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1 한국타이어 (16139) 중기성장에관심가질시점 자동차부품 Earnings Preview (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 82, 현재주가 (17/7/2, 원 ) 65,8 상승여력 25% 영업이익 (17F, 십억원 ) 998 Consensus 영업이익 (17F, 십억원 ) 1,14 EPS 성장률 (17F,%) MKT EPS 성장률 (17F,%) 42.7 P/E(17F,x) 1.8 MKT P/E(17F,x) 1.2 KOSPI 2, 시가총액 ( 십억원 ) 8,151 발행주식수 ( 백만주 ) 124 유동주식비율 (%) 57.4 외국인보유비중 (%) 42.4 베타 (12M) 일간수익률.47 52주최저가 ( 원 ) 51,2 52주최고가 ( 원 ) 66,7 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 [ 자동차 / 타이어 ] 한국타이어 박영호 youngho.park@miraeasset.com KOSPI Q17 영업이익률 11.4% 로 YoY 6.6%p 하락, 부진전망 한국타이어의 217 년 2 분기연결매출액은 1.71 조원, 영업이익은 1,948 억원을기록해시 장기대에미치지못할전망이다. 영업이익은 YoY 37.2% 감소해크게부진하고, 영업이익 률도전년동기 18.% 에서 11.4% 로크게하락할전망이다. 주된영향요인은다음과같다. 첫째, 현대기아차, 글로벌완성차업체 OE( 신차용타이어 ) 매출액이부진할전망이다. 현대기 아차출고감소와중국자동차생산부진등이주로부정적영향을미칠것으로판단된다. Light vehicle OE 수요의경우 2 분기중유럽과미국이 5 월을제외하고 YoY 감소세를나타 냈다. 중국은자동차세제혜택감소등영향으로인해 YoY 뚜렷한부진을보였다. 둘째, 주요 RE( 교체용타이어 ) 시황과동사매출도기대를하회할것으로보인다. 셋째, 원 / 달러하락등환율여건도매출액축소에다소영향을미칠것으로추정된다. 넷째, 원자재투입가의두드러진상승반영등에따라마진이크게하락할전망이다. 고무가격 등주요원자재투입단가는 QoQ 1%, YoY 2% 이상상승반영될것으로보인다. 2H17 부터고수익성재현예상 분기영업이익률이마진스프레드축소로인해급격하지만짧게하락한이후 217 년하반기 부터다시크게개선될수있을전망이다. 이는 1) 판매가격인상반영과글로벌수요호전에 힘입은매출호조가예상되기때문이다. 2) 또한 2Q17 마진스프레드축소에큰영향을미 친원자재투입단가는적어도 3 분기중반부터는큰폭으로하락반전할전망이다. 한국타이어 3 사와글로벌주요업체전반으로 217 년 2 월부터집중적으로주요 RE 시장 에서의타이어판매가격을인상한다고발표했다. 이는딜러매입시차와윈터타이어판매시즌 등계절성을감안할때 3Q17 매출에뚜렷하게긍정적으로반영될전망이다. 고무등주요원 자재가격은수급균형과투기적수요약세등에따라하향안정세를나타내고있는데이는 3Q17 중반부터의투입가하락에집중반영될전망이다. 목표가 82, 원으로 15% 상향조정, 미래를반영할시점 한국타이어의 12 개월목표주가를종전 71, 원에서 82, 원으로 15.4% 상향조정하고 매수의견을유지한다. 1) 217 년하반기부터의뚜렷한수익성개선방향성과 2) 218 년이후 글로벌 RE 시장등에서의지위상승및미국공장가동등에따른성장재개예상을감안해종전 보다높은 Target EV/EBITDA 6.5 배와 PER 11 배를향후 12 개월수익예상에적용해목표 주가를산출했다. 한편판매가격인상과원자재투입가하락요인등을반영해 218 년영업 이익전망을종전대비 2.2% 상향조정했다. 결산기 (12월 ) 12/14 12/15 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 매출액 ( 십억원 ) 6,681 6,428 6,622 7,3 7,724 8,254 영업이익 ( 십억원 ) 1, , ,253 1,356 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) ,49 EPS ( 원 ) 5,654 5,291 7,46 6,15 7,765 8,468 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 배당수익률 (%) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 한국타이어, 미래에셋대우리서치센터

2 2Q17 Preview 및전망수정 표 1. 한국타이어 2Q17 영업실적추정 ( 십억원, %) 2Q16 1Q17 2Q17F 미래에셋대우추정 시장컨센서스 매출액 1,727 1,639 1,71 1, 영업이익 영업이익률 세전이익 순이익 주 : 순이익은지배기업귀속순이익, 자료 : 미래에셋대우리서치센터 YoY QoQ 표 2. 한국타이어분기별영업실적전망 ( 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17F 3Q17F 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 3Q17F,YoY 3Q17F,QoQ 매출액 1,626 1,727 1,658 1,611 1,639 1,71 1,82 1,853 1,836 1,981 1,911 1, 영업이익 영업이익률 세전이익 순이익 주 : 순이익은지배주주귀속순이익, 자료 : 미래에셋대우리서치센터 표 3. 한국타이어수익예상수정 ( 십억원, 원, %) 변경전 변경후 변경률 변경근거 매출액 7,127 7,699 8,215 7,3 7,724 8, Q17 OE, RE 매출액하향조정, 영업이익 1,3 1,225 1, ,253 1, 원자재투입가추정상향조정 세전이익 967 1,199 1, ,264 1, Q17~2Q18 원자재투입가반영 순이익 , 전망하향조정 EPS 6,34 7,367 8,38 6,15 7,765 8, 원 / 달러환율가정상향조정 영업이익률 환관련손익, 금융손익전망 순이익률 상향조정주 : 순이익은지배주주귀속순이익, 자료 : 미래에셋대우리서치센터 표 4. 한국타이어공장별영업실적전망수정 ( 십억원, %) 2 Mirae Asset Daewoo Research 변경전 매출액 한국 3,44 3,518 3,579 3,47 3,521 3, 중국 1,76 1,86 1,945 1,747 1,874 1, 헝가리 1,98 1,94 1,136 1,85 1,77 1, 인도네시아 미국 합계 7,127 7,699 8,215 7,3 7,724 8, 영업이익 한국 중국 헝가리 인도네시아 미국 합계 1,3 1,225 1, ,253 1, 영업이익률 한국 중국 헝가리 인도네시아 미국 합계 주 : 기타조정부분표기제외, 자료 : 미래에셋대우리서치센터 변경후 변경률

3 수급균형으로원자재시세안정화및판가인상반영본격화 217 년 1~4월중천연고무공급량은 YoY 5.7% 증가한반면글로벌총수요는 1.3% 증가했다. 중국, 인도등대형이머징마켓의경우각각.3%, 3.% 증가하는등성장모멘텀이크지않았던것으로평가된다. 이와함께투기적수요약화등으로인해 217 년들어 6월중반까지천연고무시세는급락추세를보였다. 그림 1. 유가와천연고무시세추이 ( 달러 / 톤 ) ( 달러 / 배럴 ) 6, 5, 천연고무 (L) WTI(R) 그림 2. 합성고무및부타디엔원료시세추이 ( 달러 / 톤 ) 4,5 4, 3,5 부타디엔 합성고무 4, 3, 2, 9 6 3, 2,5 2, 1,5 1, 3 1, 자료 : Thomson Reuters, 미래에셋대우리서치센터 자료 : Thomson Reuters, 미래에셋대우리서치센터 표 5. 글로벌타이어업체판매가격인상발표현황 인상발표시점 업체 타이어아이템 지역 인상률 적용시점및비고 브릿지스톤 PCR( 승용차 ), 모터싸이클 유럽 3% 브릿지스톤 TBR( 트럭, 버스 ) 유럽 1% Dynamic tire PCR, LTR(Light truck), 중형트럭, 트레일러 북미 5~8% 굿이어 PCR, LTR, TBR, OTR( 건설장비등 Off Road) 등 북미 8% 쿠퍼 PCR, LTR 북미 최대 8% Carlstar Group Specialty tire 전세계 8~12% 넥센타이어 n.a. 미국 5% 미쉐린 PCR, 대형트럭, 대형건설장비, 농기계, 모터싸이클 북미 ( 멕시코포함 ) 8% 212년이후처음인상 요코하마 PCR, LTR, OTR 미국 7% 브릿지스톤 PCR, LTR, TBR, OTR, 농기계 북미 8% SRNA Fallken', 'Ohtsu' 브랜드 PCR, LTR, 중형트럭 북미 5% 토요타이어 토요 브랜드 PCR, LTR, 상용차 미국 최대 7% 금호타이어 PCR, LTR, 중형트럭 미국 최대 8% 피렐리 PCR, LTR, 모터싸이클 유럽 / 북미 최대 9% 한국타이어 PCR, LTR, 상용차 미국 최대 8% 컨티넨탈 컨티넨탈, 제네럴, AmeriSteel 브랜드상용차타이어 북미 최대 8% Alliance Tire Group OTR, 상용차 북미 8% Giti PCR, LTR, TBR 북미 최대 9% Maxam all radial, specialty, 산업기계및건설장비용 북미 최대 7% Pirelli TBR, OTR 북미 최대 8% Titan all Titan, Goodyear 브랜드농기계용 북미 최대 8% 컨티넨탈 컨티넨탈, 제네럴 브랜드 PCR, LTR 미국 최대 7% 미쉐린 PCR, TBR, 중장비용, 오토바이용 한국 평균 8% 굿이어 전체브랜드 북미 평균 6% 미쉐린 PCR(2~3%), TBR(5~8%) 유럽 최대 8% 브릿지스톤 밴, SUV 용 LTR 유럽 3% 브릿지스톤 PCR, LTR(2~3%), Commercial Truck 용 (5~8%) 북미 최대 8% 한국 / 금호 / 넥센 PCR, LTR 한국 n.a. 2H 컨티넨탈 Truck 용 북미 7% 자료 : 각사자료, 각종자료종합, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3

4 217 년상반기중글로벌천연고무공급량은 YoY 5.8% 증가한 573만톤을기록했다. 반면천연고무수요는 642만톤으로다소타이트한공급상황을유지한것으로파악된다. 당초 ANRPC(Association of Natural Rubber Producing Countries, 천연고무생산국연합 ) 의 217 년연간생산량전망은 YoY 5.7% 증가한 1,277 만톤이었으며, 수요는 YoY 1.8% 증가한 1,282 만톤이었다. 최근타이트한공급상황을감안해연간공급량과수요전망을각각 1,28 만톤과 1,29 만톤으로상향조정했다. 타이어업황이견조함을시사하고, 원료수급균형에가까운상황인것으로이해된다. 공급증가율이수요증가율보다높은가운데뚜렷한공급부족상황은나타나지않을것으로보인다. 따라서향후천연고무시세는투기적수요억제가운데변동폭이축소되고안정화추세를지속할것으로예상된다. 다만천연고무전체공급량의 6% 선을차지하고있는말레이시아, 태국, 인도네시아등 3국이최근수출축소등공급량조절가능성을시사하고있다. 이에따라중단기적으로제한적인가격강세시현가능성은배제할수없다고보여진다. 유가의기대이하약세가지속되고있어합성고무원료등을포함한주요 Commodity 가격의뚜렷한강세도재현되기어려워보인다. 한편판매가격인상은적어도계절적수요강세가시현될수있는시점인 3분기중반부터딜러에대한도매판매와매출에반영될수있을전망이다. 이상을종합할때 3Q17 영업실적부터연결매출호조와마진스프레드재확대에따른영업이익률상승을예상한다. 3Q17 영업이익은 QoQ 44.7% 증가한 2,818 억원, 영업이익률은 4.2%p 상승한 15.6% 를기록할전망이다. 2H17 전체로는매출액은 YoY 11.8% 증가, 영업이익은 5.4% 증가가각각예상된다. 그림 3. 한국타이어영업이익률과원재료투입가전망 (%) 한국타이어영업이익률 (L) 천연고무 (R) 합성고무 (R) ( 달러 / 톤 ) 18 6, 마진스프레드확대영역, 제품믹스개선 RE 수요, 판가,ASP 개선 5, 4, 3, 12 2, 1 마진제조원가하락영역판매가격스프레드하락영역축소 F 17.9 자료 : Thomson Reuters, 미래에셋대우리서치센터 18F 1, 그림 4. 업종주가와 RE 시장수요성장률, 단기모멘텀약화 그림 5. OE 시장수요성장률, 2Q17 중국등약세 (YoY, %) (25.1=1) 4 유럽 RE(L) 8 북미 RE(L) 3 중국 RE(L) 2 타이어지수 (R) 6 (YoY, %) 유럽 북미 중국 자료 : Thomson Reuters, Michellin, 미래에셋대우리서치센터 자료 : Thomson Reuters, Michellin, 미래에셋대우리서치센터 4 Mirae Asset Daewoo Research

5 한국타이어 (16139) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 매출액 6,622 7,3 7,724 8,254 유동자산 3,293 3,572 3,92 4,325 매출원가 4,45 4,475 4,773 5,8 현금및현금성자산 매출총이익 2,577 2,528 2,951 3,174 매출채권및기타채권 1,181 1,196 1,356 1,454 판매비와관리비 1,474 1,53 1,699 1,818 재고자산 1,436 1,473 1,59 1,579 조정영업이익 1, ,253 1,356 기타유동자산 영업이익 1, ,253 1,356 비유동자산 6,329 6,362 6,571 6,789 비영업손익 관계기업투자등 1,81 1,11 1,18 1,116 금융손익 유형자산 4,699 4,644 4,84 5,43 관계기업등투자손익 무형자산 세전계속사업손익 1, ,264 1,38 자산총계 9,622 9,934 1,473 11,114 계속사업법인세비용 유동부채 2,447 2,581 2,386 2,156 계속사업이익 ,55 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기금융부채 1,253 1,355 1, 당기순이익 ,55 기타유동부채 지배주주 ,49 비유동부채 1, 비지배주주 장기금융부채 1, 총포괄이익 ,55 기타비유동부채 지배주주 ,34 부채총계 3,66 3,518 3,138 2,786 비지배주주 지배주주지분 5,949 6,45 7,317 8,34 EBITDA 1,66 1,529 1,788 1,898 자본금 FCF 자본잉여금 2,993 2,993 2,993 2,993 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 2,951 3,68 4,52 5,57 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 5,961 6,416 7,334 8,328 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 영업활동으로인한현금흐름 1,218 1,17 1,291 1,417 P/E (x) 당기순이익 ,55 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 7,46 6,15 7,765 8,468 기타 CFPS ( 원 ) 13,535 12,469 14,429 15,236 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 48,36 51,71 59,76 67,44 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 조정영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 조정영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : 한국타이어, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 5

6 투자의견및목표주가변동추이종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 한국타이어 (16139) 매수 82, 원 매수 71, 원 매수 72,5 원 매수 73,5 원 매수 71, 원 매수 68, 원 매수 65, 원 Trading Buy 56, 원 중립 - ( 원 ) 한국타이어 1, 8, 6, 4, 2, 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 69.67% 17.6% 13.27%.% * 217 년 6 월 3 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 6 Mirae Asset Daewoo Research