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1 기아차 (27) 우려요인은미주, 중국, 모델노후화 자동차 Results Comment (Maintain) 중립 목표주가 ( 원,12M) - 현재주가 (17/4/27, 원 ) 35, 상승여력 - 영업이익 (17F, 십억원 ) 2,127 Consensus 영업이익 (17F, 십억원 ) 2,373 EPS 성장률 (17F,%) 3.7 MKT EPS 성장률 (17F,%) 34.1 P/E(17F,x) 5. MKT P/E(17F,x) 9.6 KOSPI 2,9.46 시가총액 ( 십억원 ) 14,188 발행주식수 ( 백만주 ) 5 유동주식비율 (%) 62. 외국인보유비중 (%) 37.5 베타 (12M) 일간수익률.87 52주최저가 ( 원 ) 34, 52주최고가 ( 원 ) 48,95 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 [ 자동차 / 타이어 ] 기아차 박영호 youngho.park@miraeasset.com KOSPI Q17 영업이익, 리콜비용등반영돼 39.6% 감소 17 년 1 분기매출액과영업이익은각각 12.8 조원, 3,828 억원을기록했다. 영업이익은 39.6%, QoQ 28.1% 감소해크게부진했다. 세타엔진관련리콜결정으로인해일회성비용 이 1, 억원반영됐다. 1Q17 영업실적의주된영향요인은다음과같다. 첫째, 연결기준도매판매는 2.2% 증가한것으로파악된다. 판매저성장가운데원화 강세, 미국인센티브상승부담등으로인해매출성장이부진했다. 둘째, 그러나수출 ASP 의두드러진상승과제품믹스개선효과는긍정적인영향을미쳤다. 수 출의경우이머징마켓판매개선과 CKD( 반제품 ) 수출강세, SUV 등상위차급판매비중상승 에힘입어전반적으로수익성개선효과가컸던것으로파악된다. 셋째, 러시아판매는 16.5% 증가해뚜렷한회복반전에성공했다. 또한루블화절상에 힘입어매출호조와수익성개선이시현됐다고파악된다. 넷째, 중국판매가뚜렷하게감소 ( 35.6%) 해현지법인적자시현과함께지분법평가손 실 (183 억원 ) 이반영됐다. 세전이익은외화부채관련평가이익반영등에힘입어예상보다양호했다. 법인세율은중국 법인, 미국공장 (KMMG) 및판매법인 (KMA) 손익악화로인해크게하락했다. 미주수익성악화, 중국부진심화, 모델노후화가향후우려요인 일부제품믹스개선과이머징마켓실적회복은예상보다긍정적이었다. 향후이같은추세 는러시아및수출수익성호조등을중심으로지속될전망이다. 하반기부터고급세단스팅 어출시, B-Segment SUV 등신차출시도부분적으로긍정적인영향을미칠전망이다. 그러나미국인센티브상승과재고조정부담지속, 멕시코출고부진등에따른미주지역수익 성악화우려가여전하다. 중국판매부진은 2 분기들어본격적으로심화될전망이다. 글로벌 전반적으로는모델노후화로인한핵심차종판매성장둔화가부정적이다. 17 년영업이익은 13.6% 감소하고, 영업이익률은.7%P 하락한 4.% 를기록할전망이다. 어닝모멘텀부재지속, 투자의견중립유지 17 년및 18 년영업이익전망은종전대비각각 5.4%, 4.% 상향조정했다. 이머징마 켓실적개선강도와이종통화절상등에따른수익성개선효과를보다긍정적으로반영했 다. 그럼에도불구하고중국, 미주등핵심시장부진심화로인해연간영업이익감소등어 닝모멘텀부재가지속될전망이다. 통상임금관련소송결과에따라대규모현금유출을동 반한순이익의추가감소우려도있다. 따라서투자의견은중립을유지한다. 결산기 (12월 ) 12/14 12/15 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 매출액 ( 십억원 ) 47,97 49,521 52,713 52,899 53,967 56,262 영업이익 ( 십억원 ) 2,573 2,354 2,461 2,127 2,372 2,425 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) 2,994 2,631 2,755 2,856 2,4 2,85 EPS ( 원 ) 7,385 6,489 6,795 7,47 6,917 7,31 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 배당수익률 (%) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 기아차, 미래에셋대우리서치센터

2 1Q17 Review 및전망수정 19 년전망의경우인도공장신규가동에따른실적을추가반영했다. 기아차는인도공장신설결정을 공시했다. 인도신공장은 17 년 4분기에착공하여 19 년하반기부터가동을시작할예정이다. 총 투자비는올해하반기부터 3년간총 11억달러가소요될것으로보인다. 연간 3 만대생산능력을구축 하고풀가동하는시기는 21 년으로예상하고있다. 초기생산차종으로는현지전략형소형 SUV 가투입될예정이다. 인도자동차수요가중장기적으로고성 장할것으로보이는가운데동사의성장성제고에긍정적으로기여할전망이다. 다만 19 년에는초 기가동에따른고정비부담으로인해연결수익성에는부정적영향이예상된다. 표 1. 기아차 1Q17 잠정영업실적 ( 십억원, %) 1Q16 4Q16 실적치 1Q17P 미래에셋대우추정 컨센서스 매출액 12,649 12,915 12,844 12,34 12, 영업이익 영업이익률 세전이익 1, 순이익 주 : 순이익은지배기업귀속순이익, 자료 : 기아차, 미래에셋대우리서치센터 QoQ 표 2. 기아차 1Q1 Q17 사업부분별주요영업실적 ( 천대, 십억원, %) 16 1Q17P 증감률 1Q 2Q 3Q 4Q 1QP 2Q 3Q 4Q QoQ 전세계판매 매출액 12,649 14,45 12,699 12,915 12,844 13,823 13,148 13, 영업이익 세전이익 1,47 1, 순이익 지배기업소유지분 지분법평가이익 EBITDA 1,14 1, ,14 1,79 1, 영업이익률 세전이익률 지배지분순이익률 EBITDA Margin 해외공장매출액 6,528 7,416 6,769 7,992 5,442 5,687 6,186 7, 미국 2,3 2,4 2,281 2,112 1,817 2,167 2,165 2, 중국 2,271 2,348 2,16 3,448 1, ,691 2, 슬로바키아 1,854 2,5 1,597 1,692 1,885 1,939 1,756 1, 멕시코 주 : 1Q17P 해외공장별매출액은추정치, 자료 : 기아차사업보고서, 미래에셋대우리서치센터 표 3. 기아차분기별영업실적전망 ( 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17P 2Q17F 3Q17F 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 2Q17F, 2Q17F,QoQ 매출액 12,649 14,45 12,699 12,915 12,844 13,823 13,148 13,84 13,134 14,443 13, 13, 영업이익 영업이익률 세전이익 1,47 1, , 순이익 주 : 순이익은지배주주귀속순이익, 자료 : 미래에셋대우리서치센터 2 Mirae Asset Daewoo Research

3 표 4. 기아차수익예상수정 ( 십억원, 원, %) 변경전 변경후 변경률 변경근거 매출액 51,392 53,12 54,182 52,899 53,967 56, Q17 잠정영업실적반영 영업이익 2,17 2,2 2,397 2,127 2,372 2, 수출 ASP 전망상향조정 세전이익 3,198 3,597 3,722 3,426 3,6 3, 러시아등영업실적전망 순이익 2,437 2,738 2,834 2,856 2,4 2, 상향조정 EPS 6,13 6,755 6,992 7,47 6,917 7, 중국영업실적전망하향 영업이익률 년중인도공장 순이익률 신규가동반영주 : 순이익은지배주주귀속순이익, 자료 : 미래에셋대우리서치센터 그림 1. 기아차의연결영업이익성장률추이및전망 : 2H17 이익성장전환가능하나제한적모멘텀 ( 십억원 ) (%) 9 영업이익 (L) 증가율 (R) 자료 : 기아차사업보고서, 미래에셋대우리서치센터 그림 2. 기아차 PER Band 그림 3. 기아차 PBR Band ( 천원 ) 수정주가 1.x 8.5x 7.x 5.5x 4.x ( 천원 ) 수정주가 2.8x 2.2x 1.6x 1.x.5x F 자료 : Thomson Reuters, 미래에셋대우리서치센터 F 자료 : Thomson Reuters, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3

4 기아차 (27) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 매출액 52,713 52,899 53,967 56,262 유동자산,912 23,155 25,686 27,693 매출원가 42,282 42,63 43,474 45,3 현금및현금성자산 3,64 4,883 5,561 5,752 매출총이익 1,431 1,269 1,493 1,659 매출채권및기타채권 3,165 3,75 3,182 3,32 판매비와관리비 7,97 8,143 8,1 8,234 재고자산 8,854 8,667 9,32 9,332 조정영업이익 2,461 2,127 2,372 2,425 기타유동자산 5,829 6,53 7,911 9,37 영업이익 2,461 2,127 2,372 2,425 비유동자산 29,977 31,653 32,688 33,754 비영업손익 981 1,299 1,38 1,319 관계기업투자등 12,659 13,275 13,295 13,276 금융손익 유형자산 13,493 14,481 15,6 16,9 관계기업등투자손익 1,1 1,17 1,227 1,233 무형자산 2,295 2,175 2,86 1,963 세전계속사업손익 3,442 3,426 3,6 3,744 자산총계 5,889 54,8 58,375 61,447 계속사업법인세비용 유동부채 16,247 16,686 17,87 18,49 계속사업이익 2,755 2,856 2,4 2,85 매입채무및기타채무 8,54 8,418 8,673 8,918 중단사업이익 단기금융부채 4,133 4,353 5,166 5,486 당기순이익 2,755 2,856 2,4 2,85 기타유동부채 3,61 3,915 4,31 4,86 지배주주 2,755 2,856 2,4 2,85 비유동부채 8,63 9,163 9,152 9,215 비지배주주 장기금융부채 3,938 4,468 4,542 4,45 총포괄이익 2,818 2,856 2,4 2,85 기타비유동부채 4,125 4,695 4,61 4,765 지배주주 2,818 2,856 2,4 2,85 부채총계 24,31 25,848 27,22 27,76 비지배주주 지배주주지분 26,579 28,9 31,353 33,742 EBITDA 4,148 3,964 4,31 4,397 자본금 2,139 2,139 2,139 2,139 FCF 1,716 3,467 2,268 2,525 자본잉여금 1,716 1,681 1,711 1,731 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 23,466 25,881 28,244 3,613 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 26,579 28,9 31,353 33,742 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 영업활동으로인한현금흐름 3,276 5,72 4,694 5,24 P/E (x) 당기순이익 2,755 2,856 2,4 2,85 P/CF (x) 비현금수익비용가감 3,323 2,246 2,3 2,861 P/B (x) 유형자산감가상각비 1,129 1,247 1,287 1,31 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 6,795 7,47 6,917 7,31 기타 1, CFPS ( 원 ) 14,993 12,587 13,831 14,88 영업활동으로인한자산및부채의변동 -2,232 1, BPS ( 원 ) 66,13 71,975 77,878 83,771 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 1, 1, 1, 1,3 재고자산감소 ( 증가 ) -1, 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 -2,312-3,541-4,472-4,619 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) -1,493-2,235-2,426-2,499 조정영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) ,341-1,9 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 1, ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 -346 부채비율 (%) 현금의증가 1,959 1, 유동비율 (%) 기초현금 1,15 3,64 4,883 5,561 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 3,64 4,883 5,561 5,752 조정영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : 기아차, 미래에셋대우리서치센터 4 Mirae Asset Daewoo Research

5 투자의견및목표주가변동추이 종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 기아차 (27) 중립 매수 46, 원 매수 51, 원 매수 53, 원 매수 63, 원 매수 59, 원 매수 61, 원 매수 72, 원 매수 66, 원 매수 58, 원 매수 62, 원 매수 57, 원 ( 원 ) 기아차,,,, 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 % 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 72.86% 15.58% 11.56%.% * 17 년 3 월 31 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 5