영업외손익 -5,992-6,16 2,331 1,56 1,871 비유동자산 199,163 28,647 222,633 238,589 254,627 이자수익 934 947 73 758 752 장기매출채권및기타비유동채권 11,166 11,77 11,53 12,298 12,23 배당금수익 8 3 3 3 3 투자자산 52,282 54,87 62,68 7,113 78,386 외환이익 21,14 21,894 7,423 3,711 2,969 유형자산 14,63 112,224 12,792 129,474 139,476 이자비용 4,522 4,183 3,997 3,997 3,997 무형자산 14,733 15,711 12,126 9,442 7,433 외환손실 25,239 24,492 7,423 3,711 2,969 기타비유동자산 16,38 15,548 16,145 17,262 17,128 관계기업지분법손익 3,812 2,687 7,898 7,893 8,288 자산총계 363,139 378,553 41,916 447,873 471,45 투자및기타자산처분손익 -55-128 유동부채 147,728 157,444 162,855 172,979 171,768 금융상품평가및기타금융이익 1,23 977 매입채무및기타유동채무 117,783 132,275 137,354 146,856 145,719 기타 -3,146-3,866-2,34-3,97-3,175 단기차입금 9,1 5,965 5,965 5,965 5,965 법인세차감전이익 5,931 7,217 3,38 29,998 31,661 유동성장기차입금 14,161 1,54 1,54 1,54 1,54 법인세비용 3,42 5,954 6,379 5,968 7,662 기타유동부채 6,683 8,664 8,996 9,619 9,544 유효법인세율 (%) 57.3% 82.5% 21.% 19.9% 24.2% 비유동부채 85,576 87,542 91,221 95,112 97,849 당기순이익 2,491 1,263 24,2 24,3 23,999 장기매입채무및비유동채무 1,171 1,216 1,263 1,35 1,339 지배주주지분당기순이익 1,244 769 22,641 22,659 22,639 사채및장기차입금 65,11 7,85 7,85 7,85 7,85 EBITDA 31,25 3,87 44,266 44,699 44,56 기타비유동부채 19,394 16,241 19,874 23,677 26,424 현금순이익 (Cash Earnings) 21,819 18,693 4,219 4,291 38,265 부채총계 233,34 244,985 254,76 268,92 269,616 수정당기순이익 2,2 1,114 24,2 24,3 23,999 자본금 9,42 9,42 9,42 9,42 9,42 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 3,882 3,882 3,882 3,882 3,882 매출액 -4.3-2. 8.1 3.5 2.5 이익잉여금 9,165 92,334 114,319 135,99 156,819 영업이익 ( 보고 ) -34.8 12.2 19.7 1.4 4.8 기타자본 -13,823-12,387-12,387-12,387-12,387 영업이익 ( 핵심 ) -34.8 12.2 19.7 1.4 4.8 지배주주지분자본총계 116,266 119,871 141,856 163,527 184,356 EBITDA -17.1-1.4 43.7 1. -1.4 비지배지분자본총계 13,569 13,696 14,984 16,254 17,432 지배주주지분당기순이익 -68.9-38.2 2,845..1 -.1 자본총계 129,835 133,567 156,84 179,781 21,788 EPS -68.9-38.2 2,845..1 -.1 순차입금 59,636 54,826 41,752 3,676 21,998 수정순이익 -55.8-44.3 2,53.7.1 -.1 총차입금 88,273 86,59 86,59 86,59 86,59 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 연결 215 216 217E 218E 219E 12월결산, IFRS 연결 215 216 217E 218E 219E 영업활동현금흐름 26,188 31,58 33,46 32,887 3,29 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 2,491 1,263 24,2 24,3 23,999 EPS 688 425 12,52 12,53 12,519 감가상각비 15,14 13,221 12,632 13,578 12,258 BPS 64,294 66,288 78,445 9,429 11,948 무형자산상각비 4,187 4,29 3,585 2,684 2,9 주당EBITDA 17,281 17,36 24,479 24,718 24,363 외환손익 1,59 2,94 CFPS 12,66 1,337 22,241 22,281 21,16 자산처분손익 46 246 DPS 4 4 6 6 1,1 지분법손익 -3,595-2,687-7,898-7,893-8,288 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 -11,633-16,95-271 -58 57 PER 78.2 121.4 6.7 6.7 6.7 기타 18,132 29,329 997 997-6 PBR.8.8 1.1.9.8 투자활동현금흐름 -19,332-23,97-21,938-23,641-22,94 EV/EBITDA 7.9 6.5 4.4 4.1 3.9 투자자산의처분 992-371 -141-265 32 PCFR 4.5 5. 3.8 3.7 3.9 유형자산의처분 816 1,38 수익성 (%) 유형자산의취득 -17,473-2,19-21,2-22,26-22,26 영업이익률 ( 보고 ) 2.1 2.4 4.7 4.6 4.7 무형자산의처분 -4,816-4,546 영업이익률 ( 핵심 ) 2.1 2.4 4.7 4.6 4.7 기타 1,149 161-597 -1,117 134 EBITDA margin 5.5 5.6 7.4 7.2 6.9 재무활동현금흐름 -1,889-2,788 1,94 1,715 757 순이익률.4.2 4. 3.9 3.8 단기차입금의증가 자기자본이익률 (ROE) 1.9 1. 16.5 14.3 12.6 장기차입금의증가 -86-1,678-1, -1, 투하자본이익률 (ROIC) 3.5 1.7 16.3 16. 15.1 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 -1,9-1,174-729 -1,89-1,989 부채비율 179.7 183.4 162. 149.1 133.6 기타 7 64 3,633 3,84 2,747 순차입금비율 45.9 41. 26.6 17.1 1.9 현금및현금성자산의순증가 4,658 3,5 13,12 1,961 8,692 이자보상배율 ( 배 ) 2.6 3.2 7. 7.1 7.5 기초현금및현금성자산 22,444 27,12 3,151 43,163 54,124 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 27,12 3,151 43,163 54,124 62,816 매출채권회전율 6.2 6.4 6.8 6.7 6.7 Gross Cash Flow 37,821 48,485 33,317 33,395 29,972 재고자산회전율 1.7 11. 11.4 11.2 11.1 Op Free Cash Flow -9,59-21,869 16,96 16,274 14,644 매입채무회전율 4.7 4.4 4.4 4.4 4.3 33

스마트폰전기전자 삼성SDI (64) BUY(Maintain) 주가 (5/3) 164,5원목표주가 19,원 1년동안이보다더극적일수있을까? 갤럭시노트7 사태로최대위기에몰렸으나신속하고전격적인대응을통해오히려고객사들의신뢰를얻는데성공했다. 편광필름은중국패널업체들의증설수요를겨냥한신규공장결정이현명했고, 자동차전지는유럽신규프로젝트가시작돼중국정책 Risk 를완화시킬수있게됐다. 2분기부터영업실적이흑자전환할가능성이높아졌다. IT의미래는당분간 OLED 와전기차로집약되는데삼성SDI 는두분야의중심에있는기업이다. StockData KOSPI (5/3) 2,343.68pt 시가총액 114,315억원 52주주가동향 최고가 최저가 165,원 89,3원 최고 / 최저가대비등락.% 84.8% 주가수익률 절대 상대 1M 2.% 12.5% 6M 77.4% 49.2% 1Y 52.8% 27.9% Company Data 발행주식수 7,382천주 일평균거래량 (3M 227천주 외국인지분율 38.2% 배당수익률 (17.E).9% BPS(17.E) 161,86원 주요주주 삼성전자 19.6% Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) (%) 2, 상대수익률 ( 우 ) 4 3 15, 2 1 1, 5, -1-2 -3 '16/5 '16/8 '16/11 '17/2 OLED 와전기차를품다 긍정적영업성과가시화 2분기부터시작된긍정적인변화로서 1) 소형전지는폴리머가갤럭시 S8향매출이큰폭신장하며흑자전환이끌것. 지난해갤럭시노트7 사태겪으면서대규모안전성강화투자진행한것이고객사들의신뢰회복으로귀결. 2) 자동차전지는유럽고객신규프로젝트본격화로중국공장효율성향상계기마련. 3) 편광필름은신규중국공장거점으로중국패널업체들증설수요에적극대응함으로써가동률빠르게상승중. OLED 소재는새롭게북미스마트폰고객에공급시작, 하반기전략모델출시효과기대. 이러한성과바탕으로전사영업실적의흑자전환향해갈것. 영업외적으로는삼성디스플레이로부터대규모지분법이익더해지며이익가치높여줄것. 영업환경추가개선가능성 영업환경이추가개선될수있는근거는 1) 새정부출범계기로중국과사드갈등완화된다면전기차배터리가새로운국면맞을수있고, 2) 삼성디스플레이가 OLED 분야신공장건설포함해공격적투자가능성거론됨에따라지분법이익더욱증가하는동시에 OLED 소재사업기회확대될것. 3) 하반기에는 Tesla Model 3와 Volkswagen MEB 프로젝트기화로전기차생태계주목받을수있어. 투자지표 215 216 217E 218E 219E 매출액 ( 억원 ) 49,549 52,8 59,794 66,228 71,99 영업이익 ( 억원 ) -2,675-9,263 4 1,93 1,98 EBITDA( 억원 ) 3,959-4,713 4,446 6,58 6,254 세전이익 ( 억원 ) -1,71-8,27 7,141 8,76 9,66 순이익 ( 억원 ) 257 2,111 6,933 8,396 9,149 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 538 2,194 6,865 8,314 9,167 EPS( 원 ) 765 3,117 9,754 11,813 13,25 증감율 (%YoY) N/A 37.5 212.9 21.1 1.3 PER( 배 ) 149. 35. 16.9 14. 12.7 PBR( 배 ).7.7 1. 1..9 EV/EBITDA( 배 ) 9.4-13.5 25. 18.5 18.3 영업이익률 (%) -5.4-17.8. 1.7 2.7 ROE(%).2 1.9 6.1 7. 7.2 순부채비율 (%) -.7-8.6-4.2-2.9 -.2 34

손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산, IFRS 연결 215 216 217E 218E 219E 12월결산, IFRS 연결 215 216 217E 218E 219E 매출액 49,549 52,8 59,794 66,228 71,99 유동자산 47,739 39,583 4,629 4,2 38,775 매출원가 41,147 44,53 47,189 51,371 55,265 현금및현금성자산 12,88 1,117 4,118 4,156 1,217 매출총이익 8,41 7,56 12,65 14,857 16,725 유동금융자산 5,452 8,77 1,753 9,964 1,11 판매비및일반관리비 11,76 16,769 12,6 13,764 14,818 매출채권및유동채권 13,25 12,566 15,64 15,564 16,159 영업이익 ( 보고 ) -2,675-9,263 4 1,93 1,98 재고자산 7,5 7,291 9,74 9,376 1,5 영업이익 ( 핵심 ) -2,675-9,263 4 1,93 1,98 기타유동비금융자산 8,658 839 1,44 1,139 1,238 영업외손익 974 1,56 7,137 7,613 7,752 비유동자산 114,514 19,42 122,414 134,487 148,49 이자수익 179 329 286 281 282 장기매출채권및기타비유동채권 2,97 2,27 2,825 3,82 3,351 배당금수익 194 118 112 115 115 투자자산 66,133 72,312 8,98 87,384 95,56 외환이익 1,524 2,31 2,162 1,81 54 유형자산 32,29 25,38 3,387 35,478 41,518 이자비용 344 351 237 249 261 무형자산 12,776 9,417 8,626 8,21 7,557 외환손실 1,558 2,54 2,162 1,81 54 기타비유동자산 48 384 478 522 567 관계기업지분법손익 3,16 3,793 7,12 7,467 7,616 자산총계 162,253 149,3 163,43 174,687 186,824 투자및기타자산처분손익 6,35 3,36 유동부채 32,13 22,128 27,11 29,676 31,837 금융상품평가및기타금융이익 12 132 매입채무및기타유동채무 2,89 16,47 19,972 21,793 23,689 기타 -8,174-6,93-126 단기차입금 5,47 1,84 2,34 2,84 2,84 법인세차감전이익 -1,71-8,27 7,141 8,76 9,66 유동성장기차입금 5,1 1,999 1,999 1,999 1,999 법인세비용 -392 578 28 31 511 기타유동부채 652 2,241 2,789 3,44 3,38 유효법인세율 (%) 23.1% -7.% 2.9% 3.6% 5.3% 비유동부채 17,78 17,234 2,92 21,434 23,333 당기순이익 257 2,111 6,933 8,396 9,149 장기매입채무및비유동채무 1,614 2,28 2,524 2,754 2,993 지배주주지분당기순이익 538 2,194 6,865 8,314 9,167 사채및장기차입금 7,25 5,666 5,666 5,666 6,166 EBITDA 3,959-4,713 4,446 6,58 6,254 기타비유동부채 9,7 9,541 11,93 13,15 14,174 현금순이익 (Cash Earnings) 6,891 6,661 11,375 13,361 13,495 부채총계 49,721 39,362 47,194 51,11 55,169 수정당기순이익 -4,396-1,627 6,933 8,396 9,149 자본금 3,567 3,567 3,519 3,519 3,519 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 48,386 48,386 48,386 48,386 48,386 매출액 -9.5 5. 15. 1.8 8.7 이익잉여금 48,531 49,947 56,15 63,89 71,928 25,27. 영업이익 ( 보고 ) N/A N/A N/A 6 74.6 기타자본 9,636 5,322 5,322 5,322 5,322 25,27. 영업이익 ( 핵심 ) N/A N/A N/A 6 74.6 지배주주지분자본총계 11,12 17,221 113,376 121,35 129,154 EBITDA -34.4 N/A N/A 36.2 3.2 비지배지분자본총계 2,412 2,42 2,473 2,541 2,51 지배주주지분당기순이익 N/A 37.5 212.9 21.1 1.3 자본총계 112,532 19,641 115,849 123,576 131,654 EPS N/A 37.5 212.9 21.1 1.3 순차입금 -836-9,381-4,865-3,615-322 수정순이익 N/A N/A N/A 21.1 9. 총차입금 17,496 9,55 1,5 1,55 11,5 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 연결 215 216 217E 218E 219E 12월결산, IFRS 연결 215 216 217E 218E 219E 영업활동현금흐름 8,811-13,95 3,465 7,55 6,529 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 257 2,111 6,933 8,396 9,149 EPS 765 3,117 9,754 11,813 13,25 감가상각비 5,331 3,65 3,651 4,359 3,882 BPS 156,459 152,341 161,86 171,968 183,53 무형자산상각비 1,33 945 791 66 464 주당EBITDA 5,626-6,697 6,317 8,67 8,885 외환손익 67-12 CFPS 9,791 9,464 16,162 18,983 19,174 자산처분손익 626 222 DPS 1, 1, 1, 1,1 1,7 지분법손익 -2,799-2,452-7,12-7,467-7,616 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 6,236-14,129-648 1,725 765 PER 149. 35. 16.9 14. 12.7 기타 -2,211-3,385-16 -115-115 PBR.7.7 1. 1..9 투자활동현금흐름 1,153 18,543-11,649-8,49-1,56 EV/EBITDA 9.4-13.5 25. 18.5 18.3 투자자산의처분 813 64-2,555 1,85-88 PCFR 11.6 11.5 1.2 8.7 8.6 유형자산의처분 25 793 수익성 (%) 유형자산의취득 -7,259-8,326-9, -9,45-9,923 영업이익률 ( 보고 ) -5.4-17.8. 1.7 2.7 무형자산의처분 -16-89 영업이익률 ( 핵심 ) -5.4-17.8. 1.7 2.7 기타 7,554 26,1-94 -44-45 EBITDA margin 8. -9.1 7.4 9.1 8.7 재무활동현금흐름 -3,547-8,187 2,185 943 588 순이익률.5 4.1 11.6 12.7 12.7 단기차입금의증가 -6,866-6,86 5 5 자기자본이익률 (ROE).2 1.9 6.1 7. 7.2 장기차입금의증가 3,918 679 5 투하자본이익률 (ROIC) -4.5-25.7. 2.8 4.4 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 -721-727 -677-669 -1,71 부채비율 44.2 35.9 4.7 41.4 41.9 기타 123-2,53 2,362 1,112 1,159 순차입금비율 -.7-8.6-4.2-2.9 -.2 현금및현금성자산의순증가 6,64-2,763-5,999 39-2,939 이자보상배율 ( 배 ) N/A N/A. 4.4 7.3 기초현금및현금성자산 6,275 12,88 1,117 4,118 4,156 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 12,88 1,117 4,118 4,156 1,217 매출채권회전율 4.1 4. 4.2 4.2 4.5 Gross Cash Flow 2,574 1,34 4,113 5,78 5,764 재고자산회전율 6.5 7. 7.3 7.2 7.4 Op Free Cash Flow 3,394-27,91-5,22-1,76-3,5 매입채무회전율 3. 2.8 3.3 3.2 3.2 35

스마트폰전기전자 LG이노텍 (117) Outperform(Maintain) 주가 (5/3) 138,원목표주가 16,원올해양적으로나질적으로 214년의모습을넘어설것이다. 214년은터치윈도우와튜너가의외로많은이익을냈던시기로기존사업포트폴리오의효율성이극에달했던시기다. 그뒤로 3년동안 HDI, 터치윈도우, LED 등한계사업에대한강도높은효율화노력을단행했고, 듀얼카메라의리더가됐으며, 3D 센싱모듈과 2 Metal COF 등신규사업을육성했고, 차량부품은비약적인도약이있었다. 사업포트폴리오가더욱선진화됐다는말이다. 계절적으로 2분기에숨고르고나면하반기강한실적모멘텀이재현될것이다. StockData KOSPI (5/3) 2,343.68pt 시가총액 32,661억원 52주주가동향 최고가 최저가 143,원 74,5원 최고 / 최저가대비등락 -3.1% 85.9% 주가수익률 절대 상대 1M 5.3% -1.3% 6M 66.9% 4.3% 1Y 56.5% 31.% 모바일카메라의현재와미래 하반기강한실적모멘텀예정 하반기해외전략거래선향듀얼카메라의출하량과판가모두개선되고, 신규설비증설효과는듀얼카메라에집중될것. 신규사업으로서 3D 센싱모듈매출이큰규모로더해지고, OLED용 2 Metal COF 사업도본격화될것. LED는가격경쟁강도완화되며시장환경우호적으로변모중. 올해광학솔루션매출액은 43% 증가한 4.1조원전망. 다만, 아이폰 8의출시지연여부가실적의주요변수가될듯. 차량부품은매출면에서사드갈등영향있지만, 신규수주는호조를보이고있어연간수주액이 3.5조원으로확대될전망. 2 분기는숨고르는시기 아이폰의출하및재고조정사이클고려할때동사에게 2분기는숨고르는시기임. 광학솔루션매출이 23%(QoQ) 감소하면서가동률하락으로고정비부담커질것. 이에비해기판소재사업부는수익창출력회복될전망. HDI는주고객 Flagship 효과로손익분기점에근접, Photo Mask와 Tape Substrate가견조한실적지속, 반도체기판은고객사들내점유율상승효과예상. 36 Company Data 발행주식수 23,667천주 일평균거래량 (3M 183천주 외국인지분율 29.3% 배당수익률 (17.E).5% BPS(17.E) 84,212원 주요주주 LG전자 4.8% Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) (%) 2, 상대수익률 ( 우 ) 6 15, 4 2 1, 5, -2-4 '16/5 '16/8 '16/11 '17/2 투자지표 215 216 217E 218E 219E 매출액 ( 억원 ) 61,381 57,546 7,67 74,457 78,329 영업이익 ( 억원 ) 2,237 1,48 3,243 3,665 3,973 EBITDA( 억원 ) 7,6 4,556 6,421 7,98 6,954 세전이익 ( 억원 ) 1,221 17 2,95 3,43 3,724 순이익 ( 억원 ) 951 5 2,25 2,637 2,886 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 951 5 2,25 2,637 2,886 EPS( 원 ) 4,18 29 9,317 11,142 12,193 증감율 (%YoY) -15.6-94.8 4,351.8 19.6 9.4 PER( 배 ) 24.5 422.4 14.9 12.4 11.4 PBR( 배 ) 1.3 1.2 1.6 1.5 1.3 EV/EBITDA( 배 ) 4.3 6.2 6.1 5.4 5.3 영업이익률 (%) 3.6 1.8 4.6 4.9 5.1 ROE(%) 5.5.3 11.7 12.4 12.1 순부채비율 (%) 39.7 41.6 33.5 23.8 17.5

손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산, IFRS 연결 215 216 217E 218E 219E 12월결산, IFRS 연결 215 216 217E 218E 219E 매출액 61,381 57,546 7,67 74,457 78,329 유동자산 17,889 2,844 22,742 24,5 26,437 매출원가 53,654 51,22 6,749 64,855 68,149 현금및현금성자산 3,63 3,413 4,124 5,471 6,418 매출총이익 7,727 6,524 9,921 9,63 1,18 유동금융자산 31 4 4 4 5 판매비및일반관리비 5,49 5,475 6,678 5,937 6,27 매출채권및유동채권 1,996 13,16 13,78 14,84 14,816 영업이익 ( 보고 ) 2,237 1,48 3,243 3,665 3,973 재고자산 3,31 4,32 4,51 4,61 4,849 영업이익 ( 핵심 ) 2,237 1,48 3,243 3,665 3,973 기타유동비금융자산 228 29 324 331 348 영업외손익 -1,16-941 -338-263 -25 비유동자산 21,254 22,393 24,645 26,12 27,959 이자수익 67 56 64 68 81 장기매출채권및기타비유동채권 85 874 978 1, 1,52 배당금수익 투자자산 345 344 384 393 468 외환이익 1,285 1,751 1,532 766 383 유형자산 16,473 17,294 19,612 21,349 23,237 이자비용 462 357 33 33 33 무형자산 2,7 2,271 1,87 1,539 1,267 외환손실 1,31 1,673 1,532 766 383 기타비유동자산 1,562 1,61 1,8 1,84 1,936 관계기업지분법손익 자산총계 39,143 43,237 47,387 5,62 54,395 투자및기타자산처분손익 1 6 유동부채 12,955 17,337 19,323 2,54 2,85 금융상품평가및기타금융이익 28 15 매입채무및기타유동채무 8,173 12,33 13,791 14,96 14,829 기타 -633-74 -72 단기차입금 36 291 291 291 291 법인세차감전이익 1,221 17 2,95 3,43 3,724 유동성장기차입금 3,624 3,661 4,61 4,461 4,461 법인세비용 27 57 7 766 838 기타유동부채 1,122 1,55 1,18 1,26 1,269 유효법인세율 (%) 22.1% 53.6% 24.1% 22.5% 22.5% 비유동부채 8,538 8,115 8,133 8,93 8,423 당기순이익 951 5 2,25 2,637 2,886 장기매입채무및비유동채무 8 지배주주지분당기순이익 951 5 2,25 2,637 2,886 사채및장기차입금 6,983 6,861 6,461 6,61 6,61 EBITDA 7,6 4,556 6,421 7,98 6,954 기타비유동부채 1,547 1,254 1,672 2,32 2,362 현금순이익 (Cash Earnings) 5,774 3,558 5,382 6,7 5,867 부채총계 21,493 25,452 27,456 28,147 29,273 수정당기순이익 929 4 2,25 2,637 2,886 자본금 1,183 1,183 1,183 1,183 1,183 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 11,68 11,68 11,68 11,68 11,68 매출액 -5.1-6.2 22.8 5.4 5.2 이익잉여금 5,22 5,425 7,571 1,113 12,762 영업이익 ( 보고 ) -28.8-53.1 29.4 13. 8.4 기타자본 178 18 18 18 18 영업이익 ( 핵심 ) -28.8-53.1 29.4 13. 8.4 지배주주지분자본총계 17,651 17,785 19,931 22,473 25,122 EBITDA -16.8-35.5 4.9 1.6-2. 비지배지분자본총계 지배주주지분당기순이익 -15.6-94.8 4,351.8 19.6 9.4 자본총계 17,651 17,785 19,931 22,473 25,122 EPS -15.6-94.8 4,351.8 19.6 9.4 순차입금 7,9 7,396 6,684 5,338 4,39 수정순이익 -13.1-95.7 5,439.8 19.6 9.4 총차입금 1,643 1,813 1,813 1,813 1,813 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 연결 215 216 217E 218E 219E 12월결산, IFRS 연결 215 216 217E 218E 219E 영업활동현금흐름 6,784 3,318 6,478 6,468 5,621 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 1,221 17 2,25 2,637 2,886 EPS 4,18 29 9,317 11,142 12,193 감가상각비 4,429 3,89 2,775 3,13 2,79 BPS 74,578 75,145 84,212 94,954 16,148 무형자산상각비 395 419 42 331 272 주당EBITDA 29,831 19,252 27,128 29,993 29,384 외환손익 47-23 CFPS 24,398 15,32 22,741 25,649 24,789 자산처분손익 62 53 DPS 35 25 4 5 1, 지분법손익 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 -34-1,754 296-12 -246 PER 24.5 422.4 14.9 12.4 11.4 기타 97 1,427 8 5 PBR 1.3 1.2 1.6 1.5 1.3 투자활동현금흐름 -3,62-3,559-5,326-4,887-4,768 EV/EBITDA 4.3 6.2 6.1 5.4 5.3 투자자산의처분 -16 21-41 -9-75 PCFR 4. 5.9 6.1 5.4 5.6 유형자산의처분 9 182 수익성 (%) 유형자산의취득 -2,615-3,19-5,94-4,839-4,597 영업이익률 ( 보고 ) 3.6 1.8 4.6 4.9 5.1 무형자산의처분 -542-564 영업이익률 ( 핵심 ) 3.6 1.8 4.6 4.9 5.1 기타 21-7 -191-4 -96 EBITDA margin 11.5 7.9 9.1 9.5 8.9 재무활동현금흐름 -4,85 65-441 -235 94 순이익률 1.5.1 3.1 3.5 3.7 단기차입금의증가 자기자본이익률 (ROE) 5.5.3 11.7 12.4 12.1 장기차입금의증가 -4,25 148-8 -5 투하자본이익률 (ROIC) 6.8 2. 9.7 1.6 1.8 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 -59-83 -59-95 -237 부채비율 121.8 143.1 137.8 125.2 116.5 기타 418 36 33 순차입금비율 39.7 41.6 33.5 23.8 17.5 현금및현금성자산의순증가 -362-19 712 1,346 947 이자보상배율 ( 배 ) 4.8 2.9 9.8 11.1 12. 기초현금및현금성자산 3,965 3,63 3,413 4,124 5,471 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 3,63 3,413 4,124 5,471 6,418 매출채권회전율 5.2 4.8 5.3 5.3 5.4 Gross Cash Flow 7,124 5,72 6,182 6,57 5,867 재고자산회전율 18.7 16.3 16.5 16.3 16.6 Op Free Cash Flow 3,68-1,514 842 1,333 1,218 매입채무회전율 6.7 5.6 5.4 5.3 5.4 37

스마트폰전기전자 삼성전기 (915) 하반기모멘텀과밸류에이션사이 38 Marketperform(Maintain) 주가 (5/3) 83,원목표주가 9,원통상적인갤럭시 S 시리즈출시사이클을넘어서는주가강세를보이고있다. 하반기긍정적인시나리오로서해외스마트폰고객향 OLED 용 RF-PCB 매출본격화, 갤럭시노트8의듀얼카메라채택, 차세대패키지사업인 PLP 성과가시화등이실현될가능성이높아졌기때문이다. 여기에 MLCC의수급상황도예상보다빠듯해졌다. 다만 Valuation 측면에서는 PER 5배로적정수준에도달했다는판단이다. StockData KOSPI (5/3) 2,343.68pt 시가총액 63,184억원 52주주가동향 최고가 최저가 84,1원 45,35원 최고 / 최저가대비등락.% 85.4% 주가수익률 절대 상대 1M 15.% 7.8% 6M 8.9% 52.1% 1Y 58.1% 32.3% Company Data 발행주식수 77,61천주 일평균거래량 (3M 541천주 외국인지분율 19.3% 배당수익률 (17.E).7% BPS(17.E) 55,817원 주요주주 삼성전자 23.7% Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) (%) 1, 상대수익률 ( 우 ) 4 8, 2 6, 4, 2, -2 '16/5 '16/8 '16/11 '17/2 갤럭시 S8 수혜구간 갤럭시 S8향으로카메라모듈, WiFi 모듈, MLCC, 파워인덕터, FC-CSP, HDI 및 RF-PCB 등관련부품출하가 2분기에정점에이를것. MLCC는 High-end 제품수급이빠듯해진상황에서해외신공장가동효과가더해지고, 카메라모듈은중화거래선향듀얼카메라공급확대될예정. 하반기긍정적성과기대되나주가는선반영상태 하반기에는해외스마트폰고객향 OLED용 RF-PCB 매출이본격적으로확대되고, 갤럭시노트8의듀얼카메라채택가능성이높으며, 차세대패키지사업인 PLP 성과가가시화되는등긍정적이벤트더해질듯. 갤럭시노트8용듀얼카메라는 12만화소광각카메라와 12만화소망원카메라의조합을통해 2배광학줌구현할것으로예상. PLP는초기사업화가진행될수록고정비투자도함께늘어나적자폭확대불가피할것. 주가측면에서는하반기긍정적시나리오에대한기대감이선반영된측면이크다고판단됨. 올해기준 PER 5 배에해당. 투자지표 215 216 217E 218E 219E 매출액 ( 억원 ) 61,763 6,33 66,532 71,163 73,917 영업이익 ( 억원 ) 3,13 244 2,25 2,59 2,742 EBITDA( 억원 ) 7,954 6,327 8,43 8,635 8,17 세전이익 ( 억원 ) 3,668 321 1,84 2,213 2,33 순이익 ( 억원 ) 26 229 1,372 1,74 1,794 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 112 147 1,284 1,619 1,75 EPS( 원 ) 144 19 1,654 2,86 2,197 증감율 (%YoY) -97.8 31.5 772.9 26.1 5.3 PER( 배 ) 436.3 268. 5.8 4.3 38.3 PBR( 배 ) 1.2.9 1.5 1.5 1.4 EV/EBITDA( 배 ) 12.3 11.6 1.7 9.8 1.6 영업이익률 (%) 4.9.4 3.4 3.6 3.7 ROE(%).5.5 3.1 3.8 3.9 순부채비율 (%) 21.2 3.9 39.7 38.1 37.7

손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산, IFRS 연결 215 216 217E 218E 219E 12월결산, IFRS 연결 215 216 217E 218E 219E 매출액 61,763 6,33 66,532 71,163 73,917 유동자산 27,3 28,124 28,37 28,497 29,49 매출원가 48,647 5,63 53,767 55,478 57,61 현금및현금성자산 1,353 7,958 2,97 3,353 3,257 매출총이익 13,116 1,268 12,765 15,685 16,37 유동금융자산 9 3,93 3,855 3,857 4,6 판매비및일반관리비 1,12 1,24 1,515 13,95 13,565 매출채권및유동채권 9,218 8,81 1,968 1,974 11,225 영업이익 ( 보고 ) 3,13 244 2,25 2,59 2,742 재고자산 6,79 8,272 1,38 1,314 1,56 영업이익 ( 핵심 ) 3,13 244 2,25 2,59 2,742 기타유동비금융자산 4 영업외손익 655 77-41 -377-412 비유동자산 45,395 48,52 52,185 53,519 54,737 이자수익 189 179 217 211 181 장기매출채권및기타비유동채권 2,556 1,645 2,5 2,51 2,13 배당금수익 62 28 26 투자자산 8,458 8,15 9,57 9,9 7,121 외환이익 1,695 2,294 68 34 34 유형자산 32,984 37,144 39,25 4,997 44,16 이자비용 354 49 569 588 593 무형자산 912 922 748 67 492 외환손실 1,754 2,225 68 34 34 기타비유동자산 485 686 855 856 889 관계기업지분법손익 7 85 자산총계 72,695 76,626 8,222 82,16 83,786 투자및기타자산처분손익 1,1 41 유동부채 17,683 2,432 22,391 22,397 23,2 금융상품평가및기타금융이익 -17 매입채무및기타유동채무 7,273 8,676 1,811 1,818 11,236 기타 -353 181-84 단기차입금 6,911 8,423 8,423 8,423 8,623 법인세차감전이익 3,668 321 1,84 2,213 2,33 유동성장기차입금 3,338 3,236 3,36 3,36 3,36 법인세비용 446 92 468 59 536 기타유동부채 16 97 12 12 125 유효법인세율 (%) 12.1% 28.6% 25.4% 23.% 23.% 비유동부채 11,858 12,819 13,463 14,1 14,261 당기순이익 26 229 1,372 1,74 1,794 장기매입채무및비유동채무 19 15 19 19 19 지배주주지분당기순이익 112 147 1,284 1,619 1,75 사채및장기차입금 1,166 12,777 12,927 13,127 13,127 EBITDA 7,954 6,327 8,43 8,635 8,17 기타비유동부채 1,583 27 517 856 1,115 현금순이익 (Cash Earnings) 5,148 6,312 7,165 7,748 7,69 부채총계 29,541 33,25 35,854 36,399 37,282 수정당기순이익 -76 212 1,372 1,74 1,794 자본금 3,88 3,88 3,88 3,88 3,88 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 9,315 9,315 9,315 9,315 9,315 매출액 1.2-2.3 1.3 7. 3.9 이익잉여금 24,455 25,338 26,251 27,426 28,245 영업이익 ( 보고 ) 364. -91.9 822.2 15.1 5.9 기타자본 4,571 3,869 3,869 3,869 3,869 영업이익 ( 핵심 ) 364. -91.9 822.2 15.1 5.9 지배주주지분자본총계 42,221 42,41 43,315 44,489 45,38 EBITDA 9.7-2.5 27.1 7.4-7.2 비지배지분자본총계 933 975 1,54 1,129 1,196 지배주주지분당기순이익 -97.8 31.5 772.9 26.1 5.3 자본총계 43,154 43,376 44,369 45,618 46,54 EPS -97.8 31.5 772.9 26.1 5.3 순차입금 9,164 13,385 17,624 17,376 17,523 수정순이익 N/A N/A 547.4 24.2 5.3 총차입금 2,416 24,436 24,386 24,586 24,786 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 연결 215 216 217E 218E 219E 12월결산, IFRS 연결 215 216 217E 218E 219E 영업활동현금흐름 5,555 6,776 4,644 7,941 6,916 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 26 229 1,372 1,74 1,794 EPS 144 19 1,654 2,86 2,197 감가상각비 4,78 5,894 5,619 5,93 5,16 BPS 54,48 54,64 55,817 57,331 58,387 무형자산상각비 161 189 174 141 115 주당EBITDA 1,251 8,154 1,365 11,127 1,331 외환손익 35 36 CFPS 6,633 8,134 9,233 9,985 9,11 자산처분손익 542 313 DPS 5 5 6 7 1,3 지분법손익 -7-85 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 1,797-52 -2,444-7 -153 PER 436.3 268. 5.8 4.3 38.3 기타 -1,896 72-76 2 PBR 1.2.9 1.5 1.5 1.4 투자활동현금흐름 -2,189-11,866-9,86-7,38-6,563 EV/EBITDA 12.3 11.6 1.7 9.8 1.6 투자자산의처분 7,614-2,352-2,137 496 1,739 PCFR 9.5 6.2 9.1 8.4 9.2 유형자산의처분 1,858 678 수익성 (%) 유형자산의취득 -11,962-1,519-7,5-7,875-8,269 영업이익률 ( 보고 ) 4.9.4 3.4 3.6 3.7 무형자산의처분 223 278 영업이익률 ( 핵심 ) 4.9.4 3.4 3.6 3.7 기타 79 49-169 -33 EBITDA margin 12.9 1.5 12.1 12.1 1.8 재무활동현금흐름 96 2,835 111-116 -449 순이익률.3.4 2.1 2.4 2.4 단기차입금의증가 -4,638-396 2 자기자본이익률 (ROE).5.5 3.1 3.8 3.9 장기차입금의증가 7,229 4,16 투하자본이익률 (ROIC) 6.1.4 3.4 3.8 3.8 자본의증가 2 안정성 (%) 배당금지급 -63-41 -379-455 -98 부채비율 68.5 76.7 8.8 79.8 8.2 기타 -1,866-484 49 339 259 순차입금비율 21.2 3.9 39.7 38.1 37.7 현금및현금성자산의순증가 3,472-2,394-5,51 446-96 이자보상배율 ( 배 ) 8.5.5 4. 4.4 4.6 기초현금및현금성자산 6,88 1,353 7,958 2,97 3,353 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 1,353 7,958 2,97 3,353 3,257 매출채권회전율 6.2 6.7 6.7 6.5 6.7 Gross Cash Flow 3,758 7,279 7,89 7,948 7,69 재고자산회전율 8.1 8. 7.2 6.9 7.1 Op Free Cash Flow -2,354-4,486-2,474 157-1,36 매입채무회전율 7.7 7.6 6.8 6.6 6.7 39

스마트폰 아모텍 (5271) 낭중지추 ( 囊中之錐 ) BUY(Maintain) 주가 (5/3) 25,65원목표주가 35,원동사는업종내독보적인영업이익률을기록하고있다. 무선충전, 전자결제모듈, 메탈케이스용감전소자, 자동차전장부품등에서높은경쟁력을유지하고있다. 17년동사는매출액 3,37 억원으로역대급실적을기록할것이다. 목표주가 35, 원과투자의견 BUY를제시한다 StockData KOSDAQ (5/3) 649.6pt 시가총액 2,499억원 52주주가동향 최고가 최저가 28,75원 14,55원 최고 / 최저가대비등락.% 97.59% 주가수익률 절대 상대 1M 18.8% 16.1% 6M 5.5% 39.5% 1Y 42.7% 53.5% Company Data 발행주식수 9,743천주 일평균거래량 (3M) 196천주 외국인지분율 18.7% 배당수익률 (17.E).% BPS(17.E) 19,753원 주요주주 김병규 26.1% Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) (%) 4, 상대수익률 ( 우 ) 6 3, 4 2 2, 1, -2-4 '16/5 '16/8 '16/1 '16/12 '17/3 '17/5 2 분기성장지속전망 2분기매출액 912억원 (YoY 21%, QoQ 25%), 영업이익 112억원 (YoY 75%, QoQ 24%) 예상. 주고객사의전략모델출시영향이 2분기부터본격반영되면서안테나모듈과세라믹칩사업이실적개선이끌것. 자동차부품사업의매출비중증가에따른수익성개선도지속될것. 17 년사상최대실적기대 17년매출액 3,37억원 (YoY 14%), 영업이익 413억원 (YoY 42%) 으로사상최대실적달성할전망. 안테나사업은무선충전, 전자결제, NFC 기능을가진 3 콤보모듈의주고객사플래그십모델내점유율유지와함께자동차전장용매출이더해질것. 세라믹칩사업은스마트폰메탈케이스채용증가로감전소자매출이지속성장예상. 전동모터사업의적자폭축소로영업이익률개선에기여. 투자의견 BUY, 목표주가유지 업종내독보적인영업이익률지속될전망. 17년예상 EPS 추정치 2,827원에 Peer 그룹평균 PER을적용하여목표주가 35,원산출 투자지표, IFRS 연결 215 216 217E 218E 219E 매출액 ( 억원 ) 3,14 2,96 3,37 3,813 4,282 보고영업이익 ( 억원 ) 215 29 413 477 536 핵심영업이익 ( 억원 ) 215 29 413 477 536 EBITDA( 억원 ) 392 466 57 623 673 세전이익 ( 억원 ) 219 22 373 442 462 순이익 ( 억원 ) 156 163 275 343 351 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 156 163 275 343 351 EPS( 원 ) 1,63 1,677 2,827 3,524 3,598 증감율 (%YoY) N/A 4.6 68.6 24.6 2.1 PER( 배 ) 13.2 13.1 1.2 8.2 8. PBR( 배 ) 1.4 1.3 1.5 1.2 1.1 EV/EBITDA( 배 ) 7.3 5.8 5.1 3.9 3.1 보고영업이익률 (%) 6.9 9.8 12.2 12.5 12.5 핵심영업이익률 (%) 6.9 9.8 12.2 12.5 12.5 ROE(%) 11.2 1.4 15.4 16.4 14.3 순부채비율 (%) 52.9 34.9 6.4-15. -27.7 4