제이콘텐트리 (3642) 체질개선끝, 이익증가방향성뚜렷 미디어 Results Comment 217.5.15 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 5, 현재주가 (17/5/12, 원 ) 4,6 상승여력 23% 영업이익 (17F, 십억원 ) 43 Consensus 영업이익 (17F, 십억원 ) 44 EPS 성장률 (17F,%) 39.8 MKT EPS 성장률 (17F,%) 35.5 P/E(17F,x) 17.2 MKT P/E(17F,x) 9.9 KOSDAQ 643.73 시가총액 ( 십억원 ) 463 발행주식수 ( 백만주 ) 114 유동주식비율 (%) 66.5 외국인보유비중 (%) 1.8 베타 (12M) 일간수익률.87 52주최저가 ( 원 ) 3,52 52주최고가 ( 원 ) 4,86 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -.9 9.3-14.2 상대주가 -4.3 5.6-6. 12 11 1 9 8 [ 미디어 / 레저 ] 제이콘텐트리 박정엽 2-3774-1652 jay.park@miraeasset.com KOSDAQ 7 16.5 16.9 17.1 17.5 1Q17 Review: 구조개편후첫실적, 아쉬운 1 분기수익성 1Q17 연결매출액은 871 억원 (-5.1% YoY, 이하동 ), 영업이익은 52 억원 (-56.7%) 을기록 했다. 외형감소는주로매거진부문영업양도에따른것이다. 적자법인청산에도감익을 기록한이유는 1) 메가박스신규출점에따른비용증가와 2) 전년배급사업의높은실적 베이스때문이다. 1Q16 셜록, 동주 가성공했으나 1Q17 동사투자영화흥행이미미했다. 멀티플렉스 : 배급제외매출액 632 억원 (+13.5%), 영업이익 43 억원 (-28.3%) 이다. 출점가 속에힘입어동사관객증가 (+14.1%) 는전국관객성장 (+5.7%) 을훌쩍넘겼지만초기비용급증으로수익성은하락했다. 16년하반기신규출점점포가 6개에달했다 ( 상반기 2개 ). 방송 : 매출액 165 억원 (-13.3% YoY), 영업이익 11 억원 (-6.4% YoY) 을기록했다. 당분기 드라마방영횟수가 11 회 ( 도봉순 ) 로전년동기 2 회 ( 마담앙트완, 욱씨남정기 ) 대비적었기때문이다. 제작매출과 OTT 매출감소는불가피했다. 그러나매체경쟁력상승으로감소폭 은상대적으로작았다. 새로반영된본사 IP 부문매출을합산시방송은 +6.2% 성장했다. 2 분기이후실적대폭개선가능 2 분기매출액 897 억원 (+12.6%), 영업이익 94 억원 (+434.8%) 을예상한다. 방송 (IP 포함 ) 과멀티플렉스양부문쌍끌이가기대된다. 방송은흥행드라마 ' 힘쎈여자도봉순 '(14 회분 ) 과 ' 맨투맨 '(12 회분 ) 유통수익이반영된다. 본사 IP 투자작품으로기존대비유통매출인식분이크다. 신규사업 (IP) 성과가이익단에반영되는첫분기가될전망이다. 한편주요예능프로그램 1개에대한 VOD 단가인상 (3/27) 도긍정적이다. 인상률은 43%~114% 수준이다. 멀티플렉스도외형과이익모두전년비대폭증가할전망이다. 출점등각종비용반영으로전년이익베이스가낮은상황에서, 4월에도동사관객증가는 (+14%) 는시장성장 (+12%) 을 능가했다. 금번 1 분기직영점출점이없었다는점도 2 분기수익성에긍정적이다. 하반기에는영화시장이성수기에진입한다. 217 년에도성수기라인업은화려하다. 역대 최대수준제작비가투입된영화가 2 편 ( 옥자, 군함도 ) 개봉한다. 과거 2 년간의공격적인출 점효과는올 3 분기극대화될전망이다. 동사멀티플렉스성장세지속에유리한조건이다. 멀티플렉스외형성장, IP 투자신규매출액발생에주목 매수 투자의견과목표주가 5, 원을유지한다. 실적은예상치를하회했지만 1) 방송 IP 투자신규매출액발생, 2) 시장을지속상회하는멀티플렉스외형성장을긍정적으로본다. 한편메가박스지분매각대금 (5/11) 1,1 억원이전액차입금상환에쓰일전망이다. 재무 구조개선 ( 부채비율 337% 266%) 에따라방송 IP 투자, 메가박스출점도부담이덜해졌 다. 멀티플렉스이익증가 IP 투자증가방향성은하반기로다가가며더욱강해질전망이다. 결산기 (12월 ) 12/13 12/14 12/15 12/16 12/17F 12/ 매출액 ( 십억원 ) 38 369 36 335 44 514 영업이익 ( 십억원 ) 38 36 33 29 43 55 영업이익률 (%) 1. 9.8 1.8 8.7 1.6 1.7 순이익 ( 십억원 ) -1 11 19 27 33 EPS ( 원 ) -139-1 128 169 236 287 ROE (%) -11.1 -.1 15. 26.3 27.6 25.7 P/E ( 배 ) - - 43.9 22.9 17.2 14.1 P/B ( 배 ) 2.8 2.3 9.5 5. 4. 3.1 배당수익률 (%)...... 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 제이콘텐트리, 미래에셋대우리서치센터
표 1. 제이콘텐트리 1 분기잠정실적발표 : 예상치하회 ( 십억원, %, %p) 1Q16 4Q16 1Q17P 성장률발표치당사추정치컨센서스 YoY QoQ 매출액 82.7 88.6 87.1 76.2 78.6 5.3-1.7 영업이익.6 1.7 5.2 6.4 8.6 716. 214.5 영업이익률 16.3-5.6 6. 8.4 11. -1.4 11.5 순이익.4 2.2 3.4 3.6 3. 699.1 54. 주 : K-IFRS 연결기준, 전년동기실적은매거진부문을중단영업으로반영한수치 / 자료 : 제이콘텐트리, Wisefn, 미래에셋대우리서치센터 표 2. 제이콘텐트리분기및연간실적추이와전망 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17P 2Q17F 3Q17F ( 십억원, %, 백만명, %p) 4Q17F 215 216 217F 매출액 92 8 16 58 87 9 112 116 35 335 44 멀티플렉스 64 51 78 61 68 62 92 7 232 255 292 상영 33 33 49 38 39 37 6 4 143 153 177 매점 1 1 15 11 12 11 18 12 43 46 53 광고 7 7 11 8 9 8 13 9 32 34 39 기타 14 2 4 3 8 5 1 8 14 23 23 방송 19 19 18 26 17 24 16 37 84 83 94 IP 투자 4 6 6 11 27 매거진 9 1 1-28 45 1 기타 ( 문화사업등 ) 1 영업이익 12. 1.8 15.4 -.2 5.2 9.4 18.8 9.6 31.4 28.9 43. 영업이익률 13.1 2.2 14.6 -.4 6. 1.5 16.8 8.3 9. 8.6 1.6 멀티플렉스 11.4 2.3 15.4-6.9 4.3 6.4 16.7 5.3 27. 22.3 32.6 방송 2.7 1.5 1.7 2.4 1.1 2.7 1.5 3.7 4.3 8.4 9. IP 투자 -.1.4.6.6 1.2 1.2 1.2 매거진 -1.8-2.1-1.8 4.2.... -.4-1.4. 기타 ( 문화사업등 )........ -.2.. 세전이익 8.3.9 15.5 1.4 5.1 9.1 19.9 6.9 28.3 35.1 41.1 당기순이익 6.6 -.9 12.3 4.4 3.8 7. 15.3 5.3 18.1 22.4 31.5 순이익률 7.2-1.2 11.6 7.6 4.4 7.8 13.7 4.6 5.2 6.7 7.8 지배주주순이익 5.1-1.7 11.3 4.5 3.4 5.7 14.3 3.5 11.4 18.2 26.9 YoY 매출액 14.5 2.5 2.6-34.6-5.1 12.6 5.8 99. -11.3-4.2 2.6 멀티플렉스 21.1 6.3 9.3 3.9 6.5 2.3 17.4 13.5 -.1 1. 14.3 방송 1.6-13.1-21.1 37.7-13.3 25. -13. 4. -14.6 -.5 12.5 매거진 -1.6-12.9-2.2 적전 - - - - -13.1-97. - 기타 ( 문화사업등 ) - - - - - - - - -93.9 - - 영업이익 596.8-82.2 3.6 적전 -56.7 434.8 21.8 흑전 -9.8-7.8 48.6 당기순이익 218.8 적전 41.2 1,839.6-42.6 흑전 24.9 2.1 41. 23.6 4.4 주요가정전국관람객 49.5 45.1 72.4 5. 52.3 47.2 74.9 49. 217.3 217. 223.4 메가박스관람객 9. 8.5 13.7 9.6 1.2 9.3 14.9 9.8 38.4 4.8 44.2 메가박스점유율 18.1 18.8 18.9 19.3 19.6 19.7 19.9 2. 17.7 18.8 19.8 YoY 전국관람객 -2. 1.2 -.9 1.7 5.7 4.5 3.5-2. 1. -.1 2.9 메가박스관람객 -.4 9.8 6.4 8.9 14.1 9.9 8.6 1.8-2.8 6.1 8.5 메가박스점유율.3 1.5 1.3 1.3 1.5 1..9.8 -.7 1.1 1. 주 : K-IFRS 연결기준, 전년동기실적은매거진부문을중단영업으로반영하지않고기존실적을기재 / 자료 : 제이콘텐트리, 미래에셋대우리서치센터 표 3. 수익예상변경 변경전 17F 변경후 17F 변경률 17F 변경근거 ( 십억원, 원, %, %p) 매출액 361 41 44 514 11.8 28.1 - 방송 IP 투자부문신규편입 영업이익 39 41 43 115 1.2 181.6 순이익 23 24 27 8 14.7 231.8 - 메가박스지분율감소 (97.9% 79.3%) 를이익증가가상쇄 영업이익률 1.8 1.2 1.6 22.4 -.2 12.2 순이익률 6.5 6. 6.7 15.6.2 9.6 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주순이익 / 자료 : 미래에셋대우리서치센터 2 Mirae Asset Daewoo Research
그림 1. 시장성장보다빠른극장출점이이어지는중 : 극장사업자평균수익성하락불가피 (%) 2 박스오피스 YoY 3 대멀티플렉스스크린 YoY 16 12 8 4-4 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217F 2 자료 : KOFIC, 미래에셋대우리서치센터 그림 2. 메가박스는공격적출점지속전망 (%) 2 15 CGV 스크린 YoY 롯데시네마스크린 YoY 메가박스 ( 씨너스포함 ) 스크린 YoY 메가박스 1 5 롯데 CGV -5 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217F 2 자료 : KOFIC, 미래에셋대우리서치센터 그림 3. 드라마시청률상승추세 : 제작경쟁력주목 (%) 12 9 최고시청률 6 3 자료 : 닐슨코리아, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3
글로벌 Peer 비교 표 4. 글로벌영화관, 극장시설기업실적지표 (%, 십억원 ) 회사명 매출액 16 17F 영업이익 16 17F 영업이익률 16 17F 순이익 16 17F EPSG 16 17F 영화관 CJ CGV 1,432 1,726 1,921 7 11 125 4.9 5.8 6.5 12 55 76-76.3 333.4 37.5 제이콘텐트리 335 366 393 29 47 53 8.6 12.8 13.4 19 31 37 48.9 59.8 18.4 AMC Ent. ( 미국 ) 3,756 6,82 6,36 412 399 511 11. 6.6 8. 295 11 184 6.6-29.3 45.2 Regal Ent. 3,711 3,766 3,86 394 432 458 1.6 11.5 11.9 198 18 216 1.1 13.4 8.3 Cinemark 3,388 3,576 3,758 491 551 588 14.5 15.4 15.6 296 295 324 17.1-1.2 5.9 Cineplex ( 캐나다 ) 1,295 1,359 1,438 11 - - 8.5 - - 7 94 18-4.8 47.7 17.4 CINEWORLD( 영국 ) 1,256 1,294 1,392 178 2 216 14.1 15.4 15.5 129 145 157.3 21.1 8.4 VILLAGE ROADSHOW ( 호주 ) 886 892 919 61 52 75 6.9 5.8 8.1 13 23 35-64.4-46.7 52.7 WANDA CINEMA LINE ( 중국 ) 1,891 2,391 2,966 299 392 524 15.8 16.4 17.7 239 311 45 8.7 4. 3.1 SFC 181 219 275 36 51 65 19.8 23.3 23.4 41 48 61 8.7 5.7 24.7 CFC 1,351 1,74 2,64 161 297 351 11.9 17.1 17. 16 216 249-4.8-18.7 SMI 51 68 837 14 183 239 27.9 26.9 28.5 6 111 174-2.6 54.4 41.3 INOX LEISURE ( 인도 ) 29 273 324 12 25 31 5.7 9. 9.6 5 15 23-62.3 189.9 45.5 PVR 33 383 461 38 42 66 11.4 1.9 14.3 21 2 32 753.1-5.6 62. MAJOR CINEPLEX ( 태국 ) 288 319 35 35 43 51 12. 13.4 14.5 39 43 48 1.5 26. 16.9 GRAHA LAYAR PRIMA ( 인니 ) 5 - - -3 - - -6.3 - - -1 - - 61.7 - - 극장장비시설판매 IMAX ( 미 ) 438 462 511 68 9 127 15.4 19.5 24.8 33 54 72-45.6 36.6 27.2 IMAX CHINA ( 중 ) 138 166 192 54 73 89 39.1 44.2 46.5 42 57 69-44. 22.2 DOLBY Lab. ( 미 ) 1,19 1,23 1,39 269 295 34 22.6 24. 26. 216 232 263 4.5 3.7 12.1 평균 12.9 15.9 17.2 36.5 49.3 28.4 주 : 5월 14일블룸버그컨센서스기준 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 표 5. 글로벌영화관, 극장시설기업주가지표 (%, 십억원, x) 회사명 주가상승률 ROE 시가총액 -1M -3M 16 17F PER 16 17F PSR 16 17F EV/EBITDA 16 17F 영화관 CJ CGV -1.6 6.4 1,729 3.1 12.5 14.7 14.1 32.2 23.4 1.2 1..9 14.3 11.8 1.6 제이콘텐트리 -.7 2.7 463 26.1 31.7 27.9 2.3 14.8 12.5 1.4 1.3 1.2 16.2 1.9 9.7 AMC Ent. ( 미국 ) -1.9-14.2 3,953 4.4 3.4 6.6 18.3 32.5 22.4.8.7.6 16. 8.4 7.9 Regal Ent. -3.2-2.6 3,755 - -25.6-33.4 18.4 16.9 15.6 1. 1. 1. 9.2 7.7 7.5 Cinemark 3.5 1.6 5,689 22.5 19.4 18. 17.3 18.3 17.3 1.7 1.6 1.5 1.1 8.3 8. Cineplex ( 캐나다 ) 3. 1.2 2,734 1.7 14.8 16.2 42.4 28.8 24.5 2.2 2. 1.9 15.6 13.1 11.8 CINEWORLD( 영국 ) 8.3 16. 2,856 13.7 14.9 15. 23.9 19.4 17.9 2.4 2.2 2.1 1.5 11.5 1.7 VILLAGE ROADSHOW ( 호주 ) -11.8-9.3 472 2.7 5. 8.9 44.9 2.8 13.6.5.5.5-8.1 6.9 WANDA CINEMA LINE ( 중국 ) -1.5-5.3 1,19 14. 16.5 18.3 45.8 32.7 25.1 5.8 4.3 3.5 31.4 18.9 14.6 SFC -13.3-16.6 1,75 17.4 13.8 15.1 38.4 36.3 29.1 8.8 8.1 6.4 56.2 25. 21. CFC -11.8-2.4 6,416 12.6 12.1 12.3 35.8 3.9 26. 4.2 3.7 3.1 25.4 13. 12. SMI 6. -2.7 1,392 7.7 9.9 1. 23.8 15.4 1.9 2.9 2.1 1.7 1.9 8.2 6.5 INOX LEISURE ( 인도 ) -3.8 21.2 476 5.4 13.1 16.3 88.6 3.6 21. 2.2 1.8 1.5 19.6 12. 9.4 PVR -2.5 17.6 1,248 18.6 12. 16.6 57.9 63.5 39.2 3.7 3.3 2.7 11.4 2.9 15.6 MAJOR CINEPLEX ( 태국 ) -4.9 4.6 985 18. 19. 2.7 24.9 24.5 21. 3.4 3.1 2.8 14.1 13.2 12. GRAHA LAYAR PRIMA ( 인니 ) -7.6 42.9 45-1.3 - - - - - 7. - - - - - 극장장비시설판매 IMAX ( 미 ) -8.8-12.6 2,175 3.3 11.9 12.9 79.2 29.2 22.9 5.5 4.7 4.3 24.1 13.1 11. IMAX CHINA ( 중 ) -.1 4.5 1,895 2.8 23.2 22.8 47.3 32.9 26.9 14.2 11.5 1. 31. 19.3 15.7 DOLBY Lab. ( 미 ).6 3.6 5,87 9.9 1.8 11.8 27.7 2.3 18.1 5. 4.8 4.5 14.2 1.6 9.5 평균 -3.4 2.9 11.7 12.2 12.9 45.1 28.2 21.7 3.8 3.1 2.7 19.8 13.1 11.2 주 : 5월 14일블룸버그컨센서스기준자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 4 Mirae Asset Daewoo Research
제이콘텐트리 (3642) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/15 12/16 12/17F 12/ ( 십억원 ) 12/15 12/16 12/17F 12/ 매출액 36 335 44 514 유동자산 98 136 217 255 매출원가 14 153 192 246 현금및현금성자산 33 55 55 82 매출총이익 166 182 212 268 매출채권및기타채권 38 38 76 82 판매비와관리비 133 154 169 213 재고자산 14 23 46 5 조정영업이익 33 29 43 55 기타유동자산 13 2 4 41 영업이익 33 29 43 55 비유동자산 358 414 495 518 비영업손익 -3 6-2 -1 관계기업투자등 11 1 1 1 금융손익 -5-1 11 16 유형자산 137 213 228 241 관계기업등투자손익 2 7 무형자산 77 76 76 75 세전계속사업손익 3 35 41 54 자산총계 456 55 712 773 계속사업법인세비용 1 9 1 12 유동부채 313 33 43 446 계속사업이익 2 26 31 41 매입채무및기타채무 38 56 112 121 중단사업이익 -3 단기금융부채 222 235 241 242 당기순이익 2 22 31 41 기타유동부채 53 39 77 83 지배주주 11 19 27 33 비유동부채 65 96 125 13 비지배주주 8 3 5 8 장기금융부채 37 66 66 66 총포괄이익 31 25 31 41 기타비유동부채 28 3 59 64 지배주주 23 22 32 42 부채총계 378 425 555 576 비지배주주 8 3 지배주주지분 62 84 11 144 EBITDA 5 43 64 79 자본금 57 57 57 57 FCF 7-73 63 36 자본잉여금 -51-51 -51-51 EBITDA 마진율 (%) 16.3 12.8 15.8 15.4 이익잉여금 49 69 96 128 영업이익률 (%) 1.8 8.7 1.6 1.7 비지배주주지분 16 41 46 54 지배주주귀속순이익률 (%) 3.6 5.7 6.7 6.4 자본총계 78 125 156 198 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/15 12/16 12/17F 12/ 12/15 12/16 12/17F 12/ 영업활동으로인한현금흐름 23 18 99 72 P/E (x) 43.9 22.9 17.2 14.1 당기순이익 2 22 31 41 P/CF (x) 8.6 11.4 1.7 8.7 비현금수익비용가감 38 16 12 12 P/B (x) 9.5 5. 4. 3.1 유형자산감가상각비 12 13 21 23 EV/EBITDA (x) 17.6 16.9 11.7 9.4 무형자산상각비 5 1 1 EPS ( 원 ) 128 169 236 287 기타 21 2-1 -11 CFPS ( 원 ) 65 34 38 465 영업활동으로인한자산및부채의변동 -22-5 46 7 BPS ( 원 ) 592 78 1,16 1,33 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) 8-7 -31-5 DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) -5-1 -23-4 배당성향 (%).... 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -11 26 1 2 배당수익률 (%).... 법인세납부 -8-12 -1-12 매출액증가율 (%) -17.1 9.5 2.6 27.2 투자활동으로인한현금흐름 -15-44 -15-47 EBITDA 증가율 (%) -13.8-14. 48.8 23.4 유형자산처분 ( 취득 ) -16-91 -36-36 조정영업이익증가율 (%) -8.3-12.1 48.3 27.9 무형자산감소 ( 증가 ) -4-1 EPS증가율 (%) - 32. 39.6 21.6 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 7 1-69 -11 매출채권회전율 ( 회 ) 7.1 1.2 8.6 7.9 기타투자활동 -2 38 재고자산회전율 ( 회 ) 28.3 17.8 11.6 1.6 재무활동으로인한현금흐름 -26 48 6 1 매입채무회전율 ( 회 ) 9.1 14.6 12.3 11.4 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 7 4 6 1 ROA (%) 4.2 4.5 5. 5.5 자본의증가 ( 감소 ) -75 ROE (%) 15. 26.3 27.6 25.7 배당금의지급 -5 ROIC (%) 1.1 8.2 1.9 14.5 기타재무활동 -16 8 부채비율 (%) 482.9 34.1 355. 291.2 현금의증가 -18 23 26 유동비율 (%) 31.4 41.4 5.4 57.3 기초현금 51 33 55 55 순차입금 / 자기자본 (%) 283.9 193.6 157. 111.2 기말현금 33 55 55 82 조정영업이익 / 금융비용 (x) 3.4 3.1 6. 7.6 자료 : 제이콘텐트리, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 5
투자의견및목표주가변동추이종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 제이콘텐트리 (3642) 217.4.17 매수 5, 원 분석대상제외 216.11.14 매수 5, 원 216.8.17 매수 4,9 원 216.5.17 매수 6,2 원 216.3.23 매수 6, 원 215.8.18 매수 7, 원 215.7.26 매수 6, 원 215.5.28 Trading Buy 4,7 원 214.11.26 매수 4,7 원 ( 원 ) 제이콘텐트리 8, 6, 4, 2, 15.5 16.5 17.5 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 72.86% 15.58% 11.56%.% * 217 년 3 월 31 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 6 Mirae Asset Daewoo Research