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1 이노션 (214320) 안정적이익실현, 하반기성장기대 광고 Results Comment (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 90,000 현재주가 (17/04/28, 원 ) 63,900 상승여력 41% 영업이익 (, 십억원 ) 106 Consensus 영업이익 (, 십억원 ) 111 EPS 성장률 (,%) -5.4 MKT EPS 성장률 (,%) 36.3 P/E(,x) 20.7 MKT P/E(,x) 9.4 KOSPI 2, 시가총액 ( 십억원 ) 1,278 발행주식수 ( 백만주 ) 20 유동주식비율 (%) 56.5 외국인보유비중 (%) 17.6 베타 (12M) 일간수익률 주최저가 ( 원 ) 56,200 52주최고가 ( 원 ) 88,800 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 [ 인터넷 / 게임 / 광고 ] 이노션 문지현 jeehyun.moon@miraeasset.com KOSPI Q Review: 외형은예상을하회했으나이익은선방 이노션은 1 분기시장및당사기대치대비매출총이익은하회했으나, 이익은부합했다. 긍정적 : 전년동기대비매출총이익과영업이익이모두증가했다. 주된광고주인현대차와 기아차가 1 분기에차량판매대수와영업이익이모두전년동기대비감소한것과는대조적 이다. 현대차는마케팅비를전년동기대비 3% 증가시켰다. 이노션은특히미주지역의영 업총이익이전년동기대비 17% 고성장했다. 미주의매출총이익은전체의 50% 에육박했다. 부정적 : 현대 / 기아차가중국에서부진한실적을기록한영향으로, 이노션의중국매출총이익 도전년동기대비 39% 급감했다. 그러나중국은전체매출총이익의 2% 대에불과하여큰 영향을주는변수는아닌것으로파악된다. 영업외손익은악화하여손실로전환되었다. 외 화관련손실과중국지역의지분법자회사의손익감소가영향을미쳤다. 신차출시마케팅효과와 M&A 기대 + KOSPI 200 인덱스편입예상 이노션은영업환경과수급요인이점차개선될전망이다. 2 분기 : 5월계열사의신차출시가예정되어있다. 기아차는프리미엄퍼포먼스세단 스팅 어 를선보일예정이다. 니로 PHEV, 중국전략형소형 SUV K2 크로스 도출시할계획이 다. 현대차는글로벌소형 SUV 코나 를 2 분기중에생산하기시작하여여름중에출시할 예정이다. 6 월에는거래소가코스피 200 지수의구성종목을정기변경할예정인데, 이노션 이편입될가능성이있어수급개선기대감이있다. 하반기 : 계열사의주요모델신차출시가예상되어이노션의실적모멘텀이강화될예정이 다. 현대차는제네시스의세번째모델인 G70 를국내와미국등에서출시할예정이다. 기 아차는소형 SUV 급신차, 쏘렌토페이스리프트모델등의출시를계획중이다. 이노션은 하반기중에미주에서 M&A 를실행할가능성이높다 년초기아차는미국크리에이 티브현지비계열대행사와의계약이만료될예정인데, 이노션이이를대체하기위해 2017 년하반기중에 M&A 를실행할계획이다. 미주지역사업의중요성이더높아질전망이다. 투자의견 ' 매수 ' 및목표주가 90,000 원유지 이노션에대한 매수 투자의견과목표주가 9 만원을유지한다. 현대차그룹사내에서도양호한 실적을기록하고있으며, 미주지역중심의사업확장전략은유효한것으로판단된다. 2 분 기및여름은수급관련우호적인이벤트, 하반기에는계열사의신차마케팅강화및 M&A 효과가기대된다. 현재연결기준현금은약 6,700 억원에달하며, 이를감안한올해예상 PER 은 10 배수준으로 Valuation 메리트도있는편이다. 결산기 (12월 ) 12/14 12/15 12/16 12/ 12/ 12/19F 매출액 ( 십억원 ) ,052 1,136 1,226 1,300 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 4,551 3,696 3,267 3,091 3,336 3,525 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 배당수익률 (%) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익

2 실적리뷰와전망 표 1. 이노션의 1 분기실적비교표 : 외형은하회했으나이익은선방 ( 십억원, %) 1Q16 4Q16 발표치 1Q1 Q17P 추정치 컨센서스 매출액 매출총이익 영업이익 영업이익률 순이익 주 : K-IFRS 연결기준, 광고기업은매출총이익을주요외형으로취급하며, 실적은계절성을감안해전년동기 (YoY) 비교가합리적자료 : 이노션, FnGuide, 미래에셋대우리서치센터 성장률 YoY QoQ 표 2. 이노션분기및연간실적추이와전망 : 2017 년 1 분기미주성장강세, 본사및중국은위축 ( 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17P 2Q 3Q 4Q 매출액 ,052 1,136 매출총이익 본사 연결자회사 미주 매출총이익비중본사 연결자회사 미주 영업이익 영업이익률 순이익 순이익률 YoY 성장률매출액 매출총이익 본사 연결자회사 미주 영업이익 순이익 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주와비지배주주합산, 2014 년 4분기미국법인연결편입, 2016 년 1분기이노션이 51% 지분을보유한미국 JV Canvas Worldwide 의설립으로연결인식시작 표 3. 수익예상변경 ( 십억원, 원, %) 변경전 변경후 변경률 매출액 1,146 1,238 1,136 1, 매출총이익 본사추정하향 영업이익 순이익 영업외손익추정하향 EPS 3,737 4,008 3,091 3, 영업이익률 순이익률 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주와비지배주주합산순이익, EPS 는지배주주귀속기준자료 : 미래에셋대우리서치센터 변경근거 2 Mirae Asset Daewoo Research

3 실적동향및 Valuation 그림 1. 이노션은현대차그룹내양호한실적기록한편 (%) 20 1Q17 YoY 증감률 매출액 -3.1 차량판매대수 -6.1 마케팅비 매출액 차량판매 대수 -4.9 판촉비매출액매출총이익영업이익 현대차기아차이노션 자료 : 각사, 미래에셋대우리서치센터 그림 2. 현대차소형 SUV 코나, 제네시스 G70, 기아차스팅어, 니로 PHEV, 소형 SUV 등출시예정 주 : 좌측부터현대차코나티저이미지, 기아차스팅어. PHEV 는플러그인하이브리드전기차자료 : 각사, 미래에셋대우리서치센터 표 4. 이노션 Sum-of of-the the-parts 방식의목표주가산출 ( 십억원, 배, 원 ) 구분 비고 영업가치 1, 순이익 적용배수 지역별비중은 2017년예상치적용 아시아 아시아광고기업 20 PER 평균 서구 ( 미주, 유럽 ) 미국광고기업 20 PER 평균 기타 글로벌광고기업 20 PER 평균 투자자산가치 21 비상장주식 말기준 관계기업투자주식 말기준 총자산가치 1,141 순차입금 말연결기준 순자산가치 1,809 주식수 ( 천주 ) 20,000 발행주식수 12 개월목표주가 ( 원 ) 90,000 반올림적용 주 : 순이익은지배주주기준, 서구영업가치산정시적용배수는미국비중높고사업초기인점을감안, 관계기업투자주식은감사보고서해당항목에기재된사항만포함 자료 : Bloomberg, 한국기업평가, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3

4 이노션 (214320) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/ 12/ 12/19F ( 십억원 ) 12/16 12/ 12/ 12/19F 매출액 1,052 1,136 1,226 1,300 유동자산 1,550 1,713 1,863 2,002 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 ,017 1,078 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 비영업손익 관계기업투자등 금융손익 유형자산 관계기업등투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 1,675 1,836 1,985 2,123 계속사업법인세비용 유동부채 975 1,078 1,164 1,234 계속사업이익 매입채무및기타채무 ,074 1,138 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 997 1,102 1,189 1,261 비지배주주 지배주주지분 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/ 12/ 12/19F 12/16 12/ 12/ 12/19F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 3,267 3,091 3,336 3,525 기타 CFPS ( 원 ) 5,559 4,161 4,478 4,709 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 32,728 34,919 37,305 39,880 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 조정영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 조정영업이익 / 금융비용 (x) 2, , , , Mirae Asset Daewoo Research

5 투자의견및목표주가변동추이종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 이노션 (214320) 매수 90,000 원 매수 100,000 원 매수 108,000 원 매수 98,000 원 매수 96,000 원 매수 86,000 원 ( 원 ) 이노션 120, ,000 80,000 60,000 40,000 20, 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 20% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 10% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -10~10% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -10% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 72.86% 15.58% 11.56% 0.00% * 2017 년 3 월 31 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 5