217 년 2분기연결매출액은 1조 6,669 억원, 영업이익은 2,38 억원을각각기록했다. 영업이익은수익성이크게하락하면서 YoY 34.3% 감소했으며, 시장컨센서스를하회했다. 2Q17 영업실적의주된영향요인은다음과같다. 첫째, 매출액이 YoY 3.5% 감소해기대에미치지못했다. 원화대비주요통화와기타통화의전반적인약세로인한매출금액감소효과가 YoY 4.% 에달했다. 타이어판매단가역시점진적인상반영에도불구하고 YoY 로는소폭감소세 (-.9%) 를나타냈다. 둘째, 한국, 중국등주요시장에서완성차업체로의 OE( 신차장착용 ) 매출이저조했다. 현대기아차를포함한주요완성차업체전반의출고부진이부정적영향을미쳤다. 영업이익 (17F, 십억원 ) 987 Consensus 영업이익 (17F, 십억원 ) 1,8 EPS 성장률 (17F,%) -1.2 MKT EPS 성장률 (17F,%) 42.7 P/E(17F,x) 1. MKT P/E(17F,x) 1. KOSPI 2,394.73 시가총액 ( 십억원 ) 7,84 발행주식수 ( 백만주 ) 124 유동주식비율 (%) 57.4 외국인보유비중 (%) 42.3 베타 (12M) 일간수익률.42 52주최저가 ( 원 ) 51,2 52주최고가 ( 원 ) 66,7 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 -2.3 12.1 2. 상대주가 -2.9-3.3 1.8 13 12 11 1 9 [ 자동차 / 타이어 ] 한국타이어 박영호 2-3774-1743 youngho.park@miraeasset.com KOSPI 8 16.8 16.12 17.4 17.8 셋째, 천연고무, 합성고무, 기타원재료전반의투입단가가 YoY 대폭상승해마진스프레드 가크게축소됐다. 판관비비중도 YoY.5%P 상승해예상보다다소높았다. 분기영업이익률이마진스프레드축소로인해급격하지만짧게하락한이후 217 년하반기 부터다시크게개선될수있을전망이다. 이는 1) 판매가격인상반영과글로벌수요호전에 힘입은매출호조가예상되기때문이다. 2) 또한 2Q17 마진스프레드축소에큰영향을미 친원자재투입단가는적어도 3 분기중반부터는큰폭으로하락반전할전망이다. 국내타이어 3 사와글로벌주요업체전반으로 217 년 2 월부터집중적으로주요 RE 시장 에서의타이어판매가격을인상한다고발표했다. 또한동사의경우 6 월들어국내, 유럽, 동 남아시아, 중동지역등에서 2 차가격인상을딜러에통보한것으로파악됐다. 이는딜러매 입시차와윈터타이어판매시즌등계절성을감안할때 3Q17 매출에뚜렷하게긍정적으로 반영될전망이다. 고무등주요원자재가격은수급균형과투기적수요약세등에따라하향 안정세를나타내고있는데이는 3Q17 중반부터의투입가하락에집중반영될전망이다. 미국테네시공장의수율개선과가동률향상이계획보다다소미진한것으로파악된다. 당 초예상보다는늦게 218 년하반기부터수익기여가가능하도록가동정상화가이루어질것 으로판단된다. 이를감안해 217 년과 218 년영업이익전망을각각 1.1%, 2.3% 하향조 정했다. 그러나글로벌생산, 판매 Volume 성장세재개, 제품믹스개선, 원재료비비중안정화 등에힘입은수익성장이종전기대대로 218 년부터시현될전망이다. EV/EBITDA 6.5 배, PER 11 배를적용한기존목표주가 82, 원과매수의견을유지한다. 결산기 (12월) 12/14 12/15 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 매출액 ( 십억원 ) 6,681 6,428 6,622 6,938 7,661 8,254 영업이익 ( 십억원 ) 1,32 885 1,13 987 1,224 1,356 영업이익률 (%) 15.4 13.8 16.7 14.2 16. 16.4 순이익 ( 십억원 ) 7 655 873 784 94 1,49 EPS ( 원 ) 5,654 5,291 7,46 6,326 7,588 8,468 ROE (%) 16.6 13.6 15.8 12.7 13.7 13.4 P/E ( 배 ) 9.3 8.9 8.2 1. 8.3 7.4 P/B ( 배 ) 1.4 1.1 1.2 1.2 1.1.9 배당수익률 (%).8.9.7.6.8.8 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 한국타이어, 미래에셋대우리서치센터
표 1. 한국타이어 2Q17 잠정영업실적 ( 십억원, %) 2Q16 1Q17 2Q17P 실적치미래에셋대우추정컨센서스 YoY QoQ 매출액 1,727 1,639 1,667 1,71 1,753-3.5 1.7 영업이익 31 232 24 195 22-34.3-12.3 - 영업이익률 18. 14.2 12.2 11.4 12.5 세전이익 311 27 223 192 223-28.2 7.9 순이익 264 167 194 152 174-26.7 15.6 주 : 순이익은지배기업귀속순이익이며, 2Q17 은추정치, 자료 : 한국타이어, 미래에셋대우리서치센터 표 2. 한국타이어분기별영업실적전망 ( 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17P 3Q17F 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 3Q17F,YoY 3Q17F,QoQ 매출액 1,626 1,727 1,658 1,611 1,639 1,667 1,792 1,84 1,819 1,952 1,895 1,995 8.1 7.5 영업이익 251 31 33 239 232 24 273 278 37 299 32 298-9.8 34. - 영업이익률 15.4 18. 18.3 14.9 14.2 12.2 15.2 15.1 16.9 15.3 16.9 15. 세전이익 247 311 271 264 27 233 277 285 312 298 32 36 2.5 18.9 순이익 196 264 27 27 167 194 28 215 241 23 243 226.7 7.4 주 : 순이익은지배주주귀속순이익이며, 2Q17 은추정치, 자료 : 미래에셋대우리서치센터 표 3. 한국타이어수익예상수정 ( 십억원, 원, %) 변경전 변경후 변경률 217F 218F 219F 217F 218F 219F 217F 218F 219F 변경근거 매출액 7,3 7,724 8,254 6,938 7,661 8,254 -.9 -.8 - - 2Q17 잠정영업실적반영 영업이익 998 1,253 1,356 987 1,224 1,356-1.1-2.3 - - 미국테네시신공장램프업일정 세전이익 981 1,264 1,38 1,2 1,235 1,38 2.1-2.3 - 지연, 조정감안한수익전망하향조정 순이익 756 962 1,49 784 94 1,49 3.7-2.3 - EPS 6,15 7,765 8,468 6,326 7,588 8,468 3.6-2.3 - 영업이익률 14.3 16.2 16.4 14.2 16. 16.4 순이익률 1.8 12.5 12.7 11.3 12.3 12.7 주 : 순이익은지배주주귀속순이익, 자료 : 미래에셋대우리서치센터 표 4. 한국타이어공장별영업실적전망수정 ( 십억원, %) 변경전변경후변경률 217F 218F 219F 217F 218F 219F 217F 218F 219F 매출액 한국 3,47 3,521 3,586 3,433 3,521 3,586.8 - - 중국 1,747 1,874 1,963 1,747 1,874 1,963 - - - 헝가리 1,85 1,77 1,119 1,41 1,77 1,119-4. - - 인도네시아 621 731 774 621 731 774 - - - 미국 13 434 725 78 375 725-24.4-13.7 - 합계 7,3 7,724 8,254 6,938 7,661 8,254 -.9 -.8 - 영업이익 한국 261 387 429 269 387 429 3.2 - - 중국 16 28 223 16 28 223 - - - 헝가리 266 278 29 258 278 29-2.8 - - 인도네시아 87 114 121 87 114 121 - - - 미국 -16 48 112-3 27 112 - -43.6 - 합계 998 1,253 1,356 987 1,224 1,356-1.1-2.3 - 영업이익률 한국 7.7 11. 12. 7.8 11. 12. 중국 9.2 11.1 11.3 9.2 11.1 11.3 헝가리 24.5 25.8 25.9 24.8 25.8 25.9 인도네시아 14. 15.6 15.7 14. 15.6 15.7 미국 -15. 11. 15.4-38.6 7.2 15.4 합계 14.3 16.2 16.4 14.2 16. 16.4 주 : 기타조정부분표기제외, 자료 : 미래에셋대우리서치센터
그림 1. 유가와천연고무시세추이 ( 달러 / 톤 ) ( 달러 / 배럴 ) 6, 5, 천연고무 (L) WTI(R) 15 12 그림 2. 합성고무및부타디엔원료시세추이 ( 달러 / 톤 ) 4,5 4, 3,5 부타디엔 합성고무 4, 3, 2, 9 6 3, 2,5 2, 1,5 1, 3 1, 5 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18 표 5. 글로벌타이어업체판매가격인상발표현황 인상발표시점 업체 타이어아이템 지역 인상률 적용시점및비고 216-12-1 브릿지스톤 PCR( 승용차 ), 모터싸이클 유럽 3% 217-1-1 216-12-1 브릿지스톤 TBR( 트럭, 버스 ) 유럽 1% 216-12-1 217-1-1 Dynamic tire PCR, LTR(Light truck), 중형트럭, 트레일러 북미 5~8% 217-1-1 217-1-6 굿이어 PCR, LTR, TBR, OTR( 건설장비등 Off Road) 등 북미 8% 217-2-1 217-1-16 쿠퍼 PCR, LTR 북미 최대 8% 217-2-1 217-1-2 Carlstar Group Specialty tire 전세계 8~12% 217-3-1 217-1-23 넥센타이어 n.a. 미국 5% 217-3-1 217-1-31 미쉐린 PCR, 대형트럭, 대형건설장비, 농기계, 모터싸이클 북미 ( 멕시코포함 ) 8% 212년이후처음인상 217-2-1 요코하마 PCR, LTR, OTR 미국 7% 217-4-1 217-2-2 브릿지스톤 PCR, LTR, TBR, OTR, 농기계 북미 8% 217-3-1 217-2-2 SRNA Fallken', 'Ohtsu' 브랜드 PCR, LTR, 중형트럭 북미 5% 217-3-1 217-2-3 토요타이어 토요 브랜드 PCR, LTR, 상용차 미국 최대 7% 217-4-1 217-2-7 금호타이어 PCR, LTR, 중형트럭 미국 최대 8% 217-4-1 217-2-9 피렐리 PCR, LTR, 모터싸이클 유럽 / 북미 최대 9% 217-4-1 217-2-1 한국타이어 PCR, LTR, 상용차 미국 최대 8% 217-4-1 217-2-1 컨티넨탈 컨티넨탈, 제네럴, AmeriSteel 브랜드상용차타이어 북미 최대 8% 217-3-1 217-2-14 Alliance Tire Group OTR, 상용차 북미 8% 217-4-1 217-2-15 Giti PCR, LTR, TBR 북미 최대 9% 217-4-1 217-2-24 Maxam all radial, specialty, 산업기계및건설장비용 북미 최대 7% 217-4-1 217-2-24 Pirelli TBR, OTR 북미 최대 8% 217-4-1 217-2-24 Titan all Titan, Goodyear 브랜드농기계용 북미 최대 8% 217-4-1 217-3-1 컨티넨탈 컨티넨탈, 제네럴 브랜드 PCR, LTR 미국 최대 7% 217-5-1 217-3-3 미쉐린 PCR, TBR, 중장비용, 오토바이용 한국 평균 8% 217-4-1 217-4-5 굿이어 전체브랜드 북미 평균 6% 217-5-1 217-5-12 미쉐린 PCR(2~3%), TBR(5~8%) 유럽 최대 8% 217-6-1 217-6-1 브릿지스톤 밴, SUV 용 LTR 유럽 3% 217-6-1 217-6-1 브릿지스톤 PCR, LTR(2~3%), Commercial Truck 용 (5~8%) 북미 최대 8% 217-7-1 217-6-1 한국 / 금호 / 넥센 PCR, LTR 한국 n.a. 2H17 217-6-22 컨티넨탈 Truck 용 북미 7% 217-7-1 자료 : 각사자료, 각종자료종합, 미래에셋대우리서치센터
그림 3. 한국타이어영업이익률과원재료투입가전망 (%) 한국타이어영업이익률 (L) 천연고무 (R) 합성고무 (R) ( 달러 / 톤 ) 18 6, 16 14 마진스프레드확대영역, 제품믹스개선 RE 수요, 판가,ASP 개선 5, 4, 3, 12 2, 1 마진제조원가하락영역판매가격스프레드하락영역축소 8 1.9 11 11.9 12 12.9 13 13.9 14 14.9 15 15.9 16 16.9 17F 17.9 18F 1, 그림 4. 한국타이어 PER Band 그림 5. 한국타이어 PBR Band ( 천원 ) 9 8 7 6 수정주가 1.5x 9.6x 8.7x 7.8x 6.8x ( 천원 ) 수정주가 1 2.1x 1.8x 1.5x 8 6 1.2x.9x 5 4 4 3 13 14 15 16 17F 18F 19F 2 13 14 15 16 17F 18F 19F
예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 매출액 6,622 6,938 7,661 8,254 유동자산 3,293 3,785 4,1 4,532 매출원가 4,45 4,422 4,75 5,8 현금및현금성자산 465 879 948 1,34 매출총이익 2,577 2,516 2,911 3,174 매출채권및기타채권 1,181 1,196 1,356 1,481 판매비와관리비 1,474 1,529 1,687 1,818 재고자산 1,436 1,473 1,59 1,579 조정영업이익 1,13 987 1,224 1,356 기타유동자산 211 237 287 438 영업이익 1,13 987 1,224 1,356 비유동자산 6,329 6,268 6,47 6,679 비영업손익 -11 15 11 24 관계기업투자등 1,81 1,11 1,18 1,116 금융손익 -39-23 -1 1 유형자산 4,699 4,555 4,744 4,94 관계기업등투자손익 45 49 58 6 무형자산 146 196 22 26 세전계속사업손익 1,92 1,2 1,235 1,38 자산총계 9,622 1,53 1,569 11,21 계속사업법인세비용 213 214 289 325 유동부채 2,447 2,7 2,56 2,276 계속사업이익 879 788 946 1,55 매입채무및기타채무 74 719 728 745 중단사업이익 단기금융부채 1,253 1,475 1,267 1,19 당기순이익 879 788 946 1,55 기타유동부채 49 56 511 512 지배주주 873 784 94 1,49 비유동부채 1,214 99 723 61 비지배주주 6 4 6 6 장기금융부채 1,75 768 583 459 총포괄이익 87 585 946 1,55 기타비유동부채 139 141 14 142 지배주주 865 573 927 1,34 부채총계 3,66 3,69 3,229 2,877 비지배주주 6 12 19 21 지배주주지분 5,949 6,432 7,322 8,39 EBITDA 1,66 1,541 1,766 1,97 자본금 62 62 62 62 FCF 495 513 56 67 자본잉여금 2,993 2,993 2,993 2,993 EBITDA 마진율 (%) 24.3 22.2 23.1 23.1 이익잉여금 2,951 3,635 4,526 5,513 영업이익률 (%) 16.7 14.2 16. 16.4 비지배주주지분 12 12 18 24 지배주주귀속순이익률 (%) 13.2 11.3 12.3 12.7 자본총계 5,961 6,444 7,34 8,333 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 영업활동으로인한현금흐름 1,218 1,124 1,276 1,399 P/E (x) 8.2 1. 8.3 7.4 당기순이익 879 788 946 1,55 P/CF (x) 4.3 5. 4.4 4.1 비현금수익비용가감 798 767 819 84 P/B (x) 1.2 1.2 1.1.9 유형자산감가상각비 489 534 527 534 EV/EBITDA (x) 5.5 5.8 4.8 4.1 무형자산상각비 14 2 16 17 EPS ( 원 ) 7,46 6,326 7,588 8,468 기타 295 213 276 289 CFPS ( 원 ) 13,535 12,556 14,243 15,31 영업활동으로인한자산및부채의변동 -237-172 -189-173 BPS ( 원 ) 48,36 51,931 59,119 67,87 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -44-54 -162-123 DPS ( 원 ) 4 4 5 5 재고자산감소 ( 증가 ) -12-125 -37-69 배당성향 (%) 5.6 6.3 6.5 5.9 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 3 11 14 배당수익률 (%).7.6.8.8 법인세납부 -225-23 -289-325 매출액증가율 (%) 3. 4.8 1.4 7.7 투자활동으로인한현금흐름 -74-64 -815-931 EBITDA 증가율 (%) 19.5-4. 14.6 8. 유형자산처분 ( 취득 ) -683-69 -716-729 조정영업이익증가율 (%) 24.6-1.5 24. 1.8 무형자산감소 ( 증가 ) -23-78 -21-22 EPS증가율 (%) 33.2-1.2 19.9 11.6 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -47-22 -44-154 매출채권회전율 ( 회 ) 6.4 6.4 6.4 6.2 기타투자활동 13 69-34 -26 재고자산회전율 ( 회 ) 4.6 4.8 5.1 5.3 재무활동으로인한현금흐름 -65-75 -443-434 매입채무회전율 ( 회 ) 9.9 1.6 11. 11.4 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) -567-85 -393-373 ROA (%) 9.2 8. 9.2 9.7 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 15.8 12.7 13.7 13.4 배당금의지급 -5-5 -5-62 ROIC (%) 14.1 12.1 14.3 14.9 기타재무활동 -33 6 1 부채비율 (%) 61.4 56. 44. 34.5 현금의증가 -172 413 69 86 유동비율 (%) 134.6 14.2 163.6 199.1 기초현금 637 465 879 948 순차입금 / 자기자본 (%) 28.4 18.2 9.1.7 기말현금 465 879 948 1,34 조정영업이익 / 금융비용 (x) 24.2 23.6 33.3 44.9 자료 : 한국타이어, 미래에셋대우리서치센터
종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 한국타이어 (16139) 217.7.2 매수 82, 원 217.5.1 매수 71, 원 217.2.5 매수 72,5 원 216.11.2 매수 73,5 원 216.1.23 매수 71, 원 216.8.17 매수 68, 원 216.5.1 매수 65, 원 216.2.5 Trading Buy 56, 원 215.8.3 중립 - ( 원 ) 한국타이어 1, 8, 6, 4, 2, 15.8 16.8 17.8 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 69.67% 17.6% 13.27%.% * 217 년 6 월 3 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다.